1、HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联
2、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业证券研究报告】核心观点核心观点 主要投资策略主要投资策略。截至到 4 月 12 日，汽车零部件指数跑赢沪深 300，整车仍然跑输沪深 300，整体估值仍处于低位，在行业见底，季度销量增速环比向上，盈利逐步改善的过程中，估值有望持续修复，建议继续配置优质整车和零部件公司。整车：上汽集团、长安汽车、广汽集团；零部件：华域汽车、银轮股份、拓普集团、三花智控、星宇股份、德赛西威、保隆科技、东睦股份、新泉股份、精锻科技、福耀玻璃等。社融数据向好有望促进汽车需求企稳向上。社融数据向好有望促进汽车需求企稳向上。3 月社会融资数据中居民中长期贷款等数据均好于
3、预期。本文中，分析了历年居民中长期贷款、M2 与乘用车需求的关系，发现相关性较高。预计未来在信贷持续扩张的拉动下，乘用车销量增速将进一步改善。M2 反映了经济中的现实购买力和潜在购买力，M2 增速较快，则消费和终端市场及投资和中间市场都较为活跃，M2 增速的提升对于汽车销量增长具有一定刺激作用。汽车贷款渗透率不断提升，从2013 年的 9%提升到 2017 年的 23%，年均增加约 4 个百分点。随着贷款购车渗透率提升，社融数据的改善及居民中长期贷款的提升将对今年汽车需求的稳定起到一定作用。库存分析：库存分析：厂商和经销商压力趋缓厂商和经销商压力趋缓；价格价格：预计有望逐步企稳预计有望逐步企稳
4、。我们对轿车行业历史数据统计分析：从 2012 年以来，轿车厂商库存率最底为 12.2%，最高为 76.2%，2019 年 3 月库存率 25.9%，现阶段车企整体库存处于下降趋势中。经销商库存预警指数持续下降，在 18 年 11 月达到高点 75.1 后，今年 3 月为 55.3，经销商库存压力逐步减小。从全国乘用车价格指数的情况来看，2018 年全年都呈现下滑趋势，但在 2018 年 12 月至今年 1 月，价格指数出现回暖 1 月价格指数已与 2018 年同期水平持平。预计未来价格指数将进一步企稳，从而改善行业的盈利情况。乘用车需求乘用车需求 1 季度见底，未来可见季度见底，未来可见增速
5、增速趋势性向上趋势性向上。1 季度批发销量同比下降 14%，今年 3 月及 1 季度同比下滑幅度环比收窄。4 月 1 日增值税率从16%下降至 13%，部分车企在 3 月底对车价进行了调整，让利给消费者，预计有望刺激 2 季度及下半年汽车需求；经济的企稳及汽车消费信贷的增加也有望刺激消费者购车信心，预计 2 季度批、零销量下滑幅度将继续收窄，3季度同比增速将转正，4 季度有望达到 10%以上增长。预计预计 3 季度季度左右可见左右可见盈利盈利有望有望改善改善。对历史上销量见底到盈利改善两个阶段进行分析，在乘用车销量增速从底部扭转改善之后，行业盈利约滞后销量改善 2-3 个月左右之后出现改善。在
6、本轮较长的乘用车销量下滑周期中，预计在增速扭转之后的 1 个季度左右时间，行业盈利情况将出现改善，预计今年2 季度末、3 季度左右有望见到行业盈利能力季度环比改善。投资投资建议与投资标的建议与投资标的 建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、银轮股份、拓普集团、三花智控、星宇股份、德赛西威、保隆科技、东睦股份、新泉股份、比亚迪、精锻科技、广汽集团、福耀玻璃。风险提示风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求；上游原材料成本压力影响相关公司盈利能力。销量见底确立，继续配置优质公司 社融数据、汽车需求、盈利分析 汽车与零部件行业 行业评级 看好 中性 看淡(
7、维持)国家/地区 中国/A 股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019 年 04 月 14 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 姜雪晴姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 3 月行业批、零量下滑幅度收窄，预计 2季度将继续收窄，全年趋势向上 2019-04-09 配置优质成长零部件公司 2019-03-12 去库存中优质整车和零部件公司将见盈利改善 2019-02-27-37%-25%-12%0%12%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02汽车与零部
