1、规范、专业、创新 请阅读最后规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1一页重要免责声明 1 华鑫证券科创板报告 华鑫证券科创板报告 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究高端装备系列高端装备系列 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元）科创板已受理企业名单中，高端装备占据 10 席。截止4 月 12 日，科创板已受理企业达 65 家，其中高端装备公司占 10 席，分别为：利元亨、江苏北人、天准科技、华兴源创、交控科技、新光光电、博众精工、中微公司、瀚川智能、铂力特。本期我们主要介绍新光光电，公司专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖
2、组件、装置、系统和解决方案，并通过军用技术向民用领域转化，衍生出多类先进的智能光电产品。公司产品主要面向导弹产业链及激光应用领域。公司的主要客户包括中国航天科工集团等大型国防军工集团。导弹市场需求旺盛。导弹市场需求旺盛。国内需求随着空军、海军、陆军及火箭军对导弹需求的数量和指标的要求不断提高，导弹产业的规模及技术水平将得到进一步发展；近年来，全球局势的不稳定性逐步加剧，一定程度上刺激各国对国防军备的重视，根据 全球导弹交易市场现状分析与趋势展望，我国进入 21 世纪后的导弹出口量增长较快，出口排名从 2007-2011 年间的第 8 名跃居 2012-2016 年间的第 4 名，出口量增幅明显
3、，从 1,954 枚导弹出口量增长至 3,975 枚，体现了我国导弹产业链日趋完善，导弹性能逐步获得认可。全球激光设备需求稳步增长。全球激光设备需求稳步增长。随着国产激光器的技术突破，根据 OFweek 激光网的数据显示，以进口 IPG 光纤激光器为例，2016 年光纤激光器在国内售价已明显低于 2012年售价，一台进口高功率激光器从 78 万元跌至 3 万元左右，跌价 50%以上。2013-2017 年，全球激光器行业收入规模稳步增长，由 2013 年的 89.70 亿美元增加至 2017 年的 124.30 亿美元，复合增长率达 8.50%。公司拟募集 8.5 亿元用于四个项目。公司拟募集
4、 8.5 亿元用于四个项目。公司拟使用本次发行的部分募集资金用于光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目、睿光航天光电设备研发生产项目、研发中心建设项目和补充流动资金。项目预计投资总额为 8,561.66 万元，预计投入募集资金 8,561.66 万元。风险提示：风险提示：1）技术落后的风险；2）关键技术流失的风险。2016A 2017A 2018A 营业收入营业收入 159 182 208（+/-）（+/-）-14.81%14.48%营业利润营业利润 78 47 84（+/-）（+/-）-39.77%79.14%归属母公司净利润归属母公司净利润 67 40 73（+/-）（+/-
5、）-39.86%80.80%EPS（元）EPS（元）0.89 0.54 0.97 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S1050518050001 电话：021-54967800 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http:/ 2019 年年 4 月月 15 日日 机械机械 科创板高端装备系列之四:新光光电 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 目录目录 一、公司概况一、公司概况 4 1.公司简介 4 2.公司融
6、资历程及股权构成情况 5 二、半导体设备市场需求前景广阔二、半导体设备市场需求前景广阔 6 1.国防建设进入“补偿期”6 2.军用光电系统是各军种不可或缺的一环 8 3.导弹系统国内及出口市场良好 8 4.激光设备需求稳步增长 9 3.公司所在行业竞争壁垒较高，行业盈利水平稳定 10 三、公司与多个军工集团建立长期合作关系三、公司与多个军工集团建立长期合作关系 11 四、公司财务状况稳健四、公司财务状况稳健 11 1.收入快速增长 11 2.盈利能力有所下滑 12 3.现金流状况有所改善 12 五、公司募投项目五、公司募投项目 13 六、公司主要竞争对手及同类公司估值六、公司主要竞争对手及同类
