1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/1111 Table_Page 行业专题研究|家用电器 2019 年 3 月 19 日 证券研究报告 本报告联系人：黄涛 0755-82771936 家用电器行业家用电器行业 家电外资持股专题：家电外资持股专题：符合外资配置风格，符合外资配置风格，外资外资持有持有白马白马蓝筹蓝筹比例较高比例较高 分析师：分析师：曾婵 分析师：分析师：袁雨辰 分析师：分析师：王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no:BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no:BNV055 SAC 执证号：S0
2、260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。外资总持股比例触发上限，历史上相关政策要求曾有调整外资总持股比例触发上限，历史上相关政策要求曾有调整 香港交易所于 2019 年 3 月 5 日发布公告，大族激光（002008.SZ）由于总境外持股比例超过 28%，深港通将暂停接受该股票的买盘。受此影响，MSCI 发布公告称将大族激光自 MSCI China All Shares Indexes 中剔除，同时调整总持股比例接近 28%阈值的美的集团（00
3、0333.SZ）的纳入因子（Foreign Inclusion Factor）。目前监管机构对外资投资者在 A 股上市公司中持股占总股本比例的要求有以下几个重要阈值：(1)单个境外投资者持股比例不得超 10%，所有境外投资者持股比例不得超 30%；(2)所有境外投资者持股比例达 26%后，交易所将在次一交易日公布该比例；(3)所有境外投资者持股比例达到 28%后，港交所将暂停中华通（陆股通）买盘。而对照来看，此前证监会在 2002 年下发的合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法（已废止）中规定所有境外投资者持股比例的上限仅为 20%。参照中国台湾证券市场的经验，随着 A 股开放进程不断推进
4、，外资对 A 股的参与度也将逐渐提升。家电板块符合外资配置风格家电板块符合外资配置风格Wind 数据显示，目前 QFII、陆股通持有家电行业股票的市值分别达到 176 亿元/1,108 亿元，其配置比例（持有家电市值占持仓总市值中的比例）分别达到 11.9%/11.3%，超配比例分别达到 9.7%/9.1%，排名位列第二。拉长时间维度来看，北上资金持有家电板块在 2016 年底深港通正式启动后快速上行，总共经历了三个阶段：(1)2017 年 3 月初至 2018 年 1 月底：陆股通持有家电公司的市值从 176 亿元增长至 953 亿元；(2)2018 年 2 月初至 2018 年底：在持股占
5、比（持有家电市值占家电股总市值的比例）保持相对稳定的同时，超配比例从 13.1%下降至 8.0%（-5.0pct）；(3)2019 年初至今：根据测算（加总各期家电板块成分股外资持股数量变化乘以当期与前期收盘价的均值），家电行业净流入 213.5 亿元，仅次于食品饮料行业，超配比例从 8.0 上升至 9.1%（+1.1pct）。近两周在陆股通停止接受大族激光买盘、MSCI 调整权重事件后北上资金整体的净流入速度明显收窄，但家电行业净流入速度收窄幅度相对较小，近两周流入金额仍分别达到 24.1 亿元/10.9 亿元。外资配置龙头蓝筹的比例较高外资配置龙头蓝筹的比例较高个股方面，家电板块的龙头蓝筹
6、股陆股通持股比例均在 2017 年大幅上升，在 2018 年保持基本稳定，在 2019 年年初至今再次上行，与行业整体保持一致。风险提示风险提示MSCI 纳入因子调整不及预期；外资 A 股配置意愿不及预期；汇率大幅波动。相关研究相关研究：家用电器行业:2019 年一季报业绩前瞻：外部压力下，龙头保持稳健增长 2019-03-18 家用电器行业:家电补贴进入落地阶段，需求有望边际改善 2019-03-17 家用电器行业:三方面浅析超清视频产业发展行动计划落地对家电行业之影响 2019-03-10 1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7识
7、别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/18 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 飞科电器 603868.SH 买入 人民币 45.29 54.28 2.04 2.36 26.64 23.04 19.64 17.02 33.52 35.40
