1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/3232 Table_Page 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 机械设备行业机械设备行业 进入进入低增速区间低增速区间，景气周期有望持续景气周期有望持续 核心观点：核心观点：行业整体：行业整体：机械行业 330 家上市公司 19Q2 实现营业收入 3308.28 亿元，同比增长 3.33%；归母净利润 194.97 亿元，同比增长 7.6%，增速相比一季度有所下滑。机械行业从 16 年底开始复苏，当前已进入低增速区间，景气周期还在持续。19Q2 机械行业单季度净利率 5.89%，与去年同期基本持平；其中毛利率下降 1 个 pct，管理与财务
2、费用率略有上升，但资产减值损失占比有所下降。工程机械：工程机械：10 家公司 19Q2 营收 538.46 亿元，同比增长 19.5%；净利润62.57 亿元，同比增长 65.7%。工程机械行业步入本轮复苏周期的后半程，收入口径上向中低档转换。而企业经历过前期资产负债表的修复，其利润表达更加通畅，收入与业绩规模创历史新高，行业景气延续。铁路设备：铁路设备：19Q2 收入 585 亿元，同比增长 4.9%；净利润增长 3.0%。上半年铁总招标较少，预计下半年招标将提速，板块景气度有望持续向上。油气设备：油气设备：5 家公司 19Q2 收入同比增长 49.8%，净利润增长 291.7%。油气勘探开
3、发在能源安全战略下快速回暖，行业有望保持较高景气度。海洋装备：海洋装备：19Q2 营业收入 513 亿元，同比下降 5.1%。受全球经济预期下行、国际贸易发展不确定性增加等因素影响，行业处于持续的调整中。工业自动化：工业自动化：二季度收入增长 4.3%，净利润下降 10.2%。受到下游汽车及电子行业影响，以及制造业投资增速的下滑，该板块需求短期面临较大压力。考虑到主要产品产量及订单增速降幅收窄，全球及中国机器人市场正在逐步触底，行业拐点有望到来。电梯行业：电梯行业：受益地产后周期，19Q2 合计收入增长 6.1%，净利润增长 5.1%，今年以来保持正增长的趋势。随着房地产施工与竣工面积的增速回
4、升，电梯安装有望加速。半导体设备：半导体设备：19Q2 五家企业收入 22.6 亿元，增长 29.7%；净利润 2.82 亿元，下滑 14.2%，企业保持高强度的研发投入，对净利润形成一定压力。投资建议：投资建议：基于行业需求和估值水平，我们维持机械设备行业“买入”评级，看好的方向包括：1.市场份额持续提升、盈利能力有重估潜力的工程机械企业，重点个股如：三一重工、恒立液压、艾迪精密；2.周期不敏感和逆周期的龙头企业，重点个股如：豪迈科技、巨星科技、龙马环卫*、浙江鼎力、华测检测*、捷昌驱动；3.在自动化装备、核心零部件等领域通过持续商业化研发快速成长的优秀企业，重点个股如：精测电子*、博实股份
5、、先导智能、捷佳伟创等。（*华测检测、龙马环卫、精测电子分别为广发环保、广发电子联合覆盖）风险提示：风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格变化影响企业盈利能力；细分领域竞争加剧的风险；企业创新和外延发展不确定性等。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 分析师：分析师：刘芷君 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE No.BMW928 021-60750802 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察
6、委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：光伏设备深度（二）:异质结（HJT）：一代工艺，一代设备 2019-08-26 广发机械“传道”系列之七:基于 PB-ROE 模型探讨工程机械龙头估值 2019-08-25 广发机械“解惑”系列之七:环保置换对工程机械需求影响几何？2019-08-21 联系人：孙柏阳 021-60750636 -15%-6%2%11%19%27%09/1811/1801/1903/1905/1907/19机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 重点公司
7、估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三一重工 600031 CNY 13.47 2019.08.30 买入 17.68 1.36 1.61 9.87 8.34 6.97 6.04 25.7 23.3 杰瑞股份 002353 CNY 25.92 2019.08.04 买入 32.48 1.16 1
8、.39 22.60 18.86 15.45 11.42 11.6 12.2 华测检测 300012 CNY 12.24 2019.08.16 增持 13.05 0.25 0.34 48.99 35.93 28.01 21.66 13.1 15.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 目录索引目录索引 机械行业整体：进入低增速区间，结构有所分化.6 工程机械：利润率持续提升，收入与净利润创历史新高.10 铁路设备：上半年招标放缓，下半年景气
