1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2018 年年私募证券投资基金私募证券投资基金盘点盘点与展望与展望 金融产品专题研究2019.1.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 朱必远朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 厉海强厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 刘方刘方 金融产品分析师 S1010513080004 姜鹏姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 赵文荣赵文荣 首席配置分析师S1010512070002 王兆宇王兆宇 首席量化分析师 S1010514080008 张依文张依文 量化策略分析师S101051708
2、0004 顾晟曦顾晟曦 量化策略分析师 S1010517110001 受股票市场影响，受股票市场影响，2018 年年行业整体行业整体为收缩的一年。为收缩的一年。规模小幅收缩，新登记管理人规模小幅收缩，新登记管理人数量数量减少，产品发行逐月下降，整体业绩下跌。股票策略表现暗淡的同时，减少，产品发行逐月下降，整体业绩下跌。股票策略表现暗淡的同时，CTA策略表现相对亮眼策略表现相对亮眼。头部管理人受制于规模因素，头部管理人受制于规模因素，2018 年跌幅较大。年跌幅较大。资管新规有资管新规有望重塑行业格局，优质证券类私募人中长期有望受益。权益资产估值处于底部，望重塑行业格局，优质证券类私募人中长期有
3、望受益。权益资产估值处于底部，量化环境边际改善，量化环境边际改善，预计预计策略表现分化较为严重的现象策略表现分化较为严重的现象或或在在 2019 年年有所有所缓和，缓和，策略配置可适当注重均衡。策略配置可适当注重均衡。监管环境：告别粗放扩张，回归资管本源监管环境：告别粗放扩张，回归资管本源。2018 年资管新规正式发布，促进行业统一监管和回归本源，有望对行业格局产生重大而深远影响。私募行业监管体系进一步丰富和完善。行业规模：业绩承压，小幅下降行业规模：业绩承压，小幅下降。2018 年证券类私募规模整体小幅下降 236亿元至 2.26 万亿元（截至 2018 年 11 月），继 2017 年下降
4、 4800 亿元后再次缩水。据估算，业绩下跌导致的规模下降（约 2700 亿元）是主因。证券类私募规模与公募“股票型+混合型”基金规模基本接近，相当于海外对冲基金规模 1/10。管理人格局：存量博弈，优胜劣汰。管理人格局：存量博弈，优胜劣汰。证券类私募管理人增幅显著放缓，2018年净增加 499 家至 8966 家（截至 2018 年 11 月），新增备案 773 家，较 2017年（1547 家）大幅减少。受市场下跌影响，10 亿元以上规模私募管理人均不同程度下降。外资私募积极布局国内市场，2018 年新增 6 家外资证券类私募管理人，合计备案产品 26 只。业绩评述：整体下跌，业绩评述：整
5、体下跌，CTA 表现突出表现突出。受中美贸易冲突、国内经济走弱影响，股票市场和商品市场整体下跌，债券市场上涨。证券类私募整体下跌 12.5%，其中股票策略跌幅最大，为 16.7%，FOF/MOM、宏观对冲策略分别下跌 7.39%、4.97%。量化策略表现相对较好，CTA 策略上涨 8.97%，全年表现居首；市场中性策略上涨 1.24%，较 2017 年小幅改善；多策略产品整体小幅下跌 1.06%，债券策略上涨 2%，落后于债券型公募基金。以股票策略为主的“头部”私募管理人受限于规模因素，2018 年跌幅较大。产品发行：新发数量萎缩，存量增幅放缓产品发行：新发数量萎缩，存量增幅放缓。2018 年
6、，证券类私募基金数量净增加 3837 至 3.6 万只（截至 2018 年 11 月），相比 2017 年（净增加 5201只）有所放缓，其中 1 月净增加近 3000 只。月均新发产品约 909 只，较 2017年（1110 只）显著下降。行业展望：行业展望：净值化催生净值化催生机会机会，策略均衡配置，策略均衡配置。（1）资管新规鼓励回归“主动管理”本源，对私募行业形成长期利好；（2）私募管理人优胜劣汰，若参考美国成熟市场，“肩部”管理人或仍有充实空间；（3）权益资产估值处于底部，量化环境边际改善，相对于 2018 年，策略业绩分化或有缓和，可考虑均衡配置。1 9 2 3 5 6 1 4/3