7、公司估值 13 1.同行业重点公司 13 2.同行业重点公司估值比较 15 七、风险提示七、风险提示 15 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 图表目录图表目录 图表 1 公司产品.5 图表 2 公司融资历程.5 图表 3 公司发行前股权结构.6 图表 4 2010-2017 年我国国家财政国防支出及占 GDP 比重.7 图表 5 2017 年美国与其他国家军费支出对比（亿美元）.7 图表 6 2017 年、2018 年我国全军武器装备采购信息网发布的采购信息统计对比（条）.8 图表 7 2010-2
8、017 年全球武器 TIV 及导弹 TIV 指数情况.9 图表 8 2010-2017 年全球武器 TIV 及导弹 TIV 指数情况.9 图表 9 2010-2017 年全球激光产业下游应用市场结构.10 图表 10 2013-2017 年全球激光器行业收入规模.10 图表 11 公司营业收入及增速.12 图表 12 公司归母净利润及增速.12 图表 13 公司毛利率和净利润率.12 图表 14 公司 ROE.12 图表 15 公司销售商品提供劳务获得现金/营业收入（%）.13 图表 16 公司经营性净现金流.13 图表 17 公司募投项目概况.13 图表 18 同类公司估值情况（以 2019
9、 年 4 月 12 日收盘价为基准）.15 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 一、一、公司概况公司概况 1.公司简介公司简介 公司专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案，并通过军用技术向民用领域转化，衍生出多类先进的智能光电产品。作为国防科技工业重要组成部分，其产业链涉及精确制导、模拟仿真、激光、雷达、通信、导航、信息安全等多个领域。作为军民融合型高新技术企业，公司依托核心技术，致力于服务国防科技工业先进武器系统研制等领域，专注于提供光
10、学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案，其产品主要面向导弹产业链及激光应用领域。因此，其细分领域主要为导弹产业和激光应用行业等领域。公司的主要客户包括中国航天科工集团、中国航天科技集团、中国航空工业集团、中国电子科技集团等大型国防军工集团。经过十余年的技术攻关，公司在像方扫描成像制导技术、大视场高速红外成像制导技术、多数字微镜阵列并联合束技术、短积分时间内红外动态景象生成技术、薄膜式波束合成技术和激光空间合束技术等关键技术方面完成重大突破，于2016 年获得国防科技进步一等奖。自成立以来，公司作为联合承研单位承担了1 项国家纵向课题的研究，涉
11、及我国国防科技工业的前沿研究领域；公司承担了4 项国家重大科技专项、高新工程等重大型号配套研制工作，20 余项国家重点武器型号的配套研制工作。同时，公司与多家军工集团所属单位建立深度合作，共完成工程项目90 余项。目前，公司具备多品种、系列化高端军用产品的研发和批产能力，在多个细分产品领域打破了国外对我国的技术封锁、填补了国内空白，为多个重点型号导弹提供了高性能批量产品，使用效果受到客户高度认可，有效地减少了导弹外场试验次数、提高了试验成功率和制导精度、降低了制导产品成本以及缩短了研制周期。此外，公司研制的光电目标成像系统成功应用于“长征七号”运载火箭，解决了其发射过程中温度、气压的大范围变化
12、下成像光线精确控制和成像质量问题，为我国国防科技工业的科技创新发挥了重要作用。（1）国内领先的光学目标与场景仿真系统 公司研制的光学目标与场景仿真系统覆盖可见光、红外、激光及毫米波等波段，可以逼真地模拟复杂作战场景，应用于先进武器系统的研制，有效缩短武器装备的研制周期、降低研制成本、减少试验风险。截至目前，公司已研制四代系列产品，部分指标超过国外同类产品，总体技术水平达到国际先进、国内领先。公司在光学目标与场景仿真领域持续不断的创新能力使公司与军工客户建立了长期、稳定的合作关系，在国防军工领域得到客户高度认可，为多型尖端装备的研制提供有力支撑。（2）国内先进的光学制导系统 公司具备研发多种型号
