1、固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 短债基金能否取代货币基金？短债基金能否取代货币基金？证券证券研究报告研究报告 2019 年年 01 月月 30 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 陈宝林陈宝林 联系人 近期报告近期报告 1固定收益：行业利差普遍下行-产业债行业利差动态跟踪（2019-01-27）2019-01-27 2固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-01-27）2019-01-27 3固定收益：利率还要回调多少？-利率 债 市 场 周 报（
2、2019-01-27）2019-01-27 货币基金货币基金 2018 年四季报点评年四季报点评 摘要摘要 传统货币基金传统货币基金 货币基金收益率持续下降，基金规模自 2017 年 1 季度以来首次出现季度下滑；资产配置方面，货币基金降久期、加杠杆。短期理财基金短期理财基金 严监管叠加收益率下行，短期理财规模进一步收缩；资产配置方面，短期理财加杠杆、加久期；近期短期理财基金转型进程加快，目前已有 8 支短期理财申请转型，1 支获得批复。短债基金短债基金 近期短期债基金火热发行。利率持续下行、投资限制少、市值法计价成就了短债基金的高收益，同时货币基金、短期理财面临严格监管，加之市场对于未来担忧
3、情绪上升，短债基金再次受到青睐。如果市值法货基无法保持收益的稳定性，那么短债基金可能会形成一定的冲击；但对于摊余成本法货基而言，短债基金的高收益与当前特殊的市场环境有关，随着市场利率恢复常态波动，摊余成本法货基或将逐步“收复失地”。货币基金真正需要担心的其实是银行类货币产品。风险风险提示提示：监管政策不确定性，市场利率监管政策不确定性，市场利率走势超预期。走势超预期。固定收益|固定收益专题 固定收益|固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.传统货币基金传统货币基金.3 1.1.收益下降、规模收缩.3 1.2.资产配置：降久期、加杠杆.4 2.短期理财：转
4、型节奏加快短期理财：转型节奏加快.5 2.1.短期理财规模进一步下降.5 2.2.资产配置：加杠杆、加久期.5 3.短债基金重出江湖短债基金重出江湖.7 图表目录图表目录 图 1：货币基金规模大幅下降.3 图 2：货基规模占公募基金比例下滑.3 图 3：资金主要流向债券型基金.3 图 4：中长期纯债基金规模大增，短债和被动指数增长较快.3 图 5：货基收益率快速下行.4 图 6：债基收益表现大幅超越货基.4 图 7：短期理财规模大幅下降.5 图 8：短期理财收益率下降.5 图 9：短期理财大类资产配置.5 图 10：短期理财加杠杆.5 图 11：短债基金规模猛增.7 图 12：近期短债基金密集
5、发行.7 图 14：短债基金收益率波动很大.7 图 15：短债基金申购赎回大进大出.7 图 15：2018 年以来短债基金收益率持续高于货币基金.8 图 16：18 年短端利率回调幅度相对较小.8 图 17：超短债基金收益率波动幅度低于普通的短期纯债基金.9 表 1：货币基金券种组合.5 表 2：申请转型的 8 支短期理财基金.7 表 2：短债基金与货币基金对比.8 表 3：目前申报的市值法货币基金.错误错误!未定义书签。未定义书签。固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 货币基金四季报已披露完毕，本文进行简要点评。Wind 将短期理财基金也归为
6、货币市场基金，如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金。1.传统传统货币基金货币基金 1.1.收益收益下滑下滑、规模收缩、规模收缩 货币基金货币基金规模规模萎缩萎缩。截至 2018 年四季度，传统货币基金总份额 7.62 万亿份，较三季度末减少 6600 亿份。货基规模占公募基金比例进一步滑落至 63.13%。注意到，注意到，这是这是自自 2017年年 1 季度以来季度以来，货币基金规模货币基金规模首次出现季度下滑。首次出现季度下滑。从货币基金数量来看，不论是传统货基还是短期理财基金均未有新基金发行，随着部分基金进入清盘基金数量甚至进一步减少。图图 1：货币基金货币基金规模规模大幅下降