7、 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 监管环境：告别粗放扩张，回归资管本源监管环境：告别粗放扩张，回归资管本源.1 行业规模：业绩承压，小幅下降行业规模：业绩承压，小幅下降.2 2018 年整体规模小幅缩水.2 业绩下跌贡献主要降幅，资金仍呈现净流入.3 管理人格局：存量博弈，优胜劣汰管理人格局：存量博弈，优胜劣汰.3 管理人数量增长放缓，步入存量博弈阶段.3 数量多、分布散、长尾特征明显.4 集中度较高，“头部”效应显著.5 外资私募积极布局国内市场.6 业绩评述：整体
8、下跌，业绩评述：整体下跌，CTA 表现突出表现突出.7 整体业绩承压，“头部”管理人跌幅较大.7 近三年业绩整体显著回落.10 股票策略：整体下跌 16.7%，近十年仅好于 2011 年.11 债券策略：小幅上涨 2%，落后于公募基金和债券指数.12 市场中性：略为改善，业绩分化较为明显.13 管理期货：上涨 9%，“危机 Alpha”特性突显.14 多策略：表现平淡，配置差异致业绩分化.15 宏观对冲：下跌 5%，受股票下跌影响较大.16 FOF/MOM：和股票策略相关性较高，下跌 7.4%.17 产品产品发行：新发数量萎缩，存量增幅放缓发行：新发数量萎缩，存量增幅放缓.17 行业展望：净值
9、化催生机会，策略均衡配置行业展望：净值化催生机会，策略均衡配置.19 1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：证券类私募基金备案存续规模.2 图 2：证券类私募 2018 年各月规模变化（前 11 月）.3 图 3：证券类私募 2018 年各月规模变化分解（前 11 月，估算）.3 图 4：私募证券投资基金管理人备案存续数量.4 图 5：私募证券投资基金管理人每月新增备案数量.4 图 6：10 亿元以上证券类私募管理人各年数
10、量.4 图 7：2018 年规模以上证券类私募管理人数量显著下滑.4 图 8：不同规模的证券类私募管理人占比（2018 年 12 月底）.5 图 9：证券类私募管理人“尾部”（01 亿元）数量占比逐年提升.5 图 10：中信一级行业指数和主要 A 股指数 2018 年度涨跌幅.8 图 11：成交相对活跃的商品期货品种 2018 年涨跌幅和振幅.8 图 12：不同规模私募管理人 2018 年平均表现（股票策略）.9 图 13：不同规模私募管理人 2017 年平均表现（股票策略）.9 图 14：近三年不同策略私募风险收益散点图.10 图 15：近五年不同策略私募风险收益散点图.10 图 16：股票
11、策略私募 2018 年各月表现.11 图 17：股票策略私募季度收益率分布（2014Q12018Q4）.11 图 18：近十年（20092018）股票策略私募各年表现.11 图 19：债券策略私募 2018 年各月表现.12 图 20：债券策略私募季度收益率分布（2014Q12018Q4）.12 图 21：市场中性策略私募 2018 年各月表现.13 图 22：市场中性策略私募季度收益率分布（2014Q12018Q4）.13 图 23：管理期货策略私募 2018 年各月表现.14 图 24：管理期货策略私募季度收益率分布（2014Q12018Q4）.14 图 25：多策略私募 2018 年各月
12、表现.15 图 26：多策略私募季度收益率分布（2014Q32018Q4）.15 图 27：宏观对冲策略私募 2018 年各月表现.16 图 28：宏观对冲策略私募季度收益率分布（2014Q32018Q4）.16 图 29：FOF/MOM 策略私募 2018 年各月表现.17 图 30：FOF/MOM 策略私募季度收益率分布（2014Q12018Q4）.17 图 31：私募证券投资基金备案存续数量.18 图 32：私募证券投资基金每月新发数量.18 图 33：证券类私募存续产品中不同策略产品占比.18 图 34：证券类私募各月不同策略产品发行占比.18 图 35：证券类私募存续产品中不同类型产
13、品占比.19 图 36：证券类私募各月不同类型产品发行占比.19 图 37：国内 A 股市场不同估值水平（市盈率 TTM）股票占比及估值中位数.20 1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：2018 年私募基金行业相关的监管政策/事件一览表.1 表 2：私募投资基金的“7+2”监管框架.2 表 3：国内证券类私募基金和美国对冲基金行业集中度比较.5 表 4：50 亿元以上管理规模的证券类私募管理人（截至 2018 年底）.5
