1、 1 重要提示：重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款、公司业务资格说明和免责条款。投资摘要投资摘要 压力和挑战并存，未来把握两条投资主线压力和挑战并存，未来把握两条投资主线。机械行业依然缺少全面性的行情，行业指数表现弱于大盘，从近期的下游需求来看，压力和挑战是主旋律：房地产投资持续回落，基建投资增低位放缓；企业利润负增长，制造业投资低位徘徊。机械行业的下游两大需求都处于放缓的阶段，从机械行业的三季报来看，收入和利润增速放缓。行业依然面临着较大的需求不足的挑战，行业的投资机会还是结构性机会。行业未来把握两条投资主线：明年依然在景气区间的细分行业和
2、服务型制造公司。工程机械和光伏设备在工程机械和光伏设备在 20202020 年依然是景气的细分行业年依然是景气的细分行业。Q4 和明年预计挖掘机销量依然保持景气，重点选择具备多方面成长能力、能够穿越周期的公司。今年光伏装机不及预期，明年有望迎来大年。重点关注光伏硅片龙头企业产能竞争带来的设备需求，装备制造企业将再次迎来机遇。电池片环节，PERC 技术成熟，计到 2020 年前依然是高效电池扩产的主流技术，而 HJT 是未来高效电池的发展方向，重点关注在 PERC 具备竞争力，布局 HJT 技术的装备制造企业。检测和租赁属于服务型制造行业，有望熨平周期波动检测和租赁属于服务型制造行业，有望熨平周
3、期波动。检验检测行业是好赛道，从国外第三方检测龙头 SGS 发展来看，行业能够诞生大公司。行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点，将更加有利于国内民营检测龙头企业快速发展，重点关注管理优化，经营效率大幅度改善的第三方检测龙头企业。塔吊租赁行业属于大行业小公司，装配式建筑提升行业景气度。房屋新开工面积同比增速与房屋竣工面积的同比增速的差值、庞源指数都预示着塔吊租赁行业处在高景气区间，行业有望迎来量价齐升。投资建议投资建议 证券代码 证券简称 股价 EPS(元）PE（倍）投资评级（元）18A 19E 20E 18A 19E 20E 601100 恒立液压 44.27 0.9
4、5 1.42 1.74 47 31 25 增持 600031 三一重工 14.19 0.73 1.32 1.58 20 11 9 增持 300316 晶盛机电 14.56 0.45 0.54 0.71 32 27 21 增持 300724 捷佳伟创 31.00 0.96 1.38 1.69 32 22 18 增持 300012 华测检测 14.16 0.16 0.25 0.34 87 57 42 增持 600984 建设机械 9.97 0.19 0.67 0.96 54 15 10 增持 数据来源：WIND 上海证券研究所预测 风险提示风险提示。1）、宏观经济需求放缓；2）、行业竞争加剧。中性
5、中性 维持维持 日期：日期：2019 年年 11 月月 19 日日 行业：行业：机械设备机械设备 分析师分析师：倪瑞超倪瑞超 Tel：021-53686179 E-mail： SAC 证书证书编号：编号：S0870518070003 报告编号：报告编号：NRC19-IR15 首次报告日期首次报告日期：2019 年年 11 月月 19 日日 相关报告：相关报告：无 紧跟细分景气行业紧跟细分景气行业，布局布局服务型制造服务型制造公司公司 机械行业机械行业 20202020 年年投资策略投资策略 证券研究报告证券研究报告 /行业研究行业研究/年度策略年度策略 2 3 3 8 3 7 3 5/4 3
6、3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 2 2019 年年 11 月月 19 日日 目录目录 一、压力和挑战并存，未来把握两条投资主线.4 1、机械行业今年以来表现回顾.4 2、从下游需求来看，压力和挑战是主旋律.5 3、重点关注明年依然在景气区间的细分行业和服务型制造公司.6 二、工程机械和光伏设备在 2020 年依然是景气的细分行业.7 1、工程机械：景气依旧，选择具备多方成长能力的公司.7 2、光伏设备：2020 年有望迎来光伏装机大年，硅片扩产和电池片新技术带来新增设备需求.9 三、检测和租赁属于服务型制造行业，有望熨平周期波动.14 1、检验检测行