9、有望提升.14 油气装备与服务：景气趋势向上，业绩持续高增长.16 海洋装备：受贸易摩擦及经济预期影响，业绩下降.18 工业自动化：业绩分化显著，行业拐点有望到来.20 锂电设备：下游投资趋于活跃.23 电梯行业：受益地产后周期，业绩有所恢复.25 半导体设备：增速短期放缓，期待景气拐点.26 泵阀和压缩机：增速回落，有所分化.28 投资建议与风险提示.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图表索引图表索引 图图 1：机械设备：机械设备 330 家上市公司的营业收入及同比增速家上市公司的营业收入及同比增速.6 图
10、图 2：机械设备：机械设备 330 家上市公司的净利润及同比增速家上市公司的净利润及同比增速.6 图图 3：机械设备机械设备 330 家上市公司的利润率变化家上市公司的利润率变化.7 图图 4：机械设备机械设备 330 家上市公司的三项费用率家上市公司的三项费用率.7 图图 5：19Q2 影响机械行业平均净利润率的主要项目的变化情况影响机械行业平均净利润率的主要项目的变化情况.8 图图 6：机械行业机械行业 330 家上市公司应收账款及资产减值损失情况（百万元）家上市公司应收账款及资产减值损失情况（百万元）.8 图图 7：机械设备机械设备 330 家上市公司的预收账款（百万元）家上市公司的预收
11、账款（百万元）.9 图图 8：机械设备机械设备 330 家上市公司的存货（百万元）家上市公司的存货（百万元）.9 图图 9：10 家工程机械上市公司的营业收入和增长率家工程机械上市公司的营业收入和增长率.10 图图 10：10 家工程机械上市公司的净利润（百万元）家工程机械上市公司的净利润（百万元）.10 图图 11：我国：我国挖掘机市场份额挖掘机市场份额.11 图图 12：工程机械上市公司的毛利率和净利润率工程机械上市公司的毛利率和净利润率.11 图图 13：工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）.12 图图 14：工程机械上市公司的应收账款
12、与资产减值损失工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失.12 图图 15：工程机械上市公司的存货周转率与应收账款周转率工程机械上市公司的存货周转率与应收账款周转率.13 图图 16：铁路设备铁路设备 5 家上市公司的营业收入和净利润家上市公司的营业收入和净利润.14 图图 17：中国中车营业收入和净利润（百万元）中国中车营业收入和净利润（百万元）.14 图图 18：铁路设备铁路设备 5 家上市公司的毛利率和净利率家上市公司的毛利率和净利率.15 图图 19：铁路设备铁路设备 5 家上市公司的应收账款和预收账款（家上市公司的应收账款和预收账款（RHS）.15 图图 20：油气装备与服务上市公司的
13、营业收入及增长率油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率.16 图图 21：油气装备与服务上市公司的净利润油气装备与服务上市公司的净利润.16 图图 22：油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率.17 图图 23：油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款.17 图图 24：海洋装备上市公司的营业收入和增长率海洋装备上市公司的营业收入和增长率.18 图图 25：海洋装备上市公司的净利润及净利率海洋装备上市公司的净利润及净利率.19 图图 26：工业自动化企业的营业收入及增长率工业自动化企业的营业收入及增长率.20
14、图图 27：自动化装备企业的净利润及增长率自动化装备企业的净利润及增长率.20 图图 28：工业自动化工业自动化 7 家企业家企业 19Q2 毛利率同比及环比变动毛利率同比及环比变动.21 图图 29：工业自动化工业自动化 7 家企业家企业 19Q2 营业收入同比增速营业收入同比增速.21 图图 30：我国工业机器人产量及增速：我国工业机器人产量及增速.22 图图 31：日本工业机器人订单（百万日元）及增速：日本工业机器人订单（百万日元）及增速.22 图图 32：锂电设备：锂电设备 4 家企业的营业收入及增长率家企业的营业收入及增长率.23 图图 33：锂电设备：锂电设备 4 家企业的归母净利
15、润及增长率家企业的归母净利润及增长率.23 图图 34：锂电设备企业与产品矩阵：锂电设备企业与产品矩阵.24 图图 35：电梯行业上市公司的营业收入和增长率电梯行业上市公司的营业收入和增长率.25 图图 36：电梯行业上市公司的净利润和增长率电梯行业上市公司的净利润和增长率.25 图图 37：半导体设备上市公司的营业收入及增长率半导体设备上市公司的营业收入及增长率.26 图图 38：半导体设备上市公司的净利润及同比增速半导体设备上市公司的净利润及同比增速.26 图图 39：半导体设备上市公司的毛利率和净利率半导体设备上市公司的毛利率和净利率.27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
