1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/专题研究 2019年09月01日 机械设备 增持（维持）章诚章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071 李倩倩李倩倩 执业证书编号：S0570518090002 研究员 关 东 奇关 东 奇来来 执业证书编号：S0570519040003 研究员 021-28972081 黄波黄波 0755-82493570 联系人 时彧时彧 021-28972071 联系人 1 徐工机械徐工机械(000425 SZ,买入买入):19H1 盈利增盈利增107%，经营质量提升，经营质量
2、提升2019.09 2 中联重科中联重科(000157 SZ,买入买入):19H1 盈利增盈利增198%，增速有望持续领先，增速有望持续领先2019.09 3机械设备机械设备:行业周报（第三十五周）行业周报（第三十五周）2019.08 资料来源：Wind 增速和现金流分化，增速和现金流分化，优势企业优势企业价值进一步凸显价值进一步凸显 机械行业 2019 中报总结 机械中报温和增长，但分化显著，看好工程机械、半导体设备、工业气体机械中报温和增长，但分化显著，看好工程机械、半导体设备、工业气体 机械行业 2019 年中报业绩温和增长，但细分板块增速继续分化，优势企业增速高于行业平均水平：1）与基
3、建、房地产投资相关度较高的板块中报增速较高；2）与制造业投资相关度较高的板块增速继续放缓，等待下半年景气度筑底；3）关税加征推动行业洗牌，具备全球竞争力的龙头企业中报超预期。看好工程机械、工业气体、半导体设备、新能源车设备等细分板块，重点推荐三一重工、杭氧股份、先导智能等优势企业。2019H1 机械行业业绩增速放缓，但资产负债表、现金流质量仍在改善机械行业业绩增速放缓，但资产负债表、现金流质量仍在改善 机械行业 2019H1 收入、利润增速分别为 12%/yoy-7pct、12%/yoy-14pct，2019Q2 收入、利润增速分别为 6%/yoy-13pct、6%/yoy-17pct，增速明
4、显放缓。其中与基建、房地产投资相关度较高的工程机械增速大幅领先于行业，制造业投资相关度较高的设备板块普遍出现业绩下滑或增速明显降低。但另一方面，机械行业资产负债表、现金流质量仍在改善，上半年 ROE、ROA 分别为 3.3%/yoy+0.2pct、1.5%/+0.1pct。2017H12019H1 行业总资产周转率分别为 0.22、0.24、0.25，存货周转率分别为 1.11、1.18、1.20，经营现金流净额/营业收入分别为-3.0%、-1.8%、1.1%，2019H1 由负转正。工程机械增长反映中国经济韧性，半导体设备将受益于高新技术投资发力工程机械增长反映中国经济韧性，半导体设备将受益
5、于高新技术投资发力 我们认为工程机械的高速增长反映了中国经济较强的韧性，与基建、房地产投资相关的设备需求增长一定程度对冲了制造业投资信心不足对中游设备产业的制约。同时，国内高技术投资力度正在进一步加大，2019 年 1-7月全国高新技术制造业投资同比增速达 11.1%，明显高于同期全国固定资产投资增速（5.7%）。受益于国家战略支持和本土高新技术企业在技术和市场上的不断突破，半导体设备等高端装备的需求向上拐点值得期待。后工业化时代第三方服务有望产生大市值本土企业，重点看好工业气体后工业化时代第三方服务有望产生大市值本土企业，重点看好工业气体 从欧洲和美国制造业发展历史来看，工业气体领域均诞生出
6、 1-2 家市值达千亿元的第三方工业服务企业。我们认为，随着国内工业气体项目运营专业化程度的不断提高和国内制造业结构的持续优化，中国有望复制海外发展路径，采用第三方工业服务模式的专业气体公司成长空间广阔。经过十余年的发展，以杭氧股份为代表的中国本土企业已具备了全球一流的空分装备技术实力和初具规模的气体业务版图，中报业绩的稳健增长更印证了其优秀的逆周期属性，工业气体市场有望进入本土龙头加速扩张的机遇期。优势企业竞争力和市场份额进一步提升，发展速度高于行业水平优势企业竞争力和市场份额进一步提升，发展速度高于行业水平 上半年优势企业的成长速度高于行业平均水平，其中既包括三一重工、中国中车等立足本土市
7、场的公司，也包括巨星科技为代表的出口型企业。对比市场需求较大的工程机械、半导体设备、工业气体三个领域的中外龙头企业，我们认为，国际贸易摩擦和国内经济结构调整等宏观变化将加速中国制造业的分化和洗牌，本土优势公司在主动调整产品和经营策略后，行业地位正在逆势上升，成长韧性强劲。建议投资者重点关注。风险提示：宏观经济增速不及预期；行业政策转向导致下游需求低于预期；原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦加剧限制产业发展。(11)(1)9182818-0918-1119-0119-0319-0519-07(%)机械设备沪深300一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级：行业研究/专