14、 表 5：证券类私募管理人（WOFE）登记备案情况.7 表 6：证券类私募基金 2018 年业绩概览.9 表 7：证券类私募基金近三年和近五年业绩指标比较.10 表 8：股票策略产品 2018 年表现居前的私募管理人.12 表 9：债券策略产品 2018 年表现居前的私募管理人.13 表 10：市场中性策略产品 2018 年表现居前的私募管理人.14 表 11：管理期货策略产品 2018 年表现居前的私募管理人.15 表 12：多策略产品 2018 年表现居前的私募管理人.15 表 13：宏观对冲策略产品 2018 年表现居前的私募管理人.16 表 14：FOF/MOM 策略产品 2018 年
15、表现居前的私募管理人.17 表 15：国内证券类私募基金（估算）和美国对冲基金行业集中度比较.20 1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 监管监管环境环境：告别粗放扩张，回归告别粗放扩张，回归资管资管本源本源 资管新规正式发布，促进行业统一监管和回归本源资管新规正式发布，促进行业统一监管和回归本源。2018 年 4 月 27 日，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称“资管新规”）正式发布。资管新规按照资管产品的类型制定统一的监管标准
16、，有利于消除监管套利、促进行业统一监管；资管新规对消除期限错配、打破刚兑、抑制杠杆水平、消除多层嵌套和通道业务等进行了明确规定，有利于防范金融风险、促进行业回归资管本源。资管新规为近年来大资管行业最为重要的监管政策之一，预计将对行业产生重大而深远的影响。表 1：2018 年私募基金行业相关的监管政策/事件一览表 日期日期 主要事件主要事件 事件描述及简析事件描述及简析 4 月 27 日 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见正式发布 4 月 27 日，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称“资管新规”）正式发布。资管新规在适用对象、产品分类监管、开展资管业务的资质要求、资金池业务、净
17、值化管理、杠杆水平、抑制多层嵌套、智能投顾业务、非金融机构开展资管业务、过渡期设置等方面进行规定，按照资管产品的类型制定统一的监管标准，资管行业迈入统一监管时代，回归资管本源，对资管行业有望产生重大而深远的影响。对于私募基金而言，合格投资者门槛有所提高，消除多层嵌套和通道业务的规定对私募管理人与金融机构的业务合作产生了一定的影响。8 月 29 日 中国证券投资基金业协会发布私募基金登记备案相关问题解答（十五）8 月 29 日，中国证券投资基金业协会发布私募基金登记备案相关问题解答(十五)，正式明确了私募资产配置基金管理人、私募资产配置基金的申请条件和相关要求。除需符合一般性的私募管理人备案条件
18、和要求外，申请私募资产配置基金管理人还需满足实际控制人要求、“一控”要求、股权稳定性要求、高级管理人员要求等。这意味着私募基金行业迎来跨资产类别配置时代。9 月 26 日 中国银保监会发布商业银行理财业务监督管理办法 9 月 26 日，中国银保监会发布商业银行理财业务监督管理办法（简称“银行理财新规”），主要内容包括严格区分公募和私募理财产品，加强投资者适当性管理；规范产品运作，实行净值化管理；规范资金池运作，防范“影子银行”风险；去除通道，强化穿透管理；设定限额，控制集中度风险；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；加强理财投资合作机构管理等。银行理财新规与“资管新规”充分衔接，是“资管新规”在
19、银行理财领域的落实。10 月 22日 中国证监会发布证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法及其配套规则 10 月 22 日，中国证监会发布证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法和证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（以下合称“证券期货经营机构资管细则”）。证券期货经营机构资管细则重点明确了七方面内容，是“资管新规”在证券、期货、基金经营机构领域的进一步落实，同时也是对证券期货经营机构私募资管业务监管政策的延续和完善，促进资管业务回归本源。该资管细则确认了私募 FOF/MOM 业务模式的合规性，有望对推动私募资管FOF/MOM 业务的发展。11 月 20日 中国证券投资基金业协会发布
