1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/42 研究报告 信息技术行业 2018-12-28 乘风破浪乘风破浪，拥抱产业升级，拥抱产业升级计算机计算机行业行业 2019 年度年度策略策略报告报告 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 2018 年结构性行情充分演绎，2019 年寻找抗周期赛道回顾 2018 年，计算机板块充分演绎了结构性行情，医疗信息化、云计算等高景气行业的优质龙头涨幅可观。展望 2019 年，市场普遍担忧经济增速换挡背景下IT 行业的后周期属性。我们认为，“大智移云”技术推动的全面产业升级，已使IT 行业表现出了一定的抗周期属性，且对于成熟度低、景气度高、体制周期向上的
2、细分赛道，其逆周期能力突出，挑选对应优质龙头有望获得超额收益。产业成熟度低：技术为核，云+人工智能引领新浪潮从 BATH 的战略布局和组织架构调整方向来看，技术已取代商业模式成为未来核心竞争力，B 端产业互联网和“AI+”成大势所趋，是提升生产效率以实现经济增长新旧动能切换的引擎。我们认为，企业级 SaaS 正处于规模化反哺收入的阶段，在“百万企业上云”的政府补贴、降本增效的内生需求以及 IaaS 土壤成熟的三重驱动下，仍将继续行走于快车道，看好通用型龙头用友网络和垂直型龙头航天信息、广联达。人工智能正处于技术突破和产品生态完善的阶段，基础层 AI 芯片在云端和终端进化捷报频传，应用层在医疗、
3、教育、驾驶等场景渐入佳境，看好基础层、技术层、应用层全面生态型布局的科大讯飞。景气度高：政策+需求双轮驱动，多行业提速延续2019 年计算机板块诸多细分行业将实现高景气：1、医疗信息化受益于以电子病历为核心的建设要求，未来三年有望确定性成长，后续临床大数据将在三医联动、智能医疗和大健康管理中迸发巨大潜力，看好具备平台搭建能力的思创医惠；2、金融信息化在沪伦通、CDR、科创板、资管新规等金融创新驱动下，迎来拐点向上趋势，看好具备一体化产品能力的恒生电子；3、信息安全中安全防护在等保 2.0 政策、安全事件和技术驱动下呈现行业提速现象，看好启明星辰、深信服；自主可控在政府预算、产品性能、适配生态等
4、条件支撑下有望迎来规模化落地，看好高毛利率、高业绩弹性的产品型公司中孚信息；4、无人零售在消费者结构变迁和降本增效促进下正加速渗透，关注广电运通等机具厂商。体制周期向上：“三定”完成，政务 IT 迈入加速通道跟随五年规划周期，我国政务 IT 投入具备“前低后高”的特性，2019-2020 年是十三五规划最后两年，叠加组织机构大调整后的“三定”完成，多领域政务IT 迎来市场扩容及产品升级，看好受益于监察委组建的华宇软件、自然资源部组建的超图软件、公安多警种平台建设的美亚柏科等。分析师分析师 马先文马先文（8627）65799815 执业证书编号：S0490511060001 分析师分析师 刘慧慧
5、刘慧慧（8621）61118750 执业证书编号：S0490516080002 分析师分析师 余庚宗余庚宗（8621）61118750 执业证书编号：S0490516030002 分析师分析师 袁祥袁祥（8621）61118750 执业证书编号：S0490518070009 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 12 个月）个月）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017/122018/32018/62018/9信息技术沪深300资料来源：Wind 相关研究相关研究 长江计算机周观点（18W51）：医保 DRGs 改革对医疗 IT 影响几何？2018-12-24 风险提示
6、：1.政府 IT 采购预算不足；2.上市公司业绩不达预期。请阅读最后评级说明和重要声明 3/42 行业研究深度报告 图 20：云计算产业链 SaaS 层具备高成长特征.14 图 21：2014 年到 2020 年季度服务器出货量（预测值）.14 图 22：用友企业云服务用户数持续增长（单位：万家）.14 图 23：用友网络 2018H1 实现整体盈利，云计算拐点或将现.14 图 24：2015-2020 年存储于数据中心的数据量.15 图 25：GPU 结构示意图.15 图 26：AI 芯片的四象限.16 图 27：英伟达系列处理器.17 图 28：Google TPU 性能（Hot Chip
7、s 2017）.17 图 29：“智学网”可以根据学生学习过程数据描绘学生知识图谱.19 图 30：基于 AI 技术可以实现教学大数据分析.19 图 31：医疗信息化行业订单增速.22 图 32：主要医疗信息化公司收入同比增速 2018 年以来进入上行周期.22 图 33：数据互通式当前建设重点.23 图 34：医疗数据的获取与互通是实现分级诊疗与医保控费的基础.23 图 35：区域卫生信息系统（RHIS）系统市场空间预测.24 图 36：医保支付平台市场空间预测.24 图 37：我国医疗信息化行业市场 CR10 约为 55.4%.25 图 38：近年来医疗 IT 解决方案市场集中度持续提升.