16、5 5/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 40：半导体设备上市公司的预收账款和应收账款（百万元）半导体设备上市公司的预收账款和应收账款（百万元）.27 图图 41：泵阀和压缩机企业的营业收入及增长率泵阀和压缩机企业的营业收入及增长率.28 图图 42：泵和压缩机企业净利润及增长率泵和压缩机企业净利润及增长率.28 图图 43：泵阀和压缩机企业的利润率泵阀和压缩机企业的利润率.29 图图 44：泵阀和压缩机企业的预收账款和存货（百万元）泵阀和压缩机企业的预收账款和存货（百万元）.29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3232 Table_Pa
17、geText 跟踪分析|机械设备 机械行业机械行业整体整体：进入进入低增速区间低增速区间，结构有所分化结构有所分化 我们统计了机械设备行业（按中信一级行业分类）2018年1月1日之前上市的330家公司（不含ST常林、江苏国信等业务发生重大置换或注入的企业；同时剔除因2017年出售资产获得大额投资收益的中联重科，剔除18Q2发生重大亏损的宁波东力以及退市昆机），19Q2实现营业收入3308.28亿元，同比增长3.33%；归母净利润194.97亿元，同比增长7.6%，业绩与收入增速基本匹配，但增速相比一季度有所下滑。机械行业从16年底开始复苏，当前已进入低增速区间，景气周期还在持续，部分细分领域已
18、经有所分化，建议关注行业内的结构性机构。（注：全文所提及净利润口径（注：全文所提及净利润口径均为“归属于上市公司股东的净利润”）均为“归属于上市公司股东的净利润”）图图 1：机械设备机械设备330家上市公司的营业收入及同比增速家上市公司的营业收入及同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 2：机械设备机械设备330家家上市公司的净利润及同比增速上市公司的净利润及同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000
19、400,000营业收入（百万元）YoY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-24,000-20,000-16,000-12,000-8,000-4,00004,0008,00012,00016,00020,00024,000净利润（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 毛利率小幅下降毛利率小幅下降。19Q2机械行业330家上市公司单季度整体毛利率为22.3%，相比上一年同期下降1个pct。2019年在制造业投资增速持续下滑的背景下，叠加中美贸易战的影响，机械设备行业
20、的毛利率受到较大影响；成本方面，2019年以来钢铁综合价格指数呈现先增后降的趋势，但整体上低于2018年的水平，一定程度上对冲了宏观经济下行及中美贸易战的影响。图图 3：机械设备机械设备330家上市公司的利润率变化家上市公司的利润率变化 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 4：机械设备机械设备330家上市公司的三项费用率家上市公司的三项费用率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 净利率保持平稳，存在结构性变化净利率保持平稳，存在结构性变化。19Q2机械行业单季度净利率5.89%，与去年同期基本持平；但企业加强应收账款管理，以应对可能出现的下行区间，19Q2资产减值损失占营业收
21、入的比重为0.5%，相比去年同期下降1个pct。总体来看，机械行业19Q2三项费用率为13.8%，同比增长1个pct，各项费用结构有所差异：-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利润率（RHS）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售费用率管理费用率财务费用率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 （1）19Q2行业销售费用率4.62%，整体保持平稳。（2）管理费用率为8.30%，同比上升0.4个pct，其中研发费用率3.5%，在收入持续增长
22、的背景下，企业加大研发投入，不断推出新产品、向新市场延伸。（注：2018年度一般企业财务报表格式有所修订，18Q3以来，单季度管理费用使用报表披露值加上当期研发费用。未特别注明，全文中提及管理费用均包含研发费用）（3）19Q2行业整体财务费用率0.84%，同比增长0.28个pct，部分子领域扩产积极，财务压力有所增长。图图 5：19Q2影响机械行业影响机械行业平均净利润率的主要项目的变化情况平均净利润率的主要项目的变化情况 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 6：机械机械行业行业330家上市公司应收账款及资产减值损失情况家上市公司应收账款及资产减值损失情况（百万元）（百万元）数据来
