1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告交通运输交通运输行业行业2019 年年 05 月月 09 日日 中国交通多项指标全球领先中国交通多项指标全球领先，看好消费交通板块投资机会看好消费交通板块投资机会 2019 年年 4 月月行业行业动态动态报告报告交通运输交通运输行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级核心观点核心观点最新观点最新观点1）2018 年交通运输成绩单亮相，多项指标继续领跑全球年交通运输成绩单亮相，多项指标继续领跑全球。据交通运输部2018 年交通运输行业发展统计公报相关数据显示，经过 40 多年改革发展，中国的综合交通运输网络正在
2、形成。高铁、高速公路、港口、快递等领域多项指标位居全球第一。2）中国运输生产指数平稳增长，交通货运量数据逐步回暖。）中国运输生产指数平稳增长，交通货运量数据逐步回暖。2019 年 3月，中国运输生产指数（CTSI）为 169.4 点，同比增长 4.0%。1、2 月份呈现“客快货缓”的特征，3 月份货运量大幅提升，客运量节后放缓，表现出“货快客缓”趋势。3）重大事件和政策陆续频现重大事件和政策陆续频现，交通，交通运输运输行业机遇与挑战并存行业机遇与挑战并存。“一带一路”倡议增强贸易往来，供应链物流等板块迎来广阔发展空间；交通运输行业减税降费政策陆续出台，产生影响呈现分化格局；共享单车集体涨价，行
3、业逐步回归理性发展。4）2019 年一季度年一季度行业营收、归母净利润规模明显回落。行业营收、归母净利润规模明显回落。一季度交通运输营业收入2320.48亿元，归母净利润203.36元，分别较上一季度降低47.4%和 3.1%，与 2018 年同期相比，也大幅下降。5）交通运输交通运输行行业呈现业呈现结构性分化结构性分化发展发展趋势趋势。快递行业增速处于高位，一季度业务量增速超 20%、异地业务增速超 30%；民航机场具有成长型，一季度民航客运量增幅近 10%；铁路客运量增幅约为 9%；港口、公路表现平稳；新业态进入理性发展时代。6）交通运输服务品质仍有提升空间交通运输服务品质仍有提升空间，持
4、续看好持续看好消费交通主题消费交通主题板块板块。预计 2019 年交通运输行业出现“结构性”利好格局。目前我国交通规模位居全球领先地位，但交通运输服务品质仍有持续提升空间。2019 年，受益于交通服务品质提升的需求，消费型交通需求有望稳步提升，物流（快递）、航空、机场、高速公路子行业利好性。投资建议投资建议2019 年 4 月 3 日首次覆盖南方航空（600029.SH），给予推荐评级。重点推荐组合为招商公路（001965.SZ）、深圳机场（000089.SZ）和南方航空（600029.SH）。核心组合核心组合证券代码 证券简称 加入组合时间 累计涨幅 001965.SZ 招商公路 2019/
5、1/2 5.69%000089.SZ 深圳机场 2019/1/2 17.30%600029.SH 南方航空 2019/4/3-3.96%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（组合个股权重均等）风险提示风险提示交通运输需求下降的风险，交通运输政策法规的风险。分析师分析师 刘兰程刘兰程：8610-83571383： 执业证书编号：S0130517100001 联系人联系人 王靖添王靖添 ：8610-66568837：wangjingtian_行业数据行业数据 2019.04.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2019.04.30?资料来源：Wind，
6、中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究【银河交通】交通强国战略纲要正在酝酿，交通运输业景气度平稳2019 年 3 月行业动报告-10%0%10%20%30%40%50%19-0119-0219-0319-04交通运输指数 沪深300-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2019-01-022019-02-022019-03-022019-04-02核心组合 交通运输指数 16.45%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2019-01-022019-02-02交通运输指数 核心组合 行
