1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建筑材料建筑材料强于大市强于大市维持2022年02月27日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002联系人 林晓龙玻纤周观点：粗纱高景气有支撑，电子布纱价格或趋稳玻纤周观点：粗纱高景气有支撑，电子布纱价格或趋稳行业研究周报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明粗纱高景气延续，看好持续性。粗纱高景气延续，看好持续性。玻纤粗纱价格本周稳定，需求呈启动态势；库存继续处于历史底部位置。关注出口、风电及新能源汽车渗透率
2、提升带来的需求增量，料22年有弹性，长期有成长。本周供给规划无变化，本周无产线状态变化。22年新增供给相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，供给增量有限、需求侧重点关注海外运输修复节奏及风电需求改善情况；同时密切关注：1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动。电子纱电子纱/电子布价格调整后趋稳。电子布价格调整后趋稳。本周电子纱和电子布价格周环比稳定，我们认为前期价格连续调降或源于：1）前期供应企业利润率过高，2）采购节奏变化阶段影响，我们看好需求支撑力度，后续进一步下行概率或较
3、小。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。行业周期属性或逐步弱化，有预期差，重点关注中国巨石等。行业周期属性或逐步弱化，有预期差，重点关注中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业22年PE在12x左右），中长期配置性价比较好。后续行业周期属性判断为市场核心分歧，新增供给规划有限及能耗指标获取难度提升，需求有成长。主要企业21年业绩预告佐证行业高景气延续动能，我们判断有延续性。我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，继续推荐全球龙头地位稳固、坚定
4、推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石，玻纤业务实力强、隔膜效益改善/话语权逐步提升、叶片中长期有成长的中材科技，同时亦建议关注长海股份（与化工团队联合覆盖）、山东玻纤、宏和科技（与电子团队联合覆盖）。风险提示风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明重点标的推荐及表现重点标的推荐及表现数据来源：Wind、天风证券研究所（股价及市值对应2022/2/25收盘价）注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、EPS均采用最新股本计算VS 沪深沪深300代码代码名称名称收盘
5、价收盘价市值市值评级评级EPSP/E股价涨幅股价涨幅元亿元20202021E2022E20202021E2022E本周本周年初至今年初至今600176.SH中国巨石17.10 684.5 买入0.60 1.57 1.62 28.3 10.9 10.6 300196.SZ长海股份17.36 71.0 买入0.66 1.42 1.71 26.2 12.2 10.1 605006.SH山东玻纤12.47 62.4 买入0.34 1.10 1.50 36.2 11.3 8.3 002080.SZ中材科技30.04 504.1 买入1.22 2.07 2.37 24.6 14.5 12.7 603256
6、.SH宏和科技8.24 72.9 买入0.13 0.16 0.23 61.8 51.9 35.7 目录供给：供给：本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击趋弱观点本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击趋弱观点1、需求：维持需求成长性判断需求：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑；中观行业验证需求支撑2、价格、库存及成本变化价格、库存及成本变化3、主要企业最新动态主要企业最新动态4、4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明页5页7页11页17供给端：供给端：本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击趋弱观点本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击趋弱观点Part 15请务必阅读正文之后的信息
7、披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明从拟在建项目投产情况来看，从拟在建项目投产情况来看，22 年新增玻纤纱产能投放约年新增玻纤纱产能投放约87万吨，扩产节奏明显放缓。万吨，扩产节奏明显放缓。据卓创资讯，截止22年1月底，我国国内在产产能约609万吨，此外我国企业在海外还拥有在产产能30万吨（巨石约12万吨）。根据卓创资讯及各公司动态，我们测算22年新增玻纤纱产能预计为87万吨，较“十三五”期间高峰年份有差距。现有四条线合计现有四条线合计26万吨冷修处于冷修状态，后续冷修压力仍较大。万吨冷修处于冷修状态，后续冷修压力仍较大。玻纤池窑寿命一般为8年，之后需进行冷修。截至2022/