13、可见光、红外、激光、多模复合光学制导系统的能力。公司实际控制人康为民先生在国内首次提出了基于像方扫描原理的光学成像制导新技术，并实现了工程化应用，解决了像空间的小范围扫描实现物空间的大视场成像问题。此外，公司多项关键技术有效支撑了多个重点型号导弹的研发、生产和装备。（3）高效稳定的光电专用测试设备 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 5 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 公司光电专用测试设备可以为导弹定型、批产贮存和发射各环节提供测试技术支持和装备支撑，具备检测精度高、光谱覆盖范围宽、操作便捷、性能可靠等优点，目前已完成10个重点型号导弹
14、的配套任务，为打造作用可靠、反应迅速的武器系统提供装备保障。（4）先进可靠的激光对抗系统 公司目前已经完成了国内多台套激光合束发射系统的样机研制工作，突破多项关键技术难点，技术水平位居国内前列。可为多平台、多领域、多任务功率激光对抗系统的研制提供关键技术支撑，对打造国防新利器具有重大战略意义。（5）前景广阔的军民融合技术及产品 公司结合自身光电领域研发优势及市场需求，针对森林防火、电力、铁路、安防等民用领域进行了探索，部分产品已完成试点应用，可提升国民经济相关行业信息化、智能化水平。图表图表 1 1 公司产品公司产品 产品/业务 光学目标与场景仿真系统 光学制导系统 光电专用测试设备 激光对抗
15、系统 作用 为光学制导武器的研发、测试及验证提供光学动态目标或场景 作为导弹等自主飞行器的核心部件，光学制导系统通过测量和计算导弹对目标或空间基准线的相对位置，为自动驾驶仪提供目标和弹体相对角位置偏差信息，控制导弹以预定的导引律飞向目标 主要用于导弹的标定和检测 高功率激光设备使用聚焦的高能量激光束直接烧蚀和摧毁目标；低功率激光武器使用相对较低激光能量对目标进行致眩、致盲或干扰使之丧失作战能力。产品特点与优势 产品覆盖紫外、可见光、红外和激光波段，具有景象逼真、模拟干扰种类多、空间分辨率高、对比度高、模块化程度高、通用化功能强等特点，已成功应用于多个国家重点型号导弹的研制 国内首次提出了基于像
16、方扫描原理的光学成像制导新技术，并实现了工程化应用，解决了像空间的小范围扫描实现物空间的大视场成像问题 公司具备将光电专用测试设备系列化、模块化的能力，并不断向光电专用测试类设备的“小型化、通用化、系列化、模块化”方向发展 公司攻克了激光空间合束技术、基于同波段的激光发射/接收成像共口径设计技术、热效应控制补偿技术、激光杂散光抑制技术、小型化激光红外干扰技术等关键技术难关，并相继研制出了多套试验装置和原理验证样机。主要产品 单波段光学目标与场景仿真系统、多波段光学目标与场景仿真系统定制化视景仿真软件 成像制导包括中波红外成像、长波红外成像和可见光成像制导，非成像制导产品目前主要指半主动激光制导
17、 可见光（红外）检测装置、可见光（红外）阵地检测装置 激光对抗系统的跟瞄发射分系统 资料来源：公司招股说明书申报稿 2.公司公司融资历程融资历程及股权构成情况及股权构成情况 2007 年 11 月公司公司前身新光有限由康立新、远光光电共同出资设立，注册资本为 2,000.00 万元。公司融资历程如下：图表图表 2 2 公司融资历程公司融资历程 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 融资时间融资时间 参与机构与个人参与机构与个人 融资金额融资金额 公司估值公司估值 认购数量认购数量 投后股份数投后股份数
18、（万元）（万元）（亿元）（亿元）（万股）（万股）（万股）（万股）2007 年 11 月 康立新、远光光电 2,000 0.20 2,000.00 2000 2017 年 1 月 员工持股平台新龙飞、哈博永新 1,827 5.18 73.08 2,073.08 2017 年 3 月 上海联创、朗江汇鑫、朗江创新 6,000 15.60 82.92 2,156.00 2017 年 5 月 曲水哈新、国科瑞华 5,400 16.14 74.63 2,230.63 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 截止到目前为止，康为民先生直接持有公司 67.30%股份，通过哈博永新间接持有公司 0.18%股
19、份，合计持有公司 67.48%股份，为公司控股股东；康为民妹妹康立新直接持有公司 7.57%股份，康为民、康立新合计持有公司 75.05%股份，为公司实际控制人。公司股权结构图如下：公司本次发行前总股本7,500万股，本次发行2,500万股，占发行后公司总股本的25%，本次发行后总股本为1亿股。二二、半导体设备市场需求前景广阔半导体设备市场需求前景广阔 1.国防建设进入“补偿期”国防建设进入“补偿期”我国是世界上邻国最多、陆地边界最长的国家之一，地缘政治问题复杂，周边安全环境存在诸多不安定因素。近日，美国与朝鲜领导人第二次会晤无果而终；与此同时，南亚局势骤然紧张，印度与巴基斯坦冲突不确定性骤增