7、业：好赛道中诞生好公司.14 2、塔吊租赁：装配式建筑提升塔吊租赁行业景气度，行业迎来量价齐升.16 四、投资建议.20 五、风险提示.20 图表图表目录目录 图 1 机械行业 2019 年涨跌幅.4 图 2 机械行业估值.4 图 3 机械行业 2019 年涨幅前 10.4 图 4 机械行业市值前十公司涨幅.4 图 5 房地产开发投资增速.5 图 6 基础设施投资增速.5 图 7 工业企业利润负增长.5 图 8 制造业投资低位徘徊.5 图 9 汽车销量当月同比.6 图 10 智能手机出货量.6 图 11 机械行业三季报收入及增速.7 图 12 机械行业三季报净利润及增速.7 图 13 挖掘机月
8、度销量.8 图 14 挖掘机月度销量增速.8 图 15 汽车起重机月度销量及增速.8 图 16 挖掘机龙头企业市场占有率.9 图 17 全球光伏装机.10 图 18 中国光伏装机.10 图 19 主要企业单晶硅产能规划情况.10 图 20 光伏电池各种技术路线对比.11 图 21 各种电池片转换效率对比.12 2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 3 2019 年年 11 月月 19 日日 图 22 各种技术电池片占比.12 图 23 检验检测服务行业市场规模.14 图 24 检验检测规模以上机构收入及占比.15 图
9、 25 民营检验检测机构数量占机不断提高.15 图 26 SGS 营业收入及增速.15 图 27 SGS 利润及增速.15 图 28 塔吊租赁市场规模.16 图 29 塔吊租赁企业数量.17 图 30 塔吊租赁公司 2018 年市场占有率.17 图 31 装配式建筑塔吊需求量预估.17 图 32 庞源租赁用于装配式建筑塔吊使用情况.18 图 33 差值和收入拟合度.18 图 34 房屋新开工面积和竣工面积增速对比.18 图 35 庞源租赁新单指数.19 表 1 PERC 电池设备市场空间测算.12 表 2 部分目前正在重点推进的 PERC 项目.13 表 3 国内 HJT 产能布局.13 表
10、4 重点公司盈利预测.20 2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 4 2019 年年 11 月月 19 日日 一、一、压力和挑战并存压力和挑战并存，未来把握两条投资主线，未来把握两条投资主线 1、机械行业机械行业今年以来表现今年以来表现回顾回顾 机械行业机械行业跑输跑输大盘，估值依然偏贵。大盘，估值依然偏贵。截止到 2019 年 11 月 15 日，上证综指上涨15.94%，深证成指上涨33.26%，中小板指上涨31.78%，创业板指上涨 33.93%，沪深 300 指数上涨 28.78%，申万机械行业指数上涨 12
11、.62%，机械行业跑输大盘。板块估值（历史 TTM-整体法）市盈率为 37.61 倍，板块估值处于历史中低位，但是相对于整个 A 股估值，机械行业估值依然偏贵。图图 1 1 机械行业机械行业 20192019 年涨跌幅年涨跌幅 图图 2 2 机械行业估值机械行业估值 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 机械行业个股表现不一机械行业个股表现不一。截止到 2019 年 11 月 15 日，今年以来机械行业涨幅前十的股票总体较为分散，表现较好的主要集中于工程机械。而从市值前十的股票涨跌幅来看，表现较好的有三一重工（涨幅 69.84%）、中联重科（涨幅 75.02%
12、）、徐工机械（涨幅 37.42%）、恒立液压（涨幅 127.80%）、杰瑞股份（涨幅 94.17%），主要集中于工程机械和油服等周期性行业。图图 3 3 机械行业机械行业 20192019 年涨幅前年涨幅前 1010 图图 4 4 机械行业市值前十公司涨幅机械行业市值前十公司涨幅 0%5%10%15%20%25%30%35%40%涨跌幅 020406080100120140160SW机械设备 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4
13、 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 5 2019 年年 11 月月 19 日日 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、从下游需求来看，从下游需求来看，压力和挑战是主旋律压力和挑战是主旋律 房地产投资持续回落，房地产投资持续回落，基建投资增低位放缓基建投资增低位放缓。2019 年 1-10 月份，全国房地产开发投资 109603 亿元，同比增长 10.3%，增速比 1-9 月份回落 0.2 个百分点。在房住不炒的大基调下，房地产融资全面收紧，房地产投资持续下滑。2019 年 1-10 月份，基础设施投资同比增长 4.2%，增