8、数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 外资总持股比例触发上限，外资总持股比例触发上限，历史上历史上相关相关政策要求曾有调整政策要求曾有调整 香港交易所于2019年3月5日发布公告，接获深圳证券交易所通知，大族激光（002008.SZ）由于总境外(QFII/RQFII/深股通)持股比例超过28%，根据交易所规则第14B08(4)条，从2019年3月5日起深港通将暂停接受该股票的
9、买盘，卖盘仍会被接受，直至总境外持股比例再次下降至28%以下。图图 1：MSCI 关于对大族激光调整的声明关于对大族激光调整的声明 图图 2：MSCI 关于对美的集团调整的声明关于对美的集团调整的声明 数据来源：MSCI，广发证券发展研究中心 数据来源：MSCI，广发证券发展研究中心 受此影响，北京时间2019年3月7日MSCI发布公告称将于3月8日收盘后将大族激光自MSCI China All Shares Indexes中剔除（3月11日起生效）；同时由于美的集团（000333.SZ）的总境外持股比例也接近28%的阈值，外资进一步投资的空间有限，MSCI也将对该证券的境外纳入因子（Fore
10、ign Inclusion Factor）进行了0.5的调整。家电优质龙头公司由于其全球领先地位、稳定明晰的行业竞争格局、充裕稳定的现金流、良好的分红等原因颇受外资青睐。因此，我们将目前证监会、交易所等机构对A股总境外持股比例的政策要求以及当下外资对家电的配置情况进行了梳理总结。表表 1：A股股境外境外投资者持股比例相关政策梳理投资者持股比例相关政策梳理 监管机构监管机构 文件下发时间文件下发时间 规定规定具体具体要求要求 文件出处文件出处 证监会证监会 2012/7/27 1、单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司股份总数的股份总数的10%；2、所有境外投
11、资者对单个上市公司 A 股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的股份总数的 30%。3、境外投资者根据外国投资者对上市公司战略投资管理办法对上市公司战略投资的，其战略投资的其战略投资的持股不受上述比例限制。持股不受上述比例限制。合格境外机构投资者境合格境外机构投资者境内证券投资管理办法内证券投资管理办法 深深/上交所上交所 2014/4/25 2014/3/19 1、所有境外投资者持有同一上市公司 A 股数额合计达到或超过该公司股份总数的 26%时，本所于次一交易日开市前通过本所网站公布境外投资者已持有该公司 A 股的总数及其占公司股份总数的比例。2、当日交易结束后，单个境外投资者通过合格
12、投资者持有一家上市公司股票超过限定比例的，合格投资合格投资者应当在者应当在 5 个交易日内对超过限制的部分予以减持个交易日内对超过限制的部分予以减持，并按照有关规定及时履行信息披露义务。深圳深圳/上海证券交易所上海证券交易所合格境外机构投资者和人合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者民币合格境外机构投资者证券交易实施细则证券交易实施细则 1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 港交所港交所/境外投资者（包括透过中
13、央结算系统持有中华通证券的投资者）合共持有个别相关发行人已发行股分已发行股分 28%或以上时或以上时，上/深交所会通知联交所子公司，届时本交易所及联交所子公司将按实际可行情况尽快暂停接收相关中华通证券的中华通买盘，直至上/深交所表示境外投资者的持股量总额降至低于降至低于 26%为止为止。香港联合交易所规则香港联合交易所规则 14A/B08(4)中华通证券持股量限制中华通证券持股量限制 数据来源：证监会，上交所，深交所，港交所，广发证券发展研究中心 整体来看目前证监会、上/深交易所及港交所等监管机构对外资投资者在A股上市公司持股占总股本比例的要求有以下几个重要阈值：(1)单个境外投资者持股比例不
14、得超10%，所有境外投资者持股比例不得超30%；(2)所有境外投资者持股比例达26%后，交易所将在次一交易日公布该比例；(3)所有境外投资者持股比例达到28%后，港交所将暂停中华通（陆股通）买盘。表表 2：A股外资投资者持股比例相关政策梳理股外资投资者持股比例相关政策梳理 监管机构监管机构 文件下发时间文件下发时间 规定规定具体具体要求要求 文件出处文件出处 证监会证监会 2002/11/5 1、单个合格投资者对单个上市公司的持股比例，不超过该上市公司股份总数的百分之十百分之十；2、所有合格投资者对单个上市公司的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的百分之二十百分之二十。中国证监会根据证券市