7、业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、中国交通多项指标全球领先，交通运输业一、中国交通多项指标全球领先，交通运输业景气度平稳景气度平稳.3（一）2018 年交通运输成绩单亮相，多项指标继续领跑全球.3 1.基础设施网络规模稳居世界前列.3 2.运输服务规模处于全球领先水平.3 3.交通运输行业治理体系逐步完善.3（二）中国运输生产指数平稳增长，交通货运量数据逐步回暖.4 1.交通运输与宏观经济发展具有高度相关性.4 2.交通运输行业景气度表现良好，行业平稳增长.4（三）重大事件及政策对交通运输行业的影响分析.5
8、1.“一带一路”倡议增强贸易往来，供应链物流等板块迎来广阔发展空间.5 2.交通运输行业减税降费政策陆续出台，产生影响呈现分化格局.6 3.共享单车集体涨价，行业逐步回归理性发展.8（四）2019 年 1 季度交通运输行业财务分析.9 1.2019Q1行业营收、归母净利润规模明显回落.9 2.2019Q1净资产收益率处于合理区间.10 3.2019Q1行业资产负债结构仍保持合理水平.11 二、二、2019 年年 1 季度交通运输业总体平稳发展，呈现结构性分季度交通运输业总体平稳发展，呈现结构性分化趋势化趋势.11（一）铁路运量增幅近 10%，2019Q1 客运继续保持良好成长性.11（二）公路
9、客运下滑趋势明显，2019Q1 公路货运量增幅显著.13（三）航运指数呈现波动态势，2019Q1 港口生产运营平稳.14（四）民航机场具有成长型，2019Q1 民航客运量显著提升.16（五）快递行业增速处于高位，2019Q1 异地业务增速超 30%.17（六）新业态探索可持续发展路径，2019Q1 进入理性发展时代.18 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议.20（一）面临问题.20 1.交通基础设施仍存短板，运输效率和服务品质有待提升.20 2.交通运输结构不尽合理，行业能耗和排放压力较大.20 3.部分交通领域改革仍需深化，交通运输新业态管理面临挑战.20（二）建议对策.20
10、1.加强交通基础设施短板建设，着力提高运输服务品质.20 2.优化交通运输结构，发展绿色智慧交通.20 3.持续深化改革创新，包容审慎监管新业态.21 四、交通运输业在资本市场中的发展情况四、交通运输业在资本市场中的发展情况.21（一）A 股交通运输上市公司发展情况.21（二）交通运输行业估值水平分析.22 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 1.国内交通运输行业估值分析.22 2.与市场相比，行业估值水平中等偏低.22 3.与国外（境外）估值比较.22 五、投资建议五、投资建议.23（一）最新观点：聚焦消费交通板块投资机会
11、.23（二）核心组合.23（三）核心组合表现.24 六、风险提示六、风险提示.24 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一、中国交通多项指标全球领先中国交通多项指标全球领先，交通运输业景气度平稳，交通运输业景气度平稳（一）2018 年交通运输成绩单亮相，多项指标继续领跑全球 交通运输是国民经济中基础性、先导性、战略性产业，是重要的服务性行业。经过 40 多年改革发展，中国的综合交通运输网络正在形成。据交通运输部 2019 年 4 月公开发布的 2018年交通运输行业发展统计公报相关数据显示，多项指标位居全球第一。1.基础设
12、施网络规模稳居世界前列基础设施网络规模稳居世界前列 截至 2018 年底，铁路营业里程达到 13.1 万公里，高速铁路里程突破 2.9 万公里，超过世界高铁总里程的三分之二，位居世界第一。公路总里程达到 484.65 万公里，全国 99.99%的乡镇和 99.98%的建制村通了公路，高速公路里程达 14.26 万公里，跃居世界首位。内河航道通航里程达 12.71 万公里，比上年增加 108 万公里。规模以上港口万吨级泊位达 2444 个，位居世界第一。颁证民航运输机场达 235 个，全国取证通用机场已达 209 个，2018 年，全国乡镇快递网点覆盖率进一步提升，目前已超过 90%。2.运输服
