1、 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 转型升级下的景气改善和新兴成长转型升级下的景气改善和新兴成长的确定性机的确定性机会会 机械行业 2020 年度策略报告 主要观点主要观点：机械行业整体盈利改善明显，带动股价表现同步回升。机械行业整体盈利改善明显，带动股价表现同步回升。2019 年前三季度机械板块营收同比增长 8.34%，经营杠杆效应带动净利润同比增长21.23%。按照中信一级子行业分类，机械行业的收入增速在各板块中处于中游位置，净利润增速则处于前列。与之相对应的，今年以来的板块股价涨幅排序与行业整体业绩表现基本一致。展望明年，我们相对看好工程机械、油服设备、电梯、
2、半导体设备、检测设备及服务、锂电装备、智能装备等子行业。工程机械：工程机械：预计 2020 年基建投资增速温和回升、地产投资增速小幅回落，挖掘机持平或者小幅增长，起重机和混凝土设备接力增长。龙头企业依靠份额提升和出口获取高于行业平均的增速，规模效应下毛利率继续提升，成本和费用继续下降，带来的利润弹性依然较大。油服设备：油服设备：国家能源安全被提上新高度，三桶油勘探开发支出有望逐渐脱离油价维持 20%的增长。页岩气开发或将复制美国成功经验，在未来几年实现高增长，从而带来油服装备的大量需求。预计明年油服装备和服务板块仍将继续回暖，压裂设备需求旺盛。电梯：电梯：地产竣工受强施工带动节奏加快，受益于原
3、材料成本下降，电梯企业迎来利润修复。中长期看，旧改市场广阔，叠加更新换代、棚改、轨交、传统地产等领域需求，我们判断电梯行业景气度将继续上行。半导体设备：半导体设备：半导体产能转移和战略性国产替代带来确定性需求和成长空间。大基金二期明确更多支持国产设备发展，国产设备厂商有望在技术和订单方面持续突破。检测设备及服务：检测设备及服务：产业链中游的第三方检测企业发展迅猛，主要得益于行业本身规模的稳定增长、政策持续放开以及企业和政府采购订单的快速增长。上游的设备类企业也将显著受益于中游检测行业的快速发展，设备订单获得较快增长。锂电装备：锂电装备：新能源汽车补贴退坡长期来看有利于整个产业链朝市场化方向发展
4、，当前国内外电池头部厂商扩产在即，新增的高端电池产能需要更加先进自动化程度更高的锂电设备。目前我国国内锂电设备厂商已初步具备全球竞争力，将受益于本轮国内外电池龙头扩产及国内锂电设备自动化水平的提升。智能装备：智能装备：行业受下游需求不景气尤其是汽车行业影响，2019 年整体业绩普遍出现下滑。展望明年，3C 消费电子景气度回升，同时汽车行业销售明年也有望止跌回升，智能装备行业需求将出现好转。工业机器行业评级：行业评级：增持增持 报告报告日期日期：2019-12-6 华安证券华安证券装备制造组装备制造组 021-60956107 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%No
5、v/18 Jan/19 Mar/19May/19 Jul/19 Sep/19机械沪深300机械机械行业行业 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略报告报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 人各细分领域将继续呈现结构分化，巡检等细分领域仍然需求旺盛，行业龙头受外部环境影响相对较小。投资建议投资建议 2020 年我们认为周期性较强的传统机械仍处于结构性景气改善回暖中，部分子行业盈利及现金流均有所改善，主要是工程机械、油服装备、电梯和铁路设备等子行业贡献。其中工程机械盈利大幅改善，行业龙头盈利增速更是大幅超越行业平均。我们相对看好工程机械、油服装备、电梯、铁
6、路设备四个子板块。推荐标的：三一重工、恒立液压、杰瑞股份和康力电梯。在成长性较好的新兴制造领域，我们看好持续受益下游行业高景气度和有技术创新红利的半导体设备、检测设备与服务、锂电装备、智能装备等子板块。推荐标的：北方华创、至纯科技、长川科技、华测检测、美亚光电、先导智能、埃斯顿和亿嘉和。推荐公司盈利预测与评级：推荐公司盈利预测与评级：公司公司 EPS（元）（元）PE 评级评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 三一重工 1.31 1.51 1.65 11 9 9 增持 恒立液压 1.38 1.71 2.00 30 24 21 增持 北方华创 0.78 1.