8、件沪深300 目录 1 社融数据向好有望促进汽车需求企稳向上社融数据向好有望促进汽车需求企稳向上.4 1.1 居民中长期贷款 VS 乘用车需求.4 1.2 M2 VS 乘用车需求.5 1.3 汽车贷款渗透率逐年提升.6 2 现阶段库存分析：厂商和经销商压力趋缓现阶段库存分析：厂商和经销商压力趋缓.7 2.1 厂商库存：持续下降.7 2.2 经销商库存：库存压力下降明显.7 3 乘用车需求乘用车需求 1 季度见底，未来可见增速趋势性向上季度见底，未来可见增速趋势性向上.8 3.1 1 季度行业见底.8 3.2 未来需求可见趋势性向上.9 4 乘用车价格：预计有望逐步企稳乘用车价格：预计有望逐步企
9、稳.9 5 预计预计 3 季度左右可见盈利改善季度左右可见盈利改善.10 6 主要投资策略主要投资策略.12 6.1 整体估值仍在低位.12 6.2 主要关注标的.14 7 主要风险主要风险.15 图表目录：图 1：居民新增中长期贷款与狭义乘用车销量增速关系.4 图 2：M2 增速与狭义乘用车销量增速历史关系.6 图 3：2017 年来 M2 增速与狭义乘用车销量增速.6 图 4：历年贷款购车数量和渗透率.6 图 5：轿车行业库存率（2012-2019（1-3 月）.7 图 6：轿车行业库存量（2012-2019（1-3 月）（辆）.7 图 7：轿车行业库存率（2018-2019（1-3 月）
10、.7 图 8：轿车行业库存量（2018-2019（1-3 月）（辆）.7 图 9：经销商库存系数（2018-2019（1-3 月）.8 图 10：经销商库存预警指数（2018-2019（1-3 月）.8 图 11：18 年 1 月至今乘联会狭义乘用车当月零售量同比.8 图 12：18 年 1 月至今乘联会狭义乘用车当月批发量同比.8 图 13：分季度狭义乘用车销量比较（万辆）.9 图 14：分季度狭义乘用车销量增速预测.9 图 15：2018 年来全国乘用车价格指数及同比情况.10 图 16：2017 年来全国乘用车价格指数季度均值情况.10 图 17：2013 年 2 月至 10 月阶段狭义
11、乘用车销量增速和汽车制造业毛利率情况对比.11 图 18：2015 年 3 月至 12 月阶段狭义乘用车销量增速和汽车制造业毛利率情况对比.11 图 19：今年以来各行业指数涨幅情况（1.1-4.12）.12 图 20：整车 PE 估值情况.13 图 21：整车 PB 估值情况.13 图 22：零部件 PE 估值情况.13 图 23：零部件 PB 估值情况.13 表 1：主要汽车公司估值比较.15 1 社融社融数据向好有望促进数据向好有望促进汽车需求汽车需求企稳向上企稳向上 3 月份社会融资数据公布，其中 3 月新增人民币贷款 1.69 万亿元，同比多增 5777 亿元，预期 1.25万亿元，
12、前值 8858 亿元；社会融资规模增量 2.86 万亿元，比上年同期多 1.28 万亿元，预期 1.85万亿元，前值 7030 亿元；M2 货币供应同比 8.6%，创 13 个月新高，预期 8.2%。多项社融数据超预期，经济企稳回升的趋势更加明确。经济企稳有望提升消费者信心指数，促进汽车需求的回升。1.1 居民中长期贷款 VS 乘用车需求 在此我们分析历年社融数据中的居民中长期贷款与乘用车需求的相关性，居民新增中长期贷款主要包括住房贷款和汽车贷款等。从居民新增中长期贷款增速与狭义乘用车销量增速的历史数据来看，两者呈现明显的关联性，贷款改善对乘用车销量增长具有促进作用。在 2008 年 3 季度
13、到 2009 年 4 季度的这一轮汽车销量增速从底部到逐步改善周期中，居民新增中长期贷款在 2008 年年中左右见底，进入 2009 年之后迅速反弹。由于 2008 年较低的基数，2009年 8 月中至 10 月的居民新增中长期贷款增速达到 500%以上，在大量新增贷款的拉动及刺激汽车需求的政策下，乘用车销量增速显著提升，从 2008 年 8 月最低的-7%的增速持续增长到 2009 年4 季度平均约 82%的高增速。在 2012 年 1 季度到 2013 年 1 季度的这一轮汽车销量增速改善周期中，居民新增中长期贷款增速在 2012 年 2 月份达到-69%的最低点，此后进入改善区间，先在
