1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增增 持持 维持维持 新能源汽车专题研究报告新能源汽车专题研究报告 市场表现市场表现 Tesla 推动的第三次工业革命推动的第三次工业革命能源革命能源革命-新能源汽车产业链系列深度报告 II：锂电篇 资料来源：海通证券研究所 相关报告相关报告 新能源汽车产业链系列深度报告 I（总论篇）：新经济始于新动力 掘金新能源汽车，增持，首次 20140227 中小市值核心分析师：邱春城 SAC 执业证书编号：S0850511010004 电话：021-23219413 Email： 有色金属行业分析师：刘博 SAC 执业证书编号：S0850512080001 电
2、 话：021-23219401 Email： 新能源助理分析师：徐柏乔 SAC 执业证书编号：S0850513090008 电 话：021-23219171 Email： 有色金属行业分析师：施毅 SAC 执业证书编号：S0850512070008 电 话：021-23219480 Email： 汽车行业分析师：陈鹏辉 SAC 执业证书编号：S0850513090001 电话：021-23219814 Email： 联系人：朱睿 电话：021-23219957 Email： 电动车在锂电的占比目前尚小，但随着特斯拉宣布建立千兆锂电池工厂、三星 6 亿美金西安建厂涉足动力锂电、万向收购菲斯科等一
3、系列大手笔都表明了 2014 年全球锂电池行业将步入动力时代。?原材料：原材料：相较于锂电纷繁复杂的技术路线选择，锂的需求非常明确，只要是“锂电池”就需要锂。不论是从需求还是供给考虑，弹性最大的非“锂”莫属。此外，锂全球供给寡头垄断，产能投放有序，竞争格局良好，量价齐升尤可待。由于碳酸锂占电芯成本非常小，所以有提价空间。?正极材料：正极材料：正极材料在电芯中价值量最大，全球产量增速接近 40%；呈现中、日、韩“三足鼎立”格局，日、韩整体技术水平处在高端水平，中国虽起步较晚，但经过近十年的发展，技术水平和产品质量迅速提高，并以较强的成本优势，迅速占领市场，一些日、韩企业也开始加大采购中国的正极材
4、料。?负极材料：负极材料：负极材料是国内最为成熟的环节。从技术路线来看，石墨产品占据绝对主流地位，人造石墨有明显的替代趋势；竞争格局来看，主要产能已从日本转移至中国，国内市场国内市场龙头企业为中国宝安控股的贝特瑞和杉杉股份。?隔膜：隔膜：隔膜技术壁垒高，国内产能主要集中在中低端领域，高端产品、尤其是动力电池用隔膜仍依赖进口。从投资角度，我们建议关注具备技术实力、已切入中高端领域、能够持续替代进口产品的公司，如沧州明珠。?电解液：电解液：电解液于电池性能至关重要，其核心六氟磷酸锂在 2011 年基本被日美韩前四大企业垄断，2012 年以来国内企业快速扩产，拉动电解液价格下降。江苏国泰、新宙邦、杉
5、杉股份分列国内前三，并已成为日韩等国先进锂电池生产企业的供货商，产品需求有望持续上升。?电芯：电芯：电芯企业构筑电动车产业链核心。2012 年全球锂电池市场容量 33.5GWH，同比增长 30%，其中电动车占比 11%，而增速高达 163%。全球锂电行业市场集中度较高，日韩并驾齐驱，中国逐渐崛起。比亚迪、ATL、力神、比克是国内前四大电芯厂，光宇国际、中航锂电也在迎头赶上。?锂电成本下降趋势确定：锂电成本下降趋势确定：三星将 18650 电池价格下调至 1 美元/只，挑起国内外电芯企业价格战，其依仗的就是电池材料中国采购。未来，随着国内技术进步、产能逐步释放，电池材料价格将进一步下滑，此外加上
6、越来越明显的规模效应，锂电成本下降趋势确定。?重点关注个股：重点关注个股：天齐锂业、赣锋锂业、新宙邦、沧州明珠、均胜电子、杉杉股份、比亚迪、当升科技、众和股份、德赛电池、光宇国际。?风险提示：风险提示：价格波动风险；在建项目投产风险；电动汽车产业化进度；技术风险；政策风险。证券研究报告深度行业报告证券研究报告深度行业报告行行行行业业业业研研研研究究究究 2014 年年 3 月月 18 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 1 目目 录录 投资策略.7 1.锂电池概述.9 1.1 锂电材料行业构成.9 1.2 锂电进入动力时代.9 2.原材料：锂需求弹性最大.