7、15 1.60 90 61 44 增持 长川科技 0.17 0.37 0.56 125 57 38 增持 至纯科技 0.53 0.99 1.25 46 24 19 增持 华测检测 0.27 0.35 0.45 52 40 31 增持 美亚光电 0.81 0.97 1.16 45 38 32 增持 杰瑞股份 1.30 1.72 2.09 22 17 14 增持 埃斯顿 0.13 0.19 0.24 66 45 36 增持 亿嘉和 2.49 3.25 4.18 23 18 14 增持 先导智能 1.12 1.51 1.92 31 23 18 增持 康力电梯 0.32 0.42 0.50 24 18
8、 15 增持 资料来源：wind、华安证券研究所（注：股价截至 2019 年 11 月 8 日收盘）风险提示：中美贸易战、汇率风险、原材料价格波动。风险提示：中美贸易战、汇率风险、原材料价格波动。敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录 1 1、回顾与展望、回顾与展望.7 1.1 传统周期行业持续复苏，先进成长行业增速放缓.7 1.2 制造强国战略下的先进制造国产化替代仍是行业投资长期大方向.9 1.3 展望明年，传统周期性机械行业仍看好景气改善的领域.9 1.4 先进成长性行业继续看好国产替代和产业升级机会.10 2 2、工程机械：混凝土设备和起重机有望接力挖、工程
9、机械：混凝土设备和起重机有望接力挖掘机增长，龙头企业强者恒强掘机增长，龙头企业强者恒强.12 2.1 更新叠加环保因素驱动下，混凝土设备和起重机有望接力挖掘机增长.12 2.2 国产品牌主导，行业格局稳固，龙头企业份额进一步提升.15 2.3 国际化战略稳步推进，海外业务实现稳定增长.17 2.4 经营质量持续向好，利润弹性空间大.18 2.5 行业龙头优势明显，推荐三一重工、恒立液压.19 3 3、油服装备：国家战、油服装备：国家战略推动页岩气开发进入快车道，压裂设备需求略推动页岩气开发进入快车道，压裂设备需求大增大增.20 3.1 能源安全提上新高度，三桶油开发支出还将继续维持高增长.20
10、 3.2 页岩气开发有望进入高增长阶段，带动压裂设备需求大增.21 3.3 国内油服装备板块景气持续，压裂设备龙头充分受益，推荐杰瑞股份.23 4 4、电梯：更新需求接力，关注旧改机会、电梯：更新需求接力，关注旧改机会.24 4.1 房地产施工加快带动 2019 年电梯产量超预期.24 4.2 多因素叠加共同推动电梯景气上行.24 4.3 政治局会议连续提及旧改，关注旧改加装机会.25 4.4 电梯行业有望持续向好，关注康力电梯.26 5 5、铁路设备：铁路投资维持高位，城轨建设增、铁路设备：铁路投资维持高位，城轨建设增长迅速，关注铁路运维后市场长迅速，关注铁路运维后市场.27 5.1 轨交市
11、场庞大，存量市场与增量市场并存.27 5.2 政策加持下，铁路固定资产投资将维持高位，“公转铁”推动货运铁路建设.28 5.3 新规下城轨建设有望加速，长期发展潜力大.29 5.4 建议关注城轨及存量带来的运维后市场.29 6 6、半导体设备：进口替代迫在眉睫，国产设备、半导体设备：进口替代迫在眉睫，国产设备开始突破开始突破.30 6.1 全球半导体制造向国内转移，驱动国内半导体设备市场需求扩大.30 6.2 半导体设备国产化率低，进口替代迫在眉睫.31 6.3 政策资金持续支持，国产厂商开始获得突破.32 6.4 半导体设备国产替代战略意义重大，推荐北方华创、至纯科技、长川科技.35 7 7
12、、检测设备及服务：稳定增长的优质赛道，产、检测设备及服务：稳定增长的优质赛道，产业链整体受益业链整体受益.36 7.1 第三方检测：稳定增长的千亿级优质赛道.36 7.2 政策持续放开，国内第三方检测面临历史机遇.37 7.3 检测行业百花齐放，关注国内第三方检测龙头.39 8 8、锂电设备：行业洗牌加速，关注海外扩产、锂电设备：行业洗牌加速，关注海外扩产.41 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 8.1 国内新能源汽车短期承压，国外需求仍然旺盛.41 8.2 国外法规趋严，新能源汽车供给缺口大.42 8.3 锂电池生产工艺复杂，进入门槛较高.45 8.4 国产化率逐
