1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/建筑工程 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告2019 年 11 月1 0 日 Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo Q3 加速集中和基建政策效应信号明显，基金仓位再降2019.11.03 区块链为建筑行业赋能，提升竞争力2019.10.27 相对收益渐显，建筑关注度有望继续提升2019.10.20 Table_AuthorInfo分析师:杜市伟 Tel:(07
2、55)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email: 证书:S0850518020001 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050001 建筑行业建筑行业 19 三季报三季报总结：总结：收入收入平稳平稳但但盈利盈利水平下降水平下降，现金流，现金流恶化恶化 Table_Summary投资要点：投资要点：行业收入增势同比向好，行业收入增势同比向好，19Q1-Q3 环比略有下降环比略有下降。2018Q1-Q3 开始，建筑行业收入增速随着投资增速的小幅上升而上升。20
3、19Q1-Q3 建筑行业收入同比增速为15.85%，较 2018 年同期增加了 6.85 个百分点，大幅改善。分季度看，行业19Q1-Q3 单季度收入增速分别为 13.22%、17.56%、16.19%，Q3 收入增速略有下降。分板块看，2019Q1-Q3 水利工程、对外工程、传统路桥板块收入增速较2018Q1-Q3 增速有所提升，其他板块同比有所下降。2019Q1-Q3，建筑行业预收款同比下降 25.76%，增速较 2018Q1-Q3 的-27.74%有所好转。预付款项同比上升 3.57%，预付款平稳，行业活跃度未见明显复苏。2019Q1-Q3 八大建筑央企新签订单合计为 5.8 万亿元，同
4、比增长 12.86%。毛利率下降是行业盈利水平下降的主因。毛利率下降是行业盈利水平下降的主因。2019Q1-Q3 建筑行业毛利率由2018Q1-Q3 的 11.74%下降至 11.40%，同降 0.34 个百分点。其中，园林、对外工程、钢结构板块的毛利率下降明显。2019Q1-Q3 建筑行业的期间费用率为4.34%，同比下降 0.4 个百分点，其中管理费用率提升（包括研发费用，下同）较大，同比下降 0.20 个百分点；财务费用率同比下降 0.17 个百分点；销售费用率下降 0.03 个百分点。此外，行业资产和信用减值损失占收入比例同比下降 0.05个百分点；投资收益占利润总额的比例同比下降 0
5、.5 个百分点。整体来看，建筑行业销售净利率为 3.66%，同比下降 0.1 个百分点；归母净利率为 3%，同比下降 0.22 个百分点。归母净利润为 1136.46 亿元，同比提升 7.12%。八大建筑央企整体归母净利率为 2.89%，同比下降 0.13 个百分点；整体资产负债率为 76.66%，同比下降 1.28 个百分点。行业付现比行业付现比上升较多导致上升较多导致现金流恶化现金流恶化：2019Q1-Q3 行业经营活动产生的现金流量净额为-2620.94 亿元，同降 18.44%。行业收现比 102.42%，增幅 2.28pct；行业付现比 100.73%，提升 2.75pct。分板块来
6、看，园林（同比好转 47.46%）、设计（同比好转 35.07%）、化学工程（同比好转 5.05%），现金流状况均有所好转。经营性现金流恶化的板块有：对外工程（同比恶化 192.28%）、装饰（同比恶化49.14%）、水利工程（同比恶化 31.65%），传统路桥（同比恶化 21.98%）、钢结构（同比恶化 21.17%）。八大建筑央企整体 2019Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额-2247.09 亿元，同比恶化 16.56%。投资建议。投资建议。综上，2019Q1-Q3 行业收入增速基本稳定，维持较快增长，我们认为主要是受基建稳增长政策传导影响；行业盈利水平有所下降，主要是毛利率下降所致
