1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 投资策略报告|工业 证券研究报告 【广发海外】机械行业【广发海外】机械行业 2020 年投资策略年投资策略：景气分化，景气分化，锤炼竞争力锤炼竞争力 核心观核心观点点：工程机械：进入低增速区间，需求展现韧性工程机械：进入低增速区间，需求展现韧性。当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳，中观方面，行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚集。2020 年重点关注非挖掘机产品业
2、绩弹性较大的品种。油气设备和服务：迎来历史机遇，景气持续向上油气设备和服务：迎来历史机遇，景气持续向上。国际油价当前呈现震荡趋势，国际油服需求温和复苏。而国内的油气投资则在能源安全的国家战略下呈现较快的行业景气度提升。中石油加快增储上产，提速非常规资源开发，并且在勘探生产资本开支上表现积极。根据中石油页岩气中长期规划，未来每年其在页岩油气开发中的油服和设备需求将在 200 亿，国内页岩资源产能建设和高效开采将推动油服装备行业快速发展，有望迎来历史性机遇，相关公司有望获得较好的业绩表现。轨道交通：保持投资规模，关注车辆招标轨道交通：保持投资规模，关注车辆招标。轨交设备需求主要由铁总投资和城轨投资
3、两部分构成，2019 年在宏观经济政策下，铁总投资呈总体平稳的格局，通车里程增加但总投资额计划持平。根据国家统计局数据，2019 年 1-10 月，铁路运输业投资完成额同比增长 5.9%。此外，由于公转铁政策影响，铁路车辆需求实际保持旺盛需求。在城轨需求方面，2019 年随着项目批复节奏回归正常，预计城轨项目投资和推进将恢复增长水平，发展速度将得到恢复。工业制造类：需求边际向好，期待持续反转工业制造类：需求边际向好，期待持续反转。工业制造类的机械设备包括机床、自动化装备、注塑机等子行业。2019 年，受宏观降杠杆、中美贸易争端以及制造业投资增速下滑的影响，多数机械产品需求下滑，但当前已经逐渐展
4、现出底部企稳现象，部分细分领域投资有所回升。展望 2020 年，企业将接受风险考验，更加依赖于内生性的、创新性的发展模式。风险提示风险提示：宏观需求波动带来需求波动；房地产投资和基建投资增速下滑；应收账款积压形成坏账风险；原油具有多重属性，其价格波动具有较高不确定性；毛利率受行业景气和原材料成本等影响波动较大；能源装备需求波动风险；汇率大幅波动风险影响相关公司业绩；铁路相关的政策计划和执行进度具有不确定性；海外市场开拓进展具有曲折波动的特点；贸易争端演化具有不确定性。行业评级行业评级 买入买入 报告日期 2019-11-24 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘芷君 SAC 执证号：S
5、0260514030001 SFC CE No.BMW928 021-60750802 分析师：分析师：罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：孙柏阳 021-60750636 -7%0%7%14%21%27%11/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19工业恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 重重点公司估值和财务分析表点公司估值和
6、财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 鹰普精密 01286.hk HK 2.88 2019/08/14 买入 4.56 0.35 0.42 8.60 7.17 11.63 7.13 13.5 14.8 中集安瑞科 03899.hk HK 4.33 2019/08/23 买入 7.88 0.47 0.64 9.30 6.83 7
7、.34 5.37 13.3 15.7 三一国际 00631.hk HK 4.18 2019/04/25 买入 4.88 0.28 0.38 15.29 11.26 10.09 8.12 12.2 14.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 目录索引目录索引 一、工程机械：进入低增速区间，需求展现韧性.6 1.1 全年回顾：行业景气持续，国产品牌份额持续提升.6 1.2 房地产投资温和回落，更新周期带动需求韧性.9 1.3 投资建议.12
8、 1.4 风险提示.12 二、油气设备和服务：国内油气开采进入周期.13 2.1 全年回顾：油价起伏波动，国际油服温和复苏.13 2.2 页岩油气资源大开发，油服装备迎来历史机遇.15 2.3 投资建议.19 2.4 风险提示.20 三、轨道交通：保持稳健发展，关注车辆招标.21 3.1 铁路设备中期有望保持投资规模，车辆需求保持旺盛.21 3.2 城市轨道交通行业：方兴未艾，城轨建设保持较高景气度.23 3.3 投资建议.25 3.4 风险提示.25 四、工业制造类：需求边际向好，期待持续反转.26 4.1 制造业投资增速回落，下行压力主要来自消费品工业.26 4.2 未来展望：行业出现边际