23、源：WIND，广发证券发展研究中心 23.28%4.46%7.79%0.56%1.45%5.66%22.30%4.62%8.30%0.84%0.46%5.89%0%5%10%15%20%25%2018Q22019Q205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000应收账款资产减值损失(右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械
24、设备 预收账款与存货持续增长，但增速出现预收账款与存货持续增长，但增速出现分化分化。截止二季度末，机械330家上市公司预收账款1355亿元，绝对数额创历史新高，同比增长20.1%，较高的预收款对于行业未来成长性有着良好指引，景气周期有望持续；存货3772亿元，同比增长4.8%，增速有所下降，部分行业下游客户提货速度加快。图图 7：机械设备机械设备330家上市公司的预收账款（百万元）家上市公司的预收账款（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 8：机械设备机械设备330家上市公司的存货（百万元）家上市公司的存货（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -5%0%5%10
25、%15%20%25%30%-15,000 30,000 45,000 60,000 75,000 90,000 105,000 120,000 135,000 150,000预收账款（百万元）同比变动0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 240,000 280,000 320,000 360,000 400,000存货（百万元）同比变动 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 工程机械：工程机械：利润率持续提升，利润率
26、持续提升，收入与净利润创历史新高收入与净利润创历史新高 我们统计了工程机械10家上市公司的经营数据，分别为三一重工、徐工机械、柳工、山推股份、安徽合力、建设机械、恒立液压、杭叉集团、浙江鼎力、诺力股份。19Q2上述10家企业合计实现营收538.46亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润总额62.57亿元，同比增长65.7%。工程机械行业步入本轮复苏周期的后半程，收入口径上向中低档转换，企业收入增速开始有所回落。而企业经历过前期资产负债表的修复，其利润表达更加通畅，收入与业绩规模创历史新高，行业景气延续。图图 9：10家工程机械上市公司的营业收入和增长率家工程机械上市公司的营业收入和增长率 数
27、据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 10：10家工程机械上市公司的净利润（百万元）家工程机械上市公司的净利润（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳。中观方面，剔除一季度季节性调整因素，挖掘机在低速增长区间已经维持了6个月，更新需求继续发挥作用，使得保有量低速膨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,000营业收入（百万元）YoY-2,000-1,00001,0002,0003,00
28、04,0005,0006,0007,000 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 胀，为行业低增速增长提供了良好的供需条件。微观方面，企业净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚集，以挖掘机为例，2019年1-7月三一重工、徐工机械等挖机市场份额相比去年出现较大幅度的提升。图图 11：我国我国挖掘机市场份额挖掘机市场份额 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 利润率利润率持续提升持续提升。自去年四季度以来，工程机械企业的利润率呈现持续提升的趋势，19Q2 10家上市公司毛利率、净利率分别为27.0%、11.6%
29、，相比上年同期分别提高了2.9、3.2个pct。19Q2合计实现经营性净现金流89.64亿元，高于同期净利润。经历行业持续复苏，资产负债表得到有效夯实，经营质量大幅改善，部分企业如徐工机械、恒立液压、柳工等公司经营现金流同比大幅改善。图图 12：工程机械上市公司的毛利率和净利润率工程机械上市公司的毛利率和净利润率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%5%10%15%20%25%30%2019M1-72018全年份额变化-RHS-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.
