1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年01月22日 机械设备 增持（维持）章诚章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071 肖群稀肖群稀 执业证书编号：S0570512070051 研究员 0755-82492802 李倩倩李倩倩 执业证书编号：S0570518090002 研究员 关东奇来关东奇来 021-28972081 联系人 黄波黄波 0755-82493570 联系人 时彧时彧 021-28972071 联系人 1浙江鼎力浙江鼎力(603338,增持增持):业绩持续超预期，看好
2、行业发展潜力业绩持续超预期，看好行业发展潜力2019.01 2机械设备机械设备:行业周报（第三周）行业周报（第三周）2019.01 3赢合科技赢合科技(300457,增持增持):18 年预增年预增4058%,新签订单超预期新签订单超预期2019.01 资料来源：Wind 科创板科创板利好高科技制造，国产龙头迎机遇利好高科技制造，国产龙头迎机遇 华泰科创板系列报告之二关注估值体系革新下具有核心竞争力的高端装备龙头关注估值体系革新下具有核心竞争力的高端装备龙头 装备企业的升级和高端化离不开时代赋予的机遇和经济发展的推动。代表战略主线方向的科技型“高端装备”有望在机械设备行业中脱颖而出，成为未来市场
3、投资的主线之一。科创板设立有望推动估值体系革新，建议关注有望在行业集中度提升中脱颖而出的龙头。综合考虑行业景气度及下游需求潜力，建议布局以半导体设备及新能源汽车设备为代表的“硬科技”行业。发展高端装备制造是强国之基，中国与世界先进水平仍有差距发展高端装备制造是强国之基，中国与世界先进水平仍有差距 据 Wind，截止 2019 年 1 月 14 日，半导体设备、新能源车设备及机器人等高端装备子板块仅分别有 3-4 家上市公司，相比较为传统的工程机械、机床设备各 11 家的上市公司数量仍有较大差距，在营收方面，除轨交设备外的高端装备子板块 2017 年实现仅十亿量级的收入，相比传统工程机械千亿量级
4、和机床百亿量级的收入有较大差距。据 Wind 和 Bloomberg 的数据显示，在整个国内制造板块没有任何一家上市公司市值超过 1000 亿美元。从市值角度看差距，相比发达国家，我们认为中国“高端制造”的产业化程度仍是较为显著的短板。投资决定行业需求，高端装备或是未来市场投资主线之一投资决定行业需求，高端装备或是未来市场投资主线之一 机械设备行业的需求主要由投资拉动。通过对 2007、2010 及 2013 年度的行情复盘，我们认为历史上重要的机械行情演绎离不开投资的驱动。我们预计，机械行业未来将出现明显分化，高端装备由于技术壁垒较高或将对上下游有更强的议价能力，减少上下游对利润挤压的影响，
5、从而在整体行业中脱颖而出。科创板猜想：“硬科技”型的高端装备企业或迎历史机遇科创板猜想：“硬科技”型的高端装备企业或迎历史机遇 2008 年以来全世界经济缺乏新的驱动力仅维持低速增长，据 WorldBank，2008-2017 年全球 GDP 增速复合增长率为 2.14%，中国亦处在新旧动能转换的关键时期。科创板挂牌提速或将推动以航空航天、光电芯片、新能源为代表的“硬科技”行业景气提升，中国代表未来方向的“高端制造”及“硬科技”有望成为驱动我国经济增长的新动能，并在行业变革中胜出成为全市场主线之一。中外横向对比，国内“高端制造”板块龙头或迎历史机遇，有望成长为具有全球影响力的大市值公司。科创板
6、设立科创板设立有望推动估值体系革新，布局具有核心竞争力的龙头有望推动估值体系革新，布局具有核心竞争力的龙头 注册制下 IPO 的条件或更具包容性和开放性，由于可能有部分企业具有良好的成长性，但目前暂未盈利；或由于公司核心竞争力的“硬科技”在国内属首开先河，未有合适的同类可比公司，不能由传统的 PE 或 DCF 估值方法来简单估值。这一问题或将推动估值体系的革新，或由市场询价制度决定新股的发行定价。高端装备行业集中度的提升或是行业逐步发展成熟的必由之路。综合我国高端装备技术相对落后的现状，建议关注有望在行业集中度提升中脱颖而出的龙头。风险提示：宏观经济增速不及预期；行业政策转向导致下游需求低于预
