1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从今年从今年 AWE 看家电行业看家电行业发展趋势发展趋势 家电行业专题报告2019.3.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 汪浩汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 本届本届 AWE 主题主题“AI 上上智慧生活智慧生活”，是，是家电家电 AI、智慧科技、智慧科技、IOT 的集中巡展的集中巡展。我们认为我们认为，家电家电行业行业已逐渐从已逐渐从低成本竞争低成本竞争进阶到进阶到智能化智能化+套系化套系化+定制化定制化综合能力综合能力。本届本届大会上，智能
2、化大会上，智能化从“构想”到从“构想”到“现实现实”，甚至，甚至成为成为“标配标配”；套系化套系化新品重磅落地，多品类龙头新品重磅落地，多品类龙头如海尔如海尔、美的优势突出、美的优势突出；定制化增定制化增强强互联网属性，提升用户参与度，互联网属性，提升用户参与度，已已成重要成重要趋势趋势之一。之一。本届本届 AWE 三大特色：智能化三大特色：智能化+套系套系化化+定制定制化。化。本届 AWE 参展商超 900 家、消费者注册人数增幅超过 200%、十大场馆 13 万平米展区、海内外现场观众预计突破 35w 人次。本届大会主题是“AI上智慧生活”，是家电行业 AI、智慧科技、IOT 的集中巡展，
3、我们认为，中国家电市场已逐渐告别低成本竞争，正通过产业升级向智能化+套系化+定制化方向转型，并且从本届 AWE 来看家电行业尤其是龙头公司正在快速推进智能化、套系化、定制化。智能化：从“构想”到“现实”。智能化：从“构想”到“现实”。纵向发展来看：1、智能化覆盖范围扩大，从原有的单品智能向全屋智能演化，如海尔已进一步演化至阳台、洗衣间等场景；2、产品落地，智慧空间由构想显示演化。目前海尔、美的等均已先后展出相关 AI 智能产品，能够实现 AI 互相功能。3、从“被动智能”到“主动智能”演变，不再局限于语音控制等指令输入方式，而是通过各类数据主动收集来主动服务，如海尔空调主动探测住户适合的体感温
4、度自动调节。横向对比来看：智能化已成为“标配”，家电企业如格力、创维、TCL 以及互联网企业如优点科技、萤石、云米等亦陆续跟进，从单品切入全屋智能。套系化：重磅落地，多品类龙头优势突出。套系化：重磅落地，多品类龙头优势突出。成套解决方案既可以为新品类引流，又可以有效提升客单价，在进一步挖掘客户价值的同时有望形成更深厚的企业护城河。本届 AWE 大会，海尔的卡萨帝指挥家系列、美的 pro、美的青选等在众多家电厂商中率先实现全屋套系化，部分厨电品牌如老板也在推进厨房空间套系化产品，而格力、TCL、创维等虽然也在陆续增加品类覆盖，但尚未形成套系化产品系列，在该方面的布局落后于海尔及美的。定制化定制化
5、：增强：增强互联网属性，提升用户参与度互联网属性，提升用户参与度。本届 AWE 大会，在消费者个性化需求愈演愈烈的背景下，定制化成为其中一个重要趋势，增强互联网属性，提升用户参与度。其中定制化又可分别体现为产品定制化和流程定制化。在产品定制化层面，美的推出互联网品牌 BUGU（布谷），以“智趣”为主打特征；而海尔则展示出用户消费过程中的定制化能力，目前已经为 1000 万家庭提供了智慧家庭解决方案，过去 3 年规模连续翻倍。风险因素。风险因素。智能化进展不及预期；套系化产品销售不及预期等。投资投资策略策略。从今年 AWE 趋势看，家电行业尤其是龙头公司已经从最初的量价竞争进阶到以“智能化”、“
6、套系化”、“定制化”综合要素上，对行业智慧互联技术、人工智能技术、消费者需求挖掘、新零售渠道等能力提出了更高的要求。目前，多品类龙头公司布局领先，并且有望通过成套产品综合竞争力带动弱势品类，整体提升公司竞争力。因此，重点推荐资本实力强劲、研发布局领先的白电龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器；以及深耕细分领域，持续新品推出强并且品牌壁垒高的老板电器、奥佳华等，关注九阳股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 格力电器 46.92 3
7、.72 4.84 5.44 12 10 10 买入 美的集团 47.93 2.66 3.16 3.70 21 15 13 买入 青岛海尔 16.86 1.14 1.23 1.42 14 13 11 买入 老板电器 28.05 1.54 1.56 1.69 31 18 17 买入 华帝股份 12.27 0.88 0.73 0.86 34 17 14 买入 欧普照明 32.86 1.18 1.55 1.79 27 21 18 买入 奥佳华 20.06 0.63 0.80 1.01 31 25 19 买入 浙江美大 12.82 0.48 0.64 0.83 36 20 15 未评级 资料来源：Win