9、改善趋势.28 4.3 投资建议.29 4.4 风险提示.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 图表索引图表索引 图图 1：挖掘机销量（台）：挖掘机销量（台）.6 图图 2：汽车起重机销量（台）：汽车起重机销量（台）.6 图图 3：装载机销量（台）：装载机销量（台）.6 图图 4：压路机销量（台）：压路机销量（台）.6 图图 5：推土机销量（台）：推土机销量（台）.7 图图 6：叉车销量（台）：叉车销量（台）.7 图图 7：挖掘机单月销量（台）和增速：挖掘机单月销量（台）和增速.7 图图 8：汽车起重机单月销量（
10、台）和增速：汽车起重机单月销量（台）和增速.7 图图 9：三一重工的挖掘机销量与市场份额：三一重工的挖掘机销量与市场份额.8 图图 10：汽车起重机行业集中度变化趋势：汽车起重机行业集中度变化趋势.8 图图 11：2019M1-10 挖掘机市场份额挖掘机市场份额.8 图图 12：我国挖掘机：我国挖掘机 10 年保有量（台）增长率及其与房地产开发投资增速比较年保有量（台）增长率及其与房地产开发投资增速比较.9 图图 13：我国商品房销售额与开发投资的增速比较：我国商品房销售额与开发投资的增速比较.9 图图 14：测算我国挖掘机的更新量与新增保有量（台）：测算我国挖掘机的更新量与新增保有量（台）.
11、10 图图 15：新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较：新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较.10 图图 16：工程机械主要企业：工程机械主要企业 2019 年年 1-3 季度净利润增长率的拆解季度净利润增长率的拆解.11 图图 17：工程机械主要企业：工程机械主要企业 2019 年年 1-3 季度营业收入和净利润情况季度营业收入和净利润情况.11 图图 18：原油期货价格数据（美元原油期货价格数据（美元/桶）桶）.13 图图 19：原油现货价格数据（美元原油现货价格数据（美元/桶）桶）.13 图图 20：全球石油产销平衡（百万桶：全球石油产销平衡（百万桶/天）天）.14
12、图图 21：伊朗原油产量（千桶：伊朗原油产量（千桶/天）天）.14 图图 22：全球三大油服公司收入（百万美元）全球三大油服公司收入（百万美元）.14 图图 23：全球石油天然气勘探开采的资本支出及其增速全球石油天然气勘探开采的资本支出及其增速.15 图图 24：美国原油产量（百万桶：美国原油产量（百万桶/天）天）.15 图图 25：EIA 估计的估计的 OPEC 剩余产能（百万桶剩余产能（百万桶/天）天）.15 图图 26：我国石油表观消费量、进口量和对外依存度：我国石油表观消费量、进口量和对外依存度.16 图图 27：我国天然气表观消费量、进口量和对外依存度：我国天然气表观消费量、进口量和
13、对外依存度.16 图图 28：两桶油页岩气产气量（亿方）：两桶油页岩气产气量（亿方）.16 图图 29：中石油川南地区页岩气开采计划：中石油川南地区页岩气开采计划.16 图图 30：国内：国内三桶油资本开支（亿元）三桶油资本开支（亿元）.17 图图 31：油气开采主要工序及核心装备：油气开采主要工序及核心装备.19 图图 32：石油钻机的电驱系统正应用于新型电驱压裂装备：石油钻机的电驱系统正应用于新型电驱压裂装备.19 图图 33：我国铁路和高铁营业里程（公里）：我国铁路和高铁营业里程（公里）.21 图图 34：我国铁路密度和高铁密度（公里：我国铁路密度和高铁密度（公里/万平方公里）万平方公里
14、）.21 图图 35：铁路固定资产投资和增速：铁路固定资产投资和增速.21 图图 36：铁路新投产项目和高铁新增里程：铁路新投产项目和高铁新增里程.21 图图 37：中长期铁路网规划图：中长期铁路网规划图.22 图图 38：中长期高速铁路网规划图：中长期高速铁路网规划图.22 图图 39：国铁货运量和增速：国铁货运量和增速.22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 图图 40：铁路机车和货车采购量：铁路机车和货车采购量.22 图图 41：动车组客流和产量：动车组客流和产量.23 图图 42：城轨运营线路网总长度城轨运
15、营线路网总长度.23 图图 43：城市轨道交通在建线路投资额：城市轨道交通在建线路投资额.24 图图 44：城轨城轨每年新增运营线路长度与预测（每年新增运营线路长度与预测（km）.24 图图 45：部分国家高铁线路里程（：部分国家高铁线路里程（km）.25 图图 46：全球高铁线路里程（：全球高铁线路里程（km）.25 图图 47：2017 年我国城镇固定资产投资的构成（亿元）年我国城镇固定资产投资的构成（亿元）.26 图图 48：我国制造业固定资产投资（亿元）及其增速：我国制造业固定资产投资（亿元）及其增速.26 图图 49：消费品工业上市公司购置固定资产支付现金（亿元）及其增长率：消费品工