13、务规模处于全球领先水平运输服务规模处于全球领先水平 2018 年，全社会客、货运输量分别达 179.4 亿人次和 506.3 亿吨。铁路旅客周转量、货运量居世界第一，高铁旅客周转量超过全球其他国家和地区总和。客运服务水平持续提升，铁路、民航客运量年均增长率达到 10%左右；高铁动车组累计发送旅客突破 70 亿人次；公共交通年客运量超过 900 亿人次。全国 29 个省、90%以上二级道路客运站初步实现省域联网售票;旅客联程运输加快发展。港口货物和集装箱吞吐量连续 10 多年保持世界第一；航空货邮运量比 2012 年增加 23%。邮政业市场规模超过全球份额五分之一，年服务用户超过 1000 亿人
14、次，年支撑国内网购交易额突破 5 万亿元；快递业务量年均增长 50%以上，稳居世界第一。表表 1 1 中国交通运输中国交通运输行业行业部分部分指标指标在全球排名情况在全球排名情况 领域 高速公路里程 港口货物 吞吐量 高速铁路里程 民航客运量 快递业务量 全球排名 第一 第一 第一 第二 第一 资料来源：中国银河证券研究院整理 3.交通运输交通运输行业治理体系逐步完善行业治理体系逐步完善 目前我国综合交通运输管理体制机制基本形成，国家层面“一部三局”架构基本建立，省级层面已有 17 个省(区、市)基本建立了综合交通管理体制或运行协调机制。法治政府部门建设持续深化；完成了交通运输法治政府部门建设
15、顶层设计，综合交通立法统筹推进，航道法国内水路运输管理条例和铁路安全管理条例制定出台，188 件部门规章颁布实施，综合交通运输法律体系初步形成；行业放管服改革成效明显，简政放权力度不断加大。行政审批事项大幅精简，交通运输部本级取消下放幅度达 61.5%。行业社会共治格局日趋完善，行业信用体系建设有序推进。行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4（二）中国运输生产指数平稳增长，交通货运量数据逐步回暖 1.交通运输与宏观经济发展具有高度相关性交通运输与宏观经济发展具有高度相关性 根据世界银行等研究机构的研究结果显示客货运量、客运货运周
16、转量与国内生产总值 GDP、人口总数、城镇化率、人均 GDP、产业结构等因素均有密切关系，其中与 GDP 的回归关系最为明显。2019 年一季度国内生产总值 213433 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.4%，总体平稳运行。国内生产总值 GDP 与交通运输客货运量和客运货运周转量有着紧密联系的指标。图图 1 我国我国 GDP 与客货运周转量变化趋势与客货运周转量变化趋势 图图 2 中国运输生产指数（中国运输生产指数（CTSI）及构成指数同比增速）及构成指数同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院整理 2.交通运输行业景气度交通运输行业景
17、气度表现良好，行业表现良好，行业平稳平稳增长增长（1）中国运输生产指数（）中国运输生产指数（CTSI）是反映交通运输行业总体运行状况综合指标。）是反映交通运输行业总体运行状况综合指标。中国运输生产指数简称 CTSI，于 2018 年 12 月发布，是从综合交通角度出发，以铁路、公路、水路、民航各种运输方式的客货运量为基础指标，加权合成的用来反映交通运输行业总体运行状况的综合性指数。该指数以 2010 年为基期，基准值为 100 点，由综合指数和客运、货运两个分项指数构成。（2）2019 年年 3 月月 CTSI 指数同比增长指数同比增长 4%，交通运输行业运行平稳发展。，交通运输行业运行平稳发
18、展。2019 年 3 月，中国运输生产指数（CTSI）为 169.4 点，同比增长 4.0%，增速大致与 1、2 月基本持平，总体来看，交通运输生产继续保持平稳增长态势。受春节错期等影响，CTSI货运指数同比增长7.2%，增速较 1、2 月加快 4.8 个百分点，CTSI 客运指数为 162.5 点，由 1、2 月的增长 7.1%转为下降 1.9%。整体情况扭转 1、2 月份“客快货缓”的特征，货运量大幅提升，客运量节后放缓，表现出“货快客缓”。（3）春节后复工，交通货运量数据增幅显著。）春节后复工，交通货运量数据增幅显著。据交通运输部公布数据显示，2019 年 3 月铁路货运量 3.48 亿
