1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告/行业动态报告 服务器行业正在重构，龙头扩张进行时服务器行业正在重构，龙头扩张进行时 报告摘要：报告摘要：关注服务器市场的结构性变化，白牌厂商的竞争力正在下滑。关注服务器市场的结构性变化，白牌厂商的竞争力正在下滑。市场对于服务器厂商的追踪往往关注在云计算巨头的资本开支走势上。我们认为，在跟踪下游需求变化之外，同样需要重视行业内部正在发生的结构性变化服务器市场高端化、服务器市场高端化、AI化趋势明显，白牌厂商竞争力逐渐下滑，品牌厂商有望进行份额抢夺化趋势明显，白牌厂商竞争力逐渐下滑，品牌厂商有望进行份额抢夺。云与 AI 的未来发
2、展愈发不可分割，AI 将推动云基础设异构化、高性能化。随之带来的是对服务器厂商技术能力要求的提升，是品牌厂商再次进行份额掠夺的重要契机。2017Q3-2019Q2 期间，ODM 厂商在全球云 IT 基础设施市场份额下滑 6.5pct，Dell、浪潮、联想等品牌商份额显著提升。我们认为，伴随我们认为，伴随 AI推动云基础设施升推动云基础设施升级，服务器市场竞争格局有望再次迎来新一轮洗牌，浪潮最为受益。级，服务器市场竞争格局有望再次迎来新一轮洗牌，浪潮最为受益。服务器周期滞后资本开支服务器周期滞后资本开支 2-3 个季度，个季度，19Q2 国内外巨头资本开支已经回升，国内外巨头资本开支已经回升，1
3、9H2-20H1 服务器市场增速回暖是大概率事件。服务器市场增速回暖是大概率事件。19Q2 FAMGA+BAT 资本开支增速在经历了 4-5 个季度的下滑后，首次出现触底回升迹象。我们判断，国内云巨头支出在 19Q4-20H1 期间大概率出现回暖现象。服务器周期基本滞后资本开支力度2-3 个季度，我们预计 19H2-20H1 服务器市场增长有望提速。华为鲲鹏芯片赋能行业，协调竞争。华为鲲鹏芯片赋能行业，协调竞争。华为海思已推出服务器端鲲鹏 ARM 芯片，我们认为华为海思未来大概率会成为独立芯片厂商，赋能整个中国服务器产业，ARM服务器占华为服务器体量相对较低，华为长期存在退出 ARM 服务器整
4、机市场，聚焦芯片和操作系统等高附加值核心环节的动力，有利于改善细分市场竞争格局，利好于整机厂商。浪浪潮潮信息兼具品牌与白牌优势，有望成为行业格局重构最大受益者。信息兼具品牌与白牌优势，有望成为行业格局重构最大受益者。白牌厂商在云计算初期快速成长的主要优势在于低成本、快交付及高定制化。我们认为浪潮信息已经从研发/交付速度、价格及产品性能上实现全面超越。公司兼具白牌的高性价比及品牌商的强技术研发实力，在需求短期下行背景下，市场更应关注到具备核心竞争力的厂商正在跑赢行业。我们看好浪潮在行业格局重构及下游需求回我们看好浪潮在行业格局重构及下游需求回暖双重利好中获得快速成长，进一步明确公司全球领先地位。
5、同时建议关注中科暖双重利好中获得快速成长，进一步明确公司全球领先地位。同时建议关注中科曙光、紫光股份。曙光、紫光股份。风险提示风险提示：CSP 资本开支回暖、数字山东建设进程不及预期，对竞争格局份额调整过度乐观。重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 浪潮信息浪潮信息 25.70 0.51 0.70 0.86 31.16 36.56 30.06 买入买入 中科曙光中科曙光 34.66 0.67 0.68 0.97 53.58 50.44 35.44 增持增持 紫光股份紫
6、光股份 31.66 1.17 1.01 1.27 26.77 31.09 24.83 增持增持 优于大势优于大势 上次评级：优于大势 历史收益率曲线-14%-2%10%22%34%2018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/9计算机沪深300涨跌幅（%）1M3M 12M 绝对收益 3.59%5.40%20.35%相对收益 3.20%5.69%9.42%行业数据 成分股数量（只）246 总市值（亿）28880 流通市值（亿）21260 市盈率（倍）52.85 市净率（倍）3.31 成分股总营收
7、（亿）7896 成分股总净利润（亿）402 成分股资产负债率（%）43.49 相关报告 网络安全行业：谋篇 5G 科技新时代，布局提升网络安全投资比重 2019-09-30 证券分析师：孙树明证券分析师：孙树明 执业证书编号：S0550518010001 010-58034574 发布时间：发布时间：2019-10-08 2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/11 行业动态报告行业动态报告 1.全球服务器市场格局正在重构，浪潮有望成为最大受益者全球服务器市场格局正在重构，
