1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 行业 研 究 究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 机械设备机械设备推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司 重点公司 2019E 2020E 评级 恒立液压 1.33 1.65 买入 三一重工 1.12 1.34 审慎增持 先导智能 1.28 1.67 审慎增持 北方华创 1.01 1.51 审慎增持 杰瑞股份 0.99 1.26 审慎增持 五洋停车 0.35 0.46 审慎增持 恒润股份 1.33 1.70 审慎增持 相关报告相关报告 竞价模式加速技术迭代，光伏设备维持高景气20
2、19-06-02 光伏设备有望迎来新需求，继续推荐轨交设备（第 2 周观点）2019-01-13 兴证机械-立体车库行业点评：深圳立法引导立体车库发展，以点带面有望带动行业加速向上2019-01-01 分析师：成尚汶 S0190515070001 满在朋 S0190517080002 张新和 S0190518060001 研究助理：闫畅迪 ：投资要点投资要点 制造业升级，驱动高端装备行业发展。制造业升级，驱动高端装备行业发展。中国已进入到由工业化后期向后工业化时代过渡的阶段，全社会固定资产投资增速放缓，创新驱动与转型升级成为拉动制造业投资的重要因素，将继续驱动高端装备行业的发展。在中美贸易摩擦
3、加剧的背景下，大力发展高端装备同样也是保障产业安全、实现自主可控的关键支撑。业绩为王，关注成长性子行业和产业竞争力突出的细分龙头。业绩为王，关注成长性子行业和产业竞争力突出的细分龙头。2018 年 1-12月中国制造业投资增速达 9.5%，高出全社会固定资产投资增速 3.6 个百分点，恢复到 2015 年以来的较高水平。2019 年开始呈现连续回落态势，1-4 月制造业投资增速下降至 2.5%。考虑到制造业投资增速下行，中美贸易战等不利因素将逐步从下游传导至中游设备端，设备类企业订单和业绩增长的压力加大，投资策略上建议关注下游景气度较高的细分行业以及抢占市场份额能力突出的细分行业龙头，精选业绩
4、增长确定性高的优质标的。三个维度筛选成长性子行业。三个维度筛选成长性子行业。我们维持年度策略报告聚焦新兴成长细分龙头，关注基建补短板带来需求改善的观点，从“行业本身或者下游是否属于战略性新兴产业、当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性、行业是否处在大规模进口替代零界点”三个维度进行考量，筛选细分行业投资机会。我们判断半导体设备、锂电设备、激光设备、工业机器人及自动化等细分板块，具备明显的行业成长趋势。半导体设备建议关注北方华创、至纯科技、晶盛机电，锂电设备建议关注先导智能、赢合科技等，激光设备建议关注锐科激光，工业机器人及自动化板块建议关注埃斯顿、克来机电、拓斯达。市场和市场和资源有望进一
5、步向细分行业龙头集中。资源有望进一步向细分行业龙头集中。在固定投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，而成本端不断推升，行业竞争加剧，机械设备作为中游行业整体盈利能力不断受到两端挤压。供给侧改革、环保监管趋严将推动产业升级和消费升级，进一步推动行业洗牌加速。无论是成长性行业还是周期性行业，由于龙头企业拥有较强的研发创新能力和品牌影响力，市场和资源有望进一步向龙头企业集中，自下而上关注压裂设备龙头杰瑞股份、智能立体停车设备龙头五洋停车、海上风电塔筒法兰龙头恒润股份。基建补短板为工程机械、铁路设备需求端带来支撑。基建补短板为工程机械、铁路设备需求端带来支撑。1）工程机械：迈向盈利新时代，龙头优
6、势持续扩大。我们预计，2019 年工程机械行业的高景气度有望延续，预计全年挖掘机、起重机、混凝土机械的销量增速有望分别达到 10%、50%、50%左右。经过过去十几年的发展，国产品牌在技术、品牌、资金实力方面取得了显著进步，国产份额持续提升，在行业增速下行后，市场集中度及国产品牌的份额提升有望加速。我们认为，以全球化的视角来看，我国工程机械企业未来仍有非常大的发展空间。建议重点关注：恒立液压（全球工程机械油缸龙头，泵阀新产品进口替代加速）、三一重工（全球挖掘机械龙头，国际化加速）、徐工机械（起重机械龙头，江苏省国企混改潜在收益标的）。2）铁路装备：补短板、稳增长有望带来新一轮投资机会。铁路投资