19、吨，同比增加 2.3%，较 2 月增长 16.8%。全国主要港口吞吐量较 2 月增长26.9%，同比增长 7.3%。0204060801001201401600.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00客运量总计:当月值 货运量总计:当月值 GDP:现价:当月值 00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.12018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1月 2019
20、年2月 2019年3月 CTSI指数同比增速 CTSI货运指数同比增速 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5（三）重大事件及政策对交通运输行业的影响分析 1.“一带一路”倡议增强贸易往来，供应链物流等板块迎来广阔发展空间“一带一路”倡议增强贸易往来，供应链物流等板块迎来广阔发展空间 第二届“一带一路”国际合作高峰论坛于 4 月 25 日至 27 日在北京举行。“一带一路”作为国家级顶层合作倡议，在 2013 年 9 月和 10 月由国家主席习近平提出；2015 年 3 月 28 日，国家发改委、外交部和商务部联合发布了推动共建
21、丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动作为指导文件，“一带一路”倡议全面展开。我们的观点：我们的观点：六年来，“一带一路”沿线国家互联互通日益深化，预计未来中国与沿线各国的过境运输、仓储物流、往来贸易将更加频繁，物流行业具有较大增长潜力，而供应链服务将有助于提高物流效率，降低物流成本，未来有望迎来广阔发展空间。一是一是“一带一路”沿线国家互联互通的软制度和硬设施逐渐完善“一带一路”沿线国家互联互通的软制度和硬设施逐渐完善。“一带一路”行动倡议六年实践，沿线各国相互沟通合作逐步深化。截至 2019 年 3 月，我国已与 125 个国家和 29个国际组织签署 173 份合作文件，为沿
22、线国家的基础设施建设和国际贸易往来带来了极大的推动作用。具体而言，在推进国际运输便利化方面，中国与沿线国家建立了 18 个运输部长级、事务级会谈机制，签署国际道路运输便利化协定总数达 18 个，逐步消除制约国际道路运输发展的软件短板和非物理障碍，减少人员和货物的“非效率”运输环节，降低跨境运输时间和成本，提高运输效率和服务水平。交通设施联通成效初显，运输便利化加速货物贸易快速往来。在港口海运方面，我国港口已与世界 200 多个国家、600 多个主要港口建立航线联系，海运互联互通指数保持全球第一。在铁路方面，2013 年以来，中欧班列全年开行数量从 80 列增加到 6363 列，2016 年-2
23、018 年增幅分别为 109%、116%、73%；年运送货物总值也从不足 6 亿美元增长到 160 亿美元。此外，新亚欧大陆桥、孟中印缅经济走廊、中巴经济走廊等骨干通道的建设也提升了中国与世界的互联互通。二是二是“一带一路”往来贸易日益频繁，物流业增长潜力巨大“一带一路”往来贸易日益频繁，物流业增长潜力巨大。从国际贸易的发展来看，中国与“一带一路”沿线国家的进出口总值持续增长，占比突出。2013-2018 年，中国与沿线国家货物贸易进出口总额超过 6 万亿美元，年均增长 4%，高于同期中国外贸的整体增速，占中国货物贸易总额的比重达到 27.4%。中国与“一带一路”沿线国家的商品贸易往来，不仅促
24、进合作各国的经济发展，也带来了大量的货物运输需求，为沿线各国物流业的发展提供了动力。电子商务快速发展+物流设施日益完善，支撑“一带一路”物流业稳定增长。“一带一路”政策针对跨境电商的关、检、税、汇等监管政策，仓储、物流及支付等配套服务都给予了许多便利，并选取了 12 个城市作为跨境电商试验区。在 2013 年“一带一路”倡议提出后，跨境电商交易规模同比增长了 50%，较上年增长了的两倍多。7 年间，跨境电商交易规模也一直保持在 20%以上的高增长水平，在进出口总值中的逐渐提高至接近 30%的水平，对整体商品贸易的贡献十分突出。“一带一路”除了跨境电商带来的需求推动外，在基建方面也大力推动了物流
25、业的发展。国内方面，2013 年的全国物流园区发展规划（20132020 年）中列出了 29 个一级、70个二级物流园区布局城市；自贸区方面，从 2013 年上海自贸试验区挂牌开始，5 年间中国沿海到内地已经设立了 12 个自贸试验区，形成全方位的开放局势。需求和基建共同推动，加上 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 产业升级专业化转型，物流业的发展充满机遇。三是三是“一带一路”行动倡议下，供应链物流等板块迎来广阔空间“一带一路”行动倡议下，供应链物流等板块迎来广阔空间。物流成本仍有下降空间，供应链服务是未来发展趋势。通过中