16、业上市公司购置固定资产支付现金（亿元）及其增长率.27 图图 50：汽车制造业和计算机、通讯和其他电子设备的利润总额同比变化：汽车制造业和计算机、通讯和其他电子设备的利润总额同比变化.27 图图 51：日本安川电机来自中国的营业收入（百万美元）和同比增速：日本安川电机来自中国的营业收入（百万美元）和同比增速.28 图图 52：工业机器人产量（台）和增速：工业机器人产量（台）和增速.28 图图 53：我国：我国 3C 及汽车制造业固定资产投资完成额累计同比增速及汽车制造业固定资产投资完成额累计同比增速.29 图图 54：制造业：制造业 PMI.29 表表 1：我国近期推出的关于天然气的政策我国近
17、期推出的关于天然气的政策.18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 一、工程机械：一、工程机械：进入进入低增速区间低增速区间，需求展现韧性需求展现韧性 1.1 全年全年回顾：回顾：行业景气持续，国产品牌份额持续提升行业景气持续，国产品牌份额持续提升 2019年工程机械年工程机械多个多个产品销量产品销量持续增长，持续增长，创历史新高创历史新高：根据中国工程机械工业协会的数据，2019年1-10月我国挖掘机累计销量19.62万台，同比增长14.4%，同期累计销量创历史新高；1-9月，我国装载机、汽车起重机累计销量9317
18、6台、32757台，分别同比增长2.4%、32.8%。但部分产品出现小幅下滑的趋势，其中压路机、叉车、推土机销量分别同比下降11.7%、1.8%、20.5%，显示出行业需求的分化。从从16年底至今，本轮机械行业景气周期的持续时间已超过年底至今，本轮机械行业景气周期的持续时间已超过3年，当前已进入低年，当前已进入低增速区间，下游需求增速区间，下游需求展现韧性，展现韧性，我们认为主要在于以下几点：1.基建投资和房地产项目投资保持增长，工程机械产品满足了多样化的工程需求；2.工程机械龙头企业国际化程度的持续提高拉动产品出口同比增加，尤其是“一带一路”进程带动工程机械产品海外市场持续复苏。3.产品更新
19、换代需求，一般来说，挖掘机保有年限为8-10年，则2018年的更新需求来源于2008-2010的挖掘机保有量；4.产业技术升级带动更高配置的设备需求，环保趋严加速旧机淘汰。图图 1：挖掘机销量（台）挖掘机销量（台）图图 2：汽车起重机销量（台）汽车起重机销量（台）数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 图图 3：装载机销量（台）装载机销量（台）图图 4：压路机销量（台）压路机销量（台）数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 05000100001500020000250003
20、000035000400004500050000201420152016201720182019010002000300040005000600070001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201420152016201720182019050001000015000200002500020142015201620172018201905001000150020002500300035001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201420152016201720182019 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7
21、7/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 图图 5：推土机销量（台）推土机销量（台）图图 6：叉车销量（台）叉车销量（台）数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 挖掘机、汽车起重机依然保持两位数的增长挖掘机、汽车起重机依然保持两位数的增长：在前期高基数的效应下，2019年工程机械行业普遍存在增速的回落，以最具代表性的挖掘机为例，2018年增速中枢维持在45%左右，而2019年则回落到10%附近。但7-10月连续4个月销量增速达到两位数，在更新需求的带动下，本轮景气周期展现出持续的韧性。此外，一些具有后周期特点的品
22、种，如汽车起重机的需求，则依然保持快速增长，1-9月累计销量增速达到32.8%。图图 7：挖掘机单月销量（台）和增速挖掘机单月销量（台）和增速 图图 8：汽车起重机单月销量（台）和增速汽车起重机单月销量（台）和增速 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 国产品牌份额维持高位，行业龙头强者恒强国产品牌份额维持高位，行业龙头强者恒强：随着市场成熟度提高，传统机械领域的优秀企业通过产品质量、销售渠道、售后服务等形成正向循环的份额提升。以挖掘机市场为例，三一重工的市场份额从2011年的10.6%，提升至2018年的23.1%，平均每年接近1
