1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/21 研究报告 建筑与工程行业 2019-11-2 QQ3 3 业绩明显提速，回款、偿债加压业绩明显提速，回款、偿债加压 建筑行业建筑行业 2 2019019 年年 3 3 季报季报综述综述 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 建筑行业：Q3 业绩提速，回款、偿债压力加大 Q3 行业行业收入维持较快增长，业绩明显提速收入维持较快增长，业绩明显提速。前 3 季度全行业上市公司实现营收3.77 万亿元，同增 16.31%，较 2018 年提升 5.92pct；实现归属净利润 1131 亿元，同增 9.46%，较 2018 年提升 5.53pct，业绩增速
2、低于收入主要因为：1）以民企为主的园林及装饰行业，受资金瓶颈约束不得不放慢业务开展步伐，前 3 季度业绩同比分别大幅下降 75.1%、44.3%；2）受今年以来新项目招投标相对较少等影响，去年增长较快的勘设子行业前 3 季度归属净利润仅同增 10.4%，较 2018 年下滑 14.9pct。分季度看，Q3 板块实现营收 1.29 万亿元，同增 16.37%维持较快增长；实现归属净利润 388 亿元，同增 19.12%，较 Q2 的-2.75%明显改善，主因 Q2 部分央企计提优先股/永续债利息，导致业绩增速下滑明显。经营现金流净流出增加经营现金流净流出增加，回款及偿债压力加大回款及偿债压力加大
3、。前 3 季度全行业经营现金流净流出 2582 亿元，较去年同期多流出 391 亿元，主要源于对上游现金支付力度加大；垫资比重为 51.39%，较年初及上半年末分别提升 2.34pct、0.51pct，回款压力仍然较大；有息负债率达到 29.20%，较年初及上半年末分别提升2.90pct、0.10pct，表明行业债务结构中有息债务占比有所提升，偿债压力加大。子板块：化学工程业绩延续高增，园林、装饰大幅下滑 子行业来看，工程咨询工程咨询行业受年初以来规划筹备项目减少等影响，收入、业绩增速均有所放缓；园林行业园林行业受资金瓶颈约束，业务开展步伐明显放缓，改善负债结构、降低负债率成为行业持续发展的关
4、键；与园林情况类似的装饰装饰行业，新签订单和收入增速均有所放缓，业绩同比出现下滑；化学工程和石油工程化学工程和石油工程，得益于油价高位运行及下游业主经营好转，收入继续保持较快增长，盈利不断改善；国际国际工程工程企业受益于第二届峰会召开，订单及收入确认加快，不过盈利能力有所下滑；钢结构钢结构，国家支持钢结构住宅或助力新签、收入较快增长，钢材价格上涨对企业成本的压力出现边际递减，带动整体盈利见底回升；基建行业基建行业受益于去年下半年以来集中批复项目逐步进入招投标期，前 3 季度收入实现提速；房建行房建行业业受益于地产新开工持续较好，带来订单快速增长，助力收入业绩维持稳增；专专业工程业工程板块收入和
5、归属净利润均保持稳健增长，基本面总体向好。紧信用倒逼龙头集中度提升，板块估值已在底部 三季度 GDP 增速降至 6.0%，进一步增加了基建托底经济的紧迫性，考虑到年底十四五规划或开启，行业估值修复或将领先于基本面好转。当前建筑板块 PE估值水平仅略高于 2014 年上半年，如果考虑相对估值水平，则已在历史底部，安全边际充分。鉴于今年以来紧信用再度倒逼行业龙头集中度提升，继续建议优选基建链的龙头，推荐中国铁建、苏交科、中国建筑、中国交建、中国中铁、中设集团等。分析师分析师 毕春晖毕春晖 (8621)61118715 执业证书编号：S0490518020001 联系人联系人 李家明李家明 （862
6、1）61118715 联系人联系人 刘瑞宇刘瑞宇 (8621)61118715 联系人联系人 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月）资料来源：Wind 相关研究相关研究 Q3 持仓仍在底部，龙头配置价值逐步凸显2019-10-27 9 月基建投资继续回暖，全年或达 5%2019-10-19 从无锡事故看建筑业发展趋势2019-10-13 风险提示：1.基建投资增速不及预期；2.企业回款进度不及预期。-20%-9%2%13%24%35%2018/112019/12019/42019/72019/10建筑与工程沪深30085223 请阅读最后评级说明和重要声明 2/21 行业
