1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 18 日 节能环保节能环保 垃圾处理收费制度加速落地，响水事件问责严厉利好危废处置 行业动态 行业近况行业近况 11 月上旬环保板块整体下跌 2.55%，跑输上证 A 股 1.24ppt，跑输创业板指数2.60ppt，环保板块当前市盈率（TTM）为 14.71 倍。细分板块，固废处理/水处理/水 务 运 营/大 气 治 理/环 保 监 测 板 块 分 别 上 涨-2.02%/-5.15%/-3.38%/-5.34%/-7.8%：分别对应 12.61/21.85/15.11/19.4
2、4/15.41 倍 P/E（TTM）。评论评论 江苏省发布城镇生活垃圾处理收费管理办法江苏省发布城镇生活垃圾处理收费管理办法（简称收费办法），固废产业链付，固废产业链付费能力得到保障。费能力得到保障。收费办法要求单位和个人均应按规定缴纳生活垃圾处理费；并且收费包含从城镇生活垃圾收集、运输和无害化处置产生的费用。收费采用了差别化收费制度的原则，混合垃圾收费高于分类垃圾。结合固废法修订草案中拟增加“按照产生者付费原则，建立差别化的生活垃圾排放收费制度”的条款，我们认为江苏省率先发布 收费办法进一步明确了进一步明确了生活垃圾处理收费市场化的生活垃圾处理收费市场化的大方向，未来收费制度或有望在全国大方
3、向，未来收费制度或有望在全国推广，推广，增强增强固废产业链的付费能力固废产业链的付费能力。江苏响水危废爆炸事件问责严厉江苏响水危废爆炸事件问责严厉，利好危废处置行业发展利好危废处置行业发展。国务院批复江苏响水“3.21”爆炸事件调查报告，此次事故直接原因是企业违规贮存危废所致。负责及协管安全生产的江苏省两位副省级领导以及多名地方政府、省级部门公职人员被严肃问责。44 名涉事企业和中介机构人员被立案侦查并采取刑事强制措施。我们认为此次事故严厉问责情况或倒逼或倒逼地方政府加大地方政府加大化工化工行业行业安全检查，清理违安全检查，清理违规处置和贮存规处置和贮存危废危废情况，带动第三方危废处置需求提升
4、，加速危废处置设施建设。情况，带动第三方危废处置需求提升，加速危废处置设施建设。此次事故涉及环评、安评、监管、城规等多个环节，未来危废行业审批或更加严格，安全处置要求或提升。我们认为我们认为中中长期来看长期来看，伴随着合规产能增长，落后产，伴随着合规产能增长，落后产能将会加速出清，能将会加速出清，利好利好竞争力强的龙头企业市占率提升。竞争力强的龙头企业市占率提升。土壤污染调查工作稳步推进，土壤污染调查工作稳步推进，土壤修复市场空间潜力充足土壤修复市场空间潜力充足。生态环境部发布了关于进一步稳妥推进重点行业企业用地土壤污染状况调查工作的通知。通知强调各地应于 2019 年 12 月底前完成所有准
5、备工作，于 2020 年 10 月底前全面完成初步采样调查工作。同时，浙江省和湖南省相继公布了第一批建设用地土壤污染风险管控和修复名录，合计地块面积 571.47 公顷。虽然今年土壤修复订单略低于预期，但是我们认为土壤修复市场空间充足，此次此次土壤污染状况调查工作的推进有土壤污染状况调查工作的推进有助于助于污染土地污染土地修复修复逐步推向市场逐步推向市场。我们预计我们预计未来市场未来市场需求将逐渐释放，需求将逐渐释放，技术储备、技术储备、项目经验丰富的龙头公司项目经验丰富的龙头公司有望享受市场红利有望享受市场红利。估值与建议估值与建议 建议投资者关注三条投资主线：1）政策密集的大固废板块）政策
6、密集的大固废板块，把握成长确定性较高、稳健运营的垃圾焚烧公司。建议关注瀚蓝环境、光大国际-H；以及行业景气上行的高成长个股，建议关注高能环境（土壤修复高成长标的）、维尔利（未覆盖，受益垃圾分类弹性足）；2）全球开启降息周期、低利率环境下，盈利稳定的）全球开启降息周期、低利率环境下，盈利稳定的类债水务资产有望提升估值，类债水务资产有望提升估值，建议关注粤海投资（当前静态股息率约 4%）和重庆水务（当前静态股息率约 5%）。3）受 PPP 冲击较大的水处理民营企业受益混改完成，业绩增速和成长路径均有望迎来观点，建议关注国祯环保（未覆盖）。风险风险 政策风险，项目落地不及预期，企业融资风险。蒋昕昊蒋