13、渐提升，行业集中度还将提高.46 8.5 头部电池企业积极扩产，海外巨头备战无补贴时代.47 8.6 锂电设备长期景气度依然较高，龙头设备商竞争力持续加强，继续推荐先导智能.48 9 9、智能装备：工业机器人有望好转，智能巡检、智能装备：工业机器人有望好转，智能巡检逆市增长逆市增长.50 9.1 工业机器人产量降幅收窄，静待下游回暖。龙头企业崛起，不断追赶国际第一梯队.50 9.2 无人化运维成趋势，巡检机器人市场广阔.54 9.3 看好掌握核心技术的龙头企业埃斯顿、亿嘉和.55 1010、投资建议及风险提示、投资建议及风险提示.57 图表目录 图表图表 1 1 三季度按中信行业分类各板块收入
14、和净利润增速比较三季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较.7 图表图表 2 2 按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较.7 图表图表 3 3 按华安机械分类各子按华安机械分类各子板块三季度收入和净利润增速比较板块三季度收入和净利润增速比较.8 图表图表 4 4 按华安机械分类各子板块年初以来涨跌幅比较按华安机械分类各子板块年初以来涨跌幅比较.8 图表图表 5 5 制造业投资思路图制造业投资思路图.11 图表图表 6 6 近二十年挖机销量和增速（近二十年挖机销量和增速（19991999-2 2019019）.13 图表图表 7 7 固定资产投资增速固定
15、资产投资增速.13 图表图表 8 8 新增人民币中长期贷款增速新增人民币中长期贷款增速.13 图表图表 9 9 住宅新开工面积增速住宅新开工面积增速.14 图表图表 1010 房地产库存测算房地产库存测算.14 图表图表 1111 挖掘机更新需求测算挖掘机更新需求测算.14 图表图表 1212 汽车起重机更新需求测算汽车起重机更新需求测算.15 图表图表 1313 混凝土泵车更新需求测算混凝土泵车更新需求测算.15 图表图表 1414 工程机械排放标准执行时间表工程机械排放标准执行时间表.15 图表图表 1515 国产品牌挖掘机份额持续扩大国产品牌挖掘机份额持续扩大.16 图表图表 1616
16、国内挖掘机市场格局国内挖掘机市场格局.16 图表图表 1717 近十年国内近十年国内挖掘机行业市场集中度挖掘机行业市场集中度变化变化.16 图表图表 1818 近十年汽车起重机份额变化近十年汽车起重机份额变化.17 图表图表 1919 汽车起重机前三强份额变化汽车起重机前三强份额变化.17 图表图表 2020 三一重工三一重工“一带一路一带一路”沿线沿线布局布局.17 图表图表 2121 徐工集团全球化布局徐工集团全球化布局.17 图表图表 2222 历年挖掘机出口情况历年挖掘机出口情况.18 图表图表 2323 三一重工、徐工和中联重科历年海外三一重工、徐工和中联重科历年海外收入变化收入变化
17、.18 图表图表 2424 三一、徐工和中联海外收入占比三一、徐工和中联海外收入占比.18 图表图表 2525 卡特彼勒各个地区收入占比卡特彼勒各个地区收入占比.18 图表图表 2626 三一重工徐工机械中联重科销售毛利率三一重工徐工机械中联重科销售毛利率.19 图表图表 2727 三一重工徐工机械中联重科期间费用率三一重工徐工机械中联重科期间费用率.19 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 2828 三一重工徐工机械三一重工徐工机械中联重科资产减值损失中联重科资产减值损失.19 图表图表 2929 三一重工徐工机械中联重科现金流三一重工徐工机械中联重科现金
18、流.19 图表图表 3030 原油消费量、产量及对外依存度原油消费量、产量及对外依存度.20 图表图表 3131 天然气消费量、产量及天然气消费量、产量及对外依存度对外依存度.20 图表图表 3232 三桶油专题学习习近平能源安全相关理论三桶油专题学习习近平能源安全相关理论.20 图表图表 3333 中石油、中石化和中海油勘探开发支出情况中石油、中石化和中海油勘探开发支出情况.21 图表图表 3434 页岩气页岩气开采计划开采计划.22 图表图表 3535 非常规油气开发补贴政策非常规油气开发补贴政策.22 图表图表 3636 补贴为补贴为 0.20.2 元元/立方米时的内部收益率立方米时的内
