1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告2020年05月06日风险提示：互联网医院建设进度不及预期，分成、医药导流等业务发展进度不及预期计算机行业/深度报告推荐 评级互联网医疗前景广阔，领军企业发展可期互联网医疗前景广阔，领军企业发展可期民生计算机互联网医疗行业深度报告民生计算机互联网医疗行业深度报告分 析 师：强超廷执业证号：S0100519020001分 析 师：郭新宇执业证号：S0100518120001研究助理：应瑛执业证号：S0100119010012 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究
2、报告证券研究报告2互联网医疗服务作为近互联网医疗服务作为近5 5年快速发展的互联网和医疗行业的新应用，因其便捷性、削年快速发展的互联网和医疗行业的新应用，因其便捷性、削弱区域性影响、扩大优质医疗资源覆盖范围等优势为大众所关注，为政府所支持弱区域性影响、扩大优质医疗资源覆盖范围等优势为大众所关注，为政府所支持。本报告将从政策端、两种主流的互联网医疗主导方式、海外经验、行业现状等多维度分析：1 1、现阶段政策对互联网医疗行业的态度与影响？、现阶段政策对互联网医疗行业的态度与影响？2 2、以医院为主导的互联网医疗服务的市场空间和运作模式？、以医院为主导的互联网医疗服务的市场空间和运作模式？3 3、以
3、企业为主导的互联网医疗服务的市场空间和商业模式？、以企业为主导的互联网医疗服务的市场空间和商业模式？4 4、对比医院和企业为主导的互联网医疗服务的异同与后续发展可能性？、对比医院和企业为主导的互联网医疗服务的异同与后续发展可能性？5 5、复盘海外龙头公司的发展路径，对国内互联网医疗服务公司的启示？、复盘海外龙头公司的发展路径，对国内互联网医疗服务公司的启示？6 6、为何长期更为看好医疗、为何长期更为看好医疗HITHIT厂商？厂商？重点标的：推荐卫宁健康、创业慧康，港股关注阿里健康、平安好医生。重点标的：推荐卫宁健康、创业慧康，港股关注阿里健康、平安好医生。互联网医疗：近互联网医疗：近5 5年兴
4、起并快速发展的新服务年兴起并快速发展的新服务 rQnOqOvMnMnNsNoNsNtPqR9P9RaQsQmMsQoOkPmMmRiNnNpR9PmOoNxNmPtMxNqRtO民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告3互联网医疗互联网医疗作为医疗行业近几年兴起并高速发展的新应用，新应用，有利于缓解我国医疗资源分配不均和人们需求日益上升的矛盾，同时有利于推进分级诊疗和家庭医生制度，因而是现阶段受到政府支持和鼓励的方向。从内容上内容上包括了以互联网为载体和技术手段的问诊咨询、医疗信息查询、电子处方、健康教育、远程治疗等多种形式的健康医疗服务多
5、种形式的健康医疗服务；从主导建设方的不同可分为主导建设方的不同可分为2 2类：类：1 1）以医院为主导并寻求）以医院为主导并寻求HITHIT厂商合作承建，即互联网医院；厂商合作承建，即互联网医院；2 2）以第三方）以第三方企业为主导建设平台，即互联网平台。企业为主导建设平台，即互联网平台。下文均以此为名词标准进行分析。下文均以此为名词标准进行分析。由于常见的互联网医疗服务提供者往往会包含多种服务，因此对于该行业我们认为以建设方式为切口进行分析会更为清晰，涉及企业以HIT厂商和互联网医疗服务提供的第三方企业为主。互联网医疗：互联网医院和互联网平台为两类主导方互联网医疗：互联网医院和互联网平台为两
6、类主导方表表1 1：以内容划分互联网医疗服务以内容划分互联网医疗服务资料来源：民生证券研究院整理表表2 2：以主导建设方划分互联网医疗服务以主导建设方划分互联网医疗服务资料来源：民生证券研究院整理互联网医疗服务互联网医疗服务挂号医疗知识问诊咨询医生助手电子处方药品查询医药电商用药指导健康教育医院便民服务远程会诊等等互联网医院互联网医院互联网平台互联网平台主导方医院第三方企业，互联网企业为主建设方HIT厂商HIT厂商或自建提供服务内容挂号、复诊诊断、远程会诊等等挂号、问诊咨询、电子处方、线上购药等等服务主体医院内患者全国患者医生来源自有医生外聘医生、专家为主，自有专职医生为辅 民生证券股份有限公