7、12 2.1 锂：矿石提锂直接受益锂电增长.12 2.2 钴：电池是核心需求.16 2.3 镍：供需面趋好.17 2.4 锰：产能明显过剩.19 2.5 原材料部分重点个股.20 3.正极材料：多种技术路线并存.24 3.1 全球生产格局.25 3.2 主要正极材料对比.26 3.3 新技术进展，以及主要锂电企业技术路径.27 3.4 目前主流车型正极材料选择.28 3.5 正极材料部分重点个股.28 4.负极材料：国内最为成熟.32 4.1 产业现状：石墨产品占据绝对主流位置.32 4.2 木桶原理对锂电负极材料提出更高要求，四因素已成技术聚焦点.35 4.3 负极材料成本构成.37 4.4
8、 负极制造格局：由日本向中国产业转移明显.37 4.5 负极部分重点个股.38 5.隔膜：技术壁垒高.42 5.1 隔膜的性能要求和发展趋势.42 5.2 隔膜技术浅析.43 5.3 隔膜竞争格局：全球集中度高，国内低端产能扩张.44 5.4 隔膜市场规模测算.47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 2 5.5 隔膜部分重点个股.47 6.电解液：降价促进国产化.48 6.1 上游六氟磷酸锂大幅降价利好电解液行业.48 6.2 进入日韩电芯供应体系的企业将受益，产能向国内转移.51 6.3 电解液部分重点个股.52 7.电池、电芯.53 7.1 中日韩三国争霸
9、.54 7.2 电芯企业构筑电动车产业链核心.55 7.3 技术路线：国际厂商以三元为主.57 7.4 全球竞争格局.59 7.5 电芯部分重点个股.60 8.电池管理系统.61 8.1 电池管理系统部分重点个股.64 9.锂电价格下降趋势确定.67 10.主要不确定性.69 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 3 图目录图目录 图 1 锂电池电解液是锂电池四大材料之一.9 图 2 2013 年锂消费结构：锂电已成主导.12 图 3 锂在汽车中的应用.12 图 4 全球锂储量分布（金属锂，万吨）.13 图 5 2012 年全球锂供给格局（按资源、公司划分）.14
10、 图 6 锂电应用推动碳酸锂向高纯度发展.15 图 7 FMC 电池级碳酸锂参数.16 图 8 2013 年全球钴下游需求结构.17 图 9 2013 年中国钴供应结构.17 图 10 2020 年电池正极材料（消费品）所占份额的预测.17 图 11 2020 年电池正极材料（电动车）所占份额的预测.17 图 12 2010-2013 年中国电解锰产量产能对比（万吨）.20 图 13 2013 年中国电解锰产能分布图.20 图 14 中信国安主要控股及参股公司股权结构图.21 图 15 电池在电动汽车中成本占比较大.24 图 16 2009-2012 年全球及中国正极材料增速加快.24 图 1
11、7 2012 年主要正极材料生产国家产量份额.25 图 18 2012 年中国主要正极材料生产厂商产量份额.25 图 19 2012 年锰酸锂产量增长最快，三元材料其次（%）.26 图 20 国内正极材料产能利用率低，价格竞争激烈.27 图 21 公司与凯力克业务关系图.31 图 22 锂电池负极材料分类.32 图 23 2012 年中国锂电池负极材料消费结构.33 图 24 2012 年全球锂电池负极材料消费结构.33 图 25 改性天然石墨球（MGS）生产工艺.33 图 26 人造石墨生产工艺.34 图 27 直接热缩聚法工艺流程图.34 图 28 锂电池负极材料钛酸锂生产工艺.35 图
12、29 锂电池负极材料渐成影响电芯性能的“短板”.36 图 30 锂电池负极材料-石墨成本构成.37 图 31 锂电负极材料-硬碳成本构成.37 图 32 全球负极材料市场份额.37 图 33 2012 年全球负极材料供应链（吨）.38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 4 图 34 锂电池隔膜产品.42 图 35 隔膜在电子显微镜下的结构.42 图 36 锂电隔膜发展趋势.43 图 37 2011 年全球隔膜市场份额.44 图 38 2012 年国产锂电隔膜市场份额估算.44 图 39 2012 年国内隔膜企业产量预计（单位：万平方米）.45 图 40 隔膜行
13、业净利润率下降.46 图 41 隔膜产品价格逐年下降.46 图 42 锂电池工作原理.48 图 43 电解液约占电芯成本的 15%.49 图 44 六氟磷酸锂占到电解液成本的 43%.49 图 45 六氟磷酸锂 2012、2013 年快速扩产.50 图 46 九九久六氟磷酸锂毛利率持续下滑（%）.50 图 47 新宙邦锂离子电池电解液毛利率平稳下滑（%）.51 图 48 投资逻辑：进入日韩电芯体系的标的.52 图 49 电解液处于向中国产能转移的过程之中.52 图 50 2012 年锂电池下游构成.54 图 51 2012 年全球锂离子电池企业市场份额.54 图 52 聚合物锂电池增速显著高于
14、圆柱形与方型（GWH）.55 图 53 EV、PHEV 占比分别为 43%、21%.56 图 54 EV、PHEV 动力电池市场分布（以 wh 容量为标准）.57 图 55 锂电池技术路线性能对比.58 图 56 2013 年全球锂电前十名产值（亿元人民币）.59 图 57 电池管理系统的简单框图.62 图 58 特斯拉电池单体设计.63 图 59 电池管理系统的简单框图.63 图 60 CAN bus.64 图 61 宝马 i3 电池管理单元和电芯监控传感单元.65 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 5 表目录表目录 表 1 新能源汽车产业链需求弹性（%）.
