1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业点点评评报报告告 证券研究报告证券研究报告 燃气燃气 推荐推荐 (维持维持 ）相关报告相关报告 【兴业燃气月报】需求弱化叠加供给增加，9 月 LNG 出厂价格 指 数 同 比 下 滑 27.62%2019-10-14 【兴业燃气月报】17 月消费量 增 速 同 比 下 滑 5.5pct 至10.91%，国内产量增速提升至11.08%2019-09-04 【兴业公用周报】1-7 月天然气产量 1001 亿立方米，同比+10.3%2019-09-01 分析师：蔡屹蔡屹 S019051803
2、0002 邓晖邓晖 S0190518110002 汪洋汪洋 wang_ S0190512070002 研究助理：苗蒙苗蒙 投资要点投资要点 事件：事件：9 月份天然气表观消费量 244 亿立方米，同比+8.73%；天然气产量 135 亿立方米，同比+11.00%；天然气进口量 115 亿立方米，同比+7.94%。2019 年 1-9月份，天然气表观消费量 2241 亿立方米，同比+9.94%；天然气产量 1277 亿立方米，同比+10.62%；天然气进口量 999 亿方，同比+10.24%。截至 11 月 15 日，LNG出厂价价格指数同比-9.21%、月环比+13.05%，出厂价与进口价价差
3、持续收窄。1-9 月天然气月天然气消费量消费量 yoy+9.94%，增速同比下降，增速同比下降 7.49pct。1）2019 年 9 月份，天然气表观消费量 244 亿方，同比增长 8.73%。2）2019 年 1-9 月份，天然气表观消费量 2241 亿立方米，同比增长 9.94%（增速同比-7.49pct，环比-0.15pct）。整体来看，天然气消费增速进一步下行，我们认为有两方面原因：1）国内经济增速放缓导致工业增速下行（110 月规模以上工业增加值同比+5.6%，增速同比下滑 0.8pct，环比 0.00pct），影响天然气消费；2）经过近几年高速增长，天然气消费量基数显著提升且煤改气
4、更加强调“以气定改”、环保限不再“一刀切”等。结合经济增速的下行趋势，我们将全年消费增速下调至 10%,增长绝对量下调至 280-300 亿方。19 月国内产量增速月国内产量增速同比上升同比上升 4.92pct，进口增速，进口增速同比下降同比下降 23.70pct。（1）2019 年9 月份，天然气产量 135 亿立方米，同比增长 11.00%。天然气进口量 115 亿立方米，同比+7.94%；其中，LNG 进口量 71 亿方，同比+17.03%，PNG 进口量 44 亿方，同比-4.23%。（2）2019 年 1-9 月份，天然气产量 1277 亿立方米，同比增长 10.62%（增速同比+4
5、.92pct，环比+0.05pct）。天然气进口量 999 亿方，同比增长 10.24%（增速同比-23.70pct，环比-0.31pct）。2018 年 9 月 5 日，国务院印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，首次从上游增产增供、中游基础设施配套、下游市场建设以及应急保障体系完善等各方面，进行了全面部署。意见同时提出研究中央财政对非常规天然气补贴政策延续至“十四五”时期并考虑将致密气纳入补贴。我们认为，随着对外依赖度的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019 年 1-9 月，国内天然气消费对外依存度为 43.90%，较 18 年底高点44.41%略有下降。截至截至 11
6、 月月 15 日，日，LNG 出厂价价格指数同比出厂价价格指数同比-9.21%、月环比、月环比+13.05%，出厂价与，出厂价与进口价价差进口价价差持续收窄。持续收窄。（1）LNG 出厂价：LNG 价格从 9 月底的低位开始上涨，截至 2019 年 11 月 15 日，上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数为 4053 元/吨，月环比+13.05%（注：2019 年 10 月 15 日，上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数为 3585元/吨）。但由于今年以来消费增速放缓、叠加国内油气田开采提速，LNG 出厂价格较去年同期较低仍处于较低水平，同比-9.21%（注：2018 年 11 月 15
7、日，上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数为 4464 元/吨）。（2）LNG 进口价：我国 LNG 进口价格与日本原油进口 JCC 价格挂钩，其为东北亚定价中心。2019 年 9 月，LNG进口均价小幅上升，为 3240 元/吨，同比-9.30%，环比+4.04%。投资建议：投资建议：1）管道运营商和城市燃气公司：管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续），深圳燃气（LNG 接收站已于 8 月投产）。2）燃气气源供应商：燃气气源供应商：天然气消
8、费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）、沃施股份（收购山西致密气开发运营商）。风险提示：风险提示：天然气消费增速波动风险，天然气价格波动风险。title 今年今年需求弱化需求弱化叠加供给增加叠加供给增加，LNG 价格价格低于去年同期水平低于去年同期水平 2019 年年 11 月月 19 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告行业点评报告 目目 录录 1、1-9 月天然气产量增速同比上升
