1、2019年06月14日风险提示：下游需求下降，校区租赁成本上升，异地扩张不如预期民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明研究报告研究报告/点评报告点评报告（推荐）（推荐）中国东方教育起航中国东方教育起航H股，职教资本化再迎里程碑股，职教资本化再迎里程碑分 析 师：强超廷执业证号：S01005190200012民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明目录 技能培训行业：需求上涨+政策倾斜双重利好，就业率为业内机构核心竞争力 中国东方教育：中国最大技能培训集团，强劲跨赛道和异地复制能力 A股职业教育公司概况：收购品牌为主，教育成为公司
2、主营业务 中公教育:人才招录培训领域领军企业，渠道和研发优势突出 开元股份:传统业务剥离完成，集中资源发展教育业务 百洋股份：数字产业寒冬已过，营收稳步增长3民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明技能培训行业：需求上涨+政策倾斜双重利好，就业率为业内机构核心竞争力行业技能型人才缺口和我国学历教育筛选机制，促使技能培训行业需求上涨。行业技能型人才缺口和我国学历教育筛选机制，促使技能培训行业需求上涨。1）职业缺口与求职者比例上升，其中部分行业熟练工的需求和供给剪刀差在扩大。2）升学路径中被筛选下来的300-500万的15-22岁青年成为职业培训市场主流客体，就业压
3、力下，其对职业培训需求稳步提升。1.091.121.091.091.161.041.061.081.101.121.141.161.1820132014201520162017职位空缺与求职者比例33.33.644.44.85.35.76.26.84.24.85.978.49.410.812.313.915.505101520供应需求8.49.19.710.411.111.812.513.31414.89.810.611.512.413.314.215.1161717.90 5 10 15 20 2013 2014 2015 2016 2017 2018E2019E2020E2021E2022
4、E供应需求1367.8779.2753.302004006008001000120014001600初中普通高中普通本专科毕业生人数图：2013-2017年职位空缺与求职者比例图：烹饪行业熟练工供需缺口预测（单位：百万人次）图：汽车服务行业熟练工供需缺口预测（单位：百万人次）图：2018年初中，高中，大学毕业生人数对比（单位：万人）资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院4民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
5、技能培训行业：需求上涨+政策倾斜双重利好，就业率为业内机构核心竞争力职业技能培训领域政策利好频出。职业技能培训领域政策利好频出。稳就业被奠定为解决国民问题的重要举措，而职业教育有助于提高劳动力就业能力，加速我国劳动力结构从中低水平劳动力结构往中高技能型劳动结构转变。因此，2019年我国出台多项有利于职业教育发展的措施。表：2019年至今利好职业教育政策汇总时间时间政策政策主要内容主要内容2019.2国家职业教育改革发国家职业教育改革发展方案展方案1）到2022年，职业院校教学条件基本达标，一大批普通本科高等学校向应用型转变，建设建设5050所高水平高等职业学校和所高水平高等职业学校和15015
6、0个骨干个骨干专业（群）。推动建设专业（群）。推动建设300300个具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地个具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地。从2019年开始，在职业院校、应用型本科高校启动“学历证书校启动“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点工作。若干职业技能等级证书”制度试点工作。2）面向在校学生和全体社会成员开展职业培训，各类职业技能等级证书具有同等效力，持有证书人员享受同等待遇。3）支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。2019.2中国教育现代化中国教育现代化20352035、加快推进教加快推进教育现代化实