7、司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告4目录目录 政策端：政策大力扶持行业发展，高景气度有望延续政策端：政策大力扶持行业发展，高景气度有望延续 互联网医院：内需互联网医院：内需+政策驱动建设，政策驱动建设，HITHIT厂商受益运营分成厂商受益运营分成+建设建设 互联网平台：“医互联网平台：“医+药”和“医药”和“医+药药+保”为主流商业模式，长期保”为主流商业模式，长期空间看处方外流和商保市场空间看处方外流和商保市场 两种模式对比：医院、平台各有千秋，长期看好两种模式对比：医院、平台各有千秋，长期看好HITHIT厂商前景厂商前景 投资建议：推荐卫宁健康、创
8、业慧康，港股关注阿里健康、平投资建议：推荐卫宁健康、创业慧康，港股关注阿里健康、平安好医生安好医生 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告5（一一）政策大力扶持互联网医疗发展政策大力扶持互联网医疗发展互联网医疗兴起于2005年，2018年以后多项政策密集出台，互联网医院快速发展。资料来源：民生证券研究院整理表表3 3：医疗医疗ITIT厂商在互联网医院领域的发展前景厂商在互联网医院领域的发展前景政策端：政策大力扶持行业发展，高景气度有望延续政策端：政策大力扶持行业发展，高景气度有望延续时间时间政策文件名称政策文件名称主要内容主要内容2005
9、2005.0909互联网药品交易服务审批暂行规定允许网上药品交易、但只能销售非处方药20142014.0808关于推进医疗机构远程医疗服务的意见首次放开B2C 业务：“医疗机构运用信息化技术，向医疗机构外的患者直接提供的诊疗服务。”B2B 远程医疗取消审批流程：“具备基本条件”、“签订合作协议”、“患者知情同意”即可。B 2C 应经机构同意，并使用统一信息平台服务。20152015.0707关于积极推进“互联网+”行动的指导意见支持第三方机构构建医疗信息共享服务平台，支持利用互联网提供预约诊疗、候诊提醒、缴费、药品配送等服务20162016.1212关于印发“十三五”卫生与健康规划的通知全面实
10、施“互联网+”健康医疗益民服务，发展面向中西部和基层的远程医疗和线上线下相结合的智慧医疗，促进云计算、大数据、物联网、移动互联网、虚拟现实等信息技术与健康服务的深度融合，提升健康信息服务能力。20182018.0303政府工作报告加速互联网+医疗、异地就医直接结算、分级诊疗、医联体等领域建设。20182018.0707互联网诊疗管理办法（试行）、互联网医院管理办法（试行）、远程医疗服务管理规范（试行）规范互联网诊疗活动，推动互联网医疗服务健康快速发展，保障医疗质量和医疗安全；进一步推动远程医疗服务持续健康发展，优化医疗资源配置，促进优质医疗资源下沉，推进区域医疗资源整合共享，提高医疗服务能力和
11、水平。20182018.1010关于印发公立医院开展网络支付业务指导意见的通知要求有条件的地方可以探索区域共享网络支付平台建设。通过提供更加便捷的支付结算服务，优化就诊流程，提高工作效率，提升服务质量，不断改善人民群众就医体验。20192019.0101药品网络销售监督管理办法(送审稿)文件明确允许三方平台向个人消费者售药；允许通过网络向个人消费者销售处方药；允许单体药店通过网络销售药品；允许向个人消费者售药网站发布处方药信息。20192019.0808关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见首次从国家层面提出，符合一定条件的“互联网+”医疗服务可以纳入医保报销范围：定点医疗机
12、构提供的“互联网+”医疗服务，与医保支付范围内的线下医疗服务内容相同，且执行相应公立医疗机构收费价格的，经相应备案程序后纳入医保支付范围并按规定支付。20192019.0909促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022 年）提出要加快发展“互联网+医疗”、积极发展“互联网+药品流通”、加快医药电商发展等政策目标。20202020.0202关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知各地卫健委网站发布已注册审批的互联网医院、互联网诊疗平台及医院网站链接。医疗机构开展针对新型冠状病毒感染的肺炎的网上义务咨询、居家医学观察指导等服务。鼓励在线开展部分常见病、慢性病复诊及药品配送
13、服务，降低线下就诊交叉感染风险。20202020.0202关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知各地建立全省的互联网医疗服务平台和新型冠状病毒肺炎防控服务管理平台。各省级卫生健康行政部门组织动员省内具备条件的医疗机构，针对发热患者、组织呼吸科、感染科、急诊医学科、重症医学科、精神卫生科及全科医生开展互联网诊疗咨询服务。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告6（一）政策大力扶持互联网医疗发展政策重点：支付问题解决奠定行业发展重要基础政策重点：支付问题解决奠定行业发展重要基础1 1.“能支付能支付”：互联网医疗服务纳入医保报销范围：