14、速比 1-9 月份回落 0.3 个百分点。虽然有专项债助力基建的发力，但是减税降费以后地方财政收入下行，叠加土地财政下行，加上严控隐性债务，基建投资在底部依然徘徊。图图 5 5 房地产开发投资房地产开发投资增速增速 图图 6 6 基础设施投资增速基础设施投资增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 企业利润负增长，企业利润负增长，制造业投资低位徘徊制造业投资低位徘徊。2019 年 1-9 月份，规模以上工业企业利润同比下降 2.1%，中美贸易摩擦、企业利润转负，使得制造业投资信心不足。2019年1-10月制造业投资累计同比 2.6%，较 1-9 月回升 0.
15、1 个百分点，仍处低位。图图 7 7 工业企业利润负增长工业企业利润负增长 图图 8 8 制造业投资低位徘徊制造业投资低位徘徊 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 024681012142016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10房地产开发投资完成额yoy（%）0510152025302016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08
16、2018-112019-022019-052019-08基础设施投资yoy（%）(20)(10)0102030402016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10工业企业:利润总额:累计同比（%）02468102016-022017-022018-022019-02制造业投资（%)2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 6 2019 年年 11 月月 19 日日 机械设备行业下游的两大需求汽车和电子需
17、求依然较弱机械设备行业下游的两大需求汽车和电子需求依然较弱。根据中汽协的数据，2019 年 10 月，汽车销量为 228.4 万辆，同比下降 4%。1-10 月份销量为 2065.2 万辆，同比下降 9.7%。汽车销量已经连续多个月负增长，目前尚未看到明显好转的迹象。国内智能手机出货量也是呈现一个下滑的局面。机械设备行业下游的两大需求汽车和电子需求依然较弱。图图 9 9 汽车销量当月同比汽车销量当月同比 图图 1010 智能手机出货量智能手机出货量 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 3、重点关注重点关注明年依然在景气区间的细分行业和服务型制造明年依然在景气
18、区间的细分行业和服务型制造公司公司 机械行业的收入和利润机械行业的收入和利润增速增速承压承压。我们统计了机械行业的的 295家公司（剔除了部分无效样本）的三季报。2017Q1-3、2018 Q 1-3、2019 Q 1-3 机械行业的收入为 6122 亿元、7109 亿元、8004 亿元，同比增长 15.3%、16.1%、12.6%；行业收入增速在 2019 年三季度有所放缓。而从利润来看，2017Q1-3、2018 Q 1-3、2019 Q 1-3 机械行业的净利润为 373 亿元、464 亿元、538 亿元，同比增长 51.9%、24.4%、15.9%；利润增速放缓。整体来看，在下游需求整
19、体不振的背景下，机械行业的收入和利润增速承压。-20-1001020302016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09汽车销量:当月同比（%）-60-40-20020402016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09智能手机出货量:累计同比（%）2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度