8、浪潮有望成为最大受益者 1.1.全球云计算市场增长远未结束，调整期关注行业内部结构性变化全球云计算市场增长远未结束，调整期关注行业内部结构性变化 市场对于服务器厂商的追踪指标往往关注在云计算巨头的资本开支走势上，我们认为，在跟踪下游需求变化之外，同样需要重视行业内部正在发生的结构性变化需要重视行业内部正在发生的结构性变化服务器市场高端化、服务器市场高端化、AI 化趋势明显，白牌厂商竞争力逐渐下滑，品牌厂商有望进化趋势明显，白牌厂商竞争力逐渐下滑，品牌厂商有望进行份额抢夺，浪潮是最大受益者。行份额抢夺，浪潮是最大受益者。面对云巨头资本开支的短期下滑，市场对于服务器行业的投资价值产生一定疑虑。我们
9、认为对此需要回答两个核心问题：1）云计算市场增长红利结束了吗？2）行业正在发生哪些变化？什么样的企业能够跑赢行业走出？1）云计算市场增长红利结束了吗？云计算市场增长红利结束了吗？发展确定性高，行业渗透率低，加速成长发展确定性高，行业渗透率低，加速成长期即将开始期即将开始 19 年云计算市场渗透率首次突破年云计算市场渗透率首次突破 10%，加速成长期即将开始。，加速成长期即将开始。现阶段产业互联网、大数据、人工智能逐渐成为企业数字化转型的重要手段，而一切的前提则是云计算，我们认为，云是目前计算机行业发展确定性极高的板块。据 Gartner 数据，2019 年全球云计算市场渗透率将首次突破 10%
10、。哈里S登特提出新技术周期中，行业渗透率突破 10%后会进入加入发展阶段，渗透率在 10%-50%是最具投资价值的阶段。从中国占全球云计算市场比重来看，自 14 年起持续上升，2018 年已经达到 12.9%。我们认为，全球云计算市场成长空间及确定性高、中国市场地位持续提升，行业红利期远未结束。图图 1：2019 云计算市场渗透率已突破云计算市场渗透率已突破 10%图图 2：中国：中国 IaaS 市场份额占比不断提升市场份额占比不断提升 数据来源：东北证券，Gartner 数据来源：东北证券，IDC 中美云计算市场规模相差中美云计算市场规模相差 10 倍，倍，BAT资本开支仅为海外巨头的资本开
11、支仅为海外巨头的 1/11。从市场规模来看，2018 年全球云计算 IaaS 市场达到 437 亿美元，同比增长 34.05%，行业未来5 年仍然会保持 25%左右的增速；中国 IaaS 市场 2018 年达到 320 亿元，同比增长86.05%，国内市场未来仍能够保持 80%左右的高速成长。从体量上来看，中国尚不及全球市场十分之一份额，我们认为，伴随企业数字化转型需求日益增长，产业互联网发展逐渐深化，我国云计算市场中长期保持高度景气是大概率事件。2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声
12、明及说明 3/11 行业动态报告行业动态报告 图图 3：全球全球 IaaS 市场规模突破市场规模突破 500 亿美元亿美元 图图 4：中国：中国 IaaS 市场规模突破市场规模突破 500 亿元亿元 数据来源：东北证券，Gartner 数据来源：东北证券，IDC 我们认为，云计算市场高景气度态势不变，算力的作用在云及我们认为，云计算市场高景气度态势不变，算力的作用在云及 AI 时代愈发凸显时代愈发凸显，服务器已成为数据中心成本占比最大部分，目前服务器成本在服务器已成为数据中心成本占比最大部分，目前服务器成本在 IDC 硬件采购占比达硬件采购占比达69%。短期的需求调整不必过分担忧，云计算未来仍
13、是拉动服务器市场增长的主要。短期的需求调整不必过分担忧，云计算未来仍是拉动服务器市场增长的主要动力。动力。图图 5：服务器成本占据数据中心：服务器成本占据数据中心 69%比重比重 数据来源：东北证券，观研天下 2）行业调整期我们应该关注行业调整期我们应该关注哪些哪些变化变化？白牌厂商的竞争力在下滑白牌厂商的竞争力在下滑 云计算对全球服务器市场带来的最大改变在于带动了白牌厂商崛起云计算对全球服务器市场带来的最大改变在于带动了白牌厂商崛起。传统数据中心对服务器的稳定性及售后服务质量有较高的要求，ODM 厂商受制于上述两点，无法直接切入下游用户。云计算数据中心需求大幅提升，大规模群组的架构设计对单独
14、台服务器的稳定性有所下降，且由于云计算企业大部分由互联网及软件公司转型而来，其自身的软件开发及维护能力较强。在此背景下，品牌商的竞争力持续下滑，过去因产品性能不足无法进入数据中心的白牌（ODM）服务器厂商竞争力增强，服务器市场的商业模式发生转变。IDC 数据，ODM 厂商市场份额由 17 年的 8%最高提升至 27%，2019 年 Q2，全球 x86 服务器市场中，ODM 份额达到 21%。2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/11 行业动态报告行业动态报告 图图 6：全