7、；行业经营性现金流有所恶化，主要是付款加快所致。八大建筑央企来看，2019Q1-Q3 整体盈利水平略有下降，但资产负债率普遍下降。基本面开始改善，基本面开始改善，当前我们对建筑的态度比较乐观，建议关注三条线：当前我们对建筑的态度比较乐观，建议关注三条线：1）政策相对受益明显的基）政策相对受益明显的基建链条，关注优势明显的基建央企，以及估值回落的民营设计龙头，比如苏交科、建链条，关注优势明显的基建央企，以及估值回落的民营设计龙头，比如苏交科、中设集团。中设集团。2）业绩确定性较高，估）业绩确定性较高，估值回落至历史较低水平的龙头公司，关注金值回落至历史较低水平的龙头公司，关注金螳螂、中国建筑等。
8、螳螂、中国建筑等。3）自下而上企业发展迎来新变化，经营拐点逐步出现的企）自下而上企业发展迎来新变化，经营拐点逐步出现的企业，关注中钢国际和中国化学。另外积极关注建筑转型个股，估值提升带来的投业，关注中钢国际和中国化学。另外积极关注建筑转型个股，估值提升带来的投资机会资机会。风险提示风险提示：投资增速加速下行；基建政策不达预期。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 建筑行业 19 年三季报业绩小结.5 1.行业收入增势同比向好，19Q2 改善明显.6 1.1
9、 19Q3 单季度收入增速环比略有放缓.6 1.2 预收款仍降但同比向好，预付款平稳，行业活跃度未见明显复苏.7 1.3 大建筑央企新签订单、收入均有提速.7 2.毛利率下降是行业盈利水平下降的主因.9 2.1 行业毛利率同降 0.34 个百分点，园林、对外工程、钢结构下降明显.9 2.2 行业期间费用率下降，大建筑央企管理费用率普遍下降.9 2.2.1 期间费用率下降 0.4 个百分点至 4.34%，钢结构、传统路桥下降较多.9 2.2.2 管理费用率下降 0.20 个百分点.10 2.2.3 财务费用率下降 0.17 个百分点，钢结构明显下降但园林板块大幅提升.11 2.2.4 销售费用率
10、下降 0.03 个百分点，设计板块下降 0.11 个百分点.12 2.3 资产和信用减值损失占收入比例同比下降.12 2.4 投资收益占利润总额比例下降 0.5 个百分点.13 2.5 归母净利率同降 0.22 个百分点至 3%.14 2.6 八大建筑央企整体归母净利率同比有所下降，负债率普遍下降.15 3.行业现金流下降，主要是付款加大所致.16 3.1 经营现金流净额同降 18.44%，园林，设计，化学工程板块好转.16 3.2 19Q1-Q3 建筑央企现金流普遍下降，主要是付款加大所致.17 4.投资建议.17 5.风险提示.18 附录.19 2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3
11、4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 建筑公司归母净利润增速分布（具体公司名单见附录）（个）.5 图 2 建筑行业收入增速与固定资产投资增速变化比较.6 图 3 建筑行业收入单季增速有所下降.6 图 4 2018Q1-Q3 和 2019Q1-Q3 建筑行业及各板块的收入增速（%）.7 图 5 建筑行业累计预收款及同比增速.7 图 6 建筑行业累计预付款及同比增速.7 图 7 八大建筑央企新签订单合计增速略有好转.8 图 8 近年行业毛利率（%）.9 图 9 2018 和 2019Q1-Q3
12、 行业子板块毛利率（%）.9 图 10 2018 和 2019Q1-Q3 大建筑央企毛利率（%）.9 图 11 2018 和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块期间费用率（%）.10 图 12 2018 和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块管理费用率（%）.10 图 13 2018 和 2019Q1-Q3 大建筑央企管理费用率（%）.11 图 14 2018 和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块财务费用率（%）.11 图 15 2018 和 2019 前三季度大建筑央企财务费用率（%）.12 图 16 2018 和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块销售费用率（%）.12 图 17 201