7、昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 张钰琪张钰琪 联系人 SAC 执证编号：S0080117080041 刘俊刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 高能环境-A 跑赢行业 16.00 15.5 12.0 瀚蓝环境-A 跑赢行业 22.50 14.2 13.3 上海环境-A 跑赢行业 14.00 16.8 14.1 博世科-A 跑赢行业 13.40 10.5 7.9 重庆水务-A 跑赢行业 7.10 14.9 1
8、4.1 兴蓉环境-A 跑赢行业 5.65 12.4 11.9 光大国际-H 跑赢行业 10.80 6.9 5.3 北控水务-H 跑赢行业 5.96 7.2 6.3 中金一级行业 公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300 中金节能环保 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 新闻要点 江苏省发布城镇生活垃圾处理收费管理办法，保障固废产业链付费能力江苏
9、省发布城镇生活垃圾处理收费管理办法，保障固废产业链付费能力 江苏省城镇生活垃圾处理收费管理办法（简称收费办法），从“付费主体”、“付费范围”、“收费方式”、“加强监管惩处”等方面完善城镇垃圾处理收费制度，江苏省城镇生活垃圾处理收费管理办法（简称收费办法），从“付费主体”、“付费范围”、“收费方式”、“加强监管惩处”等方面完善城镇垃圾处理收费制度，结合目前固废法 修订草案中拟增加“按照产生者付费原则，建立差别化的生活垃圾排放收费制度。”条款，我们认为江苏省率先发布收费办法进一步明确了生活垃圾处理收费市场化的大方向，未来收费制度或有望在全国推广，增强固废产业链的付费能力。我们预计政府补贴压力将会进
10、一步减小，有助于前端环卫行业发展，并且有利于缓解此前市场担忧上网电费补贴政策变化对垃圾焚烧企业带来的不利影响。进一步明确了生活垃圾处理收费市场化的大方向，未来收费制度或有望在全国推广，增强固废产业链的付费能力。我们预计政府补贴压力将会进一步减小，有助于前端环卫行业发展，并且有利于缓解此前市场担忧上网电费补贴政策变化对垃圾焚烧企业带来的不利影响。收费办法主要内容 收费办法确定了污染者（单位及个人）是生活垃圾处置收费责任主体；并且费用包括城镇生活垃圾收集、运输和无害化处置等各环节产生的费用。收费方法明确垃圾收费将结合定额收费和按量收费的方式，并且混合垃圾收费将高于分类垃圾。对于拒不缴纳、故意拖欠的
11、责任主体，将实行相应的责任追究机制。图表1:江苏省城镇生活垃圾处理收费管理办法主要内容 资料来源：江苏省官网，北极星，中金公司研究部 响应固体废物污染环境防治法（修订草案），加速收费制度推广 2019 年 6 月 5 日，固体废物污染环境防治法（修订草案）已经获得国务院通过，6 月25 日，初次提请常委会审议。此次修订中，首次将“按照产生者付费原则，建立差别化的生活垃圾排放收费制度”写入固废法。按照 2018 年 7 月的关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见，2020 年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收政策重点具体内容范围内的单位（
12、机关、企事业单位、部队、社会团体、个体经营者）和个人（常住+暂住人口）均应按规定缴纳生活垃圾处理费包括对城镇生活垃圾收集、运输和无害化处置产生的费用定额收费与按量计费相结合对居民，可按户或人为单位定额收取，有条件的地区可以根据用水量、燃气消耗量或者垃圾产生量等实行计量收费对单位，可按职工人数、经营、办公场所面积定额收取，或者按照垃圾产生量计量收费按照“混合垃圾多付费、分类垃圾少付费”的原则，实行分类垃圾、混合垃圾差别化收费有条件的地区可以建立超量加价收费机制原则：有利于提高收缴率、降低收费成本以及方便缴费可以按照月、季度或者年度收取可以委托具有公共管理职能的部门或自来水、燃气等具有社会服务职能
13、的机构代收建立部门间涉费信息共享和协作机制对拒不缴纳、故意拖欠生活垃圾处理费的单位或个人，建立责任追究机制，情节较为严重的，可纳入单位法人、自然人的信用评价体系鼓励有条件的地区建立农村生活垃圾处理收费制度江苏省城镇生活垃圾处理收费管理办法按“污染者付费”的原则对城镇生活垃圾处理实行收费实行分类收费建立差别化的收费制度结合当地实际确定具体的收费方式中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 费制度。费制度。我们预计固废法顺利通过后，主要城市生活垃圾收费制度将加快推广，生活垃圾从前端收运到后端
