1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建筑工程 证券研究报告 行业跟踪报告行业跟踪报告 2019 年 12 月 02 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-11.12%-5.29%0.55%6.39%12.22%18.06%2018/102019/12019/42019/7建筑工程海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 月度跟踪 1909基建投资增速回升，地产竣工降幅继续收窄2019.10.09 月度跟踪 1908基
2、建投资增速回落，地产竣工降幅收窄2019.09.04 月度跟踪 1907行业订单结构出现明显分化2019.08.02 月度跟踪 1906投资增速回落，基建政策越发积极2019.07.03 月度跟踪 1905需求相对稳定，订单分化明显2019.06.03 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050001 分析师:张欣劼 Email: 证书:S0850518020001 月度跟踪月度跟踪 1911基建金融工具创
3、新不断，基建金融工具创新不断，资金到位有望改善资金到位有望改善 Table_Summary 投资要点：投资要点：海通建筑月度跟踪系列报告，主要通过下游及前瞻数据指标、行业政策变化以及最新订单进展情况、上游指标等市场公开数据进行系统梳理分析，对行业趋势做研判。下游及前瞻指标下游及前瞻指标固投增速固投增速略降略降，其中，其中制造业制造业增速增速回升回升，基建和基建和房地产投资房地产投资增速回落增速回落。1-10 月固投同增 5.20%，增速较 1-9 月降 0.20 个 pct，其中基建（不含电热气水）同增 4.20%，比 1-9 月回落 0.30 个 pct；地产投资同增 10.30%，较 1-
4、9 月增速下降 0.20 个 pct；制造业投资同增 2.60%，较 1-9 月份增速提升0.10 个 pct。从前瞻指标角度看，1-10 月基建资金来源中，财政支出放缓，10月地方政府发债明显减少（主要受额度限制），非标负面影响减弱；地产销售面积同增 0.10%，增速转正，新开工面积同增 10.0%，较 1-9 月份增速回升 1.40个 pct，竣工面积同降 5.50%，较 1-9 月份降幅收窄 3.10 个 pct；资金来源方面，1-10 月房地产开发资金增长主要来自于对上游企业的占款，各项应付款增长10.80%，增速明显快于整体资金的 7.00%；而在各项应付款中，最主要的是工程款，1-
5、10 月工程款占各项应付款比重达到 55.12%，比重呈提升趋势。11 月PMI 为 50.20%，较 10 月份回升 0.90 个 pct，重回荣枯平衡线上方。政策政策经济下行压力有所加大，创新政策出台确保投资尽快到位经济下行压力有所加大，创新政策出台确保投资尽快到位。11 月国务院出台通知降低部分项目资本金，财政部提前下发 2020 年专项债额度等。我们认为，今年经济下行压力有所加大，在房住不炒的基调下，加大基建等逆周期调节工具力度，变得更为重要。诸如提前下发 2020 年专项债额度，降低基建项目资本金比例，以及可使用专项债资金填充项目资本金等等措施，都显示出政策的工具依然丰富，可采取的措
6、施依然较多。近年来国家对地方政府债务管理基本“闭环”后，风险防范与控制能力增强，基建政策在创新中不断加码的概率是比较大的。订单跟踪订单跟踪对外承包对外承包有所回暖有所回暖，多家多家央企月度订单增速回升央企月度订单增速回升。建筑央企月度订单数据显示，多家公司增速均实现提升。1-10 月份中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学新签订单分别同比增长 6.74%、4.55%、20.30%和 92.57%，较 2019 年 1-9 月份增速分别提升 0.44、1.32、1.40、85.84 个 pct，增速均有所提升；1-10 月，我国对外承包工程完成额与 18 年同期基本持平；对外承包工程新签合同额同
7、增 10.10%，增速回升超 10 个 pct；其中，一带一路沿线对外承包工程完成额同降 2.76%，降幅收窄 1.69 个 pct；一带一路沿线新签承包工程额同增 38.64%，增速提升 20.21 个 pct，继续保持高增速水平。PPP 入库项目数减少，落地率呈提升趋势，投资回报率中枢保持稳定。上游上游水泥产量水泥产量和挖掘机销量增速和挖掘机销量增速均回落均回落。1-10 月，全社会用电量同增4.44%，增速较 1-9 月份回升 0.04 个 pct；全国水泥产量同增 5.8%，较 1-9月份增速回落 1.1 个 pct。国内挖掘机销量同增 12.1%，增速回落 0.10 个 pct；而