13、8 和 2019Q1-Q3 行业子板块资产减值和信用减值损失/收入.13 图 18 2018 和 201Q1-Q3 大建筑央企资产和信用减值损失/收入.13 图 19 2018 和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块投资收益/利润总额.14 图 20 2018Q1-Q3 和 2019Q1-Q3 大建筑央企投资收益/利润总额.14 图 21 建筑行业销售净利率同比下降.15 图 22 建筑行业收入增速、利润增速.15 图 23 2018 和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块归母净利率（%）.15 图 24 2018 和 2019Q1-Q3 大建筑央企归母净利率（%）.16 图 25 2018
14、和 2019Q1-Q3 大建筑央企资产负债率（%）.16 图 26 建筑行业经营性现金流累计净额（亿元）.16 图 27 2018Q1-Q3 和 2019Q1-Q3 子板块经营性现金流净额（亿元）.16 图 28 2019Q1-Q3 建筑行业子板块收付现比同比变化（%）.17 图 29 2018Q1-Q3 和 2019Q1-Q3 大建筑央企经营活动产生的现金流（亿元）.17 2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 各子板块业绩情况.5 表 2 20
15、19Q1-Q3 归母净利润增速前五名和后五名.6 表 3 大建筑央企新签订单累计增速情况.8 表 4 大建筑央企海外订单情况.8 表 5 本报告中各板块公司.19 2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 建筑行业建筑行业 19 年年三季报三季报业绩业绩小结小结 2019 Q1-Q3,CS建筑板块实现收入建筑板块实现收入 3.79万亿元，同万亿元，同增增15.85%；归母净利润；归母净利润 1136.46亿元，同增亿元，同增 7.12%。归母净利率为。归母净利率为 3%，
16、同降，同降 0.22 个百分点。个百分点。行业资产负债率为 75.76%，同降 0.81 个百分点。Q1-Q3 经营性现金流净额为经营性现金流净额为-2620.94 亿元亿元，同比同比下降下降 18.44%。分板块来看，2019Q1-Q3 归母净利润增速超过行业整体的有：化学工程、钢结构、化学工程、钢结构、设计、设计、传统路桥（基建工程）板块传统路桥（基建工程）板块；明显恶化的板块有：园林、装饰板块。表表 1 各子板块业绩情况各子板块业绩情况 子板块子板块 19Q1-Q3收入增速（收入增速（%）19Q1-Q3归母净利润增归母净利润增速速（%）19Q1-Q3经营性现金流经营性现金流净额增速（净额
17、增速（%）化学工程 16.39 33.04 -34.29 钢结构 23.25 23.53 -21.17 设计-0.31 19.48 35.07 传统路桥 17.03 13.75 -21.98 建筑行业整体建筑行业整体 15.85 7.12 -18.44 水利工程 16.09 3.22 -31.65 对外工程 12.62 -3.97 -103.66 装饰 4.43 -46.89 -49.14 园林-27.83 -93.66 47.46 资料来源：Wind，海通证券研究所 从建筑行业 84 家公司来看（具体公司见附录），2019Q1-Q3 归母净利润增速在 50%以上、30-50%、0-30%和
18、0%以下的公司分别有 15、3、40 和 26 家，近七成的公司实现了正增长。与与 2018Q1-Q3 相比相比，2019Q1-Q3 净利润增速区间在净利润增速区间在 0%以下的公司数量以下的公司数量有所增加，增速在有所增加，增速在 0-30%的有所下降，增速在的有所下降，增速在 30%-50%的小幅减少，增速的小幅减少，增速 50%以上的以上的基本不变基本不变，可见 2019 年 Q1-Q3 建筑行业归母净利润增速同比放缓。后文我们将具体分析。图图1 建筑公司建筑公司归母净利润增速分布（具体公司名单见附录）（个）归母净利润增速分布（具体公司名单见附录）（个）资料来源：Wind，海通证券研究所
19、 2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 从具体公司来看，2019Q1-Q3 归母净利润增速前五的公司是：腾达建设、光正集团、华铁应急、*ST 美丽和同济科技；增速倒数五名的公司是：*ST 神城、棕榈股份、弘高创意、东易日盛和东方园林。表表 2 2019Q1-Q3 归母归母净利润增速前五名和后五名净利润增速前五名和后五名 公司名公司名称（前五名）称（前五名）2019Q1-Q3归母归母净利润净利润增速（增速（%）公司名称公司名称（后五名后五名）2019Q1-Q3归母归母净
