1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 吴劲草吴劲草 郑慧琳郑慧琳 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070002 联系人联系人 摩擦性的就业困难与新增摩擦性的就业困难与新增 100100 万高职万高职招生招生教育体系改革方向已教育体系改革方向已定，职业教育在教育体系中的重要性或持续提升定，职业教育在教育体系中的重要性或持续提升 事件事件 2019 年 3 月 5 日，政府工作报告在“2019 年政府工作任务”部分中指出：（1）多管齐下稳定和扩大就业。实施职业技能提升行动，从失业保险基金结余中拿出 1000 亿元，用于 1500 万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训。（2）加
2、快发展现代职业教育，既有利于缓解当前就业压力，也是解决高技能人才短缺的战略之举。改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，今年大规模今年大规模扩招扩招 100 万人（若实施，预计专科招生人数万人（若实施，预计专科招生人数 2019 年同比增幅高达年同比增幅高达 27%）。）。（3）中央财政大幅增加对高职院校的投入，地方财政也要加强支持。支持企业和社会力量兴办职业教育。评论评论 高职在中国教育体系高职在中国教育体系所处位置：既属于高等教育有属于职业教育。所处位置：既属于高等教育有属于职业教育。高等教育包括大学专科（其中又分为高职和高专）、大学本科和研
3、究生学院。职业教育包括学历职业教育和非学历职业教育，其中，学历职业教育分为初等、中等和高等职业学校教育。我国高等职业学校只有一类：高等职业技术学院（高职），等同于大专学历。所以，高职既属于高等教育领域，又属于职业教育领域。高职招生情况：高职招生情况：根据教育部发布的2018 年全国教育事业发展基本情况数据显示，2018 年，全国共有普通高校 2663 所（含独立学院 265 所，独立学院为民办本科院校），比上年增加 32 所，其中高职（专科）院校1418 所，比上年增加 30 所，数量增加明显快于本科院校（1245 所，比上年增加 2 所）。2018 年普通专科招生369 万人，比上年增长 5
4、%，若 2019 年扩招 100 万人，同比增幅预计高达 27%。就业形势严峻，市场存在错配，国家大力推动应用型人才培养。就业形势严峻，市场存在错配，国家大力推动应用型人才培养。近 8 个月，百度指数“找工作”指数急速上升。我们选取 20160101-20180630 期间“找工作”的百度指数整体日均值为 18,193，而 20180701-20190304期间“找工作”的百度指数整体日均值为 52,977，整体同比高达 234%，整体环比高达 266%。就业问题近年成为社会关注热点。考研人数增加侧面反映就业形势严峻。我国考研人数由 2015 年的 165 万人，增加至2019 年的 290
5、万，同比增速由 2016 年的 7.3%逐步攀升至 2019 年的 21.8%，是近十年来增幅最大的一年，侧面反映出就业压力之大，社会竞争加大。本科教育尤其是公办本科偏向研究性教学，侧重精英型人才培养，对于学校积累沉淀要求更高，而职业教育偏向实用性教学，侧重技能型人才培养，对于产教融合，校企合作要求更高。根据中国青年报报道，在现代制造业、战略性新兴产业和现代服务业等领域，70%以上的一线新增从业人员来自职业院校毕业生，职业教育社会认可度有所提升。就业形势严峻一定程度上反映出就业市场错配现象，国家鼓励向应用型人才培养转化，政策上加大支持力度，高度重视推动职业教育发展。2019 年 2 月 13日
6、，国务院发布重要文件国家职业教育改革实施方案，提出了职业教育全方位的政策支持，把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中更加突出的位置。高等教育阶段毛入学率和民办渗透率仍有提升空间：高等教育阶段毛入学率和民办渗透率仍有提升空间：2018 年高等教育毛入学率 48.1%，比上年提高 2.4 个百分点，处于中等收入国家 36%和中上收入国家高等教育毛入学率 52%的中间水平，欧洲/北美洲高等教育入学率为 71%/87%，高校毛入学率仍有较大提升空间；2018 年民办高校（普通本专科）在校生为 650 万人，民办渗透率约为 23%，民办高校专业设置灵活，更关注就业市场需求，打造应用型学校，政府鼓励产
