1、万联证券请阅读正文后的免责声明 证券研究报告|化工证券研究报告|化工 抓住确定性，关注弱周期、新材料板块 抓住确定性，关注弱周期、新材料板块 同步大市同步大市（维持）化工行业 2019 年中期投资策略化工行业 2019 年中期投资策略日期：2019 年 06 月 25 日行业核心观点：行业核心观点：由于大宗商品价格进入下行通道、油价大幅下降、我国宏观经济增速放缓以及中美贸易摩擦加剧导致需求端承压，我们预计 19 年下半年化工行业整体景气度会下行。在周期下行的情况下，抓住确定性，我们推荐三个版块：1.有政策托底，未来供给端缩紧的农化板块；2.下游需求刚性的大炼化“PX-PTA”产业链的化纤板块；
2、3.受益中美贸易摩擦加剧，具有进口替代效果的新材料板块。投资要点：投资要点：农化板块农化板块：需求回暖，供应缩紧，板块景气度可期。需求回暖，供应缩紧，板块景气度可期。全球农产品价格 18 年下旬开始有所回暖，需求端的回暖会拉动对高价格农药需求的提升。供应面来看，响水“321”事件以及江苏省方案的提出，未来农药供应端的缩紧是确定性的，在短期内环保政策力度提升也是确定性的，行业落后产能停产退出也是未来确定性事件，这也利好相应细分领域的龙头，农化板块里面相对看好农药和磷肥行业，建议关注新洋丰和扬农化工。化纤板块：部分民营大炼化项目投产，化纤板块：部分民营大炼化项目投产，P PX X-PTAPTA 产
3、业链供需产业链供需优化优化。上半年部分民营大炼化项目相继投产，导致以往化纤板块的利润核心 PX 价格暴跌，截止 2019 年 6 月 14 日PX 国内价格 7080 元/吨，相比年初价格下滑 16.90%，PX逐步实现进口替代，产业链利润将逐步从 PX 流向 PTA。此外，民营大炼化项目具有配套设施齐全，成本低廉的特点，综合竞争力较强，建成投产以后或将具有较好的盈利能力。看好民营大炼化项目投产的企业，推荐关注桐昆股份。新材料新材料板块：板块：需求需求快速增长，快速增长，发展潜力发展潜力巨大巨大。首先，中美贸易摩擦大概率成为一个长期化的现象，在这种现象下，为中国企业替代美企长期垄断的中高端市场
4、提供了机会；其次，新材料板块下游需求非常旺盛，并且有相应的政策托底，未来受益的可能相对较大。推荐新材料板块的三个方向：1.5G 建设的光纤光缆材料；2.LCD.OLED 面板进口替代的混晶材料；3.尾期催化的陶瓷材料。建议关注飞凯材料。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、大炼化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级股票简称 18PE 19PE 20PE 评级 桐昆股份 8.39 7.78 7.19 增持 扬农化工 13.03 18.78 16.55 增持 飞凯材料 23.16 23.40 18.97 增持 万华化学 6.20 10.35 9
5、.16 买入 新洋丰 14.21 12.53 11.20 增持 Table_IndexPic 化工行业相对沪深 300 指数表 化工行业相对沪深 300 指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2019 年 06 月 24 日 相关研究 相关研究 万联证券研究所 20190618_化工行业周观点_AAA_化学品周期转弱，醋酸、苯乙烯领涨 万联证券研究所 20190610_化工行业周观点_AAA_氢氟酸继续上涨，关注农化、新材料板块 分析师:分析师:宋江波 宋江波 执业证书编号：S0270516070001 电话：02160883490 邮箱： 研究助理
6、:研究助理:黄侃 黄侃 电话：02160883490 邮箱：-22%-14%-7%1%8%16%化工沪深300证券研究报告 证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业策略报告-半年报 行业研究行业研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 2 页 共 29 页 目录目录 1、市场行情回顾.4 1.1 年初以来板块市场表现.4 1.2 19Q1 净利润、ROE 下滑.6 2、下半年展望.9 2.1 需求面：经济下行，下游市场需求承压风险加大.9 2.2 供给面：环保安全