20、。图表图表 3 3 公司公司发行前发行前股权结构股权结构 资料来源：华鑫证券研发部，公司招股说明书申报稿 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 在全球局势复杂、周边安全环境不稳定性增加的情况下，我国国家财政国防支出稳步增长，2010 年至2017 年，我国国家财政国防支出从5,333.37 亿元逐步增长至10,432.37亿元。尽管如此，与美国相比，我国在军事方面的支出仍相差较大。美国历来为军费支出大国，据SIPRI 统计，2017 年美国军费支出为6,097.58 亿美元，远超其他国家。2018年2月
21、，美国发布国防预算报告，2019 财年国防预算申请达6,860.00 亿美元，较2018财年6,120.00 亿美元大幅提高10.79%。社会经济层面来看，当前我国正处在经济由大向强的关键时期，经济运行稳中有变、变中有忧。尽管经济总量位居全球第二，但人均收入较发达国家仍有较大差距，这一基本国情决定了经济发展依旧是我国由大向强过程中的第一要务。军民融合深度发展将最大限度地发挥国防建设在刺激经济增长、促进转型、增加就业和引导科技创新等方面的重要作用。同时，在中美贸易摩擦、美国对我国军工企业实施技术封锁、对信息技术核心企业进行制裁等大背景下，我国军工电子信息核心产品国产化需求迫切，军民融合的深度发展
22、势必提升国产核心技术、加速电子信息产品的国产化替代，因此从事军工电子信息产品国产化替代的公司将从中获益。随着国家财政国防支出继续保持增长、国防和军队改革不断深化，军事装备采购力度正逐渐加大、“十三五”进入后两年以及国防信息化建设进入关键阶段，2019 年、2020 年预计将进入装备建设的补偿期，军工电子信息行业订单增长有图表4 2010-2017 年我国国家财政国防支出及占GDP 比重 资料来源：公司招股说明书申报稿 图表5 2017 年美国与其他国家军费支出对比（亿美元）资料来源：公司招股说明书申报稿 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8
23、 8 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 望进一步提升。2.军用光电系统军用光电系统是各军种不可或缺的一环是各军种不可或缺的一环 军工电子信息行业是国防科技工业重要组成部分，是国防信息化建设的基石，其产业链涉及精确制导、模拟仿真、激光、雷达、通信、导航、信息安全等多个领域，除了作为独立装备提供给军方外，其装载平台可覆盖陆、海、空、天各种主战武器，形成复杂的武器集成系统。军事电子信息装备的设计、试验测试和验证是多学科集成的综合过程，为保证产品的电讯、机械和物理等综合性能，在产品研制过程中需要综合运用光、机、电、热、磁等参数耦合设计和相应的行业特色制造技术手段，多专业协同要求高，流程相对复杂。从现代
24、历次战争的演变来看，精确制导武器等光电系统、指挥自动化等信息系统得到大规模应用，信息化已经成为现代战争的标志特征之一。结合近年来国际战争的特点和我国国防装备建设的需要，光电、雷达、导航等领域将成为我国国防信息化发展的重点。近半个世纪以来，军用光电系统的进步推动了新一轮军事技术革命，光机系统与电子系统的集成、与各种作战平台的结合，成为世界军事装备发展的重要趋势，其不仅可以大幅提高武器系统的作战效能，而且可以显著改善作战指挥和战场管理能力。光电装备与系统涵盖了精确制导、导航引导、预警遥感、侦查监视、火控瞄准、光电测量、光电通讯、光电对抗等多个领域并形成系列化产品。以激光技术、光电成像探测与识别技。
25、3.导弹导弹系统国内及出口市场良好系统国内及出口市场良好 从五大军种的角度来看，导弹需求体现在性能、数量和质量上。空军方面，机载武器经历了从航炮到导弹的质变，攻击精度大大提升，机载导弹主要用在战斗机、轰炸机上。我国新型战机列装及任务多样化的趋势，增加了对高性能机载导弹的需求。同时，因飞机的挂载能力和空间有限，在导弹威力不减的情况下，导弹小型化、轻便化的要求越来越高。海军方面，一方面，我国海军装备建设空间随着新造舰艇衍生的导弹配套需求将大幅提升；另一方面，我国近年来加快对高新技术武器的研发投入，图表6 2017 年、2018 年我国全军武器装备采购信息网发布的采购信息统计对比（条）资料来源：公司
