1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业深度研究证券研究报告行业深度研究 细说大厂 2019 新游储备，手游市场增速望持续回暖细说大厂 2019 新游储备，手游市场增速望持续回暖1、经历 2018 年产品及政策监管环境低谷，移动游戏市场回暖预期升温。1、经历 2018 年产品及政策监管环境低谷，移动游戏市场回暖预期升温。受到移动互联网红利衰退、行业政策变动等因素影响，2018 年移动游戏市场增速大幅滑落。“吃鸡”类手游在 2018 年的强势崛起虽然在玩家数量及时长上表现突出，但由于政策限制一直无法顺利变现，形成了一定的移动游戏市场收入规模缺口；此外，游戏版号长达约 10 个月的暂定发放则使得
2、部分新游上线计划被打断，行业整体新品供应的缺乏。进入 2019 年，限制行业发展的短期制约因素逐步消除2018 年末国产及进口游戏版号重启发放并逐渐进入常态化，1Q19 上线的完美世界（首月10 亿流水）、龙珠觉醒、斗罗大陆等新游取得亮眼表现，腾讯“吃鸡”手游和平精英版号 4 月获批并于 5 月正式上线开启变现（预计稳定期月流水超 10 亿）游戏玩家对于优质新品的旺盛需求并未减弱，1Q19 移动游戏市场同比增速修复至18.2%，后续优质移动游戏产品供给节奏的回归将进一步提振市场规模增速回暖的预期。2、我们对重点上市公司游戏产品储备进行了详尽梳理，总结特征如下：2、我们对重点上市公司游戏产品储备
3、进行了详尽梳理，总结特征如下：1）完美世界：在 MMORPG 优势品类上进行了多样化布局，重点储备产品覆盖了沙盒、二次元、SLG、ARPG、回合制、Roguelike等多种玩法题材，尤其在主机和 PC 端游上的差异化布局彰显了公司的长期研发积累优势。计划 2020 年及以后上线的重点自研产品均将进行全球化发行。此外作为 Steam 中国落地方也有望打开平台化发展空间。2）三七互娱：进一步明确“多元+传奇”产品战略，坚持“流量经营”核心理念，计划新推出的传奇和奇迹类产品在游戏品质和美术等方面均有显著提升，此外储备产品还覆盖了休闲竞技、卡牌、SLG、二次元等多元产品，并针对海外发行储备了诸多定制化
4、产品。近期即将推出精灵盛典（奇迹），产品测试付费率达25%，有望再造爆款。3）游族网络：过去已通过头部产品验证了自身在 MMO、卡牌、SLG 三大品类上的突出优势。自研产品上，二次元山海镜花有望助公司获第四大品类突破，原有自主 IP“女神联盟”、“少年三国志”系列化开发也在储备中。公司计划于 6 月末推出 HBO 正版授权 SLG 手游权力的游戏：凛冬将至，国内由腾讯独代，产品测试数据显著领先同类产品，有望贡献显著业绩弹性。此外，针对海外市场也将加大对精品头部产品代理。4）吉比特：凭借“问道”拳头产品，公司积累了在 MMORPG 域游戏 IP 自研和精品长线研运的突出实力，既有游戏为中短期绩提
5、供有力保障。顺应玩家细分化喜好的趋势，公司加强细分品类研发布局，并打造了高口碑的 Taptap 游戏社区和雷霆游戏发行平 维持维持 买入买入崔碧玮崔碧玮 18510249707 执业证书编号：S1440518090002 发布日期：2019 年 05 月 22 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 19/05/06 运营商加快布局云游戏，咪咕互娱扬帆领航 19/05/06 鱼虎相争，游戏直播迎双雄时代-37%-27%-17%-7%3%13%2018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/
6、222019/1/222019/2/222019/3/222019/4/22互联网传媒上证指数互联网传媒 互联网传媒 2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 台。近年细分品类深耕步入收获期，尤其在 Roguelike 品类上已形成显著先发优势，未来二次元品类也有望成为新突破点。自研产品线方面，研发历时四年的M68首款 SLG 产品预计明年推出。3、细说重点厂商产品储备，深挖细分品类潜力与拓展出海增量空间成为两大主流趋势。、细说重点厂商产品储备，深挖细分品类潜力与拓展出海