7、大幅下降 图图 2：货基规模占公募基金货基规模占公募基金比例下滑比例下滑 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：基金数量为短期理财基金和传统货基之和 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：基金规模为短期理财基金和传统货基之和 投资者投资者转向债券型基金转向债券型基金。从各类型基金规模的季度环比变化来看，四季度投资者涌向债券型基金。具体地，中长期纯债基金规模增长最快，四季度份额增长 4165 亿份；被动指数基金和短期债券型基金分别增长 688 亿份和 636 亿份，考虑到基数低，增速也非常可观。图图 3：资金主要流向债券型基金资金主要流向债券型基金 图图 4：中长期纯债基金中长期纯债基金规模
8、大增规模大增，短债和被动指数，短债和被动指数增长较快增长较快 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：基金规模季度环比变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：基金规模季度环比变化 利率下行周期利率下行周期货基货基收益率收益率快速下行快速下行。随着货币宽松不断加码，市场利率持续走低，货基由于持有至到期并以摊余成本法计价，在利率下行周期中收益率也随之回落。与之相对的是，采用市值法计价的债券型基金特别是中长期纯债基金在净值表现上更具优势。固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图图 5：货基收益率快速下行货基收益率快速下行 图图 6：债基收益表现
9、债基收益表现大幅超越货基大幅超越货基 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：余额宝七日年化收益率、近 1 个月收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：以 2017 年年底 Wind 基金指数为基数（100）1.2.资产配置资产配置：降久期、加杠杆：降久期、加杠杆 从整体资产配置来看，货基增配债券类资产，减持现金资产。货基再度加杠杆货基再度加杠杆。2018 年货币基金杠杆总体上行，三季度有所回落，但四季度杠杆率再度回升，整体杠杆率由前期 104.66%升至 106.19%。货基杠杆货基杠杆率率回回升，升，固然有固然有大量赎回被动加大量赎回被动加杠杆的因素，杠杆的因素，但从资产总值和资产
10、净值的差额来看，但从资产总值和资产净值的差额来看，货基也在主动加杠杆货基也在主动加杠杆。图图 9：货币基金增配债券类资产货币基金增配债券类资产 图图 10：货基加货基加主动主动杠杆杠杆 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 货币基金久期回落货币基金久期回落。货币基金加权平均期限（WAM）中位数由三季度的 78 天降至 72 天。货基减持短久期（30 天以内）和长久期（120 天以上）资产，而 60 至 120 天期限资产占比显著提高。图图 11：货币基金组合期限有所回落货币基金组合期限有所回落 图图 12：货基货基减持短期和长期资产，减持短期和长期资产，增持增
11、持 60120 天期限资产天期限资产 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 具体到券种配置，四季度货币基金较大幅度增持同业存单，同时金融债、企业债、中票、ABS 持仓占比均有所上升；而国债、短融、买入返售则有不同程度的减持。表表 1：货币基金券种组合货币基金券种组合 18Q4 18Q3 18Q2 18Q1 17Q4 17Q3 17Q2 17Q1 16Q4 16Q3 16Q2 16Q1 债券 42.20 38.57 37.78 33.62 32.67 32.14 26.33
12、28.63 28.79 37.26 39.38 37.24 国债 0.72 1.21 0.81 0.52 0.70 1.22 1.38 0.95 0.59 1.29 1.39 1.21 同业存单同业存单 32.42 28.07 28.14 24.52 23.60 23.49 17.64 18.47 17.25 22.77 23.18 18.24 金融债金融债 5.03 4.82 5.39 5.76 6.05 4.78 4.34 5.10 5.21 5.29 4.95 5.72 企业债企业债 0.30 0.24 0.02 0.03 0.01 0.02 0.02 0.03 0.02 0.05 0.