7、施方案育现代化实施方案（2018201820222022年）年）1)构建服务全民的终身学习体系。强化职业学校和高等学校的继续教育与社会培训服务功能，开展多类型多形式的职工继续教育。2)提升一流人才培养与创新能力。加快发展现代职业教育，不断优化职业教育结构与布局。推动职业教育与产业发展有机衔接、深度融合，集中力量建成一批中国特色高水平职业院校和专业。优化人才培养结构，综合运用招生计划、就业反馈、拨款、标准、评估等方式，引导高等学校和职业学校及时调整学科专业结构。2019.3政府工作报告政府工作报告“加快发展现代职业教育。”“今年大规模扩招“今年大规模扩招100100万人。”“中央财政大幅增加对高
8、职院校的投入万人。”“中央财政大幅增加对高职院校的投入，地方财政也要加强支持。并支持企业和社会力量兴办职业教育。”2019.4建设产教融合型企业建设产教融合型企业实施办法实施办法被认定为产教融合型企业将给予“金融产教融合型企业将给予“金融+财政财政+土地土地+信用”组合激励信用”组合激励，并按规定落实相关税收政策。该鼓励最终落实或因地域不同存在差异，但是政策对企业投资职业教育的鼓励和支持态度已十分明确，最终落实的激励措施值得期待。2019.4关于在院校实施“学关于在院校实施“学历证书历证书+若干职业技能若干职业技能等级证书”制度试点方等级证书”制度试点方案案1）国家计划在近期将在试点学校（以高
9、等职业学校、中等职业学校(不含技工学校)为主，本科层次职业教育试点学校、应用型本科高校及国家开放大学等积极参与）。启动首批首批5 5个职业技能领域试点：建筑工程技术、信息与通信技术、物流管理、老年服个职业技能领域试点：建筑工程技术、信息与通信技术、物流管理、老年服务与管理、汽车运用与维修技术务与管理、汽车运用与维修技术，并将在5个领域遴选确定了参与首批试点的有关职业技能等级证书批试点的有关职业技能等级证书。其证书将可能包括：建筑信息模型(BIM)职业技能等级证书、Web前端开发职业技能等级证书、物流管理职业技能等级证书、老年照护职业技能等级证书、汽车运用与维修职业技能等级证书和智能新能源汽车职
10、业技能等级证书。2）产教融合实训基地和产教融合型企业要积极参与实施培训，中央财政将建立奖补机制，引导各地通过政府购买服务等方式支中央财政将建立奖补机制，引导各地通过政府购买服务等方式支持开展职业技能等级证书培训和考核工作。持开展职业技能等级证书培训和考核工作。资料来源：教育部，中国政府网，民生证券研究院整理5民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明技能培训行业：需求上涨+政策倾斜双重利好，就业率为业内机构核心竞争力行业竞争度高，轻资产运营为主，就业承诺和企业订单班为机构核心竞争优势。行业竞争度高，轻资产运营为主，就业承诺和企业订单班为机构核心竞争优势。1）行业竞
11、争高度分散，多数为地方性培训机构。）行业竞争高度分散，多数为地方性培训机构。目前我国有上千所技能培训机构，以地方性品牌为主。根据弗若斯特沙利文数据，2017年平均培训人次中，中国前三大职业技能教育参与者市场份额合计仅2.5%;2 2）租赁土地办学为主要方式，行业进入壁垒不高。）租赁土地办学为主要方式，行业进入壁垒不高。我国职业技能培训机构只需获得当地人社部和工商部签发的办学许可证和营业执照即可，获批难度并不大。且一所带住宿的全日制技能培训机构（容纳1-2千人）的启动资金约1500-2000万，约1000-1300万的翻新和校区建设费用，500-700万的教学设备和早期教师招揽费用，远低于民办高
12、教（高校并购案的金额多以亿元为单位）和K12民办学校（多数高中固定建设成本在1亿元以上）的投入；3 3）就业承诺和企业订单班为核心竞争优势。）就业承诺和企业订单班为核心竞争优势。职业技能培训的主流客户是15-22岁劳动力，其核心诉求即为就业。培训机构作为企业和潜在职工间的桥梁，若能同时满足企业和受训客户需求，客户和企业均愿意为机构服务买单。且随着就业率的上升，其核心竞争力也随之显现，品牌效应凸显。且随着就业率的上升，其核心竞争力也随之显现，品牌效应凸显。表：烹饪，IT，汽修行业前三培训情况和市占率各细分行业竞争格局及市占率（人次：各细分行业竞争格局及市占率（人次：%）烹饪技术培训人次市占率信息
13、技术培训人次市占率汽车服务培训人次市占率中国东方教育6537223.1%中国东方教育214423.4%中国东方教育152369.7%集团A80772.9%集团C208823.3%集团E150009.5%集团B26000.9%集团D200233.2%集团F20001.3%资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院6民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明目录 技能培训行业：需求上涨+政策倾斜双重利好，就业率为业内机构核心竞争力 中国东方教育：中国最大技能培训集团，强劲跨赛道和异地复制能力 A股职业教育公司概况：收购品牌为主，教育成为公司主营业务 中公教育:人