7、期；原材料价格大幅波动。(34)(25)(16)(7)218/0118/0318/0518/0718/0918/11(%)机械设备沪深300一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级：行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 发展高端装备制造是强国之基，中国与世界先进水平仍有差距.4 国家的经济发展离不开高端装备制造的进步.4 高端装备特征一：代表战略意义重大的科技创新主线方向.4 高端装备特征二：技术壁垒高，研发投入大.5 高端装备特征三：市场容量大，收入体量大，盈利能力强.6 从
8、市值角度看，中国高端装备制造业与世界先进水平仍有差距.7 投资决定行业需求，高端装备或是未来市场投资主线之一.9 历史复盘：历史上重要的机械行情演绎离不开投资的驱动.9 未来行业趋势：行业或将分化，高端装备有望脱颖而出实现进口替代.12 高端装备有望实现进口替代，行业份额或向头部集中.12 贸易摩擦或不改全球产能转移的趋势.13 科创板猜想：“硬科技”型的高端装备企业或迎历史机遇.16 工业机器人：国产化或在曲折往复中前行，看好国产品牌龙头实现突围.16 新能源车设备：电动化战略加速，锂电设备需求或景气向好.17 半导体设备：我国半导体产业链初具雏形，本土设备企业机遇与挑战并存.19 投资建议
9、：关注估值体系革新下具有核心竞争力的高端装备龙头.21 考量因素中，公司核心竞争力及产业链中所处地位应重于当期业绩.21 科创板设立有望推动估值体系革新.23 从并购与整合的视角，建议布局有望在行业集中度提升中脱颖而出的龙头.23 风险提示.26 图表目录图表目录 图表 1：我国发展“高端制造”的框架.4 图表 2：1780 年至今诞生的重要科技创新时间表.5 图表 3：各制造强国均开始布局高端制造.5 图表 4：全球知名制造业公司 2017 年研发支出及占比情况.6 图表 5：中国制造业公司 2017 年研发支出及占比情况.6 图表 6：2011-2017 半导体设备销售额及同比.6 图表
10、7：2011-2017 工业机器人销售额及同比.6 图表 8：2011-2017 中国新能源车动力电池装机总量及同比.6 图表 9：全球市值前 50 的装备制造企业毛利率及净利率情况一览.7 图表 10：中国高端装备产业版图.7 图表 11：A 股机械行业各子板块市值、营收、净利润情况.8 图表 12：世界五大经济体股票市场超 1000 亿美元市值公司行业分布情况.8 图表 13：机械设备行业分析框架：投资决定需求.9 图表 14：2007 年机械设备行业股票年度涨跌幅情况.10 图表 15：2005-2018 年 11 月房地产投资当月同比情况.10 行业研究/深度研究|2019 年 01
11、月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 16：2005-2016 船舶固定资产投资完成额情况.10 图表 17：2010 年机械设备行业股票年度涨跌幅情况.11 图表 18：2006-2018 年铁路固定资产投资完成额及同比.11 图表 19：2013 年机械设备行业股票年度涨跌幅情况.12 图表 20：2009-2017 年石油及天然气开采业固定资产投资完成额及同比.12 图表 21：2002-2032E 体力劳动者适龄人口数量变化情况.12 图表 22：2017 年中国大陆进口的各类半导体设备金额占比.13 图表 23：2013-2016 年国内高功率光纤
12、激光器销售情况及设备自产情况.13 图表 24：2017 年全球激光器厂商市场份额.13 图表 25：2017 年全球半导体设备厂商市场份额.13 图表 26：二战后全球制造业重心的转移路径示意图.14 图表 27：2012-2017 年中国对东盟直接投资额（流量）及占比情况.14 图表 28：日本政府对高端制造业的扶持政策一览.14 图表 29：1996-2017 年美国及中国的研发支出占 GDP 比重情况.15 图表 30：工业机器人行业框架示意图.16 图表 31：国产工业机器人零部件取得一定程度突破.17 图表 32：2001-2020E 中国工业机器人保有量及占比情况.17 图表 3
13、3：2017 年各国工业机器人密度情况.17 图表 34：新能源车设备行业框架示意图.18 图表 35：2014-2018 年新能源乘用车销量情况.18 图表 36：半导体产业链一览.19 图表 37：2017 年中国半导体设备（含光伏设备）销售收入十强企业.20 图表 38：2011-2018E 年中国大陆半导体设备销售规模及同比情况.20 图表 39：比亚迪 2008-2017 年汽车业务收入和毛利率及归母净利润.21 图表 40：2018 年我国新能源汽车产量 TOP10 车企.21 图表 41：2017 年中国新能源汽车行业成本结构分析.21 图表 42：2017-2020E 动力电池