15、场发展情况，可以调整上述比例。合格境外机构投资者境内证合格境外机构投资者境内证券投资管理券投资管理暂行暂行办法办法（已废止）（已废止）上交所上交所 2002/12/1 所有合格投资者持有同一上市公司挂牌交易 A 股数额合计达到该公司总股本的 16%及其后每增及其后每增加加 2%时，本所于该交易日结束后通过本所网站公布合格投资者已持有该公司挂牌交易 A 股总数及其占公司总股本的比例。上海证券交易所合格境外机上海证券交易所合格境外机构投资者证券交易实施细则构投资者证券交易实施细则 数据来源：证监会，上交所，深交所，广发证券发展研究中心 而此前证监会在2002年下发的合格境外机构投资者境内证券投资管
16、理暂行办法（已废止）中规定所有境外投资者持股比例的上限仅为20%。表表 3：外资总持股占总股本比例拆分测算外资总持股占总股本比例拆分测算 外资总持股外资总持股 QFII 持股持股（截止至（截止至 2018Q3）陆股通持股陆股通持股（截止至（截止至 2018/3/15）其他外资持股其他外资持股 美的集团美的集团 27.22%2.71%16.32%8.19%大族激光大族激光 26.92%3.42%18.51%4.99%数据来源：Wind，深交所，广发证券发展研究中心 参照更为成熟中国台湾证券市场QFII政策的发展经验来看：1、第一阶段：1986年通过引入侨外资投资证券计划案，开始准许外国投资人以购
17、买收益凭证的方式进行间接投资；2、第二阶段：1991年开始逐步开放外国投资机构投资证券市场，当局对QFII的投资金额和持股比例都曾有限制并随着时间推移逐步放松；3、第三阶段：1996年开始逐步开放境内外华侨及外国人直接投资证券市场。1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 表表 4：中国中国台湾台湾QFII制度中对外资投资总额及持股比例限制政策的历史沿革制度中对外资投资总额及持股比例限制政策的历史沿革 投资总额限制政策沿
18、革投资总额限制政策沿革 持股比例限制政策沿革持股比例限制政策沿革 时间时间 投资总额投资总额(亿美元亿美元)个别投资总额个别投资总额(亿美元亿美元)时间时间 总持股比例（总持股比例（%）个别持股比例个别持股比例 1991-01 25 0.050.5 1991-01 10 5 1993-01 25 0.051 1995-07 12 6 1993-08 50 0.051 1995-09 15 7.5 1993-11 50 0.052 1996-03 20 7.5 1994-04 75 0.052 1996-11 25 10 1995-02 取消限制 0.052 1998-01 30 15 1995
19、-12-0.054 1999-03 50 50 1996-03-取消下限 2001-01 除银行、电讯、新闻出版外取消持股比例限制 1996-12-6 1999-11-12 2000-10-15 2000-11-20 数据来源：台湾地区引入 QFII 的经验郑杨等，广发证券发展研究中心 家电板块符合外资家电板块符合外资配置配置风格风格，一直属于超配一直属于超配 注：本文中提到的“配置比例”是外资持有家电股的市值占其A股配置总市值的比例，“超配比例”是外资持有家电股的市值占A股配置总市值的比例超过家电总市值占A股总市值的比例。从外资角度来看，QFII持仓结构中，截止到2018年9月30日，银行、
20、食品饮料、家电属于持有市值最高的三个行业；从超配比例来说，家电超配9.7%，排名第二。图图 3：各行业各行业 QFII 持仓市值（亿元）持仓市值（亿元）图图 4：各行业各行业 QFII 超配比例超配比例（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*行业成分股按照中信一级选取；QFII持股数量为2018Q3上市公司定期报告披露的十大股东、十大流通股东、QFII重仓股持股数量的加总，可能存在一定低估；计算持仓市值时则选取了3月15日收盘价。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*计算QFII配置比例时持股数量为2018Q3上市公司定期报告披露的十大股东、十大流通股东、QFII重仓股持股数量的加