14、才招录培训领域领军企业，渠道和研发优势突出 开元股份:传统业务剥离完成，集中资源发展教育业务 百洋股份：数字产业寒冬已过，营收稳步增长7民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明中国东方教育：中国最大职业技能培训集团中国东方教育：我国目前最大职业技能培训集团，中国东方教育：我国目前最大职业技能培训集团，截止2018年拥有145所直营的职业技能培训学校（包含26所提供中专学历学校）和18所美味学院的学习中心，授课范围遍布全国29省和香港。历经历经3030年发展，先后打造年发展，先后打造3 3大业务线的大业务线的5 5大品牌大品牌：1.烹饪培训：新东方烹饪（1988，
15、中长期烹饪培训）、欧米奇（2016，短期西点培训）和美味学院（2017，短期烹饪培训）；2.汽修培训：万通汽车（2005）；3.IT技术培训：新华电脑学校（2004，中长期课程）、华信智原（2016收购，中短期课程）。表：公司旗下品牌运营和发展情况介绍品牌新东方烹饪教育欧米奇新华电脑教育华信智原主营业务 全面烹饪培训 教授中国各大菜系及西方菜肴烹饪技巧 高品质西式餐饮教育 提供各种专业烹饪培训课程 信息技术培训 提供一系列信息技术相关课程 IT短期培训 培养专业数据技术分析师市占率2018年平均客单价（万/年）2.662.322.481.542.19平均培训人数增长烹饪烹饪信息技术信息技术汽车
16、服务汽车服务万通汽车教育23.1%3.4%9.7%汽车相关技能实训 专注提供汽车维修技能及其他汽车服务的实例621227229472247201620172018249022614632387201620172018180711810019323201620172018资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院8民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明公司运营情况：多品牌协同发展，强劲复制能力遍布全国利用新东方烹饪成功扩张经历，先后打通利用新东方烹饪成功扩张经历，先后打通ITIT和汽修细分赛道，形成多品牌的全国性渠道布局。和汽修细分赛道，形成多品牌的全国性
17、渠道布局。职业技能培训各细分赛道众多，天花板效应明显。而公司利用运作新东方烹饪积累下来的经验，精准且成功切入天花板相对较高的IT培训和汽修领域，形成庞大的全国性职业培训网络，成为我国最大的职业技能培训集团。标准化和扁平式的管理模式，促使异地迅速扩张成为可能。标准化和扁平式的管理模式，促使异地迅速扩张成为可能。集团内成立各品牌事业部，由各事业部对各直营校区进行管理，而总部则只对事业部和资源分配进行管理，扁平化管理提高效率。此外，计划建校时，集团会有一套标准化流程用于选址、建校、招聘、招生，缩短建校时间，助力全国范围内的迅速扩张。图：公司旗下学校分布情况图：公司扁平化管理示意图集团集团各大事业部新
18、东方烹饪各培训学校/中心新华电脑万通欧米奇美味学院各培训学校/中心各培训学校/中心各培训学校/中心各培训学校/中心总总部部分分公公司司资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：民生证券研究院整理9民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明公司运营情况：17-18年新品牌授课点增速显著，多数品牌的培训人次增速明显近近2 2年公司扩张迅速，年均新增授课点年公司扩张迅速，年均新增授课点4040家。家。17-18年，公司旗下品牌万通，欧米奇和美味学院进入快速扩张期，合计年均增速为40家。截至18年底除新东方烹饪外，各品牌授课点数量约为20家左右，平均覆盖省
19、份超过15个。1616-1818年公司年均培训人次的年公司年均培训人次的CAGRCAGR为为8.6%8.6%，其中老品牌新华电脑的，其中老品牌新华电脑的CAGRCAGR最高达最高达14.3%14.3%，新品牌欧米，新品牌欧米奇奇20182018年参培人数实现翻倍增长。年参培人数实现翻倍增长。公司18年年均培训人次增至12.4万人次，实现3年8.62%的年均复合增速。18年培训人次增速较17年略有下滑，核心原因是占比较高的新东方烹饪培训人数的增速从17年的14.6%下降至18年的-2.9%。而新华电脑，万通汽车等品牌的培训人次仍维持较高增速，新品牌如欧米奇受益于前期培育，2018年实现培训人数翻