15、球：全球 X86 服务器市场服务器市场 ODM 厂商厂商份额快速提升份额快速提升 数据来源：东北证券，观研天下 服务器服务器高性能化、高性能化、AI 化趋势明显化趋势明显，品牌厂商是优势所在品牌厂商是优势所在。AI 在云服务厂商中的地位持续提升，Google 通过云数据 TPU 算力；AWS 自 15 年起持续布局人工智能，并提出“用 AI 和机器学习让所有人受益”；阿里平头哥发布云端芯片含光 800；此前华为 HC 大会中推出 Atlas 等多款 AI 平台，未来主要通过云服务分享。据 IDC 数据，2018 年仅中国市场 GPU 服务器市场规模达 13.05 亿美元，同比增长 131.2%
16、。预测，到 2023 年中国 GPU 服务器市场规模将达到 43.20 亿美元。我们认为，云与我们认为，云与AI 的未来发展愈发不可分割的未来发展愈发不可分割，人工智能时代将推动云基础设异构化人工智能时代将推动云基础设异构化、高性能化高性能化；随之带来的是对服务器厂商技术能力随之带来的是对服务器厂商技术能力、产品性能要求的提升产品性能要求的提升，是品牌厂商再次进行是品牌厂商再次进行份额掠夺的重要契机份额掠夺的重要契机。图图 7：2018 年中国年中国 GPU 服务器市场规模超服务器市场规模超 13 亿美元亿美元，增长翻倍增长翻倍 数据来源：东北证券，观研天下 云云 IT基础设施下滑基础设施下滑
17、，白牌厂份额已有出让迹象白牌厂份额已有出让迹象。通过 IDC“全球云 IT 基础设施季度跟踪报告”，我们可以发现服务器市场正在重要变化：ODM 厂商的份额开始厂商的份额开始 有显著下滑迹象，品牌商的份额再次提升。有显著下滑迹象，品牌商的份额再次提升。2017Q3-2019Q2 期间，ODM 厂商份额下滑 6.5pct，品牌商中 Dell、浪潮、联想份额提升最大，分别增长 2.8/2.5/2.3pct。对2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/11 行业动态报告行业动态报告
18、比 19Q1 及 19Q2，ODM 份额下滑 1.8pct，而浪潮是增长最快品牌商，份额由 4.4%提升至 5.8%。我们认为我们认为，伴随伴随 AI 推动云基础设施升级推动云基础设施升级，服务器市场竞争格局有望服务器市场竞争格局有望再次迎来新一轮洗牌再次迎来新一轮洗牌，品牌商的竞争力将得到大幅提升。，品牌商的竞争力将得到大幅提升。图图 8：全球云全球云 IT基础设施收入基础设施收入 ODM 厂商份额明显下滑厂商份额明显下滑 数据来源：东北证券，IDC 综上综上，我们认为云计算市场的红利远未结束我们认为云计算市场的红利远未结束，中国市场的潜力巨大。市场在面临资，中国市场的潜力巨大。市场在面临资
19、本支出短期下滑的阶段，本支出短期下滑的阶段，更应关注市场内部结构性变化。云计算市场目前更应关注市场内部结构性变化。云计算市场目前 AI 化趋化趋势明显势明显，相应带动服务器市场，相应带动服务器市场品牌厂商竞争力明显提升品牌厂商竞争力明显提升。我们判断，未来具备快速。我们判断，未来具备快速交付能力、强研发能力、高定制化服务的厂商更易跑出行业，抢夺白牌厂商出让的交付能力、强研发能力、高定制化服务的厂商更易跑出行业，抢夺白牌厂商出让的份额。份额。1.2.需求回暖、份额出让，市场格局再生变需求回暖、份额出让，市场格局再生变 1.2.1.全球云计算市场资本开支增速回升，服务器市场全球云计算市场资本开支增
20、速回升，服务器市场 19H2 有望迎来有望迎来回暖回暖 服务器周期滞后资本开支服务器周期滞后资本开支 2-3 个季度，个季度，19Q2 国内外巨头资本开支已经回升，国内外巨头资本开支已经回升，19H2服务器市场增速回暖是大概率事件。服务器市场增速回暖是大概率事件。追踪国内外云计算厂商资本开支走势，我们发现 19Q2FAMGA+BA T 资本开支增速在经历了 4-5 个季度的下滑后，首次出现触底回升迹象。全球市场上，FAMGA+BA T 综合增速由 19Q1 的-5.2%转正至 Q2 的 0.8%；海外市场回暖相对显著，FAMGA19Q2 增速提升至 6%；国内 BA T 19Q2 资本开支仍在
21、下滑，规模约 17.63 亿美元，同比下滑 37.6%，环比下滑 9.7%。根据我们的产业链调研，BA T 在数据中心的上架率已有提速趋势，如宝信软件四期IDC 交付时间已由 20Q2 提速至 19Q3；数据港与阿里合作计划新建 8 个数据中心。我们判断国内云巨头支出在 19Q4-20H1 期间也将大概率出现回暖现象。从过去从过去服务器周期与资本开支走势来看，服务器周期与资本开支走势来看，服务器市场增长基本滞后服务器市场增长基本滞后 2-3 个季度个季度，19Q2 巨头支出已经开始回暖巨头支出已经开始回暖，我们预计我们预计 19H2-20H1 服务器市场增长提速是大概率服务器市场增长提速是大概