7、教融合、校企结合，民办高校符合大趋势，渗透率有望进一步提升。国家职业教育改革实施方案对民办支持态度明显。投资建议投资建议 政府工作会议的相关内容与国家职业教育改革实施方案方向和态度上一致，坚定支持鼓励职业教育行业发展。我们预计港股的学历教育公司受益更为明显，港股的高校类公司会从预期回升和实际政策支持两方面受益，建议关注：希望教育，中教控股，新高教集团等。A 股的非学历职教公司，在就业压力加大，国家重视技能型人才培养的大背景下，预计有不同程度的受益，建议关注：开元股份、中公教育等。风险提示：风险提示：送审稿最终版本尚未落地；职教地方性政策或存差异；政府工作报告内容落地仍需细化等风险。证券研究报告
8、 2019 年年 03 月月 05 日日消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入 (维持评级)行业点评行业点评 行业点评-2-敬请参阅最后一页特别声明 事件事件 2019 年 3 月 5 日，政府工作报告在“2019 年政府工作任务”部分中指出：（1）多管齐下稳定和扩大就业。扎实做好高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业工作，加强对城镇各类就业困难人员的就业帮扶。实施职业技能提升行动，从失业保险基金结余中拿出 1000 亿元，用于1500 万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训。（2）加快发展现代职业教育，既有利于缓解当前就业压力，也是解决高技能人才短缺的战略之举。改革完善高职院校考试招
9、生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，今年大规模扩招 100 万人（若实施，预计专科招生人数 2019 年同比增幅高达 27%）。（3）扩大高职院校奖助学金覆盖面、提高补助标准，加快学历证书和职业技能等级证书互通衔接。改革高职院校办学体制，提高办学质量。中央财政大幅增加对高职院校的投入，地方财政也要加强支持。设立中等职业教育国家奖学金。支持企业和社会力量兴办职业教育。要以现代职业教育的大改革大发展，加快培养国家发展急需的各类技术技能人才。1、高职在高职在中国教育体系中国教育体系所处位置所处位置：既属于高等教育有属于职业教育：既属于高等教育有属于职业教育 我们梳理了中
10、国教育体系，主要分成三大阶段：我们梳理了中国教育体系，主要分成三大阶段：学前教育&基础教育阶段（3 岁-15 岁），即学前教育-小学-初中阶段（极小部分贫困地区进入初等职业学校）；三校生/高中教育阶段（15 岁-18 岁），即初中毕业生进入普通高中和中等职业学校（包括中技、职高和中专），还有一小部分通过自主招生进入五年制大专学习；高等教育阶段（18 岁+），即普高毕业生参加高考考入大学本科或者大专院校（包括高职、高专），三校生通过高考、三校生高考、单考单招等方式进入大学专科、大学本科、高级技工学校或技师学院，同等大专学历的学生也可通过专升本的形式进入大学本科学习，毕业可获取本科学历及学士学位证
11、书。完成大学本科学历的学生之后可通过研究生入学考试进入研究所或研究生学院进行学习，毕业可获研究生学历和硕士学位。图表图表1：高等教育阶段（：高等教育阶段（18岁岁+）来源：各省市教育厅（部）网站，民办学校官网等公开资料整理，国金证券研究所绘制 高级技工学校【同等大专学历】高等职业学院（高职）高等专科学院（高专）5 年制大专（2 年高中+3 年高职/专科）【同等大专学历】大学本科【本科学历+学士学位】【大专学历】大学专科 技师学院【最高同等本科学历】高等教育阶段高等教育阶段 行业点评-3-敬请参阅最后一页特别声明 相关混淆概念解释相关混淆概念解释 大专、专科、高专大专、专科、高专、高职、高职 大
12、专和专科大专和专科都是大学专科的简称，大学专科从教育形式上又分为高等专科学院和高等职业（技术）学院，大专（暨专科）学生毕业获大专学历。高专高专即高等专科学校的简称。高职高职是高等职业学校的简称，属于大学专科，毕业获大专学历。图表图表2：大专、专科、高专：大专、专科、高专、高职、高职 大专大专=专科专科=大学专科 属高等教育中的一类，其下又分为：高等职业学院（即“高职高职”）和 高等专科学院（即“高专高专”）毕业获大专学历。就读年龄：18 岁+。来源：各省市教育厅（部）网站，民办学校官网等公开资料整理，国金证券研究所绘制 高等教育和职业教育高等教育和职业教育 高等教育高等教育包括大学专科（其中又