23、.8个百分点。机械行业特别是主机装配厂的产能具有较大弹性，因此份额提升趋势并没有受到需求波动的影响，形成企业的向上斜率。2019年1-10月，三一重工累计销量4590901000200030004000500060007000201420152016201720182019010000200003000040000500006000070000800001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201420152016201720182019-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05000100001500020000250003000
24、0350004000045000500002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10挖掘机销量同比-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050001000015000200002500030000350004000045000500002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07
25、2018-102019-012019-042019-072019-10挖掘机销量同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 台，市场份额为25.62%，相比去年全年提高2.55个百分点。而同期，外资龙头卡特彼勒、小松、日立的市场份额分别下降0.72、1.38和0.88个百分点。目前，国产品牌已经占据了挖掘机市场60%以上的份额。汽车起重机方面，徐工、三一重工和中联重科形成了三足鼎立的格局，2018年分别占据45.7%、22.4%和23.1%的市场份额。2019年1-4月，三家的市占率分别为40.3%、28.0%和24.
26、9%（注：因5月份之后协会不公布起重机各家企业的销量数据，故市占率统计截止于201年4月）。2015年以来起重机行业集中度持续提升，CR3从86.2%提升至2018年的91.2%，提高5个百分点，产品加速向龙头集中。图图 9：三一重工的挖掘机销量与市场份额三一重工的挖掘机销量与市场份额 图图 10：汽车起重机行业集中度变化趋势汽车起重机行业集中度变化趋势 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 图图 11：2019M1-10挖掘机市场份额挖掘机市场份额 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 75%80%85%90%95%1
27、00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CR4CR3国产63.1%日系12.9%欧美12.9%韩系11.1%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 1.2 房地产投资温和回落，更新房地产投资温和回落，更新周期带动需求韧性周期带动需求韧性 需求：需求：预期预期挖掘机挖掘机持平震荡持平震荡，非挖，非挖产品进入中低增速区间产品进入中低增速区间。工程机械下游行业的需求主要来自于国家基建和房地产投资领域。2018年以来，国内基建投资增速逐步放缓，展望2020年，在宽货币的信用背
28、景下，信贷投放有望恢复，基建投资增速有望企稳回升。地产投资方面，2020年投资增速有回落压力，根据历史经验预判相对温和。年投资增速有回落压力，根据历史经验预判相对温和。根据国家统计局的数据，2019年1-9月，商品房销售额同比增长7.1%，开发投资同比增长10.5%，房企到位资金同比增长7.1%。历史上，增速回落较快的年份，多数具有销售或者资金压力的原因。从统计结果来看，有5个减速超过7个百分点的样本，共同特点是前一年“投资/销售”比值在高位；而站在2019年底推算的比值处于历史低位附近。因此，我们倾向于判断2020年房地产开发投资增速回落，但减速幅度相对温和。图图 12：我国挖掘机：我国挖掘
29、机10年保有量（台）增长率及其与房地产开发投资增速比较年保有量（台）增长率及其与房地产开发投资增速比较 数据来源：工程机械协会，国家统计局，广发证券发展研究中心 备注：19-20年挖掘机保有量及保有量增速、房地产开发投资增速为预测值 图图 13：我国商品房销售额与开发投资的增速比较我国商品房销售额与开发投资的增速比较 数据来源：工程机械协会，国家统计局，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 更新需求占主导，保有量变化决定销量增速。更新需求占主导，保有量变化决定销量增速。基于房地产投资增速温和回落