7、研究深度报告 目录 建筑行业：Q3 业绩提速，回款、偿债压力加大.4 行业概览：Q3 收入维持较快增长，业绩明显提速.4 盈利能力：Q3 毛利率提升，费用率下降.5 下游占款：垫资程度持续加大，回款承压.7 现金流：对上游支付加大，经营现金流下滑.8 偿债能力：有息负债率上升明显，偿债压力加大.10 子板块：化学工程业绩延续高增，园林、装饰大幅下滑.11 收入：大部分子行业实现较快增长，仅园林有所下滑.11 利润增长：化学工程维持高增，园林、装饰下滑明显.12 毛利率：多数子行业下滑，Q3 有所改善.12 期间费用率：Q3 多数行业下降.13 管理费用率：石油工程、钢结构等下降明显.13 销售
8、费用率：总体变动不大，国际工程增幅居前.14 财务费用率：园林、国际工程及石油工程上升靠前.15 资产减值损失：多数子行业有所上升.15 归属净利率：Q3 多数子行业盈利改善.16 资金占用情况：各子行业垫资程度均扩大.16 现金流：房建经营现金流大幅净流出.17 紧信用倒逼龙头集中度提升，板块估值已在底部.18 图表目录 图 1：建筑板块营业收入及同比（亿元）.5 图 2：建筑板块归属净利润及同比（亿元）.5 图 3：建筑行业盈利水平.6 图 4：建筑行业三项费用率（管理费用包含研发费用）.6 图 5：行业（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产.8 图 6：建筑行业各项垫资情
9、况（亿元）.8 图 7：2012-2019Q3 行业经营现金流量净额（亿元）.9 图 8：2012-2019Q3 行业预收款项及合同负债（亿元）.9 图 9：建筑行业资产负债率.10 图 10：建筑行业有息负债率.10 图 11：前三季度狭义基建投资仍未见明显好转.18 图 12：前 9 月基建相关银行贷款仍负增长（亿元）.19 图 13：前 9 月非标融资规模大幅收缩（亿元）.19 图 14：今年发行专项债用于基建比例总体不到 30%.19 请阅读最后评级说明和重要声明 3/21 行业研究深度报告 图 15：近年建筑业新签订单及同比（亿元）.20 图 16：近年 8 家央企合计新签订单及同比
10、.20 图 17：当前板块绝对及相对 PE 估值均已在历史底部.20 表 1：2012-2019Q3 建筑行业整体盈利情况.7 表 2：2014-2019Q3 建筑各子行业收入同比变动情况.11 表 3：2014-2019Q3 建筑各子行业归属净利润同比变动情况.12 表 4：2014-2019Q3 建筑各子行业毛利率变动情况.13 表 5：2014-2019Q3 建筑各子行业期间费用率变动情况.13 表 6：2014-2019Q3 建筑各子行业管理费用率（含研发费用）变动情况.14 表 7：2014-2019Q3 建筑各子行业销售费用率变动情况.14 表 8：2014-2019Q3 建筑各子
11、行业财务费用率变动情况.15 表 9：2014-2019Q3 建筑各子行业资产减值损失率（含信用减值损失）变动情况.15 表 10：2014-2019Q3 建筑各子行业归属净利率变动情况.16 表 11：2012-2019Q3 各子行业(应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款)/总资产变动情况.17 表 12：2014-2019Q3 建筑各子行业收现比变动情况.17 表 13：2014-2019Q3 建筑各子行业净经营现金流变动情况（亿元）.18 请阅读最后评级说明和重要声明 4/21 行业研究深度报告 建筑行业：Q3 业绩提速，回款、偿债压力加大 截止 2019 年 10 月 30 日，
12、建筑行业 118 家上市公司的 2019 年 3 季报均已披露完毕。前 3 季度行业收入及业绩较去年均实现提速，不过业绩增速相对收入偏慢，其中毛利率下滑是拉低业绩增速的主要原因，即使期间费用率、营业税金及附加及资产减值损失（含信用减值）占收入比重均有所下降，最终行业归属净利率仍同比下滑；全行业回款及偿债压力总体有所加大，表现为：1）经营性现金流净流出幅度有所扩大，2）垫资比例持续上升，3）有息负债率较年初提升明显。2019 年 3 季度行业收入延续较快增长，业绩增速环比实现明显回升，并超过收入增速，其中毛利率提升及费用率下降是主要原因，营业税金及附加及资产减值损失（含信用减值）占收入比重均有所