7、增量空间成为两大主流趋势。1）产品布局多元化：在行业红利趋于衰退后，面对 6 亿基数的庞大玩家群体，如何打磨精品、深挖细分品类，成为了各厂商面对存量玩家群体时的重要策略选择方向。国内流水 Top 50 游戏产品中，以 MMORPG/ARPG 类游戏和回合制 RPG 游戏为代表的 RPG 类手游流水占比高达 45%，这与除日本外的其他成熟市场更为均衡的游戏品类分布形成较大差异。随着游戏玩家的日益成熟，相信国内细分玩法和题材将展现更高发展空间。2）游戏出海新空间：2018 年版号暂停发放客观上加速了中国游戏企业出海的步伐。而长期来看，面对红海化的国内市场竞争态势，和广阔的海外市场空间，出海都将成为
8、下一阶段游戏厂商业务拓展的重要选择。结合国内主要游戏厂商的出海策略和产品储备情况来看，日韩及欧美成为各家重点争夺突破的地区，产品的储备也针对相应的出海目标地区进行了有所侧重的布局，重点包括 SLG、RPG、二次元等玩法和类型的产品。风险提示风险提示 版号或内容监管政策变动风险；重点游戏产品上线进度或市场表现不及预期；流量成本上升加剧；内容端创新不足等；商誉减值风险；版权风险等。2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 1.新游测试及上线密度显著增加，看好移动游戏
9、市场增速逐季回暖.1 2.从产品储备展望行业趋势：深挖细分品类潜力，拓展出海增量空间.8 2.1 细说重点游戏上市公司产品布局.8 2.1.1 完美世界.8 2.1.2 三七互娱.9 2.1.3 游族网络.10 2.1.4 吉比特.11 2.2 储备产品趋势分析.13 3.风险提示.18 2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 1 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 1.新游测试及上线密度显著增加，看好移动游戏市场增速逐季回暖新游测试及上线密度显著增加，看好移动游戏市场增速逐季回暖 受移动互联网红利衰退、
10、行业政策变动等因素影响，受移动互联网红利衰退、行业政策变动等因素影响，2018 年移动游戏市场增速大幅滑落。年移动游戏市场增速大幅滑落。移动互联网的发展和普及带来了移动游戏行业的爆发增长，20122017 年国内移动游戏市场销售规模年均复合增速达到 104.6%。随着移动互联网进入成熟期，行业人口红利逐渐衰退，移动游戏市场也进入了红海竞争阶段，行业收入规模增速逐年下降。2018 年，虽然小游戏的崛起使得移动游戏用户的增速得到回升，但在政策监管变动等外部因素影响下，移动游戏市场收入规模增速降至历史最低的 15.4%。一方面，“吃鸡”手游在 2018 年大受玩家追捧，但多款“吃鸡”类产品却在吸纳大
11、量用户时长的同时无法在国内顺利变现；另一方面，游戏版号的暂停发放也使得部分新游戏上线计划被打断，行业整体新品供应数量出现了大幅减少。图表图表1：中国移动游戏用户规模及增速中国移动游戏用户规模及增速 图表图表2：中国移动游戏市场年度销售收入及增速中国移动游戏市场年度销售收入及增速 资料来源：伽马数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：伽马数据，中信建投证券研究发展部 2018 年末游戏版号重启发放，“吃鸡”手游变现开启，移动游戏行业回暖预期提升。年末游戏版号重启发放，“吃鸡”手游变现开启，移动游戏行业回暖预期提升。2018 年 3 月起进口和国产游戏版号发放陆续暂停，针对存量及新上线游戏产品的监
12、管力度也明显加强，移动游戏行业市场规模在去年各季度环比增速均处于低个位数水平。游戏版号审批暂停后的首批国产和进口游戏版号分别于 2018 年 12 月19 日和 2019 年 4 月 9 日正式重启发放。截至目前，已正式下发国产游戏版号有 12 批共计 999 款（其中移动游戏 941 款），进口游戏版号有 2 批共计 52 款（其中移动游戏款 37 款）。游戏版号发放重启后的部分优质新品已陆续上线或即将于近期发布，其中，于 1 月 13 日获得版号的完美世界手游已于 3 月 6 日正式上线，并取得首月 10 亿流水的亮眼表现。考虑到大厂的新游版号申请通常早于计划上线时间的数月或更长时间，20
13、18 年游戏版号发放暂停对行业优质新品供应数量的影响主要集中在 2018 年末和 2019 年初。一季度包括完美世界、龙珠觉醒、斗罗大陆等在内的头部新品的出色表现再次验证了玩家对于优质新品的旺盛需求，产品供给节奏的回归显著提振市场规模增速回暖预期。0.1 0.2 0.3 0.5 0.9 3.1 3.6 4.6 5.3 5.5 6.1 25.0%115.2%43.6%70.2%73.7%248.4%15.1%27.4%15.9%4.9%9.2%0%50%100%150%200%250%300%0123456720082009201020112012201320142015201620172018