14、成本变化情况.21 图表 43：2005-2017 年华为各项财务指标及同比情况.22 图表 44：2008-2017 年华为经营性现金流、净利润及资产负债率.22 图表 45：1987-2017 年全球半导体设备前 5 大公司市场占有率.23 图表 46：拉姆研究（Lam Research）核心业务相关并购史.24 图表 47：应用材料公司（Applied Material）核心业务相关并购史.25 图表 48：1987-2018 年应用材料营业收入及同比.25 图表 49：1987-2018 年拉姆研究营业收入及同比.25 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页
15、重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 发展高端装备制造是强国之基，中国与世界先进水平仍有差距发展高端装备制造是强国之基，中国与世界先进水平仍有差距 装备企业的升级和高端化离不开时代赋予的机遇和经济发展的推动。装备企业的升级和高端化离不开时代赋予的机遇和经济发展的推动。2007 年中国正处在承接全球制造业转移的关键阶段，中国正被逐步纳入全球价值链。船舶作为进出口最主要的装备，迎来了快速发展期。同时为了能顺利承接全球制造业转移，各项基础设施快速发展，带动工程机械的需求向上。人口老龄化及人工成本的提高催生了工业机器人行业的发展；同时国家对环保的重视日益提升，能源结构的调整预期推动了天然气设备的需
16、求提升。国家的经济发展离不开高端装备制造的进步国家的经济发展离不开高端装备制造的进步 高端装备制造应具备技术壁垒高高端装备制造应具备技术壁垒高、市场空间大市场空间大、科技创新及战略意义重大等特点科技创新及战略意义重大等特点。高端制造主要指技术含量高、附加值高的制造业中的高端领域，常常处在产业链技术进步的核心地位。近十年来，我国制造业快速发展，经济总量跃居世界前列，装备制造体系随着国家经济的发展日趋完善，高端制造的发展是实现中国成为具有全球影响力的制造强国的必由之路。图表图表1：我国发展“高端制造”的框架我国发展“高端制造”的框架 资料来源：中研网，华泰证券研究所 高端装备特征一：代表战略意义重
17、大的科技创新主线方向高端装备特征一：代表战略意义重大的科技创新主线方向 高端装备制造的特征之一是往往代表战略意义重大的科技创新主线方向高端装备制造的特征之一是往往代表战略意义重大的科技创新主线方向。自 18 世纪末期至今全球经历了五次重要的技术革命，分别为蒸汽机、铁路、电气、汽车及自动化和计算机及互联网。在每一轮技术浪潮中都伴随着装备制造业的技术革新，并涌现出最贴近当时技术革命的主线方向的高端装备，如蒸汽轮机、钢铁冶炼设备、汽车制造生产线等等。高端装备是实现历次技术革命的基石，是推动制造业不断发展的动力，具有重大的战略意义。行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要
18、声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表2：1780 年至今诞生的重要科技创新时间表年至今诞生的重要科技创新时间表 资料来源：人民网，中国财经报，华泰证券研究所 各国均围绕“科技创新驱动制造发展”提出了相应的战略。各国均围绕“科技创新驱动制造发展”提出了相应的战略。2011 年 2 月，奥巴马政府发布“美国创新战略”，提出加快先进制造业发展，美国国家标准与技术研究院积极部署“智能制造系统模型方法论”、“智能制造系统设计与分析”等重大科研项目工程。德国 2011年在汉诺威工业博览会提出工业 4.0，2013 年德国政府将其纳入到“高科技战略”的框架之下，并制定出了一系列相关措施。2016
19、年日本工业价值链促进会基于日本制造业的现有基础，推出了智能工厂的基本架构 工业价值链参考架构。在高端制造方面新的角逐，各个国家都想要抢占先机，高端制造或已成为各国想要在全球价值链中占据制高点的破局之术。图表图表3：各制造强国均开始布局高端制造各制造强国均开始布局高端制造 资料来源：西门子官网，华泰证券研究所 高端装备特征二：技术壁垒高，研发投入大高端装备特征二：技术壁垒高，研发投入大 高端装备制造企业具有技术壁垒高和研发投入大的特点高端装备制造企业具有技术壁垒高和研发投入大的特点。据 Wind 和 Bloomberg 数据，从全球和中国的制造业公司研发支出上可以看出，以半导体设备及制造为代表的