7、由政府主导的特征决定了其逆周期性,铁路投资符合基建补短板的政策引导方向，建议重点关注全球铁路装备龙头中国中车、盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业。风险提示：风险提示：宏观经济增速低于预期，中美贸易摩擦持续加剧。宏观经济增速低于预期，中美贸易摩擦持续加剧。title制造业升级，高端装备迎时代机遇制造业升级，高端装备迎时代机遇 2019 年年 06 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目 录 目 录 1、制造业升级，高端装备迎时代机遇.-5-1.1 中国即将迈入后工业化时代，制造业升级驱动高端装备发展
8、.-5-1.2 业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头.-7-2、步入大创新时代，聚焦新兴成长.-8-2.1 半导体设备：产业转移带来发展良机，自主可控提速国产化进程.-8-2.2 锂电设备：从内战到世界大战，锂电军备竞赛再起航.-14-2.3 激光器进口替代加速，龙头竞争优势凸显.-20-2.4 机器人国产化率将继续提升，优质标的有望突围.-24-3、基建补短板为工程机械、铁路设备需求端带来支撑.-29-3.1 工程机械：龙头优势持续扩大.-29-3.2 铁路装备：补短板、稳增长有望带来新一轮投资机会.-40-4 页岩气开采设备维持高景气，能源安全催化订单加速落地.-44-4.1 能源安全警钟
9、长鸣，71、制造业升级，高端装备迎时代机遇.-5-1.1 中国即将迈入后工业化时代，制造业升级驱动高端装备发展.-5-1.2 业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头.-7-2、步入大创新时代，聚焦新兴成长.-8-2.1 半导体设备：产业转移带来发展良机，自主可控提速国产化进程.-8-2.2 锂电设备：从内战到世界大战，锂电军备竞赛再起航.-14-2.3 激光器进口替代加速，龙头竞争优势凸显.-20-2.4 机器人国产化率将继续提升，优质标的有望突围.-24-3、基建补短板为工程机械、铁路设备需求端带来支撑.-29-3.1 工程机械：龙头优势持续扩大.-29-3.2 铁路装备：补短板、稳增长有望带
10、来新一轮投资机会.-40-4 页岩气开采设备维持高景气，能源安全催化订单加速落地.-44-4.1 能源安全警钟长鸣，7 年勘探开发规划纷纷出炉.-44-4.2 中石油资本开支超预期，国内页岩气开采设备需求超 200 亿元.-46-4.3 国内压裂设备三分天下，供应链基本不受贸易战影响.-48-5 重点标的.-50-5.1 恒立液压：成长路线清晰，泵阀进入加速进口替代阶段.-50-5.2 三一重工：工程机械龙头，从国内一流到国际一流.-51-5.3 北方华创：半导体产业风已起，设备龙头扶摇直上.-51-5.4 先导智能：有望分享全球电动汽车成长浪潮的领先设备企业.-52-5.5 杰瑞股份：民营油
11、服设备龙头，业绩超预期可期.-53-5.6 五洋停车：行业微观层面呈积极变化，细分龙头订单、业绩双双爆发-53-5.7 恒润股份：海上风电法兰稀缺标的，产能逐步释放迎来高增长.-54-年勘探开发规划纷纷出炉.-44-4.2 中石油资本开支超预期，国内页岩气开采设备需求超 200 亿元.-46-4.3 国内压裂设备三分天下，供应链基本不受贸易战影响.-48-5 重点标的.-50-5.1 恒立液压：成长路线清晰，泵阀进入加速进口替代阶段.-50-5.2 三一重工：工程机械龙头，从国内一流到国际一流.-51-5.3 北方华创：半导体产业风已起，设备龙头扶摇直上.-51-5.4 先导智能：有望分享全球
12、电动汽车成长浪潮的领先设备企业.-52-5.5 杰瑞股份：民营油服设备龙头，业绩超预期可期.-53-5.6 五洋停车：行业微观层面呈积极变化，细分龙头订单、业绩双双爆发-53-5.7 恒润股份：海上风电法兰稀缺标的，产能逐步释放迎来高增长.-54-图 1、中国有望在 2020 年基本上完成工业化.-5-图 2、中国工业结构不断优化.-6-图 3、制造业技改投资和高技术制造业投资增速显著好于全部制造业.-6-图 4、三个维度筛选新兴成长板块.-7-图 5、全球半导体产业链变迁与产业转移.-9-图 6、半导体设备分地区市场规模（十亿美元，2019 年 4 月）.-10-图 7、IC 制造核心工艺图