8、题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 财报概览：增速和现金流分化，优势企业价值进一步凸显.4 机械行业整体及细分板块关键财务指标分析.5 收入与利润.5 毛利率、净利率、期间费用率.8 ROE、ROA、资产负债率、总资产周转率、存货周转率.10 经营活动产生的现金流量.12 国际比较：国内龙头竞争力进一步提升，发展速度领先国际同业.13 工程机械：国内龙头业绩高速增长，全球竞争力初显.13 工业气体：逆周期属性凸显，估值相比全球龙头处低位.14 半导体设备：国内优势企业快速发展，收入实现高增速.15 风险提示.17 图
9、表目录图表目录 图表 1：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 营业收入增速.5 图表 2：机械行业整体及部分板块近年 H1 营业收入增速.5 图表 3：机械行业整体及主要细分板块 2017Q22019Q2 单季度营业收入增速.6 图表 4：机械行业整体及部分板块 2017Q22019Q2 单季度营业收入增速.6 图表 5：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 归母净利润增速.7 图表 6：机械行业整体及部分板块近年 H1 归母净利润增速.7 图表 7：机械行业整体及主要细分板块 2017Q22019Q2 单季度归母净利润增速.8 图表 8：机械行业整体及部分板块 2017Q22019Q2 单
10、季度归母净利润增速.8 图表 9：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 毛利率一览.9 图表 10：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 期间费用率（含研发费用）一览.9 图表 11：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 净利率一览.10 图表 12：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 ROE 一览.10 图表 13：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 ROA 一览.11 图表 14：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 资产负债率一览.11 图表 15：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 总资产周转率一览.11 图表 16：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 存货周转率一览（上半年数
11、据，非年化）.12 图表 17：机械行业整体及主要细分板块近年 H1 经营活动现金流量净额/营业收入一览.12 图表 18：2014-2019H1 国内外工程机械龙头收入增速情况.13 图表 19：2017-2019H1 国内外工程机械龙头归母净利润增速情况.13 图表 20：2019H1 国内外工程机械龙头收入及净利润情况.13 图表 21：2014-2019H1 国内外工程机械龙头经营性净现金流/营收情况.13 图表 22：2014-2019H1 国内外工程机械龙头净利率情况.14 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
12、图表 23：2014-2019H1 国内外工程机械龙头 ROE 情况.14 图表 24：2014-2019H1 国内外工业气体龙头收入增速情况.14 图表 25：2014-2019H1 国内外工业气体龙头业绩增速情况.14 图表 26：2019H1 国内外工业气体龙头收入及净利润情况.15 图表 27：2014-2019H1 国内外工业气体龙头经营性净现金流/营收情况.15 图表 28：2014-2019H1 国内外工业气体龙头净利率情况.15 图表 29：2014-2019H1 国内外工业气体龙头 ROE 情况.15 图表 30：国内外工业气体龙头公司估值情况（数据日期：20190831）.