14、运营支付来源将得到进一步保障。图表2:垃圾处置收费制度 资料来源：人民网，万得资讯，中金公司研究部 居民垃圾处置费每月每户约 30 元 垃圾处置收费制度如果顺利执行，能够有效缓解政府支付压力，保障固废行业支付来源。垃圾处置收费制度如果顺利执行，能够有效缓解政府支付压力，保障固废行业支付来源。垃圾处置各环节费用较低：生活垃圾清运大约为 330 元/吨（含转运），终端处置中垃圾填埋处理费大约 50 元/吨，垃圾焚烧处理费约 70 元/吨，厨余垃圾约 280 元/吨。图表3:垃圾处置产业链收费情况 资料来源：北极星，万得资讯，中金公司研究部 目前我国城市居民大约每人每天产生 0.8 千克垃圾，三口之
15、家一年产生垃圾量大约0.9 吨。每年需要的处置费用大约为 360 元，折合约 30 元/户/月。目前多地已经实施垃圾处置费收费制度，其中：南京垃圾处置费 4 元/户/月，东莞垃圾处置收运费 10 元/户/月。关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见2020年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度固体废物污染环境防治法（修订草案）固废法提出按照产生者付费原则，建立差别化的生活垃圾排放收费制度。多地已经实施生活垃圾收费情况南京、苏州等地已经实施生活垃圾处置收费的制度。在居民水费中代收生活垃圾处置费用。垃圾中转终端处置垃圾填埋垃圾焚烧餐厨垃圾50元/吨70元/吨280元/吨城市环卫-垃圾
16、清扫等居民生活垃圾收集垃圾清扫：5-15元/平方米（含垃圾清运）生活垃圾收运225元/吨垃圾中转105元/吨中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 江苏响水危废爆炸事件问责严厉，利好危废处置行业发展江苏响水危废爆炸事件问责严厉，利好危废处置行业发展 国务院近日批复江苏响水“国务院近日批复江苏响水“3.21”爆炸事件调查报告，调查报告认为此次事故直接原因是天嘉宜公司违法贮存危废升温导致自燃引发爆炸所致。调查报告对有关责任人严肃问责，我们认为或将倒逼产废行业加大安全检查，短期内增强第三方危
17、废处置需求；中长期来看危废行业要求或将严格，落后产能将进一步出清，利好竞争力强的危废龙头企业”爆炸事件调查报告，调查报告认为此次事故直接原因是天嘉宜公司违法贮存危废升温导致自燃引发爆炸所致。调查报告对有关责任人严肃问责，我们认为或将倒逼产废行业加大安全检查，短期内增强第三方危废处置需求；中长期来看危废行业要求或将严格，落后产能将进一步出清，利好竞争力强的危废龙头企业。响水爆炸事件问责严厉：响水爆炸事件问责严厉：1）中央批准对负责及协管安全生产的江苏省两位副省级领导严肃问责；2）对涉事企业实际控制人、公司总经理等合计 44 人立案侦查并采取刑事强制措施；3）对与事故相关的响水生态化工园区、响水应
18、急管理局、环保局等 15 名监察立案调查并采取留置措施；4）对失职失责的响水县、盐城市和省级单位 46 名公职人员进行了严肃问责。图表4:响水危废事件的原因和问责情况 资料来源：北极星，万得资讯，中金公司研究部 事故原因涉及多个环节。事故原因涉及多个环节。根据调查报告，事故调查组认定：1）天嘉宜公司刻意瞒报、违刻意瞒报、违法贮存法贮存、违法处置硝化废料，安全环保管理混乱，日常检查弄虚作假日常检查弄虚作假，固废仓库等工程未批先建。2）相关环评、安评等中介服务机构严重违法违规严重违法违规,出具虚假失实评价报告出具虚假失实评价报告。3）江苏省各级应急管理部门履行安全生产综合监管职责不到位，工信、市场
19、监管、规划、住建和消防等部门也不同程度存在违规行为。4）响水县和生态化工园区招商引资安全环保把关不严，复产把关流于形式。我们认为此次响水爆炸事件严肃处置、问责有利于强化各地政府的安全意识，未来各地或加强对产废行业（比如化工）等安全检查，清理产废企业违规处置和贮存危废的情况。短期内有望增强第三方危废处置市场需求，利好危废处置行业，并且有望加速危废处置设施建设。我们认为此次响水爆炸事件严肃处置、问责有利于强化各地政府的安全意识，未来各地或加强对产废行业（比如化工）等安全检查，清理产废企业违规处置和贮存危废的情况。短期内有望增强第三方危废处置市场需求，利好危废处置行业，并且有望加速危废处置设施建设。