30、0%30.0%毛利率净利润率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 13：工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 19Q2工程机械10家上市公司合计的应收账款为592.83亿元，同比增长28.6%，总体随着收入规模正常增长，但总体规模已经达到了较高水平。在周转速度方面，自2015年以来，工程机械行业存货周转率与应收账款周转率持续上升，19Q2两项指标分别为1.70次、0.89次，本轮周期企业经营表现得更加理性。19Q2工程
31、机械10家上市公司合计的资产减值损失-1900万元，大部分企业在经历前期历史包袱处理后，当前资产减值损失明显下降。图图 14：工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000-600-400-20002004006008001,0001,200资产减值损失（百万元）应收账款（百万元，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3232 Ta
32、ble_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 15：工程机械上市公司的工程机械上市公司的存货周转率与应收账款周转率存货周转率与应收账款周转率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2存货周转率应收账款周转率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3232 Table_PageText
33、跟踪分析|机械设备 铁路设备铁路设备：上半年招标放缓上半年招标放缓，下半年景气有望提升下半年景气有望提升 铁路设备行业6家上市企业（永贵电器、晋西车轴、晋亿实业、中国中车等）19Q2合计实现营业收入585亿元，同比增长4.9%；19Q2合计实现归属于上市公司股东的净利润为31.24亿元，同比增长3.0%。考虑到中国中车占行业的收入和利润规模较高，我们对其余5家企业做单独分析。2019年2季度其余5家公司收入20.5亿元，同比下降15.3%，净利润1.24亿元，同比下降33.5%，主要在于晋西车轴、晋亿实业等下滑较多，前者由于国铁车辆招标延后，使得二季度铁路车辆产品产销下降，产品结构有所变化。图
34、图 17：中国中车营业收入和净利润（百万元）中国中车营业收入和净利润（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 19Q2五家铁路设备企业总体毛利率34.8%，同比提升5.5个pct；净利率6.0%，下降1.7个pct，主要在于内部两家企业业绩的大幅下降。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000营业收入净利润图图 16：铁路设备铁路设备5家上市公司的营业收入和净利润家上市公司的营业收入和净利润 数据来源：WIND，广发
35、证券发展研究中心-1,200-1,000-800-600-400-20002004006008001,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业收入（百万元）净利润（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 15 5/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 根据中国中车19中报的披露，尽管上半年公司新签订单1302亿，但是今年上半年铁路集团未招标高速动车组。根据铁路集团2019年初的规划，2019年全年铁路投资不低于8000亿元，1-6月实际完成3220亿元，同比仅增长3%。从预收账款来看，截止二季度末，5家公司
36、合计预收账款1.91亿元，相比年初下降8.8%。按照行业惯例，下半年通常交付和结算较多，且在2019上半年铁总招标较少，预计在下半年将有更多的集中招标信息，实际招标量有望超预期。当前，“公转铁”有望促进货车和机车大力发展，财政宽松为城轨装备板块创造良好外部环境，铁路设备板块景气度有望持续向上。图图 18：铁路设备铁路设备5家上市公司的毛利率家上市公司的毛利率和净利率和净利率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 19：铁路设备铁路设备5家上市公司的应收账款和预收账款（家上市公司的应收账款和预收账款（RHS）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%2