9、 4.92%，加大上游开采为必然趋势.-3-1.1、消费量：1-9 月天然气消费量 yoy+9.94%，增速同比下降 7.49pct.-3-1.2、供给端：19 月国内产量增速同比上升 4.92pct，进口增速同比下降 23.70pct.-4-1.3、10-11 月 LNG 出厂价持续走高，但仍低于去年同期水平.-6-1.4、10 月重点城市平均气温同比+3.46%.-8-2、投资建议.-9-3、风险提示.-9-图 1、国内天然气消费量当月值.-3-图 2、国内天然气消费量累计值.-3-图 3、国内天然气产量当月值.-4-图 4、国内天然气产量月度累计值.-4-图 5、进口量当月值（LNG+P
10、NG）.-5-图 6、进口量月度累计值（LNG+PNG）.-5-图 7、PNG 进口量当月值.-5-图 8、PNG 进口量月度累计值.-5-图 9、LNG 进口量当月值.-6-图 10、LNG 进口量月度累计值.-6-图 11、对外依存度当月值.-6-图 12、对外依存度月度累计值.-6-图 13、LNG 价格（元/吨）.-7-图 14、上海油气中心 LNG 价格指数（元/吨）.-7-图 15、LNG 进口价&日本 JCC 价格&布伦特原油期货价格（元/吨）.-8-图 16、历年 10 月全国重点城市平均气温（度）.-8-图 17、重点城市历史平均气温（度）.-8-表 1、重点公司盈利预测及估
11、值（数据截至 2019 年 11 月 15 日).-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告行业点评报告 报告正文报告正文 9 月份天然气表观消费量 244 亿立方米，同比+8.73%；天然气产量 135 亿立方米，同比+11.00%；天然气进口量 115 亿立方米，同比+7.94%。2019 年 1-9 月份，天然气表观消费量 2241 亿立方米，同比+9.94%；天然气产量 1277 亿立方米，同比+10.62%；天然气进口量 999 亿方，同比+10.24%。截至 11 月 15 日，LNG 出厂价价格指数同比-9.21%、月环
12、比+13.05%，出厂价与进口价价差持续收窄。1、1-9 月月天然气天然气产产量增速量增速同比上升同比上升 4.92%，加大上游开采为加大上游开采为必然趋势必然趋势 1.1、消费量消费量：1-9 月月天然气消费量天然气消费量 yoy+9.94%，增速同比下降，增速同比下降 7.49pct 1）2019 年 9 月份，天然气表观消费量 244 亿方，同比增长 8.73%。2）2019 年 1-9月份，天然气表观消费量 2241 亿立方米，同比增长 9.94%（增速同比-7.49pct，环比-0.15pct）。整体来看，天然气消费增速进一步下行，我们认为有两方面原因：1）国内经济增速放缓导致工业增
13、速下行（110 月规模以上工业增加值同比+5.6%，增速同比下滑 0.8pct，环比持平），影响天然气消费；2）经济增速下滑叠加煤改气更加强调“以气定改”、环保限不再“一刀切”等因素，我们预测全年增长绝对量约 200-300 亿方。图图 1、国内国内天然气天然气消费量当月值消费量当月值 图图 2、国内国内天然气天然气消费量累计值消费量累计值 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：1-2 月份数据一起统计，以消除节假日影响 4.74%8.73%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002017/022017/042017/062017/08
14、2017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08中国消费量（亿方）中国消费量YOY%10.10%9.94%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08中国消费量（亿方）中国消费量YOY%请务必阅读正文之后的信息披露和
15、重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告行业点评报告 1.2、供给端：供给端：19 月国内产量增速同比上升月国内产量增速同比上升 4.92pct，进口增速同比下，进口增速同比下降降 23.70pct（1）2019 年 9 月份，天然气产量 135 亿立方米，同比增长 11.00%。天然气进口量 115 亿立方米，同比+7.94%；其中，LNG 进口量 71 亿方，同比+17.03%，PNG进口量 44 亿方，同比-4.23%。（2）2019 年 1-9 月份，天然气产量 1277 亿立方米，同比增长 10.62%（增速同比+4.92pct，环比+0.05pct）。天然
16、气进口量 999 亿方，同比增长 10.24%（增速同比-23.70pct，环比-0.31pct）；其中，PNG 进口量 390 亿方，同比增长 0.10%（增速同比-21.66pct，环比-0.57pct），LNG 进口量 610 亿方，同比增长 17.86%（增速同比-26.97pct，环比-0.11pct）。根据“十三五”规划，2020 年产量将达 2070 亿方（常规天然气 1670，页岩气 300，煤层气 100），18-20 CAGR 为 13.65%。目前来看，国内开采增速低于规划方案要求，而对外依存度持续提升（2019 年 1-9 月，对外依存度为 43.90%）。2018 年
17、 9月 5 日，国务院印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，首次从上游增产增供、中游基础设施配套、下游市场建设以及应急保障体系完善等各方面，进行了全面部署。意见 同时提出研究中央财政对非常规天然气补贴政策延续至“十四五”时期并考虑将致密气纳入补贴。我们认为，随着对外依赖度的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019 年 1-9 月，国内天然气消费对外依存度为 43.90%，较 18 年底高点 44.41%略有下降。图图 3、国内国内天然气天然气产量产量当月值当月值 图图 4、国内、国内天然气天然气产量产量月度月度累计值累计值 资料来源：国家统计局，发改委，兴业证券经济与金融研究
