1、 汽车行业品牌企业吉利汽车调研分析报告 一、吉利汽车：最具成长性的自主龙头.5 1.1 逐步成长为跨国巨头.5 1.2 两大乘用车品牌并行，深耕细分市场.6 1.3 销量增长迅速，市占率稳步提升.7 1.4 业绩优异，10 年归母净利润 GAGR 30.5%.10 二、行业层面，边际改善，龙头公司更具弹性.11 2.1 短期边际有望改善，行业进入稳定增长期.11 2.2 竞争加剧，行业加速向头部集中.12 2.3 未来自主品牌两极分化，强者恒强.14 2.4 新能源汽车门槛提高.16 三、规模化整车平台，公司未来的核心优势.18 3.1 模块化整车平台已成为车企竞争的核心实力.18 3.2 一
2、流车企积淀深厚，平台实力带来强大的竞争优势.19 3.3 吉利 CMA 及其衍生平台蜕变自沃尔沃，稳居自主实力龙头.21 四、领克发力，带来品牌第二次跃升.22 4.1 得沃尔沃真传，技术实力深厚.22 4.2“都市美学”品牌定位，贴合中国年轻人市场.24 4.3 未来领克有望提升吉利品牌，量价齐升.24 五、新车周期开启，打开成长新空间.25 5.1 新车周期已至，填补空缺市场.25 5.2 加码新能源，打开广阔市场.26 盈利预测与估值.29 风险提示.32 图表 1：吉利控股自成立以来了快速发展.5 图表 2：集团下设多个汽车业务板块.5 图表 3：上市公司包含吉利和领克两个乘用车品牌.
3、6 图表 4：吉利汽车目前在售车型.7 图表 5：公司 SUV 贡献主要销量增速.7 图表 6：公司轿车及 SUV 销量均高于行业增速.7 图表 7：公司市占率稳步提升.8 图表 8：公司轿车各车型销量（辆）.8 图表 9：2012-2018 年公司 SUV 各车型销量（辆）对比.9 图表 10：吉利整车产能布局.9 图表 11：吉利集团整车产能释放迅速.10 图表 12：2007-2018 年公司营业收入快速增长.10 图表 13：2007-2018 公司扣非归母净利润不断增厚.10 图表 14：公司毛利率及净利率.11 图表 15：公司单车出厂均价.11 图表 16：我国车市增长率受到购置
4、税影响显著.11 图表 17：中国汽车千人保有量不及欧美 1/3.12 图表 18：汽车内需峰值将达到或超过 4200 万辆.12 图表 19：各自主品牌市占率，龙头占比持续提升.13 图表 20：乘用车各系品牌占比.13 图表 21：各自主品牌市占率，龙头占比持续提升.14 图表 22：各品牌百车故障数（PPH，2018 年 09 月-2019 年 02 月）.14 图表 23：排名较高车型百车故障数（A 级轿车）.15 图表 24：排名较高车型百车故障数（SUV）.15 图表 25：部分自主品牌 2019 年新车计划.15 图表 26：新能源汽车销量（万辆）.16 图表 27：乘用车 A
5、级车占比提升.16 图表 28：2018 年各车企新能源乘用车销量.17 图表 29：2018 年各车企新能源乘用车市占率.17 图表 30：新能源轿车 2018 年销量排名.17 图表 31：2019 年新能源补贴政策对比.18 图表 32：模块化开发，缩短产品开发周期，提升车型密度.18 图表 33：大众模块化平台.18 图表 34：行业模块化发展趋势.19 图表 35：模块化整车平台能够实现零部件的高通用率.19 图表 36：外资车企主流平台.20 图表 37：行业模块化发展趋势.21 图表 38：大众汽车模块化整车平台研发趋势.21 图表 39：公司未来平台布局.22 图表 40：公司
6、收购沃尔沃梳理.23 图表 41：CEVT 工作范畴.23 图表 42：CEVT 产品研发平台结构.23 图表 43：领克目前已上市车型.24 图表 44：线上销售渠道“领克空间”.24 图表 45：线下经销商布局.24 图表 46：领克在吉利销售中，占比持续提升.25 图表 47：公司新车发布数量.25 图表 48：公司 2019 年 1 月推出首款 MPV 嘉际.26 图表 49：星越基于吉利和沃尔沃联合研发的 CMA 架构打造而来.26 图表 50：公司新能源布局.26 图表 51：公司新能源汽车销量.27 图表 52：吉利汽车（杭州湾）研发中心一期项目（已启用）.28 图表 53：吉利
7、汽车项目群在宁波杭州湾动工项目.28 图表 54：公司目前新能源车型.28 图表 55：吉利新能源旗下第一款车型“几何 A”.29 图表 56：2018H2 收入推测检验.30 图表 57：中性假设下吉利汽车 2018H2 销量价格预测.31 图表 58：丰田汽车历史估值与增速对比.31 图表 59：丰田汽车历史估值与毛利率对比.31 2019 年 07 月 03 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、吉利汽车：一、吉利汽车：极具极具成长性的自主龙头成长性的自主龙头 1.1 逐步成长为跨国巨头逐步成长为跨国巨头 浙江吉利控股集团浙江吉利控股集团成立于 1986，并于