7、政策加码，供给端缩紧，龙头优势凸显.11 2.2.1 响水工业园区关闭，江苏化工安全整治力度提升.11 2.2.2 全国范围多省市进行化工安全整治排查.13 2.3 原料面：原油价格中枢下行，利好下游细分行业.13 3、重点子行业推荐.16 3.1 农药：供应缩紧、需求改善、政策托底.16 3.2 磷肥：磷矿石供应缩紧，利好资源优势龙头.19 3.3 化纤板块：民营大炼化项目相继投产，PX-PTA 供需格局优化.20 3.4 混晶材料：产能逐步向国内转移，进口替代提速.22 4、重点公司分析.25 5、风险提示.28 图表 1.2019 年 1-5 月化工板块跑输沪深 300 指数.4 图表
8、2.中信化工二级行业 1-5 月涨跌幅（%）.4 图表 3.化工行业指数绝对收益位列中信 29 个行业中第 10 位.4 图表 4.CS 化工行业三级子行业涨跌幅（%）.5 图表 5：中信基础化工行业排名前 10 和后 10 个股涨跌幅情况（截止 2019-6-1）5 图表 6.CS 基础化工 PE 变化趋势（截止至 2019/6/12）.6 图表 7.CS 基础化工二级行业 PB 值（截止至 2019/6/12）.6 图表 8.2012-2019 Q1 基础化工营收及其同比增速.6 图表 9.2012-2019Q1 基础化工净利润及其同比增速.6 图表 10.CS 化工行业三级子行业涨跌幅（
9、%）.7 图表 11：2011-2018 净利润收入及其同比增速.7 图表 12：2019Q1 基础化工二级、三级子行业经营情况.8 图表 13.中国 PMI 走势图.9 图表 14.中国化工产品价格指数（CCPI）.9 图表 15.房地产开发投资完成额累计情况及其增速.9 图表 16.商品房销售面积及其同比增速.9 图表 17.汽车当月销量及同比增速.10 图表 18.汽车经销商库存系数走势.10 图表 19：中国内销、出口美国化学品占比/%.11 图表 20：冰箱、洗衣机、空调月出口值/万台.11 图表 21：响水“321”事件爆炸影响产能及收益企业.12 图表 22：中国内销、出口美国化
10、学品占比/%.13 图表 23：布伦特、WTI 原油价格走势/（美元/桶）.14 图表 24.布油和 WTI 油价格走势.14 图表 25.美国页岩油开采量（千桶/日）.14 图表 26：布伦特、WTI 原油价格走势/（美元/桶）.15 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 3 页 共 29 页 图表 27.玉米国际价格走势图.16 图表 28.大豆国际价格走势.16 图表 29.玉米国内价格走势图.16 图表 30.大豆国内价格走势.16 图表 31：小麦国内价
11、格走势.17 图表 32.2017 各省市农药及中间体占比.17 图表 33.大豆国内价格走势.17 图表 34：近三年来农药相关政策.17 图表 35.全国磷矿储量分布.19 图表 36.磷矿石主产地产量/万吨.19 图表 37：2017 以来磷矿政策.20 图表 38.PX、PTA 进口依赖度.20 图表 39.PX 产量、产能、表观消费量走势图.20 图表 40：民营炼化项目进展情况.21 图表 41.未来 PTA 产能投放情况.21 图表 42.2018 聚酯产能投放情况.21 图表 43：面板行业转移过程.22 图表 44：全球 TFT-LCD 面板需求面积及其增速.23 图表 45
12、：全球 TFT 液晶材料需求量及其同比增速.23 图表 46：中国大陆地区 TFT 液晶材料需求量及其同比增速.23 图表 47：大陆已投产的 TFT-LCD 面板生产线及其混晶用量.24 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 4 页 共 29 页 1 1、市场行情回顾市场行情回顾 1.11.1 年初以来板块市场表现年初以来板块市场表现 截止到2019年6月1日，中信基础化工指数上涨了20.30%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，绝对收益位列中信29个一级行业