13、.-11-图 8、2019 年新能源产销预测.-15-图 9、中国新能源汽车月度产量（辆).-15-图 10、中国新能源汽车月度销量（辆图 1、中国有望在 2020 年基本上完成工业化.-5-图 2、中国工业结构不断优化.-6-图 3、制造业技改投资和高技术制造业投资增速显著好于全部制造业.-6-图 4、三个维度筛选新兴成长板块.-7-图 5、全球半导体产业链变迁与产业转移.-9-图 6、半导体设备分地区市场规模（十亿美元，2019 年 4 月）.-10-图 7、IC 制造核心工艺图.-11-图 8、2019 年新能源产销预测.-15-图 9、中国新能源汽车月度产量（辆).-15-图 10、中
14、国新能源汽车月度销量（辆).-15-图 11、2018 年及 2019Q1 动力锂电累计装机量前 20 强（MWh）.-16-图 12、外资车厂与电池厂配套关系图.-16-图 13、国内外主要锂电产能扩建规模统计.-17-图 14、锂电设备行业竞争格局.-19-图 15、锂电设备企业毛利率变动情况.-20-图 16、2018 年全球激光加工装备市场空间达 138 亿美元.-21-图 17、2018 年中国激光加工装备市场空间达 605 亿元.-21-图 18、激光加工产业链情况.-21-图 19).-15-图 11、2018 年及 2019Q1 动力锂电累计装机量前 20 强（MWh）.-16
15、-图 12、外资车厂与电池厂配套关系图.-16-图 13、国内外主要锂电产能扩建规模统计.-17-图 14、锂电设备行业竞争格局.-19-图 15、锂电设备企业毛利率变动情况.-20-图 16、2018 年全球激光加工装备市场空间达 138 亿美元.-21-图 17、2018 年中国激光加工装备市场空间达 605 亿元.-21-图 18、激光加工产业链情况.-21-图 19、激光装备在产业链中产值占比最大.-21-图 20、2017 年全球工业激光器收入超 43 亿美元.-22-、激光装备在产业链中产值占比最大.-21-图 20、2017 年全球工业激光器收入超 43 亿美元.-22-请务必阅
16、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 21、工业激光器在材料加工领域主要用于切割.-22-图 22、锐科激光 2018 年市场份额达到 17.8%.-23-图 23、锐科激光增速领先.-23-图 24、我国工业机器人产量增长阶段性放缓.-24-图 25、中国工业机器人下游应用领域分布（2017）.-25-图 26、汽车、电子电气国产化率低.-25-图 27、主要国家地区工业机器人销量（台）.-26-图 28、主要国家地区工业机器人密度（台/万人）.-26-图 29、中国制造业细分行业工人数量及人均营收规模（万人、千元）
17、.-27-图 30、2017 年国内工业机器人市场各品牌市场份额.-28-图 31、工业机器人成本构成.-28-图 32、挖掘机需求中地产、基建分别占 40%、35%.-30-图 33、小挖销量与房地产市场景气程度关联度较高 单位：%.-30-图 34、房屋新开工面积及同比增长率.-31-图 35、房地产固定资产投资完成额持续高增长（万元）.-31-图 36、中基础设施投资是挖掘机重要下游市场之一 单位：%.-31-图 37、基础设施建设固定资产投资增速远超挖机保有量增速.-32-图 38、铁路固定资产投资完成额在高位维持稳定.-32-图 39、道路固定资产投资完成额持续增长.-32-图 40
18、、大挖销量与原煤、铁矿石产量、采矿业投资额相关性.-33-图 41、采矿业固定资产完成额稳中有增.-33-图 42、欧洲、中国和北美占全球挖掘机市场销量前三位.-34-图 43、北美、中国和欧洲占全球挖掘机市场销售额前三位.-34-图 44、2008-2018 年挖掘机市场集中度变化.-35-图 45、2018 年各企业占我国挖掘机市场份额.-36-图 46、国产品牌 CR3 市占率逐年提升.-36-图 47、三一小挖、中挖、大挖市场占有率变化趋势.-37-图 48、近年来我国挖掘机出口销量及其增速（台）.-37-图 49、三一重工经营活动产生的现金流量净额及其增速.-38-图 50、三一重工
19、资产周转率、应收账款周转率、存货周转率.-38-图 51、柳工经营活动产生的现金流量净额及其增速.-38-图 52、柳工资产周转率、应收账款周转率、存货周转率.-38-图 53、徐工机械经营活动产生的现金流量净额及其增速.-38-图 54、徐工机械资产周转率、应收账款周转率、存货周转率.-38-图 55、铁路运输业投资具有较强的抗经济周期性 单位：%.-40-图 56、我国铁路客运量复合增速约 10%.-42-图 57、我国高铁客运量占铁路总客运量比例逐年上升.-42-图 58、我国货车保有量缓慢增长.-42-图 59、我国铁路货运周转量占比偏低.-42-图 60、2017 年铁路货运量回暖.