8、 1997 进入汽车领域，是目前中国汽车行业十强企业。集团总部设在杭州，旗下拥有沃尔沃汽车、吉利汽车、领克汽车、Polestar、宝腾汽车、路特斯汽车、伦敦电动汽车、进程新能源商用车等汽车品牌。此外，2018 年 2 月，吉利控股通过二级市场收购了戴姆勒公司 9.69%的股权，由此成为了戴姆勒公司第一大股东。同时公司在 2017 年收购沃尔沃集团 8.2%股权，为公司第一大股东，并具有 15.6%的投票权。图表 1：吉利控股自成立以来了快速发展 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 吉利汽车控股有限公司（吉利汽车控股有限公司（0175.hk）为集团旗下上市资产，专注于乘用车的研发、制造以及销售，
9、产品主要在中国市场销售，并于过去几年通过出口将产品销售扩展到其他 20个海外市场，主要位于中东欧洲及非洲的发展中国家。图表 2：集团下设多个汽车业务板块 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2019 年 07 月 03 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 两大乘用车品牌并行，深耕细分市场两大乘用车品牌并行，深耕细分市场 上市公司目前两大品牌并行。上市公司目前两大品牌并行。上市公司吉利汽车旗下目前 2 个品牌，其中吉利汽车主打经济性市场，与沃尔沃的合资品牌领克，主打中高端市场。吉利汽车吉利汽车是上市公司的自主品牌，产品涵盖轿车、SUV、MPV 等市场，主要产品包
10、括吉利金刚、远景系列、帝豪系列、博越、缤瑞、缤越等。领克领克是由吉利汽车、吉利控股与沃尔沃合资成立的自主高端品牌，旗下车型由吉利汽车与沃尔沃汽车联合开的 CMA 中级车基础模块架构建立。2017 年 11 月 28 日旗下第一款车型领克 01 上市，此后逐渐丰富，目前车型有领克 01 新能源、领克 02、领克 03。图表 3：上市公司包含吉利和领克两个乘用车品牌 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 在售车型覆盖各价位。在售车型覆盖各价位。公司是国内自主品牌中，战略布局平衡发展的标杆企业。公司在轿车领域深耕 20 余年，并于 2011 年推出首款 SUV 车型 GX7。目前公司已经构建起完善的产
11、品矩阵，涵盖 A0 级至 B 级，从轿车至 SUV 的各细分市场，无论在轿车领域还是在 SUV 领域，均稳居第一梯队。在轿车领域，公司保持在紧凑型市场的领先地位，依托领克拓展中高端市场。在轿车领域，公司保持在紧凑型市场的领先地位，依托领克拓展中高端市场。公司的 A0 级市场的金刚系列，A 级市场的远景系列、帝豪系列、缤瑞，B 级市场的博瑞均为爆款车型。其中，公司新远景、新帝豪、帝豪 GL 2018 年销量分别为 14.4、24.7、14.9 万辆，表现强势。同时公司依托与沃尔沃合作的领克品牌，积极加码中高端市场，自 2017 年领克 01 上市之后，公司接连导入领克 02、领克 01PHEV、
12、领克 03 三款高品质车型，2018 年领克品牌全年销量已突破 12 万辆，实现净利润6.68 亿元人民币。在在 SUV 领域，公司稳居自主市场第一阵营。领域，公司稳居自主市场第一阵营。SUV 领域公司凭借去除同质化的战略布局，旗下远景 X3（5.1-6.8 万）、帝豪 GS（7.8-11.7 万，主打年轻人市场）、远景SUV（7.5-10.6 万，主打家庭市场）、博越（9.9-16.2 万）均为强势车型，且不同车型之间层次明显，构建起强大的产品矩阵。其中博越全年累计销售 25.6 万辆，月均销量达到 2 万辆以上，稳居自主 SUV 市场第一阵营。其余帝豪 GS、远景 X3、远景 SUV 的稳
13、态月销维持在万辆以上。此外，公司凭借领克 01（15.9-22.1 万）的品牌优势，标榜“换壳的沃尔沃 XC40”，进一步开拓高端 SUV 市场，2018 年销售 78235辆。2019 年 07 月 03 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：吉利汽车目前在售车型 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 1.3 销量增长迅速，市占率稳步提升销量增长迅速，市占率稳步提升 销量增长迅速，销量增长迅速，SUV 贡献主要增量。贡献主要增量。公司 2018 年共销售汽车 150.1 万辆，其中轿车及SUV 分别销售 64.3 及 85.8 万辆，同比增长 4.7%及 35