20、倍增长。图：2016-2018各品牌新增授课点数量图：2016-2018各品牌培训人次复合增速254231841761641612024681012141618201620172018新东方烹饪教育新华电脑教育万通汽车教育欧米奇西餐西点华信智原美味学院8.60%5.49%14.25%3.41%0%2%4%6%8%10%12%14%16%整体新东方烹饪新华电脑万通汽修平均培训人次CAGR资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院10民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新东方烹饪、万通汽车、新华电脑等营收贡献
21、较大的品牌，以长期的高单价课程为主。新东方烹饪、万通汽车、新华电脑等营收贡献较大的品牌，以长期的高单价课程为主。公司旗下各品牌课程包含中长期和短期课程，2018年整体运营情况看2年以上3年以下课程参培率占比约为62%，1年以上课程参培率占比约90%，说明选择公司旗下技能培训的客户多是15-22岁初、高中毕业生，以就业为接受培训的目的。三大主要品牌学费多有上浮，其中新东方烹饪平均学费增速最快。三大主要品牌学费多有上浮，其中新东方烹饪平均学费增速最快。公司整体ASP从16年的2.48万/学年/人增至18年的2.63万/学年/人。其中新东方烹饪，新华电脑和万通汽车作为公司旗下三大主要品牌，16-18
22、年CAGR分别约为10.3/7.2/0%。公司运营情况：长期课程为主，课程学费多有上浮图：2016-2018不同时长课程参培占比图：新东方烹饪，万通汽车，新华电脑2年以上课程参培人数占比图：2016-2018各品牌平均学费（单位：万元/人/年）图：2016-2018新东方烹饪，万通汽车，新华电脑平均学费CAGR12.2%10.7%9.2%66.6%65.7%61.8%10.9%13.8%19.5%10.2%9.8%9.5%0%20%40%60%80%100%2016201720181年以上2年以下2年以上3年以下3年短期43.48%47.47%45.81%20.93%19.91%23.55%1
23、3.13%12.10%12.02%0%10%20%30%40%50%201620172018新东方烹饪新华电脑万通汽修2.32.42.822.2222.32.36.76.94.75.55.10.53.602468201620172018新东方烹饪新华电脑万通汽修欧米奇华信智原美味学院10.34%7.24%0.00%0%5%10%15%新东方烹饪万通汽修新华电脑平均学费CAGR资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院11民生证券股份有限公司具备证
24、券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明公司财务情况：量价双升上升驱动营收增长，快速扩张暂时拉低盈利水平量价双升推动营收稳步上涨。量价双升推动营收稳步上涨。公司2018年实现营收32.6亿元，同比增加14.6%；旗下各品牌的培训人次和平均单价都有不同程度增加，如新东方烹饪收费较高的三年期课程培训人次于18年增至6284人次，同增70.4%；年均学费同增13.2%。近近2 2年快速扩张短期拖累集团盈利能力。年快速扩张短期拖累集团盈利能力。公司17-18年新增培训学校55家和授课中心18家，起步阶段的运营受前期投入较大、学生数量较少等影响，导致公司毛利率从17年的55.0%下降至52.2%；
25、利润总额从17年的6.4亿元下降至5.1亿元。图：2015-2018年公司营收和增速图：2016-2018年公司各品牌收入和平均培训人次CAGR对比情况图：2015-2018年公司净利润和增速图：2015-2018年公司净利润率和毛利率18.323.428.532.627.8%22.0%14.6%0%5%10%15%20%25%30%051015202530352015201620172018营收（亿元）营收增速3.45.76.45.168.7%13.5%-20.5%-40%-20%0%20%40%60%80%012345672015201620172018净利润（亿元）利润增速54.0%56