20、-43-图 61、铁路货车采购量迎来新一轮高峰.-43-图 62、2018 年中国原油产量持续下降.-44-图 63、2018 年中国原油对外依存度达 70.50%.-44-图 64、天然气产量和消费量均保持稳定增长.-44-图 65、2018 年天然气进口依赖度达 42.54%.-44-图 66、国内三大石油公司资本开支合计（亿元）.-46-图 67、国内三大石油公司勘探开发资本开支合计（亿元）.-46-图 68、中石油勘探开发资本开支计划与实际值（亿元）.-46-图 69、中石化勘探开发资本开支计划与实际值（亿元）.-46-图 70、2015 年前后四机厂与杰瑞股份平分秋色.-48-请务必
21、阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 71、2018 年 8 月宝石机械在中石油招标实现后来居上.-48-图 72、美国压裂服务市场竞争格局.-50-表 1、全球主要半导体设备公司细分市场份额与研发投入一览.-11-表 2、大陆半导体设备国产化率.-12-表 3、国内半导体设备主要厂家.-13-表 5、2018-2020 年轨交装备行动计划的政策内容.-41-表 6、能源安全事件梳理.-45-表 7、压裂设备国内竞争格局.-48-表 8、压裂设备关键零部件国产化情况.-49-表 9、重点公司盈利预测与估值.-54-请
22、务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、制造业升级，高端装备迎时代机遇制造业升级，高端装备迎时代机遇 1.1 中国即将迈入后工业化时代中国即将迈入后工业化时代，制造业升级驱动高端装备发展，制造业升级驱动高端装备发展 中国有望在中国有望在 2020 年基本上完成工业化，迈入后工业化时代。年基本上完成工业化，迈入后工业化时代。在工业化快速发展的阶段，投资是拉动经济增长最主要的动力，也驱动了机械行业的大发展。目前中国已进入到工业化后期向后工业化时代过渡的阶段，全社会固定资产投资增速放缓，中国经济发展已经
23、由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变，带来中国工业结构不断优化。图图 1、中国有望在、中国有望在 2020 年基本上完成工业化年基本上完成工业化 阶段阶段 前工前工业化业化 工业化初期工业化初期 工业化中期工业化中期 工业化后期工业化后期 后工后工业化业化 前半前半 后半后半 前半前半 后半后半 前半前半 后半后半 工业化综合指数 0(10,17)17,33)33,50)50,66)66,83)83,100)100 资料来源：中国工业化进程报告 19952015，兴业证券经济与金融研究院整理 制造业升级，工业结构不断优化。制造业升级，工业结构不断优化。自 2010 年以来，规模以上工业增加值同比
24、增速由 15.7%回落至 6.2%，呈现回落趋势，而高技术产业增加值同比增速一直高出其2-3 个百分点，并自 2015 年开始，增速差距开始进一步拉大。2018 年，在规模以上工业中，高技术产业增加值同比增长 11.7%，装备制造业增加值同比增长 8.1%，战略性新兴产业增加值同比增长 8.9%，分别高于整个规模以上工业 5.5、1.9 和 2.7个百分点，高技术产业和战略性新兴产业在规模以上工业增加值中的比重呈现提升趋势。其中，2018 年规模以上工业增加值中高技术产业增加值的比重为 13.9%，比 2017 年提高 1.2 个百分点。12 18 41 66 84 95+0204060801
25、00120199520002005201020152020E中国工业化综合指数 工业化后期 工业化中期 工业化初期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2、中国工业结构不断优化中国工业结构不断优化 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 制造业投资增速重新回落，结构继续优化。制造业投资增速重新回落，结构继续优化。制造业固定资产投资增速自 2011 年12 月开始维持了 5 年多的连续回落，2016 年 9 月开始回暖，2018 年制造业固定投资同比增长 9.5%，比上年同期提高了 4.7 个百分