26、招股说明书申报稿 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 9 9 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 例如对超音速反舰导弹、潜射弹道导弹研究。新概念武器正由技术验证转向武器研制阶段，实战化进程加快促进舰载导弹的需求。陆军方面，导弹已变为必需装备，陆军武器装备已由传统机械化炮弹逐渐向信息化炮弹发展，陆基导弹的种类和应用越来越多。火箭军方面，用于战役战略打击的弹道或巡航导弹，其技术难度、生产工艺复杂性和造价都远在其他战术导弹（如空空导弹和地空导弹等）之上。近年来火箭军发展迅速，实战化演练次数及实弹发射次数增加，将带动导弹需求的增长。因此，随着空军、海军
27、、陆军及火箭军对导弹需求的数量和指标的要求不断提高，导弹产业的规模及技术水平将得到进一步发展。近年来，全球局势的不稳定性逐步加剧，一定程度上刺激各国对国防军备的重视，根据 SRPRI 统计的趋势指标值（TIV）衡量主战武器的国际转移量的标准化指标全球武器交易市场在波动中呈上升趋势，全球导弹交易的变化与之走势基本一致。根据全球导弹交易市场现状分析与趋势展望，我国进入 21 世纪后的导弹出口量增长较快，出口排名从 2007-2011年间的第 8 名跃居 2012-2016 年间的第 4 名，出口量增幅明显，从 1,954枚导弹出口量增长至 3,975枚，体现了我国导弹产业链日趋完善，导弹性能逐步获
28、得认可。4.激光设备需求稳步增长激光设备需求稳步增长 目前，激光设备主要应用于通讯、材料加工、研发与军事运用、医疗美容等领域，图表7 2010-2017年全球武器 TIV及导弹TIV指数情况 资料来源：SIPRI，公司招股说明书申报稿 图表8 2010-2017年全球武器 TIV及导弹TIV指数情况 资料来源：SIPRI，公司招股说明书申报稿 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1010 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 材料加工和光刻占比逐渐增加。从细分领域来看，材料加工将进一步释放对激光设备的需求，其主要需求动力来自智能手机全面屏等脆性材
29、料加工切割、医疗器械和汽车轻量化材料的大功率焊接、3D 打印增材及新能源电池的精密焊接等。随着国产激光器的技术突破，根据 OFweek 激光网的数据显示，以进口 IPG 光纤激光器为例，2016年光纤激光器在国内售价已明显低于2012年售价，一台进口高功率激光器从78 万元跌至3万元左右，跌价 50%以上。以激光器为基础的激光产业在全球发展迅速，2013-2017 年，全球激光器行业收入规模稳步增长，由 2013 年的 89.70 亿美元增加至 2017 年的124.30亿美元，复合增长率达 8.50%。3.公司所在行业竞争壁垒较高，行业盈利水平稳定公司所在行业竞争壁垒较高，行业盈利水平稳定
30、从行业内的配套厂商数量来看，由于导弹等高端武器装备领域属于高度机密领域，相关指标、参数的保密范围不宜扩大，进入市场较早、与客户深度合作的企业拥有一定的信息优势。此外，在光学目标与场景仿真及光电专用测试领域，目前可以提供较为全面的设备及服务的主要为部分高等院校的研究所及军工集团所属单位，从事相关领域的民营企业较少；在光学制导领域，红外制导系统的光学材料、电子元器件成本高，设计安装精度要求高，前期投入较高。因此，目前国内能完成制导系统整机功能图表9 2010-2017 年全球激光产业下游应用市场结构 资料来源：Laser Markets Research/Strategies Unlimited，
31、公司招股说明书申报稿 图表图表 1010 2 2013013-2017 2017 年全球激光器行业收入规模年全球激光器行业收入规模 资料来源：Laser Markets Research/Strategies Unlimited，公司招股说明书申报稿 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1111 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 指标论证、研制和生产的厂家较少。从军工电子信息行业内供应商对客户的议价能力来看，客户对产品的性能指标要求较高，需求较为个性化，因此一定程度上对价格的敏感度相对较低。此外，军工客户对军品的定价模式较为稳定，在军品研制阶