13、15 图表 31：2014-2019H1 国内外半导体设备龙头收入增速情况.16 图表 32：2014-2019H1 国内外半导体设备龙头业绩增速情况.16 图表 33：2014-2019H1 国内外半导体设备龙头净利率情况.16 图表 34：2014-2019H1 国内外半导体设备龙头 ROE 情况.16 图表 35：2014-2019H1 国内外半导体设备龙头经营性净现金流/营收情况.16 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 财报财报概览概览：增速和现金流分化，优势企业价值进一步凸显增速和现金流分化，优势企业价值进一步
14、凸显 机械行业机械行业 2019 年中报总体年中报总体保持保持温和增长，温和增长，但板块继续但板块继续分化，分化，优势企业增速高于行业平均优势企业增速高于行业平均水平水平。具体而言：1）与基建、房地产投资相关度较高的与基建、房地产投资相关度较高的周期性细分板块整体保持周期性细分板块整体保持稳健稳健增长：增长：受益于下游需求拉动叠加更新需求释放，同时国产品牌市占率不断提升，2019 年工程机械板块景气度及盈利能力继续增强；铁路投资向上+铁路货运增量行动推进，轨交装备行业正受益于铁路装备采购的新一轮新高峰。2）与制造业投资相关度较高的与制造业投资相关度较高的成长性细分板块成长性细分板块整体进入业绩
15、增速调整期：整体进入业绩增速调整期：全球宏观经济放缓及国际贸易摩擦等因素导致国内制造业投资信心不足，2019 年以来，以电子、汽车及新能源等行业为主要下游的半导体设备、锂电设备、机器人等成长性行业出现了不同程度的市场需求趋弱，板块利润增速有所放缓，导致机械行业整体业绩增速下降。3）关税加征推动行业洗牌，具备全球竞争力的龙头企业超预期。）关税加征推动行业洗牌，具备全球竞争力的龙头企业超预期。从季度业绩角度观察，从季度业绩角度观察，2019Q2 机械行业盈利增速机械行业盈利增速也也有所放缓。有所放缓。机械行业 2018Q1-2019Q2单季收入增速分别为 20%、19%、13%、18%、20%、6
16、%，单季利润增速分别为 31%、23%、12%、-231%（商誉减值影响）、26%、6%，不考虑商誉减值影响增速降至 2018年以来最低。虽然机械行业业绩增长有所放缓，但资产负债表、现金流质量仍在改善。虽然机械行业业绩增长有所放缓，但资产负债表、现金流质量仍在改善。2019H1 机械行业 ROE、ROA 继续提升，分别为 3.3%/yoy+0.2pct、1.5%/+0.1pct。2017H12019H1 机械行业总资产周转率分别为 0.22、0.24、0.25，存货周转率分别为 1.11、1.18、1.20，均呈持续上升趋势。2017H12019H1 年经营现金流净额/营业收入分别为-3.0%
17、、-1.8%、1.1%，经营活动现金流质量不断改善且 2019H1 首次转正。我们认为行业虽然短期出现增速放缓，但行业资产负债表、现金流质量仍处于向好阶段，中长期看，若制造业景气度筑底，宏观经济企稳，叠加科创板对高端装备产业崛起的催化作用，机械行业成长性仍然可观。建议从三建议从三个角度个角度寻找机械行业的投资机会：寻找机械行业的投资机会：1）工程机械高增长反映中国经济韧性，半导体设备将受益）工程机械高增长反映中国经济韧性，半导体设备将受益于于高新技术投资发力。高新技术投资发力。我们认为工程机械的高速增长反映了中国经济较强的韧性，与基建、房地产投资相关的设备需求增长一定程度对冲了制造业投资信心不
18、足对中游设备产业的制约。同时，国内高技术投资力度正在进一步加大，2019 年 1-7 月全国高新技术制造业投资同比增速达 11.1%，明显高于同期全国固定资产投资增速（5.7%）。受益于国家战略支持和本土高新技术企业在技术和市场上的不断突破，半导体设备等高端装备的需求向上拐点值得期待。2）后工业化时代第三方服务有望产生大市值本土企业，重点看好工业气体。）后工业化时代第三方服务有望产生大市值本土企业，重点看好工业气体。从欧洲和美国制造业发展历史来看，工业气体领域均诞生出 1-2 家市值达千亿元的第三方工业服务企业。我们认为，随着国内工业气体项目运营专业化程度的不断提高和国内制造业结构的持续优化，
19、中国有望复制海外发展路径，采用第三方工业服务模式的专业气体公司成长空间广阔。经过十余年的发展，以杭氧股份为代表的中国本土企业已具备了全球一流的空分装备技术实力和初具规模的气体业务版图，中报业绩的稳健增长更印证了其优秀的逆周期属性，工业气体市场有望进入本土龙头加速扩张的机遇期。3）优势企业竞争力和市场份额进一步提升，发展速度高于行业水平。）优势企业竞争力和市场份额进一步提升，发展速度高于行业水平。上半年优势企业的成长速度高于行业平均水平，其中既包括三一重工、中国中车等立足本土市场的公司，也包括巨星科技为代表的出口型企业。对比市场需求较大的工程机械、半导体设备、工业气体三个领域的中外龙头企业，我们