20、高端制造公司研发支出与收入占比均位居前列，2017 年北方华创的研发支出占收入的 33.13%，科天半导体 2017 年的研发支出占收入的 15.02%。以 IPG 和锐科激光为代表的激光设备制造的研发投入也相对较高，2017年IPG和锐科激光的研发支出分别占收入的7.16%和5.38%。行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表4：全球知名制造业公司全球知名制造业公司 2017 年研发支出及占比情况年研发支出及占比情况 图表图表5：中国制造业公司中国制造业公司 2017 年研发支出及占比情况年研发支出及占比情况 资料来
21、源：Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 高端装备特征三：市场容量大，收入体量大，盈利能力强高端装备特征三：市场容量大，收入体量大，盈利能力强 高端装备的下游均是未来科技发展方向上的新兴行业，因此依托强劲的下游需求，高端装高端装备的下游均是未来科技发展方向上的新兴行业，因此依托强劲的下游需求，高端装备具有市场容量大的特点备具有市场容量大的特点。如半导体设备作为半导体制造的重要投资组成部分，依托较大的半导体制造需求，据 Wind，2011-2017 年均全球半导体设备销售额为 405.91 亿美元。工业机器人依托其下游“机器换人”的迫切需求，2011-2017
22、年间在曲折中增长。据 Wind，2017 年全球工业机器人销售额达 154 亿美元，并仍有较大的增长潜力。新能源车的不断扩张带动了锂电设备市场不断扩容，据 Wind，2017 年中国新能源动力电池装机总量达到36.2 Gwh。图表图表6：2011-2017 半导体设备销售额及同比半导体设备销售额及同比 图表图表7：2011-2017 工业机器人销售额及同比工业机器人销售额及同比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表8：2011-2017 中国新能源车动力电池装机总量及同比中国新能源车动力电池装机总量及同比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0%5%
23、10%15%20%25%30%050100150高通英特尔科天半导体拉姆研究德州仪器IPG西门子约翰迪尔通用汽车克朗斯卡特彼勒库卡永恒力集团德马吉（DMG 基伊埃集团亿美元2017研发支出研发收入占比(%)0%10%20%30%40%024681012北方华创长川科技中芯国际士兰微埃斯顿晶盛机电沈阳机床汉钟精机华虹半导体通富微电比亚迪星光农机中亚股份锐科激光华天科技三一重工长安汽车广汽集团安徽合力玲珑轮胎杭叉集团长城汽车长电科技襄阳轴承亿美元2017研发支出研发收入占比(%)-40%-20%0%20%40%60%02004006002011201220132014201520162017亿美元
24、亿美元半导体设备销售额：全球半导体设备销售额：中国YoY-全球YoY-中国大陆-20%0%20%40%60%80%0501001502002011201220132014201520162017亿美元亿美元全球工业机器人销售额中国工业机器人销售额YOY-全球YOY-中国0%100%200%300%400%0102030402011201220132014201520162017GwhGwh中国新能源车动力电池装机总量YOY 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 寡头垄断的行业格局使高端装备龙头企业将市场容量大的特征转化为收入
25、体量大和盈利寡头垄断的行业格局使高端装备龙头企业将市场容量大的特征转化为收入体量大和盈利能力强的特点能力强的特点。由于高端装备技术壁垒高的特点，细分行业普遍会形成寡头垄断的市场格局。高端装备巨头公司将充分享受市场容量大的优势，获得大体量的收入，并在行业景气度高的时候体现出较强的收入弹性和较高的盈利能力。据 Bloomberg 和我们的统计，全球市值前 50 的装备制造企业中，半导体设备寡头企业充分享受了 2015-2017 年的景气周期，获得了普遍超过 15%的净利率和 100 亿美元左右的大收入体量（截止 2019 年 1 月21 日）。图表图表9：全球市值前全球市值前 50 的装备制造企业