19、部收益率.22 图表图表 3737 补贴为补贴为 0.10.1 元元/立方米时的内部收益率立方米时的内部收益率.22 图表图表 3838 三家压裂设备企业基本情况对比三家压裂设备企业基本情况对比.23 图表图表 3939 电梯、自动扶梯及升降机当月产量及同比增长电梯、自动扶梯及升降机当月产量及同比增长.24 图表图表 4040 电梯、自动扶梯及升降机长累计产量及同比增长电梯、自动扶梯及升降机长累计产量及同比增长.24 图表图表 4141 20192019 年房屋施工面积累计同比增速持续走高年房屋施工面积累计同比增速持续走高.24 图表图表 4242 我国电梯销量分地区情况我国电梯销量分地区情况
20、.25 图表图表 4343 电梯销量对房地产依赖程度逐渐降低电梯销量对房地产依赖程度逐渐降低.25 图表图表 4444 全国各城市，加装电梯推广已然加速全国各城市，加装电梯推广已然加速.26 图表图表 4545 我国铁路营我国铁路营业里程及同比增长业里程及同比增长.27 图表图表 4646 我国高铁营业里程及同比增长我国高铁营业里程及同比增长.27 图表图表 4747 城轨营业里程及同比增长城轨营业里程及同比增长.27 图表图表 4848“八横八纵八横八纵”铁路规划铁路规划.28 图表图表 4949 20172017 年铁路专用线基本情况年铁路专用线基本情况.29 图表图表 5050 全球半导
21、体行业销售额全球半导体行业销售额.30 图表图表 5151 中国半导体行业销售额及全球占中国半导体行业销售额及全球占比比.30 图表图表 5252 全球半导体产业转移情况全球半导体产业转移情况.31 图表图表 5353 全球半导体设备销售额占比全球半导体设备销售额占比.31 图表图表 5454 国内半导体设备销售额国内半导体设备销售额.31 图表图表 5555 半导体设备自给率半导体设备自给率.31 图表图表 5656 国内半导体设备销售占比国内半导体设备销售占比.31 图表图表 5757 全球前五大半导体设备公司全球前五大半导体设备公司.32 图表图表 5858国家集成电路产业发展推国家集成
22、电路产业发展推进纲要主要内容进纲要主要内容.32 图表图表 5959 国家集成电路产业投资基金部分投向国家集成电路产业投资基金部分投向.33 图表图表 6060 大基金投资布局及规划方向大基金投资布局及规划方向.34 图表图表 6161 我国半导体设备供应商一览及设备国产化替代情况我国半导体设备供应商一览及设备国产化替代情况.34 图表图表 6262 全球第三方检测行业市场规模全球第三方检测行业市场规模.36 图表图表 6363 国内第三方检测行业市场规模国内第三方检测行业市场规模.36 图表图表 6464 SGSSGS 现金流情况现金流情况.37 图表图表 6565 华测检测现金流情况华测检
23、测现金流情况.37 图表图表 6666 国内主要检测企业毛利率国内主要检测企业毛利率.37 图表图表 6767 华测检测各项业务毛利率华测检测各项业务毛利率.37 图表图表 6868 全球第三方检测龙头企业对比全球第三方检测龙头企业对比.38 图表图表 6969 检测行业企业、事业单位及检测行业企业、事业单位及其他法人占比其他法人占比.38 图表图表 7070 检测行业国有企业、集体企业及私企占比情况检测行业国有企业、集体企业及私企占比情况.38 图表图表 7171 我国检测行业全球化进程我国检测行业全球化进程.39 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 72
24、72 检测行业产业链情况检测行业产业链情况.40 图表图表 7373 中国新能源汽车月度销量（万辆）中国新能源汽车月度销量（万辆）.41 图表图表 7474 新能源汽车累计销量（万辆）新能源汽车累计销量（万辆）.41 图表图表 7575 新能源乘用车销量（新能源乘用车销量（万辆）万辆）.41 图表图表 7676 新能源商用车销量（万辆）新能源商用车销量（万辆）.41 图表图表 7777 新能源汽车各车型销量占比情况新能源汽车各车型销量占比情况.42 图表图表 7878 海外各地碳排放法规要求海外各地碳排放法规要求.42 图表图表 7979 欧洲碳排放法规要求欧洲碳排放法规要求.42 图表图表
25、8080 新能源汽车销售各地区占比新能源汽车销售各地区占比.43 图表图表 8181 全球主要汽车消费国汽油价格全球主要汽车消费国汽油价格.43 图表图表 8282 全球主要汽车消费国家电价全球主要汽车消费国家电价.43 图表图表 8383 百公里消耗油费与电费差百公里消耗油费与电费差额（民用电）额（民用电）.43 图表图表 8484 百公里消耗油费与电费差额（工业用电）百公里消耗油费与电费差额（工业用电）.43 图表图表 8585 新能源汽车销售各车型占比新能源汽车销售各车型占比.44 图表图表 8686 新能源汽车车企车型规划新能源汽车车企车型规划.44 图表图表 8787 锂电池生产工艺