14、互联网医疗服务纳入医保报销范围，解决线上医疗服务支付报销难题解决线上医疗服务支付报销难题。2019年8月，国家医保局发布关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见首次提出符合一定条件的“互联网+”医疗服务可以纳入医保报销范围。在疫情中，国家及各地也都纷纷出政策，对医保覆盖互联网诊疗进行进一步明确。资料来源：各省医保局官网、卫健委官网，民生证券研究院表表4 4：国内互联网医疗相关政策国内互联网医疗相关政策时间时间政策名称政策名称主要内容主要内容2019.082019.08关于完善关于完善“互联网互联网+”医疗服务价格”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见和医保支付政策的指导意见首次
15、从国家层面提出，符合一定条件的首次从国家层面提出，符合一定条件的“互联网互联网+”医疗服务可以纳入医”医疗服务可以纳入医保报销范围保报销范围2019.092019.09银川市医疗保险门诊大病互联网医院管理服务办法（试行）建立门诊大病线上医疗费用支付制度，先行从高血压、糖尿病试行，线上线下实行同比例报销政策2020.03.022020.03.02关于推进新冠肺炎疫情防控期间开关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网展“互联网+”+”医保服务的指导意见医保服务的指导意见明确将符合条件的“互联网明确将符合条件的“互联网+”+”医疗服务费用纳入医保支付范围。定点非医疗服务费用纳入医保支付范围。定点非公
16、立医疗机构提供的公立医疗机构提供的“互联网互联网+”+”复诊服务，参照定点公立医疗机构的价复诊服务，参照定点公立医疗机构的价格和支付政策进行结算格和支付政策进行结算2020.03.052020.03.05关于深化医疗保障制度改革的意见将符合条件的医药机构纳入医保协议管理范围，支持“互联网+医疗”等新服务模式发展2020.02.142020.02.14面向省级医保参保人员的“在线续方、云端药房”辨明服务（浙江）省级医保参保的慢性病患者通过云端问诊，享受在线开单续方，医疗费用由街镇医院和省级医保按规定进行结算2020.02.202020.02.20关于新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”部分医疗服
17、务的通知（江苏）明确经卫生行业主管部门批准的互联网医院，为在本设区市参保的常见病、慢性病复诊病人提供的“互联网+”门诊医疗服务，向医保部门备案后临时纳入医保支付范围。2020.02.232020.02.23医保12条措施（上海）将具备互联网诊疗服务方式的定点医疗机构，为常见病和慢性病参保患者复诊提供的“互联网+”医疗服务，试行纳入医保支付范围。政策端：政策解决支付问题，奠定行业发展基础政策端：政策解决支付问题，奠定行业发展基础 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告7（一）政策大力扶持互联网医疗发展政策重点：支付问题解决奠定行业发展重要基
18、础政策重点：支付问题解决奠定行业发展重要基础2 2.“方便支付方便支付”：医保在线支付普及大势所趋：医保在线支付普及大势所趋国家医保局 国家卫生健康委关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见中指出“使用医保电子凭证实现互联网医保服务无卡办理”。各地案例也不断涌现：济南、洛阳等地均将逐步地实现医保在线支付；3月31日，平安好医生宣布旗下互联网医院已打通湖北省医保在线支付，上线“互联网医疗保障服务平台”。3 3.“支付得起支付得起”：线上价格逐步明确：线上价格逐步明确，看病更具操作性看病更具操作性，也打消了患者顾虑也打消了患者顾虑2019年8月，国家医保局发布关于完善“互联网
19、+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见明确由医疗保障部门对项目收费标准的上限给予指导；之后江苏、山东、吉林等部分省份探索制定了互联网诊疗价格，让实际的诊疗更具落地可能。以山东省为例，相关价格基本向线下水平看齐。项目大类项目大类项目名称项目名称计价单位计价单位三级价格（元）三级价格（元）计价说明计价说明远程诊察远程诊察互联网复诊次6远程会诊远程会诊远程单学科会诊次双学科440元，多学科（3个及以上学科）600元副主任医师次180主任医师次260远程病理会诊次440以4张切片为基数，5张及以上切片540元远程监测远程监测远程心电监测小时13.5按实际监测时间计收，不足1小时按1小时计收远程起搏器