30、，我们假设挖掘机保有量2020年乐观/中性/谨慎情景分别是同比变化+3%、+1.5%、0%，对应内销量分别为22.1、20.0、17.8万台，整体判断是持平震荡。非挖掘机产品进入中低增速区间非挖掘机产品进入中低增速区间：在工程机械产品序列中，除了挖掘机之外，混凝土机械和起重机是两项重要的产品，目前三一重工、徐工机械等在这两个领域有着较高的市场份额。混凝土机械、起重机的复苏步伐略晚于挖掘机，2020年行业供需矛盾有望进一步缓解，随着存量设备产能利用率提升，新机销量有望进入中低增速区间。图图 14：测算我国挖掘机的更新量与新增保有量（台）测算我国挖掘机的更新量与新增保有量（台）数据来源：工程机械协
31、会，国家统计局，广发证券发展研究中心 新增中长期贷款对需求边际变化具有领先性。新增中长期贷款对需求边际变化具有领先性。2017年以来，挖掘机销量在总量增长、增速回落的过程中，新增人民币中长期贷款始终保持了小幅正负增长的变化，因此，资金对固定资产投资形成的支撑或约束并未出现突变，挖掘机销量的增速回落是相对缓慢和平滑的。2019年7-9月，新增人民币中长期贷款同比增长8.1%，预示着未来一段时间挖掘机需求仍将保持高景气的平稳。图图 15：新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较 数据来源：工程机械协会，国家统计局，广发证券发展研究中心 050,0
32、00100,000150,000200,000250,000测算更新量（按90-100%比例）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 在工程机械领域的价值增长型投资，我们聚焦的企业收益来自于：市场份额的可预期持续提升、具有技术支撑的盈利能力提升，而这两点是具有趋势性的变量。我们统计龙头企业我们统计龙头企业前三季度的业绩前三季度的业绩，普遍实现了收入的中速增长和利润的高速，普遍实现了收入的中速增长和利润的高速增长。增长。如果把利润增长进行拆解，其中最重要的贡献来自于份额扩张和利润率提升。以三一重工为例，2019年前3季度
33、净利润同比增长87.6%，其中，行业需求增长贡献了约25个百分点，份额扩张贡献了约18个百分点，利润率提升贡献了约45个百分点。非挖掘机业务逐步贡献毛利和净利，成为业绩重要增量因子。非挖掘机业务逐步贡献毛利和净利，成为业绩重要增量因子。混凝土机械、起重机械的毛利率呈现稳步上升的态势，其中，起重机械的毛利率已回升至2010-2011年的水平；而混凝土机械因还有少量二手机销售，毛利率离2010-2011年的水平仍有较大差距。随着二手机处理完毕，混凝土机械的盈利能力提升值得期待。2019年，我们认为是观察混凝土机械、起重机械毛利率恢复的重要时间窗口。图图 16：工程机械主要企业工程机械主要企业201
34、9年年1-3季度净利润增长率的拆解季度净利润增长率的拆解 数据来源：工程机械协会，Wind，广发证券发展研究中心 图图 17：工程机械主要企业工程机械主要企业2019年年1-3季度营业收入和净利润情况季度营业收入和净利润情况 数据来源：工程机械协会，Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 市场份额继续向龙头企业倾斜：市场份额继续向龙头企业倾斜：2018年国内工程机械行业体现出了比较明显的强者恒强的趋势，市场份额向龙头集中。随着本轮需求迅速扩张，各家企业对于产能备货更加充足，终端代理商之间
35、的价格战已经有所体现；行业可能也面临着比较明显的竞争加剧。此时，更加考验企业的现金流状况、产品能力和服务能力，龙头企业优势比较明显。出口持续贡献增量，龙头企业塑造国际品牌出口持续贡献增量，龙头企业塑造国际品牌：从发达国家工程机械行业发展历程来看，20世纪80年代以来，随着西方发达国家大规模基础设施建设项目的不断完善，工程机械产品市场需求增长开始减缓，市场趋于饱和。而海外市场将成为新的盈利支撑点。2003年日本工程机械国外出货额超过国内出货额，并成为需求主导力量。展望2020年，我们认为产品实际需求具备持续增长的潜在条件，未来海外业务利润率的提升，与规模扩张、渠道管理、产品结构等具有紧密关系。1
36、.3 投资建议投资建议 当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳，中观方面，行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚集。2020年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种，建议重点关注工程机械领域的龙头企业，港股机械个股中关注中国龙工（03339.HK）。1.4 风险提示风险提示 宏观需求波动带来工程机械需求波动；房地产投资和基建投资增速下滑；行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款积压形成坏账风险。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3333