14、中国移动游戏用户规模增长率（单位：亿人）1.56.49.11732.4112.4274.9514.6819.21161.21339.625.0%326.7%42.0%86.8%90.6%246.9%144.6%87.2%59.2%41.7%15.4%0%50%100%150%200%250%300%350%0200400600800100012001400160020082009201020112012201320142015201620172018中国移动游戏市场实际销售收入增长率（单位：亿元）2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6
15、 2 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：中国移动游戏市场季度销售收入及同中国移动游戏市场季度销售收入及同/环比增速环比增速 图表图表4：一季度流水一季度流水 Top50 移动游戏上线年份分布移动游戏上线年份分布 资料来源：伽马数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：伽马数据，中信建投证券研究发展部 图表图表5：进入过进入过 iOS 畅销榜畅销榜 Top200 新游数量情况新游数量情况 资料来源：伽马数据，中信建投证券研究发展部 值得注意的是，两款大厂“吃鸡”手游版号已经正式获批，包括网易堡垒前线（2019 年 2 月 28 日获批）和腾讯和平精英（2
16、019 年 4 月 9 日获批）。其中，腾讯的和平精英已于 5 月 8 日正式公测，网易堡垒前线已于 5 月 17 日在 iOS 端开启公测，并将于 5 月 24 日于安卓端公测。从产品表现来看，腾讯和平精英承接刺激战场用户流量表现强劲，上线后连续四天位居 iOS 畅销总榜第一，随后持续排名 Top 3；仅 iOS端上线一个周末的网易堡垒前线表现尚不突出。游戏版号的重启发放标志着行业整体的政策环境趋于正常游戏版号的重启发放标志着行业整体的政策环境趋于正常化，而“吃鸡”手游变现的开启则直接为全年移动市场收入规模贡献显著增量。随着前期制约移动游戏行业增化，而“吃鸡”手游变现的开启则直接为全年移动市
17、场收入规模贡献显著增量。随着前期制约移动游戏行业增长的直接因素趋于消除，行业增速转暖的预期也在逐步提升。长的直接因素趋于消除，行业增速转暖的预期也在逐步提升。275.1286.3305.3294.5309.5324.5356.1349.4365.919.7%4.1%6.6%-3.5%5.1%4.8%9.7%-1.9%4.7%56.0%44.3%42.3%28.1%12.5%13.4%16.6%18.6%18.2%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19中国移动游戏市场
18、实际销售收入环比增长率同比增长率（单位：亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q172Q181Q192014年及以前2015201620172018201968383843322712241716243147823191718222222141813010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018（单位：款）2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 3 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6：腾讯和平精英腾讯
19、和平精英iOS 畅销榜排名（畅销榜排名（2019 年年 5 月月 8 日日2019 年年 5 月月 19 日）日）资料来源：七麦数据，中信建投证券研究发展部 图表图表7：网易堡垒前线网易堡垒前线iOS 畅销榜帕明（畅销榜帕明（2019 年年 5 月月 17 日日2019 年年 5 月月 19 日）日）资料来源：七麦数据，中信建投证券研究发展部 进入二季度，重点新品游戏上线的密度明显增加。进入二季度，重点新品游戏上线的密度明显增加。除前面提到的腾讯、网易两款已获版号的“吃鸡”手游外，已于二季度上线的重点手游产品还有腾讯 一起来捉妖（腾讯，4/11 安卓）、蓝月传奇（腾讯，4/29 iOS）,明日
