1、敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 3 月 9 日 建筑和工程 预判开年投资增速边际改善，布局基建板块相对收益机会 建筑装饰行业跟踪研究 行业动态 预计预计 19 年年 1-2 月基建增速月基建增速边际改善趋势不变边际改善趋势不变 结合行业数据交叉验证，预判基建投资改善趋势将延续，且存在超预期可能。融资端：融资端：1）1 月社融中与固投相关指标边际改善。2）地方债（含城投债）1-2 月净融资同比大幅增长。18 年 1-2 月，广义/狭义基建投资规模约为 11,463 亿/9,654 亿，与之对比 19 年 1 月社融与基建相关融资较同期增加 3,179 亿；19 年 1-
2、2 月地方政府债、城投债分别较 18 年同期增加净融资 6,764 亿/1,609 亿。行业数据端：行业数据端：1）18 年同期高基数背景下，19 年 1 月公路投资增速7.5%；2）高销量背景下，1 月挖掘机利用小时数较好。基建类企业或有相对收益基建类企业或有相对收益 我们在 19 年年度策略报告夜空中最亮的星中强调“宏观层面，展望 2019 年，我国对外贸易存在一定不确定性，消费、地产、制造业增速放缓，而基建是为数不多增速边际确定性向上的领域而基建是为数不多增速边际确定性向上的领域。以建筑装饰（申万）相对沪深 300 观察，建筑装饰板块在基建投资边际发生实质性改善之前及期间会有较好的相对收
3、益。”目前来看，外需冲击已经逐步兑现。基建投资属逆周期调节的重要手段，根据前述判断 19 年 1-2 月基建投资增速将延续改善趋势，因而基建板块将有相对收益空间。预判开年投资增速边际改善，布局基建板块相对收益机会预判开年投资增速边际改善，布局基建板块相对收益机会 预判 19 年开年基建投资边际改善趋势延续，且存在超预期可能。外需冲击逐步兑现，基建逆周期调节重要性显现，对全年基建投资判断保持乐观。现阶段基建板块 PE/PB 估值仍处在 5 年期历史底部区间，仍有抬升空间。维持基建板块“买入”评级。标的方向上，建议重点关注受益于自贸新区扩容、长三角区域一体化的上海本土建筑公司上海建工、隧道股份、浦
4、东建设上海建工、隧道股份、浦东建设，其于 19 年 3 月 8日收盘 PB 静态估值（扣除永续债）分别为 1.39x、1.16x、1.06x。此外建议关注受益于基建投资复苏的央企建筑标的，中国建筑、中国铁建、中中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国中冶、中国电建国交建、中国中铁、中国中冶、中国电建等。风险分析：风险分析：19 年 2 月及全年投资数据增速大幅放缓、19 年 2 月及全年社融增速大幅放缓 买入（维持）分析师 孙伟风(执业证书编号：S0930516110003)021-52523822 联系人 武慧东 010-58452063 行业与上证指数对比图-40%-30%-20%-1
5、0%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19建筑和工程沪深300资料来源：Wind 相关研报社融趋势向好有利于建筑板块估值修复，民企估值弹性或更大关于 2019 年 1 月社融数据点评 2019-02-16 好雨知时节建筑装饰行业跟踪报告 2019-01-06 夜空中最亮的星建筑装饰行业 2019 年投资策略 2018-12-27 2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 1、基建资金到位情况好于往年、基建资金到位情况好于往年 考虑到 18 年 1-2 月，广义/狭义基建投资规模约为 11,463 亿/9,654
6、亿，而 1月社融与基建相关融资较同期增长 3,179 亿；19 年 1-2 月，地方政府债、城投债新增净融资较 18 年同期分别增加 6,764 亿/1,609 亿。基建融资及时到位、超额到位，预示开年投资增速改善趋势延续，且存在超预期可能。基建融资及时到位、超额到位，预示开年投资增速改善趋势延续，且存在超预期可能。1.1、1 月社融呈积极信号月社融呈积极信号 2019 年 1 月新增社融规模达 4.64 万亿，同增 51%，新增社融超预期。其中非标融资下滑减弱：新增信托 345 亿元，为 18 年 2 月以来首次正增长；新增委托贷款-699 亿，去年同期为-713 亿。新增表内融资改善显著：
7、新增非金融企业中长期贷款 1.4 万亿（同比+700 亿元）。与基建投资相关的非标、非金融企业中长期贷款有边际改善趋势。表表 1：2013-2019 年年 1 月份与基建相关社融新增情况月份与基建相关社融新增情况 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 新增委托贷款（亿元）2,061 3,971 832 2,175 3,136-714-699 新增信托贷款（亿元）2,108 1,059 52 552 3,175 3,175 345 企业债券融资（亿元）2,249 375 1,868 5,083-510-510 4,990 非金融企业中长期贷款（亿元）3,098 5