20、策略 7 2019 年年 11 月月 19 日日 图图 1111 机械行业机械行业三季报三季报收入及增速收入及增速 图图 1212 机械行业机械行业三季报三季报净利润净利润及增速及增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 整体来看，机械行业依然缺少全面性的行情，行业指数表现弱于整体来看，机械行业依然缺少全面性的行情，行业指数表现弱于大盘，从近期的下游需求来看大盘，从近期的下游需求来看，压力和挑战是主旋律，压力和挑战是主旋律：房地产投资持房地产投资持续回落，基建投资增低位放缓续回落，基建投资增低位放缓；企业利润负增长，制造业投资低位徘企业利润负增长，制造业投资
21、低位徘徊徊。机械行业的下游两大需求都处于放缓的阶段，行业依然面临着较机械行业的下游两大需求都处于放缓的阶段，行业依然面临着较大的需求不足的挑战，行业的投资机会还是结构性机会。大的需求不足的挑战，行业的投资机会还是结构性机会。重点关注明重点关注明年依然在景气区间年依然在景气区间、景气优化景气优化细分行业细分行业和有望熨平周期波动的服务型和有望熨平周期波动的服务型制造公司。制造公司。二二、工程机械和光伏设备在工程机械和光伏设备在 2020 年依然是景气的细年依然是景气的细分行业分行业 1、工程机械：工程机械：景气依旧景气依旧，选择具备多方成长，选择具备多方成长能力能力的公司的公司 10 月份挖掘机
22、销量依然实现双位数增长，销售结构优化。月份挖掘机销量依然实现双位数增长，销售结构优化。挖掘机销量继续保持较高的韧性。2019 年 10 月份挖掘机销售 17027 台，yoy+11.5%。2019 年 1-10 月累计销售 196222 台，yoy+14.4%。10 月份国内共销售 14870 台，同比增长 10.2%。从国内销售结构来看，9月份小挖销量增速 14.1%，继续保持两位数的增长。小挖的增长原因主要包括农村人力替代、基建增速保持在 4%左右并且有望触底反弹。中挖 9 月份销量增速-2.3%，销量变负，近几个月房地产新开工面积增速有所下降。大挖 9 月份销量增速 15.8%，增速大幅
23、度提高，从跟踪的大宗商品高频数据来看，其开工情况有所改善。9 月份出口销量2157 台，同比增长 21.05%，相比前几个月的 40-50%的增速属于个别波动，7 月份也出现过同样的波动，未来有望重回高速增长。0%5%10%15%20%02000400060008000100002017Q1-32018Q1-32019Q1-3收入（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002017Q1-32018Q1-32019Q1-3利润（亿元）yoy2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度
24、策略 8 2019 年年 11 月月 19 日日 图图 1313 挖掘机月度销量挖掘机月度销量 图图 1414 挖掘机月度销量增速挖掘机月度销量增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 图图 1515 汽车起重机月度销量及增速汽车起重机月度销量及增速 数据来源：WIND上海证券研究所 国产龙头企业市场占有率继续保持。国产龙头企业市场占有率继续保持。从不同企业市场占有率来看，国产企业依然保持着绝对的优势。1-9 月份市场占有率：三一 25.6%、徐工 14.1%、柳工 7.2%、卡特 12.3%、斗山 7.1%、小松 3.6%。从单月份来看，9 月份国产企业市
25、场占有率总体与 8 月份持平，保持稳定，依然保持着良性的市占率格局。卡特彼勒在 9 月份略有回升，斗山在9 月份市占率上升较多，提升了 1.1pct。010000200003000040000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201920182017-50%0%50%100%150%200%250%300%350%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019YOY2018YOY2017YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%01000200030004000500060007
