1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：分析师：唐军唐军执业证书编号：执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315127 Email： 研究助理研究助理：杨畅杨畅 电话：021-20315708 Email： 相关报告 相关报告 投资要点投资要点 主要观点主要观点：在 3 月 5 日十三届全国人大二次会议上，总理表示，“要正确把握宏观政策取向，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，实施就业优先政策，加强政策协调配合，确保经济运行在合理区间，促进经济社会持续健康发展。”同时，在 3 月 15 日，在全国人大记者招待会上，总理表示：“就业
2、优先的政策首次和财政政策、货币政策并列为宏观政策，财政和货币政策不管是减税、还是降低实际利率水平，在很大程度上都是围绕着就业来进行的。”就业优先列为宏观政策，意味着后续配套的政策措施，已经不再是单个条线部门考虑的问题，而是涉及到政府的各个部门、各个条线和各个区域。因此，需要结合近期的经济金融和社会数据，并剖析近年就业人员的结构变化，或许能对后期相关政策的方向进行前瞻。1、城镇结构：中小城镇就业压力或在加大。今年春运返城人次较去年是持平或者是下降的，那么，城镇调查失业率的上升，或许说明城镇提供就业岗位数量回落得更加明显。同时，城镇调查失业率和 31 个大城市城镇调查失业率两个指标的差值，说明农村
3、和中小城镇的失业率出现了异常的上跳。或受返城人次回落的影响，导致中小城市人员增加，而就业岗位难以吸纳，导致就业压力加大。2 所有制结构及行业结构：视角拉宽，到底哪些领域在减员？从近期的经济数据来看，无就业配合的制造业增长体现的非常明显。而根据最新版的中国人口与就业统计年鉴计算，国有单位全面减员超出预期。除了在“卫生和社会”、“公共管理、社会保障和社会组织”两大类上有明显的增员迹象外，其余各个细分行业，出现了全面减员迹象。能否反映非国有单位的“其他单位”，正面临的剧烈的转型，大量就业人员正在退出传统行业，进入新兴行业。3 区域结构：就业的区域分化。聚焦观察“其他单位”就业，三类区域分化明显：增员
4、的省市区以北京、广东、上海、贵州为代表，增减员不明显的省市区以福建、海南、江苏、广西为代表，同步减员的省市区以河北、山东、辽宁、湖北、吉林为代表。北京与上海相比，北京整体增量要高于上海，并且在信息服务、租赁和商务、教育、科技服务等新兴领域领先；广东与浙江相比，同为民营经济发展大省，反差明显，尤其在建筑业就业上出现明显分化；山东和河北相比，河北几乎在所有细分领域出现减员，而山东表现略好，表明经济仍有一定韧性。风险提示事件：风险提示事件：政策变动风险政策变动风险，外部，外部环境环境波动风险波动风险，经济超预期下行，经济超预期下行风险风险证券研究报告/宏观策略专题报告 证券研究报告/宏观策略专题报告
5、 2019 年 3 月 16 日 2019 年 3 月 16 日 观察宏观就业政策的三个微观视角 1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -2-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 内容目录内容目录 1 城镇结构：中小城镇就业压力或在加大城镇结构：中小城镇就业压力或在加大.-3-2 所有制结构及行业结构：视角拉宽，到底哪些领域在减员？所有制结构及行业结构：视角拉宽，到底哪些领域在减员？.-4-3 区域结构：就业的区域分化区域结构：就业的区域分化.-7-风险提示事件：政策变动
6、风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险-11-投资评级说明：.-12-1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -3-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 1 城镇结构城镇结构：中小城镇中小城镇就业压力就业压力或在加大或在加大 2019年1-2月份国民经济运行情况答记者问的会议上，国家统计局表示，从就业来看，2 月份全国城镇调查失业率为 5.3%，比 1 月份略升 0.2 个百分点。2 月份调查失业率的上升主要原因也是春节因素的影响，春节后大量外来务工人员集中返城寻找工作
7、，带来了摩擦性失业，推高了失业率。今年春节因素真的推高失业率了吗？根据交通运输部发布的数据，2019年 3 月 1 日，为期40 天的春运结束，2019年春运全中国旅客发送量29.8亿人次；其中铁路发送旅客 4.1 亿人次，增长 7.4%；道路发送旅客 24.6亿人次，下降 0.8%；水路发送旅客 0.41 亿人次，与 2018 年持平；民航发送旅客 0.73 亿人次，增长 12%。里面值得关注的是两个内容，一是道路，二是铁路，占据了发送旅客的大头。首先看道路，24.6 亿人次，超过全部发送量八成。如果把春运前20 天视作回乡，后 20 天视作返城，那根据交通运输部的数据，春运前20 天（1
8、月 21 日至 2 月 9 日），道路发送旅客 11.53 亿人次，下降 0.45%，由此，可以得到后 20 天返程，实际上同比下降了 1.1%，减少了 1463万人次。而铁路也是一样，前 20 天发送旅客 1.86 亿人次，增长 8.1%，后 20 天增速则回落到 6.8%，数量则增加 1431 万人次。也就是说，其实今年春运返城人次较去年是持平或者是下降的，那么，城镇调查失业率的上升，或许说明城镇提供就业岗位数量回落得更加明显。如果说春节因素导致 19 年 2 月就业数据与前期月份无法比较的话，而同在 2 月的两个指标的不同变化，或许可以不同考虑春季因素。比较城镇调查失业率和 31 个大城