13、上升，归属净利率跟随毛利率上行，经营性现金流转向净流出。子行业来看，工程咨询工程咨询行业受年初以来规划筹备项目减少等影响，收入、业绩增速均有所放缓；园林行业园林行业受资金瓶颈约束，业务开展步伐明显放缓，改善负债结构、降低负债率成为行业持续发展的关键；与园林情况类似的装饰装饰行业，新签订单和收入增速均有所放缓，业绩同比出现下滑；化学工程和石油工程化学工程和石油工程，得益于油价高位运行及下游业主经营好转，收入继续保持较快增长，盈利不断改善；国际工程国际工程企业受益于第二届峰会召开，订单及收入确认加快，不过盈利能力有所下滑；钢结构钢结构，国家支持钢结构住宅或助力新签、收入较快增长，钢材价格上涨对企业
14、成本的压力出现边际递减，带动整体盈利见底回升；基建行业基建行业受益于去年下半年以来集中批复项目逐步进入招投标期，前 3 季度收入实现提速；房建行业房建行业受益于地产新开工持续较好，带来订单快速增长，助力收入业绩维持稳增；专业工程专业工程板块收入和归属净利润均保持稳健增长，基本面总体向好。行业概览：Q3 收入维持较快增长，业绩明显提速 2019Q1-3 行业收入行业收入、业绩业绩双双提速双双提速。2019 年前 3 季度建筑全行业上市公司实现营业收入 3.77 万亿元同增 16.31%，增速较 2018 年的 10.39%提升 5.92pct；实现归属净利润1130.87 亿元，同增 9.46%
15、，较 2018 年提升 5.53pct。我们认为，2019Q1-3 业绩增速低于收入主要因为：1）以民企为主的园林及装饰行业，受资金瓶颈约束不得不放慢业务开展步伐，前 3 季度业绩同比下滑明显，分别实现归属净利润 8.9 亿、23.6 亿元（其中*ST 神州大幅亏损 15.3 亿元），同比分别下降 75.13%、44.28%；2）2018 年业绩实现较快增长的勘察设计板块，因今年以来新项目招投标相对较少等影响，前三季度仅实现归属净利润 25.2 亿元，同增 10.37%，较 2018 年下滑 14.88pct。Q3 收入收入延续较快增长延续较快增长，业绩业绩明显回升明显回升。分季度来看，201
16、9Q3 板块实现营收 1.29 万亿元，同增 16.37%，维持较快增长；实现归属净利润 388.24 亿元，同增 19.12%，较 Q2的-2.75%明显改善，主要原因在于 Q2 部分央企因计提优先股/永续债利息，导致业绩增速下滑明显，表现为央企居多的房建、基建板块 Q3 业绩增速较 Q2 分别提升 17.86pct、10.49pct 至 22.35%、16.61%，带动行业业绩增速整体回升。请阅读最后评级说明和重要声明 5/21 行业研究深度报告 图 1：建筑板块营业收入及同比（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：建筑板块归属净利润及同比（亿元）资料来源：Wind，长江证券研
17、究所 盈利能力：Q3 毛利率提升，费用率下降 前前 3 季度毛利率同比下降，季度毛利率同比下降，Q3 实现提升实现提升。2019Q1-3 建筑行业综合毛利率为 11.36%，同比下降 0.24pct，我们认为，或一方面由于原材料成本上涨，另一方面则源于部分企业分包比例上升；分季度来看，Q3 毛利率 11.61%，同比上升 0.14pct。4%6%8%10%12%14%16%18%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002013201420152016201720182019Q1-32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22
18、019Q3营业收入同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6002013201420152016201720182019Q1-32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3归属净利润同比 请阅读最后评级说明和重要声明 6/21 行业研究深度报告 图 3：建筑行业盈利水平 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 4：建筑行业三项费用率（管理费用包含研发费用）资料来源：Wind，长江证券研究所 Q1-3 期间费用率期间费用率、资产资产减值损失率、营业税金及附加率减值损失率
19、、营业税金及附加率均有所均有所下降下降。2019Q1-3 全行业期间费用率（含研发费用）为 6.07%同降 0.08pct，或主要因为国央企总体融资成本下降带来财务费用率同降 0.16pct 至 1.05%，而受人工成本上升及研发投入力度加大等影响，管理+研发费用率则同增 0.08pct 至 4.51%，销售费用率微降 0.01pct 至 0.51%；资产减值损失（含信用减值）率及营业税金及附加/营业收入同比分别下降 0.04pct、0.02pct至 0.43%、0.73%；非经常性损益占收入比重同增 0.08pct 至 0.25%。综合以上因素影响，前 3 季度行业归属净利率为 3.00%同