26、0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019201820172019YOY2018YOY2017YOY2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 9 2019 年年 11 月月 19 日日 图图 1616 挖掘机龙头企业市场占有率挖掘机龙头企业市场占有率 数据来源：WIND上海证券研究所 Q4 和明年预计挖掘机销量依然保持景气。和明年预计挖掘机销量依然保持景气。从目前来看，Q4 整个挖掘机行业依然保持不错的情况，核心零部件公司的 Q4 排产情况也是非常饱满，预计整个行业销量增
27、速在 10%以上。全年挖掘机行业销量有望达 23 万台以上，同比增长 15%。展望明年，宏观经济稳定的基调依然需要基建的发力，专项债将提供支持。挖掘机对于人工替代依然是长期趋势，环保升级下挖掘机的更新替代将持续。综合各方信息，预计 2020 年挖掘机销量增速有望达到 10%，龙头公司的增速将更快。投资策略：投资策略：Q4 和明年预计挖掘机销量依然保持景气和明年预计挖掘机销量依然保持景气，选择，选择具备具备多方成长的公司多方成长的公司。以挖掘机为主的工程机械行业，预计在 Q4 和明年依然保持在景气区间。混凝土机械由于法规的影响，预计继续保持高增长。建议持续关注工程机械板块的头主机公司三一重工（6
28、00031）、核心液压零部件公司恒立液压（601100）。2、光伏设备：、光伏设备：2020 年有望迎来光伏装机大年，年有望迎来光伏装机大年，硅片扩产和硅片扩产和电池片新技术带来新增设备需求电池片新技术带来新增设备需求 2019 年光伏装机不及预期，年光伏装机不及预期，2020 年有望迎来大年。年有望迎来大年。受政策落地较晚影响，国内竞价项目推进不及预期，预计在 2019Q4 的抢装潮也未出现，今年国内光伏装机不及预期。预计今年国内光伏装机在30GW 左右，明年有望达到 50GW，迎来需求大年。国外需求方面预计保持稳定增长，预计今年达到 90GW，明年达到 100GW。合计 2019年全球光伏
29、装机预计 120GW，2020 年达到 150GW；分别同比增长17%、25%。0%5%10%15%20%25%30%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019小松中国 斗山 卡特彼勒 三一 徐工 柳工 2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 10 2019 年年 11 月月 19 日日 图图 1717 全球光伏装机全球光伏装机 图图 1818 中国光伏装机中国光伏装机 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 硅片设备：龙
30、头企业产能竞赛带来新增需求硅片设备：龙头企业产能竞赛带来新增需求 光伏平价上网的背景下对高效电池需求，单晶硅片由于其较高的效率，优势越来越明显，占比越来越高，新建产能不断。今年中环股份、晶科能源作为光伏行业龙头，都宣布或者新建了单晶硅的产能，龙头之间对于单晶硅的产能竞赛此起彼伏。中环股份拟在内蒙古投资建设可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目，新增产能 25GW，建成以后整体产能将达到 55GW 以上。晶科能源在四川乐山的 25GW 单晶拉棒及切方项目，一期 5GW 于近期正式投产，同期举行了二期 5GW 项目的签约开工仪式。无锡上机数控拟在包头装备制造产业园投资建设年产 5GW
31、单晶硅拉晶生产项目，项目拟总投资约 30 亿元。目前整个单晶硅的产能不仅有隆基和中环两家龙头企业此起彼伏的新增产能竞赛，更有晶科能源的持续发力，还有像上机数控这种新进入者，整个单晶硅产能竞赛进入白热化阶段，带来对设备的持续需求。图图 1919 主要企业单晶硅产能规划情况主要企业单晶硅产能规划情况 02040608010012014016020152016201720182019E2020E全球光伏装机(GW）010203040506020152016201720182019E2020E中国光伏装机（GW）45 55 31.5 5 0102030405060隆基股份 中环股份 晶科能源 上机数控
32、 规划产能合计（GW)2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 11 2019 年年 11 月月 19 日日 数据来源：WIND 上海证券研究所 电池片设备：技术进步促进需求电池片设备：技术进步促进需求 作为电池片环节的降本增效，主要通过不断研发、应用更为高效的技术路线，例如目前正在进行的常规电池向高效 PERC 电池的升级，未来向更高效的 N 型 HJT 等技术发展。PERC 技术成熟、设备国产化率高，预计到 2020 年前依然是高效电池扩产的主流技术，叠加 SE（选择性发射极）进一步提升效率。N型电池是未来高效电池的