13、分为高职和高专）、大学本科和研究生学院。职业教育职业教育包括学历职业教育和非学历职业教育，其中，学历职业教育分为初等、中等和高等职业学校教育。中等职业学校包含中级技工学校、职业高中、中等专业学校和成人中等专业学校，中等职业教育学历都同等于中专学历。我国高等职业学校只有一类：高等职业技术学院（高职），等同于大专学历。所以，高职既属于高等教育领域，高职既属于高等教育领域，又属于职业教育领域。又属于职业教育领域。行业点评-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：中国教育体系概览：中国教育体系概览 来源：各省市教育厅（部）网站，民办学校官网等公开资料整理，国金证券研究所绘制 学前教育学前教育(3-6
14、 岁)初等学校初等学校(小学)初等职业学校初等职业学校(穷困地区)中等学校中等学校(初中)中级技工学校中级技工学校 （简称中技职业资格证书+国家人社部颁发毕业证非国民教育系列学历）职业高中职业高中 (职高毕业证同等于中专学历)中等专业学校中等专业学校 (中专毕业证同等于中专学历)成人中等专业成人中等专业中等职业教育中等职业教育 高级中学高级中学(普高高中学历)三校生三校生 技师学院技师学院 （职业资格证书+最高可获同等本科学历）高等职业学院 高等专科学院 高级技工学校高级技工学校 （简称高技国家人社部颁发毕业证非国民教育系列学历）5 5年制大专年制大专 (同等大专学历无学位)普通高等教育普通高
15、等教育 大学专科大学专科/专科专科/大专大专 (2-3 年，大专学历，无学位)灰色：职业教育大学本科大学本科 (4-5 年，本科学历/学士学位)研 究 所 或 研 究 生 学 院研 究 所 或 研 究 生 学 院 (2.5-3 年，硕士学历)三校生三校生高考高考、普通高考、普通高考、单招单考、单招单考 高考高考 统招专升本统招专升本 统招专升本统招专升本 中考中考 小升初小升初 3 3-1515 岁岁 1515-1818 岁岁 1818 岁岁+中考中考 行业点评-5-敬请参阅最后一页特别声明 2、高职招生情况高职招生情况 2018 年高职（专科）院校年高职（专科）院校 1418 所，比上年增加
16、所，比上年增加 30 所所，数量增加明显快，数量增加明显快于本科院校于本科院校。根据教育部发布的2018 年全国教育事业发展基本情况数据显示，2018 年，全国共有普通高校 2663 所（含独立学院 265 所，独立学院为民办本科院校），比上年增加 32 所。其中，本科院校 1245 所，比上年增加 2 所；高职（专科）院校 1418 所，比上年增加 30 所。2018 年普通专科招生年普通专科招生 369 万人，若万人，若 2019年扩招年扩招 100万人，同比增幅预计万人，同比增幅预计高达高达 27%。2018 年全国普通本专科共招生 791 万人，比上年增长 4%。其中，普通本科招生 4
17、22 万人，比上年增长 3%；普通专科招生 369 万人，比上年增长 5%，若 2019 年扩招 100 万人，同比增幅预计高达 27%。图表图表4：全国专科招生人数变动：全国专科招生人数变动 来源：教育部，国家统计局，国金证券研究所 3、就业形势严峻，市场存在错配，国家大力推动应用型人才培养就业形势严峻，市场存在错配，国家大力推动应用型人才培养 近近 8 个月，百度指数“找工作”指数急速上升。个月，百度指数“找工作”指数急速上升。我们选取 20160101-20180630 期 间“找工 作”的 百 度指 数 整 体 日均 值 为 18,193，而20180701-20190304 期间“找
18、工作”的百度指数整体日均值为 52,977，整体同比高达 234%，整体环比高达 266%。就业问题近年成为社会关注热点。图表图表5：百度指数：百度指数“找工作”变动情况“找工作”变动情况 来源：百度指数，国金证券研究所 行业点评-6-敬请参阅最后一页特别声明 考研人数增加侧面反映就业形势严峻。考研人数增加侧面反映就业形势严峻。我国考研人数由 2015 年的 165 万人，增加至 2019 年的 290 万，同比增速由 2016 年的 7.3%逐步攀升至2019 年的 21.8%，是近十年来增幅最大的一年，侧面反映出就业压力之大，社会竞争加大。图表图表6：考研人数变动：考研人数变动 来源：中国
19、考研网，国金证券研究所 职业教育（主要指职业教育（主要指高职高职）和本科教育侧重点不同）和本科教育侧重点不同。本科教育尤其是公办本科偏向研究性教学，侧重精英型人才培养，对于学校积累沉淀要求更高，而职业教育偏向实用性教学，侧重技能型人才培养，对于产教融合，校企合作要求更高。职业教育可以灵活结合区域产业发展，进行动态结构调整，还可以和企业共同制定人才培养计划。根据中国青年报报道，在现代制造业、战略性新兴产业和现代服务业等领域，70%以上的一线新增从业人员来自职业院校毕业生，职业教育社会认可度有所提升。就业形势严峻一定程度上反映出就业市场错配现象，国家鼓励向应用型人就业形势严峻一定程度上反映出就业市