14、2012 年 9 月达到 81%的高增速，此后增速在略降之后继续提升，并在 2013 年 1 季度达到平均约 180%的高点。在此轮居民信贷改善及扩张的带动下，狭义乘用车销量增速从 2012 年 1 季度-0.3%的负增长逐渐提升到 2013 年 1季度的 25.4%，销量增速改善明显。在 2015 年 3 季度到 2016 年 3 季度的这一轮汽车销量增速改善周期中，居民新增中长期贷款增速首先在 2015 年 2 季度见底，然后从 2015 年 4 月份-18%的负增速增加到 9 月份的 91%的高增速。在信贷改善拉动下，狭义乘用车销量增速从 7 月份的-6%的低点增长到 11 月份 25%
15、的高点。居民新增中长期贷款增速在 9 月份之后略有下滑，但之后继续走高，在 2016 年 3 至 5 月份达到平均140%的高增速，狭义乘用车增速也在信贷拉动下在 2016 年 3 季度达到平均 31%的高点。最近的这一轮信贷改善周期中，2019 年 3 月份居民新增中长期贷款增速达到 22%，是自 2017 年11 月的低点以来的新高，整体改善趋势明显。预计未来在信贷持续扩张的拉动下，乘用车销量增速将进一步改善。图 1：居民新增中长期贷款与狭义乘用车销量增速关系 数据来源：WIND，中汽协，东方证券研究所 1.2 M2 VS 乘用车需求 广义货币 M2 主要包括流通现金、活期存款、居民储蓄存
16、款、单位定期存款等，M2 反映了经济中的现实购买力和潜在购买力，M2 增速较快，则消费和终端市场以及投资和中间市场都较为活跃。因此 M2 增速的提升对于汽车销量增长具有一定刺激作用。从 M2 增速和狭义乘用车销量增速的历史数据来看，在 M2 增速较高、货币扩张较快的区间，分别对应着狭义乘用车的增速改善区间。这几轮区间分别是 2008 年 3 季度到 2009 年 4 季度、2012年 1 季度到 2013 年 1 季度与 2015 年 3 季度到 2016 年 2 季度，与居民新增中长期贷款的变动周期基本保持一致，说明 M2 货币供应量的增加对于刺激汽车消费具有一定作用。2017 年以来，在国
17、家的宏观经济调整政策的指导下，M2 增速整体呈现下降趋势。2017 年 1 月至2017 年 12 月之间，M2 增速从 11%下降到 8%，下降幅度达到 3 个百分点。在这一过程中，狭义乘用车销量增速下滑明显，2017 年 1 季度销量增速为 6.2%，4 季度则下降到 0.3%，整体下滑 5.9个百分点，其中在 4 月、5 月和 12 月分别出现负增长，12 月份的增速为-0.3%。2018 年间，M2 增速进一步放缓，虽下滑幅度不及 2017 年，但整体仍在收缩。M2 增速从 2018年 1 月份的 8.6%下滑到 12 月份的 8.1%，下滑幅度 0.5 个百分点，全年平均增速约为 8
18、.3%。在较低的 M2 增速情况下，消费和终端市场的活跃度受到一定抑制，狭义乘用车增速从 4 月份的 13%持续走低，在 7 月份出现 6%的负增长，此后继续下滑到 2019 年 1 月的-18%的低点。进入 2019 年 1 季度来，社融数据持续超预期，M2 增速在 3 月份达到 8.6%，为 2018 年 3 月份以来的新高。配合居民新增中长期贷款的扩张，有望进一步刺激汽车消费市场的活跃度。图 2：M2 增速与狭义乘用车销量增速历史关系 图 3：2017 年来 M2 增速与狭义乘用车销量增速 数据来源：WIND，中汽协、东方证券研究所 数据来源：WIND，中汽协、东方证券研究所 1.3 汽
19、车贷款渗透率逐年提升 汽车贷款目前已经成为消费者购车常用的金融支付手段，我国贷款购车数量从 2013 年的 157 万辆增长到 2017 年的 575 万辆，年均增长 38.3%，远高于同时期乘用车销量增速。因此，贷款购车在乘用车销售中的渗透率不断提升，从 2013 年的 9%提升到 2017 年的 23%，年均增加约 4 个百分点。随着贷款购车的渗透率不断提升，社融数据的改善及居民中长期贷款的提升将促进汽车需求，预计有望对今年汽车需求的稳定起到一定作用。图 4：历年贷款购车数量和渗透率 数据来源：WIND，东方证券研究所 2 现阶段现阶段库存分析：库存分析：厂商和经销商厂商和经销商压力趋缓压