26、美两国物流成本占 GDP 比重的比较可以发现，中国物流行业的成本较高，几乎是美国两倍的水平。说明我国物流业提质增效仍有空间，特别应加快推进物流仓储信息化、智能化。物流行业总收入在 2017 年后的增长率突升，与高新技术的应用（包括物联网技术、无人机、大数据云计算、跟踪技术以及新支付方式等）及供应链服务广泛应用密切相关。配套政策措施逐步完善，供应链上市公司表现出良好的成长性。供应链管理的概念在中国兴起时间较晚，近年来才涌现出一批供应链管理企业。2017 年 10 月，国务院办公厅印发了 关于积极推进供应链创新与应用的指导意见，首次就供应链出台全面部署指导性文件，有效地推动供应链业务平稳发展。据公
27、开数据显示，2012-2018 年供应链服务上市公司营收同比增速显著高于 A 股上市公司的平均水平，也高于航空与物流板块的总体水平，对于整个物流行业的拉动作用明显。“一带一路”沿线人口约44亿，经济总量约为21万亿美元，在全球分别占比63%和29%，对经济发展的促进作用不可忽视。“一带一路”倡议大力推进了沿线的交通基础设施建设，带来了持续增长的进出口总额和货物运输需求，这为物流行业的发展搭建了国际化平台，供应链物流等板块有望迎来广阔发展空间。2.交通运输行业交通运输行业减税降费减税降费政策陆续出台政策陆续出台，产生影响呈现分化格局产生影响呈现分化格局（1）港口：）港口：修订港口收费计费办法修订
28、港口收费计费办法 交通运输部同会同国家发展改革委修订了港口收费计费办法。此次修订大幅降低了部分收费标准，将货物港务费、港口设施保安费、引航（移泊）费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低 15%、20%、10%和 5%。合并收费项目，规范收费行为。我们的观点：我们的观点：一是修订印发港口收费计费办法是落实今年政府工作报告提出的取消或降低一批港一是修订印发港口收费计费办法是落实今年政府工作报告提出的取消或降低一批港口收费要求的重要举措。口收费要求的重要举措。其核心是通过改革推动降低相关企业收费，进一步降低物流成本。二是二是 4 4 项港口经营服务型收费标准下调，将减轻航运等相关企业成本。项港
29、口经营服务型收费标准下调，将减轻航运等相关企业成本。按照此次交通运输部、国家发展改革委联合修订印发港口收费计费办法，自 4 月 1 日起，将货物港务费、港口设施保安费、引航（移泊）费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低 15%、20%、10%和 5%。此举预计每年可降低航运企业、外贸企业成本约 18 亿元。三是合并收费项目和规范收费行为有助于建立高效有序的市场环境。三是合并收费项目和规范收费行为有助于建立高效有序的市场环境。按照“减项、并项”的原则，将港口经营服务性收费项目从 15 项减并至 11 项，有助于提高效率。同时，明确提出的“港口经营人、引航机构等单位要严格执行政府定价，落实港
30、口经营服务性收费目录清单和公示制度”等要求将进一步确保市场规范有序。（2）铁路：货运降费减税铁路：货运降费减税 自 4 月 1 日起，铁路部门将下浮铁路货物运价，取消和降低部分货运收费，预计每年向广 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 大货主和企业让利约 60 亿元。我们的观点：我们的观点：一是交通运输领域减税降费措施进一步深化，有利于促进降低社会物流成本。一是交通运输领域减税降费措施进一步深化，有利于促进降低社会物流成本。中国铁路总公司宣布自 4 月 1 日起对国铁运输的整车、零担、集装箱货物运价相应下浮，取消翻卸车作业服
31、务等 6 项杂费，降低货车延期占用费等 4 项收标准。此前，交通运输部、国家发展改革委联合修订印发港口收费计费办法，将货物港务费、港口设施保安费、引航（移泊）费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低 15%、20%、10%和 5%。以上一系列降费措施，将对促进物流业“降本增效”带来积极影响。二是铁路货运降价减费是国家促进交通运输结构调整的重要政策，有助于推动形成铁路二是铁路货运降价减费是国家促进交通运输结构调整的重要政策，有助于推动形成铁路货运价格相对竞争优势，促进实现结构性绿色交通发展。货运价格相对竞争优势，促进实现结构性绿色交通发展。据研究数据显示，铁路单位货物周转量能耗和单位运量污染