26、复杂锂电池生产工艺复杂.45 图表图表 8888 锂电设备业集中度提升锂电设备业集中度提升.46 图表图表 8989 国内锂电行业并购事件国内锂电行业并购事件.47 图表图表 9090 CATLCATL 扩产计划扩产计划.47 图表图表 9191 比亚迪动力电池扩产计划比亚迪动力电池扩产计划.48 图表图表 9292 海外动力电池企业国内扩产计划海外动力电池企业国内扩产计划.48 图表图表 9393 工业机器人产量及同比增长工业机器人产量及同比增长.50 图表图表 9494 2018 年中国工业机器人出货量不同行业占比年中国工业机器人出货量不同行业占比.51 图表图表 9595 国国内汽车销量
27、及同比增长内汽车销量及同比增长.51 图表图表 9696 电子计算机整机产量及同比增长电子计算机整机产量及同比增长.52 图表图表 9797 智能手机产量及同比增长智能手机产量及同比增长.52 图表图表 9898 全球机器人安装量全球机器人安装量.52 图表图表 9999 全球最大的全球最大的 1515 个机器人消费市场（千台个机器人消费市场（千台/套）套）.52 图表图表 100100 20182018 年制造业机器人密度年制造业机器人密度.53 图表图表 101101 中国机器人密度及世界平均水平中国机器人密度及世界平均水平.53 图表图表 102102 中国智能制造行业产值规模中国智能制
28、造行业产值规模.53 图表图表 103103 全球机器人市场份额全球机器人市场份额.53 图表图表 104104 2018 主要内资厂商工业机器人出货量市场份额主要内资厂商工业机器人出货量市场份额.54 图表图表 105105 泛在电力物联网技术框架泛在电力物联网技术框架.54 图表图表 106106 变变/配电站智能巡检机器人渗透率较低配电站智能巡检机器人渗透率较低.55 图表图表 107107 20182018 年亿嘉和国网室外机器人中标率约年亿嘉和国网室外机器人中标率约 10%10%.56 图表图表 10108 8 亿嘉和江苏省室内机器人中标率亿嘉和江苏省室内机器人中标率.56 图表图表
29、 109109 推荐公司盈利预测与评级：推荐公司盈利预测与评级：.57 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 1、回顾与展望、回顾与展望 1.11.1 传统周期行业持续复苏，先进成长行业增速放缓传统周期行业持续复苏，先进成长行业增速放缓 2019 年前三季度年前三季度机械行业机械行业整体整体盈利改善明显盈利改善明显，股价股价表现也同步跟上表现也同步跟上。2019 年前三季度机械板块营业收入同比增长 8.34%，净利润同比增长 21.35%。按照中信一级子行业分类，机械行业的收入增速在各板块中处于中游位置，净利润增速则处于前列。与之相对应的，截至 11 月 8 日收盘
30、，按总市值加权平均计算，2019 年机械板块上涨约 17%，板块股价涨幅排序与行业整体业绩基本一致。图表图表 1 1 三三季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 2 2 按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较 资料来源：wind、华安证券研究所（注：股价数据截至 2019 年 11 月 8 日收盘）经营杠杆弹性显现，经营杠杆弹性显现，重资产行业重资产行业利润增速普遍好于收入利润增速普遍好于收入增长。增长。从子板块上看，前三季度收入增长靠前的子行业主要是工程机械、
31、专用设备、基础零部件、能源装备、铁路设备、重型机械、智能装备等；净利润同比变化上，工程机械、能源装备、重型机械、仪器仪表、铁路设备等几个子行业增速靠前。工程机械、能源装备、重型机械、铁路设备等重资产运营行业的净利润增长幅度明显快于收入增速，主要还是企业随着收入规模的增长，叠加历史包袱的解决带来业绩的经营杠杆高弹性。敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 3 3 按华安机械分类各子板块三季度收入和净利润增速比较按华安机械分类各子板块三季度收入和净利润增速比较 资料来源：wind、华安证券研究所（注：机床与自动化板块 2019 年前三季度归母净利润为负已剔除）图表图