20、力趋缓 2.1 厂商库存：持续下降 我们对轿车行业历史数据进行统计分析：从 2012 年以来，轿车厂商库存率最底为 12.2%，最高为 76.2%，2019 年 3 月库存率 25.9%，目前处于低位。从 2018 年车企持续去库存以来，2018 年 7 月库存率达到当年高点 43.8%，之后持续下降到今年3 月库存率 25.9%。现阶段，车企整体库存处于下降趋势中。图 5：轿车行业库存率（2012-2019（1-3 月）图 6：轿车行业库存量（2012-2019（1-3 月）（辆）数据来源：中汽协、东方证券研究所 数据来源：中汽协，东方证券研究所 图 7：轿车行业库存率（2018-2019（
21、1-3 月）图 8：轿车行业库存量（2018-2019（1-3 月）（辆）数据来源：中汽协、东方证券研究所 数据来源：中汽协、东方证券研究所 2.2 经销商库存：库存压力下降明显 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2012年1月2012年6月2012年11月2013年4月2013年9月2014年2月2014年7月2014年12月2015年5月2015年10月2016年3月2016年8月2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月01000002000003000004000005000006000002012年1月1日2012年
22、7月1日2013年1月1日2013年7月1日2014年1月1日2014年7月1日2015年1月1日2015年7月1日2016年1月1日2016年7月1日2017年1月1日2017年7月1日2018年1月1日2018年7月1日2019年1月1日累计库存0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月库存率050000100000150000200000250000300
23、0003500004000002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月累计库存 上文中我们主要分析厂商库存情况，在此继续分析经销商库存情况。2018 年在行业需求向下时，经销商库存系数上升，在 18 年 6 月达到高点 1.93，之后行业整体去库存，库存系数下降，在今年 1 月达到低点 1.4，2 月因为春节因素导致绝对数低而库存系数反弹，但 3 月库存系数环比下降明显。经销商预警指数持续下降，在 18 年 11 月达到
24、高点 75.1 后，持续逐月向下，今年 3 月该指数为55.3，经销商库存压力逐步减小。图 9：经销商库存系数（2018-2019（1-3 月）图 10：经销商库存预警指数（2018-2019（1-3 月）数据来源：中国汽车流通协会、东方证券研究所 数据来源：中国汽车流通协会、东方证券研究所 3 乘用车需求乘用车需求 1 季度见底，未来季度见底，未来可见可见增速增速趋势趋势性性向上向上 3.1 1 季度行业见底 乘联会数据，3 月乘用车行业批发销量 191.7 万辆，同比下降 9.7%，今年 1、2 月批发销量分别同比下降 16.7%、16.8%，若考虑 3 月新能源乘用车部分抢装因素，扣除新
25、能源乘用车销量，3 月传统乘用车批发量同比下降 12.6%，1、2 月扣除新能源车，分别同比下降 19.4%、18.7%，也是同比下滑幅度大幅收窄。3 月零售销量下滑幅度环比大幅收窄。零售销量 3 月 174 万辆，同比下降12.1%，今年 1、2 月零售量分别同比下降 4%、18.6%。考虑宏观经济因素及行业自身去库存因素，预计 1 季度行业需求见底。图 11：18 年 1 月至今乘联会狭义乘用车当月零售量同比 图 12：18 年 1 月至今乘联会狭义乘用车当月批发量同比 1.001.201.401.601.802.002.20经销商库存系数404550556065707580经销商库存预警