18、院整理 注 1：3-12 月数据来自国家统计局，1、2 月份数据因国家统计局未披露、采用发改委数据经济调节局快报数据 注 2：2 月份数据为 1 月、2 月累计值，以消除节假日影响 7.05%11.00%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503003502017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08中国产量（亿方）中国产量YOY%10.57%10.62%0%2%4%6%8%10%12%14%02
19、004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08中国产量（亿方）中国产量YOY%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告行业点评报告 图图 5、进口量、进口量当月值当月值（LNG+PNG）图图 6、进口量、进口量月度月度累计值累计值（LNG+PNG）资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整
20、理 注 1：LNGPNG 进口量均按照“1 吨=1400 方”换算 注2：2 月份数据为 1 月、2 月累计值，以消除节假日影响 图图 7、PNG 进口量进口量当月值当月值 图图 8、PNG 进口量进口量月度月度累计值累计值 资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理 注 1：PNG 进口量均按照“1 吨=1400 方”换算 注2：2 月份数据为 1 月、2 月累计值，以消除节假日影响 7.69%7.94%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503002017/022017/042017/062017/082017/102017/1220
21、18/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08中国进口量（亿方）进口量YOY%10.54%10.24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08中国进口量（亿方）进口量YOY%3.11%-4.23%-50%0%50%100
22、%150%0204060801002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08PNG进口量（亿方）进口PNG-YOY%0.68%0.10%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019
23、/042019/062019/08PNG进口量（亿方）进口PNG-YOY%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告行业点评报告 图图 9、LNG 进口量进口量当月值当月值 图图 10、LNG 进口量进口量月度月度累计值累计值 资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理 注 1：LNG 进口量均按照“1 吨=1400 方”换算 注2：1-2 月份数据一起统计，以消除节假日影响 图图 11、对外依存度当月值对外依存度当月值 图图 12、对外依存度月度累计值对外依存度月度累计值 资料来源：海关总署，国家统计局，发改委，兴业证券经济与金融研
24、究院整理 注 1：对外依存度=进口量/（进口量+国产量）注2：2 月份数据为 1 月、2 月累计值，以消除节假日影响 1.3、10-11 月月 LNG 出厂价出厂价持续走高，但仍低于去年同期水平持续走高，但仍低于去年同期水平 截至 11 月 15 日，LNG 出厂价价格指数同比-9.21%、月环比+13.05%，出厂价与进口价价差持续收窄。（1）LNG 出厂价：LNG 价格从 9 月底的低位开始上涨，截至 2019 年 11 月 15 日，上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数为 4053 元/吨，月环比+13.05%（注：2019 年 10 月 15 日，上海油气中心 LNG 出厂价格全国指
25、数为 3585 元/吨）。但由于今年以来消费增速放缓、叠加国内油气田开采提速，LNG出厂价格较去年同期较低仍处于较低水平，同比-9.21%（注：2018 年 11 月 15 日，上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数为 4464 元/吨）。（2）LNG 进口价：我国 LNG进口价格与日本原油进口 JCC 价格挂钩，其为东北亚定价中心。2019 年 9 月，LNG进口均价小幅上升，为 3240 元/吨，同比-9.30%，环比+4.04%。10.67%17.03%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602017/022017/042017/062017
26、/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08LNG进口量（亿方）进口LNG-YOY%17.97%17.86%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08LNG进口量（亿方）进口LNG-YOY%4
27、5.81%45.96%30%35%40%45%50%2017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08对外依存度%43.65%43.90%33%38%43%48%2017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08对外依存度%请务必阅读正文之后的信息披露