13、08 0.04 短期融资券 3.03 3.51 2.70 2.66 2.19 2.48 2.80 3.86 5.49 7.51 9.06 11.30 中票 0.31 0.25 0.13 0.09 0.07 0.06 0.06 0.07 0.08 0.25 0.48 0.38 资产支持证券资产支持证券 0.31 0.27 0.22 0.05 0.05 0.09 0.09 0.11 0.10 0.10 0.07 0.06 其他债券 0.08 0.21 0.36 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 0.03 0.01 0.00 0.00 买入返售 18.06 20.78 16.60 1
14、8.71 18.50 12.16 15.92 15.47 21.97 9.04 6.97 5.43 银行存款 39.08 40.12 44.89 46.88 48.05 55.11 56.96 55.25 47.86 53.16 52.74 56.26 其他资产 0.66 0.53 0.74 0.78 0.79 0.60 0.79 0.65 1.38 0.54 0.91 1.06 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.短期理财短期理财：转型节奏加快转型节奏加快 2.1.短期理财规模进一步下降短期理财规模进一步下降 短期理财由于监管严监管因素，三季度规模已停止增长，到季度规模进一步下降。除了严
15、监管暂停申购之外，收益率的大幅走低也是短期理财规模缩水的重要因素。图图 7：短期理财规模短期理财规模大幅下降大幅下降 图图 8：短期理财短期理财收益率下降收益率下降 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.资产配置：加杠杆、加久期资产配置：加杠杆、加久期 四季度短期理财债券配置比例进一步上升，现金占比略有下降。基金杠杆由前期 107.04%上升至 110.82%。图图 9：短期理财大类资产配置短期理财大类资产配置 图图 10：短期理财加杠杆短期理财加杠杆 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：W
16、ind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 短期理财短期理财继续加久期继续加久期。和货币基金降久期不同，短期理财全面增配中长期资产，大幅减持30 天以内的短期限资产。四季度短期理财加权平均期限（WAM）中位数由前期的 114 天进一步攀升至116天。短期理财现金占比短期理财现金占比并未显著下滑并未显著下滑，表明表明久期上升久期上升更多地是更多地是主动主动行为，行为，而非大额赎回下的被动加久期。而非大额赎回下的被动加久期。图图 20：短期理财加久期短期理财加久期 图图 21：短期理财短期理财全面增配全面增配中长期资产中长期资产 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Win
17、d，天风证券研究所 具体到券种配置，短期理财全面增持金融债、非金融信用债，减持国债、存款、逆回购。随着无风险利率一路下行，短期理财通过增持信用债做高收益。表表 3：短期理财增持信用债，减持短期理财增持信用债，减持国债、国债、存款存款、逆回购、逆回购 18Q4 18Q3 18Q2 18Q1 17Q4 17Q3 17Q2 17Q1 16Q4 16Q3 16Q2 16Q1 债券债券 71.39 68.03 64.32 58.25 46.71 41.94 40.91 34.78 39.80 43.45 44.16 46.83 国债 0.20 0.65 0.21 0.24 0.37 1.15 1.05
18、1.25 1.04 1.44 2.22 1.48 同业存单同业存单 59.76 57.70 55.75 50.45 39.71 32.56 32.58 25.98 26.04 29.94 24.62 16.79 金融债金融债 4.86 4.35 4.43 4.56 4.20 4.99 3.99 3.92 3.95 3.26 2.65 4.09 企业债企业债 0.01 0.00 0.01 0.00 0.00 0.02 0.00 0.06 0.07 0.00 0.00 0.09 短期融资券短期融资券 5.79 4.81 3.41 2.78 2.37 3.11 3.02 3.30 7.85 8.56