33、发展方向，其中N-PERT技术与双面PERC电池对不性价比不明显，TOPcon 量产难度高，而 IBC 技术虽然转换效率较高，但是未有量产实绩，HJT 由于工序少、国内已有企业量产，成为高效电池未来的发展方向，但是其目前的阻碍是设备投资较贵。从以上的对比来看，PERC 和 HJT 技术将是未来光伏电池发展的主要方向。图图 2020 光伏电池各种技术路线对比光伏电池各种技术路线对比 数据来源：PV InfoLink 上海证券研究所 2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 12 2019 年年 11 月月 19 日日 图图
34、 2121 各种电池片转换效率对比各种电池片转换效率对比 图图 2222 各种技术电池片占比各种技术电池片占比 数据来源：CPIA 上海证券研究所 数据来源：CPIA 上海证券研究所 2019-2021 年高效电池设备累计市场空间为 315 亿元。目前国内PERC 电池设备国产化率较高，除了技术要求极高的板式 PECVD、以及国外性价比较高的烧结炉需要进口外，其他国内设备厂家已经具有很强的竞争力。在下游客户降本增效的需求下，市场占有率持续提高。HJT 设备主要由 Meyer Burger、日本住友、精曜等厂家掌握，国产率较低。HJT 电池设备以国外为主，国产化弱。非晶硅沉积主要使用PECVD（
35、离子体增强化学气相淀积）方法，目前提供设备的厂家包括 Meyer Burger、Ulvac(爱发科）、精曜等公司，TCO 沉积包括 RPD（反应等离子体沉积）和 PVD（物理化学气象沉积）两种方法，RPD技术主要由日本住友重工掌握。目前用的较多的是 PVD 工艺，采用直流磁控溅射制备，PVD 的设备厂家包括 Meyer Burger、精曜、冯阿登纳等 表表 1 1 PERCPERC 电池设备市场空间测算电池设备市场空间测算 区分区分 基准基准 （百万元（百万元/GW/GW）20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 全球电池片产能（GW)130 1
36、55 170 185 190 电池片新增产能 25 15 15 5 全球 PERC 产能（GW)35 63 93 118 126 PERC 新增产能（GW)29 30 25 8 总的设备市场空间（亿元）500 145 150 125 40 制绒设备市场（亿元）34 9.9 10.2 8.5 2.7 扩散设备市场（亿元）22 6.4 6.6 5.5 1.8 激光掺杂设备市场（亿元）16 4.6 4.8 4.0 1.3 刻蚀设备市场（亿元）15 4.4 4.5 3.8 1.2 背钝化设备市场（亿元）100 29.0 30.0 25.0 8.0 管式 PECVD 设备市场（亿元）45 13.1 13
37、.5 11.3 3.6 激光开槽设备市场（亿元）17 4.9 5.1 4.3 1.4 印刷线市场（亿元）58 16.8 17.4 14.5 4.6 2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 13 2019 年年 11 月月 19 日日 烧结炉市场（亿元）15 4.4 4.5 3.8 1.2 数据来源：隆基股份 上海证券研究所 电池片：国内电池片：国内 PERC 新增产能持续落地，新增产能持续落地，HJT 产业化加快推进。产业化加快推进。2019年10月份润阳光伏在建湖建设6GW的PERC产能，投资30亿元，分两期建设，其
38、中一期 3G，明年投产。通威在眉山也有 10GW 的 PERC新增产能建设项目。到2020年单晶PERC产能扩张依然处于高位。2019年 10 月份 REC 全球第一个 0.5GW 以上的 HJT 项目量产。目前国内通威、钧石等企业都已经具备了1条HJT中试线或者试验线的生产能力，未来随着产业化的加速，产能有望逐步打开。目前国内规划的 HJT 的产能达到了 33.3GW，合计设备市场空间达到 333 亿元。表表 2 2 部分目前正在重点推进的部分目前正在重点推进的 PERCPERC 项目项目 公司公司 项目项目 新增产能（新增产能（GW)GW)开工时间开工时间 完工时间完工时间 通威 双流四期