26、毛利率及净利率情况一览的装备制造企业毛利率及净利率情况一览 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所（市值截止 2019 年 1 月 21 日）从市值角度看，中国高端装备制造业与世界先进水平仍有差距从市值角度看，中国高端装备制造业与世界先进水平仍有差距 中国高端装备制造已经形成了初步的产业分布中国高端装备制造已经形成了初步的产业分布，以北京、长三角、广深地区和武汉为中心，以北京、长三角、广深地区和武汉为中心向外辐射向外辐射。江浙沪地区形成了较为多元全面的高端制造细分行业，在芯片制造、机器人、轨交设备及新能源汽车设备方面都形成了小有规模的产业集群。武汉形成了激光设备的产业集群，有“光谷”之名
27、，在医药及医疗器械方面也有布局。北京在机器人及人工智能、轨交设备和芯片制造方面均有布局。图表图表10：中国高端装备产业版图中国高端装备产业版图 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 从上市公司的角度来看，高端装备子板块已初步形成，但相比传统机械子板块，在公司数从上市公司的角度来看，高端装备子板块已初步形成，但相比传统机械子板块，在公司数量及营收方面仍有较大差距量及营收方面仍有较大差距。据 Wind，截止 2019 年 1 月 14 日，半导体设备、新能源车设备及机器人等高端装备子板块仅分别
28、有 3-4 家上市公司，相比较为传统的工程机械、机床设备各 11 家的上市公司数量仍有较大差距，在营收方面，除轨交设备外的高端装备子板块 2017 年实现十亿量级的收入，相比传统工程机械千亿量级和机床百亿量级的收入有较大差距。图表图表11：A 股机械行业各子板块市值、营收、净利润情况股机械行业各子板块市值、营收、净利润情况 市值（亿元）市值（亿元）公司数量公司数量 17 年营业收入（亿元）年营业收入（亿元）17 年净利润（亿元）年净利润（亿元）半导体设备 347 3 44 6 新能源车设备 403 4 46 9 机器人 343 4 60 10 工程机械 1744 11 1030 50 轨道交通
29、设备 3012 9 2348 128 智能仪表 255 7 71 13 冷链设备 261 7 191 10 煤炭机械 373 6 276 15 油气装备 436 10 153 5 电梯设备 416 10 308 25 机床设备 326 11 142 3 机械行业 19459 384 11285 616 资料来源：Wind，华泰证券研究所，注：数据日期为 2019 年 1 月 14 日 从市值角度看差距，我们认为中国“高端制造”的产业化程度仍是较为显著的短板。从市值角度看差距，我们认为中国“高端制造”的产业化程度仍是较为显著的短板。据Wind 和 Bloomberg 的数据显示，国内超过 100
30、0 亿美元市值的公司主要集中于金融领域和石化企业，国内的制造业公司仍未有出现具有全球影响力、能引领全球技术进步的企业，在整个制造板块没有任何一家上市公司市值超过 1000 亿美元。图表图表12：世界五大经济体股票市场超世界五大经济体股票市场超 1000 亿美元市值公司行业分布情况亿美元市值公司行业分布情况 类别类别 中国（中国（A+H）美国美国 日本日本 德国德国 英国英国 互联网互联网 1 家（腾讯）8 家-1 家 金融金融 6 家（工行建行农行中行招行平安）16 家 1 家 2 家 5 家 消费品消费品 1 家（茅台）7 家-9 家 能源能源 2 家（中石油中石化）13 家-1 家 8 家
31、 制造制造 汽车汽车-3 家 2 家 2 家 1 家 电子电子-2 家 2 家-航空航天航空航天-2 家-1 家 半导体半导体-6 家-化工化工-2 家-1 家-医药医药-2 家 1 家 1 家 5 家 多元制造多元制造-3 家 4 家 零售零售-3 家-通讯通讯 1 家（中国移动）4 家 4 家-1 家 超超 1000 亿美元市值企业总数亿美元市值企业总数 11 家 68 家 10 家 10 家 35 家 注：数据日期为 2019 年 1 月 22 日 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰证券研究所；行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券
32、股票和行业评级标准 9 投资决定行业需求，高端装备或是未来市场投资主线之一投资决定行业需求，高端装备或是未来市场投资主线之一 历史复盘：历史上重要的机械行情演绎离不开投资的驱动历史复盘：历史上重要的机械行情演绎离不开投资的驱动 机械设备行业的需求主要由投资拉动机械设备行业的需求主要由投资拉动。由于机械设备主要属于中游，其需求的直接反应指标是固定资产投资。各行各业扩大产能的需求最终都会落到设备投资上。例如为了承接全球制造业产能转移，我国重要的举措之一就是加大制造业投资，落到具体受益行业上，就是新能源汽车设备、半导体设备等需求增长，以满足日益增加的半导体制造和锂电制造需求。而为了优化能源结构或拉动
