1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 行业 研 究 究 行业点评 报告 行业点评 报告 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器推荐推荐(维持维持 ）相关报告相关报告 2019 年 Q2 基金持仓家电板块详解2019-07-22 空调业盛夏进入调整期，苏宁自主品牌洗衣机月底上市 家电周报（20190715-20190721）2019-07-21 人口集中地区空调需求高，本土品牌优势明显海外空调市场系列（日本篇）2019-07-18 分析师：王家远 S0190517070001 研究助理：郭军 投资要点投资要点 气候类型多样，多数人口集中于炎热
2、地区气候类型多样，多数人口集中于炎热地区，空调需求高，空调需求高。中国气候类型包括温带季风、亚热带季风、温带大陆性、高原山地、热带季风，人口聚集的东部地区主要为温带季风和亚热带季风气候。温带季风性气候地区夏季平均气温由东北的 15-20随纬度升高到华北的 25-30；亚热带季风气候除西南地区外，夏季平均气温均在 25-30之间。受此影响，中国大多数居民的居住环境需要空调，空调市场广阔，根据 JRAIA 数据，2016 年中国空调销量 4058.7万台，占全球销量的近 40%。东南地区气候决定高空调需求，经济因素亦存在影响性。东南地区气候决定高空调需求，经济因素亦存在影响性。气候因素上，全国空调
3、拥有量较高的地区与全国夏季均温超过 25的分布基本吻合，基本位于亚热带季风气候和南部温带季风气候中。南部地区中，云南和贵州拥有量较低，主要系云南和贵州地处云贵高原，夏季气温温和。经济因素上，农村地区人均可支配收入超过 1.1 万元后才有明显的空调安装需求，地处南方但人均可支配收入较低的江西和海南空调保有量十分有限。城镇地区空调拥有量和人均可支配收入也存在较高相关性，如福建各月平均最高最低温度均高于浙江，但浙江人均可支配收入和空调拥有量高于福建。家用空调市场格局稳定，规模仍有上升空间家用空调市场格局稳定，规模仍有上升空间。市场规模上，虽然国内家用空调市场规模第一，但行业规模仍有提升空间，目前空调
4、保有量与 20 世纪 80年代的日本类似。竞争格局上，总体稳定，CR5 长期维持在 60%以上；双龙头份额呈上升趋势，格力和美的 18 年市占率分别较 09 年提高 10pp.和 5pp.。产品类型上，中国以分体式空调为主，17 年中央空调零售量占比不足 3%，不过增速较快。渠道上，线上渠道红利逐步消散，19 年 1-5 月线上销售额增速下降至不足 25%，目前各企业正积极寻求新渠道，包括下沉农村市场，探索线上线下融合新零售模式等。中央空调集中于经济发达地区，各细分市场品牌差异大。中央空调集中于经济发达地区，各细分市场品牌差异大。中央空调市场规模近 900 亿元，以商用为主，美的、格力和大金市
5、占率前三。分地区来说，全国中央市场分为四个梯队，华东为主要销售地区，占比超过 1/3，华南和华北处于第二梯队，主要影响因素包括气候、经济实力以及人口规模。中央空调产品多样，冷媒变流量机、冷水机和单元机为前三大产品，18 年规模占比分别为 50.4%、19.5%和 16.6%。冷媒变流量机组投入高但舒适性高，18 年家装零售市场受地产影响较大。冷水机组各类细分产品各具特征，近年大型项目低迷阻碍行业增长。单元机组价格优势明显，低迷经济下具备较大替代优势。技术难度由高到低分别为冷水机组、冷媒变流量机组和单元机组，分别被美国、日本和中国品牌占据。风险提示风险提示：中美贸易摩擦出现新变数、市场需求大幅下
6、滑、市场竞争压力大幅上升：中美贸易摩擦出现新变数、市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上升 title市场规模全球第一，国产品牌市占率领先市场规模全球第一，国产品牌市占率领先 全球空调市场系列（中国篇）全球空调市场系列（中国篇）2019 年年 07 月月 25 日日2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告行业点评报告 报告正文报告正文 1、中国人口集中地区气候炎热，空调需求显著、中国人口集中地区气候炎热，空调需求显著 1.1、气候类型多样，多数人
7、口集中于炎热地区1.1、气候类型多样，多数人口集中于炎热地区 中国气候类型多样，东部地区主要为季风气候。中国气候类型多样，东部地区主要为季风气候。受海洋和高原等因素影响，中国的气候类型包括温带季风气候、亚热带季风气候、温带大陆性气候、高原山地气候，以及小部分热带季风气候：温带季风气候分布于秦岭淮河线以北的华北、东北地区，主要特点为夏季高温多雨，冬季寒冷干燥，最冷月平均气温在 0以下，夏季平均气温超过 20，部分地区可超过 26。亚热带季风气候分布于秦岭淮河以南的西南、江南、华南地区，主要特点为四季分明，夏季高温多雨，冬季温和少雨，最冷月平均气温在 0以上，最热月平均气温大于 26。温带大陆性气