32、表 4 4 按华安机械分类各子板块年初以来涨跌幅比较按华安机械分类各子板块年初以来涨跌幅比较 资料来源：wind、华安证券研究所（注：股价数据截至 2019 年 11 月 8 日收盘）敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 1.21.2 制造强国战略下的先进制造国产化替代仍是行业制造强国战略下的先进制造国产化替代仍是行业投资投资长期大方向长期大方向 先进制造国产化进程是机械板块投资先进制造国产化进程是机械板块投资长期长期主基调。主基调。制造业是我国立国之本、强国之基。目前我国制造业正由传统制造向先进制造，由价值链低端向价值链高端转型。在转型过程中，发展先进制造业显得尤为重
33、要，国家也多次出台多项政策支持我国先进制造产业发展。在当前国外高端技术封锁和贸易保护的背景下，我国先进制造产业国产化发展对国外的进口替代战略意义重大。从投资角度看，先进制造的国产化进程也将是板块中长期的投资主方向。1.1.3 3 展望展望明明年，年，传统传统周期周期性机械行业性机械行业仍仍看好景气改善看好景气改善的领域的领域 周期性行业：周期性行业：结构性景气改善回暖中，龙头企业盈利持续转好。结构性景气改善回暖中，龙头企业盈利持续转好。周期性较强的传统机械领域，部分子行业盈利及现金流均有所改善，主要是工程机械、油服装备、电梯和铁路设备等子行业贡献。其中工程机械盈利大幅改善，行业龙头盈利增速更是
34、大幅超越行业平均。相对看好工程机械、油服设备、电梯、铁路设备四个子板块。工程机械：工程机械：基建增速缓慢回升、地产投资增速小幅回落的背景下，更新需求叠加环保因素驱动，工程机械行业明年需求仍将维持稳定，判断挖掘机有望持平或者小幅增长，起重机和混凝土设备有望接力挖掘机增长。龙头企业通过提升市场份额和海外出口来获取高于行业增速。在收入端有增长的背景下，规模效应凸显，企业毛利率继续提升，成本和费用还有下降空间，因此带来了较大的利润弹性。相关投资标的建议关注行业龙头三一重工和零部件龙头恒立液压。油服设备：油服设备：一方面高层领导持续关注国家能源安全，在“七年行动计划”背景下三桶油勘探开发支出有望逐渐脱离
35、油价持续维持 20%的增长。另一方面，国内页岩气生产经济性逐渐凸显，有望复制美国页岩气开发的成功经验，在未来几年实现高增长，从而带来油服装备的大量需求。判断明年油服装备和服务板块仍将继续回暖，压裂设备订单饱满，建议关注国内民营油服装备龙头杰瑞股份。电梯电梯：强施工带动下地产竣工节奏有望加快，电梯销量数据向好后续有望体现。受益原材料成本下降，电梯企业迎来利润修复。中长期看，旧楼加装电梯市场广阔，考虑更新换代、棚户区改造、轨道交通、传统地产等领域电梯需求，我国电梯需求增速将持续上行。推荐康力电梯。铁路设备：铁路设备：铁路投资目前已经进入平稳期，每年保持在 8000 亿元左右，预计未来两年仍可维持，
36、而城轨建设仍将保持高位。我们认为随着建设逐渐完成，运营维保线路将持续增长，运营维修保养后市场有望成为轨道交通行业最具发展前景、空间最大的产业环节。建议关注城轨以及运维后市场相关受益公司。敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 1.1.4 4 先进成长性行业继续看好国产替代先进成长性行业继续看好国产替代和和产业升级机产业升级机会会 成长性行业：成长性行业：看好新兴制造，把握下游需求高景气度。新兴制造领域，我们看好持续受益下游行业高景气度和有技术创新红利的半导体设备、检测设备与服务、锂电装备、智能装备等子板块。动力电池全球产能投建及半导体设备国产替代为设备企业带来巨大市场空间
37、和长期成长性。半导体设备：半导体设备：半导体设备作为国家政策和资金持续支持、成长性确定、市场空间大、技术壁垒高的细分板块，具备长期投资价值。对标全球龙头企业，建议重点关注在卡位优势明显，在刻蚀、成膜、清洗和氧化退火领域均已取得突破的北方华创；切入清洗设备领域的高纯洁净系统龙头至纯科技以及半导体测试设备龙头长川科技。检测设备及服务：检测设备及服务：建议关注检测产业链整体投资机会，龙头企业优先受益。检测产业链主要包括中游第三方检测行业、上游检测设备行业、以及下游食品饮料、医药、环境等各个检测应用领域。其中处在产业链中游的民营第三方检测企业发展迅猛，一方面受益行业规模稳定增长，另一方面受益政策持续放