13、中第13位。二级板块也都相应增长，其中涨幅最高的为CS化学制品，为22.09%，CS合成纤维及树脂、CS农用化工、CS化学原料涨幅逐渐减小，分别为20.35%、18.66%和18.13%，行业整体表现处于中间位置。图表 1.2019 年 1-5 月化工板块跑输沪深 300 指数 图表 2.中信化工二级行业 1-5 月涨跌幅（%）数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 图表 3.化工行业指数绝对收益位列中信 29 个行业中第 10 位 数据来源：WIND，万联证券研究所 -30%-22%-15%-8%0%7%化工沪深300万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱
14、:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 5 页 共 29 页 从三级行业来看，2019年1-5月26个子版块中25个板块上涨，仅有钾肥板块下跌，其中有机硅、氯碱、其他化学制品涨幅居前，分别为28.56%、28.28%、27.46%；氟化工、纯碱涨幅较小，分别为1.89%、8.26%。图表 4.CS 化工行业三级子行业涨跌幅（%）数据来源：WIND，万联证券研究所 个股方面，我们统计了中信化工行业个股涨跌幅情况，其中涨幅前五的分别为中简科技（185.45%）、华昌化工（144.58%）、元力股份（124.62
15、%）、德威新材（105.50%）、百傲化学（102.67%）；跌幅前5的个股基本分别为*ST康德（-62.30%）、浙江交科（-37.00%）、金正大（-34.97%）、藏格控股（-34.14%）、强力新材（-31.87%）。图表 5：中信基础化工行业排名前 10 和后 10 个股涨跌幅情况（截止 2019-6-1）涨幅前 10 的个股 跌幅前 10 的个股 代码 简称 涨跌幅/%代码 简称 涨跌幅/%300777.SZ 中简科技 185.45 002450.SZ*ST 康得-62.30 002274.SZ 华昌化工 144.58 002061.SZ 浙江交科-37.00 300174.SZ
16、元力股份 124.62 002470.SZ 金正大-34.97 300325.SZ 德威新材 105.50 000408.SZ 藏格控股-34.14 603360.SH 百傲化学 102.67 300429.SZ 强力新材-31.87 603519.SH 立霸股份 101.83 300740.SZ 御家汇-21.77 300387.SZ 富邦股份 101.60 300072.SZ 三聚环保-21.34 300405.SZ 科隆股份 100.66 002319.SZ 乐通股份-17.59 002783.SZ 凯龙股份 95.96 002442.SZ 龙星化工-17.03 002002.SZ 鸿达
17、兴业 92.71 600423.SH*ST 柳化-15.71 数据来源：WIND，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 6 页 共 29 页 从估值方面来看，CS基础化工PE自2015年以来不断下滑，截止2019年6月，CS基础化工PE跌至21左右，同比18年底有所上升，但整体来看，估值仍处于近十年来的相对低位；截止2019年6月，CS化工行业PB为2.05倍，虽然较18年底同样有所上升，但同样处于近5年来的低位。图表 6.CS 基础化工 PE 变
18、化趋势（截止至 2019/6/12）图表 7.CS 基础化工 PB 变化趋势（截止至 2019/6/12）数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 1.1.2 2 1 19Q19Q1净利润、净利润、R ROEOE下滑下滑 2018年全年中信基础化工行业实现整体营业总收入和净利润分别为13035.96亿、963.35亿元，同比增长10.06%、11.67%，对标过去2011-2018年的业绩同比增速，2018年营收、净利润同比增速处于历史中等水平；2019Q1基础化工板块营收继续呈现增长形势，净利润略微有所下滑，实现营收3085亿元，同比增长6.91%；实现净利润2
19、24.64亿，同比下降19.48%。图表 8.2012-2019 Q1 基础化工营收及其同比增速 图表 9.2012-2019Q1基础化工净利润及其同比增速 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 7 页 共 29 页 从ROE来看，2018年CS基础化工ROE为9.99%，同比增长21%，ROE至处于历史高位；2019Q1季度ROE为2.29%，较18Q1大幅下滑28.45%，表明其中，25个