8、d，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 15 日收盘价；浙江美大 EPS 来自 wind 一致预期，格力电器盈利预测将在年报后进行调整。家电家电行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 AWE 回顾：热度翻倍，智能化回顾：热度翻倍，智能化+套系化套系化+定制化趋势突出定制化趋势突出.1 智能化：从智能化：从“构想构想”到到“现实现实”.2 套系化：重磅落地，多品类龙头优势突
9、出套系化：重磅落地，多品类龙头优势突出.6 定制化：增强互联网属性，提升用户参与度定制化：增强互联网属性，提升用户参与度.9 风险因素风险因素.11 投资建议投资建议.11 插图目录插图目录 图 1：AWE 展会现场图.1 图 2：海尔智慧家庭空间、场景、方案概览.2 图 3：海尔 8 大智慧家居系统.2 图 4：海尔智慧安防系统特征.2 图 5：海尔投影触摸交互音箱.3 图 6：海尔智慧客厅信息显示屏.3 图 7：海尔智慧卧室.3 图 8：海尔智慧浴室.3 图 9：海尔空气自调节方案.4 图 10：卡萨帝指挥官空调-多温区送风.4 图 11：创维“Smart Home”体验区厨电部分.5 图
10、 12：AWE 2019 首日海信家电智能生态发布会.5 图 13：优点科技继智能门锁后，开始延伸至安防、卫浴、家居等.5 图 14：专注于安防领域的萤石跨界打造智能家居体验屋.5 图 15：中国家用电器协会智能家电云云互联智能客厅场景示意图.6 图 16：卡萨帝指挥家系列 LOGO.7 图 17：卡萨帝指挥家烟灶产品.7 图 18：卡萨帝指挥家采暖洗浴两用炉.7 图 19：卡萨帝指挥家洗衣机-融合（上烘下洗）.7 图 20：美的 pro 产品愿景.7 图 21：美的 pro 油烟机.7 图 22：美的 pro 系列产品展.8 图 23：美的青选智能流程示意.8 图 24：美的青选产品矩阵.8
11、 图 25：美的青选油烟机.8 图 26：美的青选冰箱+洗衣机.8 图 27：老板电器下嵌式蒸箱.9 图 28：老板电器大容量嵌入式洗碗机.9 图 29：格力洗衣机体验间.9 图 30：TCL.9 1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 31：美的互联网品牌-BUGU.10 图 32：BUGO 场景互联设想.10 图 33：海尔与客户的交互平台.10 图 34：海尔门店转型方向.11 表格目录表格目录 表 1：家电板块重点跟踪公司盈利预测.11
12、1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 AWE 回顾回顾：热度翻倍，智能化热度翻倍，智能化+套系化套系化+定制化趋势定制化趋势突出突出 作为与美国 CES 和德国 IFA 展并驾齐驱的三大家电及消费电子展会之一，AWE（中国家电及消费电子博览会）已逐渐发展成为中国乃至全球家电市场的年度的“风向标”。2019 年 AWE 参展商超 900 家、消费者注册人数增幅超过 200%、十大场馆 13 万平米展区、海内外现场观众预计突破 35w 人次。此次参
13、展厂商既包括美的、海尔、格力等众多传统家电厂商，也包括首次参展的德国现代厨房（AMK）等众多海外高端品牌，并继续开设“科技公园”展区，囊括华为、科大讯飞、思必驰、Sonors 等众多消费电子及科技公司。图 1：AWE 展会现场图 资料来源：AWE 官网，中信证券研究部 本届 AWE 共有 10 大展区，活动内容非常丰富，重点活动包括：1.品牌发布会品牌发布会、峰会，重点如海尔 3 月 13 日的“海尔智慧家庭、定制美好生活”全球品牌峰会、3 月 14 日的美的青选、PRO、布谷套系、品牌发布会等；2.重量级新品发布会重量级新品发布会，包括格力发布双向流换气核心技术、九阳发布不用手洗的豆浆机 K
14、 家族、全球第一台不用手洗的破壁机Y88 以及新物种蒸汽饭煲 S5、方太发布能听懂方言的智能魔方油烟机、智能伸缩灶具等。本届 AWE 主题是“AI 上上智慧生活智慧生活”，近年来 AWE 主题变化，也直接反映家电行业的变革趋势。本届 AWE 成为整个行业 AI、智慧科技、IOT 的集中巡展，我们认为，中国家电市场已逐渐告别低成本竞争，正通过产业升级向智能化智能化+套系化套系化+定制化定制化方向转型。总体来说，本届 AWE 呈现出 3 大特色：1.智能化智能化，尤其是领军公司智慧家庭产品开始落地，并且强调“主动服务”；2.套系化套系化，越来越多品牌搭建全屋智能体系，往全品类覆盖发展，如海尔、格力