26、点，恢复到近年来较高水平。进入到2019年之后，制造业投资增速重新回落，1-4月份制造业投资同比增长2.5%，增速比一季度回落 2.1 个百分点。制造业投资增速虽有所回落，但投资结构进一步优化。1-4 月份，高技术制造业投资和制造业技术改造投资分别增长 11.4%和14.9%，高于全部制造业投资 8.9 个百分点和 12.4 个百分点。图图 3、制造业技改投资和高技术制造业投资增速显著好于全部制造业制造业技改投资和高技术制造业投资增速显著好于全部制造业 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 创新驱动与转型升级成为拉动制造业投资的重要因素，继续驱动高端装备行业的创新驱动与转型升级成
27、为拉动制造业投资的重要因素，继续驱动高端装备行业的0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201020112012201320142015201620172018规模以上工业增加值增速 制造业增加值增速 高技术产业增加值增速 装备制造业增加值增速 战略性新兴产业增加值增速 0%5%10%15%20%25%30%35%2010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-02201
28、6-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02全社会固定资产投资增速 制造业投资增速 制造业技术改造投资增速 高技术制造业投资增速 装备制造业投资增速 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 发展。发展。机械行业作为典型的中游行业，需求端高度依赖于下游的资本开支。过去投资一直是机械行业的主要驱动力，伴随中国经济的驱动力由投资向创新驱动转变，机械行业的发展驱动力也随之发生变化。在制造业升级的背景下，战略性新兴产业、高技术制造业保持快速发展，将继续
29、驱动高端装备行业的发展。此外，在中美贸易战的背景下，发展先进制造业、保障产业安全、实现自主可控，需要大力发展半导体设备、工业机器人、精密数控机床、重大能源设备等高端装备以及关键核心零部件，1.2 业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头 三个维度筛选成长性子行业。三个维度筛选成长性子行业。我们维持年度策略报告聚焦新兴成长细分龙头，关注基建补短板带来需求改善的观点，从“行业本身或者下游是否属于战略性新兴产业、当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性、行业是否处在大规模进口替代零界点”三个维度进行考量，筛选细分行业投资机会。在制造业升级的背景下，高端装备制造、新一
30、代信息技术、新能源汽车等战略性新兴产业受到政策扶持，大量资本的涌入拉动行业投资和旺盛的设备需求，我们判断半导体设备、锂电设备、激光设备、工业机器人及自动化等细分板块，具备明显的行业成长趋势。图图 4、三个维度筛选新兴成长板块三个维度筛选新兴成长板块 数据来源：兴业证券经济与金融研究院 以业绩为导向，精选以业绩为导向，精选细分细分行业优质行业优质龙头。龙头。在固定投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，而成本端不断推升，行业竞争加剧，机械设备这样的中游行业整体盈利能力不断受到挤压。供给侧改革、环保监管趋严将推动行业加速洗牌，产业升级和消费升级，带来需求端结构调整，高质量、高性价比、环保安全的
31、产品更受到客户的青睐，将进一步加速产业间和产业内部的优胜劣汰。由于龙头企 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 业拥有较强的研发创新能力和品牌影响力，市场和资源有望进一步向龙头企业集中，无论是成长性行业还是周期性行业，优质的细分领域龙头企业竞争力不断增强趋势明确。业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头。业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头。站在当前时点来看，制造业投资增速下行、中美贸易摩擦等不利因素将逐步从下游行业传导至中游设备端，设备企业将面临订单和业绩增长的压力加大，投资策略上建议关注下游景气度较高的细分行业以及