8、候分布于内蒙古、新疆地区，主要特点为冬季严寒，夏季炎热，温差大，冬季受高压控制，最低温达-73，夏季 7 月平均气温达 27，最高达 33。高原山地气候分布于青藏高原地区，主要特点为终年低温，全年气温普遍不超过 10，且气候垂直差异明显，日温差大而年温差小。热带季风气候位于中国云南省南部、台湾省南部与海南省，主要特点为全年高温，有明显的雨季，年平均气温在 20以上，春秋极短，冬季最冷月平均气温不低于 15，夏季最热月均温在 28-30之间。图图 1 1、中国中国气候分布气候分布 资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1
9、9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告行业点评报告 图图 2 2、2 2013013 年中国各地年平均气温（）年中国各地年平均气温（）图图 3 3、2 2013013 年中国各地年降水量（年中国各地年降水量（m mm m）资料来源：国家气象局，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家气象局，兴业证券经济与金融研究院整理 中国人口多聚集于炎热地区，造就中国明显空调需求。中国人口多聚集于炎热地区，造就中国明显空调需求。中国人口多聚集于温带季风和亚热带季风气候中，温带季风性气候地区夏季平均气温由东北的
10、15-20随纬度升高到华北的 25-30；亚热带季风气候除西南地区外，夏季平均气温均在 25-30之间。受此影响，中国大多数居民的居住环境需要用空调避暑，空调市场需求广阔，根据 JRAIA 数据，2016 年中国空调销量 4058.7 万台，占全球销量的近 40%，领先第二名美国约 2600 万台。图图 4 4、中国人口分布中国人口分布 图图 5 5、2 2013013 年中国年中国夏季夏季各地年平均气温（）各地年平均气温（）资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家气象局，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9
11、 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告行业点评报告 图图 6 6、近几年全球各地空调销量情况近几年全球各地空调销量情况 资料来源：JRAIA，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、东南地区气候东南地区气候决定决定高空调需求，经济因素高空调需求，经济因素亦亦存在存在影响性影响性 大部大部亚热带季风气候亚热带季风气候和部分温带季风气候内，和部分温带季风气候内，夏季温度高且湿润，空调需求强夏季温度高且湿润，空调需求强。全国空调每百户拥有量较高的地区主要在华东、华中、华南，以及部分华北、西北和西南地区。该
12、分布与全国夏季均温超过 25的分布基本吻合，基本位于亚热带季风气候和南部温带季风气候中。南部地区中，云南和贵州每百户拥有量较低，主要系云南和贵州地处云贵高原，夏季气温温和，云南夏季日均最高温 26，贵州夏季日均最高温 29，同纬度的湖南 7 月日均最高温 35，最低温 28。图图 7 7、20122012 年中国各省年中国各省农村家庭农村家庭空调每百户拥有量空调每百户拥有量 图图 8 8、2 201017 7 年中国年中国各省城镇家庭空调每百户拥有量各省城镇家庭空调每百户拥有量 资料来源：国家统计局，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家统计局，Wind，兴业证券经济与金融研究
13、院整理 除气候因素外，除气候因素外，经济因素也经济因素也影响影响空调拥有量。空调拥有量。农村地区，人均可支配收入超过 1.1万元后才有明显的空调安装需求，在人均可支配收入较低的情况下，即使南至江2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告行业点评报告 西、海南，空调保有量也十分有限。城镇地区，每百户空调拥有量和人均可支配收入存在较高的相关性，以福建、浙江为例，福建各月平均最高最低温度均高于浙江，但浙江人均可支配收入高于福建，城镇的每百户空调拥有
14、量也高于福建。图图 9 9、各省农村空调拥有量和人均可支配收入的关系各省农村空调拥有量和人均可支配收入的关系 资料来源：国家统计局，Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1010、2 2012012 年年各省各省城镇城镇空调拥有量和人均可支配收入的关系空调拥有量和人均可支配收入的关系 资料来源：国家统计局，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、中国中国家用空调格局稳定，中央空调家用空调格局稳定，中央空调细分品类细分品类品牌品牌差异大差异大 2.12.1、家用空调市场家用空调市场格局稳定，规模仍有上升空间格局稳定，规模仍有上升空间 国内家用空调市场国内家用空调市场规模规模