15、、美的、云米，甚至创维、TCL 等；3.定制化定制化，如海尔独家发布全场景定制化智慧成套方案，通过“4+7+N”的创新业务模式实现智慧家庭全新体验，是行业首个以用户为中心、用户可定制的智慧成套方案，美的也发布全新互联网定制品牌布谷。1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 智能化智能化：从“构想”到“现实”从“构想”到“现实”智能化智能化从纸上谈兵到触手可及。从纸上谈兵到触手可及。智能化在过去数年里一直是家电行业发展的大趋势，但今年 AWE 不同于
16、往年的地方主要体现在三个方面：从广度上看，智能化的范围由原有的单品向着全屋智能发展；从深度上看，智能系统由原有的被动智能向着主动智慧发展；从产品角度看，有更多产品切实落地，使智能由“概念”向“现实”发展。1.智能化的范围更大，由原有的单品智能向全屋智能智能化的范围更大，由原有的单品智能向全屋智能演化演化。如海尔在原有的厨房、客厅、卫浴、卧室的基础上，又进一步延伸到更多空间，包括阳台、洗衣间等各种各样的场景。背后对应的解决方案也由“空气”和“水”相关方案进一步拓展“全屋网络”等方案。图 2：海尔智慧家庭空间、场景、方案概览 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 海尔为别墅等专业客户可提供 8
17、 大智慧家居系统，涵盖安防、娱乐、地暖新风、灯光窗帘、门禁、网络、家电等一系列系统，覆盖全屋环境的方方面面。图 3：海尔 8 大智慧家居系统 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 4：海尔智慧安防系统特征 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2.产品落地，智慧空间由构想向现实演化。产品落地，智慧空间由构想向现实演化。此次 AWE 产品上海尔、美的等品牌先后展出 AI 相关产品。如海尔投影音箱可
18、以在桌面等平面上形成投影，用户能够直接对其所投影界面进行操纵和控制，类似于虚拟平板，可担任智慧家庭的交互中心、显示中心、控制中心等重要角色，在原有语音的基础上进一步丰富用户操纵智慧系统的方式。从现场使用的效果来看，交互速度快速顺畅，无明显停滞感。图 5：海尔投影触摸交互音箱 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 6：海尔智慧客厅信息显示屏 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 7：海尔智慧卧室 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 8：海尔智慧浴室 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 3.系统智能化程度加深，由被动智能向主动智慧演变。系统智能化程度加深，由被动智能
19、向主动智慧演变。此前的智能系统的人机交互更多的是局限于人的指令输入以及设备的识别和完成，但本次展示中我们看到设备更加主动来服务用户，智能系统通过各类数据的主动收集，智慧程度加深。如海尔空调产品基于大数据对用户行为习惯进行分析，根据家庭成员差异选择最合适的送风方式，且具备分区送风能力，满足同一空间中不同家庭成员的空气调节需求。1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 9：海尔空气自调节方案 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 10：卡萨
20、帝指挥官空调-多温区送风 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 4.全屋全屋智能智能开始开始成为成为“标配”“标配”，家电，家电厂商纷纷厂商纷纷陆续陆续跟进跟进。与 AWE 2019 的新主题“AI上智慧生活”相呼应，继美的、海尔的 AI 智能化较大幅推进外，其余厂商如格力、创维、海信家电、TCL、云米等多家厂商也开始展出了全屋智能的解决方案，使得全屋智能在本届 AWE 展会成为“标配”。1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 11：创维
21、“Smart Home”体验区厨电部分 资料来源：太平洋电脑网 图 12：AWE 2019 首日海信家电智能生态发布会 资料来源：AWE 2019，中信证券研究部 互联网企业中，智能家居整体概念和方案渗透更加互联网企业中，智能家居整体概念和方案渗透更加广泛。广泛。众多互联网企业也纷纷尝试通过单品切入逐渐拓展至智能家居整体解决方案，如优点科技在继智能门锁后，开始针对卫浴（智能马桶）、家居（空净、净水器）、厨电领域进行布局；萤石在继智能安防领域后，也着手打造智能家居体验屋；涂鸦科技、MXCHIP、BroadLink、丰唐物联等也均展出相关智能家居产品和解决方案。图 13：优点科技继智能门锁后，开始