20、监测小时12.5按实际监测时间计收，不足1小时按1小时计收远程除颤器监测小时12.5按实际监测时间计收，不足1小时按1小时计收远程胎心监测小时11按实际监测时间计收，不足1小时按1小时计收表表5：山东省第一批“互联网山东省第一批“互联网+”医疗服务项目价格表”医疗服务项目价格表资料来源：山东省医疗保障局，民生证券研究院政策端：政策解决支付问题，奠定行业发展基础政策端：政策解决支付问题，奠定行业发展基础 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告8（二二）市场规模：整个国内互联网医疗市场有望保持市场规模：整个国内互联网医疗市场有望保持3030%
21、以上增速以上增速在政策的大力支持，以及分级诊疗、社会办医、处方流转等医疗改革不断推进等因素影响下，国内互联网医疗行业快速发展。根据弗若斯特沙利文的报告，2019年国内整体互联网医疗市场规模有望达到270亿元，到2026年有望达到1980亿元，19-26年的复合增速达到32.93%。图图1 1：20122012-20262026年国内互联网医疗健康市场规模年国内互联网医疗健康市场规模资料来源：弗若斯特沙利文，平安好医生招股说明书，民生证券研究院整理0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500201220132014201520162017E 2018E 201
22、9E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E市场规模（亿元）增长率互联网医疗市场规模：互联网医疗市场规模：20002000亿，亿，1919-2626年的年的CAGRCAGR达达32.93%32.93%民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告9目录目录 政策端：政策大力扶持行业发展，高景气度有望延续政策端：政策大力扶持行业发展，高景气度有望延续 互联网医院：内需互联网医院：内需+政策驱动建设，政策驱动建设，HITHIT厂商受益运营分成厂商受益运营分成+建设建设 互联网平台：“医互联网平台：“医+药”
23、和“医药”和“医+药药+保”为主流商业模式，长期保”为主流商业模式，长期空间看处方外流和商保市场空间看处方外流和商保市场 两种模式对比：医院、平台各有千秋，长期看好两种模式对比：医院、平台各有千秋，长期看好HITHIT厂商前景厂商前景 投资建议：推荐卫宁健康、创业慧康，港股关注阿里健康、平投资建议：推荐卫宁健康、创业慧康，港股关注阿里健康、平安好医生安好医生 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告10医疗IT厂商在互联网医院的建设中，可以收取建设费+运营分润费。下表中我们列出了影响相关业务前景的影响因素，后文将就这些因素进行逐个分析。对于
24、建设端，由于目前互联网医院建设模式明确，政策不断催化，本文将按照需求端、供给端的思路分析；对于运营分润端，由于医疗IT厂商参与分润的模式目前未大规模普及，我们将主要剖析其商业模式及前景。资料来源：民生证券研究院整理表表6：医疗医疗IT厂商在互联网医院领域的发展前景厂商在互联网医院领域的发展前景互联网医院需求端：互联网医院需求端：HITHIT厂商收入来源运营分成厂商收入来源运营分成+建设费建设费商业模式商业模式细分项目分析细分项目分析空间空间影响因素影响因素医疗医疗IT厂商在厂商在互联网互联网医院领医院领域的发域的发展前景展前景建设端数量：数量：互联网医院建设数量（建设费来源）未来潜在空间大：未
25、来潜在空间大：国内截止到2019年年11月269家，国内三级、二级医院共12492家政策推动：政策推动：包括国家和地方两个层次的政策推动医院自身动力：医院自身动力：2020Q1互联网医院建设的相关招标数量为49次，去年同期的12次运营分润端单体量：单体量：1）就诊习惯的培养。2）更复杂的诊疗能否迁移到线上未来潜在空间大：未来潜在空间大：本质是线下诊疗的延续，国内医院诊疗人次超过34亿就诊习惯的培养：就诊习惯的培养：疫情中已有较大改善线下医疗向线上的迁移：线下医疗向线上的迁移：由于是用于复诊，以医疗资源为基础，多复杂的医疗可能实现，单价也就提高分成比例常见的分成比例是7:2:1，医院、医生、医疗