14、.5%。相较于其他自主品牌，公司在 SUV 的布局成效显著，2012-2018 年轿车及 SUV 销量的复合增速分别为 73.64%及6.04%，均高于行业增速。市占率方面，公司 2018 年轿车及 SUV 的市占率分别为 5.58%及 8.61%，同比增长 0.2 和 2.44 个 pct。图表 5：公司 SUV 贡献主要销量增速 图表 6：公司轿车及 SUV 销量均高于行业增速 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 2019 年 07 月 03 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：公司市占率稳步提升 资料来源：中汽协，国盛证
15、券研究所 轿车方面，公司高端车型占比提升，推动产品整体升级。轿车方面，公司高端车型占比提升，推动产品整体升级。2007 年起，吉利汽车实施战略转型，并集中推出爆款 A0 级轿车自由舰、金刚，凭借自主品牌小巧、轻量、经济效益好的特点，迅速抢占市场，成为公司主力车型。2007-2013 年，该两款车型分别累计销售53.6，47.5 万辆，占比公司该时期累计销售量的 21.5%、19.1%。2014 年公司提出“造每个人的精品车”的品牌使命，并陆续推出了博瑞、博越、帝豪 GS、帝豪 GL 等 3.0 时代精品车型，其中 2014-2018 年间，公司旗下帝豪/新帝豪、远景/新远景、帝豪 GL 分别累
16、计销售 103.5、60.3、29.2 万辆，占比该时期累计销量的 41.6%、24.2%、11.7%。图表 8：公司轿车各车型销量（辆）SUV 方面，加大方面，加大 A0、A 级经济性级经济性 SUV 的投放力度，抢占市场。的投放力度，抢占市场。公司 2016 年之前的 SUV车型主要以 GX7 和 SX7 为主，2016 年起，随着公司远景 SUV、帝豪 GS、博越等爆款车型上市，公司充分享受到 SUV 行业增长红利，销量迎来爆发式增长。公司 2016 年之前SUV 领域的主力车型 GX7/SX7，共累计销售 21.43 万辆，2016 年之后吉利博越、帝豪GS、远景 SUV 累计销量分别
17、为 63.2、38.0、29.1 万辆，占比累计 36.6%、22.0%、16.8%。0100000200000300000400000500000600000700000200720082009201020112012201320142015201620172018缤瑞领克03吉利博瑞GC9帝豪GLEC8SC7帝豪/新帝豪熊猫 2019 年 07 月 03 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：2012-2018 年公司 SUV 各车型销量（辆）对比 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 产能进入释放期，新建生产水平对标合资工厂。产能进入释放期，新建生产水平对
18、标合资工厂。根据 Marklines 数据，截至目前公司整车产能达到 208 万辆（含领克品牌，不含沃尔沃汽车，包含部分集团产能），未来规划新增产能达 155 万辆，主要为新能源汽车及领克、缤瑞等新车型。产品覆盖 B 级到 A0 级的全系列产品（轿车、SUV、MPV），涵盖 10-30 万的主流价格段，直面合资主流竞争对手。图表 10：吉利整车产能布局 目前产能目前产能(万辆万辆/年年)规划产能规划产能(万辆万辆/年年)生产车型生产车型 台州路桥工厂 16 金刚、领克 01 宁波北仑工厂 12 帝豪系列、远景 S1 宁波慈溪工厂 21 春晓工厂 16 博瑞、博越 湖南湘潭工厂 24 新远景、S
19、C7、熊猫、缤越、发动机、变 器 山东济南工厂 5 SC8、发动机、变速器 四川成都工厂 13 远景、GX7 陕西宝鸡工厂 22 博越 浙江临海工厂 21 帝豪 GS、帝豪 GL 山西晋中工厂 18 帝豪帝豪系列 宁波杭州湾工厂-30 帝豪、缤瑞 湖北武汉工厂 15 浙江大江东工厂 10 新能源汽车 陕西西安工厂 30 贵州贵阳工厂 30 四川南充工厂 10 10 新能源商用车、燃气发动机 浙江义乌工厂 10 10 TX5、新能源物流车、MPV、皮卡 高端商用车 河北张家口工厂 20 20 领克 02、领克 03、CS11、CC11、CH11 合计合计 208 155 资料来源：Marklin