33、经济增长，政府在铁路公路等基建类的投资和天然气开采和进口方面的投资将会落在铁路设备、天然气设备的需求增长。而房地产的投资也将拉动工程机械的需求增长。因此机械设备行业的重要特征之一是投资决定需求。图表图表13：机械设备行业分析框架：投资决定需求机械设备行业分析框架：投资决定需求 资料来源：华泰证券研究所 综合综合 2007、2010、2013 年代表性年度的行情复盘年代表性年度的行情复盘，我们认为我们认为当年演绎出较好行情的子板当年演绎出较好行情的子板块均因相关行业投资额提升。块均因相关行业投资额提升。通过历年机械设备行情及相关行业投资的梳理，我们整理出2007、2010 及 2013 年具有代
34、表性年度的行情以分析投资额与板块股价变化的关系。2007 年机械设备中涨幅居前列年机械设备中涨幅居前列的是工程机械和船舶装备的是工程机械和船舶装备。据 Wind，2007 年沪深 300 实现全年 185.0%的上涨，2007 年全年工程机械板块实现平均涨幅为 226%，2007 年船舶装备板块实现平均涨幅为 576.5%，分别跑赢沪深 300 41.0 pct 和 391.4 pct。行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表14：2007 年机械设备行业股票年度涨跌幅情况年机械设备行业股票年度涨跌幅情况 资料来源：
35、Wind，华泰证券研究所 2007 年工程机械和船舶装备走出较好行情的年工程机械和船舶装备走出较好行情的驱动驱动因素是房地产投资的增长和航运业固定因素是房地产投资的增长和航运业固定资产投资的增长资产投资的增长。据 Wind 数据，2007 年房地产投资全年当月同比均处于历史高位，2007年房地产开发完成额同比增长 30.2%。房地产投资的增加拉动工程机械需求向上，使工程机械板块走出较好行情。据 Wind 数据，2005-2007 年进出口金额同比增长幅度在 30%左右，进出口金额的高增长推升航运的高景气，2007 年船舶固定资产投资完成额同比增长106.37%，固定资产投资的大幅增加是船舶装备
36、释放业绩的重要推动因素。图表图表15：2005-2018 年年 11 月房地产投资当月同比情况月房地产投资当月同比情况 图表图表16：2005-2016 船舶船舶固定资产投资完成额情况固定资产投资完成额情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2010 年机械设备中涨幅居前的是工程机械和轨交设备年机械设备中涨幅居前的是工程机械和轨交设备。据 Wind，2010 年沪深 300 实现全年-12.51%的变动，2010 年全年工程机械板块实现平均涨幅为 57.34%，2010 年轨交设备板块实现平均涨幅为 43.54%，分别跑赢沪深 300 69.85 pct
37、和 56.05 pct。0%100%200%300%400%500%600%700%船舶制造机械基础件工程机械锅炉设备印刷包装机械内燃机制冷空调设备起重运输设备环保设备机床纺织服装设备铁路设备(10)010203040500502050906050612070808040811090710031010110612021209130513121408150415111607170317101806(%)(%)房地产投资:当月同比(%)-50%0%50%100%150%02004006008001,0002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 20
38、15 2016亿元亿元固定资产投资完成额:船舶及相关装置制造同比 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表17：2010 年机械设备行业股票年度涨跌幅情况年机械设备行业股票年度涨跌幅情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2010 年房地产投资增速迎新高年房地产投资增速迎新高，年度铁路投资完成额达年度铁路投资完成额达 2006-2018 年间最高点年间最高点，驱动工，驱动工程机械和铁路设备板块亮眼行情。程机械和铁路设备板块亮眼行情。据 Wind，2010 年房地产投资实现同比增长 33.2%，铁路固定资产投资累计完