26、指数 数据来源：乘联会、东方证券研究所 数据来源：乘联会、东方证券研究所 3.2 未来需求可见趋势性向上 中汽协数据，1 季度批发销量 516 万辆，同比下降 14%，从 18 年下半年开始，行业持续向下，18年 4 季度行业销量同比下降 15.2%，今年 1 季度同比下滑幅度环比收窄。4 月 1 日增值税率从 16%下降至 13%，部分车企在 3 月底对车价进行了调整，让利给消费者，预计有望刺激 2 季度及下半年汽车需求；另外，从宏观经济看，经济的企稳及汽车消费信贷的增加也有望刺激消费者购车信心，预计 2 季度批、零销量下滑幅度将继续收窄，3 季度批发销量同比增速将转正，4 季度批发销量有望
27、达到 10%以上增长。图 13：分季度狭义乘用车销量比较（万辆）图 14：分季度狭义乘用车销量增速预测 数据来源：中汽协、东方证券研究所 数据来源：中汽协、东方证券研究所 4 乘用车价格乘用车价格：预计预计有望有望逐步企稳逐步企稳 从全国乘用车价格指数的情况来看，2018 年全年都呈现下滑趋势。2018 年 1 季度，全国乘用车价格下滑明显，该季度平均下滑幅度达到-2.4%，其中 2 月份下滑幅度到达-3.5%。2 季度，下滑幅01002003004005006007008001Q2Q3Q4Q201720182019-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%Q1Q2Q3Q4201820
28、19E 度有所收窄，平均下滑幅度为-0.8%，较 1 季度增加 1.6 个百分点。7 月份起，随着乘用车市场整体销量出现负增长，乘用车价格指数下滑幅度有所扩大，从 7 月的-0.1%扩大到 11 月的-0.9%。2018年 12 月至 2019 年 1 月，乘用车价格指数出现回暖，2019 年 1 月价格指数已与 2018 年同期水平持平。随着乘用车销量降幅进一步收窄或者转正，预计未来价格指数将进一步企稳，从而改善汽车的盈利情况。从 2017 年以来全国乘用车价格指数的季度均值来看，2017 年 1 季度以来，价格指数整体呈现明显的下滑趋势。2017 年 1 季度价格指数平均值为 96.7，而
29、在 2018 年 3 季度和 4 季度，价格指数在 94.8 至 94.9 之间，整体已经处在低谷。预计未来在销量改善带动下，乘用车价格将从低谷企稳回升。图 15：2018 年来全国乘用车价格指数及同比情况 图 16：2017 年来全国乘用车价格指数季度均值情况 数据来源：中汽协、东方证券研究所 数据来源：中汽协、东方证券研究所 5 预计预计 3 季度季度左右左右可见可见盈利改善盈利改善 回溯历史数据，我们发现随着汽车销量增速从底部扭转改善之后，汽车行业的盈利情况大约在 2-3个月左右之后出现改善。在 2013 年 2 月至 10 月的这一阶段中，中汽协狭义乘用车销量月度同比增速在 2 月见底
30、，同比增速为-2.3%，此后月度销量增速改善，在 3 月份和 4 月份分别达到 20.2%和 18.7%。但销量增速改善并未直接引起盈利改善，根据国家统计局公布的汽车制造业营业收入和营业成本数据，我们计算出汽车制造业的毛利率在 2 到 4 月份之间仍持续下滑，直到 4 月份毛利率达到最低点 15.9%。5月份，狭义乘用车销量增速虽有所下滑，但仍处在 14.3%的高增长区间，该月汽车制造业毛利率出现回升，达到 17.2%，较 4 月份的低点提升 1.3 个百分点。此后，6 月到 10 月，狭义乘用车销量增速从 15%左右逐渐增加到 30%左右，而汽车制造业毛利率从 16%左右提升到 17%左右，
31、整体保持增长的趋势。图 17：2013 年 2 月至 10 月阶段狭义乘用车销量增速和汽车制造业毛利率情况对比 数据来源：中汽协，国家统计局，东方证券研究所 在 2015 年 3 月至 2015 年 12 月这一阶段中，狭义乘用车销量增速在 3 月至 7 月之间持续下滑，从 12.0%的持续滑到-5.9%，整体下滑幅度达到 17.9 个百分点。在销量增速持续下滑的情况下，汽车制造业毛利率在 4 月份的 16.5%左右的水平开始下滑，该过程一直持续到狭义乘用车销量增速在 8 月份出现好转为止，前后共减少 1.7 个百分点。8 月份，狭义乘用车销量增速为-1.5%，较7 月份收窄 4.4 个百分点
32、，销量情况出现好转。此后，销量增速持续好转，一直增长到 11 月份 24.6%的高位。在销量增速好转后的 9 月份，汽车制造业毛利率开始改善，达到 16.0%，较 8 月份提升 1.3 个百分点。此后，毛利率情况继续改善，一直增长到 11 月份 16.9%的高位。图 18：2015 年 3 月至 12 月阶段狭义乘用车销量增速和汽车制造业毛利率情况对比 15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%中汽协狭义乘用车销量月度同比汽车制造业毛利率（右轴）数据来源：中汽协，国家统计局，东方证券研究所 综合以上两阶段的情况分析，