15、8 表 2 重点公司盈利预测及评级.8 表 3 2012 年、2013 年上半年电动汽车增长快速（辆）.10 表 4 Tesla、日产 Leaf、Volt 销量依然领先（辆）.10 表 5 各种电器的碳酸锂单耗.12 表 6 新能源汽车对碳酸锂的需求弹性测算.13 表 7 2013-2015 年四家寡头产能规划（碳酸锂当量，吨）.14 表 8 电池级碳酸锂国家标准提升.15 表 9 世界几大钴供应商 2013 年供给量列表.16 表 10 全球镍市场供需平衡表（万吨）.18 表 11 2013-2014 年中国镍月度表观消费量（吨）.18 表 12 2011、2012 年全球主要国家锰储量及产
16、量.19 表 13 全球大型锰矿山产量（万吨）.19 表 14 西藏矿业产能扩张情况.20 表 15 不同矿脉锂矿石折算成氧化锂的数量后的比较.22 表 16 几种正极材料对比.26 表 17 锂离子电池多元前驱体材料产品技术规格.27 表 18 全球主要正极材料厂商技术选择.28 表 19 新能源汽车主流车型正极材料选择及性能对比.28 表 20 金瑞科技产品产能.29 表 21 主营业务情况.30 表 22 厦门钨业近年来储氢合金粉产量（吨）.30 表 23 厦门钨业能源新材料产品价格（不含税）.31 表 24 杉杉股份盈利预测（百万元）.40 表 25 烯碳新材项目产能（吨/年）.41
17、表 26 隔膜技术性能要求及对电池的影响.42 表 27 隔膜不同生产工艺对比.43 表 28 全球隔膜主要产能统计（万平米）.45 表 29 国内外主要锂电池企业的隔膜供应情况.46 表 30 我国锂电隔膜市场容量测算.47 表 31 锂电池隔膜上市公司一览.47 表 32 几种电解质性能对比.49 表 33 六氟磷酸锂现有产能及扩产情况（吨/年）.50 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 6 表 34 电解液现有产能及扩产情况（吨/年）.51 表 35 消费电子锂电制造商同车企共建产业链.56 表 36 消费锂电池厂商同车企共建产量链，大电池为主.58 表
18、37 电动汽车锂电池组成本多为 2-3 万美元.59 表 38 国内主要电芯企业基本情况分析.60 表 39 德赛电池盈利预测（万元）.66 表 40 SDI 18650-2.2Ah 通过更换材料供应商大幅降低原材料成本.67 表 41 2012 年 2.2Ah 锂电单体成本已充分下降.67 表 42 2007-2017 年高容量 18650 电池单位储能成本约 150 美元/kWh.68 表 43 我国锂电池材料市场规模预测：2015 年 40 多亿，复合增速 38%.68 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 7 投资策略投资策略 近期，Tesla 公布了 G
19、igafactory（千兆锂电池工厂）计划，标志着 Elon Musk 向储能的布局，从而锂电池将实现 Tesla 和 Solarcity 的无缝对接，实现电动车、光伏的共振，新能源将作为一个整体真正挑战传统能源，形成第三次工业革命能源革命。我们认为，锂电池将是这一轮新能源汽车行情的主轴，是我们最看好的细分板块。我们认为，锂电池将是这一轮新能源汽车行情的主轴，是我们最看好的细分板块。1、新能源汽车基本确定锂电池的技术路线。、新能源汽车基本确定锂电池的技术路线。关于新能源汽车的技术路线（燃料、镍氢、超级电容等）一直有争议，但千兆锂电池工厂的开工，至少说明两个事情：第一，Tesla 对锂电池中期内
20、有信心。Musk 原来也说过超级电容可能是未来的方向，但目前用自己的行动表明，至少在 2020 年之前是最看好锂电池的；第二，跟随者会带动产业加速进步。尽管可能会有企业跳出 Tesla 的框架另起炉灶，但不可否认的是，更多的国家和企业（尤其是中国）会作为跟随者和模仿者参与其中，而产业的进步速度往往与参与者的数量正相关（光伏即是一例，晶硅从薄膜、聚光中脱颖而出），我们认为技术路线的基本确定，会加速产业的集群，产业集群会加速技术进步，并且由于锂电池的产业链已经比较成熟，而且分工明确，成本下降空间大，Tesla 规划 2020 年相比目前成本减少30%以上，我们认为是完全可行的；2、锂电池将实现新能