20、子行业实现ROE正增长，仅有钾肥实现ROE负增长，为-0.58%。图表 10.CS 基础化工子版块 ROE（%）数据来源：WIND，万联证券研究所 从资产负债率来看，基础化工资产负债率从15年开始逐步下跌，主要原因是15年国家进行了供给侧改革，导致行业2018Q4基础化工资产负债率为50.57%，同比下滑6.67%；19年Q1资产负债率为50.94%，环比18Q4上涨0.74%。图表 11：2012-2019Q1 基础化工资产负债率走势图 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证
21、券研究所 第 8 页 共 29 页 资料来源：Wind 资讯，万联证券研究所 从子版块来看，化学原料、合成纤维及树脂实现了10%以上的营收同比增长，农用化工增速趋稳，但下游三级子版块分化严重。25个三级子行业中有15个行业营收保持同比增长，其中排名前五的分别为钾肥（52.45%）、氯碱（30.00%）、磷化工（27.28%）、锦纶（16.95%）、磷肥（14.58%）。图表 12：2019Q1 基础化工二级、三级子行业经营情况 板块 营业总收入/亿 YOY 营业利润/亿 YOY 归母净利润/亿 YOY CSCS 农用化工农用化工 722.91 0.82 55.36-40.42 43.04-39
22、.50 CS 氮肥 255.03-1.84 15.16-41.96 12.17-35.91 CS 钾肥 45.17 52.45 0.51 146.66-1.42 25.16 CS 磷肥 44.11 14.58 4.30 25.71 3.36 15.18 CS 复合肥 91.99-16.02 5.25-45.45 4.55-38.29 CS 农药 286.60 2.53 30.13-45.07 24.38-44.29 CSCS 合成纤维及树脂合成纤维及树脂 153.46 10.33 15.92 96.29 13.02 108.64 CS 涤纶 25.03 7.73 5.19 547.65 3.9
23、2 543.48 CS 维纶 0.00 0.00 0.00 CS 氨纶 14.11 12.88 1.83 15.84 1.53 15.69 CS 粘胶 23.94 12.12 0.52 1,091.87 0.40 662.57 CS 锦纶 42.79 16.95 2.68 42.55 1.97 63.12 CS 树脂 47.59 4.80 5.70 46.11 5.21 63.94 CSCS 化学原料化学原料 1,177.49 12.53 106.43-30.66 83.19-29.68 CS 纯碱 82.95 4.20 5.31-17.97 4.05-24.54 CS 氯碱 386.56 3
24、0.00 25.06-22.95 20.65-20.91 CS 无机盐 32.09 9.97 4.28 28.69 2.95 27.76 CS 氟化工 50.49-6.44 5.29-49.41 4.17-26.98 CS 有机硅 8.31-7.65 0.81-0.45 0.70 2.45 CS 磷化工 192.40 27.28 2.53-32.58 1.73 27.81 CS 聚氨酯 248.24-4.02 40.77-43.53 31.78-44.87 CS 其他化学原料 176.46 5.37 22.39-6.52 17.17-10.33 CS 化学制品 1,031.91-6.04 95
25、.69-11.82 73.44-12.33 CSCS 日用化学品日用化学品 113.25 3.28 8.45-20.58 6.76-22.51 CS 民爆用品 168.60-22.34 13.03 3.22 10.17 3.88 CS 涂料涂漆 69.24 9.52 11.08 0.92 9.15 0.13 CS 印染化学品 144.13 5.45 26.36 30.58 21.44 37.97 CS 橡胶制品 214.09-3.58 16.08 1.38 9.33 4.67 CS 塑料制品 140.00-9.76 4.09-73.32 3.00-76.40 CS 其他化学制品 182.61-