20、私募投资基金命名指引 11 月 20 日，中国证券投资基金业协会发布私募投资基金命名指引，该指引规定，私募基金产品命名时不得暗示保底保收益、业绩承诺以及避免与其他金融产品名字相混淆等，有利于私募基金命名规范化，推动私募管理人践行信义义务。12 月 2 日 中国银保监会发布商业银行理财子公司管理办法 12 月 2 日，中国银保监会发布商业银行理财子公司管理办法（简称“理财子公司”），在公募理财产品投资股票和销售起点、销售渠道和投资者适当性管理、非标债权投资限额管理、产品分级、理财合作机构、风险管理等方面进行了规定。明确私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为持牌金融机构，也可以为依法
21、合规、符合条件的私募投资基金管理人，有利于银行理财子公司与私募管理人的业务开展。12 月 2 日 中金所第三次调整股指期货交易安排 12 月 2 日，中国金融期货交易所调整股指期货交易安排，自 2018 年 12 月 3 日结算时起，将沪深300、上证 50、中证 500 股指期货交易保证金标准分别调整为 10%、10%、15%，并将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约 50 手，同时平今仓交易手续费标准调整为万分之四点六。该调整是股指期货第三次“松绑”，对股指期货开仓限制放松力度大于前两次，对量化对冲策略有望产生积极影响。12 月 7 日 中国证券投资基金业协会发布私募基金管理人
22、登记须知更新版 12 月 7 日，中国证券投资基金业协会发布私募基金管理人登记须知（简称“登记须知”）更新版。新版登记须知细化了拟登记机构股权架构、基本运营、从业人员等方面要求，针对私募基金管理人登记虚假出资或抽逃资本、股权代持、股权架构不稳定、关联方从事冲突业务潜在风险、集团化倾向等问题进行了规定，为合理展业提供明确标准，有利于行业规范运作。资料来源：中国人民银行、中金所、各行业协会，中信证券研究部 1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 私募
23、行业监管私募行业监管体系体系进一步完善。进一步完善。2018 年，中国证券投资基金业协会先后发布了私募基金登记备案相关问题解答（十五）、私募投资基金命名指引、私募基金管理人登记须知更新版，分别对私募资产配置基金管理人、私募投资基金命名、私募管理人备案登记进行了规范，进一步完善和细化了私募投资基金的监管体系。表 2：私募投资基金的“7+2”监管框架 相关管理办法和指引文件名称相关管理办法和指引文件名称 发布发布日期日期 私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）2014 年 1 月 私募投资基金信息披露管理办法 2016 年 2 月 私募投资基金募集行为管理办法 2016 年 4 月 私募投资
24、基金服务业务管理办法 2017 年 3 月 私募基金管理人从事投资顾问业务管理办法 制定完善中 私募基金托管业务管理办法 制定完善中 基金从业资格管理办法 制定完善中 私募投资基金管理人内部控制指引 2016 年 2 月 私募基金合同指引 2016 年 4 月 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 行业规模：业绩承压，小幅下降行业规模：业绩承压，小幅下降 2018 年年整体整体规模小幅缩水规模小幅缩水 证券类私募基金规模合计证券类私募基金规模合计 2.26 万亿元，继续小幅缩水。万亿元，继续小幅缩水。截至 2018 年 11 月底，中国证券投资基金业协会登记备案的证券类私募基金规模
25、为 2.26 万亿元，相对于 2017 年底（2.286 万亿元）小幅下降 236 亿元。20142016 年，证券类私募基金规模整体保持增长态势，2017 年首次下降 4800 亿元，2018 年规模再次小幅下降。证券类私募基金规模整体接近于“股票型证券类私募基金规模整体接近于“股票型+混合型”公募基金。混合型”公募基金。截至 2018 年 11 月底，开放式公募基金中，股票型和混合型合计规模 2.25 亿元，与证券类私募基金基本接近。实际上，自 2016 年底证券类私募基金规模赶上“股票型+混合型”公募基金后，两者走势基本保持一致。证券类私募整体以股票策略产品为主，与“股票型+混合型”公募