39、 3.8 20190323 四川眉山 10 20190327 隆基 宁夏银川 3 20190416 爱旭 义乌二期 3.8 202004 天津一期 3.8 201909 润阳光伏 建湖 6 20191016 数据来源：WIND 上海证券研究所 表表 3 3 国内国内 HJTHJT 产能布局产能布局 企业企业 规划产能（规划产能（GW)GW)20182018 实际产能（实际产能（MW)MW)福建钧石 5 100 山煤国际 10 晋锐能源 5 晋能 1 50 中智 1.2 180 汉能 0.6 120 通威 1 200 彩虹 2 东方日升 2.5 爱康 5 200 合计 33.3 850 数据来源
40、：各企业新闻 上海证券研究所 2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 14 2019 年年 11 月月 19 日日 投资策略：重点关注投资策略：重点关注硅片设备和电池片设备龙头企业硅片设备和电池片设备龙头企业。2020 年有望迎来光伏装机大年，重点关注光伏硅片龙头企业产能竞争带来的设备需求，装备制造企业将再次迎来机遇。电池片环节，PERC 技术成熟，计到 2020 年前依然是高效电池扩产的主流技术，而 HJT 是未来高效电池的发展方向，重点关注在 PERC 具备竞争力，布局 HJT技术的装备制造企业。三三、检测和租赁、
41、检测和租赁属于属于服务型制造行业，服务型制造行业，有望熨平周有望熨平周期波动期波动 1、检验检测行业检验检测行业：好赛道中：好赛道中诞生诞生好公司好公司 检验检测行业是好赛道，行业发展呈现出集中化、民营机构发展检验检测行业是好赛道，行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点。更快、新兴领域发展更快的特点。检验检测服务业作为少有的好赛道行业，随着社会对安全、环境等重视程度越来越高，行业每年都能保持两位数的增长。2018 年检验检测服务行业市场达到 2810 亿元，同比增长 18.21%。图图 2323 检验检测服务检验检测服务行业市场规模行业市场规模 数据来源：国家认监委 上
42、海证券研究所 检验检测市场集中化趋势明显。检验检测机构集约化发展势头显著，规模以上机构数量稳步增长。2018 年，全国检验检测服务业中，规模以上（年收入 1000 万元以上）检验检测机构数量达到 5051家，营业收入达到 2148.8 亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 12.8%，但营业收入占比达到 76.5%。民营检测机构迎来大发展。近 5 年，民营检验检测机构数量占机构总量的比重持续上升，分别为 31.59%、40.16%、42.92%、45.86%，48.72%。2018年民营检验检测机构全年取得营收929.28亿元，较2017年同比增长 33.56%，高于行业的发展水平。16
43、.62%10.37%14.72%15.13%18.21%0%5%10%15%20%050010001500200025003000201320142015201620172018检验检测服务营业收入（yoy)yoy2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 15 2019 年年 11 月月 19 日日 图图 2424 检验检测规模以上机构收入及占比检验检测规模以上机构收入及占比 图图 2525 民营检验检测机构数量占机不断提高民营检验检测机构数量占机不断提高 数据来源：国家认监委 上海证券研究所 数据来源：国家认监委 上海
44、证券研究所 新兴领域发展速度更快，比重不断提升。电子电器等新兴领域包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化比重提高，发展速度比传统领域更快。2018 年，新兴领域共实现收入 457.07 亿元，同比增长 20.45%，增幅较上年提高3.36pct，在行业总收入的比重为 16.26%，较上年上升 0.3 pct。传统领域 包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业2018 年营收增速为 9.08%从国外第三方检测龙头从国外第三方检测龙头 SGSSGS 来看，行业能够诞生大公司来看，行业能够诞生大公司。从全球第三方检测龙