26、6.07 16.59-27.49 13.60-28.28 数据来源：WIND，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 9 页 共 29 页 2 2、下半年展望下半年展望 2 2.1.1 需求面：经济下行，需求面：经济下行，下游市场需求承压风险加大下游市场需求承压风险加大 从国内宏观经济指数来看，我国PMI指数自18年Q2以后开始下滑，截止18年底降至最低值49.40，19年初PMI指数开始小幅反弹，截止4月反弹至中位线50以上，为50.10，随后20
27、19年5月又回落至49.40；中国化工产品价格指数也自16年来不断上涨，于18年9月达到峰值5800点，随后快速回落，截止2019年6月10日已经降至4248点，同比下降26.76%。从PMI指数和CCPI指数可以看出，我国经济呈现增速放缓趋势。图表 13.中国 PMI 走势图 图表 14.中国化工产品价格指数（CCPI）数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 从下游需求来看，房地产销售继续放缓，汽车销量持续下滑以及社会消费品零售额增速持续低位以及中美贸易摩擦加剧导致的扰动因素，下半年整体化工产品的需求将面临较大压力。2019年初至今国内汽车产销持续下滑，19年
28、5月份单月销量为191.3万量，同比下滑16.40%；年初至今的房地产销售出现背离趋势，19年初总的房地产开发投资额累计同比是上升的，截止19年5月，同比增长为11.20%，但商品房的销售面积19年初至今出现持续下滑，5月份商品房销售面积同比下降1.60%。可见地产开发商积极加大新建项目投资，导致开发额增速提高，但后续销售相对疲软。图表 15.房地产开发投资完成额累计情况及其增速 图表 16.商品房销售面积及其同比增速 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 10
29、页 共 29 页 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据来源：WIND,万联证券研究所 图表 17.汽车当月销量及同比增速 图表 18.汽车经销商库存系数走势 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据来源：WIND,万联证券研究所 从国际形势来看，2019年5月10日，美国公布对2000亿美元中国商品加征25%关税清单，其中涉及中国出口美国的多种化学品，我们通过对比该次加征关税与2018年8月7日加征关税目录，分析了新增关税清单的产品，发现此次受到影响较重的橡胶和塑料制品端的化学品，对应的主要为重卡轮胎、汽车轮胎、聚合MDI、TDI、丁二烯、氢氟酸、醋酸等。我们认为，25%的加征关税对国内大
30、部分化学品的直接冲击相对有限，因为我国化学品出口美国的占比不大，大部分还是以内销为主，占比最多的橡胶和塑料制品出口也仅为14%。但会直接影响下游终端产品如轮胎、家电的出口，进而抑制下游终端行业的需求。万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 11 页 共 29 页 图表 19：中国内销、出口美国化学品占比/%项目 出口 内销 橡胶和塑料制品 14 86 化学纤维 7 93 化学原料 6 94 化学制品 6 94 数据来源：海关总署，万联证券研究所 图表 20：冰箱、洗
31、衣机、空调月出口值/万台 数据来源：WIND，万联证券研究所 2 2.2 2 供给供给面：面：环保安全环保安全政策加码，政策加码，供给端供给端缩紧，龙头优势凸显缩紧，龙头优势凸显 2 2.2.1.2.1 响水工业园区关闭，江苏化工安全整治力度提升响水工业园区关闭，江苏化工安全整治力度提升 3月21日，响水“321”特大爆炸事故造成78人死亡，超过600受伤。此次事件拉动了环保安全政策加码力度，4月4日，盐城市政府宣布彻底关闭响水化工园区，园区内有56家企业，主要涉及农药、医药、染料、颜料及中间体等行业。随后4月27日江苏省委、省政府办公厅正式通知 江苏省化工产业安全环保整治提升方案（以下简称“