8、25 图 39：A 股两家典型网络安全公司 2018 年 Q3 收入增速环比提升.25 图 40：A 公司 2018 年月度订单总额与同比增速.26 图 41：B 公司 2018 年月度订单总额与同比增速.26 图 42：中国网络安全行业市场规模及增速.26 图 43：等保 2.0 相比等保 1.0 在多个维度进行了扩展和提升.27 图 44：A 股典型网络安全公司营收增速在 2008 年后有一轮快速上行.27 图 45：我国安全可靠技术能力（不完全展示）.29 图 46：非银 IT 企业、银行 IT 企业收入与 GDP（现价）的相关性分析.30 图 47：非银 IT 企业成长性归因分析.30
9、 图 48：资管新规、沪伦通、CDR、科创板市场空间测算.31 图 49：无人零售的主要分类.32 图 50：预计 20172020 年无人零售市场规模（单位：亿元）复合增速约 51%.32 图 51：我国便利店运营成本逐年提升，亟待精益性管理提高运营效率.33 图 52：从未使用过无人店的用户中，66.5%的人表示愿意尝试.33 图 53：无人零售产业链相关的设备、技术、金融、数据供应商格局.34 图 54：中国 GDP 增速与政府行业 IT 增速的对比.35 图 55：国务院组成部门及其他机构调整.35 图 56：改革后的国务院组成部门.35 图 57：自然资源部“三定”方案于 9 月份公
10、布.36 图 58：四川省级三定要求今年底前基本完成.36 图 59：美亚柏科大数据信息化平台业务爆发式增长.37 图 60：自然资源部职责.38 图 61：监察委与纪委的异同.39 请阅读最后评级说明和重要声明 4/42 行业研究深度报告 表 1：部分高关注度个股并购标的经营情况及商誉减值简析.8 表 2：科技巨头当前聚焦核心技术全面输出.11 表 3：政府推动是美国早期云计算快速发展的关键因素.12 表 4：2017-2018 年，我国部委层面出台多个政策推动企业上云、发展电子政务.13 表 5：越来越多智能设备依赖终端芯片提供推断支撑.17 表 6：国产 AI 芯片厂商融资情况.18 表
11、 7：AI 技术产业化成熟度.18 表 8：全球各大公司无人驾驶汽车推出时间表.20 表 9：国内部分 AI 医疗影响分析产品及实际应用情况.21 表 10：以电子病历为核心的医疗 IT 解决方案市场空间测算.24 表 11：A 股典型网络安全公司新技术领域的储备.27 表 12：中国核心集成电路的国产芯片占有率.28 表 13：国内主要自主可控生态体系的布局.29 表 14：无人零售企业最新融资情况.33 表 15：今年以来部分省份互联网公安政务服务建设情况.36 表 16：行业重点上市公司估值指标与评级变化.41 请阅读最后评级说明和重要声明 5/42 行业研究深度报告 回顾：结构性行情充
12、分演绎 回顾 2018 年以来计算机板块的行情表现，截至 12 月 14 日，计算机板块下跌 21.44%，跑赢沪深 300 指数 4.22 个百分点，在所有板块中排名第七。其中 3-4 月政策发布围绕经济增长的新旧动能切换为主旋律，引爆工业互联网主题性行情，期间最高跑赢沪深300 指数 16.47 个百分点，随后中美贸易摩擦倒逼自主可控，以及电子病历等级评价政策提振医疗信息化板块行情，计算机投资关注度再度提升。图 1：计算机板块跑输沪深 300 指数 4.22 个百分点（截至 12 月 14 日）图 2：计算机板块 2018 年以来下跌 21.44%-35%-30%-25%-20%-15%-
13、10%-5%0%5%10%15%18-0118-0318-0518-0718-0918-11CS计算机沪深300 -21.44%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%银行餐饮旅游石油石化食品饮料非银行金融农林牧渔计算机医药房地产建筑国防军工煤炭钢铁建材电力及公用事业交通运输家电纺织服装商贸零售汽车轻工制造基础化工机械电力设备通信传媒电子元器件有色金属 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 板块内部来看，结构性行情得到充分演绎，即部分景气度高的子行业涨幅可观，如互联网医疗（26.67%）、工业互联网（18.38%）等涨幅居前，