20、利润净利润增速（增速（%）腾达建设腾达建设 4165.17*ST*ST 神城神城 -6098.52 光正集团光正集团 1218.71 棕榈股份棕榈股份 -1339.74 华铁应急华铁应急 201.09 弘高创意弘高创意 -808.50 *ST*ST 美丽美丽 122.75 东易日盛东易日盛 -257.60 同济科技同济科技 119.49 东方园林东方园林 -190.81 资料来源：Wind、海通证券研究所 注：腾达建设、*ST 美丽由于 2018Q3 基数较低导致增速很高；*ST 神城归母净利润自 2018H1 持续下滑。1.行业收入增势同比向好，行业收入增势同比向好，19Q2 改善明显改善明
21、显 1.1 19Q3 单季度收入增速单季度收入增速环比略有环比略有放缓放缓 2019Q1-Q3 建筑行业收入同比增速为 15.85%，较 2018 年同期增加了 6.85 个百分点，大幅改善。分季度看，行业分季度看，行业 19Q1-Q3 单季度收入增速分别为单季度收入增速分别为 13.22%、17.56%、16.19%，Q3 收入收入增速增速略有略有下降下降。图图2 建筑行业收入增速与固定资产投资增速变化比较建筑行业收入增速与固定资产投资增速变化比较 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 建筑行业收入单季增速有所建筑行业收入单季增速有所下降下降 资料来源：Wind，海通证券研究所 分板块
22、看，2019Q1-Q3 水利水利工程工程、对外、对外工程工程、传统路桥传统路桥板块收入增速较板块收入增速较 2018Q1-Q3增速增速有所提升，其他板块同比有所下降。有所提升，其他板块同比有所下降。水利工程板块收入增速提升 14.56 个百分点至16.09%，其次对外工程板块收入增速提升 8.94 个百分点至 12.62%，传统路桥板块收入增速提升 8.03 个百分点至 17.03%。除上述三个板块外，其他各子板块收入增速都有所下降。其中，园林板块下降的幅度较大，由 2018Q1-Q3 年的 11.06%降至-27.83%，其次设计板块下降 29.51 个百分点至-0.31%，化学工程下降 2
23、0.92 百分点至 16.39%，装饰工程下降 5.14 个百分点至 4.43%，钢结构板块下降 2.53 个百分点至 23.25%。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图4 2018Q1-Q3 和和 2019Q1-Q3 建筑行业及各板建筑行业及各板块的收入增速块的收入增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 预收款仍降但同比向好，预付款平稳，行业活跃度未见明显复苏预收款仍降但同比向好，预付款平稳，行业活跃度未见明显复苏 2019Q1-Q3，建筑行业预
24、收款同比下降 25.76%，增速较 2018Q1-Q3 的-27.74%有所好转。预付款项同比上升 3.57%，增速较 2018Q1-Q3 的 4.08%略有下降。图图5 建筑行业累计预收款及同比增速建筑行业累计预收款及同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 建筑行业累计预付款及同比增速建筑行业累计预付款及同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.3 大建筑央企新签订单、收入均有提速大建筑央企新签订单、收入均有提速 2019Q1-Q3八大建筑央企新签订单合计为5.8万亿元（八大建筑央企包括中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国化学、中国中冶、葛洲坝，下同）
25、，同比增长 12.86%，增速较 2019H1 略有好转。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图7 八大建筑央企新签订单合计增速八大建筑央企新签订单合计增速略有好转略有好转 资料来源：Wind，海通证券研究所 具体来看，2019Q1-Q3 中国铁建、中国中冶、葛洲坝中国铁建、中国中冶、葛洲坝、中国中铁、中国交建、中国中铁、中国交建新签新签订单订单增速在增速在 10%以上以上。中国铁建新签订单 11152.34 亿元，同比增长 25.07%。中国中冶新签订单 534
26、7 亿元，同比增长 18.86%。葛洲坝新签订单 1698.92 亿元，同比增长15.46%。表表 3 大建筑央企新签订单累计增速情况大建筑央企新签订单累计增速情况 公司名称公司名称 2019Q1-Q3 新签订单增速新签订单增速 2019H1 新签订单增速新签订单增速 2019Q1 新签订单增速新签订单增速 中国铁建中国铁建 25.07%18.01%6.27%中国中冶中国中冶 18.86%20.30%5.30%葛洲坝葛洲坝 15.46%17.01%-33.00%中国中铁中国中铁 14.55%10.50%0.30%中国交建中国交建 12.16%15.85%13.38%中国化学中国化学 6.73%
27、11.55%47.13%中国建筑中国建筑 6.30%3.10%9.00%中国电建中国电建 3.23%15.80%16.15%合计合计 12.86%11.39%6.33%资料来源：Wind，海通证券研究所 从地区分布看，2019Q1-Q3 大大建筑央企的海外订单占比为建筑央企的海外订单占比为 10.80%，同比增速为，同比增速为5.37%，增速较，增速较 2019H1 下降显著下降显著。表表 4 大建筑央企海外订单情况大建筑央企海外订单情况 公司简称公司简称 2019Q1-Q3海外订单占海外订单占比比 2019Q1-Q3海外同比海外同比增速增速 2019H1海外同比增速海外同比增速 中国中铁中国
28、中铁 5.40%34.78%19.68%中国铁建中国铁建 8.85%28.97%5.55%葛洲坝葛洲坝 40.48%28.72%55.32%中国交建中国交建 21.78%6.51%-7.72%中国中冶中国中冶 3.43%5.64%81.98%中国建筑中国建筑 5.62%-8.80%74.60%中国电建中国电建 26.96%-11.41%7.96%中国化学中国化学 34.55%-15.74%-21.63%合计合计 10.80%5.37%14.09%资料来源：Wind，海通证券研究所 2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工
29、程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2.毛利率下降毛利率下降是行业是行业盈利盈利水平下降的主因水平下降的主因 2.1 行业毛利率同降行业毛利率同降 0.34 个百分个百分点，园林、对外工程、钢结构下降明显点，园林、对外工程、钢结构下降明显 2019Q1-Q3 建筑行业毛利率由建筑行业毛利率由 2018Q1-Q3 的的 11.74%下降至下降至 11.40%，同降，同降 0.34个百分点。个百分点。其中，园林、对外工程、钢结构板块的毛利率下降明显园林、对外工程、钢结构板块的毛利率下降明显，分别下降 1.88、1.30、0.68 个百分点；另一方面，化学工程、设计板块毛利率提升较多
30、化学工程、设计板块毛利率提升较多，分别同增 3.83、2.19 个百分点。装饰、传统路桥、水利工程板块毛利率分别提升 0.15、下降 0.29、提升 0.38 个百分点。图图8 近年行业毛利率（近年行业毛利率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 2018 和和 2019Q1-Q3 行业行业子板块毛利率（子板块毛利率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 八大建筑央企八大建筑央企 2019 年年 Q1-Q3 整体毛利率为整体毛利率为 10.92%，同降，同降 0.20 个百分点。个百分点。其中，中国交建毛利率下降 1.36 个百分点，中国中冶毛利率下降 0.34 个百分点，中国建筑
31、毛利率下降 0.06 个百分点，葛洲坝毛利率下降 0.50 个百分点，中国中铁毛利率基本不变；而中国铁建下降 0.23 个百分点，中国电建毛利率提升 0.63 个百分点，中国化学毛利率提升 0.54 个百分点。图图10 2018 和和 2019Q1-Q3 大建筑央企毛利率（大建筑央企毛利率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 行业期间费用率行业期间费用率下降下降，大建筑央企管理费用率普遍下降大建筑央企管理费用率普遍下降 2.2.1 期间费用率期间费用率下降下降 0.4 个百分点至个百分点至 4.34%，钢结构、传统路桥下降较多，钢结构、传统路桥下降较多 2019Q1-Q3 建筑行业
32、的期间费用率为建筑行业的期间费用率为 4.34%，同比下降同比下降 0.4 个百分点个百分点，其中管理费用率下降（包括研发费用，下同）较大，同比下降 0.2 个百分点。分板块的期间费用率来看，园林板块（提升分板块的期间费用率来看，园林板块（提升 5.04 个百分点）、化学工程板块（提升个百分点）、化学工程板块（提升2.52 个百分点）个百分点）、对外工程板块（提升 0.62 个百分点）、装饰板块（提升 0.36 个百分点）2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 均有所