37、Table_PageText 投资策略报告|工业 二、油气设备和服务：国内二、油气设备和服务：国内油气开采油气开采迎来迎来历史机遇历史机遇 2.1 全全年回顾年回顾：油价起伏波动，：油价起伏波动，国际油服温和复苏国际油服温和复苏 国际国际油价整体表现震荡油价整体表现震荡：自2017年下半年以来，国际油价一路走强，2018年10月，布伦特油价达最高点触及86.74美金/桶，WTI油价最高点到76.72美元/桶。油价的一路上涨，主要原因包括：1、OPEC减产效果良好，且全球原油需求持续上涨，供需格局不断优化；2、全球原油库存数据下降显示原油日需求超过供给，对金融定价的原油给予正面刺激；3、委内瑞拉
38、经济危机、伊朗制裁等事件不断发酵，使得油价上涨预期不断升温。2018年下半年，基于对全球原油需求不足的担忧以及地区事件影响（伊朗制裁效果不及预期、沙特记者事件导致沙特迎合美国中期选举增产），国际油价从四年高点滑落，回吐2018年涨幅。2019年国际油价再现先升后跌的震荡年国际油价再现先升后跌的震荡走势走势，主要影响因素包括：伊朗制裁事件再次发酵、OPEC实际减产执行达到150%、美国商业原油库存达到2017年7月以来最高水平、贸易争端和全球经济增长的担忧。目前，WTI原油期货、现货价格维持在50-60美元/桶。图图 18：原油原油期货价格数据期货价格数据（美元（美元/桶）桶）数据来源：wind
39、，广发证券发展研究中心 图图 19：原油原油现货价格数据现货价格数据（美元（美元/桶）桶）数据来源：各公司公告，wind，广发证券发展研究中心 0102030405060708090100110120130WTIBrent0102030405060708090WTIBrent 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 图图 20：全球石油产销平衡（百万桶全球石油产销平衡（百万桶/天）天）图图 21：伊朗原油产量（千桶伊朗原油产量（千桶/天天）数据来源：EIA 官网，广发证券发展研究中心 数据来源：OPEC 月度数据，wi
40、nd，广发证券发展研究中心 国际油服工作量国际油服工作量温和复苏温和复苏：按照一般行业规律，60-70美金/桶的油价会使得陆上石油开采进入活跃期，国际油价中枢提升也带动固定资产投资的回暖。从国际油服公司的收入上看，三大油服公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）在2019年前三季度收入593.97亿元，同比增长0.15%；其中19Q3收入199.73亿元，同比小幅下降1.81%。我们进一步统计了20家综合石油公司和55家北美独立能源公司数据，2019年预计勘探开采的资本支出合计为2,985亿美元，同比增长10.9%，呈现连续三年的温和复苏状况。从分区域产量来看，非常规油气增产是趋势。总体来看，国际
41、油服需求有一定复苏，但受油价影响，行业需求并没有进一步总体来看，国际油服需求有一定复苏，但受油价影响，行业需求并没有进一步积极涌现。积极涌现。图图 22：全球三大油服公司收入（百万美元）全球三大油服公司收入（百万美元）数据来源：各公司公告，wind，广发证券发展研究中心 (2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.5080859095100105产销平衡产量消费量0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502008/12008/92009/52010/12010/92011/52012/12012/92013/
42、52014/12014/92015/52016/12016/92017/52018/12018/9-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500010000150002000025000300002013 Q12013 Q22013 Q32013 Q42014 Q12014 Q22014 Q32014 Q42015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3斯伦贝谢哈利伯
43、顿贝克休斯三大公司收入增速（右）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 图图 23：全球石油天然气勘探开采的资本支出及其增速全球石油天然气勘探开采的资本支出及其增速 数据来源：各公司公告，wind，广发证券发展研究中心 2.2 页岩油气页岩油气资源大开发资源大开发，油服装备迎来历史机遇油服装备迎来历史机遇 国际油价依然面对较高不确定性国际油价依然面对较高不确定性：与2018年底，对全球需求的悲观预期形成鲜明对比的是2019年以来，中美均呈现经济韧性。同时美欧货币政策态度转鸽改善了整体金融环境。但同时，国际油价依然面临着