21、总；计算持仓市值时则选取了3月15日收盘价。家电,176亿元050100150200250300350400综合国防军工石油石化有色金属煤炭电力设备纺织服装轻工制造建筑商贸零售非银行金融电力及公用事业通信农林牧渔基础化工计算机传媒钢铁建材汽车机械餐饮旅游交通运输房地产电子元器件医药家电食品饮料银行家电,9.7%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%非银行金融石油石化建筑电力及公用事业有色金属电力设备计算机基础化工汽车国防军工通信煤炭机械商贸零售轻工制造传媒综合纺织服装农林牧渔交通运输钢铁建材房地产电子元器件医药餐饮旅游食品饮料家电银行1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9
22、/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 从陆港通的数据来看，截止到2019年3月15日，陆股通持有家电行业股票的市值为1,108亿元，占其配置A股总市值的比例达到11.3%，超过家电股占A股总市值的比例分别达到9.1%，排名仅此于食品饮料，外资对消费蓝筹的偏好表现得较为明显。图图 5：各行业各行业陆股通陆股通持仓市值（亿元）持仓市值（亿元）图图 6：各行业各行业陆股通陆股通超配比例超配比例（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*行业成分股按照中信一级选取；计算
23、持仓市值时选取了3月15日收盘价及陆股通持股数量。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*行业成分股按照中信一级选取；计算持仓市值时选取了3月15日收盘价及陆股通持股数量。图图 7：A 股及家电行业陆股通净流入情况（亿元股及家电行业陆股通净流入情况（亿元，持股持股市值左轴，持股占比右轴市值左轴，持股占比右轴）图图 8：各行业年初以来陆股通净流入占比（各行业年初以来陆股通净流入占比（%，配置比配置比例左轴，超配比例右轴例左轴，超配比例右轴）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 拉长时间维度来看，北上资金持有家电板块在2016年底深港通正式启动后快速
24、上行(家电板块权重股如美的集团、格力电器等均在深交所上市)。分三个阶段来看：站在外资的角度，陆股通配置家电公司市值占其配置A股总市值的比例有所波动：家电,1,108亿元05001,0001,5002,0002,500综合纺织服装煤炭国防军工轻工制造商贸零售有色金属基础化工钢铁通信农林牧渔石油石化建筑传媒电力设备计算机餐饮旅游建材机械房地产电力及公用事业汽车交通运输电子元器件医药银行非银行金融家电食品饮料家电,9.1%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%银行石油石化基础化工计算机建筑通信有色金属房地产传媒机械煤炭国防军工商贸零售电力设备非银行金融纺织服装农林牧渔轻
25、工制造综合钢铁电力及公用事业汽车交通运输建材餐饮旅游电子元器件医药家电食品饮料0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%02004006008001,0001,200持仓市值持仓占比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%配置比例超配比例1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1111 Table_PageText
26、行业专题研究|家用电器 (1)2017年3月初至2018年1月底：外资超配家电板块的比例从5.4%提升至13.1%（+7.6pct），配置意愿提升明显；(2)2018年2月初至2018年底：在高基数+地产与库存周期导致景气度下行的预期下，人民币价格走至相对高位，配置稳健家电股的吸引力有所下降。外资超配家电板块的比例从13.1%下降至8.0%（-5.0pct）；(3)2019年初至今：外资配置家电板块亿元再次上升，超配比例从8.0%提升至9.1%（+1.1pct）站在股东结构的角度，外资配置家电公司市值占家电公司总市值的比例持续上升：(1)2017年3月初至2018年1月底：外资持有家电公司的市
27、值从176亿元增长至953亿元(+4.4x)，外资持股市值占家电公司总市值的比例从1.8%上升至6.5%(+4.7pct)；(2)2018年2月初至2018年底：外资持股市值占家电公司总市值的比例保持相对稳定；(3)2019年初至今：外资持股市值占家电公司总市值的比例略有上升。年初以来板块净流入213.5亿元，仅次于同期净流入216.0亿元的食品饮料行业位列第二。但近两周在陆股通停止接受大族激光买盘、MSCI调整权重事件后北上资金整体的净流入速度明显收窄，近两周净流入金额分别为16.7亿元/12.9亿元；根据测算，家电行业近两周净流入速度收窄幅度相对较小，流入金额仍分别达到24.1亿元/10.