32、抢占市场份额能力突出的细分行业龙头。2、步入大创新时代，聚焦新兴成长、步入大创新时代，聚焦新兴成长 2 2.1 1 半导体设备：产业转移带来发展良机，自主可控提速国产化进程半导体设备：产业转移带来发展良机，自主可控提速国产化进程 2.1.1 半导体产业向大陆转移，晶圆厂建设带来旺盛资本开支半导体产业向大陆转移，晶圆厂建设带来旺盛资本开支 半导体产业经历了两次产业转移，第三轮半导体产业有望向大陆转移。半导体产业经历了两次产业转移，第三轮半导体产业有望向大陆转移。第一次是从美国向日本的转移，第二次是从美日向韩台的转移，我们研究发现，这两次转移都与新兴终端市场的兴起有关。从美国到日本的产业转移伴随着
33、家电市场的兴起，从美、日向韩、台的产业转移则伴随着 PC 市场的兴起。我们分析，这是因为新兴终端市场兴起带来了技术的变化（创新或升级）、产业链的变化，造就了行业重新洗牌的机会。承接国若能主动抓住商机，制定正确的策略，发挥自身的比较优势，产业转移将应运而生。从产业转移的根本规律来看，大陆承接半导体产业转移的良机已至。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 5、全球半导体产业链变迁与产业转移、全球半导体产业链变迁与产业转移 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2017-2020 年大陆地区新增年大陆地区新增 3
34、0 座晶圆厂，占全球比例座晶圆厂，占全球比例 38%。半导体制造产能向大陆转移已成为不可逆转的趋势，转移的动力一是来自国际厂商持续在大陆设厂，二是大陆本土厂商在政府和大基金的支持下，积极投资建厂。在产能建设方面，根据国际半导体设备与材料产业协会 SEMI 发布的报告，目前全球处于规划或建设阶段，预计将于 2017 年2020 年间建设的半导体晶圆厂约为 78 座，其中 30 座位于中国，占全球新增晶圆厂比例的 38%，其中多数为晶圆代工厂。2018 年中国大陆半导体设备销售额达年中国大陆半导体设备销售额达 131.1 亿美元，同比增加亿美元，同比增加 59%。国际半导体产业协会（SEMI）于
35、2019 年 4 月发布报告指出，2018 年全球半导体制造设备销售总金额达 645 亿美元，同比增加 14%。其中，韩国连续第二年成为全球最大的半导体新设备市场，2018 年的销售金额共 177.1 亿美元，但同比下降 1%；中国大陆首度跃升为第二大设备市场，以年增 59%达到 131.1 亿美元的成绩，首度跃升1960年代1970年代1980年代1990年代2000年代军工时代家电时代军工电子MCU和存储PC初期阶段存储+微处理器+ASICPC普及时代中央处理器手机时代逻辑芯片+微处理器+存储+模拟电路产业链变迁代表厂商崛起终端产品半导体芯片需求仙童、TI系统厂商：系统厂商：索尼、东芝ID
36、M厂商：厂商：NEC、Hitachi系统厂商IC设计Fab封装测试IC设计IDM Fab封装测试系统厂商系统厂商IC设计IDM Fab封装测试系统厂商IC设计IDM Fab封装测试制造IC设计IDM Fab封装制造测试系统厂商IP厂商1970年代以前1980年代至1990年代1990年代以后系统IC-ASSPIC-ASICSOC-IP系统厂商为主IDM厂商产生Fabless产生晶圆代工产生IP厂商产生IC设计厂商：设计厂商：Xilin、nVIDIAIDM厂商：厂商：Intel、三星晶晶圆圆代工代工厂商：厂商：台积电IP厂商：厂商：ARM、SynopsysIC设计厂商设计厂商：高通、联发科、海思
37、IDM厂商：厂商：Intel、三星、海力士晶晶圆圆代工代工厂商：厂商：台积电、联电、中芯国际从美国到日本从美日到韩台 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 为第二大设备市场，并取代以 101.7 亿美元滑落至第三的中国台湾，中国台湾市场 2018 年总额比 2017 年下滑 12%。同时预测，2019 年的设备支出（新增和二手）预计将减少 14，为 530 亿美元，低于 2018 年 12 月的预测，而 2020 年的设备支出（新增和二手）预计将增加 27。图图 6、半导体设备分地区市场规模（十亿美元，、半导体设