20、方舟（哔哩哔哩，4/30 iOS），瑰雪黑阳（哔哩哔哩、世纪华通，5/09 IOS，5/10 安卓）、剑与轮回（三七互娱，5/16 安卓）、异化之地（吉比特，5/16 iOS）。将于近期上线且日期明确的产品有云梦四时歌（完美世界、腾讯，5/21 双端）、妖精的尾巴：魔导少年（腾讯，5/28 iOS）、猫和老鼠：欢乐互动（网易，6/01 安卓）、遇见逆水寒（网易，6/05 双端）；此外计划于 2Q19 上线的重点产品还包括剑网 3（西山居、腾讯）、权力的游戏（游族网络、腾讯）、精灵盛典（三七互娱）、原力守护者（吉比特）、伊洛纳（吉比特）、BanG Dream!（哔哩哔哩）等。此外，多款待上线的重
21、点新游于近期进行了测试，后续新品上线节奏此外，多款待上线的重点新游于近期进行了测试，后续新品上线节奏有望得以进一步充实，有望得以进一步充实，2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 4 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：2Q19 已上线及计划上线重点公司新品已上线及计划上线重点公司新品 游戏名称游戏名称 时间时间 环节环节 研发商研发商 发行商发行商 平台平台 梦塔防 4 月 5 日 首发 电魂网络 电魂网络 iOS 4 月 9 日 安卓 屠龙裁决 4 月 9 日 不删档内测 星辉天拓（星辉娱
22、乐）安卓 梦境彼岸 4 月 10 日 上线 千乎游戏 哲信信息（金科文化）iOS 一起来捉妖 4 月 11 日 不删档测试 腾讯游戏 腾讯游戏 安卓 拉结尔 4 月 11 日 上线 Indra 腾讯游戏 iOS 精灵萌宝贝 4 月 12 日 不删档内测 指间互娱（指尖悦动）安卓 冷械岛 4 月 18 日 首发 掌趣科技 安卓 探灵 4 月 18 日 上线 Phoenix Online Studios 吉游社（吉比特）安卓 爸爸，活下去 4 月 23 日 上线公测 上海英璨科技信息有限公司 3K 独游屋（指尖悦动）安卓，iOS 无尽远征 4 月 25 日 上线 雷芒工作室 腾讯游戏 安卓 流浪者
23、小岛 4 月 25 日 上线 盛趣游戏（世纪华通）iOS 问道手游 4 月 26 日 周年庆大服 吉比特 雷霆游戏（吉比特）安卓，iOS 蓝月传奇 4 月 29 日 不删档 恺英网络 腾讯游戏 安卓 早安我的少年 4 月 29 日 上线测试 CMGE 中手游 中手游 安卓 4 月 30 日 上线 iOS 明日方舟 4 月 30 日 公测 鹰角网络 鹰角网络；哔哩哔哩 iOS 5 月 1 日 上线 安卓 漫威：超级争霸战 5 月 8 日 上线 网易宝船（网易）安卓，iOS 和平精英 5 月 8 日 公测 腾讯游戏 腾讯游戏 安卓 三生三世十里桃花 5 月 8 日 不删档测试 腾讯游戏 腾讯游戏
24、安卓 5 月 14 日 上线 iOS 瑰雪黑阳 5 月 9 日 上线 嬉皮士游戏 盛趣游戏（世纪华通）；哔哩哔哩 iOS 5 月 10 日 上线 安卓 异化之地 5 月 16 日 上架公测 Steel Wing 吉游社（吉比特）iOS 剑与轮回 5 月 16 日 不删档内测 Gm99 Gm99（三七互娱）安卓 堡垒前线：破坏与创造 5 月 17 日 公测 网易游戏 网易游戏 iOS 5 月 24 日 安卓 云梦四时歌 5 月 21 日 上线 完美世界 腾讯游戏 安卓，iOS 迷室 3 5 月 22 日 首发 Fireproof Games 网易游戏 iOS 5 月 28 日 安卓 一直奔向月：
25、拜托了经纪人 5 月 23 日 公测 柚子工作室 游族网络 安卓 2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 5 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 妖精的尾巴：魔导少年 5 月 29 日 上线 腾讯魔方工作室 腾讯游戏 iOS BanG Dream!5 月 30 日 上线 Craft Egg 哔哩哔哩 iOS 猫和老鼠：欢乐互动 6 月 1 日 公测 网易游戏 网易游戏 安卓 遇见逆水寒 6 月 5 日 公测 网易游戏 网易游戏 安卓，iOS 剑网 3：指尖江湖 6 月 7 日 上线 西山居（金山软件）腾讯