22、延伸至安防、卫浴、家居等 资料来源：AWE 2019，中信证券研究部 图 14：专注于安防领域的萤石跨界打造智能家居体验屋 资料来源：AWE 2019，中信证券研究部 云云云云互联展出跨品牌互联展出跨品牌的的智能互联智能互联场景场景。中国家用电器协会智能家电云云互联互通项目组搭建了智能客厅、智能厨房、智能卧室三大场景，实景模拟家庭生活场景。在三大场景示意图中，展现了跨品牌的场景互联的示意图。1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 15：中国家
23、用电器协会智能家电云云互联智能客厅场景示意图 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 套系化套系化：重磅落地，多品类龙头优势突出重磅落地，多品类龙头优势突出 成套解决方案存在两个益处：1.企业可通过原有的强势产品来为新品类产品引流，带动销量；2.成套解决方案客单价更高，同时对于企业综合要求更高，套系产品的销售在进一步挖掘客户价值的同时也有望形成更加深厚的企业护城河。本次展出中我们看到各大产品相继推出了套系化产品，如海尔的卡萨帝指挥家系列、美的 pro、美的青选等。卡萨帝卡萨帝指挥家：指挥家：指挥家套系区别于卡萨帝其他产品的地方在于：指挥家系列的产品并非相互独立的单品，而是涵盖了厨电、空冰洗白
24、电、热水器、电视等一系列家居产品，形成风格统一，具备互联互通能力的完整家庭电器应用方案。厨电套系的售价在几十万量级，而全部指挥家套系的售价在百万以上。此次推出新品洗衣机-融合，其具备新颖的双筒结构，上筒为 10KG 烘干+空气洗，下筒为水洗，售价将高达 10 万。1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 16：卡萨帝指挥家系列 LOGO 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 17：卡萨帝指挥家烟灶产品 资料来源：AWE2019，中信证券
25、研究部 图 18：卡萨帝指挥家采暖洗浴两用炉 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 19：卡萨帝指挥家洗衣机-融合（上烘下洗）资料来源：AWE2019，中信证券研究部 美的美的 pro：为美的品牌中面向中高端人群的系列，主打“品味”、“健康”和“掌控”。该系列通过提供成套产品实现全屋家居风格统一以及智能互联的状态，为高端人群提供智能高效的家庭家电系统解决方案，预计产品将于 4 月发售。图 20：美的 pro 产品愿景 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 21：美的 pro 油烟机 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2
26、 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 22：美的 pro 系列产品展 资料来源：IT168，中信证券研究部 美的青选：美的青选：为美的品牌中面向青年人群的系列，主打“有颜”、“有脑”和“有温度”。该套系产品目前主要以黑白色调为主，同样实现全屋家居风格统一以及智能互联的状态，产品预计将于 3 月发售。图 23：美的青选智能流程示意 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 24：美的青选产品矩阵 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 25：美的青选油烟机 资料来源：AWE2019，中
27、信证券研究部 图 26：美的青选冰箱+洗衣机 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 除此以外，除此以外，我们看到厨电我们看到厨电各各品牌也在品牌也在持续推进品类多元化，致力持续推进品类多元化，致力于形成风格统一的厨于形成风格统一的厨房空间房空间。如老板电器整个展区以黑白两色为主，打造出极简的厨房空间；品类上看，也推出新款洗碗机以及下嵌入式蒸箱等产品，打开产品配套销售的空间。图 27：老板电器下嵌式蒸箱
