1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 11 日 交通运输交通运输 透过交通看经济（第 60 期）：2018 全年内外需货运客运增速放缓 行业动态 行业近况行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录）评论评论 内需货运、客运增速内需货运、客
2、运增速整体放缓整体放缓：1-12 月合计铁路货运量同比增速9.1%，高于 1-11 月同比 8.7%的增长，低于去年同期的 10.7%。大秦线 1-12 月累计同比增长 4.3%，低于 1-11 月的 4.8%。1-12 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长 6.8%，低于去年同期10.5%。1-12 月份三大航国内旅客周转量 RPK 增速为 9.8%，高于去年同期的 9.0%。1-12 月铁路客运量累计同比增长 9.4%，略低于去年同期的 9.6%。外需数据减弱：外需数据减弱：八大港口外贸箱 1-12 月累计增速 3.5%（与 1-11月增速基本持平），低于去年同期增速 7.3%。1-12
3、 月份三大航货邮周转量同比上涨 6.2%，低于 2017 年同期同比 8.3%的增速。航运运价航运运价回落回落：干散货：BDI 受季节性和事件性因素影响回调，1月均值为 1,063 点，较 12 月均值 1,335 点环比下跌 20%，较去年同期下跌 14%；2 月 8 日最新 BDI 收报于 601 点。沿海煤炭运价大幅回落，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的煤炭运价在 2 月 11 日分别报收 18.3 元/吨和 25.5 元/吨，分别较上月-31.7%和-28.8%。集运：节前运价表现相对平稳，2 月 1 日欧洲和美西航线 SCFI 运价分别报收 960 美元/TEU 和 1,993 美元/F
4、EU，较 1 月初分别-4%和+3%；油运：运价季节性回落，VLCC 平均日均 TCE 2 月 8 日报收于 14,168美元，较上周下跌 22%，较去年同期依然上涨 122%。估值与建议估值与建议 推荐模拟组合（排名不分先后）A 股：中国国航、春秋航空、吉祥航空、上海机场、中远海能、圆通速递、申通快递、韵达股份、德邦股份、深高速、宁沪高速、粤高速 A；H 股：中国国航、南方航空、中航信、海丰国际、太平洋航运、中远海能、深高速、宁沪高速、中外运；美股：中通快递。风险风险 经济增速恢复不及预期。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 上海机场-A 推荐 59.00 19.
5、2 20.1 东方航空-A 推荐 6.50 12.6 10.2 大秦铁路-A 推荐 10.12 8.8 8.7 宁沪高速-A 推荐 11.49 11.4 10.9 深高速-A 推荐 10.72 10.8 9.4 吉祥航空-A 推荐 17.40 13.9 10.8 韵达股份-A 推荐 43.48 23.5 19.6 申通快递-A 推荐 24.22 13.2 11.5 江苏宁沪高速公路-H 推荐 12.47 11.4 10.9 深圳高速公路-H 推荐 10.08 9.2 8.0 中国外运-H 推荐 4.22 7.5 7.0 中国东方航空-H 推荐 5.50 10.3 8.3 青岛港-H 推荐 6.
6、13 7.2 6.6 中通快递-US 推荐 22.30 18.7 16.0 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 中金交运双周报 96 期：航空出行旺季到来，快递增速持续(2019.01.28)仓储物流|增长持续，竞争可控，估值低谷(2019.01.25)驭险起飞、踏浪上行、攻守并举2019 交运整体投资策略(2018.11.29)港口,航运|踏浪上行：2019 年航运港口市场展望(2018.11.29)仓储物流,公路,铁路运输|攻（快递高成长）守（公路高分红）并举：2019 公铁物流策略(2018.11.29)航 空,机 场|驭 险 起 飞：2019 年 度 航 空 机 场 投 资 策 略(
7、2018.11.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，杨鑫，CFA 赵欣悦赵欣悦 刘钢贤刘钢贤 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 SAC 执证编号：S0080117080022 7080901001102018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300 中金交通运输 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅
8、读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：12 月货运增速回升，全年增速放缓 图表1:公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表2:公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-0120
9、16-072017-012017-072018-012018-07货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 12 月同比增长 8
10、.8%，高于 11 月同比增长6.4%，去年同期同比增长 4.7%。2018年全年累计同比增长7.6%，低于 2017 年的同比增速 10.7%。公路铁路合计货运周转量 12 月同比增长 7.0%，高于 11 月同比增长 6.6%，去年同期同比增长4.1%。2018 年合计同比增长6.7%，低于 2017 年的同比增速10.3%。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表3:铁路货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表4:铁路货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表5
11、:大秦线月度运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.82010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-0420
12、17-072017-102018-012018-042018-072018-10货运量同比增速亿吨-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07货运周转量同比增速亿吨公里-40