26、IT厂商按上述比例分配由于医院、医生处于强势地位，分成比例提升空间不大 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告11（一一）建设端供需分析：政策催化建设端供需分析：政策催化+医院动力推动行业发展医院动力推动行业发展，领军企业有望受益领军企业有望受益1 1.需求端：潜在空间需求端：潜在空间9090亿元亿元，1919-2525年市场增速有望达到年市场增速有望达到5858.2828%2014年9月我国第一家互联网医院广东省网络医院成功建设，2019年互联网医院建设进入加速期，截止到2019年11月底，国内依托于实体医院的、具有牌照的互联网医院共有
27、294家。假设二级医院建设费50万左右，三级医院150万左右（参照采招网相关订单），则国内三级、二级医院潜在的建设端的市场规模约为90亿元。假设疫情后政策催化，预计在2025年之前所有的三级、二级医院均建设互联网医院平台，则19-25年市场增速有望达到58.28%。如果再考虑各省市建立的互联网医院监管平台，市场空间可能将超过90亿元。资料来源：健康界，民生证券研究院图图2 2：国内互联网医院数量变化：国内互联网医院数量变化0204060801001201401602014年2015年2016年2017年2018年2019年11月底2014-2019年11月底全国建成互联网医院数量（家）0%50
28、%100%150%200%250%051015202520192020E2021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）增速图图3 3：国内互联网医院市场规模预测：国内互联网医院市场规模预测资料来源：民生证券研究院整理互联网医院需求端：潜在需求市场互联网医院需求端：潜在需求市场9090亿，亿，CAGRCAGR达达58.28%58.28%民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告12（一一）建设端供需分析：政策催化建设端供需分析：政策催化+医院动力推动行业发展医院动力推动行业发展，领军企业有望受益领军企业有望受益1.1.需求端
29、：潜在空间需求端：潜在空间9090亿元亿元，1919-2525年市场增速有望达到年市场增速有望达到5858.2828%建设端需求的动力：政策推动建设端需求的动力：政策推动+医院内生动力医院内生动力（1 1）政策推动：疫情中政策已明确建议医院加强互联网平台的建设政策推动：疫情中政策已明确建议医院加强互联网平台的建设国家卫生健康委办公厅关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知明确指出“建立互联网诊建立互联网诊疗服务平台疗服务平台”、“加强对各医疗机构开展互联网诊疗咨询服务的组织工作加强对各医疗机构开展互联网诊疗咨询服务的组织工作”。国家卫生健康委办公厅关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺
30、炎疫情防控工作的通知中提出“充分充分发挥互联网医院发挥互联网医院、互联网诊疗的独特优势互联网诊疗的独特优势，鼓励在线开展部分常见病鼓励在线开展部分常见病、慢性病复诊及药品配送服务慢性病复诊及药品配送服务，降低其降低其他患者线下就诊交叉感染风险他患者线下就诊交叉感染风险”。表表7：疫情间重要政策均涉及互联网医院建设或其重要性疫情间重要政策均涉及互联网医院建设或其重要性资料来源：卫健委官网，民生证券研究院政策政策具体内容具体内容国家卫生健康委办公国家卫生健康委办公厅关于在疫情防控中厅关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询做好互联网诊疗咨询服务工作的通知服务工作的通知建立互联网诊疗服务平台。建立互联网诊
31、疗服务平台。各省级卫生健康行政部门要统一建立全省的互联网医疗服务平台和新型冠状病毒肺炎防控服务管理平台，或依托各省级卫生健康行政部门官方网站等公开规范渠道，集中整合发布已经注册审批的互联网医院、互联网诊疗平台，便于群众及时获取相关诊疗服务信息。加强对各医疗机构开展互联网诊疗咨询服务的组织工作。加强对各医疗机构开展互联网诊疗咨询服务的组织工作。各省级卫生健康行政部门组织动员省内具备条件的医疗机构，根据疫情防控工作的需要，针对发热患者，组织呼吸科、感染科、急诊医学科、重症医学科、精神卫生科及全科医生开展互联网诊疗咨询服务。国家卫生健康委办公国家卫生健康委办公厅关于加强信息化支厅关于加强信息化支撑新