39、成额 2010 年实现 8341 亿元，达 2006-2018 年间最高值，同比增长 19%。对应行业投资驱动，工程机械和铁路设备板块股价实现较大涨幅。图表图表18：2006-2018 年铁路固定资产投资完成额及同比年铁路固定资产投资完成额及同比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2013 年机械设备中涨幅居前的是油气设备和机器人年机械设备中涨幅居前的是油气设备和机器人。据 Wind，2013 年沪深 300 实现全年-7.65%的变动，2013 年全年油气设备板块实现平均涨幅为 45.33%，2013 年机器人板块上市公司仅有机器人（300024）一家，全年实现涨幅为 81.01%，分别跑
40、赢沪深 300 52.98 pct 和 88.66 pct。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%工程机械铁路设备起重运输设备制冷空调设备机械基础件锅炉设备纺织服装设备环保设备内燃机机床船舶制造印刷包装机械-100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001/20067/20061/20077/20071/20087/20081/20097/20091/20107/20101/20117/20111/20127/20121/20137/20131/20147/20141/201
41、57/20151/20167/20161/20177/20171/20187/2018亿元亿元铁路固定资产投资累计完成额 YOY 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表19：2013 年机械设备行业股票年度涨跌幅情况年机械设备行业股票年度涨跌幅情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2013 年油气开采及机器人行业高投资促进能源设备及机器人板块涨幅居前年油气开采及机器人行业高投资促进能源设备及机器人板块涨幅居前。2013 年在高油价及能源结构调整催化下，石油及天然气开采投资额增速达到 2009-2017 年间高点
42、，推动杰瑞股份及富瑞特装等油气设备公司股价上涨。据 Wind，2013 年由于预计劳动力增长的拐点将于 2015 年到达，“机器换人”的需求迫切推动机器人行业投资额提升，促进机器人（300024）股价大幅上涨。图表图表20：2009-2017年石油及天然气开采业固定资产投资完成额及同比年石油及天然气开采业固定资产投资完成额及同比 图表图表21：2002-2032E 体力劳动者适龄人口数量变化情况体力劳动者适龄人口数量变化情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 未来行业趋势：行业或将分化，高端装备有望脱颖而出实现进口替代未来行业趋势：行业或将分化，高端装备有
43、望脱颖而出实现进口替代 高端装备有望实现进口替代，行业份额或向头部集中高端装备有望实现进口替代，行业份额或向头部集中 中国高端装备目前进口依赖较为严重中国高端装备目前进口依赖较为严重，但国产设备制造厂商在奋起直追，有望逐步实现进，但国产设备制造厂商在奋起直追，有望逐步实现进口替代。口替代。以半导体设备和激光设备为例，据 SEMI 统计，2017 年中国大陆半导体设备销售额为 82.3 亿美元，据中国电子专用设备工业协会数据，2017 年中国国产半导体设备（不含光伏设备）48.07 亿元，据此计算中国半导体设备市场国产化率仅为 9%。据中国产业信息网，2016 年高功率光纤激光器的国产化率仅为
44、7%。但少数本土专用设备制造商通过多年的研发和积累，已掌握了相关核心技术，拥有自主知识产权，具备一定规模和品牌知名度，占据了一定市场份额，依托国内的成本优势，有望逐步实现进口替代。-40%-20%0%20%40%60%80%100%机器人纺织服装设备油气设备机床印刷包装机械起重运输设备船舶制造机械基础件锅炉设备铁路设备内燃机工程机械-40-200204001,0002,0003,0004,0005,000200920102011201220132014201520162017亿元亿元固定资产投资完成额:石油和天然气开采业:累计值YoY（%）(2,000)(1,000)01,0002,0003,