26、游戏 iOS 王牌战士 6 月 7 日 上线 腾讯游戏 腾讯游戏 iOS 青璃 6 月 13 日 上线 网易游戏 网易游戏 iOS 一拳超人：最强之男 6 月 13 日 上线 玩蟹科技（掌趣科技）天马时空（掌趣科技）iOS Sky 光 遇 6 月 21 日 上线 网易游戏 网易游戏 iOS 辐射：避难所Online 6 月 25 日 上线 贝塞斯达工作室 盛趣游戏（世纪华通）iOS 权力的游戏：凛冬将至 6 月 27 日 上线 游族网络 腾讯游戏 iOS 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 注：腾讯旗下产品以粉色列示，网易旗下产品以蓝色列示，其他游戏上市公司旗下产品以白色列示。图表
27、图表9：2Q19 已进行及将要进行测试的重点手游产品已进行及将要进行测试的重点手游产品 游戏名称游戏名称 时间时间 环节环节 研发商研发商 发行商发行商 平台平台 实况足球 4 月 1 日 新引擎测试 KONAMI 网易游戏 安卓 梦塔防 4 月 2 日 删档内测 电魂网络 电魂网络 安卓 火烧上方谷 4 月 2 日 删档测试 游族网络 游族网络 安卓 猫咪别追我 4 月 3 日 删档测试 巨人网络 极光计划（腾讯）安卓 一直奔向月：拜托了经纪人 4 月 3 日 删档内测 上海易接科技 游族网络 安卓 安吉拉爱换装 4 月 3 日 游戏性测试 杭州哲信 杭州哲信（金科文化）Taptap 战争与
28、征服 4 月 4 日 测试 Triniti Interactive 英雄互娱 安卓 梦境侦探 4 月 8 日 测试 点点互动（世纪华通）安卓 天启之门 4 月 8 日 删档封测 三七网络 安卓 梦想花语 4月11日 测试 MYBO LIMITED 英雄互娱 安卓 代号：U1 4月12日 小规模测试 网易游戏 网易游戏 安卓 螺旋风暴 4月16日 删档二测 NEXT Studio NEXT Studio（腾讯）安卓 末世王者 4月16日 删档内测 星辉游戏（星辉互娱）安卓 汤姆猫飞车 4月16日 删档测试 杭州哲信（金科文化）Taptap 剑与轮回 4月17日 删档内测 三七网络 三七互娱 安卓
29、 2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 6 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 异化之地 4月18日 删档内测 吉游社 吉游社（吉比特）iOS 剑网 3：指尖江湖 4月18日 删档计费测试 西山居 腾讯游戏 安卓 云梦四时歌 4月18日 终极测试 完美世界 腾讯游戏 安卓，iOS 遇见逆水寒 4月19日 不删档内测 网易游戏 网易游戏 安卓 4月22日 删档测试 一拳超人：最强之男 4月23日 删档内测 玩蟹科技（掌趣科技 北京天马时空（掌趣科技）安卓 一剑斩仙 4月23日 删档封测 上游科技（掌趣科技
30、）安卓，Taptap 原力守护者 4月24日 删档不计费测试 IDFAME 雷霆游戏（吉比特）安卓 堡垒前线：破坏与创造 4月25日 计费限量测试 网易雷火 网易游戏 安卓 Disorder 4月25日 首测 网易游戏 安卓 见 4月25日 游戏性测试 腾讯游戏 腾讯游戏 安卓，Taptap 长空暗影 4月25日 游戏性测试 腾讯游戏 安卓，Taptap 我的英雄学院：入学季 4月25日 删档内测 天马时空（掌趣科技）安卓 青璃 4月26日 二测 网易游戏 网易游戏 iOS 全球行动 4月29日 测试 乐逗游戏 极光计划（腾讯）安卓 修普诺斯 5 月 6 日 二测 掌趣上游 掌趣上游（掌趣科技
31、）安卓 妖精的尾巴：魔导少年 5 月 7 日 终极测试 腾讯魔方工作室 腾讯游戏 安卓 权力的游戏 凛冬将至 5 月 8 日 删档测试 游族网络 腾讯 安卓 龙族幻想 5 月 8 日 限量终极内测 祖龙游戏 腾讯游戏 安卓 Project CL 5 月 8 日 删档测试 IGG IGG 安卓，iOS 5月16日 删档测试 安卓，Taptap 神之继承者 5 月 9 日 删档封测 三七网络 安卓 贝泰鲁斯启示录 5 月 9 日 二测 网易游戏 网易游戏 iOS BanG Dream！少女乐团派对！5 月 9 日 删档计费测试 Craft Egg Inc.哔哩哔哩 安卓 荒野潜伏者 5月10日 测
32、试 网易游戏 安卓 狐妖小红娘 5月13日 精英测试 腾讯游戏 安卓 影之刃 3 5月16日 首测 灵游坊 英雄互娱 安卓 不可思议之梦蝶 5月16日 删档测试 队友游戏 极光计划（腾讯）安卓，iOS 汤姆猫消消乐园 5月16日 游戏性测试 杭州哲信（金科文化）Taptap 刺客契约 5月21日 删档内测 星辉趣游（星辉娱乐）星辉趣游（星辉娱乐）安卓 骑士之心 5月21日 删档内测 三七网络 安卓 精灵盛典 5月21日 删档计费测试 Gm99 三七互娱 Taptap Sky 光 遇 5月23日 TestFlight 三测 网易游戏 网易游戏 iOS 失落城堡 5月23日 删档二测 Hunter
