1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/46 行业研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 汽车与汽车零部件行业研究汽车与汽车零部件行业研究报告报告 2020 年 01 月 20 日 特斯拉与大众特斯拉与大众 MEB：巨头发力，带动零部件巨头发力，带动零部件产业链的腾飞产业链的腾飞 特斯拉国产行业系列报告特斯拉国产行业系列报告 报告要点：报告要点：特斯拉和大众特斯拉和大众 MEN 是全球新能源汽车的两大巨头是全球新能源汽车的两大巨头 特斯拉是目前全球最受关注的造车新势力，其产品在操作系统的优越性和强大的 Autopilot 自动驾驶技术两方面受到了各行各业的广泛关注。MEB 上海工厂斥资
2、 170 亿元，年产能 30 万辆，投产后将推出奥迪豪华电动车；或成为特斯拉在华最强劲的竞争对手。特斯拉与大众MEB 的竞争优势分别是特斯拉算法突出，科技感强，对自动驾驶的铺垫好；而 MEB 则品牌价值高、规模效应强。30 万左右新能源汽车的最佳选择，特斯拉与万左右新能源汽车的最佳选择，特斯拉与 MEB 各具亮点各具亮点 特斯拉 Model 3 的产品竞争力在中国目前的新能源车是中具有较高的性价比，有机会缔造汽车产业的“iPhone 4”。特斯拉 Model 3 是当前市场已上市新能源车型中的佼佼者，是高性价比的代表之一，主要表现在：1）续航里程较高。）续航里程较高。2）特斯拉具有更出色的动力
3、性能和舒适性。）特斯拉具有更出色的动力性能和舒适性。3）同级别车型中，售价较低。）同级别车型中，售价较低。4）品牌受众度高）品牌受众度高；而从成本端考虑，；而从成本端考虑，国产特斯拉免去了国产特斯拉免去了 40%的关税，的关税，5）并且采用国产零部件后有望降低）并且采用国产零部件后有望降低30%的生产成本。的生产成本。而与特斯拉相比，大众 MEB 车型更突出的优势在于续航里程的提升和规模效益：1）大幅度提升单车续航里程）大幅度提升单车续航里程 130%。2）采用全新采用全新 VW.OS 大幅减少大幅减少 ECU 的相互通信和代码量，实现的相互通信和代码量，实现 ECU 功功能的集成。能的集成。
4、3）减少电动车）减少电动车 20%-25%的零件数量从而降低的零件数量从而降低 10%-40%的成本。的成本。新能源汽车市场千帆竞发，但是产业链增长是板上钉钉新能源汽车市场千帆竞发，但是产业链增长是板上钉钉 按照上海工厂在新闻发布会上公开的 3000 辆/周的产能估算，目前上海特斯拉的年产能约 15 万辆左右；而根据环境评价的公式，上海特斯拉 Gigafactory 3 的产能规划为 25 万辆/年，二期完成后的 Gigafactory 3 将具有年产量 50 万辆的产能。如果我们按照乐观、中性、悲观三种情况来估算特斯拉在中国的产量，分别对应 120%产能、100%产能和80%产能；则 202
5、0-2022 年，特斯拉的累计产量占中国新能源汽车市场的比重将逐年提升，分别达到（中性）3.05%、5.81%和 7.82%。对应 2020-2022 年国产特斯拉的原材料所对应的产业链市场空间为（中性）234.65 亿元、391.08 亿元和 782.17 亿元。投资建议投资建议 我们认为特斯拉和大众 MEB 品牌的上游核心零部件厂商将获得不错的市场回报，基于“推荐”评级。建议关注特斯拉国产产业链优质零部件公司：1）三花智控（热管理系统），2）岱美股份（特斯拉的遮阳板配套尚），3）旭升股份（轻量化壳体），4）拓普集团（特斯拉的底盘结构件和内饰）；同时，关注 MEB 平台供应商：1）华域汽车（
6、特斯拉+MEB 业务双重加持），2）精锻科技（大众 MEB 平台齿轴类产品）。风险提示风险提示 新能源汽车普及不及预期、特斯拉生产不及预期、MEB 项目不及预期。推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-汽车行业点评报告：汽车百人会释放积极信号，政策环境有望回暖2020.01.13 国元证券*行业研究*特斯拉国产产业链系列报告：Model 3降价后推出 Model Y，特斯拉产业链景气度再提升*汽车与汽车零部件*满在朋*202001082020.01.09 报告作者 分析师 薛雨冰 执业证书编号 S0020519120001 电话 021-510