21、源汽车和储能的共振。、锂电池将实现新能源汽车和储能的共振。在技术路线确定，产业竞争加速成本下降的过程中，不仅是新能源汽车，储能的需求也会快速甚至爆发式增长。储能会爆发的原因是：第一、光伏+储能的分布式系统离用户侧平价仅一步之遥。一直以来，光伏由于靠补贴维系而饱受诟病，而这个需求完全是经济性驱动的，脱离补贴的需求是具备极大爆发力和空间的，这种用户侧平价也将在意大利、澳大利亚等高电价的国家陆续实现。第二、电动车的电池与储能天然紧密对接。电动车对锂电池的质量要求高，而储能则不然，待新能源汽车市场启动后，可以将置换或者淘汰的车用电池用于储能（充电桩或者家用的系统），这样多次利用，成本会大幅摊薄；锂电池
22、的成本下降不但会带动电动车，也会带动光伏自发自用的需求，可以彻底脱离补贴；3、锂电池并非会一直出不来利润。、锂电池并非会一直出不来利润。锂电池一直饱受诟病的原因在于，历史上业绩都是低于预期的，由于产能投放较大，竞争激烈，一直以来，尽管销量上升，但由于价格下降，以量补价极为困难，业绩增速很低，六氟磷酸锂是最为典型的案例。我们的观点是，对于新兴行业，行业供需都是由需求决定的，需求的波动性远远大于产能。如果行业需求达到较高增速（30-50%），那么利润表是有可能体现的。并且，目前很多锂电池环节毛利率很低（正极微利甚至亏损，负极微利），毛利率向下的空间很小，而销量上升，费用摊薄的空间很大，因此，我们看
23、好锂电池产业链利润表短期改善，中期甚至大放异彩；4、第三次工业革命不再是一个空洞的构想。、第三次工业革命不再是一个空洞的构想。作者的核心观点是新能源和信息技术会带动产业革命，分布式、可再生、储能、电动车、智能电网是五大支柱，Tesla 和Solarcity 的出现，勾画了这个蓝图，随着锂电成本和光伏成本的不断下降，新能源的使用将会普及，脱离补贴、规模化的应用未来 2-3 年就能兑现。如同苹果手机崛起，带动的不仅仅是苹果产业链（莱宝高科、欧菲光等），或者仅仅是智能手机（中兴、华为），乃至后来的手游、移动支付（腾讯）等其他领域也被带动；我们认为，Tesla 崛起后，也不仅仅影响电动车产业链，它与
24、Solarcity 的紧密对接，不夸张的说，带来的是能源革命；维持锂电行业“增持”评级。维持锂电行业“增持”评级。新能源汽车浪潮已经启动，我们认为主轴是锂电池，其他环节（电机电控、充电桩、汽车电子、整车甚至光伏）也将会被带动。目前我们首推的是天齐锂业（锂矿资源属性）、杉杉股份（锂电池材料龙头）、新宙邦（切入全球供应链）、比亚迪（电芯、整车龙头）。目前在德国，居民的电价约为 2.4元/度，而目前光伏的发电成本约为1.1 元/度，如果储能的成本低于 1.3元/度，居民使用光伏结合储能的系统将会替代从电网购电，而目前的储能成本正在此临界值（1.2-1.5 元/度左右）附近，如果储能成本按照每年 10
25、-15%的速度下降，平价在未来一到两年即将实现。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 8 表表 1 新能源汽车产业链需求弹性（新能源汽车产业链需求弹性（%）新能源汽车全球产量（万辆）对应新增需求比例 产品 单耗（公斤/辆）全球需求量（万吨）20 50 100 500 电池级碳酸锂 20.00 5 8.00%20.00%40.00%200.00%正极材料 65.33 9 14.52%36.30%72.59%362.96%电解液 24.33 8 6.08%15.21%30.42%152.08%负极材料 30.00 5 12.00%30.00%60.00%300.00%
26、隔膜 466.67 平米7 亿平米13.33%33.33%66.67%333.33%备注：以电动车 30 kwh 计算 资料来源：海通证券研究所测算 不确定性。不确定性。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；技术风险；业务整合风险。表表 2 重点公司盈利预测及评级重点公司盈利预测及评级 EPS（元）评级 代码 公司 2012 2013E 2014E 上次 本次 002466 天齐锂业 0.15-0.41 0.83 买入 买入 002460 赣锋锂业 0.39 0.42 0.54 增持 增持 300037 新宙邦 0.76 0.71 0.87 增持 增持 002108 沧州明珠 0.36 0.4
27、5 0.59 增持 增持 600699 均胜电子 0.33 0.47 0.68 增持 增持 600884 杉杉股份 0.39 0.43 0.54 首次 买入 002594 比亚迪 0.03 0.28 0.32 暂不评级 暂不评级 300073 当升科技 0.09 0.06 0.08 暂不评级 暂不评级 002070 众和股份 0.07 0.07 0.08 暂不评级 暂不评级 000049 德赛电池 1.05 1.51 1.95 首次 买入 1043.hk 光宇国际-0.07 0.39 0.60 暂不评级 暂不评级 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：假设天齐锂业二季度并表泰利森、天齐矿业，