33、提升。此外，钢结构板块（下降钢结构板块（下降 0.48 个百分个百分点）点）、传统路桥板块（下降、传统路桥板块（下降 0.4 个百个百分点）分点）、设计板块（下降 0.17 个百分点），水利工程板块（下降 0.09 个百分点）均有所下降。图图11 2018 和和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块期间费用率（建筑行业子板块期间费用率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2.2 管理费用率管理费用率下降下降 0.20 个百分点个百分点 管理费用在期间费用中占比最大，2019Q1-Q3 建筑行业管理费用率为建筑行业管理费用率为 2.76%，同，同比比下降下降 0.20 个百分点。个百分点。
34、化学工程板块同比下降 0.33 个百分点，对外工程板块同比下降0.24 个百分点，水利工程板块同比下降 0.20 个百分点，钢结构板块同比下降 0.19 个百分点，传统路桥板块同比下降 0.16 个百分点，装饰板块同比下降 0.01 个百分点，而设计板块和园林板块分别同比上升 0.08 个百分点和 1.39 个百分点。图图12 2018 和和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块管理费用率（建筑行业子板块管理费用率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2019Q1-Q3 八大建筑央企的整体管理费用率为八大建筑央企的整体管理费用率为 2.58%，整体同比，整体同比下降下降 0.17 个百分个百
35、分点。点。其中，葛洲坝同比下降 0.37 个百分点，中国化学同比下降 0.22 个百分点，中国交建同比下降 0.17 个百分点，中国铁建同比下降 0.09 个百分点，中国中铁同比下降 0.02个百分点，中国电建保持持平；而中国建筑同比上升 0.40 个百分点，中国中冶同比上升0.52 个百分点。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图13 2018 和和 2019Q1-Q3 大建筑央企管理费用率（大建筑央企管理费用率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2
36、.3 财务费用率下降财务费用率下降 0.17 个百分点，个百分点，钢结构钢结构明显下降但园林板块大幅提升明显下降但园林板块大幅提升 2019Q1-Q3 建筑行业财务费用率为 1.04%，同比下降 0.17 个百分点。其中钢结构钢结构板块财务费用率下降最为明显，同板块财务费用率下降最为明显，同比下比下降降 0.36 个百分点；而园林板块财务费用率同比个百分点；而园林板块财务费用率同比大幅上升大幅上升 3.47 个百分点；个百分点；此外，传统路桥板块同比下降 0.24 个百分点，设计板块同比下降 0.14 个百分点，化学工程板块同比上升 0.10 个百分点，水利工程板块同比上升 0.14个百分点，
37、装饰板块同比上升 0.46 个百分点，对外工程板块同比上升 0.80 个百分点。图图14 2018 和和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块财务费用率（建筑行业子板块财务费用率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2019Q1-Q3 八大建筑央企的整体财务费用率为八大建筑央企的整体财务费用率为 0.92%，整体同比下降，整体同比下降 0.20 个百分个百分点。点。其中，中国建筑同比下降 0.37 百分点，中国中冶同比下降 0.33 个百分点，中国交建同比下降 0.30 个百分点，葛洲坝同比下降 0.16 个百分点，中国铁建同比下降 0.14 个百分点，中国中铁同比下降 0.13 个百分点；
38、而中国中国化学化学财务费用率同比上升财务费用率同比上升 0.14 个百个百分点分点，中国，中国电电建财务费用率同比上升建财务费用率同比上升 0.31 个百分点个百分点。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图15 2018 和和 2019 前三季度前三季度大建筑央企财务费用率（大建筑央企财务费用率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2.4 销售费用率销售费用率下降下降 0.03 个百分点，个百分点，设计设计板块板块下降下降 0.11 个百分点个百分点 2