28、资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 28：老板电器大容量嵌入式洗碗机 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 格力格力、TCL、创维等创维等品牌陆续品牌陆续增加品类覆盖，但尚未增加品类覆盖，但尚未形成形成套系化。套系化。在本届 AWE 2019展会上，格力、TCL、创维等品牌均展示了众多其他品类的产品，如格力油烟机、TCL 冰箱、TCL 洗衣机、创维油烟机等，并打造自身的智能家居解决方案，但目前产品尚未形成套系化，与美的、海尔等尚有一定差距。图 29：格力洗衣机体验间 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 30：TCL 资料来源：ChinaByte，中信证券研究部 定制化定
29、制化：增强互联网属性，增强互联网属性，提升用户参与度提升用户参与度 在供给端日益过剩，消费者个性化需求不断扩大的行业背景下，定制化成为本次 AWE展中一个重要趋势。定制化可以体现在两个层面，一个来自于产品的定制化，更加满足消费者对于产品特性的要求；另一个来自流程的定制化，强调用户在家电选购、安装以及后续体验过程中的定制特征。1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 在产品定制化层面，在产品定制化层面，美的推出互联网品牌美的推出互联网品牌 BUGU
30、（布谷），以“智趣”为主打特征。（布谷），以“智趣”为主打特征。BUGU 品牌设立下属研究院，用户个性化需求可通过研究院的转换融入到新产品中，提升产品对于消费者需求的满足能力。该品牌由美的生活电器事业部首席产品经理韩翰出任BUGU 品牌的首席产品经理，预计新品将于 4 月在北京发布。图 31：美的互联网品牌-BUGU 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 图 32：BUGO 场景互联设想 资料来源：天极网，中信证券研究部 在流程定制化层面，在流程定制化层面，海尔海尔更为突出更为突出。海尔在 COSMOPlat 的支持下具备产品定制化生产，此次 AWE 中海尔展示出其在用户消费过程中定制化能
31、力。凭借不断完善的套系产品和智能设计、销售和服务平台，为客户提供智慧家庭的定制化设计、销售和服务，实现智慧家庭方案的一次性解决。目前海尔已经为 1000 万户家庭提供智慧家庭解决方案，过去三年规模连续翻倍。图 33：海尔与客户的交互平台 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 34：海尔门店转型方向 资料来源：AWE2019，中信证券研究部 风险因素风险因素 智能化进展不及预期、套系化产品销售不及预
32、期等。投资建议投资建议 从今年 AWE 趋势看，家电行业尤其是龙头公司已经从最初的量价竞争进阶到以“智能化”、“套系化”、“定制化”综合要素上，对行业智慧互联技术、人工智能技术、消费者需求挖掘、新零售渠道等能力提出了更高的要求。目前，多品类龙头公司布局领先，并且有望通过成套产品综合竞争力带动弱势品类，整体提升公司竞争力。因此，重点推荐资本实力强劲、研发布局领先的白电龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器；以及深耕细分领域，持续新品推出强并且品牌壁垒高的老板电器、奥佳华等，关注九阳股份。表 1：家电板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 17A 18
33、E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 格力电器 46.92 3.72 4.84 5.44 6.24 12 11 10 8 买入 美的集团 47.93 2.66 3.16 3.70 4.28 21 15 13 11 买入 青岛海尔 16.86 1.14 1.23 1.42 1.62 17 14 12 10 买入 老板电器 28.05 1.54 1.56 1.69 1.89 31 18 17 15 买入 华帝股份 12.27 0.88 0.73 0.86 1.00 34 17 14 12 买入 欧普照明 32.86 1.18 1.45 1.84 2.34 37 23 18 14 买入
34、 奥佳华 20.06 0.63 0.85 1.13 1.49 31 24 18 13 买入 浙江美大 12.82 0.48 0.64 0.83 1.08 36 20 15 12 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 备注：股价为 2019年 03月 15日收盘价，浙江美大为 wind一致预期，格力电器盈利预测将在年报后进行调整。1 9 9 0 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 家电家电行业行业专题报告专题报告2019.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 相关研究相关研究 一张图看懂 1 月产业在线洗衣机数据内销回落，出口
