1、金价重心或将继续下移沪金展望2019年10月研究部有色组 杨力从业资格号F3039855投资咨询号Z0013210投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料，请勿外传1趋势策略价格重心或将震荡下移观点：美联储降息小心翼翼。欧央行延续一贯宽松论调。人民币趋势性贬值或将告一段落。逻辑：首先，鲍威尔淡化美国经济衰退风险发生的可能性。虽然美国经济增速回落，美联储连续两次降息，但美国三季度宏观数据好坏不一，家庭支出良好，消费数据强劲，劳动力市场有序扩张，薪资增速稳步上扬，失业率保持历史低位，四季度连续降息理由并不充分。其次，欧央行再宽松预期仍强利好美元。即使英国硬脱欧风险仍存，同时欧洲整体经
2、济疲弱，通胀持续低迷，制造业指数维持在50枯荣线以下，欧央行再次宽松预期仍强。最后，中美边贸谈判四季度或将迎来曙光。10月中美贸易高层谈判再度开启，若和解达成利好人民币大概率再次回落到7以下。偏空操作思路。策略：风险：中美贸易争端加剧、美联储连续降息2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部美国是全球唯一的超级大国，金融影响力更是冠绝全球，而作为美国主要的独立金融监管机构之一，CFTC公布的报告已然成为全球投资者重点关注对象。CFTC公布出来当周的持仓报告后，投资者可以对比上一次报告中的持仓增减变化、各类持仓所占比例变化、交易商数量变化等等，以此作为自己投资方向判
3、断的重要标准之一。CFTC持仓CFTC金CFTC银-100000.00-50000.000.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.00450000.002016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08COMEX:黄金:非商业多头持仓:持
4、仓数量:-COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量-40000.00-20000.000.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00160000.002016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/0420
5、19/062019/08COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量:-COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部贵金属ETF持仓量巨大，买进卖出会对价格产生影响。通常来说，ETF的增减仓行为对白银价格的影响是同向的，但在其增仓后，银价也能出现短暂的下跌，这是由于短期利多消散而引起的，因为ETF是市场中资金规模较大的机构，短期市场多头能量的释放会产生影响，当然，经历短期的下跌后，市场看涨气氛会再度聚集，从而推动价格重新走高。ETF持仓ETF金ETF银
6、02004006008001000120014001600180001000000020000000300000004000000050000000600000007000000080000000900000002016/01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019
7、/03/012019/05/012019/07/012019/09/01全球黄金ETF总持仓金价051015202501000000002000000003000000004000000005000000006000000007000000002016/01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/
8、012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/012019/09/01全球白银ETF总持仓银价4资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部尽管非农就业人数在9月仅增长了13.6万，但随着经济接近充分就业，9月份的失业率创下了50年新低。经济稳健增长，劳动力市场保持充分就业或超出充分就业状态。在这个当口增加货币刺激措施将导致经济中的过剩产能和失衡程度加剧。美联储降息小心翼翼美联储降息小心翼翼美国周度就业美国周度就业美国月度非农就业美国月度非农就业150,000170,000190,000210,000230,000250,000270,000290,
9、000310,000330,000350,00015000001700000190000021000002300000250000027000002014/06/142014/08/142014/10/142014/12/142015/02/142015/04/142015/06/142015/08/142015/10/142015/12/142016/02/142016/04/142016/06/142016/08/142016/10/142016/12/142017/02/142017/04/142017/06/142017/08/142017/10/142017/12/142018/02
10、/142018/04/142018/06/142018/08/142018/10/142018/12/142019/02/142019/04/142019/06/14美国:持续领取失业金人数:季调美国:当周初次申请失业金人数:季调5资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部美国9月未季调CPI年率实际公布1.7%，预期1.8%，前值1.7%；美国9月季调后CPI月率实际公布0%，预期0.1%，前值0.1%。美国9月未季调CPI指数实际公布256.76，预期256.96，前值256.56；美国9月未季调核心CPI年率实际公布2.4%，预期2.4%，前值2.4%。就业和消费支出保持稳固
11、，通胀加快可能会让不愿继续降息的决策者理由更加充分。美国通胀处于温和扩张区间美国通胀处于温和扩张区间美国名义通胀美国名义通胀美国核心通胀美国核心通胀00.511.522.532017/07/312017/08/312017/09/302017/10/312017/11/302017/12/312018/01/312018/02/282018/03/312018/04/302018/05/312018/06/302018/07/312018/08/312018/09/302018/10/312018/11/302018/12/312019/01/312019/02/282019/03/31201
12、9/04/30核心PCE (同比%)核心CPI(同比%)00.511.522.533.52017/07/312017/08/312017/09/302017/10/312017/11/302017/12/312018/01/312018/02/282018/03/312018/04/302018/05/312018/06/302018/07/312018/08/312018/09/302018/10/312018/11/302018/12/312019/01/312019/02/282019/03/312019/04/30PCE 价格指数(同比%,季调)消费者物价指数(同比%)6资料来源：Wi
13、nd Bloomberg 中信期货研究部欧洲央行行长德拉吉不排除日后进一步强化负利率政策来给经济保驾护航的可能，市场担心欧央行或将领跑货币宽松，短期或将对欧元造成明显压力。国际货币基金主席拉加德有望11月接任欧央行行长，其个人言论倾向鸽派。欧央行延续一贯论调欧央行延续一贯论调 反复强调再次降息预期反复强调再次降息预期欧元区流动性欧元区流动性欧元区工业欧元区工业0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02欧元区:M1:
14、同比欧元区:M2:同比欧元区:M3:同比94.0096.0098.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02欧元区17国:工业生产指数:季调欧元区17国:工业生产指数:同比7资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部8月份欧元区总体通胀率为1%，与7月份持平，也创下了2016年末以来的最低水平。目前，欧洲央行的一系列刺激措施已在
15、市场普遍预期之中。但是，此次受访的多数经济学家仍下调了对2020年欧元区通胀前景的预期，创下2018年4月开始调查以来的最低水平。欧洲通胀欧洲通胀欧元区通胀欧元区通胀欧元区欧元区PMIPMI-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07欧元区17国:PPI:当月同比欧元区17国:HICP(调和CPI):当月同比30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002016-012016-092017
16、-052018-012018-092019-05欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI8资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部中美作为全球最大的两个经济体，需要共同发挥引领经济驱动作用，为全球市场注入信心和活力。所以合则两利，分则两伤。即使不能和好如初，善意信号或将释放，进而推动人民币短期升值。贸易贸易战或将缓和人民币升值战或将缓和人民币升值人民币人民币美元美元9主要结论操作建议短期美国经济较为稳健，就业和消费支出保持稳固，通胀加快可能会让不愿继续降息的决策者理由更加充分。其次欧央行鸽派拉加德接任，延续温和路线增大。最后中美贸易摩擦缓解可能仍存，人民或将大幅升值。谨慎偏空风险
17、提示：美联储9月明晰降息路径主要结论及操作建议10免责申明除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。中信期货有限公司认为此报告所载
18、资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。中信期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。中信期货有限公司总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层上海地址：上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