32、方案”）会议审议通过。根据方案内容，江苏省安全生产整治提升主要在下面三方面：1.本质安全提升，以更坚决、有力、科学的举措，开展从产品到技术、工艺、设备、从业人员、内外部万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 12 页 共 29 页 监管的全方位、全过程整治；2.优化区域布局，坚决贯彻长江经济带“共抓大保护、不高大开发”要求，大幅雅间沿长江干支流两侧1公里范围内、环境敏感区域、城镇人口密集区、化工园区外和规模以下化工生产企业；3.大幅淘汰落后产能，关闭安全和环保不达标
33、、风险隐患突出的化工生产企业，限期取缔和关闭列入国家淘汰目录内的工艺技术落后的化工企业或生产装置，加速退出或转型产能过剩和市场低迷的一般化工品生产加工能力。取消安全环保基础设施差和管理不到位的化工园区。根据方案，江苏省政府从3个方面着手：1.减少现存规模企业数量,目标明确：沿长江1公里企业将面临巨大关停风险。截止18年底，江苏全省化企约4200家，其中规模以上的为2600家，其中大部分江苏化企仍分布在沿江地区。设定硬性指标1公里，将更加有针对性和实施性；2.通过再评价减少现有园区数量。方案提出将全面开展对全省化工园区的再评价，将严格按照标准，针对规模小、基础设施不完善、安全环境问题突出和周边敏
34、感目标分布密集的化工园区进行定位，被取消化工定位的园区严禁新建化工项目；3.提高准入门槛，控制新增产能。方案提高了江苏化工产业准入门槛，新建化工项目原则上投资额不得低于10亿元（列入国家战略新兴产业重点产品和服务指导目录（2016）的项目除外）。图表 21：响水“321”事件爆炸影响产能及受益企业 主要品种 影响产能/万吨 相关标的 间苯二胺 1.7 浙江龙盛 分散染料（中间体）3.0+3.2（中间体）浙江龙盛 闰土股份 安诺其 活性染料 2.1+1.0（中间体）浙江龙盛 闰土股份 安诺其 颜料及中间体 2.5 百合花 CCMP（吡虫啉中间体）0.18 海利尔 长青股份 功夫菊酯 0.05 扬
35、农化工 联苯菊酯 0.05 扬农化工 烯草酮 0.12 长青股份 丙烯酸 16 卫星石化 三氯化磷 1.5 雅克科技 异噁草松 0.15 先达股份 硝磺草酮 0.9 利民股份 乙草胺 1 江山股份 数据来源：公司公告，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 13 页 共 29 页 2 2.2.2.2.2 全国范围多省市进行化工安全整治排查全国范围多省市进行化工安全整治排查 江苏作为中国化工两大重省之一，随着响水321爆炸事件的发酵，国务院应急管理部于
36、4月24日召开防风险保稳定工作视频会议。全国各省市纷纷出台一系列相关政策，对省事内部的化工企业安全整治进行排查。图表 22：响水 321 后各省市化工安全政策 省 政策 国务院应急管理部 4 月 24 日召开防风险保稳定工作视频会议 河北 河北省化工行业安全生产整治攻坚行动方案，对全省化工园区及企业安全生产进行提升改造。方案提出，对不符合产业政策、手续不全、安全生产条件不合格、环保不达标、风险突出且不能有效管控的化工企业，依法依规关闭、取缔。山东 山东化工产业安全生产转型升级转型攻坚活动 河南 4 月 29 日实行“四个一律”江苏 江苏省化工产业安全环保整治提升方案 湖北 4 月 15 日湖北
37、推进危化品生产企业搬迁改造攻坚指挥办公室，下发了关于加强全省沿江化工和危险化学品生产企业安全管理工作的紧急通知 福建 福建省生态环境厅要求对沿江沿河、居民聚集区周边的企业进行强化 0 督查，确保不留死角和盲点 天津市 天津市办公室决定自 4 月 12 日期，在全市开展为期 1 个月的危险化学品检查 数据来源：政府网站，万联证券研究所 全国范围内的化学品排查，必然加速落后中小产能的退出，优化产业结构，利好没有环保黑天鹅事件的各细分行业龙头。2 2.3 3 原料原料面：面：原油原油价格中枢下行，价格中枢下行，利好下游利好下游细分行业细分行业 基础化工作为一个中游行业，它的上游基本都是石油、煤炭、天
38、然气等能源资源。在这些能源资源中，石油作为众多化工产品的最初始原料，其价格的波动影响着整条化工产业链，而原油价格波动受到政治、金融、供需关系等各方面因素的影响。2019年1-5月，布油和WTI原油均价分别为66.5美元/桶和57.8美元/桶，较2018年12月提升13、14美元/桶，但单独来看，5月份原油价格出现了较大幅度的下跌，主要原因在于：1.美国页岩油的不断增产，美国原油库存高企不下；2.全球宏观经济增速放缓；3.OPEC减产不达预期，在OPEC中，沙特坚持减产，而伊拉克大幅增产。万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联