20、场错配现象，国家鼓励向应用型人才培养转化才培养转化，政策上加大支持力度，高度重视推动职业教育发展，政策上加大支持力度，高度重视推动职业教育发展。2019 年 2 月 13 日，国务院发布国家职业教育改革实施方案（简称方案），提出了职业教育全方位的政策支持，把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中更加突出的位置。具体内容包括七个方面：完善国家职业教育制度体系，构建职业教育国家标准，促进产教融合校企“双元”育人，建设多元办学格局，完善技术技能人才保障政策，加强职业教育办学质量督导评价，做好改革组织实施工作。方案中大部分的政策支持是针对学历职教的，非学历职教涉及的相对较少。而在非学历职教中，也是更
21、倾向有资格证书的相关职业培训。所以从大行业上来看，该政策受益程度是：学历职教学历职教有结业证书的职业教育有结业证书的职业教育没有结业证书的职业教育。没有结业证书的职业教育。其中，而我们认为，最为实质性的两条，是 四、建设多元办学格局四、建设多元办学格局-中的推动企业中的推动企业和社会力量举办高质量职业教育：和社会力量举办高质量职业教育：“各级政府部门要深化“放管服”改革，加快推进职能转变，由注重“办”职业教育向“管理与服务”过渡。政府主要负责规划战略、制定政策、依法依规监管。发挥企业重要办学主体作用，鼓励有条件的企业特别是大企业举办高质量职业教育，各级人民政府可按规定给予适当支持。完善企业经营
22、管理和技术人员与学校领导、骨干教师相互兼职兼薪制度。2020 年初步建成 300 个示范性职业教育集团（联盟），带动中小企业参与。支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。建立公开透明规范的民办职业教育准入、审批制度，探索民办职业教育负面清单制度，建立健全退出机制。”这一条，非常重要的点在于，政策重点提出了要引导民办资本和社会力量办学。此前民促法送审稿中提到，要限制民办教育公司的扩张，引起行业点评-7-敬请参阅最后一页特别声明 市场恐慌。而本政策中，支持社会力量和民办资本办学的口径，对于情绪的回复，是十分重要的。五、完善技术技能人才保障政策五、
23、完善技术技能人才保障政策-中的健全经费投入机制。中的健全经费投入机制。各级政府要建立与办学规模、培养成本、办学质量等相适应的财政投入制度，地方政府要按规定制定并落实职业院校生均经费标准或公用经费标准。在保障教育合理投入的同时，优化教育支出结构，新增教育经费要向职业教育倾斜。鼓励社会力量捐资、出资兴办职业教育，拓宽办学筹资渠道。进一步完善中等职业学校生均拨款制度，各地中等职业学校生均财政拨款水平可适当高于当地普通高中。各地在继续巩固落实好高等职业教育生均财政拨款水平达到 12000 元的基础上，根据发展需要和财力可能逐步提高拨款水平。组织实施好现代职业教育质量提升计划、产教融合工程等。经费投入要
24、进一步突出改革导向，支持校企合作，注重向中西部、贫困地区和民族地区倾斜。进一步扩大职业院校助学金覆盖面，完善补助标准动态调整机制，落实对建档立卡等家庭经济困难学生的倾斜政策，健全职业教育奖学金制度。这一条重要的点在于，最关键的问题，经费投入给出了指引，强调要增加职业教育的财政拨款，虽然预计大部分的经费还是来源于地方，但是整体的方向，还是比较明确的。至少对于地方政府和民营资本的合作，是有很明显的推动的。其他政策条款，大部分是定性的对职业教育进行支持，这两条是最具体，最有可操作性的。而大方向也比较明确，即中央政策层面支持职业教中央政策层面支持职业教育发展，而地方政府和民办资本多方面或有合作。育发展
25、，而地方政府和民办资本多方面或有合作。4、高等教育阶段毛入学率和民办渗透率仍有提升空间高等教育阶段毛入学率和民办渗透率仍有提升空间 对标发达地区，我国高等教育入学率还存在着较大的差距，本科录取率相对标发达地区，我国高等教育入学率还存在着较大的差距，本科录取率相对较低，高等教育市场潜力巨大。对较低，高等教育市场潜力巨大。2018 年高等教育毛入学率 48.1%，比上年提高 2.4 个百分点，处于中等收入国家 36%和中上收入国家高等教育毛入学率 52%的中间水平，欧洲/北美洲高等教育入学率为 71%/87%，我国高等教育入学率相对于发达国家而言相对较低。根据弗若斯特沙利文数据显示，2016 年，