33、 Studio 雷霆游戏（吉比特）安卓，iOS 2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 7 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 无限之心 5月24日 删档内测 世界星辉科技 安卓 隐世录 5月30日 代码乱流测试 网易游戏 网易游戏 安卓 剑侠世界 2 5 月 8 日 天工开物资料片 西山居 西山居（金山软件）安卓，iOS 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 注：粉色背景表示该游戏已经或计划于2Q19发布。2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1
34、7:2 6 8 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 2.从产品储备展望行业趋势：从产品储备展望行业趋势：深挖细分品类潜力，拓展出海增量空间深挖细分品类潜力，拓展出海增量空间 2.1 细说重点游戏上市公司产品布局细说重点游戏上市公司产品布局 A 股和海外上市的主要游戏上市公司 2018 年及 1Q19 财报已披露完毕，结合近期调研与行业动态跟踪，我们对各主要游戏厂商的产品布局进行了详细梳理如下。2.1.1 完美世界 由完美世界研发、腾讯独代的端游 IP 重磅作品完美世界手游完美世界手游已于 3 月 6 日正式上线，并取得了首月流水约 10 亿元的超预期表现，成为 1
35、Q19 全行业绝对爆款产品；产品表现持续性良好，次月持续位列 iOS 畅销榜Top 3。后续重点储备产品中，由腾讯独代的泛二次元手游云梦四时歌云梦四时歌将于 5/21 上线，另外一款腾讯独代的沙盒 MMO 手游我的起源我的起源也初步计划暑期上线，该产品曾获 2018 年度 E3“最具吸引力 MMO 手游”奖项。总体而言，完美世界的游戏产品储备数量充足，并在其原有的端转手、MMORPG 优势品类上进行了多样化布局，储备产品覆盖了沙盒、二次元、SLG、ARPG、回合制、Roguelike 等多种玩法及题材。此外，完美世界在端游及主机游戏团队、产品的差异化布局也更加彰显了公司在研发端长期积累的优势，
36、对游戏出海领域的探索上也将步伐更为积极。在公司的后续储备的手游、PC 端游和主机游戏项目上，大多数产品均计划进行全球发行。此外，公司作为 Steam 中国的落地方，在优质海外游戏引进以及发挥自身主机、端游优势上也将展现更大潜力。图表图表10：完美完美世界游戏产品储备情况世界游戏产品储备情况 终终端端 名称名称 相关上市公相关上市公司司 主要地区主要地区 自研自研/代理代理 发行商发行商 玩法玩法 题材题材 版版号号 预计上线预计上线 时间时间 移动端 云梦四时歌 腾讯（独代）国内 自研 腾讯 回合制卡牌 二次元 有 5 月 21 日 我的起源 腾讯（独代）国内 自研 腾讯 沙盒 MMO 开放世
37、界 无 2019年暑期 梦间集天鹅座 国内 自研 完美世界 模拟经营 二次元，女性向 无 近期（等版号）神雕侠侣 2-国内 自研 完美世界 回合制 武侠 无 近期（等版号）港澳台 -2018/12/20发布 新笑傲江湖-国内 自研 完美世界 MMORPG 武侠 无 2H19 新神魔大陆-国内 自研 完美世界 MMORPG 西方魔幻 无 2H19 非常英雄-国内 自研 完美世界 横版闯关 西游 无 4Q19 奈奥格之影-国内 自研 Roguelike 回合制 克苏鲁 无 TBD Lowpoly 暂未命名-全球 自研 卡牌 Lowpoly 无 TBD ARPG 暂未命名-全球 自研 ARPG 开放
38、世界 无 TBD 新梦幻诛仙-全球 自研 3D 回合制RPG 仙侠，开放世界 无 TBD 2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 9 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 MMORPG 暂未命名-全球 自研 MMORPG 开放世界 无 TBD 战神遗迹-海外为主 自研 完美世界 ARPG 无 TBD PC+主机 Dont Even Think-自研 完美世界 射击 战术竞技 无 2H19 Torchlight II（火炬之光）-自研 完美世界 F2P RPG Dungeon Crawler 无 2H19 M