9、市城镇调查失业率两个指标来观察。如果城镇调查失业率反映全国整体情况，31 个大城市城镇调查失业率反映大城市情况，那二者差值，则在一定程度上反映了农村和中小城镇的失业率水平。2018 年全年，二者差值保持在 0.1 到 0.2 之间的区间窄幅波动，而 3 月 14 日公布的最新数据，二者差值扩大到了 0.3，说明农村和中小城镇的失业率出现了异常的上跳。或许正是由于返城增速的回落，导致中小城市劳动年龄人口数量的增加，而就业岗位难以吸纳对应人口，导致就业压力加大。图表 1 城镇调查失业率与 31 个大城市城镇调查失业率 1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1
10、8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -4-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 资料来源：WIND，中泰证券研究所 2 所有制结构及所有制结构及行业结构行业结构：视角拉宽视角拉宽，到底到底哪些哪些领域领域在减员在减员？从近期的经济数据来看，无就业配合的制造业增长体现的非常明显。根据 14 号公布的前 2 个月经济数据，1-2 月工业、制造业增加值当月同比增长 5.3%、5.6%，较去年 12 月，在工业增加值回落 0.4 个百分点情况下，制造业增加值回升了 0.1 个百分点。而与之相对应的，自 2017 年 3月以来，制造业从业人员 PMI 指数就
11、始终在荣枯平衡线之下，显示从业人员数量在持续萎缩。图表 2 制造业增加值当月同比与 PMI 从业人员 1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -5-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 资料来源：WIND，中泰证券研究所 的确，制造业是容纳就业的大头，但是，如果我们把视角拉宽，从国民经济全部细分行业来观察就业的变动格局，就会发现更有意思的现象，使用的数据均来自历年的中国人口与就业统计年鉴。按照中国人口与就业统计年鉴定义的口径，就业分三大类：国有单位、城镇集体单位和其他单位三
12、类。由于城镇集体单位的就业数量较小，暂不观察。“其他单位”的口径包括内资、港澳台商投资、外商投资三类，内资又包括股份合作、联营、有限责任公司、股份有限公司和其他等五类。根据最新版的中国人口与就业统计年鉴计算出来的结果，会发现以下明显的特征：1、制造业减员迹象符合预期。无论是“国有单位”还是“其他单位”都出现了制造业减员的迹象。二者相比较，“其他单位”减员的迹象，要远远高于“国有单位”的减员数量，这在一定程度上也表明了民营企业对于制造业预期的不稳定。图表 3 制造业细分行业：从业人员平均人数增量（2018-2017）1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1
13、8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -6-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 资料来源：WIND，中泰证券研究所 2、国有单位全面减员超出预期。按一级目录观察，“国有单位”除了在“卫生和社会”、“公共管理、社会保障和社会组织”两大类上有明显的增员迹象外，其余各个细分行业，出现了全面减员迹象。而“公共管理、社会保障和社会组织”包括了中国共产党机关、国家机构、人民政协民主党派、社会保障、群众社团等二级分项，其中，国家机构增员占据了大头，也就是说通过政府部门增员来平滑就业的压力。图表 4 三大特殊行业就业人员变动情况（国有单位、其他单位）资料来源：20
14、17、2018 年中国人口与就业统计年鉴，中泰证券研究所 1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -7-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 3、“其他单位”转型态势明显，正在退出传统行业，积极进入新兴行业。除了制造业减员外，“其他单位”在传统的批发零售业、采矿业、建筑业，都出现了减员迹象，而对于具有一定技术含量的信息服务、租赁和商务都出现了增员迹象。而与市场预期出现明显反差的是金融业和房地产业，“其他单位”仍在增员，通过二级目录再观察，金融业增员是由“保险业”带动，而房地
15、产业增员主要是由“物业管理”分项带动，这或许也反映了未来两大行业的结构变化趋势。图表 5 分行业就业人员变动情况（国有单位、其他单位）资料来源：2017、2018 年中国人口与就业统计年鉴，中泰证券研究所 注：由于制造业、卫生和社会工作、公共管理社会保障和社会组织三大类情况特殊，需要单列观察，上图不包括这三个门类 3 区域结构区域结构：就业的区域分化就业的区域分化 如果在进一步叠加区域结构，则会发现就业在区域之间剧烈的分化，聚焦观察能够反映非国有单位的“其他单位”就业，三类区域分化明显：1、“其他单位”增员的省市区以北京、广东、上海、贵州为代表。在“国有单位”减员的同时，“其他单位”出现了明显