20、同时考虑到此次事故调查组披露的问题涉及环评、安评、市场监管、规划等多个方向，我们认为未来危废处置设施企业审批或将更加严格，安全和技术要求提升。我们认为未来危废处置设施企业审批或将更加严格，安全和技术要求提升。中长期看，我们认为伴随着合规危废处置产能的增加，落后产能将会加速出清，竞争力强的龙头企业未来市占率有望提升。伴随着合规危废处置产能的增加，落后产能将会加速出清，竞争力强的龙头企业未来市占率有望提升。处分处分江苏省委常委、常务副省长樊金江苏省委常委、常务副省长樊金龙和江苏省副省长费高云龙和江苏省副省长费高云对失职失责问题公职人员对失职失责问题公职人员进行严肃进行严肃问责问责樊金龙同志作为负责
21、安全生产（应急管理）工作的省委常委、常务副省长；费高云同志作为先后分管、协管安全生产（应急管理），代管生态环境工作的副省长；对响水县、盐城市和省应急管理厅、生态环境厅等单位46名公职人员进行了严肃问责；包括：盐城市委书记戴源；盐城市委副书记、市长曹路宝；响水县委书记崔爱国；响水县委副书记、县长单永红等。江苏天嘉宜化工有限公司实际控制人倪成良，江苏天嘉宜化工有限公司总经理张勤岳等44人被公安机关立案侦查并采取刑事强制措施。响水生态化工园区党工委书记朱从国、响水县应急管理局局长孙锋、等15名公职人员因涉嫌严重违纪违法被监察立案调查并采取留置措施。严肃严肃查处涉事公司特别查处涉事公司特别重大爆炸重大
22、爆炸事故案相关责任事故案相关责任一起长期违法贮存危险废物导致自燃进而引发爆炸的特别重大生产安全责任事故一起长期违法贮存危险废物导致自燃进而引发爆炸的特别重大生产安全责任事故事故的直接原因是天嘉宜公司旧固废库内长期违法贮存的硝化废料持续积热升温导致自燃，燃烧引发爆炸。事故调查组认定，天嘉宜公司无视国家环境保护和安全生产法律法规，刻意瞒报、违法贮存、违法处置硝化废料，安全环保管理混乱，日常检查弄虚作假，固废仓库等工程未批先建。相关环评、安评等中介服务机构严重违法违规,出具虚假失实评价报告。中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请
23、仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 浙江省、湖南省发布第一批建设用地土壤修复名录，土壤污染调查工作稳步推进浙江省、湖南省发布第一批建设用地土壤修复名录，土壤污染调查工作稳步推进 土壤污染调查工作稳步推进，预计在土壤污染调查工作稳步推进，预计在 2020 年前全面完成。年前全面完成。11 月 7 日，生态环境部发布了关于进一步稳妥推进重点行业企业用地土壤污染状况调查工作的通知。通知强调各地应于 2019 年 12 月底前完成所有准备工作（含试点打通全流程、委托任务承担单位、落实物资保障等），并全面启动初步采样调查，于 2020 年 10 月底前全面完成初步采样调查工作。此次土壤污染状况调查工
24、作的推进有助于污染土地修复逐步推向市场。此次土壤污染状况调查工作的推进有助于污染土地修复逐步推向市场。图表5:土壤污染调查工作稳步推进 资料来源：生态环境部，北极星，中金公司研究部 土壤修复市场空间充足，仅考虑场地修复市场空间约达 0.9 万亿元 根据 2014 年环保部、国土资源部联合发布的全国土壤污染状况调查公报数据，全国土壤总的超标率为 16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为 11.2%、2.3%、1.5%和 1.1%。无机污染物超标点位数占全部超标点位的 82.8%。城市场地修复：城市场地修复：随着政策监管趋严促使治理需求落地，具备成熟商业模式及市场付费机制的场地修复
25、将是修复的主要市场。以存量市场 5 万块污染地块估计，平均修复成本 3000万元/块，中性假设修复比例 60%，估算市场空间约 0.9 万亿元。耕地治理：耕地治理：根据调查公报公布的点位超标率，耕地的待修复面积总量为 2600 万公顷。根据目前各地出台的土壤污染防治行动计划，对重、中度耕地以替代种植为主，耕地的修复主要集中在轻、微度污染地块，估算市场空间约 1.3 万亿元。矿地治理：矿地治理：根据采矿权登记面积及公布的点位超标率，测算出待修复面积约 700 万公顷，由于矿地污染一般远离居住区对人体危害较小、修复收益较低，治理将以隔离管控、源头治理为主，我们认为其修复成本与轻度污染耕地相同为 1