20、降 0.19pct。分季度来看分季度来看，2019Q3 期间费用率同降 0.21pct 至 6.43%，资产减值损失率及营业税金及附加/营业收入同比分别上升 0.14pct、0.05pct 至 0.49%、0.77%，非经常性损益占收入比重同增 0.07pct 至 0.21%；归属净利率为 3.01%，同增 0.07pct。0%2%4%6%8%10%12%14%16%20122013201420152016201720182019Q1-32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3毛利率归属净利率期间费用率0%1%2%3%4%5%6%2012201320
21、1420152016201720182019Q1-32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3销售费用率管理费用率财务费用率 请阅读最后评级说明和重要声明 7/21 行业研究深度报告 表 1：2012-2019Q3 建筑行业整体盈利情况 科目科目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2018Q1-3 2019Q1-3 YOY 2018Q3 2019Q3 YOY 毛利率 12.18%12.18%12.69%12.89%11.26%11.70%12.19%11.60%11.36%-0.24%11.47%11.61%0.14
22、%归属净利率 2.46%2.92%3.00%2.95%2.72%3.19%3.00%3.19%3.00%-0.19%2.94%3.01%0.07%期间费用率 5.33%5.12%5.26%5.48%5.58%6.00%6.42%6.16%6.07%-0.08%6.65%6.43%-0.21%销售费用率 0.42%0.42%0.43%0.45%0.51%0.53%0.53%0.52%0.51%-0.01%0.52%0.52%-0.01%管理费用率 3.88%3.67%3.69%3.97%4.15%4.28%4.64%4.43%4.51%0.08%4.97%4.96%-0.01%财务费用率 1.0
23、3%1.04%1.14%1.06%0.92%1.19%1.25%1.21%1.05%-0.16%1.15%0.96%-0.19%资产减值率 0.90%0.46%0.59%0.78%0.92%0.99%0.98%0.47%0.43%-0.04%0.34%0.49%0.14%营业税金及附加率 3.02%2.99%3.03%2.96%1.36%0.84%0.85%0.75%0.73%-0.02%0.72%0.77%0.05%非经常性损益/营业收入 0.32%0.25%0.27%0.28%0.25%0.35%0.24%0.17%0.25%0.08%0.14%0.21%0.07%资料来源：Wind，长江
24、证券研究所 下游占款：垫资程度持续加大，回款承压 业主对建筑企业资金的占用主要集中在应收账款及票据业主对建筑企业资金的占用主要集中在应收账款及票据、存货存货及合同资产及长期应收款及合同资产及长期应收款等等方面方面。由于建筑企业工程结算的原因，在施工企业确认完工部分尚未提交结算单前，工程施工的余额就会大于工程结算余额，其差额计入存货（或合同资产）；当施工企业提交结算单后，如果业主没有立刻支付工程款，则相应的存货计入应收账款（或应收票据），部分项目如 BT、PPP 类则计入长期应收款，因此，建筑业中的“应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款”成为度量施工企业垫资规模的重要指标。2019Q3 末
25、行业垫资程度末行业垫资程度继续继续扩大，回款扩大，回款承压承压。2019Q3 末全行业应收账款及票据、存货及合同资产、长期应收款分别达到 1.08 万亿、2.43 万亿及 0.83 万亿元，较年初分别增长 4.50%、17.82%及 15.34%，三者合计 4.34 万亿元，较年初增长 13.74%；（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产的比例为 51.39%，较年初及上半年末分别提升 2.34pct、0.51pct，行业下游占款比例持续提升下回款压力加大，我们认为，或主要受地方隐性债务持续清理及规范地产融资等影响，建筑下游主要业主地方政府及地产商融资难度加大，从而对施工企业现