14、对应的细分龙头超额收益明显。个股层面，卫宁健康（82%）、金蝶国际（75%）、和仁科技（67%）、创业软件（65%）、泛微网络（60%）和用友网络（42%）涨幅居前。图 3：年初至今个股涨幅前十 图 4：年初至今子行业涨跌情况 82%75%70%67%65%60%53%42%42%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%卫宁健康金蝶国际佳发教育和仁科技创业软件泛微网络新北洋中国软件用友网络上海钢联 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%互联网医疗工业互联网电力信息化IT国产化IDC政务信息化金融硬件网络安全税非税信息化互联网金融IT运维与集成其他专用设备
15、大数据软件外包人工智能智慧城市轨道交通互联网教育车联网 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 我们认为，计算机板块表现出结构性行情的直接原因在于医疗信息化、工业互联网、自主可控等细分方向受政策强力提振，而更核心的原因在于当前全行业均面临深层次的产业升级，在大数据、人工智能、云计算等新技术驱动下，企业端及政府端的信息化产品也正迈入新一轮升级周期，带来旺盛的市场需求。另外，从我们搭建的科技股生命周期理论的角度来看，当前计算机板块的创新领域已经走过 2011-2013 年的概念期、2014-2015 年的主题期、2016-2017 年的分化期，2018年以来已经逐步
16、进入兑现初期。我们认为，只有真正具备长远发展空间的概念才能进入 请阅读最后评级说明和重要声明 6/42 行业研究深度报告 主题期，也只有真正围绕战略性主题方向坚定投入技术和产品创新的龙头企业，才得以进入兑现期，而大量“平庸”的公司在分化期就已经偏离科技时代进阶的主赛道。参照美股计算机板块科技巨头的市值占比，A 股计算机仍有巨大提升空间。因此，我们认为，计算机板块的马太效应未来仍将持续。展望：2019 年寻找抗周期投资方向 通常而言，IT 行业被广泛认为具备后周期属性，在实体经济增速换挡下行的背景下，市场普遍担忧计算机板块 2019 年景气度能否延续。我们认为，历史上宏观经济与全 IT 行业收入
17、的确具备明显相关性，但需要认清两点：一是当前社会正处于全面进行产业升级的向上通道中，使得 IT 行业已经在一定程度上表现出了抗周期属性，即传统经济向下，但新经济向上提振科技穿越周期；二是计算机板块细分方向众多，仍有诸多细分方向未来三年成长路径清晰，景气度具备延续性。以全球市场为例，美股科技股的收入增速与名义 GDP 增速变动情况基本吻合，A 股计算机板块在 2013 年之前收入增速变动与 GDP 增速变动也基本同步，约存在 6-12 月的后周期。而在 2017 年开始，GDP 增速继续趋势下行，但计算机板块的收入增速开始出现提升态势。我们认为，2013 年之前，计算机板块处于传统 IT 时代，
18、信息化产品实现最基本的对人、财、物的管理和业务系统的搭建，高度依赖下游采买预算，而下游采买预算又高度依赖当年经济形势，因此呈现于宏观经济的高度相关性。自 2017 年以来，科技产业逐步迈入“大智移云”新时代，信息化产品面临平台化、分布式、智能化等方面的重构，帮助下游企业客户实现生态圈的联动、数据的共享和变现等新型业务模式，即即企业对信息化的投资不再仅仅是成本中心，更是第一生产力，企业对信息化的投资不再仅仅是成本中心，更是第一生产力，新经济下的新经济下的产业升级正逐产业升级正逐渐提升计算机板块的抗周期能力。渐提升计算机板块的抗周期能力。图 5：美股计算机行业收入增速和名义 GDP 增速比较 图
19、6：A 股计算机板块收入增速与 GDP 增速比较-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-5%0%5%10%15%20%25%2008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09美股计算机行业收入增速美国GDP同比变动（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%5%10%15%20%25%30%35%2005-012005-102006-072007-042008-0