26、5 万元/公顷，估算市场空间达 0.6 万亿元。由于场地修复商业模式清晰、资金来源相对较少依赖财政补贴，我们认为当前有效土壤修复空间以场地修复为主。由于场地修复商业模式清晰、资金来源相对较少依赖财政补贴，我们认为当前有效土壤修复空间以场地修复为主。工作内容要求完成时间各地空间信息整合的国家入库、基础信息调查和风险筛查结果纠偏工作2019年10月底前完成省级阶段成果集成报告2019年11月底前完成所有准备工作（含试点打通全流程、委托任务承担单位、落实物资保障等）2019年12月底前完成行政区域内壤环境重点监管单位和工业园区监测计划制定2020年1月底前完成全面完成初步采样调查工作2020年10月
27、底前完成对企业用地调查发现的高关注度地块，可结合实际情况，依法要求土地使用权人按照规定进行土壤污染状况调查2020年年底前完成进一步稳妥推进重点行业企业用地土壤污染状况调查工作中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表6:土壤修复市场空间 资料来源：生态环境部，中金公司研究部 浙江、湖南两省公布建设用地土壤污染风险管控和修复名录，未来市场空间得到验证 土壤修复未来市场空间增长潜力充足。土壤修复未来市场空间增长潜力充足。11 月 4 日和 8 日，浙江省和湖南省相继公布了第一批建设用地
28、土壤污染风险管控和修复名录，合计地块面积 571.47 公顷：其中浙江省建设用地突然修复地块总面积约 511.01 公顷，湖南省建设用地突然修复地块总面积约60.46 公顷。从两省公开的土壤修复名录可以看出：1）土壤调查工作正稳步推进，2）土壤修复未来市场空间潜力巨大。我们预计未来土壤修复需求将逐渐释放，未来市场空间广阔，订单落地可期，利好技术储备、项目经验丰富的龙头公司。我们预计未来土壤修复需求将逐渐释放，未来市场空间广阔，订单落地可期，利好技术储备、项目经验丰富的龙头公司。谨慎谨慎中性中性乐观乐观谨慎谨慎中性中性乐观乐观耕地13505.73重度1.1%148.5690000010%20%3
29、0%0.10.30.4中度1.8%243.1045000010%20%30%0.10.20.3轻度2.8%378.1615000030%60%90%0.20.30.5轻微13.7%1850.294500030%60%90%0.20.50.7合计19.4%2620.110.71.32.0场地-5万块3000万/块30%60%90%0.50.91.4矿地1431采油区23.6%337.7215000030%60%90%0.20.30.51044采矿区33.4%348.7015000030%60%90%0.20.30.5总计1.42.84.3市场容量市场容量(万亿元万亿元)类型类型修复比例修复比例总
30、面积总面积(万公顷万公顷)点位超点位超标率标率%待修复面积待修复面积(万公顷万公顷)修复修复/安全安全利用成本利用成本(元元/公顷公顷)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 长三角和汾渭平原秋冬大气治理方案印发，大气治理压力仍旧较大长三角和汾渭平原秋冬大气治理方案印发，大气治理压力仍旧较大 11 月 6 日，生态环保部、发改委等 14 部委联合印发长三角地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（以下简称“长三角行动方案”）。长三角行动方案要求秋冬季期间（2019
31、/10/1-2020/3/1）PM 2.5 平均浓度同比下降 2%，重度及以上污染天数同比减少 2%，目标设定分别低于此前征求意见稿1/1ppt。11 月 12 日，生态环境部、发改委等 13 部委联合印发汾渭平原 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（以下简称“汾渭平原行动方案”）。汾渭平原行动方案要求秋冬季期间（2019/10/1-2020/3/1）PM 2.5 平均浓度同比下降 3%，重度及以上污染天数同比减少 3%，目标设定分别低于此前征求意见稿3/3ppt。图表7:2018年长三角地区秋冬季空气质量完成情况 资料来源：生态环境部，北极星，中金公司研究部 排名城市2
32、017201820172018秋冬季秋冬季秋冬季秋冬季1衢州市4937-24.50%-2.00%完成000持续完成2金华市4736-23.40%持续完成000持续完成3温州市3930-23.10%持续完成000持续完成4湖州市5140-21.60%-2.00%完成30-3持续完成5丽水市3931-20.50%持续完成000持续完成5台州市3931-20.50%持续完成000持续完成7嘉兴市5443-20.40%-2.00%完成40-4持续完成8马鞍山市6555-15.40%-3.00%完成102-8-1完成9芜湖市7362-15.10%-4.00%完成174-13-1完成10池州市6858-1