7、97188-1952 邮箱 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 联系人 黄浦 电话 021-51097188 邮箱 -4%5%14%23%32%1/214/217/2010/181/16汽车与汽车零部件沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/46 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘（元）（元）总市值总市值（百万元）（百万元）EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002050 三花智控 增持
8、 19.40 53653.76 0.47 0.49 0.52 42.31 40.30 38.15 603730 岱美股份 增持 34.54 13836.53 1.36 1.55 1.94 15.91 22.83 18.23 603305 旭升股份 增持 51.82 20759.22 0.73 0.56 0.75 71.07 92.33 69.31 601689 拓普集团 增持 21.47 22650.59 0.71 0.48 0.60 30.05 44.43 35.54 600741 华域汽车 增持 28.61 90199.43 2.55 2.19 2.42 11.12 12.90 11.70
9、 300258 精锻科技 买入 11.70 4738.50 0.64 0.60 0.71 18.30 19.43 16.52 资料来源：Wind，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/46 目 录 1.特斯拉与大众 MEB 将是中国新能源汽车的两股推动力.7 1.1.全球最受关注的造车新势力特斯拉.7 1.2.全球第二大汽车集团的老树新花大众 MEB 平台.9 1.3.特斯拉的优势在于突出的算法，而大众 MEB 的亮点在于规模效应.11 2.汽车行业的格局之变，新能源汽车强势崛起.14 3.特斯拉 Model 3 的性价比较高，综合实力不俗.18 3.1.北美霸主，强势进入中
10、国新能源汽车市场.18 3.2.国产特斯拉具有较强的产品竞争力，值得关注.19 3.2.1.Tesla VS.合资品牌.19 3.2.2.Tesla VS.大众 MEB.21 3.2.3.Tesla VS.自主品牌.22 3.2.4.Tesla VS.新势力品牌.23 3.3.特斯拉 Model 3 是目前已上市新能源车中最值得购买的车型之一.24 4.国产特斯拉具有成本优势.26 4.1.国产特斯拉的生产成本远低于北美特斯拉.26 4.2.摆脱关税影响，国产特斯拉和国产 MEB 谁更受欢迎？.29 5.新能源市场千帆竞发，但产业链增长是板上钉钉.33 5.1.特斯拉的国产化将带动百亿市值国产
11、产业链的蓬勃发展.34 6.投资建议.35 6.1.三花智控：蕴藏在结构性变化中的增长机会.35 6.2.岱美股份：遮阳板龙头全球扩张，业务拓展高速增长.37 6.3.旭升股份：深度绑定特斯拉国产产业链.39 6.4.拓普集团：切入特斯拉底盘轻量化，国产化提升将带动利润提升.41 6.5.华域汽车：2020 年特斯拉与 MEB 齐发力，潜力无限.42 6.6.精锻科技：MEB 平台 2020 年下旬逐步放量，公司有望受益.44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/46 图目录 图 1：特斯拉的汽车销售收入占到近 8 成.7 图 2：中国新能源汽车市场的格局较为分散.8 图 3：大众 MEB
12、中国工厂在上海安亭建设中.9 图 4：大众 MEB 平台的主体建设已经完成.10 图 5：MEB 平台将具备极强的规模效益.10 图 6：大众 MEB 三步走图解.10 图 7：特斯拉充电桩在中国的分布广泛.12 图 8：大众集团对充电设施和新能源汽车的布局.12 图 9：2018/2019 年纯电动乘用车补贴（单位：万元/倍）.12 图 10：核心三电的成本占到新能源汽车单车的 50%.13 图 11：2018 年全球动力电池市场格局.14 图 12：特斯拉、大众销量远高于其他品牌（单位：万辆）.14 图 13：特斯拉在美国的销量呈现爆发式增长（单位：万辆）.15 图 14：2019 年前三