37、0%30%40%50%毛利率净利润率05010015020025030035001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000应收账款（百万元）预收款项（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 油气装备与服务：油气装备与服务：景气趋势向上景气趋势向上，业绩业绩持续高增长持续高增长 我们选取5家具有代表性的油气装备制造和服务商（杰瑞股份、富瑞特装、神开股份、海默科技、惠博普）进行分析。19Q2五家企业合计实现营业收入29.5亿元，同比增长49.8%，自2017年以来，单季度收入均维持18%
38、以上的增长（除18Q1以外）；19Q2实现归母净利润3.63亿元，同比大幅增长145.5%。其中，业绩的增长主要来源于杰瑞股份。图图 20：油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 21：油气装备与服务上市公司的净利润油气装备与服务上市公司的净利润 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 在利润率方面，19Q2油气装备与服务的5家上市公司毛利率31.0%，较上年同期上升5.1个百分点；净利率12.3%，较上年同期上升4.8个百分点。2017下半年以来，供需形势的变化刺激国际油价不断回升，石油公司的资本开支
39、也出现拐点。而国内石油勘探开发的需求在国家强调能源安全的战略背景下，表现更为积极。以页岩气为代-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业收入（百万元）YoY-300-200-1000100200300400500600净利润（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 表的非常规能源开发加快，对大型压裂设备需求旺盛。根据三桶油年报披露，2019年，三桶油勘探生产资本开支预算达到了3471亿元，在2018年同比
40、高增长的基础上继续同比增长15.9%；其中，中国石油/中国石油股份计划支出2282亿元，同比增长16.37%，其预算规模甚至超过了在2014年行业景气高点时的资本开支预算。下游资本开支的持续扩张，也给设备企业带来了较大的机遇。截止19年二季度末，油气装备与服务的5家上市公司预收账款合计9.18亿元，同比增长7.5%。总体总体来看，来看，在国际油价依然波动的背景下，国内油气勘探开发在能源安全的国家战略下依然保在国际油价依然波动的背景下，国内油气勘探开发在能源安全的国家战略下依然保持了快速的回暖，尤其在三桶油资本开支的应征下持了快速的回暖，尤其在三桶油资本开支的应征下，行业有望维持较高的景气度行业
41、有望维持较高的景气度。图图 22：油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 23：油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利润率01,0002,0003,0004,0005,0006,00002004006008001,0001,2001,4001,600预收款项（百万元）应收账款（百万元，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/32
42、32 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 海洋装备：海洋装备：受贸易摩擦及经济预期影响，业绩下降受贸易摩擦及经济预期影响，业绩下降 我们将造船、港机、集装箱、海工等从事海洋运输的领域统称海洋装备，其需求主要受全球宏观经济与国际贸易等景气变化影响。我们选取了中集集团、中国船舶、中船防务、中国重工、亚星锚链、润邦股份、振华重工、太阳鸟等8家上市公司作为代表企业进行财务分析。海洋装备8家上市公司19Q2合计实现营业收入513亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润17.33亿元，同比增长53.8%，主要在于中船防务旗下的文冲船厂于本期确认搬迁补偿收入13.68亿元，扣除搬迁支出后的净收益
43、为12.48亿元。如果扣除该笔受益，8家上市公司19Q2合计实现净利润4.85亿元，同比下降57%。全球新船成交量持续减少。全球新船成交量持续减少。受全球经济预期下行、国际贸易发展不确定性增加等因素影响，根据中船防务的中报披露，2019年上半年，全球仅成交新船2536万载重吨，同比减少52%。其中，中国、韩国和日本分别承接新船1372万载重吨、772万载重吨和316万载重吨，同比分别减少25%、61%和78%，国际市场份额分别为54%、30%和12%。在集装箱业务方面，根据中集集团的中报披露的数据，19H1公司集装箱板块收入同比下滑30%，毛利率仅8.27%。当前，贸易摩擦加剧对行业影响较大，
44、部分货主为避免关税增加的抢出口行为透支了2019年的需求；同时，由于行业竞争加剧，新箱价格也有所影响。图图 24：海洋装备上市公司的营业收入和增长率海洋装备上市公司的营业收入和增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000营业收入（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 25：海洋装备上市公司的净利润及净利率海洋装备上市公司的净利润及净利率 数据来源：WIN