28、9亿元。图图 9：A 股及家电行业陆股通净流入情况（亿元股及家电行业陆股通净流入情况（亿元，A 股股左轴，家电右轴左轴，家电右轴）图图 10：各行业年初以来陆股通净流入占比（各行业年初以来陆股通净流入占比（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*计算时剔除了股价波动引起持仓市值变化的因素 外资外资持股占总股本比例持股占总股本比例已较高已较高 注：本文中“持仓占比”是外资持有家电股的市值占家电股总市值的比例。将家电行业进一步拆分来看，外资明显更为偏好权重高、竞争格局稳定、分红率高-50-40-30-20-1001020304050-300-200-
29、10001002003002017/3/242017/4/282017/5/262017/6/232017/7/212017/8/182017/9/152017/10/202017/11/172017/12/152018/1/122018/2/92018/3/162018/4/202018/5/182018/6/152018/7/132018/8/102018/9/72018/10/122018/11/92018/12/72019/1/42019/2/12019/3/8A股家电电子元器件5%房地产4%非银行金融5%机械5%家电17%食品饮料17%医药9%银行10%1 9 9 3 6 5 8 7
30、/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 的白色家电板块，对成长性稳定的小家电行业也有所青睐，但对照明与黑电板块的配置意愿则相对平淡。白电、小家电板块QFII/陆股通持仓市值分别达到161亿元/1,057亿元、13亿元/36亿元，陆股通年初以来净流入分别达到195.3亿元、6.1亿元。图图 11：家电细分行业家电细分行业 QFII 持仓市值（亿元持仓市值（亿元，白色家电白色家电左轴，其他右轴左轴，其他右轴）图图 12：家电细分行业陆股通持仓市值（亿元
31、家电细分行业陆股通持仓市值（亿元，白色家白色家电左轴，其他右轴电左轴，其他右轴）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*计算市值时采用3月15日收盘价 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*计算市值时采用3月15日收盘价 持有白马蓝筹比例较高持有白马蓝筹比例较高 个股方面，QFII与陆股通的配置偏好基本一致，其中家电板块的龙头蓝筹股如美的美的集团、格力电器、青岛海尔、苏泊尔、小天鹅集团、格力电器、青岛海尔、苏泊尔、小天鹅A的陆股通持股比例变动与上文所述家电行业整体的情况基本保持一致，均在2017FY大幅上升，在2018FY保持基本稳定，在2019年年初至今再次上行。仅零部件龙头三花智控三
32、花智控进入2019FY后维持在相对低位。图图 13：主要家电个股主要家电个股 QFII 持股占总股本比例持股占总股本比例（%）图图 14：主要家电个股陆股通持股占总股本比例（主要家电个股陆股通持股占总股本比例（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 02468101214161820050100150200250白色家电照明设备及其他黑色家电小家电051015202530354002004006008001,0001,2002017/3/172017/4/172017/5/172017/6/172017/7/172017/8/172017/9/1
33、72017/10/172017/11/172017/12/172018/1/172018/2/172018/3/172018/4/172018/5/172018/6/172018/7/172018/8/172018/9/172018/10/172018/11/172018/12/172019/1/172019/2/17白色家电黑色家电照明设备及其他小家电0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%美的集团青岛海尔格力电器老板电器小天鹅A苏泊尔0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017/3/172017/4/172017/5/172017
34、/6/172017/7/172017/8/172017/9/172017/10/172017/11/172017/12/172018/1/172018/2/172018/3/172018/4/172018/5/172018/6/172018/7/172018/8/172018/9/172018/10/172018/11/172018/12/172019/1/172019/2/17美的集团格力电器老板电器青岛海尔三花智控小天鹅A苏泊尔1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1111