13、季度特斯拉销量占比达到 57.50%.15 图 15：大众 MEB 三步走图解.15 图 16：2012-2019 年中国新能源乘用车销量持续提升.16 图 17：2019 年中国新能源乘用车占比突破 5%.16 图 18：随着新能源汽车的出现，汽车市场格局出现变化.16 图 19：2019 与 2018 各级别销量占比对比.17 图 20：非限购城市新能源车型销量增速更快.17 图 21：特斯拉在美国的销量呈现爆发式增长（单位：万辆）.18 图 22：2019 年前三季度特斯拉销量占比达到 57.50%.18 图 23：中国新能源汽车市场的格局较为分散.19 图 24：特斯拉 Model 3
14、 和比亚迪唐的性价比最高.25 图 25：Model 3 车身采用钢铝混合材料.26 图 26：特斯拉销量远超北汽和蔚来汽车.26 图 27：Model S 配套供应链均为海外零部件厂商.27 图 28：Model S 配套供应链均为海外零部件厂商.27 图 29：2014-2016H1 众泰汽车单车成本占比.28 图 30：2014-2016H1 北汽新能源单车成本占比.28 图 31：Model S 配套供应链均为海外零部件厂商.28 图 32：环球网关于特斯拉美国员工薪资的报道.29 图 33：特斯拉中国招聘信息.29 图 34：受访消费者群体年龄分布以 26-30 岁高消费能力人群为主
15、.30 图 35：受访消费者的年收入高于上海市 2017 年平均水平.31 图 36：74.10%的消费者年收入高于 10 万元.31 图 37：65.96%的受访消费者已经得知特斯拉的国产化.31 图 38：70.78%的受访者并不知道大众 MEB 即将国产化.31 图 39：63.55%的受访消费者选择不考虑购买特斯拉.32 图 40：56.33%的受访消费者选择考虑购买大众 MEB 车型.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/46 图 41：2020 年前后将有大批合资品牌新能源车型上市.33 图 42：特斯拉 Model 3 国产产业链.34 图 43：预计 2020-2022
16、年特斯拉在华的市占率将逐年提升.35 图 44：三花汽零的主要产品覆盖汽车热管理系统.36 图 45：三花汽零的客户覆盖众多整车和零部件厂商.36 图 46：三花汽零业务增长迅速.36 图 47：三花汽零毛利率稳定.36 图 48：2014-2017 年公司各业务收入比重.38 图 49：2014-2017 年公司各业务毛利率.38 图 50：2014-2017Q1 年公司直接材料费用不断下降.38 图 51：原材料成本低是产品利润率高的核心因素.38 图 52：2015-2018 年公司营业收入呈现增长态势.39 图 53：2015-2018 年归母净利润增长.39 图 54：汽车类业务的占
17、比逐年提升.39 图 55：2018 年前五大客户.39 图 56：公司逐步拓展于特斯拉的合作，形成深入绑定.40 图 57：2015-2018 年公司营业收入呈现增长态势.41 图 58：2015-2018 年归母净利润增长.41 图 59：公司橡胶减震产品和内饰功能件收入增长明显.42 图 60：公司业务广阔，产品覆盖面全.43 图 61：2015-2018 年公司营业收入呈现增长态势.43 图 62：2015-2018 年归母净利润增长.43 图 63：2015-2018 年公司营业收入呈现增长态势.43 图 64：2015-2018 年归母净利润增长.43 图 65：2008-2012
18、 年开拓优质海内外客户带业绩翻番（单位：亿元）.44 图 66：格特拉克国内销量及产能规划（单位：万套）.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/46 表目录 表 1：2019 年前三季度特斯拉销量占比达到 57.50%.7 表 2：特斯拉和 MEB 的综合优势较为突出.11 表 3：随着新能源汽车的出现，汽车市场格局出现变化.17 表 4：双积分计算方式调整体现了对插电混的合理支持.18 表 5：Tesla 系列在目前已经上市的合资新能源品牌中具有较高的性价比.20 表 6：Tesla 与大众 MEB 在性价比与产品性能上势均力敌.21 表 7：Tesla 与自主品牌纯电动车相比舒适性更
19、强.23 表 8：Tesla 与造车新势力相比综合性价比更高.24 表 9：国产特斯拉较北美特斯拉节约 30%的成本.29 表 10：国产化以后的特斯拉不再需要支付 40%的关税.30 表 11：预计 2022 年特斯拉国产产业链的市场空间可以达到 782 亿元.35 表 12：2016 年三花汽零主要产品产销情况.37 表 13：三花汽零募投项目情况.37 表 14：募投项目投产之后新增产能情况.37 表 15：公司与特斯拉总供合作了 5 大系统的产品供应.40 表 16：公司对特斯拉业务收入不断增长.41 表 17：绑定大众工厂，新车周期带来业绩增量.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分