38、备分地区市场规模（十亿美元，2019 年年 4 月）月）数据来源：SEMI，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1.2 半导体设备国产化率较低，贸易战半导体设备国产化率较低，贸易战倒逼产业加速进口替代倒逼产业加速进口替代 集成电路的制造是一个复杂且耗时的过程集成电路的制造是一个复杂且耗时的过程，对设备可靠性要求极高对设备可靠性要求极高。首先要利用设计自动化软件开始电路设计，然后将集成电路设计的版图转印到石英玻璃上的铬膜层形成光刻板或倍缩光刻板；另一方面，由石英砂提炼出的初级硅经过纯化后拉成单晶硅棒，然后切片做成晶圆。晶圆经过边缘化和表面处理，再与光刻板/倍缩光刻板一起送到半导体制造厂制造集成电路
39、芯片。20142015201620172018中国 4.344.96.468.2313.11欧洲 2.381.942.183.674.22日本 4.185.494.636.499.47韩国 6.847.477.6917.9517.71北美 8.165.124.495.595.83其他 2.151.973.553.24.04台湾 9.419.6412.2311.4910.17010203040506070台湾 其他 北美 韩国 日本 欧洲 中国 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 7、IC 制造核心工艺图制
40、造核心工艺图 数据来源：半导体制造技术导论，兴业证券经济与金融研究院整理 海外半导体集中度较高，海外半导体集中度较高，CR10 近近 80%。海外半导体设备行业经过多年的发展和并购，市场集中度较高，经测算 CR10 近 80%，前十大半导体设备厂商以美国、日本、荷兰企业为主。根据美国半导体产业调查公司 VLSI Research 的统计，2018年全球前五大半导体设备公司市占率排名分别为：应用材料（Applied Materials）、阿斯麦（ASML）、东电电子（Tokyo Electron）、泛林（LAM Research）、科天半导体（KLA-Tencor）。表表1、全球主要半导体设备公
41、司细分市场份额与研发投入一览、全球主要半导体设备公司细分市场份额与研发投入一览 公司 国家 研 发 投 入（亿美元）研发费用收入占比 核心设备领域 辅助设备领域 检测设备领域 CVD/PVD 光刻 干法/湿法刻蚀 离 子注入 热处理 清洗设备 过程工艺控制 CP&FT检测 应用材料 美国 20.19 11.70%30%/55%73%50%阿斯麦 荷兰 17.92 14.40%60%京东电子 日本 8.77 8.59%21%/*20%/23%18%泛林 美国 11.9 10.74%40%53%/*17%科天 美国 6.09 0.15 50%迪恩士 日本 */54%53%爱德万 日本 2.83 1
42、9.26%40%泰瑞达 美国 3.02 14.37%50%日立高新 日本 尼康 日本 15%主要参与企业数量 3 1 3 1 1 3 1 2 细分领域市占率 51%/55%+75%73%/77%+73%50%88%+50%+90%数据来源：Gartner，SEMI，兴业证券经济与金融研究院整理 半导体设备国产化仍任重而道远，产业转移助力打开中长期成长空间。半导体设备国产化仍任重而道远，产业转移助力打开中长期成长空间。国内半导体设备市场长期遭封锁，存在一定的技术代差，据 SEMI 统计，本土设备厂商的销售额占全球比例尚不到 2%，国产化任重而道远。但是，已有部分长晶、刻蚀、沉积等设备在逐步国产化
43、，与国外的差距在缩小。根据据中国电子专用设备工业协会数据以及我们的产业链调研，目前大陆半导体设备综合国产化率近 10%，其中单晶炉、键合机、划片机、减薄机、检测设备等国产化率达到近 20%，氧化扩 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 散设备、CVD/PVD 设备、离子注入设备、刻蚀设备达到近 10%，光刻机国产化率较低。我们将国产化率 10%为分界线，低于 10%为导入期，超过 10%行业进入成长期。目前伴随第三次半导体产业向大陆转移，设备领域迎来国产化良机。表表2、大陆半导体设备国产化率、大陆半导体设备国产化
44、率 关键设备关键设备 国产化率国产化率 单晶炉 20%光刻机 5%-10%刻蚀机 10%离子注入机 10%CVD/PVD 设备 10%-15%氧化扩散设备 10%键合机 20%划片机 20%减薄机 20%检测设备 20%分选机 20%数据来源：产业链调研，兴业证券经济与金融研究院整理 “自主可控自主可控”持续发酵，贸易战持续发酵，贸易战倒逼倒逼设备国产化设备国产化提速提速。在贸易战背景下，2018 年中兴和福建晋华先后被美国实施禁售令；2019 年 5 月，美国再度将华为公司列入黑名单，禁止美国企业向华为公司供应产品。根据产业链调研，5 月 17 日，已经有部分半导体公司和检测设备公司收到政府