28、扣非 EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 9 1.锂电池概述锂电池概述 1.1 锂电材料行业构成锂电材料行业构成 锂电池电解液，和锂电池隔膜、正极材料和负极材料并称为锂电池的四大材料，技术壁垒上，石墨类负极材料电解液钴酸锂以外的正极材料500 500 2000 1000 价格 高 低 较低 较高 安全性 低 较好 好 较低 环保 污染大 无毒 较低污染 无毒 应用领域 小型电池 动力电池 动力电池 小型电池，动力电池 资料来源：动力锂离子电池及其正极材料的研究进展，海通证券研究所 动力电池如何通过材料选择和改性提供兼顾能量密度、成本和安全性的新型材料一直
29、是正极材料行业发展的方向，目前动力锂电池正极材料呈现出锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料“三足鼎立”的局势。中国正极材料企业大约 20 多家，与需求增长相比总体产能严重过剩，行业普遍微利甚至亏损，正在洗牌，竞争格局将开始分化。2013-2014 年国内正极材料产能仍将以30%的增速扩张，增长的动力主要来自三元材料需求量的增加和高电压钴酸锂产品的增量。产能过剩导致了国内企业竞争激烈，尤其是在同质化的正极材料产品上通过降低价格、账期优惠等方式销售。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 27图图 20 国内正极材料产能利用率低，价格竞争激烈国内正极材料产能利用率低，价格竞争激烈
30、 01 00002000030000400005000060000700008000090000201 1201 2201 3E201 4E696970707171727273销售量（吨，左轴）产能（吨，左轴）产能利用率（%，右轴）资料来源：高工锂电，海通证券研究所 未来行业看点在于除钴酸锂外其他正极材料在能量密度、成本和安全性等方面性能的对比与突破，以及对于钴酸锂的替代进程。3.3 新技术进展，以及主要锂电企业技术路径新技术进展，以及主要锂电企业技术路径 镍钴铝（NCA）其实在日本很早就开发出来了。这种电池功率高、能量密度大、且一致性较高，但是因为成本高，而没有快速放量。特斯拉尝试了市面上超
31、过 300 中电池，最终选择了松下的 NCR 18650A 电池，主要基于其能量密度更大且稳定性与一致性更好、可以有效降低电池系统成本。这款电芯采用 NCA 镍钴铝材料（国内笔记本、移动电源上使用的 18650 电芯多采用镍钴锰材料），容量是 3100mah，相当于每节电池储存电量 11.47WH，而国内的 18650电芯做到 2800mah 就算是极限了。表表 17 锂离子电池多元前驱体材料产品技术规格锂离子电池多元前驱体材料产品技术规格 三元前驱体产品 镍钴铝（NCA）二元前驱体 指标名称 M3 M1 M2 Al Ni%31.3-32.321-22 25.2-26.2 50.51.0 Co
32、%12.6-13.221-22 12.6-13.2 9.40.60 Mn%17.4-18.219.5-20.5 23.2-24.2 0.01 化学成分 Al%/1.00.15 资料来源：金瑞科技投资公告，海通证券研究所 住友金属矿山是全球最主要的 NCA 生产厂家，2013 年的销售量大约 2500 吨，他的唯一用户是松下电池公司（包括三洋）。值得一提的是，根据最近特斯拉与松下签订的电池供应协议，松下未来 4 年将向特斯拉提供 20 亿颗 18650 电池，这需要松下平均每年至少采高 9000 吨 NCA。住友金属如何在一年之内将产能扩充到 9000 吨，还是松下加大二级、三级 NCA 供货商
33、如金瑞科技、众和金属的采购，或者新增供货商，都是我们需要跟踪的。中日韩企业已经形成寡头聚集的态势，但是选择的主攻技术路径各不相同。中日韩企业已经形成寡头聚集的态势，但是选择的主攻技术路径各不相同。日本正极材料企业主要有日亚化学、户田工业、田中化学、日本化学、三菱化学、住友矿山、日本触媒和日本电工等企业；韩国正极材料企业主要有 L&F 新素材、LG 化学、以及 SDI釜山工厂等；中国正极材料企业主要有当升科技、湖南瑞祥、天津巴莫、北大先行、湖南杉杉、余姚金和、国安盟固利、青岛乾运、深圳天骄、厦门钨业、深圳振华、台湾立特斯拉的 4 年 20 亿颗 18650电芯需求对上游正极材料厂来说，就是三万吨