32、段军方客户会根据供应商的研发实力、行业经验、相关资质以及产品的具体技术方案选择若干家合格供应商报价，综合考虑上述因素并进行严格考察后最终确定供应商；在军品定型阶段，军品一旦定型不会轻易改变供应商和采购价格。从行业进入难易度来看，服务于导弹等高端武器装备领域的行业由于存在军工资质壁垒、技术壁垒、行业经验壁垒、供应商管理壁垒及信息壁垒，对新进入行业的企业具有较为严格的准入壁垒。从原材料供应来看，公司原材料主要包括光学原材料、金属原材料、电子元器件和结构件等，总体来看竞争较为充分、技术较为成熟、产品供应渠道较为充足，具备可替代性，报告期内价格变动较为稳定，未对本行业产生不利影响。综上，鉴于公司所处行
33、业产品定制化程度高、具备核心竞争实力的配套厂商较少、议价能力相对较强、行业进入的难度存在一定壁垒、供应商市场竞争较为充分，本行业的公司利润水平总体较为平稳。三三、公司公司与多个军工集团建立长期合作关系与多个军工集团建立长期合作关系 公司产品技术含量高，与主要客户保持了长期、稳定的合作关系。公司主要客户包括中国航天科工集团所属单位、中国航天科技集团所属单位、中国航空工业集团所属单位和中国电子科技集团所属单位等。近年来，随着公司产品研发与客户开拓战略的实施，公司客户数量不断增加，逐步降低了对个别客户的依赖。其中，2018年度公司与第一大客户中国航天科工集团所属13 家单位存在交易，与第二大客户中国
34、航天科技集团所属9 家单位存在交易。受我国军工行业体制的影响，公司客户集中度较高。按照受同一实际控制人控制的客户合并计算的口径，2016 年度、2017 年度和2018 年度，公司前五大客户销售收入分别为15,633.35 万元、17,873.12 万元和19,867.70 万元，占同期营业收入的比例分别为98.59%、98.18%和95.33%，公司存在客户集中度较高的风险。未来若公司与军工客户的合作发生不利变化，且公司客户开拓无法取得实质性进展，将对公司的经营业绩产生不利影响。四四、公司财务状况公司财务状况稳健稳健 1.收入收入快速快速增长增长 2016-2018年公司营业收入分别为 15
35、,857万元、18,205万元和 20,841万元，其中主营业务收入占比分别为 99.30%、98.67%和 97.45%，公司主营业务突出。公司主营业务收入主要包括光学目标与场景仿真系统、光学制导系统、光电专用测试设备以及激光对抗系统销售收入；其他业务收入主要包括公司自有房产对外出租产生的收入，其金额及占比均相对较低。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1212 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 2016-2018年公司归属母公司所有者净利润分别为6,684万元、4020万元和7,268万元。公司2017年净利润出现下滑，主要是因为毛利率下
36、滑及管理费用率提高所致。图表图表 1111 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表 1212 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 2.盈利能力有所下滑盈利能力有所下滑 2016-2018年，公司综合毛利率分别为 72.25%、65.29%和 48.59%。总体来说，公司毛利率呈现逐年下降的趋势，主要是受到军品补价、客户采购计划调整、公司产品结构变化等因素影响。图表图表 1313 公司毛利率和净利润率公司毛利率和净利润率 图表图表 1414 公司公司 ROEROE 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：
37、Wind，华鑫证券研发部 3.现金流状况有所改善现金流状况有所改善 2016-2108年，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为12,997.36 万元，6,274.54万元和16,816.24 万元，均低于同期营业收入，其主要原因为：第一，公司主要产品为军工产品，客户普遍存在付款周期较长的情况，导致销售回款相对滞后；第二，公司军工产品客户采购计划性较强，使得公司收入集中在每年的下半年，特别是第四季度，由于年末尚未到回款期，导致销售回款存在跨期；第三，公司军工客户以票据付款的金额总体呈现增长的趋势。2016-2108年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3,457.94 万元、-7,431.