32、型冠状病毒感染撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的肺炎疫情防控工作的通知的通知积极组织各级医疗机构借助“互联网+”开展针对新型冠状病毒感染的肺炎的网上义务咨询、居家医学观察指导等服务，拓展线上医疗服务空间，引导患者有序就医，缓解线下门诊压力。充分发挥互联网医院、互联网诊疗的独特优势，鼓励在线开展部分常见病、慢性病复诊及药品配送服务，降低其他患者线下就诊交叉感染风险互联网医院需求端：政策互联网医院需求端：政策+医院内需双重驱动建设需求医院内需双重驱动建设需求 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告13（一一）建设端供需分析：政策催化建设端
33、供需分析：政策催化+医院动力推动行业发展医院动力推动行业发展，领军企业有望受益领军企业有望受益1 1.需求端：潜在空间需求端：潜在空间9090亿元亿元，1919-2525年市场增速有望达到年市场增速有望达到5858.2828%建设端需求的动力：政策推动建设端需求的动力：政策推动+医院内生动力医院内生动力（2 2）医院自身动力：提升医院经营效率医院自身动力：提升医院经营效率，20202020Q Q1 1建设明显加速建设明显加速互联网医院能够提升效率，实现医院更高效的运转。以邵逸夫互联网医院为例，邵医健康云平台上线后，医院患者门诊就诊时间从45个小时缩短到1.7个小时，患者满意度达95%以上。目前
34、互联网医院建设速度加快，根据我们对采招网上招标信息的统计，2020Q1互联网医院建设的相关招标数量为49次，较去年同期的12次有明显的提升。（由于部分招标是非公开，因此此数据仅反映行业变化趋势），未来政策有望继续推动互联网医院建设。邵医健康云平台上线后，医院患者门诊就诊时间从45个小时缩短到1.7个小时，患者满意度达95%以上缩短就诊时间，改善患者体验度邵逸夫医院目前已整理医院脱敏病历数据180万份，建成涵盖60万余条本体逻辑关联的医学知识图谱。AI推理引擎可实现对患者症状、体征、病史以及检查结果的推理推送，准确率达90%。AI推理辅助诊疗，提高医疗效率通过邵医健康平台实现数据共享，提前获取1
35、20救护车及救护直升机转运患者的各种信息，做好患者信息规范共享、远程急救指导和院内急救准备等工作、开通医疗绿色通道，为患者提供最快速的医疗急救。急救“一站式”服务，为急救患者争取时间图图4：邵逸夫互联网医院的建立对医院运营效率的提升：邵逸夫互联网医院的建立对医院运营效率的提升资料来源：邵逸夫医院官网，民生证券研究院01020304050602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1图图5：互联网医院建设相关招标数量统计：互联网医院建设相关招标数量统计资料来源：采招网，民生证券研究院互联网医院需求端：政策互联网医院需求端：政策+医院内需双重驱动建设需求医院内需双重驱动建设需求
36、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告14（一一）建设端供需分析：政策催化建设端供需分析：政策催化+医院动力推动行业发展医院动力推动行业发展，领军企业有望受益领军企业有望受益2 2.供给端：主要公司份额较大供给端：主要公司份额较大，领军企业未来有望继续重点受益领军企业未来有望继续重点受益（1 1）现状：主要公司占份额较大现状：主要公司占份额较大。据国家卫健委在2019年11月的2019北京国际远程医学高峰论坛的数据，2019年10月份，全国共有269家互联网医院，根据相关公司公开调研纪要，截至2019年底，卫宁健康、创业慧康均建设了百余家
37、左右。即使排除一些非牌照的平台，也可以看到主要公司所占的份额相对较大。（2 2）未来份额预测：未来预计市场份额仍将较为集中未来份额预测：未来预计市场份额仍将较为集中，领军企业有望重点受益领军企业有望重点受益。第一，经过多年发展，目前医疗IT领军企业已有较大规模医院客户群体，拥有客户基础。第二，互联网医院涉及到与院内互通，而已有的HIS系统建设也是领军企业占优。第三，疫情中领军企业快速发展，显示了市场拓展能力。资料来源：民生证券研究院整理图图6：医疗：医疗IT领军企业在未来互联网医院建设端的优势领军企业在未来互联网医院建设端的优势 卫宁健康医院客户6000余家，创业慧康行业客户6000余家，行业