20、认为，国际贸易摩擦和国内经济结构调整等宏观变化将加速中国制造业的分化和洗牌，本土优势公司在主动调整产品和经营策略后，行业地位正在逆势上升，成长韧性强劲。建议投资者重点关注。行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 机械机械行业行业整体及细分板块关键财务指标分析整体及细分板块关键财务指标分析 机械行业财报机械行业财报总结选取标的说明：总结选取标的说明：1）以中信、申万机械一级行业的合并范围作为统计口径，计算机械行业整体的财务数据；2）机械行业细分板块众多，上下游行业差异度较大，我们选取了板块特征明显、市场关注度较高的 12 个代表
21、性细分板块作为主要研究对象并计算板块数据，具体包括：半导体设备、锂电设备、机器人、工程机械、轨道交通装备、油气装备及服务、煤炭机械、包装机械、智能仪表、冷链设备、电梯设备、机床设备。收入与利润收入与利润 2019 上半年机械行业营业收入延续了上年的增长趋势，但增速有所放缓，板块分化显著，上半年机械行业营业收入延续了上年的增长趋势，但增速有所放缓，板块分化显著，工程机械是拉动行业营收继续增长的主要动力。工程机械是拉动行业营收继续增长的主要动力。2015、2016 年上半年机械行业整体收入基本停滞，2017 年上半年在周期、成长板块双重拉动下增速大幅提升至 21%，2018、2019年中报收入增速
22、则逐渐放缓，2019H1 收窄至 12%。工程机械板块 2017H1 结束了收入下滑并同比大增 66%，2018H1 较上年同期继续增长 52%，同为周期行业的煤炭机械、油气装备及服务板块都在 2017H1 实现了增速反转，2019H1 工程机械、油气装备及服务板块收入分别增长 32%、47%，仍明显高于行业整体水平。而在 20162018 年中报收入增速较高的半导体设备、锂电设备、机器人及自动化装备板块则在 2019H1 出现了明显的增速下滑，分别回落至 7%、17%、-1%。2019H1 轨道交通装备、电梯设备板块收入增速虽然低于行业水平，但 20152019 年中报收入增速波动幅度较小，
23、收入稳定性较强。图表图表1：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 营业收入营业收入增速增速 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 19%59%99%43%7%锂电设备 43%130%76%74%17%机器人及自动化装备 21%28%68%41%-1%工程机械-34%-3%66%52%32%油气装备及服务 54%-20%11%26%47%轨道交通装备 8%1%-6%-1%10%包装机械 30%8%16%32%-1%智能仪表 2%30%25%39%12%冷链设备-5%-17%16%18%6%煤炭机械-5%-22%34%119
24、%6%电梯设备 2%-1%6%7%8%机床设备 73%15%25%11%8%机械行业-2%0%21%19%12%资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表2：机械行业整体及机械行业整体及部分板块近年部分板块近年 H1 营业收入营业收入增速增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2015H12016H12017H12018H12019H1半导体设备锂电设备机器人工程机械轨道交通装备机械行业 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 机械行业机械行业 2
25、018Q1-2019Q2 单季收入增速分别为单季收入增速分别为 20%、19%、13%、18%、20%、6%，大大部分板块部分板块 2019Q2 增速出现较大幅度放缓增速出现较大幅度放缓。机械行业 2018Q4、2019Q1 收入保持较高水平，2019Q2 增速为 2018 年以来首次下滑至 10%以下。工程机械仍是行业增长的主要支撑，2018 年以来单季度收入增速始终大幅领先于行业，除油气装备及服务、电梯设备以外，其他主要板块 2019Q2 收入增速均出现了不同程度的放缓。图表图表3：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块 2017Q22019Q2 单季度单季度营业收入营业收入