26、.6%55.0%52.2%18.3%24.2%22.5%15.6%0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018毛利率净利率8.60%5.49%14.25%3.41%18.22%15.18%12.15%11.99%0%5%10%15%20%整体新东方烹饪新华电脑万通汽修平均培训人次CAGR收入CAGR资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院12民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新校
27、区经营宣传推高销售费用，营利性学校占比高促使实际所得税利率上涨。新校区经营宣传推高销售费用，营利性学校占比高促使实际所得税利率上涨。公司为继续打响旗下品牌知名度和宣传新教学点，18年销售费用同比上升3.8pct，增至19.8%；新校区新增人员工资和折旧摊销导致18年管理费用同比上升1.1pct，增至13.4%；18年研发费用基本持平。公司旗下现有的145所学校中，除6所为非营利性学校，31所享15%税收优惠外，其余多数需按照25%缴纳所得税。而17年新增学校的亏损导致税前利率下降，但盈利学校仍需缴纳所得税，导致18年公司实际所得税利率上涨，升至25.0%。图：2015-2018年公司销售和管理
28、费用占比情况公司财务情况：扩张导致两费上浮，实际所得税率上涨图：2015-2018年公司实际所得税税率18.3%15.6%16.0%19.8%13.7%11.9%12.3%13.4%0%5%10%15%20%25%2015201620172018销售费用占比管理费用占比19.3%18.4%20.5%25.0%0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018实际所得税税率资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院13民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明烹饪业务营收占比近三年均超过烹饪业
29、务营收占比近三年均超过50%50%，欧米奇，华信智原，美味学院等较新的品牌合计营收占比，欧米奇，华信智原，美味学院等较新的品牌合计营收占比低于低于10%10%。分领域看：1 1）烹饪领域：）烹饪领域：新东方烹饪是公司主要的营收和利润来源，18年营收占比约58.2%；而欧米奇和美味学院的授课点在逐年增加，营收占比虽有上升，但仍处于培育期。2）ITIT技术领域：技术领域：新华电脑受年均培训人次增加影响，营收逐年上升，处于稳步扩张中，2015-2018年仅增加5家；华信智原属公司收购品牌，18年虽实现营收7000万元，同增9.1%，但受新增授课点和配套人力成本影响，整体仍处于亏损状态。3 3）汽修领
30、域）汽修领域:万通营收增长稳定，但受2017-18年新增12所学校影响，净利润出现大幅下滑。图：2015-2018年各品牌营收占比公司财务情况：烹饪业务仍是主要营收和利润来源，华信智原，欧米奇等新品牌仍在培育期图：2015-2018年各品牌毛利率（%）57.8%61.3%61.0%58.2%24.2%20.6%19.0%18.5%17.5%15.2%14.7%13.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018新东方烹饪教育新华电脑教育万通汽车教育欧米奇西点西餐教育华信智原人才培训基地其他产品57.70%59.19%56.51%55.41
31、%55.76%59.99%55.86%51.65%44.49%0.00%7.87%34.40%42.10%20.80%4.70%55.03%38.86%39.77%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018新东方烹饪教育新华电脑教育万通汽车教育欧米奇西点西餐教育华信智原人才培训基地其他产品资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院14民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明职业教育鼓励政策逐步落实，行业逐步从政府举办为主往社会多元化发展转变，行业红利继续支撑。职业教育鼓励政策逐步落
32、实，行业逐步从政府举办为主往社会多元化发展转变，行业红利继续支撑。2019年就业问题在重要场合被多次提及，利好政策也频频出台并落实。如2月提出的“1+X”证书制度，其核心是展开学历与技能相结合的教学培养模式，直接利好职业技能培训行业。如公司旗下部分学校可通过与当地高职院校结合，帮助学生在1-3年掌握较强的职业技能，并在完成技能培训的同时参加专（本）科的学历培养。二三四线城市居民可支配收入上涨，助力公司渠道扩张，进一步覆盖剩余城市，加密授课点网络二三四线城市居民可支配收入上涨，助力公司渠道扩张，进一步覆盖剩余城市，加密授课点网络。随着二三四线城市居民消费水平的提高，其对餐饮和汽车后市场的需求逐步