19、 13.73 22.69 中票中票 0.34 0.19 0.16 0.13 0.06 0.05 0.22 0.24 0.83 0.26 0.92 1.64 资产支持证券资产支持证券 0.42 0.32 0.34 0.09 0.01 0.06 0.04 0.05 0.02 0.00 0.00 0.04 买入返售买入返售 3.49 5.52 3.49 6.69 7.31 13.95 8.23 10.30 22.43 7.89 6.04 3.69 银行存款银行存款 24.56 26.06 31.72 34.70 45.56 43.43 50.25 54.40 37.29 48.29 49.13 48
20、.57 其他资产其他资产 0.56 0.56 0.39 0.48 0.36 0.42 0.68 0.61 0.52 0.49 0.37 0.66 资料来源：Wind，天风证券研究所 短期理财基金转型进程加速推进短期理财基金转型进程加速推进。7 月证监局下发关于规范理财债券基金业务的通知，推动短期理财债券基金向净值化转型。随着短期理财相继进入整改，我们在货基三季报点 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 评中即发现不少短期理财基金已暂停申购。近期，短期理财整改进程加快，共有 8 支基金申请转型，其中兴银双月理财转型已获得证监会批复。目前来看短期理
21、财基金转型方向呈现多样化，定开、中短债、混合型等类型均有涉及，另外还有少数短期理财通过修改合同的方式实现转型。表表 2：申请转型的申请转型的 8 支短期理财基金支短期理财基金 基金管理人基金管理人 申请事项原名称申请事项原名称 申请事项变更名称申请事项变更名称 申请材料接收日申请材料接收日 兴银兴银 双月理财债券型双月理财债券型 合盈债券型合盈债券型 2018/09/26 博时 月月盈短期理财债券型 月月享债券型 2018/10/30 易方达 双月理财债券型 安源中短债债券型 2018/11/15 民生加银 家盈理财 7 天债券型 周周乐 7 天持有期混合型 2018/12/06 华安 月月鑫
22、短期理财债券型 鑫隆 6 个月定期开放债券型 2018/12/18 中银 理财 14 天债券型 添瑞 6 个月定期开放债券型 2018/12/26 农银汇理 14 天理财债券型 金汇债券型 2018/12/27 农银汇理 7 天理财债券型 金聚高等级债券型 2018/12/27 资料来源：证监会，天风证券研究所 3.短短债债基金基金重出江湖重出江湖 近期短债基金火热发行近期短债基金火热发行。短债基金一直以来规模很小，18 年年初仅存续 4 支短债基金，共计 12 亿份。去年 11 月以来短债基金开始集中发行，至年底规模已达 807 亿份。截至上周五，短债基金存续数量增加至 25 支，还有两支正
23、在发行。图图 11：短债基金短债基金规模规模猛增猛增 图图 12：近期近期短债基金短债基金密集发行密集发行 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 何为短债基金？何为短债基金？短债基金是债券型基金的一个细分品种，特点在于对债券期限和投资范围作了一定的约束，整体介于普通债券型基金和货币基金之间。超短债基金所投资的债券期限一般均在 270 天以内，短债基金的投资债券期限则一般在 1 年以内。相应地，中长期纯债基金中也有类似限制期限的品种中短债基金，通常要求所投资债券期限在 3 年以内。短债基金兴起于 2006 年，作为增强版的货币基金一度备受期待，但由于在相当长的一
24、段时间内短债基金收益率波动很大，和兼具收益性和稳定性的货币基金相比并没有多大优势，因而规模长期停滞不前。即使在 2014 至 2016 年长达两年的大牛市期间，由于短端利率波动较大，短债基金收益率并不稳定，规模也未能获得持续的增长。图图 13：短债基金收益率波动很大短债基金收益率波动很大 图图 14：短债基金短债基金申购申购赎回赎回大进大出大进大出 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：仅选取了两支代表性的基金进行对比，近 1 个月回报率 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：代表性短债基金 为什么近期
25、为什么近期再次再次受到青睐？受到青睐？一方面，2018 年以来债券利率特别是短端利率一路下行，持续的牛市对于市值法估值的短债基金是明确利好，而长达一年的债券大牛市之后市场对未来的担忧情绪上升，机构也倾向于布局风险控制相对严格的短债基金以避免大幅度调整。另一方面，货币基金、短期理财、银行理财均面临严格的监管约束，规模增长受限。两方面因素叠加，部分短期理财需求开始转向短债基金。图图 15：2018 年以来年以来短债基金收益率持续高于货币基金短债基金收益率持续高于货币基金 图图 16：18 年年短端利率回调短端利率回调幅度幅度相对较小相对较小 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：仅选取了两支代表