45、D，广发证券发展研究中心 -4%-2%0%2%4%6%8%10%-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000净利润（百万元）净利润率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 工业自动化：工业自动化：业绩分化显著业绩分化显著，行业拐点有望到来，行业拐点有望到来 我们统计了7家具有代表性的智能制造企业，分别为埃斯顿、拓斯达、亚威股份、博实股份、机器人、锐科激光、科大智能。19Q2 7家企业合计营收34.9亿元，同比增长4.3%；归母净利润4.92亿元，同比下降10.2%。自动化领域整体处于调
46、整期，但其中不乏一些业绩持续改善的公司，例如博实股份19Q2收入、净利润的增速分别为45.9%、28.0%。图图 26：工业自动化企业的营业收入及增长率工业自动化企业的营业收入及增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 27：自动化装备企业的净利润及增长率自动化装备企业的净利润及增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 我们认为行业的持续调整主要有几点原因：1.需求存在回落压力。18年受到中美贸易战的影响，整体宏观经济波动，下游自动化设备需求最多的汽车领域销量下滑，而3C的增速放缓，下游资本开支存在回落压力。同时，市场竞争存在进一步加剧的-20%0%20%40%60%80
47、%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500营业收入（百万元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600净利润（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 可能，企业核心竞争力面临考验。2.计提资产减值损失。过去几年中，自动化企业为了快速布局相关产业进行了大量并购，而在需求下滑的背景下，企业对并购子公司进行了充分的商誉减值。另外，从规模的口径来说，这也和各家公司收入基数扩大后的
48、增速自然回归有关。在自动化板块整体放缓的背景下，企业之间的业绩分化明显。其中，下游应用领域相对专一的企业，其产品的专用性较强，受到下游行业景气度的影响较大。以博实股份为例，在下游需求持续的情况下，其毛利率的改善幅度较为明显。而产品通用性较高的企业，如埃斯顿、拓斯达、机器人等，业绩增速放缓的趋势较为明显。图图 28：工业自动化工业自动化7家企业家企业19Q2毛利率毛利率同比及环比变动同比及环比变动 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 29：工业自动化工业自动化7家企业家企业19Q2营业收入同比增速营业收入同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 主要产品降幅收窄，行业拐点有
49、望到来。主要产品降幅收窄，行业拐点有望到来。根据国家统计局的数据，2019年7月我国工业机器人产量15477台，同比下降7.1%；1-7月累计产量10.1万台，同比下降6.3%，-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%亚威股份博实股份机器人科激激光科大智能埃斯顿拓斯达同比变化环比变化-20%-10%0%10%20%30%40%50%亚威股份博实股份机器人科激激光科大智能埃斯顿拓斯达 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3232 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 增速相比1-6月有所收窄。从海外的情况来看，根据季报的披露，发那科19Q2来自中国地区
50、的收入475亿日元，同比下滑50%，环比增长11.2%；单季度来自中国地区订单221亿日元，环比下降4.2%，降幅收窄。而从行业整体订单情况来看，2019年6月日本工业机器人订单463.72亿日元，2月平均增速11.1%，相比2月份的低点回升11个pct，订单增速呈现加速回暖的趋势。全球及中国机器人市场正在逐步触底，行业拐点有望到来。图图 30：我国工业机器人产量及增速我国工业机器人产量及增速 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 图图 31：日本工业机器人订单（百万日元）及增速日本工业机器人订单（百万日元）及增速 数据来源：日本经济产业省，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20