39、019Q1-Q3 建筑行业销售费用率为 0.54%，同比下降 0.03 个百分点。其中设计设计板板块销售费用率块销售费用率下降下降最为明显，同比最为明显，同比下降下降 0.11 个百分点个百分点；此外，装饰板块同比下降 0.09个百分点，水利工程板块同比下降 0.02 个百分点，传统路桥板块销售费用率基本维持不变，而对外工程和钢结构板块同比上升 0.06 个百分点，园林板块同比上升 0.18 个百分点，化学工程板块同比上升 2.75 个百分点。图图16 2018 和和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块销售费用率（建筑行业子板块销售费用率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.3 资产和
40、信用减值损失占收入比例同比下降资产和信用减值损失占收入比例同比下降 2019Q1-Q3 建筑行业资产和信用减值损失占收入的比例为资产和信用减值损失占收入的比例为 0.41%，同比下降，同比下降 0.05个百分点。个百分点。分板块来看，装饰板块同比上升 0.62 个百分点；水利工程板块同比上升 0.50个百分点；化学工程板块同比上升 0.34 个百分点；钢结构板块同比上升 0.33 个百分点；设计板块同比上升 0.21 个百分点；园林板块同比上升 0.07 个百分点；对外工程板块同比上升 0.01 个百分点。另一方面，传统路桥传统路桥同比下降同比下降 0.14 个百分点个百分点，是唯一一个下降是
41、唯一一个下降的板块。的板块。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图17 2018 和和 2019Q1-Q3 行业子板块资产减值和信用减值损失行业子板块资产减值和信用减值损失/收入收入 资料来源：Wind，海通证券研究所 八大建筑央企整体的资产和信用减值损失占收入的比例为 0.37%，同比下降 0.075个百分点。其中，中国电建同比上升 0.59 个百分点，中国化学同比上升 0.34 个百分点，葛洲坝同比上升 0.09 个百分点，中国铁建同比上升 0.06 个百分
42、点，中国中冶同比上升0.02 个百分点；另一方面，中国中铁下降幅度较大，同比下降 0.35 个百分点，中国建筑和中国交建同比略有下降，分别下降 0.20 和 0.18 个百分点。图图18 2018 和和 201Q1-Q3 大建筑央企资产和信用减值损失大建筑央企资产和信用减值损失/收入收入 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.4 投资收益占利润总额比例下降投资收益占利润总额比例下降 0.5 个百分点个百分点 2019Q1-Q3 建筑行业投资收益占利润总额的比行业投资收益占利润总额的比例为例为 6.16%，同比下降，同比下降 0.5 个百分个百分点，主要是由于化学工程点，主要是由于化学工程、对
43、外工程对外工程和设计和设计板块下降较多。板块下降较多。细分板块来看，化学工程同比下降 3.23 个百分点、对外工程同比下降 2.12 个百分点，设计同比下降 1.30 个百分点，传统路桥板块同比下降 0.67 个百分点。但是，园林板块投资收益比例同比上升 16.32个百分点，主要是因为利润总额大幅减少；此外，钢结构板块同比上升 7.96 个百分点，装饰板块同比上升 3.37 个百分点，水利工程板块同比上升 0.62 个百分点。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图
44、图19 2018 和和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块投资收益建筑行业子板块投资收益/利润总额利润总额 资料来源：Wind，海通证券研究所 八大建筑央企整体投资收益占比下降 1.08 个百分点，其中中国中铁和中国中冶的投资收益占比下降明显，分别下降 6.32 和 4.91 个百分点。另一方面，中国交建投资收益占比上升 3.77 个百分点；葛洲坝投资收益占比上升 2.35 个百分点。图图20 2018Q1-Q3 和和 2019Q1-Q3 大建筑央企投资收益大建筑央企投资收益/利润总额利润总额 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.5 归母净利率同降归母净利率同降 0.22 个百分点至个百分