35、强劲(2019-03-01)一张图看懂 1 月产业在线冰箱数据内销降幅收窄，外销依然强劲(2019-03-01)一张图看懂 1 月中怡康家电数据(2019-02-28)一张图看懂产业在线 1 月空调数据(2019-02-21)家电行业专题报告从全球对比视角看家电估值修复(2019-02-18)家电观察系列 13柔性显示的家电应用(2019-02-15)家电行业专题报告谁在增配家电板块(2019-01-31)家电行业专题报告PPI 下行，家电受益(2019-01-30)一张图看懂家电行业 18Q4 基金持仓(2019-01-24)家电行业专题报告以史鉴今，复盘 2012 与展望 2019(201
36、9-01-22)家电先行指标跟踪房屋交付量持续改善，19Q2 厨电需求有望回升(2019-01-22)一张图看懂 12 月中怡康家电数据(2019-01-21)家电观察系列 12有关 4K 彩电的那些事(2019-01-21)一张图看懂产业在线 12 月空调数据(2019-01-21)家电观察系列 11探秘公牛 No.7：五金店的“五问五答”(2019-01-04)一张图看懂产业在线 11 月冰箱数据(2018-12-28)一张图看懂产业在线 11 月洗衣机数据(2018-12-28)家电行业专题报告浅析家电企业高端品牌塑造之路(2018-12-27)一张图看懂 11 月中怡康家电数据(201
37、8-12-20)一张图看懂 11 月产业在线空调数据(2018-12-20)家电观察系列 10探秘公牛 No.6：动手拆解，于细节处见真章(2018-12-20)家电行业专题研究重构预测厨电需求的先行指标(2018-12-17)家电观察系列 9探秘公牛 No.5：图文详解“新国标”(2018-12-14)家电观察系列 8探秘公牛 No.4：市场格局的减法(2018-12-11)家电观察系列 7探秘公牛 No.3：市场空间的加法(2018-12-07)一张图看懂 10 月产业在线洗衣机数据(2018-11-29)一张图看懂 10 月产业在线冰箱数据(2018-11-29)一张图看懂 10 月产业
38、在线空调数据(2018-11-20)家电行业专题报告双 11：高端、智能家电热销(2018-11-13)家电观察系列 4聊聊历史，厨电买点在何时(2018-11-13)家电行业 2018 年三季度业绩回顾及展望短期承压，夯实底部(2018-11-06)家电行业重大事项点评从海尔 D 股上市之后聊起(2018-10-31)一张图看懂 9 月产业在线冰箱数据(2018-10-30)一张图看懂 2018 年 9 月洗衣机数据(2018-10-30)家电行业专题研究报告持仓调整风险释放，行业筑底长期向好(2018-10-29)一张图看懂奥维云网 9 月智能电视数据(2018-10-23)1 9 9 0
39、 6 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 4:4 4 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的
40、6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券
41、市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在
42、相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point
43、 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securit
44、ies Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 C
45、LSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规
46、例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营
47、销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般一般性声明性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研
48、究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或
49、金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券
50、投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 20