8、10 月国内小松挖掘机平均作业小时数同降 13.6%，降幅扩大 10.0 个 pct。我们认为1-10月基建和房地产投资增速下降，是水泥产量等增速回落的重要原因。投资建议：投资建议：关注关注龙头龙头优质优质股股。我们建议关注三条线：1）市场关注度低，政策相对受益明显的基建链条，关注优势明显基建央企，以及估值回落的民营设计龙头。2）业绩增长稳定，估值回落至历史较低水平的龙头公司，关注金螳螂、中国建筑等。3）自下而上企业发展迎来新变化，经营拐点逐步出现的企业，关注中钢国际等。另外积极关注建筑转型个股，核心逻辑是受建筑业务和市场关注度影响，估值提升带来的投资机会。风险提示：风险提示：政策落地不及预期
9、风险，回款坏账风险，原材料价格波动风险。行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.下游及前瞻指标跟踪.6 1.1 固投前 10 月增速继续下降，维持低位增长.6 1.2 基建投资增速回落，财政支出放缓，政府性基金支出高增，10 月地方政府发债明显减少.6 1.3 地产投资增速有所回落，销售增速转正，新开工增速提升，竣工降幅收窄.9 1.4 制造业前 10 月投资增速回升，11 月 PMI 回升，重回荣枯线上方.12 2.行业进展跟踪.12 2.1 政策经济下行压力有所加大，创新政策出台确保投资尽快到位.12 2.2 建筑央企多家公司订单增速实现提升.13
10、 2.3 海外工程对外工程增速回升，一带一路沿线新签合同增长加快.14 2.4 PPP入库项目数减少，单体项目规模增加，落地率呈提升趋势.15 3.上游跟踪：水泥产量增速及挖掘机销量增速均回落.16 4.投资建议及风险提示.17 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2019 年 1-10 月份 FAI 同增 5.20%，较 1-9 月份回落 0.20 个 pct.6 图 2 1-10 月基建投资（不含电热气水）同增 4.20%.7 图 3 1-10 月份铁路固投同降 1.73%，降幅收窄 1.36 个 pct.7 图 4 1-10 月道路运输
11、业投资同增 8.1%，增速回升 0.20 个 pct.7 图 5 1-10 月公路建设投资同增 2.58%，增速下降 0.51 个 pct.7 图 6 1-10 月东部地区公路建设投资增长 3.73%，增速提升.7 图 7 1-10 月水利管理固投同增 0.6%，增速回落 1.3 个 pct.7 图 8 1-10 月水电建设投资增长 29.45%，增速回落 0.75 个 pct.8 图 9 1-10 月水上运输业投资下降 0.90%，降幅收窄 9.7 个 pct.8 图 10 1-10 月财政支出和收入分别增长 8.71%和 3.80%.8 图 11 1-10 月政府性基金支出和收入增速缺口有
12、所收窄.8 图 12 10 月单月地方政府债净融资额仅 126.56 亿元.9 图 13 10 月地方政府专项债未发行，净融资额为-18.40 亿元.9 图 14 1-10 月发改委专项债净融资额同比变动不大.9 图 15 1-10 月城投债净融资额较 18 年同期增加 5800 多亿元.9 图 16 1-10 月新增委托贷款降幅较 18 年同期明显收窄.9 图 17 19H1 新增信托项目累计投向基础产业额同增 37.59%.9 图 18 1-10 月房地产开发投资同增 10.30%，增速持续回落.10 图 19 1-10 月商品房销售面积同比增长 0.10%，增速转正.10 图 20 1-
13、10 月住宅销售面积增速提升，办公楼降幅扩大.10 图 21 1-10 月商品房销售额同比增长 7.3%，增速继续回升.10 图 22 1-10 月住宅销售额增速继续回升，办公楼降幅扩大.11 图 23 2019 年 10 月 30 大中城市商品房成交面积增速回落.11 图 24 1-10 月商品房新开工面积同增 10.0%，增速回升.11 图 25 1-10 月住宅、办公楼新开工面积增速回升.11 图 26 1-10 月商品房竣工面积同比下降 5.50%，降幅继续收窄.11 图 27 1-10 月住宅、办公楼等竣工面积降幅均继续收窄.11 图 28 2018 年开始，房地产企业应付款增速快于