35、Table_PageText 行业专题研究|家用电器 表表 5：家电板块主要个股外资持股情况家电板块主要个股外资持股情况（亿元，（亿元，%）证券名称证券名称 QFII 持股市值持股市值(截止至截止至 2018Q3)QFII 持股占比持股占比 股陆通持股市值股陆通持股市值(截止至截止至 2019/3/15)陆股通陆股通 持股占比持股占比 年初以来年初以来 近两周近两周 净流入净流入 占市值占市值 占总流入占总流入 净流入净流入 占市值占市值 占总流入占总流入 美的集团美的集团 86 2.7%515 16.3%76.0 2.4%6.0%15.9 0.5%53.8%格力电器格力电器 20 0.7%3
36、44 12.2%100.7 3.6%7.9%20.9 0.7%71.0%青岛海尔青岛海尔 45 4.2%106 9.9%20.2 1.9%1.6%-5.0-0.5%-17.0%老板电器老板电器 3 1.1%31 11.8%2.4 0.9%0.2%0.3 0.1%0.9%苏泊尔苏泊尔 11 2.0%28 5.4%3.5 0.7%0.3%1.2 0.2%4.0%三花智控三花智控 2 0.5%26 7.4%2.9 0.8%0.2%-0.4-0.1%-1.4%小天鹅小天鹅 A 5 1.3%26 7.1%1.2 0.3%0.1%-1.1-0.3%-3.7%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心*占总流
37、入是指陆股通个股的净流入在全行业净流入中的占比 从年初至今的情况来看，青岛海尔青岛海尔在MSCI对美的集团进行纳入因子调整后近两周累计净流出，或是因其可查外资持股比例较高（尤其QFII在2018Q3重仓持有青岛海尔的比例甚至高于美的集团）；而美的集团、格力电器美的集团、格力电器继续以较大的金额实现净流入；其他主要个股基本保持稳定。表表 6：家电板块主要个股外资持股家电板块主要个股外资持股占总股本比例占总股本比例（%）A：QFII 持股持股（截止至（截止至 2018Q3）B：陆股通持股：陆股通持股（截止至（截止至 2019/3/15）青岛海尔青岛海尔 4.42%9.90%格力电器格力电器 0.7
38、2%12.19%老板电器老板电器 1.09%11.79%小天鹅小天鹅 A 1.28%7.05%苏泊尔苏泊尔 2.03%5.41%三花智控三花智控 0.49%7.43%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 从QFII持股数据与陆股通持股数据来看，目前除美的集团美的集团外，外资持股数量占总股本比例较高的家电个股还包括青岛海尔、格力电器、老板电器青岛海尔、格力电器、老板电器。风险提示风险提示 MSCI纳入因子调整不及预期；外资A股配置意愿不及预期；汇率大幅波动。1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的
39、免责声明 1010/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 广发家电行业研究小组广发家电行业研究小组 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心，2018 年水晶球第二名、IAMAC（中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师）第一名。袁 雨 辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心，2018 年水晶球第二名、IAMAC（中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师）第一名。王 朝 宁：分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心，2018 年水晶球第二名、IAMAC（中国保险资产管理业最受欢迎卖
40、方分析师）第一名。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香
41、港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营
42、机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报
43、告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1111 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 研究
44、人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去
45、的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可
46、发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。1 9 9 3 6 5 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:2 7扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