39、agic the Gathering-自研 完美世界 F2P RPG 万智牌 无 TBD 主机端 完美世界主机-自研 完美世界 MMOARPG 东方魔幻 无 TBD PC端游 新诛仙世界端游-自研 完美世界 MMORPG 仙侠 无 TBD 面条人-国内 代理 完美世界 冒险解谜 极简，搞笑 有 TBD 海外 代理-已发布 赦免者-代理 完美世界 RPG 战争 无 TBD 隐龙传-代理 完美世界 ACT 国风 有 TBD 洪潮之焰-国内 代理 完美世界 生存冒险 逃生、奇幻 有 TBD 海外 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2.1.2 三七互娱 三七互娱作为页游时代的行业龙头，近几年
40、通过“页转手”模式及时把握住了移动游戏行业发展红利。公司在其擅长的传奇、奇迹等 ARPG 类游戏上持续推出爆款，不断在流量经营的打法上进行深挖和创新。继 2018年推出传奇 IP 爆款手游屠龙破晓后，三七互娱在今年一季度又打造有一刀传世（传奇 IP）与斗罗大陆 H5（网文 IP）两大爆款。2018 年，公司进一步明确了“多元+传奇”的产品战略，并坚持“流量经营”的核心理念，通过发力自研、代理、外部研发团队合作等方式，推进储备产品在玩法和题材上的多元化布局，以及海外市场的拓展。储备产品中，除经典 RPG 品类外，还包括了休闲竞技、卡牌、SLG、二次元等产品，其中有多款产品专门针对海外市场进行定制
41、。2019 年第二季度，公司已推出手游新作剑与轮回，预计还将于近期推出奇迹 IP 手游精灵盛精灵盛典典，该产品测试付费率达 25%，上线后有望成为又一爆款作品。2018 年，公司国内手游业务流水市占率达到6.5%，中长期来看有望提升至 10%，坐稳行业第三。2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 10 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：三七互娱游戏产品储备情况三七互娱游戏产品储备情况 终终端端 名称名称 相关上市公相关上市公司司 主要主要地区地区 自研自研/代理代理 发行商发行商 玩法玩法
42、 题材题材 版版号号 预计上线预计上线时间时间 页游 大天使之剑 2 国内 自研 三七互娱 RPG 奇迹 2Q19 移动端 剑与轮回 国内 自研 三七互娱 RPG 二次元魔幻 有 2019/5/16 安卓不删档内测 精灵盛典 国内 自研 三七互娱 RPG 奇迹 有 2Q19/暑期档 海外 -传奇手游（暂未定名）国内 自研 三七互娱 RPG 传奇 2019 超能球球 国内 自研 三七互娱 休闲竞技 萌系,RO 2019 大天使之剑手游 国内 自研 三七互娱 RPG 奇迹 暑期档 王城英雄 国内 自研 武侠 2H19 江山和美人 国内 自研 国风历史 2H19 猪与地下城 国内 代理 三七互娱 卡
43、牌放置 2019 拳魂觉醒 日本 代理 三七互娱 卡牌 SNK 经典-2Q19 侍魂 腾讯（研发）港澳台 代理 三七互娱 横版动作+ARPG 日式和风-2H19 二次元（暂未定名）日本、韩国 三七互娱 二次元-3Q19 斗罗大陆 港澳台 自研 三七互娱 RPG 网文&国漫-6 月中旬 GLADIUS 日韩、台港澳、欧美等 自研 三七互娱 RPG 韩系欧美风-2H19 代号 MH 海外 自研+合作 三七互娱 SLG -2019年底 Ocean Wars 全球 代理 三七互娱 SLG 海战-2H19 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2.1.3 游族网络 步入移动游戏时代，游族网络已经通
44、过成功产品验证了自身在 MMO、卡牌、SLG 三大品类上的优势，近几年陆续推出了天使纪元、少年三国志、三十六计等精品手游。从其近期储备的重点产品来看，二次元题材和大IP导向较为突出，同时作为国内较早尝试游戏出海的厂商之一持续积极开拓游戏业务的全球化布局。2019 年，公司计划于 6 月推出 HBO 正版授权的 SLG 手游权力的游戏：凛冬将至权力的游戏：凛冬将至，国内市场由腾讯独代，若产品顺利上线有望贡献显著利润弹性；该产品的页游版本已经于 3 月 16 日在海外进行了公测，手游的港澳台版本及其他海外市场版本也在积极推进。2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