15、大，大，但但行业规模仍有提升空间。行业规模仍有提升空间。根据国家统计局数据，2017年中国城镇家庭空调保有量 129 台/百户，农村家庭 53 台/百户，与 20 世纪 80 年代的日本类似。对比目前日本空调保有量接近户均三台的水平，中国市场还有较大发展空间，特别是农村市场。受益于国内人口规模和主流分体式空调，中国空0204060801001200.00.51.01.52.02.5上海 浙江 北京 天津 江苏 福建 广东 山东 辽宁 吉林 湖北 黑龙江 河北 江西 湖南 内蒙古 河南 安徽 海南 重庆 四川 山西 新疆 广西 宁夏 陕西 云南 青海 贵州 甘肃 2013年人均可支配收入（万元)
16、2012年每百户空调拥有量（台）-右 0501001502002500.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5上海 北京 浙江 广东 江苏 天津 福建 山东 辽宁 内蒙古 重庆 湖南 广西 云南 安徽 海南 湖北 陕西 河北 河南 山西 四川 吉林 江西 宁夏 贵州 西藏 新疆 黑龙江 青海 甘肃 人均可支配收入（万元）每百户拥有量（台）-右 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告行业点评报告 调销量全球第一，根据JRA
17、IA数据，2016年销量4058.7万台，占全球销量的39.7%，其中家用空调销量 3840.9 万台，占全球销量的 43.2%。图图 1111、中国和日本中国和日本空调每百户拥有量变化空调每百户拥有量变化 注：日本空调拥有量来自非单身家庭 资料来源：日本统计局，国家统计局，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1212、世界各地空调需求量世界各地空调需求量 资料来源：JRAIA，兴业证券经济与金融研究院整理 行业竞争格局稳定，双龙头份额呈上升趋势。行业竞争格局稳定，双龙头份额呈上升趋势。家用空调行业集中度高，CR5 长期维持在 60%以上。头部企业格力和美的优势明显，CR2 长期维持
18、在 40%以上并呈上升趋势，2018 年 CR2 较 2009 年提高 15pp.，其中格力贡献约 10pp.，美的贡献050100150200250300日本空调拥有量（台/百户）中国城镇空调拥有量（台/百户）中国农村家庭空调拥有量（台/百户）2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告行业点评报告 约 5pp.。格力的护城河由较强的产品力、中高端的品牌定位、激励性强的营销模式和坚实的渠道控制力构成，除了第一的市占率外，均价也领先于国内同行。
19、美的核心竞争力在高效的经营模式、成熟的治理结构、富有竞争力的产品以及积极的渠道变革。由于美的采用更富有竞争性的价格，均价稍低于海尔，位居第三。图图 1 13 3、空调零售量市占率、空调零售量市占率 图图 1 14 4、空调零售额市占率、空调零售额市占率 资料来源：中怡康，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中怡康，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 15 5、国内空调企业零售均价（元）、国内空调企业零售均价（元）资料来源：中怡康，兴业证券经济与金融研究院整理 分体式空调分体式空调为主流产品为主流产品，中央空调，中央空调快速快速增长。增长。与日本相似，国内的居住环境更适用分体机。早期流行
20、的窗式空调与分体式空调相比，在外观、噪音等方面存在劣势，目前仅在香港还有一席之地。随着消费水平的上升，除了分体式空调朝着变频、智能化的方向发展，之前主要商用的中央空调也开始进入家庭，市场规模快速增长，根据艾肯制冷网的数据，2017 年销售额 310 亿元，近五年复合增速 44%。不过，相比分体式空调，虽然中央空调拥有美观等优点，但售价偏高、消费者认知不足，2017 年以多联机为代表的中央空调零售量占比仍不足 3%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018格力 美的 海尔
21、海信 奥克斯 其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018格力 美的 海尔 海信 奥克斯 其他 01000200030004000500060002017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/220