34、的规模，相当于 2012 年整个中国正极材料市场的产量。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 28凯、台湾长远等。表表 18 全球主要正极材料厂商技术选择全球主要正极材料厂商技术选择 产品/国家 钴酸锂 钴镍锰酸锂（三元）锰酸锂 磷酸铁锂 NCA 日本 日亚化学、日本化学 日亚化学、户田工业、三菱化学、田中化学 日本电工、日本触媒、日本电工-住友矿山 韩国 L&F、SDI 釜山工厂 L&F、LG 化学-韩华 中国 当升科技、天津巴莫、湖南杉杉、北大先行、厦门钨业、国安盟固利 余姚金和、深圳天骄、深圳振华、厦门钨业、湖南杉杉、当升科技 青岛乾运、国安盟固利、湖南杉杉
35、、当升科技 北大先行、台湾立凯、台湾长远 深圳天骄 金瑞科技 资料来源：赛迪经智，海通证券研究所 3.4 目前主流车型正极材料选择目前主流车型正极材料选择 简单列举了目前主流新能源汽车的重要指标，正极材料方面，以锰酸锂、磷酸铁锂、NCA、三元材料为主，其中 NCA 能量密度最高，锰酸锂最低。表表 19 新能源汽车主流车型正极材料选择及性能对比新能源汽车主流车型正极材料选择及性能对比 车企 特斯拉 宝马 通用 丰田 日产 比亚迪 车名 Model S I3 雪佛兰 Volt Prius 锂电版 Leaf E6 电动车辆种类 纯电动 纯电动 增程式混动 混动 纯电动 纯电动 外观 电池供应商 松下
36、 三星 SDI LG 松下 自主研发 自主研发 电 池 配 备 容 量（kwh）40、60、85 22 16 4.4 24 60 能量密度 170wh/kg 130wh/kg 81Wh/kg 30-80 Wh/kg 140Wh/kg 100Wh/kg 续航（公里）400 257 80（电动)24（电动）175 300 正极材料 NCA（镍钴铝锂）改性锰酸锂 锰酸锂 镍钴锰酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂 碳酸锂当量需求估算（公斤）50-60 34.59 40.38 11-30 35.04 140.51 2013 年全球销量 2.23万辆-3.87 万辆 2.26 万辆 1000+辆 资料来源：海通证券研
37、究所整理 3.5 正极材料部分重点个股正极材料部分重点个股 众和股份（众和股份（002070）：公司过去主要从事纺织、印染、品牌服饰业务，2012 年底起公司通过增资方式控股 6 家子公司，进入三元正极材料、负极材料、电解液、锂矿等新能源领域，同时剥离品牌服饰业务：2013 年底受让神通电动车能源管理有限责任公司20%股权，进入纯电动公交车、纯电动出租车租赁领域；2014 年初收购赣锋锂业下属子公司江苏优派新能源有限公司，扩充三元材料前驱体产能。2 月 27 日，公司证实拥有 NCA 核心技术，目前正开拓国际市场，迎接特斯拉大扩产带来的市场机遇。福建众和股份拥有 NCA 核心技术，已申报国家专
38、利。目前公司正在着手国际市场开拓工作，迎接 2014 年、2015 年特斯拉大扩产带来的市场机遇。公司的 NCA 核心技术，已送样至三洋、东芝等国际大厂进行认证，目前 NCA 产业化项目进 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 29入中试阶段，产能为 200 吨/年。参股神通公司，神通公司主要开展纯电动公交车、纯电动出租车的租赁业务，是公司锂电新能源产业链的运用领域。按照规划，未来锂电板块在公司业务中的占比将进一步上升。预计公司 2013-15 年EPS 分别为 0.07、0.08 和 0.11 元，暂不评级。不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项
39、目投产风险。金瑞科技（金瑞科技（600390）：）：新能源材料现有氢氧化镍产能 3000 吨/年，二元前驱体 500吨/年，三元前驱体 500 吨/年，钴酸锂 2000 吨/年，锰酸锂 1200 吨/年，三元复合锂离子正极材料 2000 吨/年，前三项产能集中于金天能源（权益 51.32%），后三项产能集中于长远锂科（权益 51%）。公司投资建设年产 10000 万吨电池正极材料项目（2012年 12 月公告），达产后二元前驱体产能增至 4000 吨/年，三元前驱体产能增至 3000 吨/年。子公司金天科技在 2011 年通过为松下的 18650 电池提供二元前驱体材料从而进入特斯拉供应链已建