26、基金在结构上具有较大的一致性。图 1：证券类私募基金备案存续规模 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 012345201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811（亿元）证券类私募基金股票型+混合型公募基金1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019
27、.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 证券类私募基金规模与海外对冲基金差距较大证券类私募基金规模与海外对冲基金差距较大。根据 HFR 数据，截至 2018 年第 3季末，海外对冲基金规模为 3.24 万亿美元（折合 22.3 万元人民币），国内证券类私募基金仅为其 1/10 左右。业绩下跌贡献主要降幅，资金仍呈现净流入业绩下跌贡献主要降幅，资金仍呈现净流入 根据估算，业绩下跌导致规模下降约根据估算，业绩下跌导致规模下降约 2700 亿元，资金净流入约亿元，资金净流入约 2500 亿元亿元。根据证券类私募基金月初存续规模与当月全市场证券类私募收益率估算业绩贡献的规模变化，2018年前
28、11个月，业绩导致规模减少约2700亿元，资金申赎带来规模增加约2500亿元。从各月来看，规模增长主要发生在 1 月份（增长 3240 亿元），此后各月持续萎缩，其中 7 月和 10 月下降幅度较大（下降均超过 1000 亿元）。6 月市场大幅下挫（沪深 300 指数下跌 7.66%），导致资金在 7 月发生大幅流出；10 月市场再次大幅下跌（沪深 300 指数下跌 8.29%），业绩下跌和资金申赎对规模均产生较大的不利影响。1 月份规模大幅增长主要来自资金流入大幅增加。年初市场维持较高热度，部分“爆款”产品集中发行，推动资金快速流入。图 2：证券类私募 2018 年各月规模变化（前 11 月
29、）资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 图 3：证券类私募 2018 年各月规模变化分解（前 11 月，估算）资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 管理人格局管理人格局：存量博弈，优胜劣汰存量博弈，优胜劣汰 管理人数量增长放缓，步入存量博弈阶段管理人数量增长放缓，步入存量博弈阶段 证券类私募管理人净增加证券类私募管理人净增加 700 多家，总数接近多家，总数接近 9000 家家。根据中国证券投资基金业协会数据，截至 2018 年 11 月底，登记备案的证券类私募管理人共 8966 家，相比 2017 年底净增加 499 家。结合基金业协会私募管理人登记备案公示信息，其中
30、新备案 733 家，注销（或管理人类型发生变更）234 家。随着 2016 年对不符合条件的私募管理人进行集中注销及行业监管的加强，证券类私募管理人增长大幅放缓。从新增备案情况来看，2018 年证券类私募管理人新增备案 773家，较 2017 年（1547 家）减少约 50%。-2000-1000010002000300040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月(亿元)-2000-100001000200030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月(亿元)业绩贡献的规模变化资金申赎贡献的规模变化1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
31、 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：私募证券投资基金管理人备案存续数量 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 图 5：私募证券投资基金管理人每月新增备案数量 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 规模以上管理人数量显著下降规模以上管理人数量显著下降。从管理人数量来看，根据基金业协会私募管理人公示信息，2018 年底 10 亿元以上证券类私募管理人数量 343 家，相比 2017 年底（407 家）大幅减少 64 家。其中，规模在 1020 亿元、2050 亿元、50 亿元以上的证
