1、2019年03月04日风险提示：政策实施不及预期民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明研究报告研究报告/专题报告专题报告（推荐）（推荐）【民生金融】深化金融供给侧改革，金融业开启发展新篇章【民生金融】深化金融供给侧改革，金融业开启发展新篇章金融业深化改革专题报告金融业深化改革专题报告分 析 师：杨柳执业证号：S0100517050002分 析 师：王弓执业证号：S0100519010001研究助理：陈煜执业证号：S0100117100051研究助理：牛竞崑执业证号：S01001171000502民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免
2、责声明一、时间时间中央政治局会议金融业政策表述要点中央政治局会议金融业政策表述要点2018年4月23日1、防范化解重大风险仍是金融业的重中之重；2、金融业深化改革开放举措将陆续落地；3、及时消除隐患推动金融市场健康发展。2018年7月31日1、当前经济运行稳中有变，提出“六稳”；2、把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机；3、要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。2018年10月31日1、进一步确认了经济下行压力和风险，再次强调六稳，并强调增强预见性，及时采取对策。2、提及民营企业和中小企业的经营困难、稳定资本市场
3、预期。3、政策重心转向托底增长，抓住主要矛盾，充分利用政策空间以应对内外部压力。2019年2月22日1、深化金融供给侧结构性改革，以金融体系结构调整优化为重点，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务；2、构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，开发个性化、差异化、定制化金融产品，改进小微企业和“三农”金融服务；3、建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，构建全方位、多层次金融支持现代化经济体系建设的服务体系。2018年初的防范化解重大风险仍是金融业改革的重中之重，随着“一委一行两会”的统一协调监管体系建立，资管新规出台以及两会相继颁布配套规则。以资管行业为重点领域，过去存在的资金
4、池操作、产品多层嵌套、“影子银行”监管不足、刚性兑付等风险得到有效规制。2019年2月中央政治局会议提出深化金融供给侧结构性改革，表明推动金融业深化改革进入了新的阶段。以金融体系结构调整优化为重点，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务是当前首要的政策施力点和落脚点。引言金融供给侧结构性改革的背景表1：2018年4月以来中央政治局会议对金融业的政策表述要点资料来源：人民网、中国政府网，民生证券研究院3民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明引言金融供给侧结构性改革的内涵第一，坚持实施稳健的货币政策，为金融供给侧结构改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。
5、深化利率市场化改革，进一步完善货币政策传导机制，提高金融服务实体经济的实际效果。坚决防止金融业脱实向虚、自我循环。改革目标改革目标机构行为改革机构行为改革第三，优化大中小金融机构的布局，发展定位于专注微型金融服务的中小金融机构，构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系和信贷市场体系。直接融资改革直接融资改革第二，坚定推进资本市场改革，破除制约资本市场发展的体制机制障碍，建立多层次资本市场，拓宽股权融资渠道，提升资本市场发展质量。第四，坚持以市场需求为导向，重塑金融机构的经营理念、服务模式、风险管理和考核评价机制。间接融资改革间接融资改革一、4民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读
6、最后一页免责声明二、2018年10月以来，非银金融行业积极政策频出、市场预期逐步提振，回购制度出台、资管细则逐步落地，纾解股票质押风险，支持民营经济。同时引导长期资金入市。12月21日的中央经济工作会议强调资本市场改革，稳字当头、提出打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。直接融资改革（非银金融行业）：积极政策频出，持续激活证券市场年份年份时间时间机构机构事件事件内容内容2018年10月8日证监会提升重组效率新增并购重组审核分道制豁免和快速通道产业类型10月19日基金业协会鼓励私募入市私募股权投资基金可以通过开立证券账户参与非公开发行、协
7、议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。10月19日一行两会副总理及“一行两会”负责人专访做好股权质押融资业务风险管理、帮助纾解股权质押困难、完善上市公司股份回购制度、深化并购重组市场化改革，加大对科技创新企业上市的支持力度等。加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度等，10月20日证监会提升重组效率IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。10月26日全国人大 增设回购情形增加：（五）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；（六）上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。10月25日银保监会保险资管专项产品允许保险资产管理公司设立专项产品