20、 7/46 1.特斯拉特斯拉与大众与大众 MEB 将是中国新能源汽车的两股推动力将是中国新能源汽车的两股推动力 1.1.全球最受关注的造车新势力全球最受关注的造车新势力特斯拉特斯拉 特斯拉是目前全球最受关注的造车新势力，其产品在操作系统的优越性和特斯拉是目前全球最受关注的造车新势力，其产品在操作系统的优越性和强大的强大的Autopilot 自动驾驶技术自动驾驶技术两方面两方面受到了各行各业的广泛关注。受到了各行各业的广泛关注。特斯拉由工程师 Martin Eberhard 在 2003 年成立于硅谷。2008 年，特斯拉成为世界上第一个使用锂离子电池制造电动车的公司，并成功推出 Roadsta
21、r 跑车；直至 2012 年，Roadstar 一共在31 个国家销售了 2250 辆。2012 年 6 月，特斯拉 Model S 电动跑车交付；从此，大众消费者所理解的特斯拉电动车在全球各地的大街小巷穿梭，并逐步受到了广大消费者的瞩目。同年 10 月，Model X SUV 开始生产。2016 年 2 月，特斯拉 Model X中国版售价出炉，并推出中国市场 Signature Red 限量版 P90 车型，而开启着鹰翼门的 Model X 几乎成为了中国人心中对特斯拉认识的完美写照。同年 3 月，特斯拉Model 3 发布。2018 年，特斯拉落户上海，并于 2019 年底在上海交付了第
22、一批国产特斯拉。由此，特斯拉的发展阶段逐步切换完成，终于从“铺垫”进入“盈利”。图图 1：特斯拉的汽车销售收入占到近特斯拉的汽车销售收入占到近 8 成成 表表 1：2019 年前三季度特斯拉销量占比达到年前三季度特斯拉销量占比达到 57.50%资料来源：Tesla,国元证券研究中心 资料来源：百家号,国元证券研究中心 Model 3 的成功不仅在于其本身的大众化，更在于的成功不仅在于其本身的大众化，更在于 Model S 和和 Model X 的前期铺的前期铺垫。垫。特斯拉的商业模式是成功的，我们在对特斯拉的发展历程进行梳理时，意识到特斯拉用 Model S 与 Model X 两款产品将特斯
23、拉的品牌形象深深地映入了全球消费者的心里。如果我们要对特斯拉的发展历程进行划分，那么可以大致划分为以下四个阶段：1）开山之路：开山之路：2003-2010 年 Roadstar 发布。在这个时期内，特斯拉公司处于起步期，还没有进入大众消费者的眼帘。在这五年间，特斯拉主要着力于研发其引以为傲的动力电池包，以增加电动车的续航里程，直至 Roadstar 完成交付，并获得了戴姆勒、丰田的投资以及美国能源部的低息贷款。2）量产之路：量产之路：2012-2016 年。特斯拉用 4 年时间打造了两款爆款车型 Tesla Model S 和 Tesla Model X，在全球范围内都获得了不俗的评价。在 2
24、012 年，特斯拉凭借着 Model S 那宛如概念车一般前沿的外观流线型设计，和在当时看起来犹如未来汽车一般装备着 17 英寸电容式触摸液晶屏幕以及 12.3 英寸液晶仪表屏的内饰；在那个连 IPad 2 都还是个新鲜玩意儿的年代；特斯拉这种充满科技感的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/46 设计无疑激活了大批消费者对这个新生品牌的热爱。随后在 2016 年推出的Model X 又凭借着他那惹人注目的鹰翼门和强大的加速性能，再次拓展了自己的品牌粉丝圈。这两款车型的成功，不仅是其技术优势的体现，更是其营销战略的大显身手；也为 Model 3 的火爆以及特斯拉公司向最终盈利，做出了铺垫。3
25、）“蛋糕”争夺战：“蛋糕”争夺战：2017-2020。2017 年推出商用车、2018 年落户上海、2019 年推出 Cybertruck、同年特斯拉在中国国产化、2020 年特斯拉降价并推出 Model Y。特斯拉在 2017 年以后似乎进入了快车道；同一时间段内，特斯拉的销量也在全球范围内不断爬升，2019 年上半年摘得欧洲豪华电动车销量榜首；到 2019年 11 月，Model 3 在美国销量达到了 16 万辆，被美国媒体成为“2019 年唯一称得上大卖的电动汽车”。这段时间里，特斯拉又建立了纽约 Gigafactory 2、上海 Gigafactory 3；并筹备建设 Gigafact