32、券类私募管理人分别为 144 家、131 家、68 家，相较 2017 年底分别下降 33 家、10 家、21 家。整体而言，受市场下跌影响，大中型私募管理人规模出现不同程度缩水，导致规模以上管理人数量显著下降。图 6：10 亿元以上证券类私募管理人各年数量 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 图 7：2018 年规模以上证券类私募管理人数量显著下滑 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 数量多、分布散、长尾特征明显数量多、分布散、长尾特征明显 分布长尾化分布长尾化，10 亿元以上亿元以上管理人管理人占比不到占比不到 5%。中国证券投资基金业协会的公示信息显示，截至
33、2018 年 12 月底，近 9000 家证券类私募管理人中，80%管理规模不满 1 亿元，15%管理规模为 110 亿元，规模在 10 亿元以上的管理人 343 家，占比为 3.9%。长尾长尾化化趋势仍在延续且有所强化趋势仍在延续且有所强化。从各年末不同规模区间证券类私募管理人的数量占比来看，01 亿元管理人数量占比呈现出各年小幅抬升趋势，从 2015 年末的 71.4%逐年提升至 2018 年末的 81%，“长尾化”趋势并未有所延缓，而是有所加强。0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 20150120150420150720151020160120160420160720
34、1610201701201704201707201710201801201804201807201810(万家)01002003004005006002014032014062014092014122015032015062015092015122016032016062016092016122017032017062017092017122018032018062018099317642640734301002003004005002014年2015年2016年2017年2018年891411776813114405010015020050亿元以上2050亿元1020亿元2017年2018年
35、1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 8：不同规模的证券类私募管理人占比（2018 年 12 月底）资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 图 9：证券类私募管理人“尾部”（01 亿元）数量占比逐年提升 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 集中度较高，“头部”效应显著集中度较高，“头部”效应显著 相对于美国对冲基金，国内证券类私募管理人“头部”更为集中相对于美国对冲基金，国内证券类私募管理人“头部”更为集中。根据美国
36、 SEC 季度发布的私募基金统计简报，截至 2018 年第 1 季度末，美国对冲基金管理机构 1722家，但该数字仅包括在美国 SEC 登记且管理规模在 1.5 亿美元以上的机构。如果将统计标准设为管理规模在 1 亿元以上，则国内证券类私募管理人为 1674 家，与美国对冲基金管理机构数量相差不大。截至 2018 年第 1 季度末，按总资产口径和净资产口径统计的美国对冲基金管理机构前 10 规模占比分别为 15.5%、7.3%。根据中国证券投资基金业协会年度统计的中国证券投资基金业年报，截至 2016 年底，国内证券类私募管理人前 10 规模占比为 19%（净资产口径，目前可获得的最新数据）。
37、考虑到 2017 年国内证券类私募行业“强者恒强”格局，当前国内证券类私募管理人“头部”集中度应高于美国对冲基金。表 3：国内证券类私募基金和美国对冲基金行业集中度比较 国内证券类私募基金国内证券类私募基金（2016 年，净资产口径）年，净资产口径）美国对冲基金（美国对冲基金（2018Q1）总资产口径总资产口径 净资产口径净资产口径 前 10 规模占比 19.0%前 10 规模占比 15.5%7.3%前 20 规模占比 26.9%前 25 规模占比 24.1%13.3%资料来源：中国证券投资基金业协会，美国 SEC，中信证券研究部 对于私募证券基金行业而言，数量众多的小型管理人面临投研力量薄弱