44、地区风险事件不确定性和产油国增加供给的风险。整体上，国际油价在震荡过程中，受各种因素影响，未来走势不确定性较高。图图 24：美国原油产量（百万桶美国原油产量（百万桶/天）天）图图 25：EIA估计的估计的OPEC剩余产能（百万桶剩余产能（百万桶/天）天）数据来源：OPEC，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，wind，广发证券发展研究中心 国家能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，对国家繁荣发展、人民生活改善、社会长治久安至关重要。面对能源供需格局新变化、国际能源发展新趋势，保障国家能源安全，必须推动能源生产和消费革命。国内能源安全战略下，油气开发具有较高确定性国内能源安
45、全战略下，油气开发具有较高确定性：随着我国经济的不断发展，对油气能源的需求增大，对外依存度（进口量/表观消费量）持续攀升，自给率下降，国家能源安全问题凸显。2018年中国的石油进口量为4.4亿吨，同比增长11%，石油对外依存度升至69.8%；天然气进口量1254亿立方米,同比增长31.7%，对外依存度升至45.3%，预计2019年，中国油气对外依存度还将继续上升。同时，传统能源产22.9323.3724.5225.1325.1524.9625.9126.76212223242526272818Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q43.783.983.052.122.162
46、.071.461.152.031.481.932.120.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 量逐渐步入增长瓶颈期，无法满足产能大幅度增长的需求。在此背景下，通过大力发展页岩油气、煤层气、致密气等非常规能源进而提升国家能源自给能力，已经刻不容缓。图图 26：我国石油表观消费量、进口量和对外依存度我国石油表观消费量、进口量和对外依存度 图图 27：我国天然气表观消费量、进口量和对外依存度我国天然气表观消费量、进口量和对外依存度 数据来源：海关总署、wind，广
47、发证券发展研究中心 数据来源：海关总署、wind，广发证券发展研究中心 2012年，国家发改委、能源局批准设立了长宁-威远、昭通、涪陵等3个国家级海相页岩气示范区和延安陆相国家级页岩气示范区，集中开展页岩气技术攻关、生产实践和体制创新。中国石化、中国石油积极推进页岩气勘探开发，大力开展国家级页岩气示范区建设，取得焦页1井等一批页岩气重大发现井，率先在涪陵、长宁-威远和昭通等国家级示范区内实现页岩气规模化商业开发。2018年以来中石油在页岩气勘探开发上再次提速，钻机、队伍、工作量呈大幅增长。图图 28：两桶油页岩气产气量两桶油页岩气产气量（亿方亿方）图图 29：中石油川南地区页岩气开采计划中石油
48、川南地区页岩气开采计划 数据来源：中国能源网，广发证券发展研究中心 数据来源：中石油官网，广发证券发展研究中心 三桶油积极的资本开支计划三桶油积极的资本开支计划：2018年，国内三桶油在勘探生产上的资本开支共计2995亿元，同比增长27.4%。在2019年，根据各家公司年报的披露，在勘探生产资本开支计划上，三家总支出计划达到3471亿元，在高基数的情况上同比增长15.9%。中国石油中国石油：2018年勘探与生产的资本开支为勘探与生产的资本开支为1961亿元，同比增长亿元，同比增长21.05%。（包括地质与地球物理勘探费用在内的勘探开发资本开支为2063亿元，同-10%0%10%20%30%40
49、%50%60%70%80%01234567原油表观消费量（亿吨）原油进口量（亿吨）原油对外依存度（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,000天然气表观消费量（亿立方米）天然气进口量（亿立方米）天然气对外依存度01020304050607080901002016201720182019E中石化产气量中石油产气量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140201720182019E2020E开采计划（亿立方米）增长率（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责
50、声明 1717/3333 Table_PageText 投资策略报告|工业 比增长16.91%。）而在2018年初，中国石油对勘探生产资本开支的预算仅1676亿元，即2018年全年年全年勘探勘探生产资本开支超预算完成了生产资本开支超预算完成了285亿元亿元。2019年计划油气产量当量1541.2百万桶，同比增长3.3%，将创历史新高。勘探与生产板块计划完成支出2282亿元，（包括地质与地球物理勘探费用的预算支出为2392亿元）。其预算规模超过了行业在其预算规模超过了行业在2014年景气高点时的资本年景气高点时的资本开支预算，如开支预算，如2019年的资本开支预算完成或者超支，年的资本开支预算完