26、增速增速 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 半导体设备 88%65%35%43%44%43%32%14%1%锂电设备 73%96%91%101%59%77%18%26%10%机器人及自动化装备 66%101%14%58%32%34%6%20%-15%工程机械 71%69%51%47%56%39%36%43%23%油气装备及服务 29%29%44%14%36%43%21%45%49%轨道交通装备 2%0%-12%-1%-2%-5%17%19%5%包装机械 23%34%21%42%24%1%9%9%-9%智
27、能仪表 22%42%53%32%45%23%1%24%3%冷链设备 19%-3%37%11%23%26%1%18%-2%煤炭机械 61%63%32%86%136%88%36%76%-23%电梯设备 8%4%-3%8%6%11%16%7%9%机床设备 23%24%24%12%11%15%48%12%5%机械行业 27%26%12%20%19%13%18%20%6%资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表4：机械行业整体及机械行业整体及部分板块部分板块 2017Q22019Q2 单季度营业收入单季度营业收入增速增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2019H1 机械行业整体归母净利润继续增
28、长机械行业整体归母净利润继续增长，但增速明显放缓但增速明显放缓，工程机械、油气装备及服，工程机械、油气装备及服务增长显著务增长显著，半导体设备、锂电设备、机器人及自动化装备等成长板块增速下滑显著，半导体设备、锂电设备、机器人及自动化装备等成长板块增速下滑显著。2015H12016H1 机械行业利润持续下滑，2017 年趋势反转且利润同比增长达 59%，2018H1、2019H1 延续增长但增速逐渐下滑至 26%、12%。受制于制造业投资信心不足导致的下游需求减弱，2019H1 半导体设备、机器人及自动化、包装机械、机床设备出现了利润负增长，锂电设备、智能仪表、煤炭机械等板块保持增长但利润增速下
29、滑幅度较大。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2半导体设备锂电设备机器人工程机械轨道交通装备机械行业 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表5：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 归母净利润归母净利润增速增速 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 55%35%93%103%-11%锂电设备 35%113%82%6
30、1%13%机器人及自动化装备 20%60%42%26%-39%工程机械-76%10%241%139%74%油气装备及服务-53%-54%13%106%111%轨道交通装备 14%0%-24%18%11%包装机械 174%-16%30%76%-28%智能仪表-1%1%12%69%8%冷链设备 59%-26%-3%0%35%煤炭机械-16%-40%56%91%29%电梯设备 21%23%-14%-27%18%机床设备 29%13%58%9%-17%机械行业-13%-8%59%26%12%资料来源：Wind，华泰证券研究所；图表图表6：机械行业整体及机械行业整体及部分板块近年部分板块近年 H1 归母
31、净利润归母净利润增速增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所 机械行业机械行业 2018Q1-2019Q2 单季单季利润利润增速分别为增速分别为 31%、23%、12%、-231%、26%、6%（2018Q4 大幅下滑主要大幅下滑主要是是商誉减值所致）商誉减值所致），增速，增速降降至至 2018 年来最低水平。年来最低水平。机械行业在2018Q4 经历了较多公司集中发生商誉减值的利润大幅同比下滑阶段，2019Q1 利润增速回升至 26%，但 2019Q2 再次大幅下滑，几乎所以板块均出现了不同程度的增速放缓。工程机械、油气装备及服务 是行业继续保持增长的 主要支撑，其中工程机械在2018Q3-