26、ory 3 二期工程和欧洲 Gigafactory 4。我我们认为特斯拉目前正在第三阶段的尾部，逐步向第四阶段，也就是真正的实现高们认为特斯拉目前正在第三阶段的尾部，逐步向第四阶段，也就是真正的实现高额利润的阶段过度；而特斯拉目前的战略重点，则在于迅速拓展市场份额，为规额利润的阶段过度；而特斯拉目前的战略重点，则在于迅速拓展市场份额，为规模效益更强的模效益更强的 Model Y 打下基础。打下基础。4）丰收之路：丰收之路：2021 年以后。特斯拉切入中国市场是对中国新能源汽车市场这块大蛋糕的看好；我们认为，在特斯拉以国产 Model 3 为“匕首”切开市场以后，凭借 Model S 和 Mod
27、el X 在中国乃至全球范围内打下的良好口碑，叠加 Model 3的高性价比，特斯拉产品的市占率将会上升，从而形成某种程度上的“垄断”；随后，推出规模优势更强的 Model Y，从而从第三阶段切换入第四阶段，公司将迎来“丰收期”。图图 2：中国新能源汽车市场的格局较为分散：中国新能源汽车市场的格局较为分散 资料来源：网络资料，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/46 1.2.全球第二大汽车集团的老树新花全球第二大汽车集团的老树新花大众大众 MEB 平台平台 MEB 上海工厂投产后，或上海工厂投产后，或成成为特斯拉在华最强劲的竞争对手。为特斯拉在华最强劲的竞争对手。大众集团作
28、为全球四大汽车集团之一，其每年 600 万辆的年产量足以凸显大众集团在汽车制造行业的实力与地位。在目前，特斯拉国产化耀眼的光芒下，大众集团对新能源汽车的布局却从未停歇。仅距离特斯拉上海工厂 75 公里之外的安亭，大众 MEB 在华的第一座工厂的建设同步进行着。图图 3：大众：大众 MEB 中国工厂在上海安亭建设中中国工厂在上海安亭建设中 资料来源：网络资料，国元证券研究中心 斥资斥资 170 亿元，年产能亿元，年产能 30 万辆，投产后将推出奥迪豪华电动车。万辆，投产后将推出奥迪豪华电动车。上海大众 MEB 工厂目前的建造主体已经完成，总建筑面积约 61 万平方公里，其规划年产量不亚于特斯拉在
29、华 25 万的一期产能规划。MEB，即 Modular Electric Tooklit 的缩写，是大众第一个模块化电动汽车平台；而 MEB 的发展则来源于大众 MQB 的成功打造，在过在过去十年间，大众集团采用去十年间，大众集团采用 MQB 平台售出车辆已经达到平台售出车辆已经达到 5500 万辆；万辆；MEB 除去了横向、前置发动机、前轮驱动布局，倾向于将电池及轮毂电机融入其架构中；从规模经济的角度看，MEB 通过在多款车型当中使用同样的部件来进行规模化生产，在未来在行业竞争当中将给予大众决定性优势。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/46 图图 4：大众：大众 MEB 平台的主体建设
30、已经完成平台的主体建设已经完成 图图 5：MEB 平台将具备极强的规模效益平台将具备极强的规模效益 资料来源：公开信息,国元证券研究中心 资料来源：网络资料,国元证券研究中心 2013 年大众集团在法兰克福车展上，首次发布了纯电动 e-Golf；并于次年 3 月的日内瓦车展上，近一步发布了插电混合动力汽车高尔夫 GTE。但是，e-Golf 和高尔夫GTE 代表了大众电动化的两条路线，它们都是基于大众集团成熟的 MQB 平台生产的，而 MQB 平台是一个横置发动机模块化平台，其设计前提就是发动机的存在。基于 MQB 平台开发的高尔夫 GTE 纯电续航只有 50 公里，只能勉强够到新能源补贴的门槛
31、；如果，直接在这个平台上删除传统动力单元、添加动力电池等电气化套件之后打造的纯电动汽车 e-Golf 也绝对称不上是一款完美的电动车。于是，大众集团在2015 年 10 月，便走出了电动化的第三步，宣布开发全新纯电动平台 MEB。图图 6：大众：大众 MEB 三步走三步走图解图解 资料来源：网络资料，国元证券研究中心 MEB 平台不仅可以大幅提升新能源汽车的性能，更能拓展公司的规模效应。具体来看 MEB 平台的优势可以从 3 方面体现：1）MEB 具有具有 100%的纯电动基因。的纯电动基因。目前市场上有 80%的汽车制造商依旧延用旧平台来改造新能源汽车，这和大众此前针对 MQB 平台进行改造