40、成了一条年产 500 吨的镍钴铝前驱体（NCA 前驱体）生产线。2012年底，金瑞科技公告称将扩充锂电二元和三元前驱体 7000 吨产能，二元前驱体正是松下镍钴铝锂 NCA 电池的原料。表表 20 金瑞科技产品产能金瑞科技产品产能 品种品种 目前目前 设计产能（目前部分项目有在建工程）设计产能（目前部分项目有在建工程）电解锰 6 万吨/年 6 万吨/年 四氧化三锰 3 万吨/年 3 万吨/年 氢氧化镍 3000 吨/年 3000 吨/年 三元前驱体 500 吨/年 3000 吨/年 二元前驱体 500 吨/年 4000 吨/年 钴酸锂 2000 吨/年 2000 吨/年 锰酸锂 1200 吨/
41、年 1200 吨/年 三元电池材料 2000 吨/年 2000 吨/年 资料来源：公司 2012 年 12 月公告，海通证券研究所整理 不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项目投产风险。江特电机（江特电机（002176）：公司在 2011 年定增投入正极材料项目。根据 2010 年 12 月公司发布的定增预案以及 2011 年年报显示，共募集募集资金 35570 万元分别投于变频调速高压电机和高效率高压电机技术改造项目、富锂锰基正极材料建设项目以及电动汽车驱动技术研发中心建设项目。根据公司 2013 年年报，富锂锰基正极材料项目于 2012 年 12 月 31 日全部完成，报告
42、期内处于正常的生产状态，投资进度已达 93.97%。由于富锂锰基正极材料属于一个全新的专利产品，市场推广需要有一个较长的用户试用过程，加上当前正极材料行业竞争激烈，销售压力大，造成了该项目目前未能达产，产量和销售量偏小，另外为了开拓市场采取了适当的降价策略导致销售价格偏低。不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项目投产风险。横店东磁（横店东磁（002056）：）：公司主要从事永磁铁氧体、软磁铁氧体、太阳能光伏系列产品、其他磁性材料、电池、稀土分离等产品的生产经营与销售。2010 年公司研发成果“锂离子电池正极用磷酸铁锂材料”获得浙江省经济和信息化委员会、浙江省财政厅联合举办的 2
43、010 年浙江省优秀工业新产品二等奖；“低成本安全型锂离子电池正极材料研发及 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 30产业化”已通过省科技厅组织的重大科技专项鉴定验收。注：截止最新公开信息披露（2013 年中报），“低成本安全型锂离子电池正极材料研发及产业化”项目未有任何投产信息披露。不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项目投产风险。当升科技（当升科技（300073）：）：公司主要从事钴酸锂（LCO）、多原材料（NCM）、锰酸锂（LMO）等锂电正极材料的研发、生产和销售，国际前六大电池厂商三星 SDI、LG、松下、SONY、深圳比克、比亚迪都是公
44、司客户，是国内唯一同时向中、日、韩高端锂电客户提供高品质锂电正极材料的供应商。公司研发实力突出，是国内唯一同时拥有湿法沉淀球形多元前驱体制造技术和多元正极材料火法合成技术的供应商，掌握大颗粒前驱体制备技术。公司海门 2340 吨正极材料+8088 吨前驱体生产基地已完成设备安装和调试，正在试生产阶段，海门基地生产的主要是动力电池用正极材料，这有助于公司提升产品盈利能力，巩固正极材料龙头地位。预计公司 2013-15 年 EPS 分别为 0.06、0.08 和 0.10 元，暂不评级。不确定性分析：动力电池放量的不确定性；市场竞争加剧风险；技术替代风险。厦门钨业（厦门钨业（600549）：）：公
45、司业务主要分为三大板块，钨钼有色金属、房地产，以及新能源材料。目前公司新能源材料收入规模与毛利率都相对较小。表表 21 主营业务情况主营业务情况 2010 2011 2012 总营业收入 553831.50 1191040.40 883689.78钨钼等有色金属制品 389587.03 623961.92 563631.38 房地产开发及物业管理 42110.00 373546.30 147212.36 营业收入（万元）新能源材料 110036.76 184045.18 165721.38 总营业毛利 119774.65 378871.13 227600.17 钨钼等有色金属制品 98107.