38、、市场推广有限、合规成本较大、运营管理欠规范等问题，在复杂的市场环境和和严格的监管环境下，整体将面临较大的生存压力。而规模较大的管理人在投研实力、市场推广、运营管理、合规风控、客户服务等多方面均具有优势，从而有望得到更快的发展。表 4：50 亿元以上管理规模的证券类私募管理人（截至 2018 年底）管理人名称管理人名称 成立日期成立日期 管理规模（亿元）管理规模（亿元）管理人名称管理人名称 成立日期成立日期 管理规模（亿元）管理规模（亿元）自主自主 发行发行 顾问顾问 管理管理 自主自主 发行发行 顾问顾问 管理管理 平安道远投资管理(上海)有限公司 2011/3/15 50 50 上海远策投
39、资管理中心(有限合伙)2014/2/20 110 50 上海重阳投资管理股份有限公司 2009/6/26 50 50 上海高毅资产管理合伙企业(有限2013/5/29 50 50 50亿元以上2050亿元1020亿元110亿元01亿元6.8%5.6%6.1%4.7%3.9%21.6%23.0%18.0%16.9%15.1%71.5%71.4%75.9%78.4%81.0%0%20%40%60%80%100%2014年2015年2016年2017年2018年10亿元以上110亿元01亿元1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专
40、题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 管理人名称管理人名称 成立日期成立日期 管理规模（亿元）管理规模（亿元）管理人名称管理人名称 成立日期成立日期 管理规模（亿元）管理规模（亿元）自主自主 发行发行 顾问顾问 管理管理 自主自主 发行发行 顾问顾问 管理管理 合伙)上海景林资产管理有限公司 2012/6/6 50 50 上海旭殷投资咨询有限公司 2012/10/18-50 北京乐瑞资产管理有限公司 2011/4/11 50 50 利得资本管理有限公司 2009/11/26 50-北京和聚投资管理有限公司 2009/3/27 2050 2050 九坤投
41、资(北京)有限公司 2012/4/12 50-北京市星石投资管理有限公司 2007/6/28-50 西藏暖流资产管理有限公司 2014/5/30 110 50 北京源乐晟资产管理有限公司 2009/5/27 110 50 上海期期投资管理中心(有限合伙)2012/5/11 110 50 北京佑瑞持投资管理有限公司 2010/11/30 110 50 上海明汯投资管理有限公司 2014/4/17 50-淡水泉(北京)投资管理有限公司 2007/6/26 50 50 宁波灵均投资管理合伙企业(有限合伙)2014/6/30 50 1020 上海六禾投资有限公司 2004/8/25 2050 2050
42、 恒天中岩投资管理有限公司 2011/2/12 50-千合资本管理有限公司 2012/9/28 01 50 上海平安阖鼎投资管理有限责任公司 2014/8/14 50-上海耀之资产管理中心(有限合伙)2011/7/1 2050 2050 上海泊通投资管理有限公司 2014/3/21 50-暖流资产管理股份有限公司 2011/12/5 2050 2050 明毅博厚投资有限公司 2012/5/14 50 50 上海银叶投资有限公司 2009/2/24 1020 50 福建滚雪球投资管理有限公司 2011/6/3 50 110 深圳市明达资产管理有限公司 2005/4/14 2050 50 北京成阳
43、资产管理有限公司 2014/9/25 50-上海理成资产管理有限公司 2007/6/15 50 1020 上海保银投资管理有限公司 2014/11/18 50-上海合晟资产管理股份有限公司 2011/3/28 50 50 上海宽远资产管理有限公司 2014/5/26 50 110 深圳市凯丰投资管理有限公司 2011/8/26 50 110 南京双安资产管理有限公司 2014/11/18 50-敦和资产管理有限公司 2011/3/2 50-永安国富资产管理有限公司 2015/1/29 50 110 歌斐诺宝(上海)资产管理有限公司 2013/4/10 50-上海金锝资产管理有限公司 2011/
44、11/25 2050 2050 友山基金管理有限公司 2013/3/21 50 2050 泛海投资基金管理有限公司 2015/3/26 50-朱雀股权投资管理股份有限公司 2009/9/28 1020 50 昌都市凯丰投资管理有限公司 2015/5/29 50 01 上海映雪投资管理中心(有限合伙)2012/4/17 50 2050 和谐浩数投资管理(北京)有限公司 2014/2/19 50-西藏源乐晟资产管理有限公司 2013/8/2 50 50 浙江九章资产管理有限公司 2015/6/11 50-三度星和(北京)投资有限公司 2012/2/17 2050 2050 北京千为投资管理有限公司