32、并置入电动系统的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/46 做法一样。而全新的 MEB 平台则可以高效布局和组装零部件，实现效率、安全和成本的综合考量。2）VW.OS 构建全新汽车电子架构。构建全新汽车电子架构。大众集团投入 35 亿欧元将原本散布在全车各处的 60-100 个传感器和独立工作 ECU 进行整合；从而在传感器与 ECU、ECU与 ECU 之间形成底层代码共享，并大幅减少 ECU 的相互通信和代码量，实现ECU 功能的集成。这将提升大众作为汽车供应商，在未来以软件创新为主导的市场环境中，形成取胜市场的关键因素。3）规模效规模效应应的集大成者。的集大成者。作为传统老牌汽车集团，
33、与造车新势力相比，除了其本身积累的大量宝贵经验外，最重要的就在于其规模优势。MEB 平台采用巧克力式的电池布局方式，使得无论是轿车-SUV，还是旅行车都能实现平台共享与模块化组合。根据大众集团的估算：根据大众集团的估算：MEB 平台可以减少电动车平台可以减少电动车 20%-25%的零件数量的零件数量，从而降低从而降低 10%-40%的成本。的成本。1.3.特斯拉的优势在于突出特斯拉的优势在于突出的算法，而大众的算法，而大众 MEB 的的亮点亮点在于规模效应在于规模效应 结合波特五力模型来看，特斯拉和大众 MEB 受到竞争对手威胁程度居中下水平，主要受益于其自身的品牌价值、技术壁垒、规模效应、政
34、府补贴所创造的价格优势和消费者品牌忠诚度，而特斯拉与大众 MEB 的竞争优势分别是特斯拉算法突出，科技感强，对自动驾驶的铺垫好；而 MEB 则品牌价值高、规模效应强。表表 2：特斯拉和特斯拉和 MEB 的综合优势较为突出的综合优势较为突出 资料来源：国元证券研究中心 特斯拉与大众特斯拉与大众 M MEBEB 的新进入者威胁程度均较低。的新进入者威胁程度均较低。相较于国内其他纯电动产品，特斯拉和大众集团旗下汽车品牌已有的品牌效应对消费者有着巨大吸引力，同时技术壁垒也为其自身筑下护城河。在技术层面，特斯拉的 BMS 系统是其专利优势，电池带电量高，续航里程长；而 MEB 平台则是通过规模化量产，实
35、现规模效应，从而达到降低成本的目的。同时，大众和特斯拉一样，在对产品进行大规模市场推广的同时，也早早的布局了充电桩基础设施，以解决产品充电问题和消费者对于续航里程的担忧，从而提升产品的竞争力，让消费者感受到购买新能源汽车的安全感，创造市场需求，形成对新进入者的入门壁垒。请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/46 图图 7：特斯拉充电桩在中国的分布广泛：特斯拉充电桩在中国的分布广泛 图图 8：大众集团对充电设施和新能源汽车的布局：大众集团对充电设施和新能源汽车的布局 资料来源：公开资料,国元证券研究中心 资料来源：公开资料,国元证券研究中心 纯电动车的替代产品威胁程度一般。纯电动车的替代产品威
36、胁程度一般。从环保及能源利用率角度来看，混合动力车和燃料电动车是纯电动车的主要替代产品。混合动力车虽已经进行了长时间的研发，技术日趋成熟，但是国家对混合动力车的补贴较少，导致很多地方的 PHEV 销量不高，比如北京。燃料电动车电池寿命长，稳定性高，但电池系统较为复杂，虽有乘用车上限20 万元/辆的补贴优惠支持，但其生产成本较高，且短时间内难以降低，无法进行产业化生产从而难以形成规模优势，致使竞争力下降。而当前发展十分成熟、价格被广泛接受的传统汽车是纯电动车最大的竞争对手，不过受环境排放要求及双积分制度影响，长期来看燃油车的威胁出现下滑。此外，国家政策层面更倾向于对纯电动车进行补贴，因此，对于特
37、斯拉和大众 MEB 平台汽车，其替代产品威胁程度一般。图图 9：2018/2019 年纯电动乘用车补贴（单位：万元年纯电动乘用车补贴（单位：万元/倍）倍）资料来源：工信部,国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/46 特斯拉与大众特斯拉与大众 M MEBEB 的客户议价能力较弱。的客户议价能力较弱。新能源汽车需求主要可以分为政府需求和市场需求。从政府需求来看，通常以政策为导向，对价格敏感度较小，议价能力较弱。而市场需求来看，下游消费者的购买意向很大程度上受到价格影响，对价格敏感度较大，议价能力相对较高。而汽车价格的影响因素包括政策补贴、生产成本、规模效应等多方面因素。特斯拉和