16、的增员，且增员幅度要明显大于减员数量，或许表明该类省市区的就业状况相对较好，受外部冲击的影响较小。2、增减员不明显的省市区以福建、海南、江苏、广西为代表。以年度为1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -8-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 时间区间进行观察，除了江苏、黑龙江的“国有单位”出现了明显的减员，其余省市区“国有单位”和“其他单位”均没有发生大幅度的变化。3、同步减员的省市区以河北、山东、辽宁、湖北、吉林为代表。其中，河北单个省“其他单位”减员超过了 100
17、万，超过了全国的总和。山东和辽宁“其他单位”减员则接近 15 万，而辽宁情况相对特殊，“国有单位”减员超过了 20 万，约占到全国的五分之一。另外，值得关注的是浙江，民营经济相对发达的省份，但却出现了“国有单位”与“其他单位”增减员的反向变动，“国有单位”出现了增员，而“其他单位”出现了明显的减员。图表 6 分区域就业人员变动情况（国有单位、其他单位）资料来源：2017、2018 年中国人口与就业统计年鉴，中泰证券研究所 注：河北其他单位减员 1004210 人，为更清晰观察图表使用了 250000。对于典型代表省市，如北京、广东、上海、浙江、山东、河北进一步分析，看看行业结构的特点。北京与上
18、海相比，北京就业人员整体的增量要高于上海，并且在信息服务、租赁和商务、教育、科技服务等新兴领域也领先。特别值得注意的是，在金融业，北京和上海出现了明显的反差，上海甚至出现了减员，再观察二级目录，上海在货币金融、资本市场和保险三个重点分类均出现了减员。另外值得注意的是房地产业，在房地产开发经营、物业管理、房地产中介三个二级目录中，上海均出现了增员，且物业管理增量明显，而北京在房地产开发经营、房地产中介两项上出现了减员。图表 7 其他单位就业人员数年度增量（北京 VS 上海）1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读
19、正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -9-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 资料来源：2017、2018 年中国人口与就业统计年鉴，中泰证券研究所 广东与浙江，作为民营经济发展的两个大省，二者之间的比较则更加明显，在建筑业上，两个省份出现了明显分化，而浙江建筑业大幅度减员，核心是由于房屋建筑业出现了大幅度减员。而广东则在房屋建筑业、土木工程建筑、建筑安装、建筑装饰四个二级目录上均出现了同步增员。图表 8 其他单位就业人员数年度增量（广东 VS 浙江）1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的
20、重要声明重要声明部分部分 -10-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 资料来源：2017、2018 年中国人口与就业统计年鉴，中泰证券研究所 注：浙江建筑业减员 227000 人，为更清晰观察图表使用了 22700。山东和河北作为临近的两个北部大省，在就业人员变动上具有明显的反差，河北几乎所有的细分领域都出现了减员的迹象，仅在金融、水利环境、卫生和社会等三个领域出现增员。而山东表现略好一些，在建筑业、租赁和商务、信息服务业等 12 个行业出现增员迹象，表明经济仍有一定韧性。图表 9 其他单位就业人员数年度增量（山东 VS 河北）1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9
21、0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要声明部分部分 -11-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 资料来源：2017、2018 年中国人口与就业统计年鉴，中泰证券研究所 注：河北建筑业减员 434376 人、批发零售业减员 86317 人，为更清晰观察图表使用了 60000。风险提示事件：风险提示事件：政策变动风险政策变动风险，外部，外部环境环境波动风险波动风险，经济超预期下行，经济超预期下行风险风险 1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9 请务必请务必阅读正文阅读正文之后的之后的重要声明重要
22、声明部分部分 -12-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行行业评级业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
23、备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要重要声声明：明：中泰证券股份有限公司（中泰证券股份有限公司（以下以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客本报告仅供本公司的客户使用。本公司
24、不会因接收人收到本报告而视其为客户。户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做
25、出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。1 9 8 9 4 8 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:0 9