33、上升。如全聚德和海底捞的下沉式发展，二三四线私家车保有量上涨，都反应消费升级带来的需求下沉。因此，公司有望通过复制原有城市的发展路径，下沉至二三四线，实现扩张。此外，公司目标是进一步覆盖拥有500万人口以上的城市，目前仍有36个以上城市未被覆盖，有一倍以上扩展空间。未来看点：政策红利持续，渠道发展仍有扩张空间图：2015-2017年各级典例城市私家车保有量情况（单位：万辆）表：公司旗下品牌学校网点覆盖城市数量与未覆盖城市情况439.33452.04466.61172.06192.71201.5644.5854.5863.7522.2326.0229.4605010015020025030035
34、0400450500201520162017北京南京兰州湘潭注：北京，南京，兰州和湘潭分别代表一二三四线城市人口量级人口量级（万人口）（万人口）一二三四线一二三四线城市数量城市数量新东方新东方烹饪烹饪欧米奇欧米奇新华新华电脑电脑华信华信万通万通1000以上1284453500-10004085466500万以下人口28107567808026261616131317171616资料来源：统计局、民生证券研究院注：城市人口统计来自2014年人口普查资料来源：wind、民生证券研究院15民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明未来看点：老品牌稳固扩张现有赛道，新品牌
35、突破潜在发展方向新东方烹饪、万通汽车和新华电脑利用长期课程稳固就业需求赛道，欧米奇、美味学院和华信智原新东方烹饪、万通汽车和新华电脑利用长期课程稳固就业需求赛道，欧米奇、美味学院和华信智原利用短期和特定方向课程吸引业余和特定需求客户，形成长短互补，多客户层次覆盖。利用短期和特定方向课程吸引业余和特定需求客户，形成长短互补，多客户层次覆盖。目前我国在烹饪、汽修和IT技能方面仍有大量人才缺口，公司通过三大老品牌的长期高单价课程的超高引导就业率稳固希望通过学习找到工作的待就业人群，维持公司营收稳步增长。而面对经济和行业的发展，公司通过新建品牌满足一些已有工作想短期学习特定技能，或只是对上述行业工作存
36、在业余兴趣的客户需求，进一步扩大客户覆盖范围，提高参培率，实现业绩增长。图：新东方烹饪，新华电脑，万通汽车引导就业率图：2019-2021年预期新建学校情况92.3%93.1%97.3%90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%新东方烹饪新华电脑万通汽修引导就业率94665423333324012345678910201920202021新东方烹饪欧米奇新华电脑万通汽修美味学院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院16民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明未来看点：打造五大区域
37、中心，试水新赛道建立区域中心实现多省市覆盖，打造大容量和多品牌汇聚的培训学校，推动品牌进一步发展建立区域中心实现多省市覆盖，打造大容量和多品牌汇聚的培训学校，推动品牌进一步发展。目前公司旗下自营学校多为租赁土地，长租到期搬迁和租赁成本上涨带来成本上浮压力均促使公司考虑购置土地自建学校。公司通过建立北京、上海、广州、成都、西安五大区域中心，实现对周边省市的覆盖，建设可容纳1-1.5万名学生和旗下所有品牌的大容量、高质量校区，进一步提升公司形象，并与现有校区形成市场与功能互补。表：区域中心规划情况图：16-18年公司租赁成本在总成本中的占比公司计划试水美业、公司计划试水美业、AIAI和健康护理等新
38、赛道和健康护理等新赛道。公司课程设计以就业为导向，与时俱进，如在新华电脑学校增加3D建模打印、智能物联网等追随时代发展的课程。在赛道方面，公司也参照未来发展趋势，计划对美业、AI、护理、新零售等新兴职业技能培训进行市场开发。凭借公司强大的整凭借公司强大的整合和跨渠道能力，公司有望在职业技能培训领域继续进行多赛道的横纵整合延伸。合和跨渠道能力，公司有望在职业技能培训领域继续进行多赛道的横纵整合延伸。6.8%7.6%8.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%201620172018租赁成本占比区域中心区域中心区域中心将覆区域中心将覆盖的省份盖的省份/城市城市现有学校现有学校/中中心数量