8、2/26有26万吨玻纤产能处于冷修状态，测算22年或仍有超30万吨存在冷修压力。图表：图表：2022年玻纤新增产能情况（万吨）年玻纤新增产能情况（万吨）大区省份企业名称基地生产线新增年产能建设情况22E投产华东浙江中国巨石桐乡细纱3期（电子纱）10电子纱10西南四川中国巨石成都3线20无碱粗纱20西南四川中国巨石成都15玻纤短切原丝0西南重庆重庆三磊玻纤黔江区2线10无碱玻纤粗纱10华北河北邢台金牛邢台4线10无碱玻璃纤维纱10华南广东建滔化工n/a6线6电子纱6西南重庆重庆国际长寿F08线5无碱粗纱4西南重庆重庆国际长寿F12线15无碱粗纱15埃及埃及巨石埃及苏伊士4线12拟建一条年产12万
9、吨玻璃纤维池窑拉丝生产线12合计合计87数据来源：卓创资讯、Wind、天风证券研究所供给：本周供给规划无变化，本周无产线状态变化企业名称生产线冷修产能冷修日期备注中国巨石（桐乡）6万吨无碱粗纱62021年9月20日左右6万吨拟提升至12万吨中国巨石（桐乡）4万吨玻纤生产线4预计21H1开始冷修4万吨拟提升至5万吨巨石埃及埃及一期82021年3月开始冷修8万吨拟提升至12万吨中国巨石（桐乡）8万吨玻纤生产线8尚未公布冷修时间8万吨拟提升至10万吨图表：图表：2021年年初以来冷修及拟冷修线情况（万吨）年年初以来冷修及拟冷修线情况（万吨）需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑需求端：维持
10、需求成长性判断；中观行业验证需求支撑Part 27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8需求：总体上我们认为22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明宏观角度，预计我国玻纤需求增速与宏观角度，预计我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计增速比例短期将维持在较高水平，预计21年年/22年我国玻纤消费量年我国玻纤消费量504.9、575.6万吨，分别同增万吨，分别同增19.2%、14.0%。考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于：1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量；2）在玻纤应用主要领域如建筑、
11、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。我们预计我国玻纤需求增速与GDP增速比值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计21年/22年玻纤需求增速与GDP增速比例分别为2.4、2.5，对应玻纤需求增速分别为19.2%、14.0%，玻纤消费量分别为504.9、575.6万吨。图表：图表：宏观宏观角度角度2021、2022年玻纤需求情况年玻纤需求情况数据来源：中国玻纤工业协会、IMF、Wind、天风证券研究所201920202021E2022E中国GDP增速（不变价）6.1%2
12、.3%8.0%5.6%悲观悲观中性中性乐观乐观悲观悲观中性中性乐观乐观中国玻纤需求增速/GDP增速3.0 3.8 2.0 2.4 2.8 2.0 2.5 3.0 中国玻纤需求增速18.5%8.8%16.0%19.2%22.5%11.2%14.0%16.8%中国玻纤表观需求量（万吨）中国玻纤表观需求量（万吨）389.0 423.4 491.3 504.9 518.5 546.3 575.6 589.7 9需求：总体上我们认为22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12月主要产品出口数量环比延续增长趋势，单月粗纱均价环比小幅回落。月主要产品出口数量环比延续增长趋势，单月粗
13、纱均价环比小幅回落。2021年12月我国玻璃纤维纱及制品出口量为16.9万吨，YoY+51.6%；出口金额3.36亿美元，YoY+57.5%。其他玻璃纤维纱出口总量0.72万吨，YoY+90.7%；出口金额1512万美元，YoY+108.6%。玻璃纤维粗纱出口总量6.5万吨，YoY+73.7%；出口金额0.71亿美元，YoY+127.9%。短切玻璃纤维出口量2.4万吨，YoY+116.1%，出口金额0.30亿美元，YoY+202.1%。21年12月出口玻纤纱及制品单价1,993美元/吨，YoY+74美元/吨，MoM+107美元/吨，推测主要系产品结构变化所致；单月粗纱单价1,080美元/吨，Y
14、oY+257美元/吨，MoM-30美元/吨。图表：图表：2021年年12月玻纤出口情况月玻纤出口情况种类出口数量（吨）YoY（%）金额（万美元）YoY（%）单价（美元/kg）玻璃纤维纱及制品168,69251.5833,62357.461.99 其他玻璃纤维纱7,17690.721,512108.632.11 玻璃纤维粗纱65,38473.677,062127.941.08短切玻璃纤维（50mm）24,067116.13,002202.081.25图表：玻纤纱及制品出口数量变化图表：玻纤纱及制品出口数量变化数据来源：卓创资讯、天风证券研究所图表：图表：玻纤粗纱出口均价变化玻纤粗纱出口均价变化注
15、：20年2月数据为20年1-2月出口总量及平均价格05101520252020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12当月出口数量（万吨）4005006007008009001,0001,1001,2002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-