38、大众 MEB 进入国内市场进行量产，增加了规模效应降低单车成本，且在获得了政府的政策支持和补贴的同时减免了进口税，使得产品价格进一步降低，增加了自身的议价能力；叠加二者在国内大规模布局充电桩增强了消费者购买意向。特斯拉与大众特斯拉与大众M MEBEB的的供货商议价能力一般。供货商议价能力一般。虽然上游零部件核心技术存在寡头垄断，但特斯拉与大众 MEB 自有的品牌效应及规模化生产提升了其对供货商的议价能力。新能源汽车的主要技术集中于对核心三电的开发，即电池、电机、电控；总成本占到单车成本的 50%。而全球动力电池供给存在明显寡头垄断，基本由 CATL、Panasonic、比亚迪、LG 和三星 S
39、DI 垄断，合计占全球约 71%的市场份额，短期仍有定价优势。而电机电控同样行业集中度较高，2017 年国内电机电控的前三大供应商市占率就达到了 56%，分别是比亚迪（22%）、大洋电机+上海电驱动（20%）和蓝海华腾（14%）。因此，新能源汽车对上游供应商议价能力不高。然而，由于特斯拉与大众 MEB 极高的品牌价值提升了下游客户的忠诚度。同时，特斯拉在国内建厂大规模生产，一期产能为 25 万辆；大众 MEB 平台汽车一期产能预计 30万辆，大规模生产产生规模效应，对上游零部件的需求量大，吸引供应商为跑量而降低产品价格。因此供货商对特斯拉与大众 MEB 的议价能力相对弱于其他品牌新能源汽车。图
40、图 10：核心三电的成本占到新能源汽车单车的核心三电的成本占到新能源汽车单车的 50%资料来源：钜大锂电，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/46 图图 11：2018 年全球动力电池市场格局年全球动力电池市场格局 图图 12：特斯拉、大众销量远高于其他品牌（单位：万辆）：特斯拉、大众销量远高于其他品牌（单位：万辆）资料来源：CBEA,Bloomberg,SNE research,HSBC,国元证券研究中心 资料来源：公开资料,国元证券研究中心 电动汽车行业格局尚不明晰，解决续航里程和售价等痛点将提升产品和品牌竞争力。电动汽车行业格局尚不明晰，解决续航里程和售价等痛点将提
41、升产品和品牌竞争力。目前纯电动汽车制造商多，汽车产品多样，竞争状况激烈。在这个竞争局面下，新能源汽车想要打破局面的优势仍主要在于其自身的产品竞争力、品牌价值、价格三方面，从而使得消费者产生品牌忠诚度；同时消费者收入水平也将在一定程度上影响对汽车品牌的选择。特斯拉卓越的系统集成和算法及优异的续航里程为其产品竞争力打下坚实基础，叠加特斯拉和大众 MEB 的规模化生产和政策补贴创造的价格优势及独有的品牌价值，对消费者的吸引力远高于其他新能源汽车品牌。2.汽车行业的格局之变，新能源汽车强势崛起汽车行业的格局之变，新能源汽车强势崛起 全球新能源汽车趋势确定，汽车电动化势不可挡。随着各国对环境的担忧加剧，
42、全球燃油车的推出时间也早早的由各国确定，新能源汽车行业表现出了强劲的增长动力。从 2012-2019 年前四个月全球各国新能源汽车的销量增长趋势来看，中国的增速较高，2012-2018 年复合增速达到了 116.55%；其他海外国家中，欧洲、加拿大和韩国的增速较高，2012-2018 年复合增速分别为 65.70%、54.49 和 99.44%；美国同期的年复合增速达到 37.08%，而日本仅为 12.28%。从销量的结构上来看，2018 年中国新能源汽车销量占到了全球的半壁江山，达到 53.03%；前五名中，另外四个国家分别是美国、挪威、德国和英国，分别占到全球总销量的 12.75%、2.7
43、6%、2.67%和 2.35%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/46 图图 13：特斯拉在美国的销量呈现爆发式增长（单位：万辆）：特斯拉在美国的销量呈现爆发式增长（单位：万辆）图图 14：2019 年前三季度特斯拉销量占比达到年前三季度特斯拉销量占比达到 57.50%资料来源：百家好,国元证券研究中心 资料来源：百家号,国元证券研究中心 从 2018 年全球新能源汽车市场的销售格局来看，特斯拉位居全球第一，达到 12.30%的市场份额；全球新能源汽车销售格局中，第二名第三名均是中国本土的汽车制造企业，分别是比亚迪和北汽新能源，试产占比达到 11.50%和 8.20%。随后，宝马和日产分
44、别以 6.40%和 4.90%的市场份额，占据全球第四和第五。第六名和第七名分别是上汽自主和大众，占比达到 4.60%和 3.60%。图图 15：大众：大众 MEB 三步走图解三步走图解 资料来源：前瞻产业研究院，国元证券研究中心 2019 年前 11 个月中国新能源汽车的市场占比已经达到 5.12%。2012-2019 年，我国新能源乘用车销量不断提升，2019 年虽然受到了汽车行业波动的影响，但是其销量依旧达到了 106 万辆，同比增长 0.66%，较乘用车行业下滑 7.5%要好出不少。其中新能源乘用车的市场占比一再提升，达到了 5.12%；新能源乘用车在中国市场的热度不减。请务必阅读正文