28、和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告行业点评报告 图图 13、LNG 价格价格（元（元/吨）吨）资料来源：海关总署，隆众化工，金银岛，上海油气交易中心，兴业证券经济与金融研究院整理 注：1.LNG 进口价格按美元兑人民币即期汇率换算 2.价差=上海油气中心 LNG 价格指数-LNG 平均进口价格 图图 14、上海油气中心上海油气中心 LNG 价格指数价格指数（元（元/吨吨）资料来源：上海油气交易中心，兴业证券经济与金融研究院整理 02,0004,0006,0008,0002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018
29、/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/08价差LNG平均进口价部分液厂平均出厂价LNG接收站平均出厂价部分省平均到货价上海油气中心LNG出厂价格全国指数02,0004,0006,0008,000123456789101112上海油气中心LNG价格（2019）上海油气中心LNG价格（2018）上海油气中心LNG价格（2017）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告行业点评报告 图图 15、LNG 进口进口价价&日本日本 JCC 价格价格&布伦特原油布
30、伦特原油期货价格期货价格（元元/吨吨）资料来源：海关总署，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 注：原油单位换算考虑如下：1 桶=5.8MMBtu，1MMBtu=50 吨，汇率换算按美元兑人民币即期汇率。1.4、10 月重点城市平均气温同比月重点城市平均气温同比+3.46%2019 年 10 月，重点城市平均气温 18.73，同比上升 7.85%，环比下降 23.42%，高于近 20 年平均值 18.20。图图 16、历年、历年 10 月全国重点城市平均气温（度）月全国重点城市平均气温（度）图图 17、重点城市历史平均气温（度）重点城市历史平均气温（度）资料来源：Wind，兴业证券
31、经济与金融研究院整理 重点城市样本包括：哈尔滨、哈密、昆明、郑州、汉口、重庆、镇江、芜湖、南昌、广州、南宁 200025003000350040004500500055002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09布伦特原油期货价格JCC价格LNG进口价格151719211999/102000/102001/102002/102003/102004/102005/102006/102007/10200
32、8/102009/102010/102011/102012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/10重点城市气温：十月平均值平均值-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530351月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017年2018年2019年19年同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点评报告行业点评报告 2、投资建议投资建议 1）管道运营商和城市燃气公司：管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有
33、确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续），深圳燃气（LNG接收站已于 8 月投产）。2）燃气气源供应商：燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）、沃施股份（收购山西致密气开发运营商）。表表 1、重点公司盈利预测及估值（数据截至、重点公司盈利预测及估值（数据截至 2019 年年 11 月月 18 日日)公司名称公司名称 股
34、价股价（元）（元）备考总市值备考总市值（亿元）（亿元）EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 百川能源 6.86 98.97 0.98 0.78 0.87 9.83 8.79 7.85 深圳燃气 8.23 236.76 0.36 0.40 0.45 22.97 20.39 18.16 新天然气 27.43 61.44 2.09 2.11 3.31 18.36 13.01 8.27 蓝焰控股 10.05 97.23 0.70 0.78 0.92 14.33 12.87 10.97 沃施股份 37.77 38.51 0.09 3.04 3.89 686
35、.14 12.42 9.70 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：百川能源、沃施股份、蓝焰控股 EPS 采用 Wind 一致预期数据 3、风险提示、风险提示 天然气消费增速波动风险，天然气价格波动风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告行业点评报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说
36、明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级
37、由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本
38、公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含
39、的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基
40、于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美
41、国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