26、金支付比例下降。请阅读最后评级说明和重要声明 8/21 行业研究深度报告 图 5：行业（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：中国建筑等企业将部分长期应收款重分类至其他非流动资产、合同资产等科目，由于该部分对长期应收款影响三季报未披露明细数据，此处以上半年影响额代替 图 6：建筑行业各项垫资情况（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所 现金流：对上游支付加大，经营现金流下滑 经营现金流净流出增加经营现金流净流出增加，预收账款及合同资产略微上升，预收账款及合同资产略微上升。2019Q1-3 全行业经营现金流净流出 2582 亿元，较去年同
27、期多流出 391 亿元；主要源于对上游现金支付力度加大：前三季度行业收、付现比分别为 102.42%、108.79%，同比分别上升 2.30pct、2.71pct。分季度来看，2019Q3 行业经营性现金流净额为-20 亿元，同降 94 亿元，收、付先比分别提升 4.12pct、8.18pct 至 108.65%、110.60%。2019Q3 末行业预收账款及合同负债规模达到 9021 亿元，较期初略微增长 1.69%。48%49%50%51%52%53%54%55%2013201420152016201720182019Q3（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产0%5%10%
28、15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020122013201420152016201720182019Q3应收账款及票据存货及合同资产长期应收款较期初变动 请阅读最后评级说明和重要声明 9/21 行业研究深度报告 图 7：2012-2019Q3 行业经营现金流量净额（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所 图 8：2012-2019Q3 行业预收款项及合同负债（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%-4,000-3,000-2,0
29、00-1,00001,0002,0003,0004,0002013201420152016201720182019Q1-32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3净经营现金流收现比付现比0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002013201420152016201720182019Q3预收账款及合同负债较期初变动 请阅读最后评级说明和重要声明 10/21 行业研究深度报告 偿债能力：有息负债率上升明显，偿债压力加大 2019Q3 末末行业资产负债率小幅上升
30、行业资产负债率小幅上升，有息负债率提升明显，偿债压力有息负债率提升明显，偿债压力加大加大。2019Q3 末行业资产负债率为 75.55%，较年初的 75.46%小幅提升 0.09pct。不过从债务结构上看，行业有息负债率上升较为明显，Q3 末有息负债率达到 29.20%，较年初及上半年末分别提升 2.90pct、0.10pct，表明行业债务结构中有息债务占比有所提升，偿债压力加大。图 9：建筑行业资产负债率 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 10：建筑行业有息负债率 资料来源：Wind，长江证券研究所 74%75%76%77%78%79%80%2013201420152016201720
31、182019Q3资产负债率25%26%27%28%29%30%20122013201420152016201720182019Q3有息负债率 请阅读最后评级说明和重要声明 11/21 行业研究深度报告 子板块：化学工程业绩延续高增，园林、装饰大幅下滑 我们将建筑行业划分为我们将建筑行业划分为 10 个子行业进行分析。个子行业进行分析。建筑行业企业众多，不同企业所在的行业属性及竞争状况差异较大。我们对 118 家建筑上市公司按照行业属性划分为装饰、专业工程、园林、石油工程、基建、化学工程、国际工程、工程咨询、钢结构、房建 10 个子行业，并对子行业的收入、利润增长状况，盈利能力指标（毛利率、费用