46、69 176199.06 143801.65 房地产开发及物业管理 8197.21 139608.82 56740.87 营业毛利（万元）新能源材料 11912.52 58436.23 22222.47 总营业毛利 21.63 31.81 25.76 钨钼等有色金属制品 25.18 28.24 25.51 房地产开发及物业管理 19.47 37.37 38.54 营业毛利率（%）新能源材料 10.83 31.75 13.41 资料来源：Wind 资讯、海通证券研究所整理 公司积极进军能源新材料领域。目前产能包括 5000 吨镍氢电池用贮氢合金粉、2000吨钴酸锂、1000 吨锰酸锂、5000
47、吨三元材料。表表 22 厦门钨业近年来储氢合金粉产量（吨）厦门钨业近年来储氢合金粉产量（吨）项目项目 2009 年度年度 2010 年度年度 2011 年度年度 2012Q1-3Q 储氢合金粉 2317 3300 3170 2500 资料来源：2012 年 12 月债券募集说明书，海通证券研究所整理 此外，公司锂离子材料 2011 年实现销售收入 3.59 亿元，2012 年 1-9 月实现销售收入 2.39 亿元。而按照 2011 年和 2012 年前三季度的价格均值，我们匡算 2011 年锂电池的产量为 2400 吨，2012 年前三季度的产量为 1800 吨。请务必阅读正文之后的信息披露
48、和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 31表表 23 厦门钨业能源新材料产品价格厦门钨业能源新材料产品价格（不含税）（不含税）项目项目 2011 年年 2012 年年 Q1-3Q 储氢合金粉（万/吨）14 11 锂离子材料（万/吨）15 13 资料来源：2012 年 12 月债券募集说明书，海通证券研究所整理 盈利预测：未来三年的业绩增量：1）钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，而该业务仍旧为利润贡献主体；2）能源新材料：增量主要来自 3000 吨/年磁材达产及能源材料的扭亏；3）房地产业务：公司地产项目储备多，2014-15 年随着海峡国际 4 期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。因此，
49、在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下，我们预计 2014-2015 年 EPS 分别为 0.8 和 1.2 元。不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项目投产风险。格林美（格林美（002340）：公司主业是循环经济。通过收购凯力克 51%股权，间接参股清美通达锂能 20.91%。清美是致力于电池材料生产的世界先进企业之一，拥有先进的电池生产技术和成熟的市场。战略合作伙伴的引入有助于清美通达锂能快速发展，将形成年产 9000 吨锂电池正极材料的生产能力，其中钴酸锂 4000 吨/年、三元材料 5000 吨/年。图图 21 公司与凯力克业务关系图公司与凯力克
50、业务关系图 资料来源：重大资产购买预案公告，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究新能源汽车专题报告 324.负极材料：国内最为成熟负极材料：国内最为成熟 在锂电池四大材料中，负极材料的技术相对最成熟。通常将锂电池负极材料分为两大类：碳材料和非碳材料。其中碳材料又分为石墨和无定形碳，如天然石墨、改性石墨、石墨化中间相碳微珠、软炭(如焦炭)和一些硬炭等。其他非碳负极材料有氮化物、硅基材料、锡基材料、钛基材料、合金材料等。图图 22 锂电池负极材料分类锂电池负极材料分类 资料来源：公开资料，海通证券研究所 4.1 产业现状：石墨产品占据绝对主流位置产业现状：石墨产品占据绝