45、之后的免责条款部分 16/46 图图 16：2012-2019 年中国新能源乘用车销量持续提升年中国新能源乘用车销量持续提升 图图 17：2019 年中国新能源乘用车占比突破年中国新能源乘用车占比突破 5%资料来源：Wind,国元证券研究中心 资料来源：Wind,国元证券研究中心 新能源汽车的出现导致了汽车行业的格局改变。从之前燃油车合资品牌与自主品牌共存的市场格局，变为了自主品牌、合资品牌和造车新势力的三国之争，市场竞争程度加大。图图 18：随着新能源汽车的出现，汽车市场格局出现变化随着新能源汽车的出现，汽车市场格局出现变化 资料来源：前瞻产业研究院，国元证券研究中心 BEV 市场产品结构出
46、现升级调整市场产品结构出现升级调整，终端需求高端化终端需求高端化反映反映新能源购车用户将回归需求新能源购车用户将回归需求本质。本质。1）车型高端化：2019 年前 10 月，A00 级别在纯电动车型中占比下降至 26.8%（前值 67.1%），A 级轿车占比增长明显，A00 级轿车市场萎缩；SUV 销量增长迅速，占比明显提升，发展潜力较大。产品结构逐渐向 ICE 车型靠拢，反映了用户需求的回归。2）单车带电量提升：2019 年纯电乘用车单车带电量提升至 46.4KWh，相比于 2018 年的 33.5KWh 增加了 39%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/46 图图 19：2019 与
47、与 2018 各级别销量占比对比各级别销量占比对比 图图 20：非限购城市新能源车型销量增速更快：非限购城市新能源车型销量增速更快 资料来源：乘联会，国元证券研究中心 资料来源：交强险，国元证券研究中心 政策环境逐步明朗，补贴政策环境逐步明朗，补贴+双积分共同激励新能源汽车行业蓬勃发展。双积分共同激励新能源汽车行业蓬勃发展。2020 年 1月 10 日-12 日，在京举行的中国电动汽车百人会在政策建议环节对外释放行业利好信号。1）根据中国之声报道，工信部相关司局负责人表示 2020 年新能源汽车政策将保持稳定，不会大幅退坡。2）全国政协副主席万钢建议稳定现有新能源汽车财政补贴政策，同时提出新能
48、源汽车免购置税政策延续及民用充电服务企业享受民用电价等建议。其中，于 12 月 27 日由工信部发布的免征车辆购置税的新能源汽车车型目录（第二十九批）中，特斯拉获得了政府免征购置税的优惠政策。表表 3：随着新能源汽车的出现，汽车市场格局出现变化：随着新能源汽车的出现，汽车市场格局出现变化 资料来源：工信部，国元证券研究中心 双积分双积分 2020 年面临集中考核期，中长期保障行业销量目标达成。年面临集中考核期，中长期保障行业销量目标达成。2020 年终版年终版双积分双积分政策规定，政策规定，2019 年和年和 2020 年双积分政策合并考核。年双积分政策合并考核。从政策要求来看，判断 2020
49、 年车企将面临较大双积分考核压力。在双积分政策推动下，在双积分政策推动下，20202020 年的年的合资企业新能源车应该开始全面投放市场。合资企业新能源车应该开始全面投放市场。因此短期行业销量下滑不影响长期发展趋势。双积分政策对行业完成 200 万销量目标有较强的驱动力。10.80%12.40%13.10%13.30%3.90%6.80%33.50%16.60%4.60%4.10%27.40%36.95%5.40%2.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019Q1-3C CarB CarA CarA0 CarA00 CarB SUVA SUVA0S
50、UV67%64%61%79%76%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019Q1-3限购城市非限购城市限购YoY非限购YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/46 表表 4：双积分计算方式调整体现了对插电混的合理支持：双积分计算方式调整体现了对插电混的合理支持 纯电动纯电动 插混插混 续航里程 100 150 200 300 350 400 500 新公式 0.006xR+0.4 对应积分 1 1.3 1.6 2.2 2.5 2.8 3.4 1.6 原公式 0.012xR+0.8 对应积分 2