8、，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。10月30日证监会盘中喊话提升上市公司质量。优化交易监管。减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，鼓励价值投资。引导更多增量中长期资金进入市场。11月5日首届进博会领导人讲话在上海证券交易所设立科创板并试点注册制11月9日证监会再融资新规明确配股、发行优先股或非公开发行股票募集资金可全部用于补充流动资金和偿还债务，以及时间间隔从18个月缩短至原则不少于6个月等。11月16日证监会提升重组效率明确交易将聚焦核心要素披露，简化重组预案的信息披露要求。12月2日银保监会银行理财
9、子公司发布商业银行理财子公司管理办法。商业银行下设的从事理财业务的非银行金融机构，允许发行公募理财产品直接投资股票，放宽销售起点。12月21日中央经济工作会议强调资本市场改革资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。表2：2018年10月以来积极政策频出提振市场预期资料来源：人民网、证监会官网、银保监会官网，民生证券研究院5民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明二、2019年1月4日人民银行
10、发布降准计划，随后银保监会、证监会陆续出台积极举措激活市场，包括鼓励长期资金入市，加速科创板落地等。科创板“2+6”规则于1月30日公开征求意见，3月1日发布正式稿实现落地。截止至3月1日，19年沪深300指数上涨24.6%，日均成交量达到4217亿元，较18年12月增长了60%。两融余额回升至8000亿元以上。直接融资改革（非银金融行业）：积极政策频出，持续激活证券市场表3：2019年货币政策、监管政策和改革举措发力激活市场资料来源：人民银行、证监会、银保监会官网，民生证券研究院年份年份时间时间机构机构事件事件内容内容2019年1月4日人民银行发布降准支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融
11、资成本，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。净释放资金约8000亿元。1月16日银保监会2019年监管工作会议按照“六稳”要求，坚决服务供给侧结构性改革，稳步推进结构性去杠杆。有效增加资金投放和融资供给，积极支持国家重大战略实施，扎实推进普惠金融。大力支持民营企业和小微企业，在信贷供给增加的基础上保持融资成本处于合理水平。鼓励各类机构通过内部挖潜和采用新技术等多种手段，提高金融服务效率。1月28日银保监会鼓励险资入市银保监会提出，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期
12、账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。将支持保险公司开展价值投资、长期投资，研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理监管评价机制。对于保险资金一般股票和重大股票投资等，依法合规加快有关备案、核准工作。1月30日证监会发布科创板实施意见、上交所配套规则公开征求意见证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见、科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）以及科创板上市公司持续监管办法（试行），同时上交所就科创板6项配套业务规则公开征求意见。2月2日证监会加强券商交易信息系统外部接入管理证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定公开征求意见
13、，涉及程序化交易等新型交易方式的监管及自律要求，待相关规则出台后，外部接入系统需一体遵循。2月2日人民银行央行发布“三定”方案央行增设了宏观审慎管理局，牵头负责系统性金融防范。3月1日证监会科创板规则正式落地证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行）以及上交所配套文件正式发布。6民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明二、证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行），自公布之日起实施。修改完善后的注册管理办法共8章81条、修改完善后的持续监管办法共9章36条。同时，上交所根
14、据征求意见情况对6项配套业务规则做了修改完善，重点内容涉及到上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督重点内容涉及到上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面。导等方面。直接融资改革（非银金融行业）：科创板正式落地，开启资本市场新篇章图1：科创板上市审核和注册程序流程资料来源：证监会官网，上交所官网，民生证券研究院7民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明二、交易所的上市审核制度是注册制的核心交易所的上市审核制度是注册制的核心。正式稿延续了征求意见稿的核心内容，强调上市审核基于科创板定位：面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求
15、。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。条件一条件一：市值不低于10 亿元+最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000 万元，或者预计市值不低于人民币10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1 亿元。条件二条件二：市值不低于人民币15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。条件三条件三：市值不低于人民币20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净