33、4.70%-3.00%完成109-1持续完成11宁波市4539-13.30%持续完成20-2持续完成12绍兴市5750-12.30%-2.00%完成30-3持续完成13宿迁市7465-12.20%-4.00%完成132-11持续完成14杭州市5347-11.30%-2.00%完成10-1持续完成15舟山市2825-10.70%持续完成000持续完成16亳州市8778-10.30%-5.00%完成19190-1未完成17宿州市7971-10.10%-4.00%完成134-9-1完成17安庆市6962-10.10%-3.00%完成108-2持续完成19淮安市6559-9.20%-3.00%完成10
34、2-8持续完成20黄山市3330-9.10%持续完成000持续完成21徐州市8881-8.00%-5.00%完成2115-6-2完成22淮南市8074-7.50%-5.00%完成157-8-1完成23镇江市6863-7.40%-3.00%完成113-8持续完成23无锡市5450-7.40%-2.00%完成71-6持续完成25铜陵市6964-7.20%-3.00%完成451持续未完成26泰州市6258-6.50%-3.00%完成81-7持续完成27合肥市6763-6.00%-3.00%完成550持续完成28上海市4341-4.70%持续完成30-3持续完成29蚌埠市7471-4.10%-4.00
35、%完成115-6-1完成30宣城市5856-3.40%-2.00%完成53-2持续完成31常州市6361-3.20%-3.00%完成104-6持续完成32南京市5655-1.80%-2.00%未完成71-6持续完成33扬州市62620.00%-3.00%未完成64-2持续完成33淮北市81810.00%-5.00%未完成17192-1未完成33滁州市67670.00%-3.00%未完成75-2持续完成33苏州市52520.00%-2.00%未完成71-6持续完成37盐城市54563.70%-2.00%未完成63-3持续完成38阜阳市78825.10%-4.00%未完成1512-3-1完成39连
36、云港市55585.50%-2.00%未完成242持续未完成40六安市586410.30%-2.00%未完成352持续未完成41南通市445218.20%持续未完成32-1持续完成总体总体60605555-8.30%-8.30%-3.00%-3.00%完成完成288288155155-46.20%-46.20%-3.00%-3.00%完成完成完成情况完成情况同比PM2.5平均浓度（微克/立方米）重污染天数（天）目标目标同比中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表8:2018年汾渭平原
37、秋冬季空气质量完成情况 资料来源：生态环境部，北极星，中金公司研究部 结合此前京津冀地区行动方案，今年的治理方案各项指标的目标较征求意见稿都有所降低，我们认为可能有两方面原因：1）从 16 年开始连续多年执行严格的冬季大气治理方案，区域各地空气质量总体好转，基数较高；2）当前经济下行压力加大，三季度实际GDP增速滑落至6%的新低，对工业企业开工影响较大的大气治理方案或阶段性有所放松。但我们不认为这代表对环保要求的降低，总体看 PM2.5、污染天数等大气污染指标仍要求进一步下降。秋冬季大气治理依旧严峻，大气治理北方压力仍旧较大秋冬季大气治理依旧严峻，大气治理北方压力仍旧较大。去年采暖季，长三角地
38、区空气质量表现较好，长三角地区 PM2.5 平均浓度为 55 微克/立方米（g/m3），同比下降 8.3%；重污染天数为 155 天，同比减少 46.2%，均超额完成改善目标。然而去年采暖季，汾渭平原 PM2.5 平均浓度为 81 微克/立方米（g/m3），同比持平；重污染天数为 250 天，同比增加 42.9%。我们认为长三角行动方案和汾渭平原行动方案的出台有望持续带动非电板块需求提升，同时非电行业和我们认为长三角行动方案和汾渭平原行动方案的出台有望持续带动非电板块需求提升，同时非电行业和 VOC 治理将是大气板块新的增量。治理将是大气板块新的增量。监测种类更多，考核范围更广，提升监测板块需