20、es，国盛证券研究所 010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002012201320142015201620172018远景X3远景X1缤越领克02领克01远景S1博越帝豪GS远景SUVGX9GX7/SX7 2019 年 07 月 03 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 其中河北张家口工厂由吉利控股集团投资，按照沃尔沃全球质量标准建设和管理，由吉利管理运营全新现代化工厂。新工厂基于“工业 4.0”的理念规划，通过引入完善的 IT 系统、采用先进的信息管理模式、配置一流的设备，实现智能
21、工厂、智能生产和智能物流的目标。其中焊接车间具备 285 台 kuka 机器人，目前年产 20 万辆，是 CMA 平台的第二个工厂，其自动化率已经高达 75%。图表 11：吉利集团整车产能释放迅速 资料来源：公司公告，Marklines，国盛证券研究所 1.4 业绩优异，业绩优异，10 年归母净利润年归母净利润 GAGR 30.5%归母净利润归母净利润 10 年复合增长率年复合增长率 30.5%。虽然 2018 年起，由于宏观经济/消费周期下行、政策刺激因素消退等原因，行业需求低迷，但吉利销量增速远好于行业水平，同时领克品牌 2018 年销量好于预期，并开始贡献业绩。公司 2018 年实现收入
22、 1068.39 亿元，同比增 14.93%，扣非归母净利润同比增长 25.68%至 115.75 亿元，增速依然远高于行业平均水平。图表 12：2007-2018 年公司营业收入快速增长 图表 13：2007-2018 公司扣非归母净利润不断增厚 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 盈利能力方面，产品结构优化盈利能力方面，产品结构优化&规模化，推动公司毛利率规模化，推动公司毛利率/净利率稳步提升。净利率稳步提升。由于产能利用率提高，产品结构改善，2018 年起，公司吉利品牌的 A+/A0 级运动型 SUV、领克 03等中高端车型陆续上市，公司单
23、车出厂均价持续上升，2009-2018 年复合增长率 6.5%，同时毛利率、净利率亦稳中有升。此外，伴随公司产能持续投放，公司规模化效应有望持续体现。050100150200250200720082009201020112012201320142015201620172018E整车产能，万辆整车产能，万辆 2019 年 07 月 03 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：公司毛利率及净利率 图表 15：公司单车出厂均价 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 二、行业层面，边际改善，龙头公司更具弹性二、行业层面，边际改善，
24、龙头公司更具弹性 2.1 短期边际有望改善，行业进入稳定增长期短期边际有望改善，行业进入稳定增长期 短期看，购置税政策透支有望结束。短期看，购置税政策透支有望结束。梳理我国购置税优惠政策及前后汽车销量，针对 1.6L及以下排量乘用车，我国分别在 2009 年-2010 年、2015 年 10 月至 2017 年执行过购置税减免优惠政策，减免力度分别为 5%和 2.5%。对比政策执行前后汽车销量，15-17 年1.6L 及以下汽车销量为 1447 万、1752 万、1702 万台，16、17 年同比增速为 21%、-3%。进入 18 年以来，1.6L 及以下汽车销量持续转负，全年累计销售 158
25、2 万台，同比-7%，行业增速以达历史低位，短期购置税透支效应有望结束 图表 16：我国车市增长率受到购置税影响显著 资料来源：政府网站，国盛证券研究所 长期来看，我国汽车千人保有量不及欧美长期来看，我国汽车千人保有量不及欧美 1/3，刚需仍在。，刚需仍在。按可比口径，我国汽车千人保有量 2018 年是 170 辆,汽车保有量不足欧美 1/3，刚需仍在。发达国家如美国能够达到 800 辆左右，而欧、日国家在 500 到 600 辆左右。0%5%10%15%20%25%30%200720082009201020112012201320142015201620172018毛利率，%净利率，%0.0
26、01.002.003.004.005.006.007.008.009.0020082009201020112012201320142015201620172018税前出厂均价，万元税前出厂均价，万元-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120014001600180020002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181.6L及以下，万辆1.6L以上，万辆1.6L及以下同比，%1.6L以上同比，%2019 年 07 月 03 日 P.12 请仔细阅读本报告末
27、页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：中国汽车千人保有量（辆/千人）不及欧美 1/3 资料来源：国家统计局，新浪汽车，国盛证券研究所 行业由高速增长转入向质量增长，未来预计增速在行业由高速增长转入向质量增长，未来预计增速在 3%-5%。保守估计，按照 14.5 亿人口，根据国家信息中心预测，未来人均保有量略低于世界平均水平计算，则共计拥有6.3 亿辆车，则每年正常更新为 4200 万辆，按照 2030 年人口峰值计算，则复合增速在4%左右，考虑到数据偏差，我们预计每年增速在 3%-5%之间。图表 18：汽车内需峰值将达到或超过 4200 万辆 资料来源：国家信息中心，国盛证券研究所 预计
28、未来的增长主要集中在二线以下城市预计未来的增长主要集中在二线以下城市。一方面一线城市限购压制了汽车销量，另一方面一线城市房价由供需关系支撑，房价可能坚挺甚至小幅上涨，但二线以下城市相对房价再继续上涨可能性较小，因此房价弹性较大，带来二线以下城市较大的需求弹性。2.2 竞争加剧，行业加速向头部集中竞争加剧，行业加速向头部集中 行业加速向集中，行业加速向集中，CR5 不断提升。不断提升。在行业整体增速放缓、竞争整合加剧的背景下，龙头公司的市占率不断提升。对于轿车市场，行业发展较为成熟，CR5 自 2010 年起呈现上升趋势，由 37.63%提升至 54.36%；SUV 市场打开较晚，2017 年之
29、前行业空间较大，竞争尚不激烈，2017 年之后，随着行业增速放缓，并且哈佛 H6、传祺 GS4、宝骏 510、途观、吉利博越等爆款车型相继占领市场，SUV 市场集中度与轿车市场趋势逐步一致，2019 年 07 月 03 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 由 31.87%提升至 37.36%。图表 19：各自主品牌市占率，龙头占比持续提升 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 分国别看，自主市占率已达分国别看，自主市占率已达 44%，未来与合资竞争加剧，未来与合资竞争加剧。2015 年以来，随着 SUV 市场的爆发式增长，自主品牌凭借低价高配的 SUV 产品，以哈佛 H
30、6、传祺 GS4、吉利博越等爆款车型为代表，迅速抢占市场，销量与份额的持续提升，截至 2018 年自主品牌市占率已达到 44%。未来随着中低端市场增速放缓，SUV 红利逐渐消退的情况下，叠加外资股比放开，自主品牌向高端市场突破，行业内竞争将愈发残酷。图表 20：乘用车各系品牌占比 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 2019 年 07 月 03 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 未来自主品牌两极分化，强者恒强未来自主品牌两极分化，强者恒强 自主车企呈现两极分化的趋势，头部企业优势明显，自主车企呈现两极分化的趋势，头部企业优势明显，截至 2018 年，自主乘用
31、车行业自主品牌行业前五名分别为上汽、吉利汽车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车，市占率分别为 21%、15%、9%、9%、6%，合计 60%，较 2017 年提升 4 PCT%，行业集中度持续提升。行业进入稳定增长期，未来整合加剧，在产品研发、市场开拓、后期维护等方面取得优势的企业有望实现崛起。图表 21：各自主品牌市占率，龙头占比持续提升 资料来源：国家信息中心，国盛证券研究所 龙头企业积淀深厚，技术龙头企业积淀深厚，技术&品牌优势明显品牌优势明显。自主品牌的龙头企业经过多年技术模仿与自主创新，技术实力与合资品牌的差距不断缩小，同时品牌力度也不断提升。以百车故障数 PPH（车辆发生的问题数 参与