45、 2012/6/28 2050 2050 中海外钜融资产管理集团有限公司 2012/12/20 110 50 上海锐天投资管理有限公司 2013/11/26 50-上海少薮派投资管理有限公司 2013/7/23 50-上海盘京投资管理中心(有限合伙)2016/4/15 50-上海汇势通投资管理有限公司 2010/10/20 2050 2050 上海煜德投资管理中心(有限合伙)2017/9/12 50-上海重阳战略投资有限公司 2014/1/8 50-北京磐沣投资管理合伙企业(有限合伙)2018/1/31 50-海宁拾贝投资管理合伙企业(有限合伙)2014/3/28 50 1020 上汽颀臻(上
46、海)资产管理有限公司 2018/2/11 50-资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 外资私募外资私募积极布局国内市场积极布局国内市场 2018 年新增年新增 6 家家外资外资证券类私募管理人，总数达到证券类私募管理人，总数达到 16 家家。根据中国证券投资基金业协会备案数据，2018 年新增 6 家外资证券类私募管理人，分别为安中投资管理（上海）1 9 2 3 5 6 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 2 2 1 6:0 4 金融产品专题研究金融产品专题研究2019.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 有限公司、元胜投资管理（上海）有限公司、桥水（中
47、国）投资管理有限公司、毕盛（上海）投资管理有限公司、瀚亚投资管理(上海)有限公司、未来益财投资管理（上海）有限公司。自 2016 年 8 月首家外资证券类私募管理人备案以来，累计备案数量达到 16 家。13家外资家外资证券类证券类私募管理人已备案产品，备案数量达到私募管理人已备案产品，备案数量达到 26只只。截至2018年12月底，已有 13 家外资证券类私募管理人已进行了首只私募产品的登记备案，累计备案的私募产品达到 26 只。其中瑞银资产、惠理投资、元胜投资备案产品数量均达到 4 只，富达泰利备案产品数量为 3 只，英仕曼投资、贝莱德投资备案产品数量为 2 只，其他均为 1 只。表 5：证
48、券类私募管理人（WOFE）登记备案情况 管理管理人名称人名称 成立日期成立日期 备案日期备案日期 备案产品数量备案产品数量 瑞银资产管理（上海）有限公司 2015/8/19 2016/8/15 4 富达利泰投资管理(上海)有限公司 2015/9/14 2017/1/3 3 富敦投资管理（上海）有限公司 2013/12/3 2017/9/7 1 英仕曼（上海）投资管理有限公司 2017/5/3 2017/9/7 2 惠理投资管理（上海）有限公司 2017/3/23 2017/11/9 4 景顺纵横投资管理(上海)有限公司 2017/4/13 2017/11/9 1 路博迈投资管理（上海）有限公司
49、 2016/11/28 2017/11/9 1 安本标准投资管理(上海)有限公司 2015/9/14 2017/11/29 1 贝莱德投资管理（上海）有限公司 2017/9/20 2017/12/25 2 施罗德投资管理(上海)有限公司 2015/12/21 2017/12/25 1 安中投资管理（上海）有限公司 2011/7/14 2018/2/28 1 元胜投资管理（上海）有限公司 2012/3/26 2018/6/29 4 桥水（中国）投资管理有限公司 2016/3/7 2018/6/29 1 毕盛（上海）投资管理有限公司 2002/11/18 2018/7/17-瀚亚投资管理(上海)有
50、限公司 2018/3/5 2018/10/16-未来益财投资管理（上海）有限公司 2008/2/26 2018/11/14-资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部，统计截至 2018 年 12 月底 业绩业绩评述评述：整体下跌，整体下跌，CTA 表现表现突出突出 整体业绩承压，整体业绩承压，“头部头部”管理人跌幅较大管理人跌幅较大 受国内经济走弱影响，受国内经济走弱影响，股票市场股票市场和商品市场整体下跌，债券市场上涨和商品市场整体下跌，债券市场上涨。2018 年整体受到中美贸易冲突的持续影响，同时叠加去杠杆、股权质押风险、宏观经济走弱等因素影响，2 月份以来 A 股和港股市场持续走