38、55 万元和2,065.96 万元。均低于同期净利润，其主要原因为：第一，公司14.81%14.48%14.30%14.40%14.50%14.60%14.70%14.80%14.90%05,00010,00015,00020,00025,000201620172018营业收入(左轴：万元）同比增长（右轴）-39.86%80.80%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201620172018归属于母公司所有者净利润(左轴：万元）同比增长
39、（右轴）72.25%65.29%48.59%42.15%22.08%34.85%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%201620172018综合毛利率（%）净利润率（%）33.06%13.04%20.41%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%201620172018ROE（%）规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1313 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 军工客户回款相对滞后，而公司需要及时支付供应商款项、员工薪酬及相
40、关税费；第二，报告期内公司研发产品销售收入逐步提高，2017 年度、2018 年度由于公司完成了大量前期承接的研发项目，导致预收款项大幅减少。图表图表 1515 公司销售商品提供劳务获得现金公司销售商品提供劳务获得现金/营业收入（营业收入（%）图表图表 1616 公司经营性净现金流公司经营性净现金流 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 五五、公司公司募投项目募投项目 公司拟使用本次发行的部分募集资金用于光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目、睿光航天光电设备研发生产项目、研发中心建设项目和补充流动资金。项目预计投资总额为 8,561.66 万元
41、，预计投入募集资金 8,561.66 万元。募投项目概况如下：图表图表 1717 公司募投项目概况公司募投项目概况 序号 项目名称 项目投资金额（万元）拟投入募集资金金额（万元）达产后规模 1 光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目 25,000.00 25,000.00 本项目建成后，可达到年产光学目标与场景仿真系统380 套、光电系统及组件 12,000 套、其他类型光电产品 4,200 套的生产规模。2 睿光航天光电设备研发生产项目 23,000.00 23,000.00 实现年产激光异物清除设备 50 台、智能制造非标光电检测设备 200 套、无人机光电荷载设备 1,00
42、0 套的生产规模 3 研发中心建设项目 13,561.66 13,561.66-4 补充流动资金 26,000.00 26,000.00-合计 87,561.66 87,561.66-资料来源：华鑫证券研发部，公司招股意向书 六六、公司公司主要竞争对手主要竞争对手及同类公司估值及同类公司估值 1.同行业重点公司同行业重点公司 公司的主要竞争对手包括高德红外、久之洋、大立科技、美国菲利尔公司、长春师凯科技产业有限责任公司、航天科工系统仿真科技（北京）有限公司等，上述公司81.97 34.47 80.69 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00
43、 80.00 90.00 201620172018销售商品、提供劳务获得的现金/营业收入(%)3,457.94-7,431.55 2,065.96-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 201620172018经营性净现金流（万元）规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1414 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 在经营模式、市场定位等方面各有侧重，其基本情况如下：1、武汉高德红外股份有限公司 高德红外成立于 2004 年 7 月，于 2010 年