32、评价的车辆数 100）表示，各品牌中，百车故障数低于平均值的基本为合资品牌与各自主品牌龙头，其中，领克、WEY、观致、启辰、吉利、捷途分别位列第 3、8、9、11、17、18 位。分车型看，吉利旗下的帝豪 GL、帝豪、远景分别位列 A 级轿车第 7、13、15 位，而远景 SUV、领克 01、帝豪 GS 分别位列 SUV 车型第 7、12、17 位，品牌优势明显。图表 22：各品牌百车故障数（PPH，2018 年 09 月-2019 年 02 月）资料来源：汽车之家，国盛证券研究所 2019 年 07 月 03 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：排名较
33、高车型百车故障数-A 级轿车（次数/百辆）图表 24：排名较高车型百车故障数-SUV（次数/百辆）资料来源：汽车之家，国盛证券研究所 资料来源：汽车之家，国盛证券研究所 2019 年行业销量目标放缓，但龙头公司新车投放力度不减年行业销量目标放缓，但龙头公司新车投放力度不减。面对行业增长放缓的事实，各车企陆续进入了调整期，以求在 2019 年重新找到市场的节奏。与此同时，2015 年的政策刺激至今，各车企旗下主力产品陆续进入更新换代周期。从部分自主龙头的 2019 年的销量目标看，新销量目标相比 2018 年全年销量保持零增长或微增长，仅少数车企保持乐观态度，增长幅度比较大。但新车投放力度不减，
34、车型均覆盖轿车、SUV、MPV 各市场，同时新能源占比提高，市场竞争态势不减。图表 25：部分自主品牌 2019 年新车计划 车企车企 2019 目标销量目标销量 2018 全年销量全年销量 车型车型 类型类型/级别级别 吉利 151 万辆 150 万辆 嘉际 MPV 新款远景 S1 A 级 SUV FY11 A 级 SUV SX12 A 级 SUV 新款帝豪 A 级轿车 VF12 MPV 新款博越 A 级 SUV 领克 05 未知 嘉际 PHEV 插电混动 MPV GE11 纯电动 A 级轿车 领克 02 PHEV 插电混动 A 级 SUV 领克 03 PHEV 插电混动 A 级 SUV F
35、Y11 PHEV 插电混动 A 级 SUV 新款帝豪 GSe 纯电动 A 级 SUV 缤越 PHEV 插电混动 A0 级 SUV 缤瑞 PHEV 插电混动 A 级轿车 帝豪 GL PHEV 插电混动 A 级轿车 广汽乘用车 60 万辆 53.5 万辆 GA6 换代 B 级轿车 GS8 中期改款 BB 级 SUV GA8 中期改款 C 级轿车 GA4 年度改款 A 级轿车 GS5 年度改款 A 级 SUV GS4 年度改款 A 级 SUV GM8 年度改款 MPV GS3 年度改款 A0 级 SUV GS7 年度改款 B 级 SUV 新款哈弗 H6 A 级 SUV 2019 年 07 月 03
36、日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 长城汽车 120 万辆 105.3 万辆 哈弗 F7X A 级 SUV WEY P8 GT B 级 SUV WEY VV7 GT B 级 SUV 欧拉 R2 A00 级轿车 奇瑞 捷途 X90 C 级 SUV 捷途 X70S EV B 级纯电动 SUV 捷途 X95 C 级 SUV 星途 TX A 级 SUV 星途 TXL B 级 SUV 新款瑞虎 8 B 级 SUV 新款瑞虎 7 A 级 SUV T19 A0 级 SUV T1C 全新 SUV T1D 全新 SUV M36T 全新 SUV 长安 260 万辆 210 万辆 长安
37、CS85 B 级轿跑 SUV 新款 CS95 C 级 SUV 新款 CS15 A0 级 SUV 逸动 ET A 级轿车 全新 CS75 A 级 SUV 新款睿骋 CC B 级轿车 新款逸动 A 级轿车 欧尚尼欧 A00 级轿车 COSMOS（科尚）MPV 资料来源：公司公告，盖世汽车，国盛证券研究所 2.4 新能源汽车门槛提高新能源汽车门槛提高 行业跨越式发展，行业跨越式发展，A 级车占比提升。级车占比提升。2018 年，我国新能源汽车行业发展迅速，产销量均突破 120 万。根据汽车工业协会数据，2018 年我国新能源汽车产量 127 万辆，同比增长 59.9%；销量 125.6 万辆，同比增