32、排放为公路运输的七分之一和十三分之一，为此国家提出了交通运输结构（公转铁、公转水等）行动方案。但长期以来，铁路货运价格相对公路货运价格并不具有明显优势，一定程度制约了货运公转铁的进程。此次通过铁路货运降价减费，有助于形成促进公转铁的价格机制，推动绿色交通发展。三是铁路货运降价减费措施利好下游企业，对铁路运输行业盈利能力影响具有差异性。三是铁路货运降价减费措施利好下游企业，对铁路运输行业盈利能力影响具有差异性。据中国铁路总公司测算，此次降价减费措施效应将传递给下游企业，预计每年可向货主和企业让利约 60 亿元。但针对铁路运输行业，此项措施的影响将具有差异性。对于降价后能够促进货运量大幅提升的铁路
33、线路，其营收水平影响相对有限；对于目前运量已经处于饱和的铁路线路，将对其盈利能力产生负面影响。图图 3 2014-2018 年航空公司民航发展基金及其在营业成本中占比年航空公司民航发展基金及其在营业成本中占比 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院整理 （3）民航：）民航：民航发展基金减半征收，为航空公司成本减负民航发展基金减半征收，为航空公司成本减负 4 月 3 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议：从 7 月 1 日起，将民航发展基金征收标准降低一半，进一步为企业和群众减负。227900 248200 256500 272000 294000 77775 81277 90383 13
34、2165 19568 21515 23288 29175 2.4%2.7%2.7%2.4%2.3%2.8%3.2%2.9%2.6%3.1%3.3%3.2%3.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%05000010000015000020000025000030000035000020142015201620172018南航 海航 春秋 南航占比 海航占比 春秋占比 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 我们的观点：我们的观点：民航发展基金减半征收，为航空公司成本减负民航发展基金减半征收，为航空公司
35、成本减负。2014 年以来，我国航司缴纳民航发展基金数额逐年递增，2018 年南方航空缴纳 294000 万元，2017 年海南航空缴纳 132165 万元，春秋航空缴纳 29175 万元，由于客运量及飞行里程数额的差异，全服务型航空公司民航发展基金缴纳额 10 倍于低成本型航空公司。民航发展基金是航空公司营业成本中的主要项目，近年来在总成本中占比 2%-3%，低成本航空公司成本中民航发展基金占比更高，2017 年春秋航空该比例为 3%，南方航空该比例为 2.4%，若按照目前的客运量来看，此次民航发展基金征收标准减半将降低航空公司 1%1.5%的营业成本，对于各类航空公司成本减负具有一定的积极
36、意义。3.共享单车集体涨价，共享单车集体涨价，行业逐步回归理性发展行业逐步回归理性发展 2018 年以前共享单车依靠大量投放单车，高额补贴来迅速扩张，抢占市场份额，大量资本入局使得先行企业快速增长。2018 年以来，共享单车企业融资遇到瓶颈，大部分企业仍背负债务运营。面对热情消退的行业，企业需要依靠自身收回成本创造收益存活，3 月以来，三家共享单车企业先后宣布调整费用，希望通过此举提高营收。表表 2 共享单车涨价前后对比共享单车涨价前后对比 单车企业 涨价前涨价前 涨价后涨价后 摩拜 Lite2.0 车型 1 元/30 分钟 Mobike Lite 车型 0.5 元/30 分钟 15 分钟内：
37、1 元 超出 15 分钟：0.5 元/15 分钟 小蓝 1 小时内：1 元 超出 1 小时：0.5 元/30 分钟 15 分钟内：1 元 超出 15 分钟：0.5 元/15 分钟 哈啰 1 元/30 分钟 1 元/15 分钟 资料来源：中国银河证券研究院整理 我们的观点：我们的观点：一是一是共享单车行业监管日益严格，直接影响经营企业盈利模式选择，加速行业回归理性共享单车行业监管日益严格，直接影响经营企业盈利模式选择，加速行业回归理性发展。发展。共享单车快速发展有效解决城市交通出行“最后一公里”问题，缓解了城市交通拥堵，积极推动公众选择绿色出行方式，但同时存在车辆乱停乱放、车辆运营维护不到位、用