38、领军企业的客户群体优势将直接帮助其获得更多互联网医院建设机会。领军企业已有较大客户群体 互联网医院要做到线上线下互通，电子病历信息能够互通，因此已经入驻医院的IT建设商具有优势院内系统互通，已有建设商占优势 疫情中卫宁健康为1,000多家医院开通了互联网问诊功能，创业慧康互联网医院客户增加约100家疫情中的表现，领军企业快速拓展互联网医院供给端：建设市场相对集中，领军企业受益互联网医院供给端：建设市场相对集中，领军企业受益 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告15（二二）商业模式商业模式（分成端分成端）：庞大诊疗人群：庞大诊疗人群+线下
39、医疗向线上迁移线下医疗向线上迁移，给分成模式带来巨大潜力给分成模式带来巨大潜力1.1.以卫宁健康为例以卫宁健康为例，说明医疗说明医疗ITIT公司的运营分成端创新业务公司的运营分成端创新业务目前整体来看，医疗IT公司以医院资源和软件建设能力为基础，布局多样化的互联网医院、互联网医疗建设。以卫宁健康商业模式为例，卫宁健康从2015 年开始布局“4+1”创新业务，打造云医、云药、云险、云康和创新服务平台组成的互联网医疗生态圈，具体包括互联网医院建设、医药导流、保险导流、保险控费建设等业务。资料来源：卫宁健康2019年年报，民生证券研究院表表8：卫宁健康创新业务的具体模式及相关收入等信息卫宁健康创新业
40、务的具体模式及相关收入等信息版块版块实施主体实施主体20192019收入（万元）收入（万元）20192019年净利润（万年净利润（万元）元）盈利模式盈利模式创新服务平创新服务平台台卫宁互联网（单体）1,899.01-547.53作为卫宁创新业务的平台和孵化器，整合 4 朵云间业务资源、数据资源、服务资源，业务联动、协同以及输出云医云医纳里健康6,473.08-1,501.88建设费建设费+运营收入（分润）运营收入（分润）云险云险卫宁科技1,725.28-6,091.23收取控费引擎建设费用为主收取控费引擎建设费用为主，其次是其次是商保支付返点收入商保支付返点收入云药云药钥世圈17,929.21
41、-916.24收取返佣费，包括收取药店的导流返收取返佣费，包括收取药店的导流返佣以及商保公司的合作返佣费佣以及商保公司的合作返佣费云康云康好医通-体检机构导流，个人健康管理等互联网医院互联网医院卫宁健康：利用运营分成开拓新收入卫宁健康：利用运营分成开拓新收入 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告16（二二）商业模式商业模式（分成端分成端）：庞大诊疗人群：庞大诊疗人群+线下医疗向线上迁移线下医疗向线上迁移，给分成模式带来巨大潜力给分成模式带来巨大潜力1.1.以卫宁健康为例以卫宁健康为例，说明医疗说明医疗ITIT公司的运营分成端创新业务公司
42、的运营分成端创新业务从收入端看：主要业务收入快速增长从收入端看：主要业务收入快速增长卫宁健康的云医、云药等业务快速发展，创新业务的整体收入从2017年的7780万元增长到2019年的28026.58万元，复合增速为89.80%。从利润上看，由于各项创新业务持续加大投入，仍处于亏损状态。资料来源：Wind，民生证券研究院图图7：卫宁健康创新业务收入变化（万元）：卫宁健康创新业务收入变化（万元）-7000-6000-5000-4000-3000-2000-100001000纳里健康钥世圈卫宁科技卫宁互联网20172018201902000400060008000100001200014000160
43、001800020000纳里健康钥世圈卫宁科技卫宁互联网201720182019图图8：卫宁健康创新业务利润变化（万元）：卫宁健康创新业务利润变化（万元）资料来源：Wind，民生证券研究院互联网医院互联网医院卫宁健康：利用运营分成开拓新收入卫宁健康：利用运营分成开拓新收入 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告17（二二）商业模式商业模式（分成端分成端）：庞大诊疗人群：庞大诊疗人群+线下医疗向线上迁移线下医疗向线上迁移，给分成模式带来巨大潜力给分成模式带来巨大潜力1.1.以卫宁健康为例以卫宁健康为例，说明医疗说明医疗ITIT公司的运营分成
44、端创新业务公司的运营分成端创新业务在2017-2019年，公司创新业务快速发展，已验证相关模式具有快速拓展基础。1）互联网问诊业务上，服务患者数量从1000万人次发展到2亿人次。2）药品、保险导流业务上，合作药房增加2万家左右。3）保险控费建设上，支付设备数量增加3000台左右，交易金额增加近十倍，交易笔数从1800万笔增加到9700多万笔。截止到2019年11月，卫宁健康互联网医院客户仅89家，未来如果互联网医院建设数量增加，则相关业务具备进一步拓展的潜力。资料来源：Wind，民生证券研究院表表9：卫宁健康创新业务收入变化卫宁健康创新业务收入变化名称名称2017201720182018201