8、,042 6,121 10,600 15,200 13,300 14,000 新增与基建相关的社融规模（亿元）新增与基建相关的社融规模（亿元）9,760 10,901 9,399 19,879 22,226 15,750 18,929 较上年同期增长较上年同期增长 4,994 1,141-1,502 10,480 2,347-6,476 3,179 资料来源：Wind 融资是基建投资重要的先行指标。历史上看，基建投资增速与新增社融存较为明显的正相关性，考虑到自 18Q4 以来基建投资增速已触底回升，19Q1社融超预期的背景下基建提速机率较高。图图 1：新增社融累计同比增速与广义：新增社融累计同
9、比增速与广义/狭义基建累计同比增速比较狭义基建累计同比增速比较 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1.2、1-2 月月地方债净地方债净融资融资较较 18 年同期增加年同期增加 8,372 亿元亿元 地方债务（地方政府债+城投债）净融资额 2019 年 1-2 月累计实现 9,039 亿元，较 18 年同期净增加 8,372 亿元。地方政府债券地方政府债券贡献主要增长（占比约 77%），2019 年 1-2 月累计实现 7,003亿元，较 18 年同期净增加 6,764 亿元。城投债净融资城投债净融资改善较为显著
10、，2019年 1-2 月城投债实现融资净额 2,037 亿元，较 18 年同期增加 1,609 亿元。表表 2：2013-2019 年年 1-2 月地方债融资净额情况月地方债融资净额情况 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 地方政府债融资净额（亿元）0 0 0 1,407 0 239 7,003 城投债融资净额（亿元）1,438 1,615 557 2,371 -463 428 2,037 地方债合计融资净额（亿元）1,438 1,615 557 3,778 -463 667 9,039 资料来源：Wind 图图 2：2019 年年 2 月月地方政府债累计融资
11、净额地方政府债累计融资净额较较 18 年同期大幅增加年同期大幅增加（亿元亿元）资料来源：Wind 图图 3：2019 年年 2 月城投债累计融资净额较月城投债累计融资净额较 18 年大幅增加年大幅增加（亿元亿元）资料来源：Wind 2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 2、行业数据支撑行业数据支撑开年基建投资开年基建投资乐观判断乐观判断 在进行行业数据比较时，我们必须注意到如下事实 1）18 年 1-2 月基建投资增速处于高位，换言之 18 年 1-2 月基建投资基数较高；2）在以 1 月数据推论全年时，需要注意春节因素的扰动。图图 4：18 年年 1-
12、2 月基建投资基数较高月基建投资基数较高 资料来源：Wind 表表 3：16-19 年年正月时间正月时间 2016 2017 2018 2019 正月初一 2 月 8 号 1 月 28 号 2 月 16 号 2 月 5 号 正月十五 2 月 22 号 2 月 11 号 3 月 2 号 2 月 19 号 资料来源：光大证券研究所 2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2.1、公路投资数据预示开年增速较好公路投资数据预示开年增速较好 目前交通部仅公布了 19 年 1 月的公路投资数据，我们考虑到春节因素的扰动来推断实际投资趋势情况。如表 3 所示，17 年春
13、节较早，在 1 月下旬至 2 月上旬；18 年春节较晚，在2 月中下旬；19 年春节则在 2 月初。一季度月度数据受春节扰动较大，考虑到 17/18 年的春节时间点，17 年 1月份有春节停工影响而 18 年 1 月份几乎没有影响，18 年 1 月公路投资完成额同比增速 62%有春节扰动。19 年春节在 2 月初，也可以理解为 1 月停工影响较小，19 年 1 月全国公路投资完成投资额 1202 亿，同比增长 7.5%，这是在同期高基数下实现的。考虑 18 年全年累计公路投资额接近 0 增长，19 年公路投资已有良好开端。图图 5：2019 年年 1 月公路投资在高基数下实现增长月公路投资在高
14、基数下实现增长 资料来源：Wind 表表 4：2016-2019 年公路年公路投资完成额及增速投资完成额及增速 2016 2017 2018 2019 完成额（亿元）累计同比 完成额（亿元）累计同比 完成额（亿元）累计同比 完成额（亿元）累计同比 1 月 675.0-0.9%690.3 2.3%1,118.4 62.0%1,202.7 7.5%1-2 月累计 1177.3 1.2%1600.7 36.0%1,822.2 13.8%1-12 月累计 17,787.4 7.7%21,162.5 19.0%0.2%资料来源：Wind，交通部，光大证券研究所 注：2018 年全年数据未公布，累计同比采
15、用 1-11 月数据 2016 年春节周期与 19 年类似，两者数据比较有较大参考价值。19 年年 1 月月公路投资完成额公路投资完成额 1202 亿元，较亿元，较 16 年同期增长年同期增长 78%。与之相对，。与之相对，16-18 年，年，公路投资总增长约为公路投资总增长约为 20%。从这个角度来看，1 月公路投资数据是个良好开端，预示开年投资情况较好。当然，单 1 月投资数据无法衡量全年投资情况，但考虑到项目施工有一定延续性，且 18 年约为 0 增长，推断 19 年开年公路投资增速将有边际改善。2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 2.2、高销量
16、下，高销量下，1 月挖掘机利用小时数月挖掘机利用小时数降幅降幅边际改善边际改善 此外，目前行业数据中公布 1 月情况的还有挖掘机当月利用小时数。2019年 1 月，挖掘机利用 104 小时，较 18 年 1 月同比减少 12%，但好于 17 年同期数据，且增速有边际改善趋势。图图 6：挖掘机利用小时数挖掘机利用小时数（小时小时/月月）资料来源：Wind 16-18 年，挖掘机销量累计同比维持较高增长，据此推测近年挖掘机保有量持续增长，再结合 1 月份挖掘机利用小时数，推断开年开工情况较好。图图 7：挖掘机销量累计同比挖掘机销量累计同比 资料来源：Wind 2019-03-09 建筑和工程 敬请
17、参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 3、基建板块基建板块估值仍在估值仍在历史底部区间历史底部区间 现阶段基建板块估值无论 PE/PB 均处在历史较低水平。考虑到基建投资边际改善趋势有望延续，企业融资问题得到缓解，基建板块估值修复有相对确定性。我们在 19 年年度策略报告夜空中最亮的星中已提及“宏观层面，展望2019 年，我国对外贸易存在一定不确定性，消费、地产、制造业增速放缓，而基建是为数不多增速边际确定性向上的领域。而基建是为数不多增速边际确定性向上的领域。以建筑装饰（申万）相对沪深 300 观察，建筑装饰板块在基建投资边际发生实质性改善之前及期间会有较好的相对收益。”外需冲击已经逐步兑
18、现。基建投资属逆周期调节的重要手段，根据前述判断19 年 1-2 月基建投资增速将延续改善趋势，数据催化将使基建板块迎来相对数据催化将使基建板块迎来相对收益收益机会机会。图图 8：申万基础设施指数走势及对应：申万基础设施指数走势及对应 PB（近（近 5 年）年）资料来源：Wind，光大证券研究所整理，截止 2018 年 3 月 8 日 图图 9：申万基础设施指数走势及对应：申万基础设施指数走势及对应 PE_TTM（近（近 5 年）年）资料来源：Wind，光大证券研究所整理，截止 2018 年 3 月 8 日 2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 4、建议
19、布局基建板块相对收建议布局基建板块相对收益机会益机会 我们在 19 年年度策略报告 夜空中最亮的星 中强调“宏观层面，展望 2019年，我国对外贸易存在一定不确定性，消费、地产、制造业增速放缓，而基而基建是为数不多增速边际确定性向上的领域。建是为数不多增速边际确定性向上的领域。以建筑装饰（申万）相对沪深 300观察，建筑装饰板块在基建投资边际发生实质性改善之前及期间会有较好的相对收益。”图图 10：建筑装饰板块相对与沪深建筑装饰板块相对与沪深 300 收益收益 VS 基建投资增速边际变化基建投资增速边际变化 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截止 2018 年 12 月 预判预判 1
20、9 年开年基建投年开年基建投资边际改善趋势延续，且存在超预期可资边际改善趋势延续，且存在超预期可能。能。外需冲击逐步兑现（观点引自宏观团队报告 信用宽紧待观察，期待财政更宽2019年 2 月 PMI 数据点评），基建逆周期调节重要性显现，对全年基建投资判断保持乐观。现阶段基建板块 PE/PB 估值仍处在 5 年期历史底部区间，仍有抬升空间。维持基建板块“买入”评级。标的方向上，建议重点关注受益于自贸新区扩容、长三角区域一体化的上海本土建筑公司上海建工、隧道股份、浦东建设上海建工、隧道股份、浦东建设，其于 19 年 3 月 8 日 PB 静态估值（扣除永续债）分别为 1.39、1.16、1.06