38、户资金和信息安全风险等问题。今年 3 月 20 日，交通运输部、中国人民银行会同国务院有关部门研究起草了交通运输新业态用户资金管理办法（征求意见稿），向社会公开征求意见，进一步传递出规范共享单车发展的思路。征求意见稿明确“用户押金归用户所有，运营企业不得挪用”的条款一定程度封锁了共享单车运营企业谋划开展押金金融业务渠道；与此同时，城市管理部门对单车投放广告也有明确规定，也将限制运营企业的广告营收等。因此，在行业逐步严格监管的背景下，小蓝车、摩拜、哈啰先后提高骑行价格，增加营业收入，减少亏损，谋求盈利，也是行业逐步回归理性的必然选择。二是二是共享单车市场进入存量调整时期，新增投放量控制将更加严格
39、，动态考核机制有望共享单车市场进入存量调整时期，新增投放量控制将更加严格，动态考核机制有望成为影响市场格局的关键因素。成为影响市场格局的关键因素。据中国共享单车行业发展报告（2018）数据显示，2017年我国累计投放2300万辆单车，覆盖了200个城市。共享单车行业经过2017年的快速增长后，在 2018 年步入了更为理性的成熟期发展阶段，用户规模整体增速正常放缓，进入 2019 年预计 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 共享单车市场进入存量调整时期。此前，交通运输部等 10 部门于 2017 年 8 月联合发布了关于鼓励
40、和规范互联网租赁自行车发展的指导意见。截止 2018 年底，39 个城市发布了互联网租赁自行车监管实施细则。针对共享单车过多带来的城市秩序管理困难，多地政府叫停共享单车新增投放。从 2017 年 7 月 10 日杭州率先宣布暂停共享单车投放开始，南京、广州、上海、武汉、北京等 12 个城市先后宣布暂停共享单车新增投放。此外，为提高共享单车服务质量水平，许多城市开始大规模的清理共享单车，主要一二线城市均对共享单车企业进行动态考核，根据考核结果调整企业的投放量。三是三是绿色出行需求仍在：共享单车市场格重构，公共自行车用户回流，两者互补共存，绿色出行需求仍在：共享单车市场格重构，公共自行车用户回流，
41、两者互补共存，因地制宜错位发展。因地制宜错位发展。根据交通运输部公布数据显示，目前全国每天共享单车的使用量仍然在1000 万人次以上，说明目前共享单车的需求量仍保持旺盛。据中国信通院研究显示，共享单车出现后，城市交通中自行车出行占比翻一番达到 11.6%，具有显著的节能减排效益。另据研究数据显示，2018 年中国共享单车用户规模达到 2.35 亿人。进入 2019 年，规范共享单车发展已成共识，ofo 依旧面临退押金风波，摩拜单车预计将更名为美团单车，哈啰单车和青桔单车稳步赶上，共享单车市场格局正在重构。同时，由于公共自行车服务质量水平稳定，2018年用户回流明显。据 Trustdata 数据
42、显示，2018 年 1 季度公共自行车月活跃用户数量环比增速 150%左右。未来共享单车与公共自行车将互补共存，共同构成绿色出行市场。（四）2019 年 1 季度交通运输行业财务分析 1.2019Q1 行业行业营收、归母净利润营收、归母净利润规模明显规模明显回落回落 长期来看，行业营收、归母净利润总量呈上升趋势，增速有所放缓。长期来看，行业营收、归母净利润总量呈上升趋势，增速有所放缓。2011 年以来，交通运输行业营业收入逐年上升，2017 年行业营业收入为 18524 亿元，较 2011 年增加超 1 倍，营业收入增速在 3%-30%区间，近 3年营业收入增速呈增长趋势，2017 年营业收入
43、增速达到 28.34%，2018 年 3 季度，同比增幅为 17.11%，较上年末下降 10%，增速有所放缓。归属于母公司净利润指标在 2013 年后也呈现逐年上升趋势，但增长率年间变化较大，2012-2014 年间增速大幅增长，2014 年达到 41.09%，2014 年之后增速放缓，2017 年增速重回高值 41.01%，2018 年 3季度，归属于母公司净利润同比下降 6.18%，与上年末差距较大。图图 4 营业收入及增速营业收入及增速 图图 5 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 -60.0%-50.