39、证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 14 页 共 29 页 图表 23：布伦特、WTI 原油价格走势/（美元/桶）数据来源：wind，万联证券研究所 国际原油价格下半年走势判断逻辑：国际原油价格下半年走势判断逻辑：1 1.确定性确定性：美国页岩油管道运输能力提高，增量基本可以确定。：美国页岩油管道运输能力提高，增量基本可以确定。管道运输不足一直是困扰美国页岩油增量的关键因素，18年底投入大型管道建成导致美国页岩油开采量大幅上升，从今年1-5月，美国方面仅新增2条小管道，增量在50万桶/日左右并不十分明显，而在19年9月以后，美国将有两条大管建成，届时Permian盆地
40、总管道运输能力能增加接近150万桶/日。这部分增量基本可以确定。2.2.不确定性：不确定性：1 1）O OPECPEC减产情况减产情况。OPEC减产情况目前也相对较为复杂，从19年1-5月，沙特坚定减产，减产程度超出预期，而伊拉克的表现却与沙特相反，伊拉克在4-5月大幅增产。未来比较值得关注的时间点在6月底的OPEC会议；2 2）政治方向上）政治方向上美国制裁美国制裁伊朗伊朗。2019年4月22日美国表示不再给与印度、土耳其等部分国家和地区进口伊朗石油的制裁豁免，并要求所有伊朗石油买家5月1日必须停止进口。图表 24.美国页岩油田分布 图表 25.Permian盆地 万联证券版权所有,发送给银
41、华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 15 页 共 29 页 数据来源：Bloomberg，万联证券研究所 数据来源：Bloomberg，万联证券研究所 根据bloomberg测算，美国Permian盆地页岩油边际完全生产成本为49美元/桶，当油价低于该价格时，将限制页岩油企业的生产积极性，对油价形成支撑。因此，我们认为，目前油价往下的空间已经相对有限，但向上的动力又相对不足，大概率会在区域内震荡，且第三季度预计中枢会小幅上涨，第四季度管道建成以后中枢回落。图表 26：Bloomberg
42、Estimated 数据来源：Bloomberg，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 16 页 共 29 页 3 3、重点子行业推荐重点子行业推荐 3 3.1.1 农药：农药：供应缩紧、需求改善、政策托底供应缩紧、需求改善、政策托底 从需求端来看从需求端来看，全球农产品自2013年持续五年低迷，价格处于历史低位，并于18年中旬库存开始缓慢下降，行业有所回暖。但从整体来看，目前农产品的价格仍处于相对低位，我们认为未来随着中美贸易摩擦加剧，农产品的价
43、格上涨确定性较强，农药和化肥作为农产品生产必需品，需求受到农产品价格上扬拉动。图表 27.玉米国际价格走势图 图表 28.大豆国际价格走势 数据来源：百川资讯，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 图表 29.玉米国内价格走势图 图表 30.大豆国内价格走势 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 17 页 共 29 页 图表 31：小麦国内价格走势 数据来源：wind，万联证券研
44、究所 从供应端来看从供应端来看，我国从17年开始实施环保高压态势，农药及中间体产品价格出现回升，行业景气度随之改善。江苏省是全国农药大省，2017年年产大约120万吨原药，占全国产量的47%。响水“321”爆炸事件以后，江苏省方案的提出，国内安全监管愈发趋严，必然加速中小落后农药企业的退出，行业整体集中度有望得到提升，供应端将明显收紧，部分农药产品价格也随之攀升。图表 32.2017 各省市农药及中间体占比 图表 33.主流农药价格走势 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：百川资讯，万联证券研究所 图表 34：近三年来农药相关政策 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e