38、开条件下，企业订单和政府采购订单的持续增长，检测行业企业获得了快速的发展。同时在上游的设备类企业也将显著受益于中游检测行业的快速发展，设备订单需求增长较快。标的方面推荐关注第三方检测龙头华测检测和上游口腔检测设备龙头美亚光电。锂电装备：锂电装备：锂电设备行业目前正处在快速上升之后的调整阶段，下游新能源汽车在经过高补贴时代的快速增长之后，在 19 年下半年出现同比下降。我们认为，补贴退坡有利于整个新能源产业链朝市场化发展。目前，工信部正牵头编制2021年-2035 年新能源汽车发展规划，面向 2035 年新能源汽车的发展，着力突出“四化”，即电动化、智能化、网联化、共享化。新能源汽车行业长期依然
39、向好。同时，国内外电池厂商扩产在即，CATL 和 BYD 扩产节奏增长至每年 30-40GWh；日韩龙头三星、LG、松下等企业也开始在锂电领域发力。新增的高端电池产能对于锂电设备的要求更高，国内锂电设备厂商已具备全球竞争力，将受益于本轮国内外电池龙头扩产。智能智能装备装备：智能装备行业受下游需求不景气，尤其是汽车行业影响，2019 年行业整体业绩普遍出现下滑。展望明年，3C 消费电子景气度回升，同时汽车行业销售明年也有望转为正增长，智能装备行业需求将出现好转。同时行业阶段性下行使得过剩的低端产能被出清，真正拥有核心技术水平的高端企业将借此机会，逆市而上加大研发投入或是进行并购，扩大市占率。另外
40、，工业机器人各细分领域表现不一，部分细分领域仍然需求旺盛，行业龙头不受外部环境影响，依然实现业绩的高增长。建议关注拥有核心技术的机器人企业埃斯顿，巡检机器人龙头亿嘉和。敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 5 5 制造业制造业投资投资思路思路图图 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 2 2、工程机械：、工程机械：混凝土设备和起重机有望接力挖混凝土设备和起重机有望接力挖掘机增长掘机增长，龙头企业强者恒强龙头企业强者恒强 2 2.1.1 更新叠加环保因素驱动下，混凝土设备和起重机更新叠加环保因素驱动下，混凝土设备
41、和起重机有望接力挖掘机增长有望接力挖掘机增长 预计预计 2020 年挖掘机销量持平或者小幅增长，混凝土设备和起重机有望接力挖掘年挖掘机销量持平或者小幅增长，混凝土设备和起重机有望接力挖掘机增长。机增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会的统计数据，2019 年纳入分会统计的 25 家主机制造企业 1-9 月共销售挖掘机 179195 台，同比增长 14.69%。1-9 月共销售汽车起重机 32756 台，同比增长 32.45%。混凝土设备维持 30%左右增长，混凝土泵车增速更高。三季度各类产品销量增速出现一定程度下滑，汽车起重机出现负增长，混凝土泵车的增速出现回落，一方面是去年基数高，另一方
42、面，上半年销量高增长部分透支了下半年的需求。根据草根调研，四季度情况好转，各主机厂的排产情况较好。预计 2020 年挖掘机销量持平或者小幅增长，起重机和混凝土设备有望接力挖掘机增长。判断的理由如下：（1）经济增速下滑背景下，“专项债”可作为重大项目的资本金，且提前下发部分 2020 年额度，基建投资增速有望缓慢回升；房地产存量施工面积体量大叠加库存不高，地产端的投资压力不大，预计增速保持小幅回落。基建和地产投资为工程机械需求托底。（2）挖掘机：预计 2019 年挖掘机销量 23 万台左右，连续 4 年的高增长后基数已高。但从需求角度看，上一轮挖掘机需求主要来自基建和地产，而本轮挖掘机需求更加多
43、元化，有望平滑挖掘机周期。2019 年、2020 年依然是挖掘机旧机更新的高峰，这种更新是刚性的；且 2020 年底国四排放标准实施，有望加速国一、国二排放标准的旧机淘汰；加上农村市场人力替代带动小挖销售，且挖掘机出口维持高增长，预计需求端压力不大。高基数背景下，预计 2020 年挖掘机销售持平或者微幅增长。（3）起重机和混凝土设备：更新方面，从施工顺序看起重机和混凝土设备晚于挖掘机；从工况看挖掘机动态工况差，使用寿命短，更新周期比起重机和混凝土机械更短。20192020 年起重机仍处于更新高峰，而混凝土设备的生命周期更长，更新高峰未到。环保方面，起重机和混凝土搅拌车面临国五国六机型切换，国三