44、7 月在深圳证券交易所上市（股票代码：002414.SZ），高德红外是全球领先的红外热像仪专业研制厂商，主要开展红外光学、成像电路、图像处理、人工智能、机械结构及系统工程等方面的设计与研究，开发出数十款拥有完全知识产权的红外热像系统及高科技光电系统，各项技术居国内领先、国际先进水平。高德红外在光学目标与场景仿真、光学制导及光电专用测试方向与公司存在一定竞争，2017 年度其红外热成像仪及综合光电系统实现营业收入58,815.83 万元。2、湖北久之洋红外系统股份有限公司 久之洋成立于2001 年4 月，于2016 年6 月在深圳证券交易所上市（股票代码：300516.SZ），久之洋主要从事红外
45、热像仪、激光测距仪的研发、生产与销售，是国内少有的、同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。久之洋主要产品包括具有先进水平的各型制冷红外热像仪、非制冷红外热像仪以及激光测距仪等产品。久之洋在红外热成像技术、激光测距技术、光学技术、电子技术、图像处理技术等方面具有综合学科优势，技术水平居国内领先水平。久之洋在光学制导方向与公司存在一定竞争，2017 年度其红外热像仪实现营业收入 28,954.55 万元。3、浙江大立科技股份有限公司 大立科技成立于 2001 年 7 月，于 2008 年 2 月在深圳证券交易所上市（股票代码：002214.SZ），大立科技是国内少数拥有完全
46、自主知识产权，能够独立研发、生产热成像技术相关核心器件、机芯组件到整机系统全产业链完整的高新技术企业。大立科技专业从事非制冷焦平面探测器、红外热像仪、红外热成像系统的研发、生产和销售。大立科技在光学制导系统方向与公司存在一定竞争，2017 年度其红外热像仪产品实现营业收入 24,444.40 万元。4、FLIR Systems,Inc.（美国菲利尔系统公司）菲利尔成立于 1978 年，于 1993 年 6 月在美国纳斯达克上市（股票代码：FLIR.O）。菲利尔是全球红外热成像产品设计、制造及销售的领导者，是高性能低成本机载应用红外（热）成像系统的倡导者。从上世纪九十年代开始，菲利尔就通过不断并
47、购同行业及上下游行业的企业完善产业结构，提高自身的综合实力。菲利尔为较早进入我国市场的国际红外热像仪企业，在我国红外热像仪民用领域占据了一定的市场份额。2018 年度，菲利尔实现营业收入 177,568.60 万美元，净利润 28,242.50 万美元。5、长春师凯科技产业有限责任公司 长春师凯科技产业有限责任公司成立于 1997 年 1 月，为尤洛卡精准信息工程股份有限公司（股票代码：300099.SZ）全资子公司，主要从事军工武器装备中光电技术的研发、集成和生产，主要产品为对移动目标（坦克、舰艇、直升机等）进行精准打击的导弹制导系统，包括移动式制导系统、手持式制导系统及相关备件等，其实力主
48、要体现在软件和光学镜头等关键部分的研发集成能力上。长春师凯科技产业有限责任公司目前主要产品已经定型并列装，具备批量生产能力，已形成规模化销售。长春师凯科技产业有限责任公司在光学制导系统方向与公司存在一定竞争，2017 年度现营业收入 16,020.49 万元、净利润 6,777.21 万元。6、航天科工系统仿真科技（北京）有限公司 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1515 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 航天科工系统仿真科技（北京）有限公司成立于 2003 年 8 月，为航天工业发展股份有限公司（股票代码：000547.SZ）控股子公司
49、，以仿真技术为主线，采用产品研发销售（推广）和系统集成两种模式，面向军用系统仿真、民用系统仿真和动感娱乐仿真设备三大领域。2.同行业重点公司同行业重点公司估值比较估值比较 A 股同类公司估值情况如下：图表图表 1818 同类公司估值情况（以同类公司估值情况（以 20192019 年年 4 4 月月 1 12 2 日收盘价为基准）日收盘价为基准）代码 简称 最新价格 （元）EPS PE PB 总市值 （亿元）2017 2018 2019 2017 2018 2019 300516.SZ 久之洋 38.81 0.37 0.38 0.61 104.89 102.13 63.62 3.88 46.57
50、 002414.SZ 高德红外 26.65 0.09 0.21 0.37 284.72 125.95 72.03 5.00 166.36 300474.SZ 景嘉微 46.04 0.44 0.53 0.65 104.64 86.87 70.83 6.28 138.77 300099.SZ 精准信息 9.91 0.15 0.14 0.16 64.39 70.79 61.94 3.93 66.31 002214.SZ 大立科技 8.46 0.07 0.12 0.15 120.86 70.50 56.40 3.74 38.80 000547.SZ 航天发展 10.67 0.19 0.24 0.32