14、整体资金.12 图 29 2013 以来工程款占房地产企业应付款比重在 50%以上.12 图 30 1-10 月制造业投资同比增长 2.60%，增速有所回升.12 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 11 月官方制造业 PMI 为 50.20%，有所回升.12 图 32 1-10 月中国电建新签订单同增 4.55%，增速升 1.32 个 pct.14 图 33 1-10 月中国建筑新签订单同增 6.74%，增速提升 0.44pct.14 图 34 1-10 月中国中冶新签订单同增 20.30%，增速提升 1.40pct.14 图 35 1-10 月中国化
15、学新签订单同增 92.57%，增速升 85.84pct.14 图 36 1-10 月对外承包工程完成额与 18 年同期基本持平.14 图 37 1-10 月对外承包工程新签合同额同增 10.10%，增速回升.14 图 38 1-10 月一带一路沿线承包工程完成额同降 2.76%.15 图 39 1-10 月一带一路沿线新签承包工程额同增 38.64%.15 图 40 1-10 月入库 PPP 项目数同降 2.36%，降幅扩大 0.06pct.15 图 41 1-10 月入库 PPP 项目投资额同增 0.16%，增速持平.15 图 42 19 年 10 月份底入库 PPP 项目落地率为 66.1
16、5%，呈持续上升趋势.15 图 43 2019 年入库 PPP 项目投资回报率中枢稳定.16 图 44 1-10 月全社会用电量同增 4.44%，增速回升 0.04 个 pct.16 图 45 1-10 月全国水泥产量同增 5.8%，增速回落 1.1 个 pct.16 图 46 1-10 月国内挖掘机销量同增 12.10%，增速回落 0.10pct.17 图 47 10 月国内小松挖掘机平均作业小时数同降 13.60%.17 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 基建央企月度累计新签订单同比增速对比（%）.13 行业研究建筑工程行业 请务必阅读
17、正文之后的信息披露和法律声明 6 1.下游及前瞻指标跟踪下游及前瞻指标跟踪 1.1 固投固投前前 10 月月增速增速继续下继续下降降，维持低位增长，维持低位增长 投资增速投资增速继续继续小幅回落小幅回落。自“四万亿”之后，投资增速处于持续下行通道，2018年下半年有所企稳。2019 年 1-10 月份固定资产投资同比增长 5.20%，增速较 1-9 月份下降 0.20 个 pct，其中制造业投资增速回升，基建和房地产投资增速回落。图图1 2019 年年 1-10 月月份份 FAI 同增同增 5.20%，较较 1-9 月月份份回落回落 0.20 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所
18、1.2 基建基建投资投资增速增速回回落落，财政支出，财政支出放缓放缓，政府性基金支出高增，政府性基金支出高增，10 月月地方政府发债地方政府发债明显减少明显减少 1-10 月月基建投资增速基建投资增速回回落落，铁路投资，铁路投资降幅收窄降幅收窄，公路投，公路投资资增速增速下降下降，水利投资增速水利投资增速回回落落。2019 年 1-10 月基建投资（不含电热气水）增长 4.20%，较 1-9 月份增速回落 0.30个 pct，其中铁路固投同比下降 1.73%，较 1-9 月增速回升 1.36 个 pct。1-10 月公路建设投资同比增长 2.58%，增速下降 0.51 个 pct，其中东部、中
19、部、西部分别增长 3.73%、8.07%和-0.58%，东部地区增速提升 0.36 个 pct，中部地区增速下降 4.01 个 pct，西部地区降幅收窄 0.20 个 pct；道路运输业投资同比增长 8.10%，较 1-9月份增速回升 0.20 个 pct。水利管理固投同比增长 0.60%，较 1-9 月份的增速下降 1.30 个 pct，水上运输业投资同比下降 0.90%，降幅收窄 9.7 个 pct；此外，值得注意的是 1-10 月水电建设投资继续大幅增长 29.45%，增速虽有下降，但仍保持较快增长。行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图2 1-10 月月
20、基建投资基建投资（不含（不含电热气水电热气水）同增）同增 4.20%资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 1-10 月月份份铁路固投同铁路固投同降降 1.73%，降幅收窄降幅收窄 1.36 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图4 1-10 月月道路运输业投资同增道路运输业投资同增 8.1%，增速增速回升回升 0.20 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 1-10 月月公路建设投资同增公路建设投资同增 2.58%，增速增速下下降降 0.51 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图6 1-10 月月东东部地区部地区公路建设投资公路建设投
21、资增长增长 3.73%，增速，增速提升提升 资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 1-10 月月水利管理固投水利管理固投同增同增 0.6%，增速回增速回落落 1.3 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图8 1-10 月月水电建设投资水电建设投资增长增长 29.45%，增速增速回落回落 0.75 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图9 1-10 月月水上运输业投资水上运输业投资下降下降 0.90%，降幅降幅收窄收窄 9.7 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 基建资金端，财政
22、支出基建资金端，财政支出增速增速继续继续放缓放缓，我们，我们认为主要受制于财政收入认为主要受制于财政收入增速增速下降的压下降的压力；力；政府性基金支出依然保持高增速，政府性基金支出依然保持高增速，但是但是增速有所放缓，增速有所放缓，政府性政府性基金收入增速有所回基金收入增速有所回升升，10 月月单月单月地方政府债地方政府债发行明显发行明显放缓放缓，其中其中专项债未发行，专项债未发行，我们认为我们认为这与发行节奏提这与发行节奏提前，前，剩余剩余额度额度较少有关较少有关。城投债城投债发行发行仍较仍较快，快，1-10 月累计月累计净融资净融资约约 9650 亿元，亿元，同比大同比大幅增长幅增长 15
23、2.81%。2019 年 1-10 月份财政支出和收入分别同比增长 8.71%和 3.80%，支出增速环比下降 0.67 个 pct，收入增速环比提升 0.48 个 pct，收支缺口有所收敛；政府性基金支出和收入分别同比增长 22.63%和 8.68%，支出增速下降，但依然保持高增速，收入增速有所提升；2019 年 1-10 月份地方政府发债净融资额为 3.08 万亿元，10 月份当月仅净融资 127亿元，这与地方政府债发行节奏提前有关，年底额度所剩无几；其中 1-10 月地方政府专项债净融资额约 2.05 万亿元，较 2018 年同期同比增长 56.74%，占当年额度的 95.18%；201
24、9 年 1-10 月份城投债净融资额约 9650 亿元，较 2018 年同期（约 3800 亿元）明显增加，同比增长超 150%；非标方面，2019 年 1-10 月份新增委托贷款为-7120.77 亿元，降幅较 18 年同期明显收窄，同比增加 5425.23 亿元，说明 2019 年以来非标融资萎缩对基建负面影响在减弱。图图10 1-10 月月财政支出和收入分别增长财政支出和收入分别增长 8.71%和和 3.80%资料来源：wind，海通证券研究所 图图11 1-10 月月政府性基金支出和政府性基金支出和收入增速缺口收入增速缺口有所收窄有所收窄 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建
25、筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图12 10 月单月地方政府债月单月地方政府债净融资额净融资额仅仅 126.56 亿元亿元 资料来源：wind，海通证券研究所 图图13 10 月月地方政府专项债地方政府专项债未未发行发行，净融资额为净融资额为-18.40 亿元亿元 资料来源：wind，海通证券研究所 图图14 1-10 月月发改委专项债净融资额同比变动不大发改委专项债净融资额同比变动不大 资料来源：wind，海通证券研究所 图图15 1-10 月月城投债净融资额城投债净融资额较较 18 年年同期增加同期增加 5800 多多亿元亿元 资料来源：wind，海通证券研究所
26、图图16 1-10 月月新增委托贷款降新增委托贷款降幅幅较较 18 年年同期同期明显收窄明显收窄 资料来源：wind，海通证券研究所 图图17 19H1 新增信托项目累计投向基础产业额同新增信托项目累计投向基础产业额同增增 37.59%资料来源：wind，海通证券研究所 1.3 地产地产投资投资增速有所增速有所回落回落，销售，销售增速增速转正，转正，新开工新开工增速增速提升，提升，竣工降竣工降幅收窄幅收窄 房地产投资房地产投资增速回落增速回落，整体销售，整体销售增速转正增速转正，新开工新开工增速增速提升提升，竣工降幅有所，竣工降幅有所收窄收窄。我们我们认为房地产调控政策认为房地产调控政策仍仍未
27、未放松放松，中央也明确不，中央也明确不将将房地产作为刺激手段，未来房地产房地产作为刺激手段，未来房地产投资增速投资增速大概率大概率将下将下行。此外行。此外，在经历，在经历了了较长时间的新开工和竣工较长时间的新开工和竣工剪刀差剪刀差之后，之后，竣工竣工降降幅幅持续持续收窄，收窄，与与新开工的差值新开工的差值不断不断收敛。收敛。从资金从资金来源看，来源看，1-10 月房地产月房地产开发资金增长主开发资金增长主要来自于要来自于对对上游上游企业企业的的占款占款，各项应付款同增，各项应付款同增 10.80%，明显明显快于整体快于整体 7.0%的增速，而的增速，而 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后
28、的信息披露和法律声明 10 其中工程款其中工程款占比占比最大，达到最大，达到 55.12%，同增，同增 16.24%。2019 年 1-10 月房地产开发投资同增 10.30%，较 1-9 月份增速下降 0.20 个 pct；商品房销售面积同比增长 0.10%，增速由负转正，其中住宅销售面积同增 1.50%，增速提升 0.4 个 pct，办公楼、商业营业用房销售面积降幅扩大；10 月份 30 大中城市商品房成交面积增速回落。新开工方面新开工方面，商品房新开工面积同比增长 10.0%，较 1-9 月份增速提升 1.40 个 pct，其中住宅、办公楼新开工面积增速回升，商业营业用房新开工面积降幅有
29、所扩大。竣工方面竣工方面，商品房竣工面积同比下降 5.50%，较 1-9 月份降幅收窄 3.10 个 pct，其中住宅、办公楼、商业营业用房竣工面积分别同比下降 5.50%、5.40%、11.20%，降幅分别收窄 3.00、4.90、2.30 个 pct。资金资金来源方面，来源方面，1-10 月房地产开发资金同比增长 7.00%，增速下滑 0.10 个 pct，但其中各项应付款增长 10.80%，增速明显快于整体资金；而在各项应付款中，最主要的是工程款，1-10 月工程款占各项应付款比重达到 55.12%，比重呈提升趋势。图图18 1-10 月月房地产开发投资同增房地产开发投资同增 10.30
30、%，增速，增速持续回落持续回落 资料来源：wind，海通证券研究所 图图19 1-10 月月商品房销售面积同比商品房销售面积同比增长增长 0.10%，增速转正增速转正 资料来源：wind，海通证券研究所 图图20 1-10 月月住宅销售面积住宅销售面积增速提升增速提升，办公楼降幅，办公楼降幅扩大扩大 资料来源：wind，海通证券研究所 图图21 1-10 月月商品房销售额同比增长商品房销售额同比增长 7.3%，增速，增速继续继续回升回升 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图22 1-10 月月住宅销售额增速住宅销售额增速继
31、续继续回回升升，办公楼降幅办公楼降幅扩大扩大 资料来源：wind，海通证券研究所 图图23 2019 年年 10 月月 30 大中城市商品房成交面积大中城市商品房成交面积增速增速回落回落 资料来源：wind，海通证券研究所 图图24 1-10 月月商品房新开工面积同增商品房新开工面积同增 10.0%，增速增速回升回升 资料来源：wind，海通证券研究所 图图25 1-10 月月住宅、住宅、办公楼办公楼新开工面积增速新开工面积增速回回升升 资料来源：wind，海通证券研究所 图图26 1-10 月月商品房竣工面积同比下降商品房竣工面积同比下降 5.50%，降幅，降幅继续继续收窄收窄 资料来源：w
32、ind，海通证券研究所 图图27 1-10 月月住宅、办公楼等竣工面积住宅、办公楼等竣工面积降降幅幅均均继续继续收窄收窄 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图28 2018 年年开始，开始，房地产房地产企业应付款增企业应付款增速速快于整体资金快于整体资金 资料来源：wind，海通证券研究所 图图29 2013 以来以来工程款占工程款占房地产房地产企业企业应付款比重在应付款比重在 50%以上以上 资料来源：wind，海通证券研究所 1.4 制造业制造业前前 10 月月投资投资增速增速回回升升，11 月月 PMI 回回升升，重
33、回重回荣枯线荣枯线上上方方 1-10 月制造业投资月制造业投资增速增速回回升升。2019 年 1-10 月制造业投资同比增长 2.60%，较 1-9月份增速回升 0.10 个 pct；2019 年 11 月官方制造业 PMI 为 50.20%，较 10 月份回升0.90 个 pct，重回荣枯平衡线上方；财新制造业 PMI 为 51.80%，继续提升 0.1 个 pct，连续,4 个月保持在荣枯线平衡线以上。图图30 1-10 月月制造业投资同比增长制造业投资同比增长 2.60%，增速，增速有所回有所回升升 资料来源：wind，海通证券研究所 图图31 11 月官方制造业月官方制造业 PMI 为
34、为 50.20%，有所有所回回升升 资料来源：wind，海通证券研究所 2.行业进展跟踪行业进展跟踪 2.1 政策政策经济下行压力经济下行压力有所有所加大加大，创新政策创新政策出台出台确保确保投资尽快到位投资尽快到位 2019 年 11 月 13 日国常会提出，1）降低部分基础设施项目最低资本金比例；2）允许部分项目通过发行权益性、股权类金融工具筹措项目资本金；3）严格规范管理，强化风险防范。2019 年 11 月 14 日，李克强总理在“部分省份经济形势和保障基本民生座谈会”上强调要把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位臵。2019 年 11 月 27 日，国务院印发 关于加强固定
35、资产投资项目资本金管理的通知，指出，在资本金比例方面，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由 25%调整为 20%。机场项目最低资本金比例维持 25%不变，其他基础设施项目维持 20%不变。公路(含政府收费公路)、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过 5 个百分点。行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 2019 年 11 月 27 日，财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债务限额
36、2.15 万亿元的 47%，控制在依法授权范围之内。同时，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。我们认为，经济下行压力有所加大，在房住不炒的基调下，加大基建等逆周期调节工具力度，变得更为重要。诸如提前下发 2020 年专项债额度，降低基建项目资本金比例，以及可使用专项债资金填充项目资本金等等措施，都显示出政策的工具依然丰富，可采取的措施依然较多。近年来国家对地方政府债务管理基本“闭环”后，风险防范与控制能力增强，基建政策在创新中不断加码的概率是比较大的。2.2 建筑央企建筑
37、央企多家公司多家公司订单订单增速实现增速实现提升提升 建筑央企月度订单数据显示，建筑央企月度订单数据显示，多家公司多家公司增速均实现提升增速均实现提升。2019 年 1-10 月份中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学新签订单分别同比增长 6.74%、4.55%、20.30%和92.57%，较 2019 年 1-9 月份增速分别提升 0.44、1.32、1.40、85.84 个 pct，增速均有所提升。表表 1 基建央企月度累计新签订单同比增速对比（基建央企月度累计新签订单同比增速对比（%）中国电建累计中国电建累计 新签订单增速（新签订单增速（%）中国建筑累计中国建筑累计 新签订单增速（新签订
38、单增速（%）中国中冶累计中国中冶累计 新签订单增速（新签订单增速（%）中国化学累计中国化学累计 新签订单增速（新签订单增速（%）18M1 33.70 97.25 32.17 95.57 18M1-2 6.19 35.48 19.28 98.08 18M1-3 3.74 24.26 37.0 5.95 18M1-4 6.04 20.51 19.6 12.88 18M1-5-3.32 11.44 17.30 62.23 18M1-9-4.99 1.55 6.40 72.05 18M1-10 4.77 2.01 8.85 81.37 18M1-10 9.54 3.89 8.00 75.37 18M1
39、-9 4.53 3.78 10.37 80.16 18M1-10 3.07 2.22 10.88 76.78 18M1-11 7.39 6.32 11.37 53.88 2018 12.05 4.58 10.06 52.52 19M1-0.37 7.47 2.56 245.50 19M1-2 7.27 13.49 9.83 63.53 19M1-3 16.15 8.95 5.33 47.13 19M1-4 13.22 2.24 10.25 39.58 19M1-5 9.57 4.95 18.49-5.96 19M1-6 15.80 3.11 20.30 11.55 19M1-7 2.91 8.
40、69 18.89 4.99 19M1-8 0.09 6.28 20.00 8.34 19M1-9 3.23 6.30 18.90 6.73 19M1-10 4.55 6.74 20.30 92.57 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图32 1-10月月中国电建新签订单同增中国电建新签订单同增 4.55%，增速升增速升 1.32个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图33 1-10 月月中国建筑新签订单同增中国建筑新签订单同增 6.74%，增速提升增速提升 0.44pct 资料来源：wind，海通证券研究所
41、图图34 1-10月月中国中冶新签订单同增中国中冶新签订单同增20.30%，增速提升增速提升1.40pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图35 1-10 月月中国化学中国化学新签订单同增新签订单同增 92.57%，增速，增速升升 85.84pct 资料来源：wind，海通证券研究所 2.3 海外工程海外工程对外对外工程工程增速增速回升回升，一带一路沿线一带一路沿线新签合同新签合同增长加快增长加快 19 年年 1-10 月月对外承包工程增速回对外承包工程增速回升升，一带一路沿线新签合同，一带一路沿线新签合同保持保持高增高增。2019 年1-10 月，我国对外承包工程完成额与 18 年同
42、期基本持平；对外承包工程新签合同额同比增长 10.10%，增速回升超 10 个 pct；其中，一带一路沿线对外承包工程完成额同降2.76%，降幅收窄 1.69 个 pct；一带一路沿线新签承包工程额同增 38.64%，增速提升20.21 个 pct，继续保持高增速水平。图图36 1-10 月月对外承包工程完成额对外承包工程完成额与与 18 年年同期基本持平同期基本持平 资料来源：wind，海通证券研究所 图图37 1-10 月月对外承包工程新签合同额同对外承包工程新签合同额同增增 10.10%，增速回增速回升升 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息
43、披露和法律声明 15 图图38 1-10 月月一带一路沿线承包工程完成一带一路沿线承包工程完成额同降额同降 2.76%资料来源：wind，海通证券研究所 图图39 1-10 月月一带一路沿线新签承包工程额同增一带一路沿线新签承包工程额同增 38.64%资料来源：wind，海通证券研究所 2.4 PPP入库项目入库项目数数减少减少，单体项目单体项目规模增加，规模增加，落地率落地率呈呈提升提升趋势趋势 入库入库 PPP 项目项目数量数量减少减少，单体项目单体项目规模增加，规模增加，落地率落地率呈呈提升提升趋势趋势。受地方政府债务清理及 PPP 项目规范影响，2018 年下半年开始财政部入库项目数量
44、和投资额增速明显下行，入库规模有所收缩，1-10 月份入库 PPP 项目数量同比下降 2.36%，降幅扩大0.06 个 pct；入库项目总投资额同增 0.16%，增速持平，可见单个项目体量在增加。与此同时，项目落地率持续提升，截至 10 月份落地率达 66.15%。图图40 1-10 月月入库入库 PPP 项目数同项目数同降降 2.36%，降幅降幅扩扩大大 0.06pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图41 1-10 月月入库入库 PPP 项目投资额项目投资额同同增增 0.16%，增速增速持平持平 资料来源：wind，海通证券研究所 图图42 19 年年 10 月月份份底底入库入库
45、PPP 项目落地率为项目落地率为 66.15%，呈持续上升趋势，呈持续上升趋势 资料来源：wind，海通证券研究所 2019 年入库年入库 PPP 项目投资回报率中枢项目投资回报率中枢稳定稳定，我们认为主要因为 PPP 项目更加规范，且对运营更加看重，对企业的综合实力要求更高，恶性竞争减少。此外，由于前期 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 部分公司扩张较快，叠加 2018 年信用收紧，企业融资变难，部分企业受影响较大，企业处于资产负债表修复期，业务扩张更加谨慎。图图43 2019 年入库年入库 PPP 项目投资回报率中枢项目投资回报率中枢稳定稳定 资料来源：明
46、树数据，海通证券研究所 3.上游跟踪：水泥产量上游跟踪：水泥产量增速增速及及挖掘机销量挖掘机销量增速增速均均回落回落 基建基建和和房地产投资房地产投资增速增速回落回落，带动带动全国全国水泥产量水泥产量增速回落增速回落，19 年 1-10 月全国水泥产量同比增长 5.8%，较 1-9 月份增速回落 1.10 个 pct。用电量增速用电量增速略升略升。19 年 1-10 月，全社会用电量同比增长 4.44%，增速较 1-9 月份回升 0.04 个 pct，但仍处于低位，工业企业的生产开工情况仍有待改善。1-10 月月国内挖掘机销量同比增长国内挖掘机销量同比增长 12.10%，增速，增速回回落落 0
47、.10 个个 pct；而 10 月国内小松挖掘机平均作业小时数同比下降 13.60%，降幅扩大 10.0 个 pct。图图44 1-10 月月全社会用电量同增全社会用电量同增 4.44%，增速，增速回回升升 0.04 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 图图45 1-10 月月全国水泥产量同增全国水泥产量同增 5.8%，增速增速回落回落 1.1 个个 pct 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图46 1-10 月月国内挖掘机销量同增国内挖掘机销量同增 12.10%，增速回增速回落落 0.10pct 资料来源：
48、wind，海通证券研究所.注：不含港澳等地区销量 图图47 10 月国内小松挖掘机平均作业小时数同降月国内小松挖掘机平均作业小时数同降 13.60%资料来源：wind，海通证券研究所 4.投资建议投资建议及风险提示及风险提示 从 2019 年前 10 个月下游及前瞻指标、行业政策变化以及订单情况、上游指标等角度看，行业基本面没有出现明显变化。我们认为当前经济下行压力有所加大，基建政策宽松预计不断强化，基建增速有望继续改善；此外，地产需求相对旺盛，尤其是竣工端改善明显。我们建议关注三条线：1）市场关注度低，政策相对受益明显的基建链条，关注优势明显基建央企，以及估值回落的民营设计龙头。2）业绩增长
49、稳定，估值回落至历史较低水平的龙头公司，关注金螳螂、中国建筑等。3）自下而上企业发展迎来新变化，经营拐点逐步出现的企业，关注中钢国际等。另外积极关注建筑转型个股，核心逻辑是受建筑业务和市场关注度影响，估值提升带来的投资机会。风险提示风险提示 1）政策落地不及预期风险。）政策落地不及预期风险。固定资产投资放缓，积极财政政策出台，但考虑到经济形势复杂多变，政策落地也将存在不及预期风险。2）回款坏账风险。）回款坏账风险。由于目前部分民营企业融资依然较困难，且地方政府受制债务清理，工程企业存在应收账款回款风险。3）原材料价格波动风险。）原材料价格波动风险。由于施工需要使用钢材、水泥等原材料，若原材料价
50、格上涨较快，存在一定风险。行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 杜市伟 建筑工程行业 李富华 建筑工程行业 张欣劼 建筑工程行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：中国巨石,西部水泥,鲁阳节能,中设集团,中材国际,中国建筑