32、2019Q2 近四个季度始终保持了领先于行业的利润增速。半导体设备、机器人及自动化装备、包装机械、冷链设备、机床设备出现了单季度利润同比负增长。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2015H12016H12017H12018H12019H1半导体设备锂电设备机器人工程机械轨道交通装备机械行业 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表7：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块 2017Q22019Q2 单季度归母净利润单季度归母净利润增速增速 2017Q2 2017Q3 20
33、17Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 半导体设备 80%91%55%138%87%48%1%-7%-14%锂电设备 67%50%71%74%52%67%-14%13%12%机器人及自动化装备 45%166%-13%85%8%1%-321%-2%-59%工程机械 196%280%144%99%182%101%144%88%63%油气装备及服务 166%8508%190%-23%164%14%-140%498%60%轨道交通装备-11%11%29%19%17%6%-58%36%0%包装机械 40%36%53%36%102%3%-268%37%
34、-57%智能仪表 7%56%122%57%77%32%-18%20%1%冷链设备-26%-25%31%-77%56%40%1%779%-43%煤炭机械 55%104%-6%175%73%59%-42%77%13%电梯设备-23%-39%-32%-42%-18%-12%-62%33%11%机床设备 74%20%-31%26%2%5%58%-8%-22%机械行业 56%54%78%31%23%12%-231%26%6%资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表8：机械行业整体及机械行业整体及部分板块部分板块 2017Q22019Q2 单季度单季度归母净利润归母净利润增速增速 资料来源：Wind，
35、华泰证券研究所 毛利率毛利率、净利率净利率、期间费用率期间费用率 机械行业整体中报毛利率近年基本稳定，技术附加值较高的半导体设备、锂电设备、机器机械行业整体中报毛利率近年基本稳定，技术附加值较高的半导体设备、锂电设备、机器人、智能仪表等新兴行业毛利率明显高于行业整体水平。人、智能仪表等新兴行业毛利率明显高于行业整体水平。2016H12019H1 年机械行业整体毛利率基本稳定在 2224%区间，2019H1 行业整体毛利率为 23.0%/+0.2pct。细分板块中半导体设备、锂电设备、工程机械、包装机械、煤炭机械、机床设备 2019H1 毛利率均较上年同期有所提升。-400%-300%-200%
36、-100%0%100%200%300%400%2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2半导体设备锂电设备机器人工程机械轨道交通装备机械行业 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表9：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 毛利率一览毛利率一览 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 45.3%39.5%35.6%39.4%41.1%锂电设备 39.2%41.0%39.5%36.8%
37、41.0%机器人及自动化装备 35.8%36.6%37.9%36.7%33.7%工程机械 23.9%24.3%24.7%24.7%26.1%油气装备及服务 26.9%27.1%26.2%28.2%24.5%轨道交通装备 21.6%23.0%22.0%23.2%22.7%包装机械 21.8%32.2%31.3%26.9%28.9%智能仪表 40.7%39.5%42.9%43.5%42.1%冷链设备 24.4%29.7%28.0%26.3%25.3%煤炭机械 28.7%30.1%30.2%24.8%25.4%电梯设备 22.8%24.9%23.1%20.3%18.6%机床设备 29.1%29.3%