45、头 SGS 的发展来看，其营业收入一直保持稳定增长，2014-2018 年其营业收入复合增长率为 5.0%，2018 年营业收入达到67.06 亿瑞士法郎，约合人民币 483 亿元；股东利润为 6.43 亿瑞士法郎，约合人民币 46 亿元。SGS 的发展主要依靠内生和收购两者合计贡献，2018 年其内生增长为 4.2%，收购贡献的增长为 1.2%。SGS在各个行业都保持了稳定增长，特别是在油气和医药、农业和食品、消费和零售等行业销售收入占比大。图图 2626 SGSSGS 营业收入及增速营业收入及增速 图图 2727 SGSSGS 利润及增速利润及增速 数据来源：SGS 上海证券研究所 数据来
46、源：SGS 上海证券研究所 0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000机构数量（家）营业收入（亿元）规模以上（年收入1000万元以上）占全行业比 0%10%20%30%40%50%60%20142015201620172018民营检验检测机构数量占比 0%1%2%3%4%5%6%7%0102030405060708020142015201620172018营业收入（亿瑞士法郎）yoy4.855.25.45.65.866.26.46.620142015201620172018股东利润（亿瑞士法郎）2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2
47、0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5年度策略年度策略 16 2019 年年 11 月月 19 日日 投资策略：重点选择检验检测中的优秀民营公司投资策略：重点选择检验检测中的优秀民营公司。检验检测行业是好赛道，从国外第三方检测龙头 SGS 发展来看，行业能够诞生大公司。行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点，将更加有利于国内民营检测龙头企业快速发展，重点关注管理优化，经营效率大幅度改善的第三方检测龙头企业。2、塔吊租赁：装配式建筑提升塔吊租赁行业景气度，行业、塔吊租赁：装配式建筑提升塔吊租赁行业景气度，行业迎来量价齐升迎来量价齐升 塔吊租赁属于新兴的服务行业，大行业
48、小公司，未来集中度有望塔吊租赁属于新兴的服务行业，大行业小公司，未来集中度有望持续提升。持续提升。塔吊租赁市场来看，行业的波动率要低点，市场在保持稳步增长中。以每月租金 2 万元、行业塔吊利用率 80%的数值来计算，2018 年塔吊租赁行业的市场规模为 814 亿元，相对于 2011 年的 342亿元，规模翻倍以上，复合增长率 13.2%。图图 2828 塔吊租赁市场规模塔吊租赁市场规模 数据来源：工程机械行业协会 上海证券研究所 2014 年，中国塔吊租赁企业数量为 1.2 万家，经历一轮周期调整后，到2018年企业数量只剩下约7000多家。以行业内的公司来看，行业内最大的塔吊租赁公司庞源租
49、赁 2018 年收入为 19.37 亿元，市场占有率为 2.38%。而第二梯队的紫竹慧收入只有 3.4 亿元，市场占有率为 0.42%。行业未来的集中度依然还有很大的提升空间。而从几家主流公司的收入变化来看，庞源租赁作为龙头企业收入逐渐增长，从 2013 年的 9 亿元增长到 2018 年的 19 亿元，而第二梯队的紫竹慧收入依然徘徊在 3 亿元左右，从侧面验证了龙头企业有望凭借优势，不断增大规模，提升市场占有率。0200400600800100020112018塔吊租赁市场规模（亿元）13.2%2 3 3 8 3 7 3 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 9 1 7:2 5
50、年度策略年度策略 17 2019 年年 11 月月 19 日日 图图 2929 塔吊租赁企业数量塔吊租赁企业数量 图图 3030 塔吊租赁公司塔吊租赁公司 20182018 年市场占有率年市场占有率 数据来源：前瞻产业研究院 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 装配式建筑带来塔吊行业持续高景气装配式建筑带来塔吊行业持续高景气。根据建设机械的测算，按2026 年装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%测算，2026 年我国装配式建筑新开工面积将达到 69,796 万平方米，相应的适用于装配式建筑的大中型塔吊需求量约为 8.7 万台。而目前我国可用于装配式建筑的大中型塔吊保有量不足