13、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2,0002,5003,0003,5004,0004,5002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08大秦当月运量同比增速万吨铁路货运量 12 月同比增长14.0%，与 11 月的 14.0%增速持平，高于去年同期的-3.8%。2018年全
14、年合计同比增长 9.1%，低于2017 全 年 的 累 计 同 比 增 长10.7%。铁路货运周转量 12 月同比增长7.1%，低于 11 月的 8.7%，高于去年同期的-1.0%。2018 全年合计同比增长 6.9%，低于 2017 年的累计同比增长 13.3%。大秦线煤炭运量 12 月同比下降0.5%，低于 11 月的增长 12.3%，低于去年同期的 0.4%。2018 全年累计同比增长4.3%，低于2017年累计同比增长 23.1%。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表6:北
15、方七港煤炭运量 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表7:秦皇岛煤炭库存 资料来源：中国港口网，万得资讯，中金公司研究部 图表8:公路货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0002012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-03万吨当月发运量累计同比2003004005006007008009001,000秦皇岛港煤炭库存平均值万吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%3
16、0%05101520253035402007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07货运量同比增速亿吨北方七港煤炭运量 12 月下降2.3%，低于 11 月的 7.7%和去年12 月 9.9%。112 月合计同比上升 3.9%，低于 111 月的 4.5%，差于去年全年 14.7%的同比增长。2019 年 1
17、月秦皇岛煤炭库存均值 576 万吨，低于去年 12 月的日均库存 607 万吨，低于历史平均值 620 万吨的水平。公路货运量 12 月同比增长8.3%，高于 11 月同比增长 5.7%，低于去年同期同比增长 10.0%。1-12 月合计同比增长 7.4%，低于2017 年 全 年 累 计 同 比 上 升10.1%。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表9:公路货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:上市公司车流量增速情况汇总 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图
18、表11:规模以上快递业务量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09货运周转量同比增速亿吨公里-10%-5%0%5
19、%10%15%20%25%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11车流量增速公路货运周转量，9 月同比增长7.6%，高于 8 月同比增长 6.1%，去年同期同比增长 11.3%。1-9月合计同比增长 6.5%，低于去年同
20、期的 10.3%。2017 年全年累计同比增长 9.2%。12 月已披露高速公路汇总车流量同比增长 2.0%，低于 11 月同比增长 4.3%和去年的 10.3%。1-12 月累计同比增长 6.8%，低于去年全年累计同比增长 10.5%。12 月规模以上快递业务量同比增长 29%，高于 11 月 24%。112月累计同比增长 26.6%，与 111月增速 26.3%基本持平，略低于去年同期增幅 28.0%。公路货运周转量 12 月同比增长7.0%，高于 11 月同比增长 5.8%，和去年同期同比增长 6.1%。1-12月合计同比增长 6.6%，低于去年全年累计同比上升 9.2%。-20%0%2
21、0%40%60%80%100%120%140%160%180%200%-60006001,2001,8002,4003,0003,6004,2004,8005,4006,0002009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/08全国快递业务量同比增速（右轴）(百万件)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2
22、 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表12:全国规模以上港口集装箱吞吐量 资料来源：港口网，中金公司研究部 图表13:外贸箱和港口集装箱吞吐量累计增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表14:中国铁矿石进口量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 全国规模以上港口集装箱吞吐量 112 月累计同比增长 5.2%，略低于 111 月累计同比增长5.3%，差于去年同期同比增长6.5%。2017 年全年累计同比增长8.3%。外贸箱吞吐量 112 月累计增长3.54%，略低于 111 月累计同比增长 3.55%，低于去年同期 7.3%的
23、累计增速。2017 年全年外贸箱吞吐量累计增速为 7.3%。从右图来看，出口金额的波动远大于港口集装箱吞吐量的波动和外贸箱增速的波动。12 月铁矿石进口量约为 8665 万吨，同比增长 3.0%，好于 11 月的-8.8%，好于去年同期-5.4%。112 月累计下降 1.0%，好于111 月的-1.3%，低于去年同期的同比上涨 4.9%。2017 年累计同比增速 4.9%。-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5002011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-0
24、72016-012016-072017-012017-072018-012018-07万TEU当月值YoY%外贸箱吞吐量累计增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018
25、-042018-072018-10外贸箱吞吐量累计增速中国出口额累计增速全国规模以上港口集装箱量累计增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07