38、29.8%28.3%30.8%机械行业 21.5%23.4%22.9%22.8%23.0%资料来源：Wind，华泰证券研究所 2019H1 机械行业整体期间费用率机械行业整体期间费用率 15.2%/+0.1pct。20162018 年行业中报期间费用率呈下降趋势，收入规模的增长对行业期间费用率降低有一定积极作用。2019 年随着收入增速的放缓和行业整体景气度的调整，毛利率小幅提升。其中半导体设备、机器人、智能仪表的期间费用率高于行业平均水平，与上述行业研发费用投入较高有关。工程机械、油气装备及服务、轨道交通装备、煤炭机械、电梯设备板块 2019H1 期间费用率呈下降趋势。图表图表10：机械行业
39、整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 期间费用率（含研发费用）期间费用率（含研发费用）一览一览 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 27.4%30.4%35.0%23.3%29.3%锂电设备 19.1%17.9%17.2%15.8%20.9%机器人及自动化装备 19.0%19.7%20.0%21.1%24.4%工程机械 20.6%20.0%16.1%12.8%11.2%油气装备及服务 19.7%21.6%22.4%23.4%16.1%轨道交通装备 14.0%14.9%15.5%15.9%15.0%包装机械 16.7%20.9%
40、21.0%18.4%21.1%智能仪表 20.5%24.1%29.9%26.9%27.1%冷链设备 15.4%21.7%20.5%18.4%19.3%煤炭机械 17.1%21.9%20.3%15.5%15.3%电梯设备 13.5%12.3%12.5%12.4%11.5%机床设备 18.6%19.5%18.1%18.5%22.2%机械行业 15.6%17.0%16.2%15.1%15.2%资料来源：Wind，华泰证券研究所 2019H1 机械行业整体净利率基本保持稳定，半导体设备、锂电设备、智能仪表等新兴行机械行业整体净利率基本保持稳定，半导体设备、锂电设备、智能仪表等新兴行业净利率水平明显高于
41、行业平均业净利率水平明显高于行业平均，工程机械净利率，工程机械净利率继续显著提升继续显著提升。2018H1 年机械行业整体净利率为 5.9%，与上年同期持平，盈利复苏阶段的工程机械净利率为 11.3%/+2.8pct，2015H12019H1 呈稳步提升趋势。行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表11：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 净利率净利率一览一览 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 13.4%11.4%11.0%15.6%13
42、.0%锂电设备 21.4%19.8%20.4%18.9%18.3%机器人及自动化装备 15.3%19.1%16.0%14.3%8.8%工程机械 2.3%2.6%5.4%8.5%11.3%油气装备及服务 5.4%3.1%3.2%5.2%7.4%轨道交通装备 5.0%4.9%4.0%4.7%4.8%包装机械 9.6%7.5%8.4%11.2%8.1%智能仪表 21.0%16.3%14.7%17.8%17.2%冷链设备 11.9%10.7%9.0%7.6%9.6%煤炭机械 6.5%5.0%5.8%5.1%6.2%电梯设备 8.2%10.2%8.3%5.7%6.2%机床设备 7.6%7.5%9.5%9
43、.3%7.2%机械行业 4.6%4.2%5.6%5.9%5.9%资料来源：Wind，华泰证券研究所 ROE、ROA、资产负债率资产负债率、总、总资产周转率资产周转率、存货周转率存货周转率 2019H1 机械行业机械行业 ROE 较上年同期稳中有升较上年同期稳中有升。其中 ROE 提升幅度最大的板块是盈利复苏阶段的工程机械、油气装备及服务。2019H1 ROE 水平较高的行业是工程机械（11.1%）、锂电设备（7.8%）、半导体设备（4.4%）、智能仪表（4.3%）。图表图表12：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 ROE 一览一览 2015H1 2016H1 2
44、017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 2.0%2.7%2.9%5.4%4.4%锂电设备 6.7%12.3%10.8%7.9%7.8%机器人及自动化装备 4.5%3.8%4.2%4.4%2.7%工程机械 1.1%1.2%3.9%8.0%11.1%油气装备及服务 1.9%0.9%0.9%1.6%3.4%轨道交通装备 4.1%3.7%2.4%2.7%2.8%包装机械 4.8%2.7%3.4%4.9%3.5%智能仪表 4.8%4.1%2.8%4.3%4.3%冷链设备 5.4%3.3%3.0%3.0%3.8%煤炭机械 1.9%1.1%1.6%2.9%3.5%电梯设备 7.0%6.8%4.7