22、19/3格力 美的 海尔 奥克斯 海信科龙 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告行业点评报告 图图 1 16 6、国内家用空调国内家用空调产品产品结构（按零售额）结构（按零售额）图图 1 17 7、国内家用中央空调市场规模及增速国内家用中央空调市场规模及增速 资料来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：艾肯制冷网，兴业证券经济与金融研究院整理 线上线上渠道渠道红利逐步消散红利逐步消散，各企业积极寻求各企业积极寻求新
23、渠道新渠道。近几年，空调电商渠道快速发展，增速明显优于线下渠道，根据奥维云网数据，近三年线下和线上零售额平均增速分别为 3.8%和 69.8%，2017 年线下零售量占比超过 30%。不过，线上渠道红利逐步消散，2019 年 1-5 月线上销售额增速下降至不足 25%。叠加家电企业线下渠道已覆盖消费能力相对较强的城市地域，为了开发新市场，空调企业正积极将渠道下沉至农村市场，并探索线上和线下融合的新零售模式。图图 1 18 8、家用空调电商渠道零售量占比、家用空调电商渠道零售量占比 图图 1 19 9、家用空调线上和线下零售规模增速、家用空调线上和线下零售规模增速 资料来源：奥维云网，兴业证券经
24、济与金融研究院整理 资料来源：奥维云网，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.2 2、中央中央空调空调集中于经济发达地区，各细分市场品牌差异大集中于经济发达地区，各细分市场品牌差异大 中央空调市场规模近中央空调市场规模近 900 亿元，亿元，美的、格力、大金占据前三美的、格力、大金占据前三。中央空调主要运用于商用领域，预计不足 30%运用于家用市场。近年来，受益城市化进程和居民收入提升，国内中央空调市场蓬勃发展，根据产业在线数据，2018 年市场规模 861.3亿元，近五年复合增速 8.3%。品牌上，根据机电信息数据，2018 年前三大品牌为美的、格力和大金，市占率分别为 15.4%、14.8
25、%和 13.2%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017变频空调 定频空调 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030035020132014201520162017市场规模（亿元）增速-右 0%5%10%15%20%25%30%35%201220132014201520162017-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2016201720182019/01-05线上零售额增速 线下零售额增速 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
26、7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点评报告行业点评报告 图图 2 20 0、2 2013013 年至今年至今中国中央空调中国中央空调市场规模市场规模 图图 2 21 1、近三年中央空调前五大品牌近三年中央空调前五大品牌市占率市占率 资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：机电信息，兴业证券经济与金融研究院整理 全国中央市场按区域划分的话，全国中央市场按区域划分的话，可可分为四个梯队分为四个梯队，华东为主要销售地区，华南和，华东为主要销售地区，华南和华北处于第二梯队华北处于第二梯队。第一梯队为华
27、东地区，与家用空调类似，主要受益气候和经济实力。根据机电信息数据，2018 年华东区销售占比超过 1/3。华东区近年销售占比有所下降，主要系 1）该地区中央空调家用比例较大，近年受地产因素制约；2）华东区中央空调市场起步较早，目前已趋于成熟，增速有所放缓。第二梯队为华南和华北，分别全国是第二和第三大中央空调市场，根据机电信息数据，2018 年占比分别为 19.7%和 18.3%。华南地区虽然平均经济稍弱于华北，但气候对空调需求更高。第三梯队为华中和西南，根据机电信息数据，2018 年销售占比分别为 11.1%和 9.3%。中等偏低的销售占比与其气候、经济实力以及人口规模有关。第四梯队为西北和东
28、北，根据机电信息数据，2018 年销售占比分别为 3.8%和 2.6%。较低的销售占比与其气候、经济实力以及人口规模有关。图图 2 22 2、20152015-20172017 年年中央空调区域销售占比中央空调区域销售占比 注：人均可支配收入为该区域各省城镇居民人均可支配收入的均值 资料来源：机电信息，国家统计局，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理-10%-5%0%5%10%15%20%-500-25002505007501,0002012201320142015201620172018内销额（亿元）增速-右 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%美的 格力 大金 日立 海尔