45、0004,0002002200420062008201020122014201620182020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E万人万人潜在新增劳动者(万人)退出体力劳动者适龄人口(万人)体力劳动者适龄人口数量变化(万人)行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图表图表22：2017 年中国大陆进口年中国大陆进口的各类的各类半导体设备半导体设备金额金额占比占比 图表图表23：2013-2016年国内高功率光纤激光器销售情况及设备自产情况年国内高功率光纤激光器销售情况及设备自产情况 资料来源：中国
46、电子专用设备工业协会，华泰证券研究所 资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所 高端装备行业由于其高技术壁垒的特点高端装备行业由于其高技术壁垒的特点，行业资源往往向龙头集中行业资源往往向龙头集中。以半导体设备和激光器行业的全球市场为例，2017年两个行业均呈现70%及以上的市场份额被5家公司垄断，其余公司分享剩下 30%不到份额的高行业集中度特点。由于技术壁垒是高端装备的核心竞争力，因此在人才招揽、技术研发和订单获取方面的优势都比较突出的企业才能在行业中脱颖而出，占据较大的行业份额。我们认为，中国的多数高端装备行业都处在发展刚起步的阶段，具有核心竞争力的企业有望持续获得市场份额的提升，向全球巨
47、头看齐。图表图表24：2017 年全球激光年全球激光器厂商市场份额器厂商市场份额 图表图表25：2017 年全球半导体设备厂商市场份额年全球半导体设备厂商市场份额 资料来源：中国报告网，华泰证券研究所 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰证券研究所 贸易摩擦或不改全球产能转移的趋势贸易摩擦或不改全球产能转移的趋势 从全球制造业总体来看，从全球制造业总体来看，二战后二战后历史上出现过三次较大规模的制造业转移进程，目前正在历史上出现过三次较大规模的制造业转移进程，目前正在发生第四次转移。发生第四次转移。第一次制造业转移发生于 20 世纪 50 年代，美国开始将钢铁、纺织等传统制造业陆续向日
48、本、联邦德国等战败国家转移；第二次转移发生于 20 世纪 60 至 70 年代，日本、德国向“亚洲四小龙”和部分拉美国家转移了轻工、纺织等劳动密集型制造业；第三次则发生在 80 年代初，欧美日等发达国家和亚洲“四小龙”等新兴工业化国家把劳动密集型产业和低技术型产业向改革开放进程中的中国大陆转移，在 20 世纪的最后十几年里，中国逐渐成为第三次世界制造业转移的最大承接地和受益者。金融危机以来，随着东南亚部分国家的低廉制造成本对中国形成压力，部分中、低端制造业开始向印度、印度尼西亚、泰国、越南、马来西亚等国转移，第四次制造业转移正在发生。化学气相沉积设备23%等离子体干法刻蚀机18%引线键合机12
49、%氧化扩散炉10%分步重复光刻机9%物理气相沉积设备9%离子注入机4%化学机械抛光机4%其它设备11%0%2%4%6%8%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002013201420152016进口设备（台）国产设备（台）国产化率TRUMPF33.00%Coherent（Rofin）12.00%IPG9.00%大族9.00%贰陆7.00%其他30.00%应用材料25.67%阿斯麦18.06%科天半导体6.15%拉姆研究14.15%东京电子13.07%其他22.90%行业研究/深度研究|2019 年 01 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准
50、 14 图表图表26：二战后全球制造业重心的转移路径示意图二战后全球制造业重心的转移路径示意图 资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所 中国通过对东盟的直接投资，逐步将中低端制造业或制造业中技术含量较低的装配、组装中国通过对东盟的直接投资，逐步将中低端制造业或制造业中技术含量较低的装配、组装等后端环节转移向东南亚较落后国家，并逐步发展国内“高端制造”的产业。等后端环节转移向东南亚较落后国家，并逐步发展国内“高端制造”的产业。据商务部数据，2017年当年中国对东盟的直接投资额为 141.2亿美元，占当年总对外投资额的 8.92%。2017 年末，中国在发展中经济体的累计投资额为 5711.52