38、长 61.7%。其中新能源乘用车销量 105.3 万辆，同比增长 82%。新能源汽车销量高速增长的原因主要为新补贴政策仍未出，补贴退坡预期造成短期提前购买需求释放。具体车型方面，A00、A0、A 级车占比分别为 30%，22%、46%，同比-47、+13、+17 PCT，行业跨越式发展的同时，消费结构亦在升级。图表 26：新能源汽车销量（万辆）图表 27：乘用车 A 级车占比提升 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 2019 年 07 月 03 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 目前比亚迪、北汽新能源、上汽乘用车市占率分别位列前三，
39、奇瑞、吉利品牌等凭借爆目前比亚迪、北汽新能源、上汽乘用车市占率分别位列前三，奇瑞、吉利品牌等凭借爆款车型增长迅速。款车型增长迅速。2018 年新能源乘用车销售量前三位分别为比亚迪、北汽新能源、上汽乘用车，分别销售 19.2、13.3、9.0 万辆，市占率分别为 22、15、11%。分车型看，新能源轿车销量前三的车型分别为宝骏 E100、宝马 530le、吉利博瑞 GE，SUV 销量前三车型分别为瑞虎 3xe、吉利帝豪 Gse、领克 01 PHEV，目前第二梯队的奇瑞、吉利凭借爆款车型增长迅速。图表 28：2018 年各车企新能源乘用车销量 图表 29：2018 年各车企新能源乘用车市占率 资料
40、来源：中汽协，国盛证券研究所 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 从销量结构来看，2018 年轿车销量排名前列的主要以 A0 级纯电动车和插电混合动力为主。图表 30：新能源轿车 2018 年销量排名 品牌品牌 车型车型 动力类型动力类型 2018 年销量年销量 北汽新能源 EC 系列 纯电动 25888 奇瑞 eQ 插电混 13251 比亚迪 秦 Pro DM 插电混 10474 比亚迪 e5 插电混 5000 江淮 IEV 插电混 4222 江铃 E200S 纯电动 1974 比亚迪 宋 DM 1.5T 纯电动 1730 比亚迪 唐混动 纯电动 817 长安 元 EV 纯电动 454 吉利
41、荣威 i6 插电混 45 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 补贴导向变化，提高行业进入门槛。补贴导向变化，提高行业进入门槛。2019 年新能源汽车补贴政策出台后，行业整体补贴幅度下降。纵观 2017-2019 年的行业补贴政策，续航里程补贴门槛由 100 公里提升至250 公里，而对于 400 公里以下的纯电动乘用车补贴下降为 1.7 万，续航里程高于 400公里的纯电动乘用车补贴金额降低为 2.5 万。能量密度补贴门槛从 2017 年 90Wh/kg 提高至 2018 年的 105Wh/kg，再于 2019 年进一步提高至 120Wh/kg，其中能量密度小于140Wh/kg 的车型补贴降低至
42、 0.8 万，能量密度高于 140Wh/kg 低于 160Wh/kg 的车型补贴降低至 0.9 万，能量密度高于 160Wh/kg 的车型补贴降低至 1 万。未来行业补贴力度下降，进入门槛将进一步提升，具备技术优势，对补贴依赖底的龙头企业有望胜出。2019 年 07 月 03 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：2019 年新能源补贴政策对比 考核参数考核参数 2018 年补贴政策年补贴政策 2019 年补贴政策年补贴政策 分档标准 补贴金额/系数 分档标准 补贴金额/系数 续航里程（KM）150R200 1.5 150R200 0 200R250 2.
43、4 200R250 0 250R300 3.4 250R300 1.7 300R400 4.5 300R400 1.7 R400 5 R400 2.5 能量密度（Wh/kg）E105 0 E105 0 105E120 0.6 105E120 0 120E140 1 120E140 0.8 140E160 1.1 140E160 0.9 E160 1.2 E160 1.0 资料来源：财政部，国盛证券研究所 三、规模化整车平台，公司未来的核心优势三、规模化整车平台，公司未来的核心优势 3.1 模块化整车平台已成为车企竞争的核心实力模块化整车平台已成为车企竞争的核心实力 汽车产品平台构架主要分为七部
44、分，分别是地板、发动机舱、悬架、制动、传动、发动机、电气系统。一般而言，模块化架构对于大型车企意义重大，已成为车企竞争的核心实力 1.产品群的形式的分步开发，实现密集型产品开发周期计划。产品群的形式的分步开发，实现密集型产品开发周期计划。一般而言，车企将车型按照汽车种类以及汽车尺寸两个维度划分，并产品开发周期计划确定各个产品的序列和推出时间。而平台化开发过程均采用产品群开发模式，颠覆了先前单个车型开发为主的产品开发模式。平台开发之初就考虑同一平台所有车型的规划，谋求平台通用化与单个车型独特性的平衡，即以平台通用化削减成本，满足消费者物美价廉的追求，以总成/零部件专用化实现单个车型个性化，满足消