45、%3.2%3.6%机床设备 3.4%2.6%3.3%3.3%2.5%机械行业 2.4%1.9%2.7%3.1%3.3%资料来源：Wind，华泰证券研究所 2019H1 机械行业机械行业 ROA 为为 1.5%/+0.1pct，其中，其中 ROA 提升幅度最大的板块是景气度持续提升幅度最大的板块是景气度持续向上的工程机械，由上年同期的向上的工程机械，由上年同期的 3.6%提升至提升至 5.1%。2019H1 ROA 水平较高的行业是工程机械（5.1%）、锂电设备（3.8%）、智能仪表（3.4%）。行业研究/专题研究|2019 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标
46、准 11 图表图表13：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 ROA 一览一览 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 1.2%1.6%1.7%2.7%2.1%锂电设备 3.8%4.8%4.5%4.0%3.8%机器人及自动化装备 3.1%2.8%2.9%2.7%1.6%工程机械 0.5%0.5%1.8%3.6%5.1%油气装备及服务 1.1%0.6%0.5%0.9%1.7%轨道交通装备 1.5%1.4%1.0%1.1%1.1%包装机械 3.0%1.6%1.9%2.7%1.9%智能仪表 4.1%3.4%2.4%3.5%3.4
47、%冷链设备 3.2%2.1%1.9%1.8%2.2%煤炭机械 1.2%0.7%0.9%1.5%1.8%电梯设备 2.7%3.1%2.4%1.6%1.9%机床设备 2.0%1.7%2.3%2.2%1.5%机械行业 1.1%0.9%1.2%1.4%1.5%资料来源：Wind，华泰证券研究所 20162019H1 机械行业整体资产负债率机械行业整体资产负债率呈上升趋势。呈上升趋势。2019H1 资产负债率为 55.5%，较上年同期提升 1.5pct。2018 年轨道交通装备资产负债率为 60.3%，高于行业平均水平，而 2018 年机器人及自动化装备、冷链设备、机床设备、智能仪表则明显低于行业平均水
48、平。图表图表14：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 资产负债率资产负债率一览一览 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 38.7%41.5%41.0%49.8%52.2%锂电设备 43.3%61.1%58.5%50.0%51.7%机器人及自动化装备 31.6%25.9%31.0%39.3%41.0%工程机械 55.4%55.4%54.3%54.6%54.0%油气装备及服务 44.2%35.7%38.8%42.2%48.4%轨道交通装备 63.3%62.6%60.4%59.9%60.3%包装机械 37.7%40.0%4
49、4.5%44.1%47.6%智能仪表 15.3%16.3%14.4%18.8%21.3%冷链设备 40.5%38.3%38.8%40.8%42.0%煤炭机械 38.2%38.4%41.5%48.7%48.2%电梯设备 61.6%54.7%49.5%49.3%48.5%机床设备 40.6%35.8%30.4%33.7%40.4%机械行业 54.6%53.7%53.8%54.0%55.5%资料来源：Wind，华泰证券研究所 2019H1 机械行业总资产周转率由上年同期的机械行业总资产周转率由上年同期的 0.24 小幅提升至小幅提升至 0.25，工程机械、煤炭机，工程机械、煤炭机械、油气装备及服务械
50、、油气装备及服务、电梯设备、电梯设备等行业的总资产周转率均有提升。等行业的总资产周转率均有提升。图表图表15：机械行业整体及机械行业整体及主要主要细分板块细分板块近年近年 H1 总资产周转率总资产周转率一览一览 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 半导体设备 0.09 0.14 0.16 0.17 0.16 锂电设备 0.18 0.24 0.22 0.21 0.21 机器人及自动化装备 0.20 0.15 0.18 0.19 0.18 工程机械 0.22 0.20 0.32 0.42 0.45 油气装备及服务 0.20 0.18 0.17 0.18 0.23