39、心数量现有学校现有学校/中心中心的总建筑面积的总建筑面积（概约平方米）（概约平方米）现有学校现有学校/中心的平中心的平均培训人均培训人次次学校学校/中心中心容量容量整体区域校整体区域校区使用率区使用率北京北京、天津、河北、内蒙古13156898130971462789.54%上海上海、江苏、浙江12206384.9107852088251.65%广州广东、江西、湖南、海南、福建、香港18221088.8234802645288.76%成都四川、重庆、贵州、云南15332256.9294703940574.79%西安陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆13174073.5100091667660.02%
40、资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院资料来源：中国东方教育招股说明书、民生证券研究院17民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明目录 技能培训行业：需求上涨+政策倾斜双重利好，就业率为业内机构核心竞争力 中国东方教育：中国最大技能培训集团，强劲跨赛道和异地复制能力 A股职业教育公司概况：收购品牌为主，教育成为公司主营业务 中公教育:人才招录培训领域领军企业，渠道和研发优势突出 开元股份:传统业务剥离完成，集中资源发展教育业务 百洋股份：数字产业寒冬已过，营收稳步增长18民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明表：A股职
41、业教育公司对比A股职业教育公司概况：收购品牌为主，教育成为公司主营业务中国东方教育作为国内最大的职业技能培训集团，其成功上市是继中公教育借壳亚夏汽车上市后的又一标志性事件。说明我国职业教育步入社会多元化发展阶段，进入行业证券化加速期，利于我国职业教育步入社会多元化发展阶段，进入行业证券化加速期，利于提高投资者对职教领域的关注。提高投资者对职教领域的关注。A股职业教育公司旗下品牌为收购为主，但随着收购整合的进行，多数公司教育业务逐步成为公司业绩的重要贡献者。部分上市公司也选择剥离传统业务，进一步集中资源发展教育业务，如开元股份。从A股职教类公司估值看，平均估值在41X以上，对比港股处于估值偏上的
42、位置。代码代码公司公司旗下品牌旗下品牌品牌来源品牌来源PEPE（TTMTTM）1818年营收年营收（亿元）（亿元）营收同比增速营收同比增速（%）教育业务教育业务营收占比营收占比（%）1818年归母净年归母净利润（亿元）利润（亿元）净利润同比增净利润同比增速（速（%）002607.SZ中公教育中公教育自有63.56 62.37 54.72 99.6311.53 119.67 002696.SZ百洋股份火星时代收购55.49 31.34 30.89 17.450.57-49.52 300338.SZ开元股份恒企教育、中大英才、天琥教育收购35.48 14.54 48.25 79.830.99-38
43、.41 603377.SH东方时尚东方时尚自有42.43 10.51-10.41 99.33 2.23-4.97 600730.SH中国高科英腾教育收购472.69 1.08-62.78 50.930.02-96.30 300089.SZ文化长城联汛教育、智游臻龙、翡翠教育收购9.66 11.74 117.31 70.59 2.05 178.85 002325.SZ洪涛股份学尔森、跨考教育、金英杰收购-9.72 39.26 17.86 8.63-4.22-407.58 均值41.2860.91资料来源：wind、民生证券研究院注：PE均值不包括洪涛股份和中国高科两家数据，数据为2019/06/
44、1219民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明目录 技能培训行业：需求上涨+政策倾斜双重利好，就业率为业内机构核心竞争力 中国东方教育：中国最大技能培训集团，强劲跨赛道和异地复制能力 A股职业教育公司概况：收购品牌为主，教育成为公司主营业务 中公教育:人才招录培训领域领军企业，渠道和研发优势突出 开元股份:传统业务剥离完成，集中资源发展教育业务 百洋股份：数字产业寒冬已过，营收稳步增长20民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明表：2015-2018中公教育营收和增速中公教育：人才招录培训领域领军企业，渠道和研发优势突出中公教育