45、w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 18 页 共 29 页 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2016.5 土壤污染防治行动计划 严格控制林地、草地、园地的农药使用量，禁止使用高毒、高残留农药，防止农药包装废弃物污染，控制农业污染，到 2020 年，全国主要农作物农药使用量实现零增长，利用率提高到 40%以上 2016.5“十三五”农药工业发展专项规划 1、到 2020 年，农药原药企业数量减少 30%，其中销售额在 50 亿元以上的农药生产企业 5 个，销售额在20 亿元以上的农药生产企业有 30 个。建成
46、 3-5 个生产企业集中的农药生产专业园区，2、到 2020 年，农药创制品种累计达 70 个以上，3、农药原药企业数量减少 30%，“三废”排放量减少 50%，副产物资源化利用率提高 50%，农药废弃物处置率达到 50%2016.8 关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见 要推进供给侧结构性改革，积极开拓市场，坚持创新驱动，改善发展环境，着力去产能、降消耗、减排放，补短板、调布局、促安全，推动石化产业提质增效、转型升级和健康发展。2016.11 危险化学品安全综合治理方案 在全国范围内组织开展为期 3 年的危险化学品安全综合治理：严格安全准入。建立完善涉及公众利益、影响公共安全的危险化学品
47、重大建设项目公众参与机制。在危险化学品建设项目立项阶段，对涉及“两重点一重大”（重点监管的危险化工工艺、重点监管的危险化学品和危险化学品重大危险源）的危险化学品建设项目。2016.12“十三五”生态环境保护规划 实施专项治理，全面推进达标排放与污染减排；实行全程管控，有效防范和降低环境风险；实施最严格的环境保护制度，打好大气、水、土壤污染防治三大战役 2016.12“十三五”节能减排综合工作方案 1、到 2020 年，全国万元国内生产总值能耗比 2015 年下降 15%，。2、开展农作物病虫害绿色防控和统防统治，推广高效低毒低残留农药使用，到 2020 年实现主要农作物化肥农药使用量零增长，研
48、究建立农药使用环境影响后评估制度，推进农药包装废弃物回收处理。3、制定各地区污染物排放计划及标准 2017.2 关于深入推进农业供给侧结构性改革 加快培育农业农村发展新动能的若干意见 1.优化产品产业结构，着力推进农业提质增效 2.推行绿色生产方式，增强农业可持续发展能力 3.壮大新产业新业态，拓展农业产业链价值链 4.强化科技创新驱动，引领现代农业加快发展 5.补齐农业农村短板，夯实农村共享发展基础 6.加大农村改革力度，激活农业农村内生发展动力 2017.4 新修订农药管理条例发布 1、原则：减少行政审批，淘汰落后产能、同意许可条件，实行分类管理 2、禁用百草枯内的 43 种农药、限制使用
49、 23 种农药（主要是在瓜果蔬菜上禁制使用）万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 19 页 共 29 页 2017.8 限 制 使 用 农 药 名 录（2017 版）定点经营 22 种，定点经营时间待定 10 种，禁止生产销售和使用的农药名单(42 种)2017.9 关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见 1、到 2020 年，初步建成适应我国国情粮情的现代粮食产业体系，粮食加工转化率、主食品工业化率分别达到 88%和 25%以上，粮食优质品率
50、提高 10 个百分点左右，主营业务收入过百亿元的粮食企业达到 50 个以上。2017.10 关于创新体制机制推进农业绿色发展的意见 化肥、农药使用量零增长，秸秆、畜禽粪污、农膜等农业废弃物全利用。2017.12 环境保护专用设备企业所得税优惠目录（2017年版）设备优惠目录 包含的 24 项设备，年产值近 300 亿元。购置这些设备的企业均获得企业所得税的 10%抵免优惠，全国每年减轻企业负担最高可达 30 亿元。2018.6 打赢蓝天保卫战三年行动计划 到 2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比 2015年下降 15%以上；PM2.5 未达标地级及以上城市浓度比 2015 年下降 1