44、标准的旧机淘汰有望加速。下游需求方面，轨交、市政工程和装配式建筑的渗透有望加速起重机需求。超载治理和农村基建市场有望带动混凝土设备需求。2019 年起重机和混凝土设备基数不高，预计 2020 年起重机和混凝土设备增速都比较乐观，尤其混凝土设备增长还有较大的弹性和空间。因此判断 2020 年起重机和混凝土设备有望接力挖掘机增长。敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 6 6 近二十年挖机销量和增速（近二十年挖机销量和增速（19991999-2012019 9）资料来源：CCMA 挖掘机械分会、华安证券研究所 政策托底，“专项债”为基建投资提供韧性政策托底，“专项债
45、”为基建投资提供韧性。一方面，6 月国务院印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，项目涵盖铁路、地方高速公路、供电和供气项目等，拓宽了以往专项债券只能做配套资金的用途范围。按照符合条件的铁路、高速公路、电力网络等专项债约 1500 亿计算，根据目前基建项目资本金要求 20-25%，按45 倍杠杆，能有效拉动基建投资约 60007500 亿，按 2018 年基建投资总额 18 万亿计算，拉动基建约 3.75%。9 月国常会确定，根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达 2020 年专项债部分新增额度，“专项债”进展超预期。同时
46、，社融数据相对平稳、与挖掘机增速高度相关的新增加人民币中长期贷款增速出现改善，企业的融资渠道依然相对通畅。在外部形势反复、内部经济下行压力较大的背景下，基建发挥托底经济的作用显著，基建投资增速 8 月、9 月连续改善，有望在四季度和明年继续温和回升，起到稳增长的作用。另一方面，政治局会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。目前房地产开发投资增速维持高位，我们判断未来房地产开发投资增速将从高位缓慢下行，但不会出现快速滑落的趋势。理由如下：一是目前存量的施工面积和新开工将支撑投资；二是目前地产库存不高，2015 年2018 年房地产库存已经年连续四年下降，2019 年库存净增加 0.7 亿立
47、方米，在房地产存库没有上来之前，对于地产的投资无需过多担忧，预计 2020 年房地产投资增速小幅下滑。整体判断，基建投资托底经济的意味渐浓，房地产投资也无需过多担忧。图表图表 7 7 固定资产投资增速固定资产投资增速 图表图表 8 8 新增人民币中长期贷款增速新增人民币中长期贷款增速 资料来源：国家统计局、华安证券研究所 资料来源：国家统计局、华安证券研究所 0510152025302014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-0120
48、18-042018-072018-102019-012019-042019-07固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07金融机构:新增人民币贷款
49、:中长期:当月同比挖掘机销量：当月值：同比敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 9 9 住宅新开工面积增速住宅新开工面积增速 图表图表 1010 房地产库存测算房地产库存测算 资料来源：国家统计局、华安证券研究所 资料来源：国家统计局、华安证券研究所 挖掘机和起重机更新需求仍在高峰，混凝土设备增长弹性大。挖掘机和起重机更新需求仍在高峰，混凝土设备增长弹性大。从更新的角度看，按照挖掘机和起重机810年使用寿命，混凝土泵车1012年使用设备，取前810年的平均销量作为更新需求，挖掘机 20192021 年更新需求有望达到 15.82 万台、16.79 万台和 15
50、.03 万台；汽车起重机 20192021 年更新需求有望达到 3.27万台、3.11 万台和 2.53 万台；混凝土泵车 20192021 年更新需求有望达到 4.89万台、6.12 万台和 8.62 万台。从测算数据来看，2019 年2020 年依然是挖掘机和起重机的更新高峰，而混凝土泵车更新高峰未到，理论上销量增长有更大的弹性。图表图表 1111 挖掘机更新需求测算挖掘机更新需求测算 资料来源：中国工程机械工业年鉴、华安证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142