32、率、归属净利率）、（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产及现金流等重要指标进行分析。收入：大部分子行业实现较快增长，仅园林有所下滑 前前 3 季度季度 7 个子行业收入实现较快增长，仅园林行业有所下滑个子行业收入实现较快增长，仅园林行业有所下滑。Q1-3 建筑各子行业收入普遍实现较快增长，其中 7 个子行业增速超过 15%，从高到低依次为石油工程（44.81%）、专业工程（24.24%）、钢结构（22.82%）、国际工程（21.44%）、化学工程（20.06%）、房建（17.68%）及基建（15.57%）；而此前高速增长的园林行业则饱受融资难、回款慢等困扰，部分企业正常经营受到
33、影响，前 3 季度收入同比下降 23.89%。分季度来看，Q3 上述 7 个子行业收入同样实现较快增长，园林同比降幅有所收窄，仅同降 14.31%。表 2：2014-2019Q3 建筑各子行业收入同比变动情况 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 装饰 15.78%-1.78%9.50%12.39%10.64%4.12%18.93%5.57%13.08%8.01%6.27%5.84%0.97%专业工程 8.36%1.02%-0.43%9.77%17.64%24.24%
34、23.62%23.74%8.90%15.77%13.65%31.43%25.53%园林 17.14%12.59%32.95%53.67%0.69%-23.89%52.50%17.24%-8.72%-20.42%-22.31%-31.37%-14.31%石油工程 15.00%-28.55%-30.75%1.33%20.84%44.81%6.70%3.93%17.44%43.30%62.99%48.41%31.84%基建 7.67%5.91%6.16%10.55%6.61%15.57%11.02%3.76%4.82%7.60%13.71%16.49%16.14%化学工程 12.34%-7.97%-
35、18.15%12.11%41.68%20.06%40.78%29.57%44.66%48.87%22.78%12.64%25.40%国际工程 69.56%-9.24%19.98%9.58%-3.11%21.44%6.01%-17.04%18.82%-11.28%1.74%59.00%8.08%工程咨询 6.30%24.70%15.69%26.01%23.62%5.50%20.85%36.10%22.81%18.09%12.06%3.76%2.20%钢结构-4.78%-1.57%12.89%20.42%25.92%22.82%25.49%27.95%17.28%31.65%29.57%20.40
36、%20.38%房建 14.82%9.25%7.58%9.44%14.14%17.68%14.85%11.08%3.77%25.30%14.25%21.05%17.03%资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 12/21 行业研究深度报告 利润增长：化学工程维持高增，园林、装饰下滑明显 前 3 季度所有子行业中，化学工程子板块业绩同增 41.68%，较 2018 年进一步提速2.18pct，钢结构、房建、基建、工程咨询及专业工程子行业实现稳健增长，同比增速分别为 21.29%、13.34%、12.61%、10.37%、9.85%，园林、装饰及国际工程子行业则下滑明显，同
37、比降幅分别达到 75.13%、44.28%（装饰行业若剔除*ST 神州则业绩同比仅下降 7.57%）、9.94%。分季度来看，2019Q3 化学工程业绩同增 47.40%，钢结构、房建、基建、工程咨询及专业工程延续稳健增长，同比增速分别为 45.74%、22.35%、16.61%、13.34%、10.57%；园林、装饰、国际工程分别同比下降 37.13%、12.21%、11.49%，降幅均有所缩窄。表 3：2014-2019Q3 建筑各子行业归属净利润同比变动情况 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 201