16、102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12出口粗纱当月均价（美元/吨）需求端动态：1月份汽车产销总体平稳10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输领域要闻交通运输领域要闻2月23日，据中国汽车工业协会统计分析，2022年1月，新能源汽车销量虽未刷新历史纪录，但仍延续了去年高速发展的态势，产销规模远高于去年同期水平；从市场份额来看，1月新能源汽车市场份额达到17%，新能源乘用车市场份额达到19.2%，继续高于去年全年水平。2月24日
17、，据中国汽车工业协会整理数据显示，2022年1月，汽车企业出口23.1万辆，环比增长3.8%，同比增长87.7%。其中，新能源汽车出口增长贡献度为43.7%。2月25日，据中国汽车工业协会统计分析，2022年1月，商用车产销同比大幅下降。伴随政策红利逐步消耗殆尽，以及运输市场需求减弱等因素，商用车市场短期内已难以呈现去年上半年的发展态势。2022年1月，商用车产销34.5万辆和34.4万辆，环比下降9.3%和5.5%，同比下降28.0%和25.1%。在商用车主要品种中，与上月相比，货车销量略增，产量小幅下降，客车产销均呈快速下降；与上年同期相比，货车和客车产销均呈下降，货车降幅更为明显。图表：
18、乘用车产销量变化图表：乘用车产销量变化图表：新能源汽车产销量变化图表：新能源汽车产销量变化数据来源：中汽协、天风证券研究所-50501502503504505506500501001502002503003504002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01产量:新能源汽车:累计值（万辆）新
19、能源汽车累计销量（万辆）产量:新能源汽车:累计同比（%）新能源汽车销量同比（%）-50-30-10103050709011005001,0001,5002,0002,5002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01产量:乘用车:累计值（万辆）销量:乘用车:累计值（万辆）产量:乘用车:累计同比
20、（%）销量:乘用车:累计同比（%）需求端动态：风电公开招标容量增速显著11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风电领域要闻风电领域要闻2月18日，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部等12部门联合发布关于促进工业经济平稳增长的若干政策的通知。通知指出，组织实施光伏产业创新发展专项行动，实施好沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设，鼓励中东部地区发展分布式光伏，推进广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电发展，带动太阳能电池、风电装备产业链投资。2月18日，内蒙古自治区人民政府关于促进制造业高端化、智能化、绿色化发展的意见（内政发【2022】6号）公布，内蒙古将重点发展新能源装备制造和新能源汽车
21、制造两大千亿级产业，形成拉动制造业发展新引擎。到2025年，形成年产800万千瓦以上风电整机及其零部件、400万千瓦以上太阳能电池及组件、360万千瓦以上储能装备、5000套以上燃料电池汽车电堆系统、800台套以上制氢及工业副产氢提纯设备、40万吨以上储氢设备、10万辆新能源车辆生产能力，现代装备制造业产值突破2000亿元。图表：风电新增并网装机容量图表：风电新增并网装机容量-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070201620172018201920202021H1风电公开招标容量（GW）同比增速图表：风电公开招标容量图表：风电公开招标
22、容量数据来源：国家能源局官网，北极星风力发电网、天风证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080201320142015201620172018201920202021风电新增并网装机量（GW）同比增速价格、库存及成本变化价格、库存及成本变化Part 312请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明价格：粗纱价格有支撑13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明粗纱价格本周稳定粗纱价格本周稳定2月25日，2400tex缠绕直接纱价格为6,075元/吨，周环比0.0%、月环比0.0%、年同比-1.0%；2400texSMC合股纱价格为8,825元/吨
23、，周环比0.0%、月环比0.0%、年同比21.3%；2400tex喷射合股纱价格为9,850元/吨，周环比0.0%、月环比-0.5%、年同比32.2%；2400工程塑料合股纱价格为7,050元/吨，周环比0.0%、月环比0.0%、年同比0.0%。图表：图表：2400tex喷射合股纱价格喷射合股纱价格图表：图表：2000tex工程塑料合股纱价格工程塑料合股纱价格图表：图表：2400tex缠绕直接纱价格缠绕直接纱价格图表：图表：2400texSMC合股纱价格合股纱价格数据来源：卓创资讯、天风证券研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50015/0615/0915/1