45、费者多元化需求。图表 32：模块化开发，缩短产品开发周期，提升车型密度 图表 33：大众模块化平台 资料来源：搜狐汽车，国盛证券研究所 资料来源：搜狐汽车，国盛证券研究所 2.研发壁垒高，平台开发周期长，一流车企平台的开发支出占据研发费用研发壁垒高，平台开发周期长，一流车企平台的开发支出占据研发费用 50%以上。以上。以马自达 SKYACTIVE 技术为例。2006 年启动项目开发，2011 年 2 月首款车切换采 2019 年 07 月 03 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 用部分 SKYACTIVE 技术，2012 年初第一款全部采用 SKYACTIVE 技
46、术的车型 CX5 上市，直到 2015 年才完成全部车型的切换，经历了 9 年时间马自达才完成SKYACTIVE 平台技术的全部开发应用。3.较高的零部件通用率，降低研发较高的零部件通用率，降低研发/采购成本。采购成本。平台化技术发展的初衷就是提高零部件的通用率。产品群的开发理念，为汽车企业整合零部件，进一步提高通用化率提供了机会。平台化技术下各车型零部件通用率大大提升，雷诺日产 CMF 模块化平台零部件通用率超过 80%，丰田 TNGA 构架零部件通用率也将达到 80%。零部件数量的减少有利于提升零部件的品质和企业的全球管控，进而建立全球统一的质量标准，进行全球化库存管理。图表 34：行业模
47、块化发展趋势 图表 35：模块化整车平台能够实现零部件的高通用率 资料来源：搜狐汽车，国盛证券研究所 资料来源：Vehicle 公众号，国盛证券研究所 3.2 一流车企积淀深厚，平台实力带来强大的竞争优势一流车企积淀深厚，平台实力带来强大的竞争优势 国际上，各大一线车企经过多年积淀，均已配备各自的模块化平台国际上，各大一线车企经过多年积淀，均已配备各自的模块化平台，逐步形成了适应各自车型的各具特色的整车平台体系，覆盖各车型及市场。模块化整车平台已成为衡量车企实力的重要指标。首先，模块化平台能够将零部件通用化率提升至 70%以上，大大缩短新车型研发周期及研发成本；其次，公司不同车型之间能够实现不
48、同类型车型的平台共享，公司车型延展性提升。其中，大众的 MQB 平台、MLB Evo 平台、奔驰 MFA 平台、宝马 UKL 平台、通用 Global Delta/D2XX 平台、丰田 TNGA 平台、沃尔沃 SPA 平台均是久负盛名的代表性模块化平台。2019 年 07 月 03 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：外资车企主流平台 平台名称平台名称 代表车型代表车型 平台简介平台简介 大 众 MQB 平 台（Modular Querbaukasten）高尔夫 7、奥迪A3、斯柯达速派、迈腾、途观L、途昂等 MQB 平台取代了原本的 PQ25、PQ35
49、 和 PQ46 平台。得益于这个底盘结构灵活的模块化平台，只要变换轴距，匹配不同的发动机和变速箱，就可以生产出不同类型，不同级别的车型，所以从 A00 级车到 B 级车都可以在 MQB 平台上生产。大 众MLB/MLB Evo（第二代）平台 奥迪 A4、A8、Q5、Q7、宾利添越 该平台由奥迪主持完成的，并由大众集团在 2007 年平台整合。该平台同样实现模块化，率先运用在了奥迪全新 Q7 之中。得益于最新平台的贡献，使得奥迪全新 Q7比上一代车型减重了 363Kg。另外，MLB Evo 平台也运用在了奥迪全新 A4、奥迪全新 A8 以及全球最豪华 SUV宾利添越的身上。奔驰 MFA 平台 奔
50、驰 CLA；奔驰GLA；奔驰 B 级；英菲尼迪 QX30 奔驰在 125 周年庆典中发布，虽然叫做前驱平台，但 MFA 可以适用于四驱系统。相比于上一代平台而言，MFA 的前后悬挂分别采用了前麦弗逊以及后多连杆的结构。同时，还可以扩展至不同级别的车型之中。所以说，该平台不但可以给车辆提供更好的操控性，而且也具有很强的灵活性。宝马 UKL 平台 宝马 2 系 Active Tourer；宝马全新 X1；MINI 全系 与大众 MQB 以及奔驰 MFA 平台类似，都属于横置前驱平台。UKL 平台可以布置更小排量的发动机，比如 1.2T 以及 1.5T 的三缸发动机，还有 2.0T 发动机。另外，由