44、0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0100020003000400050006000营业收入 增速-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%050100150200250300350400450归属母公司股东净利润 增速 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 分季度来看，交通运输业行业营业收入呈现出较为明显的周期性。分季度来看，交通运输业行业营业收入呈现出较为明显的周期性。每年一季度开始，春运过后企业复工，交通运输业开
45、始回暖，营业收入逐步上升，到转年一季度，迎来下一年的春运，营业收入出现暂时下降，待春运过后，再重复这个过程。20192019 年一季度年一季度行业营收、归母净利润规模明显回落行业营收、归母净利润规模明显回落。一季度交通运输营业收入 2320.48亿元，归母净利润 203.36 元，分别较上一季度降低 47.4%和 3.1%，与 2018 年同期相比，也大幅下降。2.2019Q1 净资产收益率净资产收益率处于合理区间处于合理区间 交通运输行业净资产收益率（ROE）呈波动态势，季度变化较为明显，2016 年二季度以来，上下波动幅度最高为 2.7%，2019 年一季度较上个季度增长 1.2%，较 2
46、018 年同期增长 0.3%，大致持平。从近几个季度数据来看，净资产收益率趋于稳定，落在 2.5%到 3.5%区间内。图图 6 净资产收益率净资产收益率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 杜邦分析指标体系下，净资产收益率由销售净利率、资产周转率和权益乘数乘积决定。分季度来看，净资产收益率在每年第三到第四季度期间下降，从决定净资产收益率的指标独立来看，主导原因是 销售净利率的大幅下降，这与季节周期有关。在 2018 年一季度到二季度期间，净资产收益率出现了往年没有的下降趋势，拆分指标来看是由于销售净利润和资产周转量同步下降，这种情况的出现与贸易战，宏观经济下行有关。资产周转率近两年处在
47、 13%到 15%期间，整体行业的资产周转量仍然有提高空间，资产有待进一步利用。表表 3 交通运输行业杜邦分析指标交通运输行业杜邦分析指标 净资产收益率 销售净利率 资产周转量 权益乘数 2016Q2 1.7%6.7%11.0%2.36 2016Q3 3.3%11.4%12.5%2.29 2016Q4 1.5%4.2%15.2%2.28 2017Q1 2.8%10.1%12.5%2.24 1.7%3.3%1.5%2.8%3.5%4.2%1.8%3.2%2.5%3.2%2.3%3.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%行业研究报告行业研究报告/交通运
48、输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 2017Q2 3.5%11.0%14.0%2.25 2017Q3 4.2%13.2%14.5%2.22 2017Q4 1.8%5.6%14.2%2.21 2018Q1 3.2%10.8%13.4%2.17 2018Q2 2.5%8.0%14.2%2.24 2018Q3 3.2%9.5%14.9%2.26 2018Q4 2.3%7.4%14.2%2.19 2019Q1 3.5%12.0%13.9%2.09 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3.2019Q1 行业资产负债结构行业资产负债结构仍保持合理水平仍保持合
49、理水平 交通运输行业资产负债率季度变化较为平稳，处于 50%-60%区间，2019 年 1 季度资产负债率为 52.2%，较 2018 年第一季度下降 3.33%；流动比率过去一直保持小于 1 的水平，但表现为逐年上升趋势，2019 年 1 季度突破 1，达到 101.6%。这两项指标的改善，说明企业杠杆率有所降低，短期偿债能力有所提升。交通运输行业固定资产占比较大，因此选用固定资产周转率作为营运能力指标，2016 年以来，行业固定资产周转率呈现弱季节性小幅波动上升。2018 年 Q4 虽然较 2018 年 Q3 有所下降。总体来看，目前我国固定资产变现能力逐渐加强。图图 7 资产负债率及流动
50、比率资产负债率及流动比率 图图 8 行业固定资产周转行业固定资产周转率率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 二、二、2019 年年 1 季度季度交通交通运输运输业业总体总体平稳平稳发展，发展，呈现呈现结构性分化趋势结构性分化趋势（一）铁路运量增幅近 10%，2019Q1 客运继续保持良好成长性 铁路客运铁路客运服务量稳定服务量稳定增长增长，平均运距有所下调，平均运距有所下调。受益于中国高铁快速发展，2018 年铁路客运量 33.7 亿人，增幅 9.28%；客运周转量 14146.6 亿人公里，增幅 5.13%；平均运距为 419.8公里，下