33、在乘用车销量增速从底部扭转改善之后，汽车制造业的盈利情况大约滞后销量改善 2-3 个月左右之后的时间出现改善。另一方面，以上两阶段中的销量下滑周期相对此轮下滑周期相对较短，因此在销量增速扭转之后盈利情况改善的时间也相对较短。预计在本轮较长的乘用车销量下滑周期中，预计在增速扭转之后的 1 个季度左右时间，汽车行业的盈利情况将出现改善，预计今年 2 季度末、3 季度左右有望见到行业盈利能力季度环比改善。6 主要投资策略主要投资策略 6.1 整体估值仍在低位 截至到 4 月 12 日，汽车零部件指数跑赢沪深 300，整车仍然跑输沪深 300，与 3 月 29 日比较，主要是近两周因行业 3 月批、零
34、销量数据好于市场预期，导致行业整体短期跑赢指数，但仍落后于其它行业。目前行业整体估值仍在低位，截至到 4 月 12 日，整车 PE14 倍，PB1.43 倍，零部件 PE25 倍（因近期特斯拉产业链及智能驾驶等导致部分零部件公司估值提升），PB2.2 倍。在未来行业销量季度改善下，行业整体估值仍有望继续修复。图 19：今年以来各行业指数涨幅情况（1.1-4.12）12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%中汽协狭义乘用车销量月度同比汽车制造业毛利率（右轴）数据来源：WIND，东方
35、证券研究所 图 20：整车 PE 估值情况 图 21：整车 PB 估值情况 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 图 22：零部件 PE 估值情况 图 23：零部件 PB 估值情况 0%10%20%30%40%50%60%70%农林牧渔计算机食品饮料非银金融家用电器国防军工建筑材料电子化工房地产综合机械设备轻工制造电气设备通信汽车零部件医药生物商业贸易沪深300交通运输传媒采掘有色金属纺织服装钢铁汽车整车休闲服务建筑装饰公用事业银行 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 6.2 主要关注标的 在行业见底，季度销量增速环比向上，
36、盈利逐步改善的过程中，建议继续配置优质整车和零部件公司。建议关注标的：主线一：乘用车整车：上汽集团(600104，买入)、长安汽车(000625，买入)、广汽集团(601238，买入)；主线二：零部件龙头：华域汽车(600741，买入)、福耀玻璃(600660，未评级)等；主线三：低估值、细分龙头：拓普集团(601689，买入)、星宇股份(601799，买入)、新泉股份(603179，买入)、精锻科技(300258，买入)、东睦股份(600114，买入)；主线四：电动智能汽车产业链：银轮股份(002126，买入)、三花智控(002050，买入)、德赛西威(002920，买入)、保隆科技(603
37、197，增持)、比亚迪(002594，增持)。表 1：主要汽车公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 7 主要主要风险风险 宏观经济宏观经济下行影响汽车需求。下行影响汽车需求。若 2019 年宏观经济复苏低于预期，消费者推迟购车，则将影响乘用车需求，进而影响行业整体盈利能力。政府推广力度低于预期，导致新能源汽车需求低于预期。政府推广力度低于预期，导致新能源汽车需求低于预期。若2019年新能源汽车补贴政策低于预期，则将制约新能源汽车需求的释放。上游原材料成本压力上游原材料成本压力。若 2019 年上游原材料价格仍继续上涨，则将影响汽车行业产业链整体盈利能力，进而影响到相关公司盈利增长。
38、证券代码证券简称收盘价（4-12）2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E600104.SH上汽集团28.302.953.083.223.469.619.188.808.19600741.SH华域汽车24.002.082.552.422.5911.559.439.939.28601799.SH星宇股份67.141.702.212.873.6339.4530.3723.4318.50603730.SH岱美股份27.691.421.481.962.3119.5318.7314.1011.98600660.SH福耀玻璃26.321.261.641.681.87