29、201820172016012340%5%10%15%20%25%30%35%40%华东 华北 华南 华中 西南 西北 东北 2016201720182013年人均可支配收入（万元）-右 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告行业点评报告 图图 2 23 3、20182018 年中国各地区常住人口和城镇人口（亿人）年中国各地区常住人口和城镇人口（亿人）资料来源：国家统计局，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 中央空调产品多样，中央空
30、调产品多样，冷媒变流量机、冷水机和单元机冷媒变流量机、冷水机和单元机为为前三大产品前三大产品，格局基本稳，格局基本稳定定。中央空调产品大致可分为冷水机（包括离心机、风冷螺杆、水冷螺杆、模块机）、冷媒变流量机、溴化锂机、水地源热泵机（包括水环热泵）、单元机和末端六大类，冷媒变流量机、冷水机和单元机是规模前三大产品。根据机电信息数据，2018 年上述三大产品规模占比分别为 50.35%、19.51%和 16.61%。图图 2 24 4、中央空调各类、中央空调各类产品市场规模产品市场规模占比占比 资料来源：机电信息，兴业证券经济与金融研究院整理 冷媒变流量机冷媒变流量机组组投入高但投入高但舒适性舒适
31、性高，高，2018 年家装零售市场受地产影响较大年家装零售市场受地产影响较大。占据中央空调市场半壁江山的冷媒变流量机组虽然前期初始投资费用较高，但制冷迅速、高效，且各区域可单独控制。近年来，受益家装零售市场发展，冷媒变流量机组市场表现火热，不过 2018 年受地产因素影响，增速降至 6.01%。未来，该市场预计一方面将受益小品牌加入，市场被进一步挖掘，另一方面将受益地产精装0.00.51.01.52.02.53.0常住人口 城镇人口 华北市场 华南市场 华东市场 华中市场 西南市场 东北市场 西北市场 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018冷
32、水机组 冷媒变流量 溴化锂 水地源热泵 单元机 末端 其他 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业点评报告行业点评报告 市场的发展。冷水机组冷水机组各类细分产品各类细分产品格局格局特征特征，近年大型项目低迷，近年大型项目低迷阻碍阻碍行业行业增长增长。冷水机组中，离心式、螺杆式、模块式分别适用于高中低制冷需求。离心式机组输气量大，单机容量高，但对制造质量要求严格，具有较高的技术壁垒。螺杆式机组单机容量比离心式小，但低负荷运转时无“喘振”现象。模块
33、机可根据需求进行模块单元组合，灵活性高，不过维护费用较高，且不能进行无极调节。近年，由于国家基础建设及社会大型招投标项目的减少，适用于大型建筑的冷水机组市场增长受到了一定限制。此外，随着技术发展，大制冷量的多联机组逐渐取代了安装繁琐、价格偏贵的冷水机组市场。单元机组价格优势明显，单元机组价格优势明显，低迷经济下具备较大的替代优势低迷经济下具备较大的替代优势。单元机组价格便宜，机身小巧便于隐藏，不过能效比低，噪音较大。得益于其体积小、价格便宜的特点，近几年经济增长放缓背景下，一些中小型商家选择单元机节省成本，为单元机市场带来了增长的机遇。2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0
34、 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业点评报告行业点评报告 表表 1 1、中央空调类型分类、中央空调类型分类 分类分类 特征特征 优点优点 缺点缺点 主要品牌主要品牌（2018 年市占率）年市占率）冷水机组 离心机 采用离心式压缩机，将大分子量的制冷剂通过高速运动挤压到小空间，在蒸发器内蒸发吸收载冷剂水的热量进行制冷，适用于大型制冷系统 1、输气量大，单机容量大 2、易损件少，振动小，噪声低 3、能效比高 4、功率在 10%-100%内可无级调节 1、对材料强度、加工精度和制造质量要求严格 2、当运行
35、工况偏离设计工况时，效率下降较快 3、单级压缩机在低负荷时会出现“喘振”现象 1、江森自控约克（23.05%）2、特灵（14.14%）3、开利（13.72%）风（水）冷螺杆 采用螺杆式压缩机，利用螺杆压缩机的阴阳螺杆相互啮合完成进气排气过程，适用于大型制冷系统 1、易损件少，寿命长 2、功率可在 10%-100%范围内无级调节，部分负荷时效率高 3、低负荷运转时无“喘振”现象 4、能效比高 1、单机容量比离心式小，转速比离心式低 2、润滑油系统较复杂，耗油量大 3、大容量机组噪声比离心式高 4、要求加工精度和装配精度高 1、麦克维尔（19.07%）2、江森自控约克（12.27%）3、开利（9.