16、额累计不低于人民币1 亿元。条件四条件四：市值不低于人民币30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3 亿元。条件五条件五：计市值不低于人民币40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。上市审核重点：满足上市条件，保荐人及律师发表明确意见，具有充分理由和依据。直接融资改革（非银金融行业）：科创板正式落地，开启资本市场新篇章8民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明二、以信息披露为监管重心，投资者需满足适当性要求。
17、以信息披露为监管重心，投资者需满足适当性要求。在发行上市审核中，将重点关注发行人的信息披露是否达到真实、准确、完整的要求，是否符合招股说明书内容与格式准则的要求。投资者适当性要求：50万资产门槛和2年证券交易经验。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。关键词关键词具体内容具体内容投资门槛投资者适当性要求：50万资产门槛和2年证券交易经验符合要求投资者规模：现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性T+1交易规则因市场条件不
18、成熟，经综合评估，按照稳妥起步、循序渐进的原则，在本次发布的业务规则中未将T+0交易机制纳入询价与优先配售明确要求科创板新股仅以询价的方式确定股票发行价格。应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品（包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品）、社保基金、养老金、根据企业年金基金管理办法设立的企业年金基金和符合保险资金运用管理办法等相关规定的保险资金配售。盘后固定价格交易新增盘后固定价格交易，指在收盘集合竞价结束后，上交所交易系统按照时间优先顺序对收盘定价申报进行撮合，并以当日收盘价成交的交易方式。每个交易日的 15:05 至 15:30 为盘后固定价
19、格交易时间，当日 15:00仍处于停牌状态的股票不进行盘后固定价格交易。券商子公司跟投发行人的保荐机构依法设立的相关子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的其他相关子公司，参与本次发行战略配售，并对获配股份设定限售期，具体事宜由上交所另行规定。表4：科创板在投资门槛和流动性上保持平衡资料来源：证监会官网，上交所官网，民生证券研究院直接融资改革（非银金融行业）：科创板正式落地，开启资本市场新篇章9民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明二、投行项目储备充足、业务实力领先的券商持续受益。投行项目储备充足、业务实力领先的券商持续受益。科创板试行保荐机构相关子公
20、司跟投制度。除了直接的承销保荐增量业务收益，承销商的跟投能够为券商带来弹性较大的投资收益。科创板首批注册上市企业或从目前IPO申报企业中筛选。目前，从IPO项目储备来看，项目储备排名靠前的券商分别为广发证券、招商证券、中信建投、国金证券以及中信证券。保荐机构合计已受理已反馈已预披露更新中止审查暂缓表决终止审查辅导备案登记受理广发证券16106122040101招商证券1421410003790中信建投1528129303882国金证券111043002480中信证券121169103272海通证券119124004270民生证券89262001762国信证券102153003360兴业证券70
21、131001055国元证券67005001052安信证券63012001347申万宏源5801300846国泰君安6101421746光大证券75335101944东兴证券5903500843华泰联合68014002142中金公司70158101540资料来源：Wind，民生证券研究院表5：大型投行项目储备较为丰富、有望持续受益增量收入直接融资改革（非银金融行业）：科创板正式落地，开启资本市场新篇章10民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明间接融资改革（银行业）：体系结构性变革，行业分化在即间接融资的供给主体结构中，大中型银行的占比过高。供给侧改革下供给侧改革
22、下商业银行商业银行当前的问题当前的问题商业银行的产品结构中，同质化现象严重。中小客户、创新属性较强客户的多元化、个性化需求无法满足。商业银行内部的制度政策安排、技术能力、内外部激励约束机制不健全。银行的信贷结构中，国有企业、政府项目、房地产领域占比过高；“三农”、民营企业、小微企业占比太低。优化大中小金融机构的布局，发展定位于专注微型金融服务的中小金融机构，构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系和信贷市场体系。坚持以市场需求为导向，重塑金融机构的经营理念、服务模式、风险管理和考核评价机制。商业银行商业银行改革方向改革方向银行当前的问题与改革的方向三、11民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资
23、格，请务必阅读最后一页免责声明银行供给侧改革的方向11增加中小银行供给增加中小银行供给2月27日，银保监会发布的关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知中，提出加大对民营企业金融服务的总供给，按照“成熟一家、设立一家”的原则，有序推进民营银行常态化发展。建立银行退出机制建立银行退出机制2月28日，银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企在吹风会上针对金融机构潜在的经营风险时提到“个别机构可以试点破产退出机制”。2月28日，银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企在吹风会上表示，将积极推动金融供给结构改善，继续增加银行业保险业中小型机构的数量。2月26日，央行副行长潘功胜接受金融时报记者采访时表示“