26、2017-012017-072018-012018-07万吨当月值YoY 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表15:BDI指数 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表16:中国沿海煤炭运价指数CBCFI 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表17:中国出口集装箱运价指数CCFI 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2019年1月28日BDI报收于601点，较上月同期下跌 52%。1 月BDI 均值 1,063 点，较去年同期的 1,242 点下跌 14%，低于 12月的均值 1
27、,335。年初至今均值为 969 点，较去年同期的均值1211下跌20%，2018年 BDI 均值 1,354 点。秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价在 2 月 11 日分别报收 18.3 元/吨和 25.5 元/吨，较上月下跌 31.7%和 28.8%；较去年同期分别下跌 18%和 16%。2 月 1 日 CCFI 报收 891 点，较上月上涨 5.9%，较去年同期上涨7.5%。1 月 CCFI 均价 862 点，较去年同期 799 点上涨 8%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010-082010-112011-022011-
28、052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02BDI年度均值01020304050607080902010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-0
29、92013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01元/吨秦皇岛-上海01020304050607080901002010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-0520
30、16-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01元/吨秦皇岛-广州6007008009001,0001,1001,2001,3001,4002010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10中国出口集装箱运价指数
31、（CCFI）年度均值 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表18:上海出口集装箱指数SCFI（欧线、美线）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表19:民航货邮运输量 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表20:三大航合计货邮周转量 资料来源：公司公告，中金公司研究部 欧洲和美西航线的集装箱运价在 2 月 1 日分别报收 960 美元/TEU 和 1,993 美元/FEU，较上月（1 月 4 日）分别-4%和+3%。12 月份民航货邮运输量同比上涨 1.5%，高于 11 月份的-0
32、.8%。1-12 月份民航货邮运输量同比上涨 4.9%，低于 2017 年同期同比 5.5%的增速。12 月份三大航货邮周转量同比上涨 4.5%，高于 11月份的 1.6%。1-12 月份三大航货邮周转量同比上涨 6.2%，低于 2017 年同期同比 8.3%的增速。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/9
33、2013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/12货邮周转量（百万吨公里）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800民航货邮运输量（千吨）同比增速05001,0001,5002,0002,500Apr/10Aug/10Dec/10Apr/11Aug/11Dec/11Apr/12Aug/12Dec/12Apr/13Aug/13Dec/13Apr/14Aug/14Dec/14Apr/15Aug/15De
34、c/15Apr/16Aug/16Dec/16Apr/17Aug/17Dec/17Apr/18Aug/18Dec/18$/TEU欧洲线运价05001,0001,5002,0002,5003,000Apr/10Aug/10Dec/10Apr/11Aug/11Dec/11Apr/12Aug/12Dec/12Apr/13Aug/13Dec/13Apr/14Aug/14Dec/14Apr/15Aug/15Dec/15Apr/16Aug/16Dec/16Apr/17Aug/17Dec/17Apr/18Aug/18Dec/18$/FEU美西线运价 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11
35、 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 客运：航空增速回升，铁路增速下滑 图表21:三大航当月RPK增速 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表22:三大航合计供需情况（整体）资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表23:三大航合计供需情况（国内）资料来源：公司公告，中金公司研究部 12 月份三大航旅客周转量（RPK）同比增幅为 8.6%，高于 11 月份的同比 7.9%。1-12 月份累计 RPK同比增幅为 10.7%，2017 年同期增长为 9.4%。12 月份三大航可供座位公里（ASK）同比增速 9.6%，低于 11月份 9.8%的增速。1
36、-12 月份三大航累计 ASK 同比增速 10.3%，高于去年同期的 8.5%增速。12月份客座率同比下降0.8个百分点，为 79.9%。1-12 月份累计客座率为 81.8%。12 月份三大航国内航线 RPK 同比增速为 7.6%，高于 11 月份的6.0%同比增速。1-12 月份三大航国内 RPK 增速为 9.8%，高于去年同期的 9.0%。12 月份国内 ASK 增速为 9.8%，高于 11 月份 9.0%的增速。1-12月份国内 ASK 同比增速为 9.6%，高于去年同期的同比增速 7.7%。12 月份国内客座率同比下降 1.7个百分点至 79.7%。1-12 月份国内累计客座率为 8
37、2.9%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/12旅客周转量RPK（百万人公里）同比增速50%55%60%65%70%7