38、9Q1 2019Q2 2019Q3 装饰 17.77%-9.52%0.33%9.45%-44.11%-44.28%27.77%2.64%-8.61%-206.43%-14.12%-100.03%-12.21%专业工程 24.88%29.62%8.40%18.36%11.72%9.85%15.00%17.64%10.47%6.76%8.90%10.27%10.57%园林 0.11%-12.99%79.19%23.31%-41.84%-75.13%67.88%10.42%-51.95%-120.12%-143.32%-79.33%-37.13%石油工程 23.93%-61.47%-320.12%扭
39、亏-52.48%扭亏 亏岁扩大-9.38%-57.98%49.66%减亏-2.44%719.06%基建 11.79%13.08%10.31%21.31%4.37%12.61%14.12%16.95%9.62%-12.00%17.56%6.12%16.61%化学工程-1.32%-11.71%-39.22%-13.05%39.51%41.68%31.79%18.23%19.77%189.76%45.68%35.08%47.40%国际工程 132.84%41.27%25.58%5.71%-7.01%-9.94%0.16%37.21%-14.76%-34.78%7.88%-17.43%-11.49%工
40、程咨询-4.25%13.87%23.37%34.20%25.25%10.37%23.40%46.97%18.22%17.46%19.80%1.96%13.34%钢结构-17.54%8.01%57.76%37.34%-20.03%21.29%16.19%21.76%-2.10%-89.72%30.84%1.99%45.74%房建 12.36%15.86%12.66%14.63%14.26%13.34%4.66%2.32%1.08%53.81%16.49%4.49%22.35%资料来源：Wind，长江证券研究所 毛利率：多数子行业下滑，Q3 有所改善 前 3 季度 10 个子行业中，仅石油工程、工
41、程咨询、装饰及化学工程 4 个子行业毛利率同比有所提升，分别同增 8.68pct、1.85pct、0.40pct、0.19pct 至 14.63%、30.47%、17.73%、11.56%，其余 6 个子行业毛利率均有不同程度下滑，下滑区间在 0.17pct 至1.51pct 之间。分季度来看，Q3 多数行业毛利率实现不同程度改善，6 个子行业毛利率实现同比提升，分别为石油工程（18.97%，+11.16pct）、工程咨询（32.88%，+3.67pct）、专业工程（14.90%，+1.35pct）、化学工程（10.20%，+0.78pct）、国际工程（12.78%，+0.48pct）、房建（
42、10.94%，+0.35pct）。请阅读最后评级说明和重要声明 13/21 行业研究深度报告 表 4：2014-2019Q3 建筑各子行业毛利率变动情况 2014 2015 2016 2017 2018 2018Q1-3 2019Q1-3 YOY 2018Q3 2019Q3 YOY 装饰 18.41%18.72%17.09%17.03%17.78%17.33%17.73%0.40%18.56%17.29%-1.27%专业工程 13.10%13.27%13.12%13.70%13.48%13.25%12.82%-0.43%13.54%14.90%1.35%园林 28.82%27.30%27.32
43、%26.93%26.08%26.42%24.92%-1.51%26.94%24.12%-2.81%石油工程 31.07%23.50%-0.08%15.27%11.12%5.95%14.63%8.68%7.81%18.97%11.16%基建 11.85%12.47%10.90%11.08%11.48%11.20%10.97%-0.24%10.83%10.77%-0.07%化学工程 13.93%14.30%14.48%15.34%11.89%11.38%11.56%0.19%9.42%10.20%0.78%国际工程 13.94%15.60%16.76%18.01%15.51%16.05%15.40
44、%-0.64%12.30%12.78%0.48%工程咨询 26.87%28.40%28.73%29.52%29.32%28.61%30.47%1.85%29.21%32.88%3.67%钢结构 17.21%18.60%19.07%18.58%16.70%17.12%16.37%-0.75%16.81%15.79%-1.02%房建 11.87%11.87%10.01%10.34%11.63%10.40%10.23%-0.17%10.59%10.94%0.35%资料来源：Wind，长江证券研究所 期间费用率：Q3 多数行业下降 2019Q1-3 园林、国际工程、装饰及工程咨询子行业期间费用率（含研