26、在 1510 万适龄人口中仅有 24.50%的学生被本科院校录取，我国高等教育本科录取率相对较低，高等教育资源仍然稀缺，该教育阶段的毛入学率仍有较大提升空间。图表图表7：对比全球范围内高等教育入学率，中国仍有提升：对比全球范围内高等教育入学率，中国仍有提升空间空间 图表图表8：中国高等教育仍供不应求，：中国高等教育仍供不应求，2016年高等教育需年高等教育需求（单位：百万人）求（单位：百万人）来源：联合国教科文组织，国家统计局，教育部，国金证券研究所 注：日本和美国为 2016 年数据，其他为 2017 年数据，中等，中上，高收入分 来源：弗若斯特沙利文，国金证券研究所 30%46%74%64
27、%89%71%87%36%52%77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%15.1 9.4 7.5 3.7 行业点评-8-敬请参阅最后一页特别声明 类来自于世界银行 民办高等教育渗透率不断提高，仍有提升空间。民办高等教育渗透率不断提高，仍有提升空间。中国民办高等教育渗透率（民办学校在校生占整体在校生人数的比重）由 2008 年的 19.9%逐步提高至 2018 年的 23%，表明选择民办高校重要性及认可度逐步提高，就读学生人数正逐年增加。民办高校专业设置灵活，更关注就业市场需求，打造应用型学校。为了缓解高等教育毕业生特质与企业需求不匹配的问题，我国政府鼓励高校关注
28、应用学科以改善结构，民办高校专业设置灵活，重点突出产教融合、校企结合，越来越多沿用以现代学徒制为特征的职业教育培养模式，更加关注就业市场需求，比如幼儿园师资力量欠缺，幼教毕业生供不应求，近年多所民办高校开始开设幼教专业。我们认为，未来民办高等教育渗透率提升趋势有望持续。投资建议投资建议 政府工作会议的相关内容与 2 月发布的国家职业教育改革实施方案方向和态度上一致，坚定支持鼓励职业教育行业发展。我们预计港股的学历教育公司受益更为明显，港股的高校类公司会从预期回升和实际政策支持两方面受益，建议关注：中教控股，新高教集团，民生教育，希望教育，中国新华教育等公司。A 股的非学历职教公司，在就业压力加
29、大，国家重视技能型人才培养的大背景下，预计有不同程度的受益，建议关注：开元股份（会计类培训）、中公教育（公务员招录、事业单位招录培训等）等公司。风险提示风险提示 民促法送审稿后最终版本尚未落地，仍存一定不确定性。民促法送审稿后最终版本尚未落地，仍存一定不确定性。民促法送审稿之后的最终版本尚未落地，仍存不确定性，K9 义务教育阶段（小学和初中）可能会受到更强的监管，目前影响力度尚不明确，但总体来说，民促法的精神在于规范，而不在于禁止。职业教育地方性政策或存在差异。职业教育地方性政策或存在差异。该政策为国务院发布文件，具体落地到地方或存在差异，公司所在网点不一，推进力度和节奏也会不一样，存不确定性
30、。政府工作报告会议内容落地仍需细化，存在不确定性。政府工作报告会议内容落地仍需细化，存在不确定性。工作报告会议表述为方向性指导，具体落地情况仍存不确定性，若未达成或与市场预期有所偏差或对行业有一定影响。若若新出生人口不达预期，新出生人口不达预期，或引发或引发市场市场悲观悲观情绪情绪。若新出生人口公布数据引发市场悲观情绪，或对板块造成一定影响，但由于教育具有刚需的特性，并且整个行业周期极长的特点，中短期来看，历史人口/存量人口对于行业的影响更大，长期来看，新出生人口存在一定不确定性，若连续多年不达预期，会对行业造成实质影响。扩张过程中优秀的扩张过程中优秀的教师教师、校长等人才或存在短缺风险、校长
31、等人才或存在短缺风险。如果扩张速度过快，教师招聘和校长人才可能出现短缺，导致生师比过高，从而影响教学质量，对教育品牌产生一定负面影响，若教师存在短缺，教师成本有上升风险，或拉低公司整体利润率。行业点评-9-敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期
32、未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业点评-10-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告
33、进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金
34、证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据证券期货投资者适当性管理
35、办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH
