1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。写在前面写在前面：公司公布 2019 财年第四季度和 2019 财年全年业绩，Q4净收入为 13.11 亿元(1.83 亿美元)，同比增长 40.4%；2019 全财年同比增长达到 39.5%，完成全年营收规划预期。精锐教育：精锐教育：高端高端 k12k12 教培领军者，主打教培领军者，主打 1 1 对对 1 1、1 1 对对 3 3 教学形式教学形式：精锐教育主要面向富裕家庭(年收入大于 25 万元人民币)和普通富裕家庭(10 万元人民币至 25 万元人民币之间)提供
2、 K12 课外辅导服务，主要是以 1 对 1、1 对 3 课堂个性化教学形式。旗下包括高端一对一个性化教育品牌精锐个性化；专营 4-12 岁少儿逻辑思维、语言能力、AI编程、STEAM 等创课多元思维能力培养的精锐至慧学堂以及致力于全面培养孩子英文跨学科知识运用能力的少儿英语教育品牌小小地球。20192019 财年财年 4 4 季度单季增速回归季度单季增速回归 40%40%，业务受到一次性合规政策影响，业务受到一次性合规政策影响逐渐消除逐渐消除：2019 年 Q3 季度精锐教育首次营收增速放缓至 32.6%，主要系课外培训机构清理政策，伴随着一次性的合规政策影响的逐渐消除，精锐教育在 Q4 季
3、度营收增速回升反弹，实现净收入总额 13.11 亿元（1.83 亿美元），同比增长40.4%，2019 全财年同比增长达到 39.5%。2019 财年4 季度归属于精锐教育的净利润为人民币4800 万元（约合670万美元）。所处所处的的高端高端 k12k12 培训培训赛道赛道增速更快，增速更快，20222022 年预计市场年预计市场 19551955 亿元亿元：根据弗若斯特沙利文，中国高端 K12 课外教育市场总收入由 2012 年的 465 亿元增至 2017 年的 946 亿元，复合年增长率为 15.3%；预计 2022 年增长至 1955 亿元，年复合增长高达 15.5%，增速较 k12
4、 培训较快。其中小班模式预计 2017-2022 年以 9.0%的复合年增长率增长，普通班课模式以 8.6%的复合年增长率增长。精锐个性化支撑精锐个性化支撑 80%80%营收，增速保持强劲态势营收，增速保持强劲态势：公司旗下由精锐 VIP、至慧学堂和小小地球三大核心业务构成，其中精锐 VIP 营收占比80%以上。2019 财年精锐个性化的净收入为 31.68 亿元人民币（4.43 亿美元），同比增长 31.1%；精锐-至慧学堂的净收入为 5.14 亿元人民币（7,188 万美元），同比增长 43.2%；小小地球少儿英语的净收入为 1.92亿元人民币（2,690 万美元），同比增长 163.7%
5、。毛利率处于毛利率处于 5050%区间，区间，费用率费用率略有上升略有上升：公司毛利率有小幅下降趋势、在 50%左右，主要系房租成本和员工成本上涨，但是整体高于学大教育、龙文教育的 1 对 1 业务 30%的毛利率水平。其中至慧学堂毛利率保持在 55%以上，盈利能力较为突出。费用率略有上涨，2019 财年 Q4管理费用率升至 23.47%、销售费用率为 19.82%。管理费用率增长主要Tabl e_Ti t l e 2019 年年 11 月月 28 日日 精锐教育精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速合规不利影响逐步消散，营收增速Q4重回重回 40%高位高位全市场全市场教育策略报告教育策略报
6、告 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 2020 年 TMT 全市场策略：科技浪潮，展翅高飞 2019-11-24 全市场科技产业策略报告第四十四期 2019-11-24 2020 年全市场教育策略：政策为本，价值为先 2019-11-24 新三板转板与介绍上市系列：首发 IPO 与再融资的博弈论？2019-11-23 上好佳“谋变”：家喻户晓的顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市 2019-11-22 2 本报告版权属于安信证券股份有
7、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。是研发投入和线下中心开设，其中除去研发费用增长的影响，公司 2019财年 Q4 的经营利润提升了 5.5%，增至 13.3%。线下线下扩张显成效，月扩张显成效，月均在读人数均在读人数+41.2%+41.2%、学习中心数量达学习中心数量达 432432 家家：2019财年，公司月均注册学员人数达到 15.83 万人，同比增长 41.2%，三年复合增速为 41.4%。公司 2019 财年新签学生数同比增长 41.3%、月均在读人科数同比增长 41.2%，课时生产数同比增长 43.3%。截至 2019 年8月
8、 31 日，学习中心数量达432 家，教室数较 2018 财年同期增加 13.4%。1 1 对对 1 1 模式下净利率（模式下净利率（10%10%）低于班课模式，新东方好未来为代表）低于班课模式，新东方好未来为代表的班课模式净利率可达的班课模式净利率可达 10%10%以上：以上：1 对1 模式与班课模式不同之处在于特定用户群体，班课模式多为培优，用户人数远远高于 1 对 1；1 对 1模式适用于成绩较差的学生。其中对比分析学大教育、精锐教育、新东方和好未来，1 对 1 模式下毛利率在 50%左右（学大教育仅为 30%），净利率低于 10%；而新东方好未来的班课模式下，毛利率在 50%以上，销售
9、费用在 10%-15%之间，净利率在 10%以上。风险提示：风险提示：政策风险政策风险，行业增速不达预期，行业增速不达预期 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速 Q4 重回重回 40%高位高位.5 1.1.公司概况：高端 k12 教培领军者，主打 1 对 1、1 对 3 教学形式.5 1.2.财务数据：4 季度单季增速回归 40%，业务受到一次性合规政策影响逐渐消除.5 1.3.聚焦赛道：高
10、端 k12 培训增速更快，2022 年预计市场 1955 亿元.6 1.4.三轮齐驱：精锐个性化支撑 80%营收，增速保持强劲态势.7 1.5.盈利能力：利润率出现下滑，主要系研发支出增长.8 1.6.运营情况：月均在读人数+41.2%，学习中心数量达 432 家.9 1.7.模式之争：班课模式盈利能力优于 1 对 1，净利率10%.10 1.8.一级市场创投项目进展.11 2.教育全市场关键数据追踪教育全市场关键数据追踪.12 2.1.板块数据（1118-1122）.12 2.2.交易数据.12 2.3.新挂牌公司&增发统计一览.13 2.4.最新 IPO 排队、辅导情况.13 3.重要公司
11、公告速览重要公司公告速览.14 3.1.新三板市场重点公司公告.14 3.2.A 股市场重点公司公告.14 3.3.海外市场公司公告.14 图表目录图表目录 图 1：精锐教育校区分布.5 图 2：精锐教育单季度营收及增速.6 图 3：精锐教育单季度净利润及增速.6 图 4：跟谁学营收及增速.6 图 5：跟谁学净利润及增速.6 图 6：高端 k12 培训市场（亿元）.7 图 7：精锐教育营收结构（亿元）.7 图 8：精锐教育业务收入结构.7 图 9：精锐教育细分业务营收增速.8 图 10：精锐教育毛利率净利率.8 图 11：精锐教育费用率.9 图 12：精锐教育月均入学人数（人）稳步增长.9 图
12、 13：精锐教育分部业务月均入学人数（人）.9 图 14：精锐教各品牌学习中心数量（个）.10 图 15：精锐教学习中心数量（个）.10 图 16：学大教育成本结构.10 图 17：精锐教育成本结构.10 图 18：新东方成本结构.11 图 19：好未来成本结构.11 图 20：主要指数周涨跌幅.12 图 21：周涨跌幅与成交额环比情况.12 图 22：教育其他指数.12 图 23：A 股教育本周涨幅前十（1118-1122）.13 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 24：新三板教育做
13、市公司本周涨幅排名（1118-1122）.13 图 25：港股教育本周涨幅前十（1118-1122）.13 图 26：美股教育本周涨幅前五（1118-1122）.13 表 1：精锐教育旗下业务.5 表 2：教育行业本周一级创投项目（1118-1122）.11 表 3：新三板教育公司相关 IPO 排队、上市辅导情况（截止 20191122）.13 表 4：新三板教育企业本周重要公告（1118-1122）.14 表 5：A 股教育企业本周重要公告（1118-1122）.14 表 6：海外教育公司本周公告（1118-1122）.15 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权
14、属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.精锐教育精锐教育：合规合规不利不利影响逐步影响逐步消散，营收消散，营收增速增速 Q4 重回重回 40%高位高位 1.1.公司公司概况：概况：高端高端 k12 教培教培领军者领军者，主打主打 1 对对 1、1 对对 3 教学形式教学形式 精锐教育主要面向富裕家庭(年收入大于 25 万元人民币)和普通富裕家庭(10 万元人民币至 25 万元人民币之间)提供 K12 课外辅导服务，主要是以 1 对 1、1 对 3 课堂个性化教学形式。业务范围覆盖 4-18 岁年龄段的教育培训，主营业务有：高端一对一个性化教育品牌精锐个性化
15、；专营 4-12 岁少儿逻辑思维、语言能力、AI 编程、STEAM 等创课多元思维能力培养的精锐至慧学堂以及致力于全面培养孩子英文跨学科知识运用能力的少儿英语教育品牌小小地球。表表 1：精锐教育旗下精锐教育旗下业务业务 学前学前 教育教育 小学小学 中学中学 高中高中 业务业务 品牌 K 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 K12 高端高端升学辅导升学辅导 精锐 VIP-高端少儿高端少儿辅导辅导 智慧学堂 -小小地球 -国际教育国际教育 精锐国际英语-精锐游学 睿励留学-资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 截至 2019 年 8 月 31 日，精锐教育学习中心在全国范围内
16、数量增至 432 家，教室数较 2018财年同期增加 13.4%。与此同时，2019 年第四季度财报显示新签学生数同比增长 60.2%，而这个数据在第三季度是 42.7%。图图 1：精锐教育精锐教育校区分布校区分布 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2.财务财务数据：数据：4季度季度单季增速回归单季增速回归 40%，业务受到一次性业务受到一次性合规政策影响合规政策影响逐渐消逐渐消除除 2019Q4 净收入为净收入为 13.11 亿元亿元(1.83 亿美元亿美元)，同比增长，同比增长 40.4%，增速再次增速再次回归回归 40%。2019年 Q3 季度精锐教育首次营收增速放缓至 32.6
17、%，主要系课外培训机构清理政策，伴随着一次性的合规政策影响的逐渐消除，精锐教育在 Q4 季度营收增速回升反弹，实现净收入总额 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。13.11 亿元（1.83 亿美元），同比增长 40.4%，2019 全财年同比增长达到 39.5%，完成了全年营收规划预期。图图 2：精锐教育精锐教育单季度单季度营收及增速营收及增速 图图 3：精锐教育精锐教育单季度净利润单季度净利润及增速及增速 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证
18、券研究中心 2019 财年 4 季度归属于精锐教育的净利润为人民币 4800 万元（约合 670 万美元），而去年同期的净利润为人民币 8260 万元。归属于精锐教育的 Non-GAAP 净收入为 7360 万元人民币（1030 万美元），而去年同期为 1.093 亿元人民币。主要系营销费用增长-为了支持新学生入学人数增长的销售和营销活动，以及采用了更有效的销售和营销渠道；管理费用主要是与高级离线业务和新上线的在线业务相关的教育技术、教学系统和课程资料的研发增长。图图 4：跟谁学跟谁学营收及增速营收及增速 图图 5：跟谁学净利润：跟谁学净利润及增速及增速 资料来源：Bloomberg，安信证券
19、研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 精锐教育估计，2020财年，精锐教育的净营业收入期望在人民币49.9亿元至51.9亿元之间，相对 2019 财年的同比增长在 25%到 30%之间。此外，精锐教育预计到 2023 年，公司将实现 200 亿的销售额，培养 1000 万学生。1.3.聚焦聚焦赛道：赛道：高端高端 k12 培训培训增速更快增速更快，2022 年年预计预计市场市场 1955亿元亿元 高端 k12 培训指的是一对一（每小时收取人民币 200 元以上）或一对少（少于 10 人，每小时收取人民币 120 元以上的费用）的授课模式。高端 k12 培训会根据学生的具体情
20、况和学习情况，提供最个性化的课后教育服务，目的是有效地提高学业成绩。2017 年，高端 K12 教育市场规模达到 946 亿元，其中高级一对一班的收入占 31.1，高级小班的收入占 68.9。高端高端 k12 课外教育课外教育市场增速快于市场增速快于 k12 整体整体增速，增速，根据弗若斯特沙利文，中国高端 K12 课外教育市场总收入由 2012 年的 465 亿元增至 2017 年的 946 亿元，复合年增长率为-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.602000040000600008000010000012000014000017Q117Q318Q118Q31
21、9Q119Q3单季度营收（万元）同比增速 环比增速-4-20246810-4000-20000200040006000800010000120001400017Q117Q318Q118Q319Q119Q3单季度净利润（万元）同比增速 环比增速 31.00%32.00%33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%38.00%39.00%40.00%41.00%05000010000015000020000025000030000035000040000045000020152016201720182019营收（万元）yoy-50.00%0.00%50.00%100.00%150.
22、00%200.00%250.00%300.00%05000100001500020000250003000020152016201720182019净利润（万元）yoy 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。15.3%；预计 2022 年增长至 1955 亿元，年复合增长高达 15.5%。图图 6：高端高端 k12 培训培训市场（亿元市场（亿元）资料来源：弗若斯特沙利文，安信证券研究中心 根据弗若斯特沙利文，2017 年小班 k12 培训市场规模为 1,440 亿元，市场份额为 36.6%，预
23、计从 2017 年到 2022 年，小班模式以 9.0%的复合年增长率增长。而普通班课模式（大于10 人）市场规模为 1,933 亿元，市场份额为 49.2%，预计从 2017 年到 2022 年，将以 8.6%的复合年增长率增长。1.4.三轮齐驱三轮齐驱：精锐个性化精锐个性化支撑支撑 80%营收，营收，增速增速保持强劲态势保持强劲态势 公司公司旗下由旗下由精锐精锐 VIP、至慧学堂和小小地球三大核心业务构成，其中精锐至慧学堂和小小地球三大核心业务构成，其中精锐 VIP营收营收占比占比 80%以上。以上。2019 财年精锐个性化的净收入为 31.68 亿元人民币（4.43 亿美元），同比增长3
24、1.1%；精锐-至慧学堂的净收入为 5.14 亿元人民币（7,188 万美元），同比增长 43.2%；小小地球少儿英语的净收入为 1.92 亿元人民币（2,690 万美元），同比增长 163.7%。精锐个性化营收占比在 80%以上，且保持稳定增速。图图 7：精锐教育营收精锐教育营收结构（结构（亿元亿元）图图 8：精锐教育业务收入精锐教育业务收入结构结构 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 精锐个性化作为支撑精锐教育高端品牌核心业务，2019 财年财年在上海以外城市收入比去年在上海以外城市收入比去年同期增长同期增长 53%，并且在总收入
25、中的占比也增至并且在总收入中的占比也增至 45%；苏州、成都、长沙、郑州、重庆、台苏州、成都、长沙、郑州、重庆、台州、温州、珠海、宁波等城市的月均在读人数增长强劲州、温州、珠海、宁波等城市的月均在读人数增长强劲、超过超过 50%。国际教育暨针对国际学校一对一高端辅导的服务，收入同比增长 73%，月均在读人数比去年同期增长 189%。第二大业务第二大业务精锐至慧学堂在精锐至慧学堂在 2019 年保持年保持更高的增长速度更高的增长速度，在上海以外城市的，在上海以外城市的增长增长 80.1%;14.20%14.40%14.60%14.80%15.00%15.20%15.40%15.60%15.80%
26、16.00%16.20%16.40%050010001500200025002012201320142015201620172018E 2019E 2020E 2021E 2022E高端k12培训市场 yoy05101520253035404520152016201720182019其他 小小地球英语 至慧学堂 精锐VIP 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019其他 小小地球英语 至慧学堂 精锐VIP 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请
27、参见报告尾页。为了应对某些地区尤其是上海的入学政策变化，精锐教育相应地调整了课程体系以满足更大市场对少儿数学教育的需求,也加快了在上海以外其他城市的增长。精锐教育的高端英语品牌小小地球发布了在线周中直播课程有效帮助学生温习功课，同时结合先进的 AI 和 3D 技术，推出最新学习系统 PIER5.0,从而更好地丰富学习体验、提升学习效果。受益于强劲的市场需求增长受益于强劲的市场需求增长，小小地球的运营层面已实现盈利小小地球的运营层面已实现盈利，未来几年将集中在长未来几年将集中在长三角地区发力。三角地区发力。（公司（公司业绩共发布会业绩共发布会）图图 9：精锐教育细分业务精锐教育细分业务营收增速营
28、收增速 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 1.5.盈利能力盈利能力：利润率出现下滑，利润率出现下滑，主要系主要系研发研发支出增长支出增长 毛利率毛利率有有小幅下降趋势、在小幅下降趋势、在 50%左右，左右，主要系房租成本和员工成本上涨，高于学大教育、龙主要系房租成本和员工成本上涨，高于学大教育、龙文教育的文教育的 1 对对 1 业务业务 30%的毛利率水平。的毛利率水平。其中具体细分业务上看，2016-2018 财年至慧学堂的毛利率分别为 56.3%、59.6%和 56.5%，保持在 55%以上，盈利能力较为突出。小小地球 2018 年被公司收购后发展快速，毛利率为 38%，低于
29、瑞思学科英语 50%水平。图图 10：精锐教育精锐教育毛利率净利率毛利率净利率 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 费用率略有上涨费用率略有上涨，2019 财年财年 Q4 管理费用率管理费用率升至升至 23.47%、销售费用率销售费用率为为 19.82%。精锐教育 2018、2019 财年均出现利润率下滑的态势，其中主要系费用率出现增长。管理费用率增长主要是研发投入和线下中心开设，其中除去研发费用增长的影响，公司 2019 财年 Q4 的经营利润提升了 5.5%，增至 13.3%。00.20.40.60.811.22016201720182019精锐VIP 至慧学堂 合计-1001
30、0203040506017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4销售毛利率(%)销售净利率(%)9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 11：精锐教育精锐教育费用率费用率 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.6.运营运营情况：情况：月均在读人数月均在读人数+41.2%，学习中心数量达学习中心数量达 432 家家 2019 财年，公司月均注册学员人数达到 15.83 万人，同比增长 41.2%，三年复合增速为 41.4%。按照 20
31、18 财年数据看，其中精锐 VIP、至慧学堂、小小地球月均注册学员人数分别为 8.58 万人（+35.6%）、1.89 万人（+39.4%）、0.74 万人。公司 2019 财年新签学生数同比增长 41.3%、月均在读人科数同比增长 41.2%，课时生产数同比增长 43.3%。图图 12：精锐教育月均精锐教育月均入学人数入学人数（人）（人）稳步增长稳步增长 图图 13：精锐教育分部精锐教育分部业务月均入学人数业务月均入学人数（人）（人）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 截至 2019 年 8 月 31 日，学习中心数量达 432 家，教室数较 2018
32、 财年同期增加 13.4%，其中精锐教育 个性化学习中心 275 个，精锐 至慧学堂学习中心 95 个，小小地球少儿英语学习中心 51 个，天津华英学习中心 11 个。00.050.10.150.20.250.30.3518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4管理费用率 销售费用率 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%02000040000600008000010000012000014000016000018000020152016201720182019月均注册人数 yoy0
33、20000400006000080000100000120000201620172018小小地球 至慧学堂 精锐VIP 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 14：精锐教各品牌精锐教各品牌学习中心数量（学习中心数量（个个）图图 15：精锐教精锐教学习中心数量（学习中心数量（个个）资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 2020 财年，公司仍将聚焦三大主业，在前 20 大城市实现规模经济效益。在新财年将控制新开中心的速度，优化现有学习中心的运营效率。在
34、投资并购将更为谨慎，将会是对三大主业的补充，帮助他们更快的实现目标城市的扩张。1.7.模式之争模式之争：班课模式盈利能力优于：班课模式盈利能力优于 1 对对 1，净利率，净利率10%1 对对 1 模式模式下下净利率（净利率（10%）低于班课模式，低于班课模式，新东方好未来为代表新东方好未来为代表的的班课模式班课模式净利率可达净利率可达10%以上。以上。1 对 1 模式与班课模式不同之处在于特定用户群体，班课模式多为培优，用户人数远远高于 1 对 1；1 对 1 模式适用于成绩较差的学生。由于班课模式下人数较多，在固定成本（教师薪资、场地租金、装修支出等）可进一步摊薄，盈利能力较 1 对 1 模
35、式更为突出。其中对比分析学大教育、精锐教育、新东方和好未来，1 对 1 模式下毛利率在 50%左右（学大教育仅为 30%），净利率低于 10%；而新东方好未来的班课模式下，毛利率在 50%以上，销售费用在 10%-15%之间，净利率在 10%以上。图图 16：学大教育学大教育成本结构成本结构 图图 17：精锐教育精锐教育成本结构成本结构 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 0501001502002503003504004505002016201720182019华英 小小地球英语 至慧学堂 VIP中心 0.00%10.00%20.00%30.00%40
36、.00%50.00%60.00%70.00%05010015020025030035040045050020152016201720182019学习中心 yoy-0.0500.050.10.150.20.250.30.35毛利率 销售费用率 净利率 FY2014FY2015Q1-Q300.10.20.30.40.50.6FY2016FY2018毛利率 销售费用率 净利率 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 18：新东方新东方成本结构成本结构 图图 19：好未来好未来成本结构成本结构
37、资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.8.一级市场创投项目进展一级市场创投项目进展 表表 2：教育行业本周一级创投项目（教育行业本周一级创投项目（1118-1122）时间时间 内容内容 金额金额 轮次轮次 投资机构投资机构 11 月月 20 日日 新项目获千万元 A 轮融资，营收过亿的百特英语要下沉三四线城市 千万元 A 轮 拼图资本 11 月月 20 日日 新虹艺少儿美术获千万级A 轮融资，与多家机构签署战略合作协议 千万元 A 轮 沃赋资本 11 月月 24 日日 潭州教育完成 B 轮融资 B 轮 慕华投资领投，麓谷高新创投、泊富文化、泊富悦盈等新
38、老股东跟投 资料来源：鲸媒体，芥末堆，投资界，安信证券研究中心 00.10.20.30.40.50.60.7FY2016FY2017FY2018FY2019毛利率 销售费用率 管理费用率 净利率 00.10.20.30.40.50.6FY2016FY2017FY2018FY2019毛利率 销售费用率 管理费用率 净利率 12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.教育全市场关键数据追踪教育全市场关键数据追踪 2.1.板块数据（板块数据（1118-1122）本周上证综指下跌 0.21%，成交额环
39、比上涨 3.04%；深证综指上涨 0.11%，成交额环比上涨6.85%；沪深 300 指数下跌 0.70%，成交额环比上涨 2.22%；中小板指数下跌 0.35%，成交额环比上涨4.91%；创业板指数上涨0.30%，成交额环比上涨11.86%；教育指数下跌3.30%，成交额环比上涨 16.68%；新三板做市指数下跌 0.86%，成交额环比下跌 27.25%。整体而言，本周各大盘指数呈现不同程度的下跌趋势。图图 20：主要指数周涨跌幅：主要指数周涨跌幅 图图 21：周涨跌幅与成交额环比情况：周涨跌幅与成交额环比情况 资料来源：Wind 资料来源：Wind 在具体指标中，教育服务指数下跌 3.43
40、%，成交额环比上涨 14.16%；在线教育指数下跌0.16%，成交额环比上涨 6.39%；职业教育指数上涨 2.04%，成交额环比上涨 8.28%。图图 22：教育其他指数教育其他指数 资料来源：Wind 2.2.交易数据交易数据 -0.21%0.11%-0.70%-0.35%0.30%-0.86%-3.30%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%周涨跌幅 3.04%6.85%2.22%4.91%11.86%-27.25%16.68%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%周涨跌幅 成交额环比-0.16%2.04%
41、-3.43%6.39%8.28%14.16%-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.140.16周涨跌幅 成交额环比 13 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 23：A 股教育本周涨幅前十（股教育本周涨幅前十（1118-1122）图图 24：新三板教育做市公司本周涨幅排名新三板教育做市公司本周涨幅排名（1118-1122）资料来源：Wind 资料来源：Wind 图图 25：港股教育本周涨幅前十港股教育本周涨幅前十（1118-1122）图图 26：美
42、股教育本周涨幅前五美股教育本周涨幅前五（1118-1122）资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.3.新挂牌公司新挂牌公司&增发统计一览增发统计一览 本周无新挂牌公司、无定增预案。2.4.最新最新 IPO 排队、辅导情况排队、辅导情况 目前截止 2019 年 11 月 22 日，新三板教育企业中共计 3 家企业申报上市辅导。表表 3：新三板教育公司相关新三板教育公司相关 IPO 排队、上市辅导情况（截止排队、上市辅导情况（截止 20191122）代码代码 最新公告最新公告日日 企业名称企业名称 审核状态审核状态 是否已预披是否已预披露露 拟上市拟上市板板 所属行业所属行业(CSRC公布公
43、布)预计发行股预计发行股数数 预计发行后总预计发行后总股本股本 430223.OC 2018-08-22 武汉亿童文教股份有限公司 终止审查 否 创业板 新闻和出版业 5,000.00 20,000.00 834845.OC 2017-09-28 广州华腾教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 否 831891.OC 2019-08-16 上海行动教育科技股份有限公司 已反馈 是 主板 教育 2109 8434.19 资料来源：wind，安信证券研究中心 00.020.040.060.080.10.120.14读者传媒 文化长城 中国科传 新华文轩 凯文教育 出版传媒 全通教育 博通股份 科大
44、讯飞 陕西金叶 周涨幅 00.010.020.030.040.050.06朗朗教育 北教传媒 亿童文教 远大教科 联合永道 周涨跌幅 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%周涨幅 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%周涨幅 14 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.重要公司公告速览重要公司公告速览 3.1.新三板市场重点公司公告新三板市场重点公司公告 表表 4：新三板教育企业本周重要公告（新三板教育企业本周重要公告（1118-1122）代码
45、代码 公司公司 公告公告 分类分类 833632.OC 荣信教育 拟以公司 2019 年股票发行募集资金中200.00万元臵换预先投入用于偿还户县农商银行贷款的自有资金 200.00万元。其他 833632.OC 荣信教育 本次股票解除限售数量总额为 1,736,000股，占公司总股本2.74%，可转让时间为 2019 年11 月22 日。解除限售 430375.OC 星立方 东方证券退出做市 其他 831601.OC 威科姆 与中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司（以下简称“甲方”）完成了郑州市轨道交通 4 号线工程专用通信系统设备采购项目工程视频监控系统采购合同，金额4523.88 万元
46、 重大合同 834845.OC 华腾教育 以公司现有总股本 85,806,050 股为基数，向全体股东每 10股派人民币现金 2.000000 元 权益分派 资料来源：wind,安信证券研究中心 3.2.A 股市场重点公司公告股市场重点公司公告 表表 5：A 股教育企业本周重要公告（股教育企业本周重要公告（1118-1122）代码代码 公司公司 公告公告 002696 百洋股份 公司拟回购股份比例不低于 0.7589%（即 300 万股），不超过 1.2648%（即500 万股），拟回购股份的资金总额不超过人民币 4,000.00 万元。300235 方直科技 与深圳市海天出版社有限责任公司（
47、下称“海天出版社”或“甲方”）为寻求合作发展，双方经充分协商，一致同意共同出资设立深圳市海天方直教育科技有限责任公司（最终公司名称以工商登记机关核准的为准，下称“合资公司”）。其中，海天出版社认缴出资人民币510万元，占注册资本的51%；方直科技认缴出资人民币490万元，占注册资本的49%。002841 视源股份 公司副总经理杨铭先生持有本公司股份 53,000股（占本公司总股本1 比例 0.0081%），计划在 2019 年 12 月13 日至2020年 6月 12 日期间，以集中竞价交易方式减持本公司股份合计不超过 13,250 股（占本公司总股本比例 0.0020%）。002638 勤上
48、股份 截至 2018 年 12 月 31 日，广州龙文 100%股东权益评估值与购买广州龙文的交易价格相比，减值 133,269.00 万元。600373 中文传媒 公司本次为蓝海国贸提供的银行授信担保为 3.59 亿元。本次担保后，公司已为蓝海国贸提供的担保合同累计余额为 13.69亿元（含2018 年度担保余额）。资料来源：wiwindnd，安信证券研究中心安信证券研究中心 3.3.海外市场公司公告海外市场公司公告 15 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 6：海外海外教育公司本周公告
49、（教育公司本周公告（1118-1122）代码代码 公司公司 公告公告 NEW 朴新教育 公布财报称，第三季度营收 9.96 亿元，同比增 48.7%；净利润 3370 万元，去年同期净亏 5020 万元。消息公布后，朴新教育股价在周一盘前大涨 10.29%，报12.00 美元。GSX 跟谁学 向美国证券交易所提交FORMF-1 文件，拟增发 1500 万股美国存托股份(ADS)。瑞士信贷、高盛、美国银行和德意志银行为跟谁学此次增发的联席承销商。DL 正保远程教育 公司 2019 财年全年盈利2125.4万美元，同比增长82.81%；营业收入 2.12亿美元，同比增长 27.09%。公司第四财季
50、盈利1376.9 万美元，同比增长 42.45%；营业收入6869.1 万美元，同比增长28.09%。RYB 红黄蓝 财报显示，红黄蓝第三季度净收入 4370万美元，较2018 年同比增长 24.0%；归属股东的净亏损为 330 万美元，较2018 年第三季度的亏损额430 万美元有所收窄。TEDU 达内科技 与河北大学工商学院教育部产学合作协同育人项目签约仪式在河北大学工商学院举行，双方将积极贯彻落实教育部文件精神，推动学院实践条件建设。LAIX 流利说 2019 年第三季度，流利说营收达到 2.621亿元人民币，同比增长 45.2%；毛利率达72.6%，与去年同期基本持平。虽然微信打卡功能