45、通知，要求停止对华为公司的供货。面对核心关键工艺设备被卡脖子的情景下，我们判断半导体行业有望自上而下加大设备支持力度及国产化进度，并形成自下而上的加大自主研发，中国半导体设备企业有望突出重围。2.1.3 国产芯片制造技术进步迅速，设备技术由国产芯片制造技术进步迅速，设备技术由 28nm 向向 14 nm 推进推进 国产芯片制造技术进步迅速，晶圆厂扩产为国产设备进口替代提供线索土壤。国产芯片制造技术进步迅速，晶圆厂扩产为国产设备进口替代提供线索土壤。2015 年，中国芯片制造主流技术为 55nm/40nm；2016 年，中芯国际 28nm HKMG 制程开发成功并导入量产，2018 年，良率得到
46、快速提升，目前中芯国际已经掌握 28nmHKC+工艺平台，此外，中芯国际 14nm 研发进展迅速，预计在 2019 年上半年进行风险试产 14nm FinFET。华力微电子的 28nm LP 和 28nm HKMG 工艺研发也有突破。同时，2018 年，长江存储成功实现 32 层堆栈的 3D NAND 闪存量产，预计2019 年将实现量产 64 层堆栈的 3D 闪存，为了尽快缩短与国外厂商的差距，长江存储有望在 2020 年将跳过 96 层堆栈的 3D 闪存，直接量产 128 层堆栈的 3D 闪存。合肥长鑫和福建晋华的 DRAM 项目和福建晋华的 12 英寸 2Xnm DRAM 项目进展顺利，
47、预计 2018 年下半年都将进入试产阶段。华润上华和上海先进在多年积累的基础上建立起汽车电子芯片和新型功率器件 IGBT 的工艺平台。2017-2020 年，中国预计新建 30 座晶圆厂，其中绝大部分为大陆本土及合资厂商，国产芯片制造技术的成熟，晶圆厂逐步进入扩 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业投资策略报告行业投资策略报告 产阶段，为设备和材料进口替代提供现实土壤。国内半导体设备厂商具备分享本轮投资红利的能力，国内半导体设备厂商具备分享本轮投资红利的能力，02 专项立项项目的技术水平专项立项项目的技术水平已从已从 2814nm 向向 1
48、47nm 推进。推进。国产半导体设备进展顺利，截至 2017 年底，已有 14 种国产前道工艺设备进入 12 英寸晶圆生产线运营，已有 20 种前道工艺设备进入 8 英寸晶圆生产线运营，已有 12 种先进封装设备进入大生产封装线运营。2017 年，国家科技重大专项 02 专项立项项目的技术水平已从 2814nm 向 147nm 推进。以行业领军企业北方华创为例，12 英寸集成电路工艺设备产品包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机、ALD 等。其中，12 英寸 90-28纳米集成电路工艺设备实现了产业化，其中 HM PVD 设备（28nm）、硅刻蚀设备（55nm）成为中芯国际 Base
49、line 机台，氧化设备（55nm）、HM PVD（55nm）成为长江存储 Baseline 机台；12 英寸 14 纳米集成电路工艺设备进入了工艺验证阶段，我们认为国内设备产商已经具备分享本轮投资浪潮的能力。表表3、国内半导体设备主要厂家、国内半导体设备主要厂家 公司名称公司名称 主要设备主要设备 北方华创 清洗机、氧化炉，硅刻蚀机、PVD、TSV 封装等 中电科 光刻机、平坦化装备（CMP）、离子注入机、电化学沉积设备等 上海新阳 湿法刻蚀 中科信 注入机等 中微半导体 介质刻蚀机等 上海微电子 封装光刻机等 盛美半导体 硅片清洗机、抛光、镀铜设备等 拓荆科技 光学检测设备等 睿励 PEC
50、VD 等 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 传统半导体设备厂商开始进入业绩兑现期，行业新锐迎头赶上。传统半导体设备厂商开始进入业绩兑现期，行业新锐迎头赶上。目前，行业已经形成多梯队的半导体设备公司，一类以中微半导体、北方华创、盛美半导体为代表的，拥有较为成熟的产品和先进的技术，开始逐步进入业绩释放期；一类以至纯科技、精测电子等为代表的，新产品正处于客户导入期。我们判断，未来随着成熟产品市场份额的提升、新产品陆续推向市场、新客户不断得拓展，国产半导体设备企业发展空间广阔。投资建议：投资建议：我们认为 2019 年中芯国际、华力微电子、长江存储等内资晶圆厂投资继续落地，释放更多设备需求，国内