45、5 2 8 1 7:2 6 11 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 在自研产品的拓展上，二次元是公司目前重点布局的方向，继刀剑乱舞 ONLINE后，年内有望上线新一款自研二次元作品山海镜花山海镜花，未来二次元有望成为公司的第四大自研游戏品类。大 IP 改编手游上，公司还储备有盗墓笔记等；而针对已推出过成功产品的自有 IP，如少年三国志、女神联盟等，相关 IP 的系列化研运也在持续推进，年内有望上线少年三国志少年三国志 2（卡牌）和少年三国志少年三国志 X（SLG 向）。过去四年，公司在海外市场的营收占比一直保持在 50%以上，目前已经在德国、印度、新加坡、土耳其
46、、韩国、泰国等开设了分公司。针对海外市场，公司将更加强调“本地化思维”，并加大对头部厂商精品的代理，目前已签订的大厂制品作品包括猎魂觉醒（网易）、圣斗士星矢（腾讯）、神都夜行录（网易）等。图表图表12：游族网络游戏产品储备情况游族网络游戏产品储备情况 终终端端 名称名称 相关上市公相关上市公司司 主要地区主要地区 自研自研/代理代理 发行商发行商 玩法玩法 题材题材 版号版号 预计上线时间预计上线时间 页游 权力的游戏 海外 自研 游族网络 SLG 影游联动-2019/3/16 海外公测 移动端 权力的游戏 腾讯（国内独代）国内 自研（HBO正版授权）腾讯控股 SLG 影游联动 有 5/8 付
47、费测试，计划 6月底上线 港澳台 游族网络-计划 6月底7 月初做发行 少年三国志 2 国内 自研 游族网络 卡牌 三国、热血少年 无 3Q19 上半段 少年三国志 X 国内 自研 游族网络 SLG 向 三国 无 2H19 山海镜花 国内 自研 游族网络 回合制卡牌 二次元 无 2H19 盗墓笔记 国内 自研 游族网络 MMO 网文 IP 无 2019 启动测试，4Q19 或 2020 年初上线 荒野乱斗 腾讯（国内联合发行,Supercell 研发）国内 代理 游族网络+腾讯控股 MOBA 3v3 Supercell系列作品 无 等版号 圣斗士星矢 腾讯（研发）东南亚 代理 游族网络 回合制
48、卡牌 日漫-近期 神都夜行录 网易（研发）海外 代理 游族网络 卡牌 RPG 国风妖怪-6 月发港澳台，2H19发东南亚 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2.1.4 吉比特 凭借“问道”这一拳头 IP，吉比特在 MMORPG 端游、手游产品的研发及运营上证明了自身的 IP 自研和精品长线运营的突出实力，问道手游、端游、不思议迷宫等既有产品的稳健流水表现为中短期业绩提供了有力保障。在保持既有产品优势的基础上，公司顺应游戏玩家对精品、细分题材游戏需求增强的趋势，加强对细分题材移动游戏研发的布局，并打造了在硬核玩家中高口碑的 Taptap 游戏社区以及雷霆游戏发行平台。近年来，公司在细分
49、产品上的深耕逐步进入收获期。4Q18 新发行的代理产品贪婪洞窟贪婪洞窟 2、跨越星弧、跨越星弧，2 0 9 0 9 5 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 8 1 7:2 6 12 行业深度研究报告 互联网传媒互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 以及 2Q19 代理发行的异化之地异化之地均获 iOS 付费榜 Top 1 的佳绩，公司在 Roguelike 细分品类上已经形成了较强的先发优势。后续储备产品中，Roguelike 品类产品还有代理产品原力守护者原力守护者（2Q19）、伊洛纳伊洛纳（2Q19），以及失落城堡、魔法洞穴 2等。此外，二次元品类也有望成为公司后续新突
50、破点，已储备产品包括伊洛纳、双境之城、花灵、魔女兵器等。自研产品线方面，研发四年的M68首款游戏（SLG）预计将于明年推出，后续系列产品值得期待。图表图表13：吉比特游戏产品储备情况吉比特游戏产品储备情况 终终端端 名称名称 主要地区主要地区 自研自研/代理代理 发行商发行商 玩法玩法 题材题材 版号版号 预计上预计上线时间线时间 移动端 原力守护者 国内 代理 吉比特 Roguelike MOBA 像素、推塔团战 有 2Q19 海外-TBD 伊洛纳 国内 代理 吉比特 Roguelike RPG 日式二次元 有 2Q19 海外-TBD 人偶馆绮幻夜（DOLL）国内 代理 吉比特 解密 乙女恋