39、20.9716.0515.6514.11002920.SZ德赛西威30.041.120.760.810.9826.8039.5337.1630.72603179.SH新泉股份18.941.101.371.642.0117.2013.8211.539.44601238.SH广汽集团13.571.051.071.221.3812.8712.6811.139.82603197.SH保隆科技28.101.040.941.341.6226.9929.8921.0317.39601689.SH拓普集团20.091.011.111.271.4819.8118.1315.8213.58603788.SH宁波高
40、发17.331.011.211.441.7317.1114.3712.0010.04603306.SH华懋科技18.900.891.011.201.3921.2818.7315.7513.62000338.SZ潍柴动力13.400.851.081.151.2615.7412.4111.6510.61603035.SH常熟汽饰14.510.811.311.371.5417.8511.0710.639.40600686.SH金龙汽车10.560.790.210.631.0613.3850.2916.759.93002074.SZ国轩高科16.000.740.750.881.0321.7021.33
41、18.1915.55300258.SZ精锻科技14.250.620.720.911.1423.0519.8815.6112.54002050.SZ三花智控16.200.580.610.710.8327.7926.5622.9419.61600114.SH东睦股份8.370.460.510.670.8618.0116.2912.529.78603997.SH继峰股份11.630.460.480.630.7325.3324.4018.3615.87600699.SH均胜电子27.980.421.371.481.8267.1020.4018.9415.35002126.SZ银轮股份8.890.390
42、.440.560.6922.9020.2015.8712.96002472.SZ双环传动7.120.350.290.480.6120.1524.5514.7211.75300750.SZ宁德时代81.981.351.732.082.5860.5747.3939.3231.75002594.SZ比亚迪54.092.350.931.371.7322.9858.1639.5731.35000625.SZ长安汽车10.051.490.150.330.926.7465.0930.4010.98000550.SZ江铃汽车31.050.800.111.021.7238.81282.2730.3418.08E
43、PSPE 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管仍持有华域汽车(600741)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。分析师申明 每位负责撰写
44、本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场
45、基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：
46、相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26
47、楼 联系人：王骏飞 电话：021-63325888*1131 传真：021-63326786 网址： Email： 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时
48、更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。
49、外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