24、216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12(元/吨)内江华原巨石成都长海股份均价5,0006,0007,0008,0009,00010,00015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0
25、921/12(元/吨)内江华原泰山玻纤长海股份均价5,5006,5007,5008,5009,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12(元/吨)内江华原泰山玻纤OCV杭州均价5,0005,5006,0006,5007,0007,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/06
26、18/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12(元/吨)内江华原价格：电子纱和电子布调整后趋稳14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子纱和电子布价格周环比稳定电子纱和电子布价格周环比稳定2月25日，G75电子纱价格为11,250元/吨，周环比0.0%、月环比-8.2%、年同比-24.5%；2月25日，7628电子厚布价格为4.5元/米，周环比0.0%、月环比-15.1%、年同比-28.6%。图表：图表：G75(单股单股)玻璃纤维电子纱价格玻璃纤维电子纱价格图表：图表：7628电子布价格（元电子布
27、价格（元/米）米）数据来源：卓创资讯、天风证券研究所2.03.04.05.06.07.08.09.010.07628电子布价格（元/米）5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12(元/吨)泰山玻纤重庆国际均价库存：1月末库存环比微增，处于历史低位15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1月末
28、重点企业玻纤纱库存环比微增月末重点企业玻纤纱库存环比微增，处于历史底部水平处于历史底部水平。截至2022年1月末，重点企业玻纤纱库存为21.6万吨，环比+1.5万吨/+7.5%，库存在底部位置基础上小幅环增，总体库存处于历史底部位置。图表：玻纤重点企业玻纤纱库存（吨）图表：玻纤重点企业玻纤纱库存（吨）数据来源：卓创资讯、天风证券研究所0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000玻纤库存（吨）成本：LNG、铂金和铑粉价格环比上涨16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明LNG价格涨幅显著价格涨幅显著。2月24日，中国LNG出厂价格指数8,3
29、55元/吨，周环比27.9%，月环比79.9%，年同131.1%。铂金和铑粉铂金和铑粉价格上涨价格上涨。2月25日，铂金现货价格（上海金交所）价格为235.00元/克，周环比1.0%，月环比5.55%，年同比-13.41%；铑粉（上海华通）价格为4,652元/克，周环比8.9%，月环比18.3%，年同比-22.01%。图表：铂金价格（元图表：铂金价格（元/克）克）图表：铑粉价格（元图表：铑粉价格（元/克）克）图表：图表：LNG价格（元价格（元/吨）吨）数据来源：Wind、天风证券研究所-5005010015020025030035040001,0002,0003,0004,0005,0006,
30、0007,0008,00018/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/01（%）上海华通:最高价:铑粉上海华通:最高价:铑粉:同比-30-20-1001020304050607005010015020025030018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521
31、/0721/0921/1122/01（%）上海金交所铂金现货:最高价:Pt99.95上海金交所铂金现货:最高价:Pt99.95:同比01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02中国LNG出厂价格全国指数（元/吨）主要玻纤企业最新动态主要玻纤企业最新动态Part 417请务必阅读正文之后的信息
32、披露和免责申明板块公司本周动态（2022/2/21-2022/2/25）18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中国巨石中国巨石（600176.SH）：本周无重要公告。中材科技中材科技（002080.SZ）：本周无重要公告。长海股份长海股份（300196.SZ）：本周无重要公告。山东玻纤山东玻纤（605006.SH）：本周无重要公告。宏和科技宏和科技（603256.SH）：2月26日，公司发布第二届董事会第二十三次会议决议公告。审议通过关于计提资产减值准备的议案、关于公司向富邦华一银行申请综合授信额度的议案和关于公司向中国银行申请综合授信额度的议案。数据来源：各公司公告、天风证券研究所19请
33、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映
34、了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些
35、信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在
36、不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS20