45、发费用）提升较为明显，同比分别上升 4.31pct、2.20pct、1.56pct 及 1.47pct 至 20.53%、6.56%、11.07%、15.79%。不过分季度来看，Q3 各子行业期间费用率普遍有所下降，其中 7 个子行业同比下降，分别为钢结构（10.02%，-1.46pct）、专业工程（7.46%，-0.88pct）、装饰（10.24%，-0.81pct）、房建（4.83%，-0.30pct）、化学工程（5.08%，-0.29pct）、园林（18.91%，-0.10pct）、基建（6.65%，-0.04pct）。表 5：2014-2019Q3 建筑各子行业期间费用率变动情况 20
46、14 2015 2016 2017 2018 2018Q1-3 2019Q1-3 YOY 2018Q3 2019Q3 YOY 装饰 4.76%6.20%6.90%8.20%10.53%9.51%11.07%1.56%11.05%10.24%-0.81%专业工程 6.99%6.73%6.81%7.87%7.72%7.12%7.15%0.03%8.35%7.46%-0.88%园林 11.70%12.59%12.29%11.70%16.19%16.22%20.53%4.31%19.02%18.91%-0.10%石油工程 5.17%5.65%7.43%11.80%9.08%8.30%7.29%-1.0
47、1%6.24%6.79%0.55%基建 5.78%6.09%6.14%6.44%6.75%6.71%6.55%-0.16%6.69%6.65%-0.04%化学工程 5.84%6.55%7.52%8.45%6.43%6.03%5.72%-0.31%5.37%5.08%-0.29%国际工程 5.21%3.12%4.16%7.25%5.82%4.55%6.56%2.02%0.70%4.77%4.07%工程咨询 12.78%14.66%14.74%14.63%14.69%14.33%15.79%1.47%14.91%16.77%1.86%钢结构 11.10%12.22%10.87%10.14%10.5
48、6%10.64%9.96%-0.68%11.48%10.02%-1.46%房建 3.37%3.45%3.53%3.76%4.49%4.04%4.01%-0.03%5.13%4.83%-0.30%资料来源：Wind，长江证券研究所 管理费用率：石油工程、钢结构等下降明显 2019Q1-3 石油工程、钢结构及化学工程管理费用率（含研发费用）同比下降较为明显，分别同降 1.74pct、0.37pct 及 0.35pct 至 4.88%、6.62%及 5.46%，园林、工程咨询及装饰则上升较为明显，分别同增 1.55pct、1.30pct、1.16pct 至 11.99%、13.13%、6.31%。请
49、阅读最后评级说明和重要声明 14/21 行业研究深度报告 分季度来看，2019Q3 石油工程、钢结构下降明显，同比分别下降 1.56pct、1.04pct 至5.38%、6.68%，工程咨询及国际工程则分别同增 1.47pct、1.23pct 至 13.82%、4.73%。表 6：2014-2019Q3 建筑各子行业管理费用率（含研发费用）变动情况 2014 2015 2016 2017 2018 2018Q1-3 2019Q1-3 YOY 2018Q3 2019Q3 YOY 装饰 2.51%3.43%3.74%4.21%6.01%5.16%6.31%1.16%6.42%5.98%-0.45%
50、专业工程 4.55%4.90%5.11%5.71%5.88%5.22%5.55%0.34%6.49%6.21%-0.27%园林 8.38%9.12%8.91%8.24%10.39%10.44%11.99%1.55%12.21%11.42%-0.79%石油工程 4.06%4.60%5.62%5.37%7.22%6.62%4.88%-1.74%6.94%5.38%-1.56%基建 4.18%4.54%4.73%4.80%5.03%5.04%4.97%-0.07%5.33%5.33%0.00%化学工程 5.52%6.16%7.21%7.09%5.89%5.81%5.46%-0.35%5.99%5.3