36、13%）模块机 由各个模块单元组成，每个模块单元均有独立的框架结构、制冷系统、配电系统、控制系统，机组可以根据需要进行不同冷量大小的模块单元组合，适用范围广 1、体积小、重量轻 2、安装简单，可现场组装 3、可根据需求调整运行的模块数 4、任意模块单元发生故障不影响其他模块单元的正常工作 1、造价高、零部件多，易损件多，维护费用高 2、压缩比低，单机制冷量小 3、不能进行无级调节 1、美的（12.11%）2、麦克维尔（11.95%）3、格力（11.75%）冷媒变流量机组 由一台主机通过风道送风、水或冷媒带动两台或两台以上末端室内机 1、节约能源，运行费用低 2、占地小，节省面积 3、各区域可单
37、独控制，减少不必要运转成本 4、噪音低，送风方式舒适 1、电控复杂，维护成本高 2、机组制造成本高，价格高 1、大金（23.84%）2、日立（15.63%）3、美的（13.65%）溴化锂机组 以消耗热能为代价，利用液体汽化吸收热量来制冷，可利用低温热源制冷，因此特别适合于有余热可利用的工矿企业及有地热的场合 1、故障率低，振动小、噪声低 2、以热能为电力，电能耗用少 3、功率可在 10%-100%无级调节 1、溴化锂溶液腐蚀性强，机组使用寿命短 2、耗气量大，热效率低 1、荏原（37.15%）2、远大（23.38%）3、双良（10.82%）水地源热泵机组（包含水环热泵）利用地下浅层地热资源（包
38、括地下水、土壤或地表水等）来制冷 1、节约能源 2、安装便利，维修费低 3、能效比高 机组噪声较大 1、克莱门特（8.28%）2、美意（6.64%）3、江森自控约克（5.91%）单元机组 制冷量较小，基本为一拖一，包括侧面或多面出风 1、价格便宜 2、体积小、机身轻，适合小空间住宅 1、能效比低 2、采用定频技术，对电压要求高，耗电大 3、噪音大，散热性差 1、格力（37.1%）2、美的（32.05%）3、海尔（12.05%）末端 新风机组、风机盘管等 1、天加（14.05%）2、麦克维尔（13.2%）3、江森自控约克（12.67%）资料来源：诺冰制冷，产业在线，机电信息，暖通空调，兴业证券经
39、济与金融研究院整理 三大产品系列中，三大产品系列中，技术难度由高到低分别为技术难度由高到低分别为冷水机组冷水机组、冷媒变流量、冷媒变流量机组和单元机机组和单元机组组，分别被美国、日本和中国品牌占据，分别被美国、日本和中国品牌占据。技术壁垒最高的冷水机组核心技术被美国品牌垄断，中国市场前四大品牌江2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业点评报告行业点评报告 森自控约克、麦克维尔、开利、特灵，均为美国企业，根据暖通空调数据，2018 年四个品牌市占率
40、合计 43.8%。技术壁垒较高的冷媒变流量机组核心技术被日本品牌垄断，中国市场前两大品牌大金和日立，均为日本企业，2018 年两者市占率合计 37.7%。技术比例较低的单元机市场上，国产品牌价格低廉、品质过硬，占据优势地位，前三大品牌为格力、美的、海尔，2018 年三者市占率合计 73.7%。近年来，格力、美的、海尔等中国品牌不断加大投资，冲击高端空调市场。图图 2 25 5、20182018 年冷媒变流量年冷媒变流量机组机组品牌市占率品牌市占率 图图 2 26 6、20182018 年单元机组品牌市占率年单元机组品牌市占率 资料来源：暖通空调，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：暖通空调
41、，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 27 7、20182018 年冷水机组品牌市占率年冷水机组品牌市占率 资料来源：暖通空调，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：中美贸易摩擦出现新变数、市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上风险提示：中美贸易摩擦出现新变数、市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上升升 大金,22.9%日立,14.8%格力,13.5%美的,12.3%东芝,7.7%海信,3.6%海尔,3.5%其他,21.7%格力,35.6%美的,27.2%海尔,10.9%志高,2.9%奥克斯,2.5%海信,2.2%其他,18.7%江森自控约克,17.6%麦克维尔,13.6%开利,12.6%特
42、灵,10.4%顿汉布什,7.8%其他,37.9%2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业点评报告行业点评报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级
43、 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，
44、或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户
45、参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报
46、告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人
47、员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要
48、美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱： 2 1 7 3 4 6 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 5 1 7:0 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