45、92019云医云医对接医疗机构数量超过1500家超过2000家4000余家（已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共89家）注册医护人员数量超20万超20万远程医疗人数超200万人超200万人服务患者数量超过1000万超过1亿人超2亿人次云药云药合作药房6万多家近8万家用户分布省份数量30个30个30个合作保险公司50余家60余家管理保费金额超30亿元超40亿元依托“药联体”等平台的整体交易额超4.5亿元超7亿元云险云险投放支付设备数量9000多台12000多台投放支付设备的医疗机构数量600多家近1000家交易金额29亿元超80亿元210多亿元（累计交易金额已超过300亿元）交易笔数超过180
46、0万笔超5000万笔9700多万笔云康云康连接的医院及体检中心数量900多家1500多家服务的企业客户数量5900多家6500多家互联网医院互联网医院卫宁健康：利用运营分成开拓新收入卫宁健康：利用运营分成开拓新收入 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告18（二二）商业模式商业模式（分成端分成端）：庞大诊疗人群：庞大诊疗人群+线下医疗向线上迁移线下医疗向线上迁移，给分成模式带来巨大潜力给分成模式带来巨大潜力2 2.发展潜力：庞大诊疗人次成为发展基础发展潜力：庞大诊疗人次成为发展基础，线下向线上迁移潜力可观线下向线上迁移潜力可观潜在空间大：
47、潜在空间大：本质是线下诊疗的延续本质是线下诊疗的延续，国内医院诊疗人次超国内医院诊疗人次超3737亿亿，潜力明显潜力明显。互联网医院主要承接医院患者的复诊，因此属于线下医疗的延续。国内目前每年医院诊疗人次超过37亿，庞大的就诊人次数量将给线上复诊带来可观的潜在空间。确定性逐步增加：疫情带来就诊习惯的培养确定性逐步增加：疫情带来就诊习惯的培养，让互联网医院的流量增加具有可能性让互联网医院的流量增加具有可能性。根据易观的数据，受疫情催化，2020年互联网医疗领域独立APP日活最高峰达到了862.4万人，同比最大涨幅144万人，各主要平台的数据也大幅度提升。随着就诊习惯的不断培养，互联网医院线上业务
48、有望逐渐增加。资料来源：Wind，民生证券研究院图图9：国内医院就诊人次及增速：国内医院就诊人次及增速图图10：疫情间，主要互联网诊疗平台或公司，就诊量大幅度提升：疫情间，主要互联网诊疗平台或公司，就诊量大幅度提升资料来源：Wind，民生证券研究院-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025303540国内医院诊疗人次（亿人次）增速平安好医生：疫情期间，平安好医生APP在线咨询量大增，平台访问人次达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍卫宁健康；一季度在线诊疗类服务超过36万单，如按日均服务量计算，与上年相比增长超过10倍创业慧
49、康：春节为抗击疫情紧急搭建的互联网问诊平台，在一个星期内实现了3000多人次的线上咨询互联网医院：庞大就诊人群为行业发展潜力互联网医院：庞大就诊人群为行业发展潜力 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告19（二二）商业模式商业模式（分成端分成端）：庞大诊疗人群：庞大诊疗人群+线下医疗向线上迁移线下医疗向线上迁移，给分成模式带来巨大潜力给分成模式带来巨大潜力2 2.发展潜力：庞大诊疗人次成为发展基础发展潜力：庞大诊疗人次成为发展基础，线下向线上迁移潜力可观线下向线上迁移潜力可观更多医疗内容的迁移：线下医疗的延伸更多医疗内容的迁移：线下医疗的
50、延伸，给互联网医疗平台带来实质性提升给互联网医疗平台带来实质性提升目前线上就诊内容仍相对简单导致互联网医院盈利能力较弱。根据2020中国互联网医院发展研究报告，超过50%的互联网医院仍处于亏损状态。对于已实现盈利的互联网医院，盈利能力也相对有限，其中，盈利额超过100万元的互联网医院仅占13.5%。亏损的原因在于：一是在线就诊的患者人数较少亏损的原因在于：一是在线就诊的患者人数较少，消费者习惯和医生习惯都有待培养消费者习惯和医生习惯都有待培养，二是目前互联网医院二是目前互联网医院多数功能为挂号预约多数功能为挂号预约、在线轻问诊等在线轻问诊等，收入较少收入较少，难以覆盖成本难以覆盖成本。在疫情中