39、求。监测种类更多，考核范围更广，提升监测板块需求。长三角行动方案和汾渭平原行动方案 均要求：1）增加监测种类：加大降尘量、VOCs 重点排放源等监测；2）扩大监测范围：2019 年 12 月前，完成国家级新区、高新区、重点工业园区、港口机场等监测站点建设，并且 2020 年 1 月起对高新区、重点污染区空气质量排名。我们认为排名制度下沉至工业园区有助于倒逼政府、企业加强监测体系建设。我们认为较严格的大气治理需求将有助于监测板块需求持续提升，建议投资者关注板块订单落地。非电板块和非电板块和 VOC 治理或是未来大气治理板块主要增量。治理或是未来大气治理板块主要增量。长三角行动方案和汾渭平原行动方
40、案均要求持续推进钢铁行业超低排放改造，计划“2019 年 12 月底前，上海市完成宝武集团 3 号、4 号焦炉及 4 号自备电厂烟气超低排放改造；江苏省完成 35 家、8200 万吨产能超低排放改造；山西省完成钢铁行业超低排放改造 1500万吨；2020 年 3 月底前，陕西省完成龙门钢铁公司 265 平方米烧结机超低排放改造”；同时要求从源头替代和加大净化处理提升 VOC 治理水平，2019 年 10 月底前将组织治理执法检查，或带动企业加大 VOC 治理投资。我们认为非电行业和 VOC 治理需求将是未来大气治理板块主要增量（以行业龙头龙净环保为例，1H19 非电行业订单占比超过 70%）。
41、排名城市2017201820172018秋冬季秋冬季秋冬季秋冬季1吕梁市6858-14.70%-3.50%完成022持续未完成2西安市9386-7.50%-4.50%完成22308-1未完成3运城市8984-5.60%-4.50%完成20222-1未完成4渭南市9087-3.30%-4.50%未完成23318-1未完成5咸阳市104103-1.00%-5.00%未完成294516-2未完成6临汾市92920.00%-4.50%未完成28324-1未完成6铜川市67670.00%-3.50%未完成176持续未完成8宝鸡市75772.70%-4.00%未完成14195-1未完成9晋中市66694.
42、50%-3.00%未完成484持续未完成10三门峡市74808.10%-4.00%未完成17192-1未完成11洛阳市758817.30%-2.00%未完成173518-1未完成杨凌示范区6664-3.00%-4.00%未完成8124-1未完成西咸新区89979.00%-4.50%未完成223614-1未完成韩城市7170-1.40%-4.50%未完成12131-1未完成总体总体81810.00%-4.00%未完成未完成17525042.90%-4.00%未完成未完成同比完成情况PM2.5平均浓度（微克/立方米）重污染天数（天）目标目标同比完成情况中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年
43、 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表9:2018年长三角地区秋冬季空气质量完成情况 资料来源：生态环境部，北极星，中金公司研究部 城 城 市市PMPM2.52.5浓度同浓度同比下降比例比下降比例（%）（%）重污染天重污染天数同比减数同比减少（天）少（天）城 城 市市PMPM2.52.5浓度浓度同比下降比同比下降比例（%）例（%）重污染天数重污染天数同比减少同比减少（天）（天）上海市0持续改善衢州市0持续改善南京市3.5持续改善舟山市-无锡市0持续改善台州市-徐州市51丽水市-常州市3持续改善合肥市3.5持续改善苏州市3持续
44、改善淮北市41南通市3持续改善亳州市41连云港市3持续改善宿州市1持续改善淮安市3持续改善阜阳市3.51盐城市3持续改善蚌埠市3持续改善扬州市3持续改善淮南市5持续改善镇江市4持续改善滁州市4持续改善泰州市2持续改善六安市4持续改善宿迁市4持续改善马鞍山市3持续改善杭州市0持续改善芜湖市4持续改善宁波市-宣城市1持续改善温州市-铜陵市4持续改善湖州市0持续改善池州市0.5持续改善嘉兴市0持续改善安庆市2.5持续改善绍兴市0持续改善黄山市-金华市0持续改善中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