22、率事件事件。2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/11 行业动态报告行业动态报告 图图 9：19Q2 FAMGA+BAT 资本开支触底回升资本开支触底回升 数据来源：东北证券，Wind 1.2.2.竞争格局相对有利于浪潮信息竞争格局相对有利于浪潮信息 2019 年 5 月 16 日，美国商务部正式将华为列入“实体清单”，禁止美企向华为出售相关技术和产品；6 月 21 日，再次将中科曙光、天津海光、成都海光等 5 家公司列入清单。从 2019Q1 国内市场份额来看，浪潮、华
23、为、曙光一季度分别出货 18.09 万、10.14万、7.29 万台 x86 服务器；分别占据 27.3%、15.3%及 11.0%市场份额。对于华为未来退出 TaiShan 服务器整机市场的影响，我们认为，目前华为重点扶持鲲鹏生态，退出整机市场让利更多给合作伙伴具备一定可能性。在 x86 市场，英特尔已经恢复供货，华为 x86 服务器业务成熟，市场生态完善，短期内华为退出市场的可能性小；但长期来看，随着华为对鲲鹏的投入力度加大，资源倾斜，未来的战略重心会向鲲鹏生态转移，一定程度上会出让 x86 市场部分份额。长期来看，我们认为华为海思将逐渐定位为独立第三方芯片厂商，以其 ARM 服务器芯片向
24、全行业赋能，有助于中国服务器产业长期发展，ARM 服务器占华为服务器总体收入体量比较较低，重心由整机向芯片、操作系统等核心高价值环节迁移符合华为长期发展利益，也有助于产业链公司相互合作。2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/11 行业动态报告行业动态报告 图图 11：2019Q1 浪潮中国浪潮中国 x86 市场出货量第一市场出货量第一 数据来源：东北证券，IDC 1.2.3.浪潮信息兼具品牌与白牌优势，有望成为行业格局重构最大受益者浪潮信息兼具品牌与白牌优势，有望成为行业
25、格局重构最大受益者 兼具品牌与白牌优势，兼具品牌与白牌优势，JDM 模式增强客户锁定效应。模式增强客户锁定效应。云计算市场上浪潮最大的竞争对手已经不是惠普，戴尔；而是白牌厂商。白牌厂商的优势主要在于低生产成本快交付、定制化的高性价比，在这一点上，我们认为浪潮已经对白牌厂商实现超越：1）从交付能力看，浪潮新品研发周期已缩短至 9 个月，最快 3 个月交付样机。19年初更是创下 8 小时部署 1 万+节点的行业记录。2）从机器价格上，浪潮服务器是主流品牌商中最低。18 年公司服务器平均单价仅6255 美元，仅为 IBM 的 61%。3）从产品性能看，根据中国联通服务器故障率测评，2018 年浪潮的
26、故障率仅次于华为，达 2.1%。同时 JDM 模式带来更强的定制化能力，一方面带来更强的技术积累，及时把握技术变化方向；另一方面加强跟客户的锁定效应，提升粘性。图图 12：浪潮服务器价格是主流品牌商中最低：浪潮服务器价格是主流品牌商中最低 图图 13：浪潮服务器：浪潮服务器故障率明显低于故障率明显低于同业同业 数据来源：东北证券，IDC（2018Q4 数据测算）数据来源：东北证券，中国联通 2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/11 行业动态报告行业动态报告 图图 14：
27、19Q2 浪潮服务器收入达浪潮服务器收入达 17 亿美元亿美元 图图 15：19Q2 浪潮出货浪潮出货 23 万台服务器万台服务器 数据来源：东北证券，IDC 数据来源：东北证券，IDC AI 先发优势显著，市场份额持续两年过半。先发优势显著，市场份额持续两年过半。我们一直强调，云计算市场 AI 化趋势明显，从过去的重存储到未来的重计算，算力的重要性凸显。浪潮是业内最早布局AI 服务器的厂商，联合百度开发 AR-AI 服务器、ABC 一体机；联合赛灵思发布全球首款集成 HBM2 高速缓存的 FPGA AI 加速卡；完成了在硬件、平台、管理和框架等四个层面的业务布局。2017 年、2018 年，
28、公司 AI 服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一。18 年公司 AI 服务器销售额达 660 万美元，远超竞争对手水平。图图 16：浪潮浪潮 AI 服务器中国销售第一服务器中国销售第一 数据来源：东北证券，IDC 我们认为，浪潮作为品牌厂商，在掌握领先技术水平的同时已经具备了白牌厂商的快速交付及高性价比优势；在 AI 服务器等高端市场先发优势明显，市占率领先；JDM模式下大客户粘性高，合作稳定。虽然服务器市场面临短期下行压力，但浪潮正凭借自身实力不断实现逆势增长，市场应高度重视龙头的份额扩张之路。我们看好浪我们看好浪潮在行业格局重构及下游需求回暖双重利好中获得快速成长，进一步
29、明确公司全球潮在行业格局重构及下游需求回暖双重利好中获得快速成长，进一步明确公司全球领先地位。领先地位。2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/11 行业动态报告行业动态报告 1.3.风险提示风险提示 CSP 厂商资本开支回暖不及预期厂商资本开支回暖不及预期：云计算的发展确定性目前普遍成为市场共识，但对于云计算巨头资本开支再次扩张的时点存在疑虑，同时资本开支回暖到服务器市场增长的需求传递时间存在争议。我们根据观察过去资本开支走势及产业链上下游调研判断全球服务器市场增速大概率
30、在 2020H1 回升，但若上游需求回暖滞后，下游市场缺乏增长支撑；对竞争格局份额调整过度乐观：对竞争格局份额调整过度乐观：贸易纷争对服务器市场格局带来不确定性影响。华为目前重点扶持鲲鹏生态，9 月华为 HC 大会曾表示条件成熟后或退出 Taishan 整机市场，长期来看，我们认为浪潮的受益趋势明确，但市场结构的重新划分过程是长期而缓慢的。市场需警惕短期内给予过高预期。2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/11 行业动态报告行业动态报告 分析师简介：分析师简介：重要重要
31、声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其
32、内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股
33、票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准
34、 15%以上。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 在未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0 请务必阅读正文后的声明及说明请
35、务必阅读正文后的声明及说明 11/11 行业动态报告行业动态报告 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：400-600-0686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 22A 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮
36、箱邮箱 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（副总监）021-20361121 13564972909 吴肖寅 021-20361229 17717370432 齐健 021-20361258 18221628116 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ 李流奇 021-20361258 13120758587 L 孙斯雅 021-20361121 18516562656 李瑞暄 021-20361112 18801903156 董冠辉 021-20361267 17602180663 周嘉茜 021-20361133 18516728369 刘彦琪 021-
37、20361133 13122617959 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 安昊宁 010-58034561 18600646766 周颖 010-63210813 18153683452 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（副总监）0755-33975865 18938029743 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 周逸群 0755-33975865 18682251183 王泉 0755-33975865 18516772531 周金玉 0755-33975865 18620093160 陈励 0755-33975865 18664323108 C 2 2 7 3 9 6 5 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 7:3 0扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