45、点至 3%整体来看，2019Q1-Q3 建筑行业销售净利率为 3.66%，同比下降 0.1 个百分点；归母净利率为 3%，同比下降 0.22 个百分点。归母净利润为 1136.46 亿元，同比提升7.12%。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 图图21 建筑行业销售净利率同比下降建筑行业销售净利率同比下降 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图22 建筑行业收入增速、利润增速建筑行业收入增速、利润增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 分板块来看，园林板块归母
46、净利率大幅下降 6.70 个百分点，主要是东方园林大幅亏损所致，装饰、对外工程、水利工程和传统路桥均有所下降（分别下降 2.72、1.45、0.35 和 0.08 个百分点）；设计、化学工程和钢结构板块净利率有所提升（分别提升 1.50、1.15 和 0.01 个百分点）。图图23 2018 和和 2019Q1-Q3 建筑行业子板块建筑行业子板块归母归母净利率（净利率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.6 八大建筑央企整体八大建筑央企整体归母归母净利率同比有所下降，负债率普遍下降净利率同比有所下降，负债率普遍下降 2019Q1-Q3 八大建筑央企整体归母净利率为八大建筑央企整体归母净
47、利率为 2.89%，同比下降，同比下降 0.13 个百分点。个百分点。其中，中国化学、葛洲坝、中国中铁和中国铁建的净利率分别提升 0.85、0.25、0.08 和0.04 个百分点；中国电建、中国交建、中国中冶和中国建筑净利率分别下降 0.58、0.35、0.31 和 0.17 个百分点。资本结构方面，八大建筑八大建筑央企整体资产负债率为央企整体资产负债率为 76.66%，同比下降，同比下降 1.28 个百分点。个百分点。其中，中国建筑、中国中冶、中国中铁和中国交建资产负债率同比下降较为明显，分别下降 2.61、2.21、1.37 和 1.29 个百分点，中国化学、中国电建和葛洲坝同比小幅下降
48、，分别下降 0.96、0.35 和 0.19 个百分点；中国铁建同比提升 0.70 个百分点资本结构相对有所恶化。2 3 2 7 0 9 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图24 2018 和和 2019Q1-Q3 大建筑央企大建筑央企归母归母净利率（净利率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图25 2018 和和 2019Q1-Q3 大建筑央企资产负债率（大建筑央企资产负债率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 3.行业现金流行业现金流下降，下降，主要是付款加大所致主要
49、是付款加大所致 3.1 经营现金流净额同降经营现金流净额同降 18.44%，园林，设计，化学工程园林，设计，化学工程板块好转板块好转 2019 年年 Q1-Q3 建筑行业经营活动产生的现金流量净额为建筑行业经营活动产生的现金流量净额为-2620.94 亿元，同降亿元，同降18.44%。总体来看，2019Q1-Q3 建筑行业收现比 102.42%，增幅 2.28pct；行业付现比 100.73%，提升 2.75pct。分板块来看，园林（同比好转 47.46%）、设计（同比好转 35.07%）、化学工程（同比好转 5.05%），现金流状况均有所好转。然而对外工程（同比恶化 192.28%）、装饰（
50、同比恶化 49.14%）、水利工程（同比恶化 31.65%），传统路桥（同比恶化 21.98%）、钢结构（同比恶化 21.17%）现金流状况均出现恶化。图图26 建筑行业经营性现金流累计净额（亿元）建筑行业经营性现金流累计净额（亿元）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图27 2018Q1-Q3和和2019Q1-Q3子板块经营性现金流净额（亿元）子板块经营性现金流净额（亿元）资料来源：Wind，海通证券研究所 从收付现比来看，经营性现金流好转的板块有：经营性现金流好转的板块有：设计板块由于收现比提高且付现比下降使得经营性现金流有所好转；园林、化学工程板块的收现比提升幅度超过付现比，使得经营性