45、明 10 行业近况 图表10:环保板块及上证指数/创业板指今年走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 行业板块方面，11 月上旬环保板块整体下跌 2.55%，跑输上证 A 股 1.24ppt，跑输创业板指数 2.60ppt。环保细分板块方面，固废处理/水处理/水务运营/大气治理/环保监测/节能其他板块分别上涨-2.02%/-5.15%/-3.38%/-5.34%/-7.8%/6.03%，固废处理/水处理/水务运营/大 气 治 理/环 保 监 测/节 能 其 他 对 应 市 盈 率（TTM）分 别 为12.61/63.12/15.06/35.35/15.41/42.35 倍 P/E。图表11:
46、2019年11月上旬细分板块涨跌 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%0%10%20%30%40%50%上证A股创业板指环保指数-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%SW电子SW食品饮料SW医药生物SW家用电器SW建筑材料SW汽车SW计算机SW轻工制造SW综合SW银行SW非银金融SW传媒SW电气设备SW化工SW国防军工SW钢铁SW有色金属板块回顾SW交通运输SW机械设备SW纺织服装SW房地产SW公用事业SW商业贸易SW休闲服务SW建筑装饰SW通信SW采掘SW农林牧渔创业板上证A股中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
47、明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表12:环保细分板块11月上旬股价涨跌变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表13：重点公司重大事项梳理 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表14:2019年11月上旬：涨幅前五家公司 图表15:2019年11月上旬：跌幅前五家公司 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 6.0%-2.0%-3.4%-5.2%-5.3%-7.8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%公司公告高能环境与中国城市建设联合中标雄安新区铝灰钢渣处置项目设计施工总承包，中标价约1.02亿元中金环境中标杭州市临安区农村
48、饮用水提质达标工程（水泵采购），中标金额为3228万元维尔利红白哦常州市餐厨废弃物综合处置一期工程扩建项目，设计规模为餐厨废弃物220吨/天，污水处理设施规模为500吨/天，服务费单价为315元/吨云南水务联合中标广东省清远市清新区PPP模式整区推进生活污水处理设施建设PPP项目，估算投资金额约1.91亿元创业环保联合中标会泽县城镇污水处理PPP项目，建设期1年，运营期20年，估算总投资约为1.37亿元中原环保拟现金出资2734.2万元收购河南育林及伟特嘉德所持中原环保郑州设备工程科技有限公司共49%股权北控水务中标河南省兰考县第二污水处理厂、第三污水处理厂特许经营项目，设计总规模为10万吨/
49、日，特许经营期30年国祯环保预中标（联合体）“十五里河流域治理一期优化设计-建设-运用工程一标段”，中标价为15.19亿元，共包括8大类，16个子项，运营期5年洪城水业非公开发行15，256万股普通股，发行价5.86元/股，南昌城投认购7，628万股后占发行后总股本的8.1%，星河数码认购1418万股后占发行后总股本的5.32%格林美公司非公开发行不超过829.93百万股新股获得证监会核准公司公告高能环境与中国城市建设联合中标雄安新区铝灰钢渣处置项目设计施工总承包，中标价约1.02亿元中金环境中标杭州市临安区农村饮用水提质达标工程（水泵采购），中标金额为3228万元维尔利红白哦常州市餐厨废弃物
50、综合处置一期工程扩建项目，设计规模为餐厨废弃物220吨/天，污水处理设施规模为500吨/天，服务费单价为315元/吨云南水务联合中标广东省清远市清新区PPP模式整区推进生活污水处理设施建设PPP项目，估算投资金额约1.91亿元创业环保联合中标会泽县城镇污水处理PPP项目，建设期1年，运营期20年，估算总投资约为1.37亿元中原环保拟现金出资2734.2万元收购河南育林及伟特嘉德所持中原环保郑州设备工程科技有限公司共49%股权北控水务中标河南省兰考县第二污水处理厂、第三污水处理厂特许经营项目，设计总规模为10万吨/日，特许经营期30年国祯环保预中标（联合体）“十五里河流域治理一期优化设计-建设-