20、12008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-07计算机板块收入增速中国GDP增速-右轴 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 需要注意的是，在 2013-2014 年及 2016 年两个阶段，A 股计算机板块的收入增长与中国软件产业整体出现背离，即软件行业增速缓慢下降，而计算机板块增速则快速提升，分析其主要原因在于上市公司基于资本优势，通过并购快速做大做强，实现加速增长，对应时间区间的商誉值快速增加即是佐证。请阅
21、读最后评级说明和重要声明 7/42 行业研究深度报告 图 7：中国软件产业收入增速与 A 股计算机板块收入增速比较 图 8：计算机板块商誉在 2013-2014 年及 2016 年快速增长 0%10%20%30%40%50%2007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-05软件产业:软件业务收入yoy计算机板块（上市公司）收入变动20132
22、0142016 0%50%100%150%200%250%300%350%400%2007/12/12008/7/12009/2/12009/9/12010/4/12010/11/12011/6/12012/1/12012/8/12013/3/12013/10/12014/5/12014/12/12015/7/12016/2/12016/9/12017/4/12017/11/12018/6/1计算机板块商誉变动计算机板块商誉变动商誉yoy早期行业商誉基数较小201320142016 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 关于商誉减值，2018 年 11 月 1
23、6 日证监会发布了会计监管风险提示第 8 号商誉减值，上市公司对商誉的可操作空间变小。而 2017 计算机板块的商誉占比总资产12.15%，位于全行业第四，虽然整体商誉占比已经趋于稳定，但市场仍然对减值风险有所担忧。我们统计，2017 年计算机板块发生商誉减值的上市公司数量增长至 37 家，占行业内含商誉公司的比例达 29%，使得商誉减值造成的计提额占合计净利润的比值上升至 7.21%，对行业净利润的负面影响增大。根据商誉总额的变动情况，2018 年年报或将是后续计算机板块商誉风险的最后一次大额减值。通过敏感性分析，在中性假设1下，我们预估商誉减值对 2018 年计算机板块利润增速的拖累约在
24、1.55 个百分点。图 9：2007-2017 年计算机行业发生商誉减值的公司个数 图 10：2007-2017 年计算机行业商誉减值计提占合计净利润的比值 0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201402007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017发生商誉减值的公司数量(个)含商誉的公司数量（个）发生商誉减值公司占比（右轴）0.07%0.33%1.00%0.24%0.17%1.15%0.13%0.19%3.84%3.45%7.21%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2007 2008 20
25、09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017商誉减值总额占净利润总额比值 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 对应到具体个股，我们可以看到，商誉占比较高的上市公司，机构持仓集中度同时较低，一方面目前机构持仓逐步向质地优良、财报健康和经营稳健的龙头个股集中，另一方面较多公司股价下跌也隐含了市场对于其商誉减值的担忧和预期，因此如果自下而上去甄别个股，我们认为优质龙头个股商誉减值对机构投资者的风险影响有限。1 中性假设包含内容有 2018 年归母净利润增速取过去十年计算机行业平均值 22.6%，2018 年商誉减值总额增速乐
26、观假设取 2017 年减值增速 19.36%、悲观假设取过去三年减值复合增速 65.86%，中性假设取二者平均值 42.61%。请阅读最后评级说明和重要声明 8/42 行业研究深度报告 表 1：部分高关注度个股并购标的经营情况及商誉减值简析 证券简称证券简称 商誉（商誉（2018年年 Q3/亿元）亿元）占总资产比占总资产比 占净资产比占净资产比 2018 年经营情况及商誉减值简析年经营情况及商誉减值简析 东方网力 8.03 11.40%20.92%苏州华启为商誉主要来源，其经营情况良好，公告预出售。超图软件 7.07 27.49%37.54%公司围绕主业收购，协同性较强，不动产登记订单饱满，平
27、滑实施，2018 年商誉减值风险不大。启明星辰 7.06 16.27%22.17%安方高科去年已经减值完毕。因之前发生过减值事件，所以启明愈加重视并购子公司经营情况的跟踪，今年其他收购子公司经营情况较好，以目前经营情况判断2018 年商誉减值风险不大。广联达 6.75 13.51%21.87%公司收购主要围绕主业，之前都没发生过商誉减值。一方面是因为这些公司基本上都没有业绩承诺，并且经营情况比较稳健，另一方面看近两年行业景气度比较好，对这些公司提供支撑。目前判断 2018 年商誉减持风险不大。太极股份 3.74 4.66%14.39%2013 年收购慧点科技，且公司公告可转债方案中加大对于工业
28、互联网的投入，慧点科技经营情况预判会更好。易华录 3.59 3.79%13.02%商誉主要集中在收购的国富瑞上，该公司以 IDC 业务为主，经营稳健，2018 年商誉减值可能性极小。华宇软件 16.61 32.66%40.97%商誉九成来自联奕科技，目前联奕处于业绩承诺第二年，且经营情况比预期要好，商誉减值风险极小。资料来源：Wind，长江证券研究所 在商誉减值风险阶段性释放之后，回归对计算机板块内生性增长的考量，我们认为 2019年计算机行业投资思路是以抗周期为出发点，寻找三大类产业投资方向，方能获取超额收益：一、产业成熟度一、产业成熟度低的企业级低的企业级 SaaS 和人工智能。和人工智能
29、。当前云计算处于高速发展通道，IaaS产业趋于成熟，互联网厂商对上游服务器和 IDC 等方面大规模部署的需求已过阶段性峰值，而应用内容端的 SaaS 仍然行走在快车道，且需求将更为紧迫，对应通用型企业级SaaS 的用友网络、以会员制推行财税 SaaS 的航天信息、全面转云的造价云广联达等将受益云应用在企业级市场的加速渗透；人工智能产业是时代发展的必然，全球科技巨头在 AI 芯片算力、深度学习算法、各类感知识别以及多场景应用方面均产生了长足的进步，推荐 A 股唯一在基础层、技术层、应用层全面布局且营收快速增长的科大讯飞。二、政策二、政策+需求双轮驱动的景需求双轮驱动的景气气度度提升方向。提升方向
30、。医疗信息化受卫建委政策驱动，要求“2020年三级医院达到电子病历等级四级评审，二级医院达到电子病历等级三级评审”，不仅将会催生数百亿信息化市场，更重要的是未来医疗大数据价值巨大且市场需求旺盛，推荐具备智能开放平台搭建能力的思创医惠思创医惠，建议关注具备“三医联动+健康”战略先进性的卫宁健康卫宁健康；金融信息化受银行资管/理财子公司设立、沪伦通、科创板、CDR、外资银行准入等政策创新，将会带来数十亿增量市场，具备一体化产品建设能力的恒生电恒生电子子将最为受益；网络安全在“等保 2.0”政策预期驱动下，政企等高端市场将加大对网络安全的投入，特别是在大数据安全、云安全、物联网安全、工控安全、态势感
31、知预警等新一代产品升级方面加强建设，市场扩容和提速正当时，推荐产品线齐全的启明星辰启明星辰和深信服和深信服；自主可控目前在产品性能、应用生态和政府预算等方面均具备一定的规模化落地基础，看好高毛利率产品型公司中孚信息中孚信息的业绩弹性。请阅读最后评级说明和重要声明 9/42 行业研究深度报告 三、十三五体制改革带来部分政府部门的三、十三五体制改革带来部分政府部门的 IT 投入加大，投入加大，对应领域的细分龙头具备市场扩容提振和基本面改善预期，订单充裕为业绩加速成长提供保障，如受益于监察委组建的华宇软件、自然资源部组建的超图软件、公安多警种平台建设的美亚柏科、军改后恢复信息采购的启明星辰等。图 1
32、1：2019 年计算机行业聚焦寻找抗周期投资方向 资料来源：长江证券研究所 产业成熟度低：技术为核，云+人工智能引领新浪潮 技术更迭：从 BATH 布局看科技产业大势 一叶落而知天下秋，科技巨头架构调整落定，宣告产业互联网时代正式到来。一叶落而知天下秋，科技巨头架构调整落定，宣告产业互联网时代正式到来。以 BATH为首的科技巨头，由于在市场、用户、研发投入等方面具备明显规模优势，因此对于市场动向拥有最敏锐的感知，往往可以及时调整自身业务架构与战略布局，以更好的适应产业大势。追寻其发展历史，每一次科技时代变革，往往都伴随着科技巨头密集的战略调整，具体来看：（1）20022004 年，千禧年伊始是
33、国内 PC 互联网蓬勃发展的起点，各类门户网站、社交软件均在这一阶段推出并迅速占领市场；（2）20112012 年，BATH 不约而同地做出架构调整，聚焦移动互联网硬件与应用软件相关业务，移动互联网黄金发展期随之开启；（3）2017 年以来，科技巨头先后调整战略步伐，聚焦云计算与 AI 技术，决胜产业互联网。观往知来，我们认为，当前正处于后移动互联网向云+智能时代切换的拐点，其原有的组织架构亟待调整，这标志着产业互联网、云计算与 AI 产业已迈入蓬勃发展阶段，广泛的商业化应用即将开启。请阅读最后评级说明和重要声明 10/42 行业研究深度报告 图 12：BATH 战略布局与架构调整历史追溯 资
34、料来源：新浪科技、搜狐科技，长江证券研究所整理 本轮科技巨头组织架构与战略布局的调整各有侧重，但同时显现出一些本轮科技巨头组织架构与战略布局的调整各有侧重，但同时显现出一些共性共性，反映出科，反映出科技产业的必然趋势：技产业的必然趋势：第一、第一、全面备战全面备战 B 端市场，推动产业升级。端市场，推动产业升级。BAT 是充分分享了 C 端消费互联网红利而成长起来的科技巨头，但在面对 C 端互联网高度渗透的现状，BATH 已经全面拥抱产业互联网，助力培育中国实体经济增长的新动能。事实上，BAT 三大巨头已在 B 端市场布局多年，企业级服务在其投资版图中均位列前茅，近两年阿里参股恒生电子、卫宁健
35、康、润和软件等，及腾讯参股四维图新、东华软件、长亮科技等公司以获取企业级市场的卡位均充分体现这一点。图 13：阿里系对外投资领域金额分布 图 14：腾讯系对外投资领域金额分布 0200400600800100012001400企业服务电子商务汽车交通文化娱乐本地生活物流广告营销房产服务硬件旅游工具软件社交网络体育运动医疗健康金融教育农业游戏阿里对外投资领域及相应投资金额阿里对外投资领域及相应投资金额/亿元亿元 02004006008001000120014001600汽车交通企业服务本地生活文化娱乐金融电子商务房产服务物流硬件医疗健康旅游游戏教育广告营销体育运动工具软件社交网络腾讯对外投资方向
36、及相应投资金额腾讯对外投资方向及相应投资金额/亿元亿元 资料来源：IT 桔子，长江证券研究所 资料来源：IT 桔子，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 11/42 行业研究深度报告 图 15：百度系对外投资领域金额分布 图 16：BAT 公司主要 B 端布局 0100200300400500600700800900企业服务汽车交通文化娱乐房产服务本地生活金融电子商务硬件医疗健康教育工具软件旅游游戏物流广告营销百度对外投资方向及相应投资金额百度对外投资方向及相应投资金额/亿元亿元 资料来源：IT 桔子，长江证券研究所 资料来源：公司官网，长江证券研究所整理 第二、第二、从从商商业模式创
37、新，业模式创新，转向转向以技术为核心驱动力。以技术为核心驱动力。相比于 C 端消费互联网市场注重流量、渠道、用户体验、变现商业模式等要素，B 端实体互联网更依赖于核心技术、对业务的深刻理解等要素，“技术赋能”成为拓展 B 端版图的最佳方案。2015 年起，阿里便开始通过“中台战略”使自身前沿核心技术为自身业务“赋能”，而 2018 年将自身构建的智能化能力与阿里云结合，开始向外界技术输出。无独有偶，腾讯的技术委员会、华为的全场景 AI 战略，其目的均在于核心技术的输出，可以预见的是，产业将迎来科技巨头核心技术军备竞赛的时代。表 2：科技巨头当前聚焦核心技术全面输出 核心技术输出战略与方式核心技
38、术输出战略与方式 阿里 成立云与智能事业群，集团过去几年在实施中台战略过程中构建的智能化能力，包括机器智能的计算平台、算法能力、数据库、基础技术架构平台、调度平台等核心能力，将全面和阿里云相结合，向全社会开放。腾讯 成立技术委员会，通过内部分布式开源协同，加强基础研发，打造具有腾讯特色的技术中台等一系列措施，促成更多协作与创新，提高公司的技术资源利用效率。华为 全栈全场景 AI 战略，全栈是指完善从底层芯片到中间算法、框架和应用平台全线产品布局，全场景意味着确立 AI 技术的核心地位，将 AI 技术融入所有应用场景。资料来源：新浪科技、搜狐科技，长江证券研究所 第三、第三、生态化布局方能借力产
39、业链并获取自我造血功能。生态化布局方能借力产业链并获取自我造血功能。目前科技巨头已然从曾经产品型业态，转向平台型布局，进而通过为产业链伙伴赋能技术、产品、市场，已形成包括云计算基础设施、通用 IT 服务和垂直领域 IT 服务在内的相对完善的生态布局，如华为对 2018 年全连接大会上发布的全线 AI 技术及平台均做出生态化声明，意图借助合作伙伴完善生态搭建。第四、第四、“云云+AI”成为每一家科成为每一家科技型公司必争之赛道。技型公司必争之赛道。在众多新兴技术当中，云计算与人工智能无疑是科技巨头经过前期培育后悉心甄选的，前景广阔且确定性最高的两大赛道，亦是目前对外技术输出的重点。云计算方面，阿
40、里作为先行者，自 2009 年起便将云计算视作发展重点，是国内当之无愧的 IaaS 龙头，而腾讯、华为后发追赶，增势迅猛；人工智能方面，各巨头在芯片、算法、平台等方面布局均已初步完善，后续将持续进行核心技术更迭和应用场景的争夺。请阅读最后评级说明和重要声明 12/42 行业研究深度报告 图 17：BATH 四家公司云计算业务情况 图 18：BATH 四家公司人工智能布局情况 资料来源：公司公告、公司官网，长江证券研究所整理 资料来源：公司公告、公司官网，长江证券研究所整理 对应到 A 股计算机板块，我们同样认为在企业级云计算和人工智能产业布局的公司，特别是具备平台和生态搭建能力的公司未来具备广
41、阔发展前景。当前企业级 SaaS 相关企业处于规模化收入落地但仍亏损的阶段，人工智能处于大规模投入获得业务指标的快速上量但收入仍未规模化反哺的早期阶段。我们认为，一个产业自身所处的发展阶段是主要影响要素，宏观经济影响则是次要因素，即产业成熟度越低，其抗周期能力越强，我们甄选企业级 SaaS 和人工智能两大领域加以论证。企业级 SaaS：百万企业上云，规模化落地正当时 政府推动是美国早期云计政府推动是美国早期云计算快速发展算快速发展的的关键因素。关键因素。20062008 年，亚马逊、Salesforce、谷歌推出云服务，云计算开始走入应用市场；20092013 年，美国联邦政府大力推进“云优先
42、”政策，明确要求采购云计算、削减政府数据中心数量。截至 2013 年底，已有超过一半的联邦政府机构采用云计算服务，拉动了美国云计算市场高速发展，2014 年以后，IaaS 的安全可靠性被广泛认可，更多开发者选择 PaaS 平台开发应用，SaaS 领域产生众多细分市场，用户需求与行业规模不断扩张。表 3：政府推动是美国早期云计算快速发展的关键因素 时间时间 政策政策 20062008 年年 云服务形成阶段云服务形成阶段 2006 年亚马逊推出弹性计算云服务 AWS，2008 年谷歌推出 GAE 云服务；2007 年，Salesforce（成立于 1999 年）发布 F 服务（PaaS），技术逐渐
43、成熟。20092013 年年 政府推动政府推动 快速发展阶段快速发展阶段 2009 年 Salesforce 发布 2008 财年年报，云服务收入超过 10 亿美元，备受行业瞩目；奥巴马创设新职位：联邦政府首席信息官，主导 IT 技术相关政策规划。成立云计算工作组；启动网站 Apps.gov，用于展示得到政府认可的云计算应用，推动政府接受云计算理念。2010 年 政府政府采采购购是该时期发展云计算的主要抓手。美国联邦政府宣布计划通过整合联邦数据中心和应用程序，明确要求到 2012 年 6 月底，各部门至少将 3 项服务迁移至云上；微软正式启动 Azure 云计算平台，通过云服务+微软软件促进用
44、户使用 Azure 服务。2011 年 美国发布联邦云计算发展战略，强调各部门要将云计算应用纳入到预算，执行“云优先”政策。联邦政府每年投入约 200 亿美元用于云计算采购与研发，占美国云计算产值的 40%；呼吁 2015 年之前将政府的 2100 个数据中心至少削减 800 个，同时要求各级政府将部分工作转移到云上，以降低 IT 成本、分享服务亿避免重复性工作，刺激了云计算行业发展。2012 年 截至年底，接受评估的 7 部门已完成全部三项服务的云部署；美国发布数字政府战略，要求政府必须保证民众可随时随地通过任何平台或设备获取政府信息和公共服务。请阅读最后评级说明和重要声明 13/42 行业
45、研究深度报告 2013 年 截至年底，美国超过一半的联邦政府机构采用云计算相关服务 2014 年及以后年及以后 成熟发展阶段成熟发展阶段 Office 365、Evernote 等应用利用云协作方式获得 C 端认可；SaaS 领域发展了众多细分市场，行业规模不断扩大，用户需求不断升级。Salesforce（CRM）市值突破 500 亿美元、Workday（HRM）市值突破 100 亿美元，Zenefits（HRM）、Slack（企业协同）、Domo（BI）等成为超过 10 亿美元的独角兽。资料来源：中经未来产业研究中心，DOIT，长江证券研究所 图 19：2010-2013 年，美国政府对云计
46、算的政策支持推动了美国云计算产业高速发展 资料来源：中经未来产业研究中心，长江证券研究所 2017 年开始，我国部委及全国诸多年开始，我国部委及全国诸多省市发布政策推动省市发布政策推动“企业上云企业上云”。工信部、发改委、国务院陆续出台重磅政策推动云计算发展，以“百万企业上云”为目标制定详细规划，明确到 2020 年实现“云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及”。广东、北京、烟台、江苏、浙江、济南等地政府纷纷发布指导文件，明确云计算产业投入目标与发展方向及财政补贴标准。参考美国发展历程，政府将成为我国云计算产业的重要推动力量。表 4：2017-2018 年，我国部委层面出台多个政策推动企
47、业上云、发展电子政务 时间时间 政策政策 云计算相关云计算相关内容内容 2017.4 工信部发布云计算发展三年行动计划（2017-2019 年）以工业云、政务云等重点行业领域应用为切入点，带动产业快速发展。推动云计算的普及推广与深入应用。发展目标：到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元，发布云计算相关标准超过 20 项，涌现 2-3 家在全球云计算市场中具有较大份额的领军企业。2017.11 国务院发布关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见 推动地方政府通过财税支持、政府购买服务等方式，鼓励中小企业业务系统向云端迁移。发展目标：到 2020 年支持建设一批跨行
48、业、跨领域的国家级平台，培育 30 万个以上的工业 APP 即工业应用程序，推动 30 万家企业应用工业互联网平台；到 2025 年，形成 3-5 家具有国际竞争力的工业互联网平台，实现百万工业 APP 培育以及百万企业上云。2018.8 工信部联合发改委发布扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020 年）组织开展“企业上云”行动，目标：到 2020 年形成 100 个企业上云典型应用案例。同时推进新型智慧城市建设、发布信息技术服务标准、建立“双创”平台等措施，提升信息技术服务能力。2018.8 工信部发布推动企业上云实施指南（2018-2020 年）目标：到 2020 年全国新增上云
49、企业 100 万家，实现云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及。鼓励软件和信息技术服务企业以企业上云为契机，加快面向云计算转型，丰富云计算产品服务，积极发展各类 SaaS 服务。资料来源：政府网站，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 14/42 行业研究深度报告 除了外部政策环境，企业内生需求与新兴技术迭代将进一步推动国内云计算产业发展。云计算带来降本增效，企业内生需求逐步释放。云计算带来降本增效，企业内生需求逐步释放。云计算低成本、快速部署与拓展、易于数据整合等特点契合于企业的盈利需求，实现 IT 从以往的“成本中心”转化为“利润中心”，即经济周期下行反而可能倒逼企业上云需求
50、。人工智能、大数据等技术迭代与云计人工智能、大数据等技术迭代与云计算相互促进算相互促进。AI、大数据技术已存在数十年，可以说是云计算使其向大众普及，云服务商大力推广相关产品。我国人工智能、大数据发展如火如荼，云计算作为集中存储与计算的基础设施，将与之协同发展。在云计算产业链中，IaaS 的高资本投入属性决定了是巨头的游戏，目前格局既定，阿里、腾讯、华为等互联网厂商占据约 7 成份额，但目前全球范围内互联网厂商的资本开支均呈现阶段性下滑，使其对上游服务器和 IDC 的需求呈现一定的周期性。我们认为，接下来 SaaS 在政策、企业需求、技术迭代的驱动下仍将高速成长，部分企业搭建 PaaS服务、联合