21、。此外建议关注受益于基建投资复苏的央企建筑标的，中国建筑、中国铁建、中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国交建、中国中铁、中中国中冶、中国电国中冶、中国电建建等。5、风风险分析险分析 19 年 2 月及全年投资数据增速大幅放缓。19 年 2 月及全年社融增速大幅放缓。2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12
22、 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本
23、报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一
24、部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直
25、接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并
26、不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策
27、。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的
28、拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。2019-03-09 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 上海市南京西路 1266 号恒隆广场一期 49 楼 邮编 200040 机构业务总部机构业务总部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 电子邮件电子邮件 上海 徐硕 021-52523543 138172
29、83600 李文渊 18217788607 李强 021-52523547 18621590998 罗德锦 021-52523578 13661875949/13609618940 张弓 021-52523558 13918550549 黄素青 021-22169130 13162521110 邢可 021-22167108 15618296961 李晓琳 021-52523559 13918461216 郎珈艺 021-52523557 18801762801 余鹏 021-52523565 17702167366 丁点 021-52523577 18221129383 郭永佳 131900
30、20865 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 梁晨 010-58452025 13901184256 吕凌 010-58452035 15811398181 郭晓远 010-58452029 15120072716 张彦斌 010-58452026 15135130865 庞舒然 010-58452040 18810659385 申青雯 021-22169527 15921857444 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 张亦潇 0755-23996409 13725559855 王渊锋 0755-83551458 1857677860
31、3 张靖雯 0755-83553249 18589058561 苏一耘 13828709460 常密密 15626455220 国际业务 陶奕 021-52523546 18018609199 梁超 021-52523562 15158266108 金英光 13311088991 周梦颖 021-52523550 15618752262 私募业务部 安羚娴 021-52523708 15821276905 张浩东 021-52523709 18516161380 吴冕 0755-23617467 18682306302 吴琦 021-52523706 13761057445 王舒 021-22169419 15869111599 傅裕 021-52523702 13564655558 王婧 021-22169359 18217302895 陈潞 021-22169146 18701777950 王涵洲 18601076781 黄小芳 021-52523715 15221694319 万得资讯扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