45、作为人才招录培训领域的领军企业，在考公务员、事业单位和教师资格培训领域均处领先地位。2018年公司实现总营收62.37亿元，同比增长54.72%；实现归母净利润11.53亿元，同比增长119.67%。2019Q1公司实现总营收13.12亿元，同比增长61.93%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长304.47%。公司看点：公司看点：1.1.产品：产品：深耕非学历教育领域，产品线丰富深耕非学历教育领域，产品线丰富。以考公考师业务为核心，横线扩展至考医等其他人才招录及从业资格证等培训领域。以面授课程为主，大力推广线上课程和双师模式。协议班+普通班多层次运营方式，实现多需求层次覆盖。2.2.渠道：
46、渠道：渠道优势明显，市场占有率高渠道优势明显，市场占有率高。授课点覆盖31省市，建立强大线下授课网络。截至2018年4月，中公教育在国内319个地市建立了619家直营分部和学习中心，还在迅速扩张中。3.3.壁垒：壁垒：研发优势与资金结合，加速线上业务发展研发优势与资金结合，加速线上业务发展。研发为扩张奠定基础，2015-2018年研发占营收比分别为7.36%、6.22%、7.71%、7.30%，均为行业前列。4.4.财务：资金充沛，业绩增速亮眼。财务：资金充沛，业绩增速亮眼。主营收入增幅明显，协议班收入增加为主要驱动力。18年业务毛利率高达59.08%,净利率为18.48%资料来源：wind、
47、民生证券研究院表：2015-2018中公教育培训人次52.21 65.61 66.64 62.37-0.31%25.67%1.58%-6.41%-10%0%10%20%30%0102030405060702015201620172018营收（亿元）增速61.9488.24119.21020406080100120140201620172018面授培训人次（万人）资料来源：wind、民生证券研究院21民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明开元股份：传统业务剥离完成，集中资源发展教育业务开元股份通过收购恒企教育（财务考试培训）、中大英才（职业考试培训）、天琥教育（
48、数字化技能培养）进入职业教育行业。2018年，公司实现营业收入14.54亿元，同比增长48.25%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降38.41%。2019Q1，公司实现营业收入3.56亿元，同比增长50.94%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长32.31%。公司看点公司看点：1.旗下恒企和中大在行业政策利好和需求增加的双重利好下，维持高增长。旗下恒企和中大在行业政策利好和需求增加的双重利好下，维持高增长。恒企教育截至2018年年底累计开设各类终端校区网点397家，同比增长14.08%；学员报名同比增长23.50%；恒企教育2018年实现营业收入10.87亿元，同比增长80.25%，实现
49、归母净利润1.21亿元，同比增长10.35%。中大英才2018年新增注册会员同比增长76.16%；实现在线成交同比增长25.83%。中大英才2018年实现营业收入9411万元，同比增长48.15%，实现归母净利润2748万元，同比增长17.50%。2.传统业务完成剥离，集中资源进一步专注发展教育业务。传统业务完成剥离，集中资源进一步专注发展教育业务。2019年3月13日公司与控股股东罗建文签订协议，将持有的开元有限100%股权以2.71亿元的交易价格转让给罗建文，公司正式从仪器仪表制造业+职业教育双主业转型成为一家纯粹的职业教育公司。剥离传统业务不仅有利于公司集中资源发展职业教育，而且也将减轻
50、传统业务亏损对公司业绩的拖累。资料来源：wind、民生证券研究院图：2015-2018开元股份营收和增速图：2017-2018开元股份教育业务占比2.82 3.41 9.81 14.54-8.10%20.69%187.67%48.25%-50%0%50%100%150%200%051015202015201620172018营收（亿元）增速62.47%79.83%0%20%40%60%80%100%20172018教育业务占比资料来源：wind、民生证券研究院22民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明图：2015-2018百洋股份营收和增速百洋股份：数字产业寒