26、性的基金进行对比 资料来源：Wind，天风证券研究所 短债基金能否取代货币基金？短债基金能否取代货币基金？短期理财收益率相对较高，赎回基本也能做到 T+1；同时由于限制久期和投资范围，风险相对可控；整体来看，短期理财基本兼具较高收益、较低风险、较高流动性的特征。利率利率持续持续下行、下行、投资限制少投资限制少、市值法、市值法计价计价成就高收益成就高收益。通过将短债基金和货币基金的主要特征进行对比，可以发现短债基金在投资范围、久期、流动性、杠杆等方面的限制均弱于货币基金，市场利率逐步走低的情况下可以通过加久期、下沉资质博取更高收益。与此同时，采用市值法计价的短债基金可以享受到利率下行带来的资本利
27、得，而摊余成本法计价的货币基金往往更青睐市场利率高企的时期（例如余额宝诞生于 2013 年“钱荒”期间），在利率下行期间往往收益表现不佳。表表 3：短债基金与货币基金对比短债基金与货币基金对比 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 货币基金货币基金 短债基金短债基金 债券期限 天 短债：天 超短债：天 信用评级 不低于 AA+不低于 AA 组合久期 天 前 10 名份额持有集中度20%：天 前 10 名份额持有集中度50%：天 无明确限制 赎回效率 T+0（单日不超过 1 万元）/T+1 可做到 T+1 杠杆率 计价方法 摊余成本法，市值法货基
28、即将推出 市值法 收益率特征 收益较低、稳定性好 收益较高，但波动大 日流动资产 无明确限制 周流动资产 无明确限制 流动性受限 资料来源：Wind，天风证券研究所 和普通债券基金相比，和普通债券基金相比，短债基金短债基金投资组合投资组合限制限制较强较强，投资投资风险相对风险相对可控可控。例如，某支超短债基金对投资组合约定了如下额外的限制：（1）投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，投资于超短债的资产不低于非现金基金资产的 80%，其中超短债是指剩余期限不超过270 天的债券资产；（2）应投资于信用级别评级为 AA 以上(含 AA)的资产支持证券；同时，对投资资产支持证券、中小企业私募债
29、、国债期货也进行了相应的限制。相较于普通的债券基金，由于在期限、评级、集中度等方面较为严格的控制，短债基金的投资风险相对较小，历史上收益率波动也低于普通的债券基金。图图 17：超短债基金收益率波动幅度超短债基金收益率波动幅度低低于普通的短期纯债基金于普通的短期纯债基金 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：仅选取了两支代表性的基金进行对比 短债基金对于短债基金对于未来的市值法货基未来的市值法货基可能形成一定的冲击可能形成一定的冲击。短债基金可以被看作宽松版本的市值法货币基金，正常情况下收益率会高于货基。如果市值法货币基金难以保持收益的稳定性，将面临来自短债基金的竞争压力。对于摊余成本法货基对
30、于摊余成本法货基而言，短债基金的冲击可能是暂时的而言，短债基金的冲击可能是暂时的。短债基金重新受到追捧有赖于当前特殊的低利率环境、以及货基和短理财面临严监管等多种因素叠加。通常情况下，利率的波动是常态，从历史数据来看，由于市值法计价和投资限制相对较松，收益率波动显著高于货币基金，出现负收益的情况屡见不鲜。而从国际经验来看，全面取消摊余成本法货币基金的情形不太可能出现。那么如果利率回归常态，摊余成本法的货币基金预计将逐步“收复失地”，短债基金带来的冲击或将有限。货币基金真正需要担心的是银行类货币产品货币基金真正需要担心的是银行类货币产品。我们在前期报告 银行版货币基金来了、银 固定收益固定收益|
31、固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 行类货基将构成长期竞争压力 等系列报告中指出，银行类货币产品同样使用摊余成本法，同时久期、投资范围和杠杆方面的约束较少，在收益率上有较大的优势。值得注意的是，目前部分银行类货币产品已经达到了千亿规模，对传统货基将形成直接竞争。固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不
32、曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均
33、仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不
34、一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请
35、勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：