24、加快构建适合我国国情的金融机构风险处置和破产机制”。间接融资改革（银行业）：体系结构性变革，行业分化在即三、12民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明银行供给侧改革的方向差异化监管体系差异化监管体系2月26日，央行副行长潘功胜在接受媒体采访时透露，央行将开展以下四项任务，以推进金融供给侧结构性改革，包括“构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系”；“重塑金融机构的经营理念、服务模式、风险管理和考核评价机制”。2月11日，央行、银保监会等联合发布关于金融服务乡村振兴的指导意见，提出“差异化监管体系”、“适度提高涉农贷款不良容忍度”。2月14日，中办、国办印发关于加强
25、金融服务民营企业的若干意见，要求银行等全面支持民企融资，提出“实施差别化货币信贷支持政策”，“合理调整商业银行宏观审慎评估参数”。间接融资改革（银行业）：体系结构性变革，行业分化在即三、13民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明我们的观点加大中小型商业银行的供给，并同时对风险较大的银行施行退出机制，是未来商业银行供给侧改革的重要内容。但由于中小银行的供给在总量上势必增加，若按现有监管治理模式，将极大增加监管成本。一方面，“三农”、民营、小微企业贷款都有自己的风险特点，在“差异化监管”的新思路下，未来或把相关经营风险指标交给银行自行管理，增加它们日常经营的灵活性
26、，有利于实现中小行作为民营贷款的供给主体。也符合“重塑金融机构的经营理念、服务模式、风险管理和考核评价机制”的精神。同步建设并完善商业银行退出机制是对冲监管成本增加的办法之一。但更有效的路径是执行“差异化监管”的新思路。另一方面，在新思路下，监管部门只要完善并执行好退出机制，就能守住不触发系统性风险的风险，实现银行业态的“设立退出”良性循环。无论改革路径最终如何选择，加大中小银行供给与银行退出机制的建立，将极大改变当前业态的竞合关系，行业分化在即。间接融资改革（银行业）：体系结构性变革，行业分化在即三、14民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明四、非银板块非银
27、板块：科创板承载了经济结构调整、科技创新驱动战略的重要使命。试点注册制落地实现了重要制度的突破，改革实施的长期基石效应有望持续激活市场。个股推荐：优势券商有望持续受益，建议关注项目储备丰富的大型投行广发证券、招商证券、中信建投，推荐综合实力领先、投行实力突出的中信证券和华泰证券。投资建议银行板块银行板块：金融供给侧改革加大中小银行供给、建立银行退出机制，力行差异化的银行体系与信贷市场体系改革，将极大改变当前业态的竞合关系，激发行业活力。个股推荐：推荐中国银行、建设银行。经济复苏下，两行分别在“走出去”战略与基建项目上具备优势。公司对应2018年PB分别为0.7与0.9，处于历史底部水平。15民
28、生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介姓名，杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于姓名，杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。姓名，王弓，银行业分析师，在姓名，王弓，银行业分析师，在管理世界管理世界等国内期刊发表过多篇研究成果，等国内期刊发表过多篇研究成果，2016年加入民生年加入民生证券证券姓名，姓名，陈煜，陈煜，中国中国社科院商法学博士，金融学博士后。两
29、年证券行业政策研究经验。社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入年加入民生证券。民生证券。姓名，牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融硕士，姓名，牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融硕士，2017年年9月加入民生证月加入民生证券。券。16分析师承诺：分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大
30、街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001评级说明：评级说明：民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内公司股价的涨跌幅为基准。公司股价的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间回避分析师预测未来股
31、价跌幅5%以上行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内行业指数的涨跌幅为基准。行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上17免责声明：免责声明：本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告
32、所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司
33、提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。证券研究报告民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