38、5%80%85%90%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/12整体客座率(右轴)整体RPK增速整体ASK增速50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%-30%-20%-10%0%1
39、0%20%30%40%50%2006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/12国内客座率(右轴)国内RPK增速国内ASK增速 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10
40、图表24:三大航合计供需情况（国际）资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表25:国航当月运营情况 资料来源：公司公告，中金公司研究部 12 月份三大航国际航线 RPK 增速为 10.4%，低于 11 月份 12.1%的增速。1-12 月份三大航国际航线 RPK 增速为 12.4%，高于去年同期的 10.8%。12 月份国际 ASK 增速 9.3%，低于 11 月份为 11.4%的增速。1-12月份国际 ASK 增速为 11.7%，高于去年同期的 10.9%。12 月份国际客座率同比上升 0.8个百分点至 80.1%。1-12 月份国际客座率为 79.7%。国航 12 月需求同比增速为5.8%
41、，低于去年同期的增速10.6%。12 月份客座率为 78.6%，与去年同期相比下降 1.7 个百分点。其中国内需求和供给同比增幅分别为 5.8%和 8.1%，供大于求，客座率同比下降 2.6 个百分点至 78.9%；国际需求和供给同比增幅分别为 6.4%和 7.0%，供大于求，客座率 77.8%，较去年同期低 0.5 个百分点；货邮需求和供给同比增幅分别为 2.8%和3.6%，供大于求，货邮载运率为56.0%。50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2006/112007/42007/92008/
42、22008/72008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/12国际客座率(右轴)国际RPK增速国际ASK增速7475767778798081828384850%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12
43、018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12整体需求同比整体供给同比整体客座率（%）（右轴）74767880828486880%2%4%6%8%10%12%14%16%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017201720172018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/9201820182018国内需求同比国内供给同比国内客座率（%）（右轴）71737577798183-5%0%5%10%15%20%25
44、%30%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12国际需求同比国际供给同比国际客座率（%）（右轴）4045505560650%4%8%12%16%20%货邮需求同比货邮供给同比货邮运载率（%）（右轴）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表26:南航当月运营情况 资
45、料来源：公司公告，中金公司研究部 图表27:东航当月运营情况 资料来源：公司公告，中金公司研究部 南航 12 月需求同比增速为9.8%，低于去年同期的 13.9%同比增速。12月份客座率为81.0%，与去年同期相比下降 0.8 个百分点。其中国内需求和供给同比增幅分别为 7.8%和 9.9%，供大于求，客座率同比下滑 1.5 个百分点至 80.3%；国际需求和供给同比增幅分别为 14.2%和 13.2%，供小于求，客座率 82.9%，与年同期相比提升 0.8 个百分点；货邮需求和供给同比增幅分别为8.7%和 12.1%，供大于求，货邮载运率同比下降 1.6 个百分点至51.4%。东航 12 月
46、需求同比增速为10.2%，高于去年同期的 9.5%同比增速。12月份客座率为79.7%，与去年同期相比上升 0.3 个百分点。其中国内需求和供给同比增幅分别为 10.0%和 11.2%，供大于求，客座率同比下降 0.9 个百分点至 79.7%；国际需求和供给同比增幅分别为 10.7%和 7.7%，供小于求，客座率 79.5%，比去年同期高 2.2 个百分点；货邮需求和供给同比增幅分别为-1.5%和 15.3%，供大于求，货邮载运率同比下降 5.3 个百分点至31.2%。77787980818283848586870%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017/42017/52017
47、/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12整体需求同比整体供给同比整体客座率（%）（右轴）767880828486880%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/10201
48、8/112018/12国内需求同比国内供给同比国内客座率（%）（右轴）767778798081828384850%5%10%15%20%25%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12国际需求同比国际供给同比国际客座率（%）（右轴）0102030405060700%5%10%15%20%25%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/1
49、02017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12货邮需求同比货邮供给同比货邮载运率（%）（右轴）74767880828486880%2%4%6%8%10%12%14%16%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12整体需求同比整体供给同比整体客座
50、率（%）（右轴）7476788082848688900%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12国内需求同比国内供给同比国内客座率（%）（右轴）7072747678808284-5%0%5%10%15%20%25%2017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122
