1、http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 12 月 28 日 行业研究证券研究报告 汽车汽车 行业深度分析行业深度分析 全全球新能源汽车兴起球新能源汽车兴起 特斯拉系列深度报告之一特斯拉系列深度报告之一 投资要点投资要点 每一次全球经济重心的转移每一次全球经济重心的转移均均给汽车产业带来深刻影响给汽车产业带来深刻影响，第第五五次转移正发生在次转移正发生在中国，将对中国汽车产业在全球中国，将对中国汽车产业在全球话语权的话语权的提升产生重大影响提升产生重大影响：自全球工业化以来，每一次经济重心的转换均给汽车产业带来深刻影响。欧洲发明了汽车，美国首次使用自动化流水线生产让汽车大规
2、模普及成为可能，日本的精益生产管理进一步降低成本加速了汽车在全球的普及。随着这些地区和国家汽车工业的兴起，催生了一批在全球有重要影响力的整车和零部件企业（如德国的大众、博世、大陆等，美国的福特、通用、德尔福、李尔等，日本的丰田、电装、爱信精机等），并促进了汽车技术的进步（如德国发明了汽车，并推进了同平台车型多样化、电气化等；美国推进了汽车自动化大规模生产，电子化和动力系统电动化等；日本推进了汽车成本的进一步降低等）。目前，全球第五次经济重心转移正发生在中国，中国的汽车产业也得以长足发展，中国市场的巨大需求对技术和产品的全球话语权将越来越高，特别在新能源汽车领域。全球经济重心转移带来的地缘博弈，
3、将进一步加速海外优质产能（特别是新能源汽车产能）向中国转移的趋势。能源能源安全安全、环境污染将环境污染将迫使汽车新能源化的趋势加速，迫使汽车新能源化的趋势加速，技术的技术的进步将进步将促进新能促进新能源汽车的推广普及：源汽车的推广普及：各国的能源安全问题与环保压力对汽车节能减排提出了巨大挑战，发展新能源汽车对保障国家能源安全、解决环境污染、实现社会经济可持续发展具有重要意义。而技术的进步则为新能源汽车快速普及创造了有利条件，电池能量密度的提高可为电动车提供充足的续航里程，电池成本的下降使得电动车在未来更具成本优势，电子和网联技术的发展则可间接促进新能源汽车的普及。全球新能源化大趋势已经形成：全
4、球新能源化大趋势已经形成：全球新能源汽车已完成从 0 到 1 的蜕变，目前正呈现出加速增长的态势。随着各国政府对新能源汽车支持力度持续加码，各大车企纷纷将新能源战略作为未来十年最重要的发力点。预计 2020 年及 2025 年全球新能源汽车销量分别可达 500 万辆和 1200 万辆，2018 至 2025 年复合增速 27.4%，新能源汽车产销量的巨大增长空间将为全球整车和零部件企业的崛起提供新的机遇。投资建议：投资建议：我们重点推荐以下两条投资主线：（1）在传统燃油车领域具备较强竞争力，同时在新能源汽车领域具有一定先发优势，未来有望成为全球龙头的整车企业，重点推荐上汽集团上汽集团，建议关注
5、吉利汽车（吉利汽车（H）、广汽集团（）、广汽集团（A+H）。（2）面向全球，积极拥抱新能源汽车产业链的零部件企业，重点推荐特斯拉产业链标的旭升股份、均胜电子旭升股份、均胜电子，有望成为全球汽车零部件龙头的华域汽车华域汽车，以及新能源汽车热管理标的银轮股份银轮股份，建议关注动力电池龙头宁德时代宁德时代。风险提示：风险提示：经济下行导致汽车销量增长不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡；中美贸易摩擦升级。投资评级 同步大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 600104 上汽集团 买入-A 603305 旭升股份 买入-B 600699 均胜电子 买入-A 600741 华域汽车 买入-A 0021
6、26 银轮股份 买入-A 一年行业表现一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅%1M 3M 12M 相对收益 3.11 2.65-6.53 绝对收益-1.57-9.48-31.60 分析师 林帆SAC 执业证书编号：S0910516040001 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 021-20377038 相关报告 汽车：第 52 周报：个税抵扣新政将于明年起实施，有望提振汽车消费 2018-12-24 汽车：汽车产业投资管理规定正式发布，行业整合提速利好业内龙头 2018-12-19 汽车：第 51 周报：对美暂停加征汽车关税，特 斯 拉 在 华 销 量 有 望 迎 来 恢 复 性
7、增 长 2018-12-17 汽车：11 月汽车产销量分析：凛冬已至，春必不远 2018-12-12 汽车：第 50 周报：Model Y 投产时间或早于预期，继续看好特斯拉产业链 2018-12-09-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2017!-122018!-042018!-082018!-12汽车 沪深300 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、全球经济格局的变化给汽车产业带来深刻影响一、全球经济格局的变化给汽车产业带来深刻影响.5（一）汽车工业诞生后全球经济重心的转换.5（二）地缘博弈加速第四次汽车产业全球大转移.8
8、二、能源和环保问题对汽车节能减排提出巨大挑战二、能源和环保问题对汽车节能减排提出巨大挑战.10（一）能源的安全性问题日益突出.10（二）工业化与环境恶化的矛盾日益严重.11 三、技术进步为新能源三、技术进步为新能源汽车快速普及提供有利条件汽车快速普及提供有利条件.14（一）电池技术的发展可提供充足的续航里程.14（二）电池成本的下降使电动车未来更具成本优势.15（三）电子和网联技术的发展间接促进了新能源汽车的普及.15 四、汽车新能源化的大趋势已经形成四、汽车新能源化的大趋势已经形成.16（一）全球新能源汽车的产销量快速增长.16（二）各国政府对新能源汽车的支持力度持续加码.17 1、政策一：
9、补贴政策.18 2、政策二：油耗法规.19 3、政策三：积分政策.20 4、政策四：禁售燃油车.22（三）全球各主要车企对新能源汽车的态度日渐明晰.22 五、投资建议五、投资建议.25 1、上汽集团.25 2、旭升股份.25 3、均胜电子.26 4、华域汽车.27 5、银轮股份.27 六、风险提示六、风险提示.28 图表目录图表目录 图 1：1840 年来中、美、日、欧 GDP 在全球占比.5 图 2：1900 年来中、美、德、日汽车产量在全球占比.6 图 3：汽车工业的四次全球大转移.6 图 4：几大全球性汽车品牌的诞生顺序.7 图 5：几大汽车零部件企业的诞生时间.7 图 6：2018 全
10、球汽车品牌百强榜前十.8 图 7：大众集团分地区产能（万辆）.9 图 8：通用团分地区产能（万辆）.9 图 9：2016 年部分国家和地区石油对外依赖度.11 图 10：2016 年中国能源结构.11 图 11：中国历年石油消费量、进口量及对外依赖度.11 图 12：2016 年全球 PM2.5 状况.12 图 13：中国 PM2.5 污染集中在工业化程度高且人口稠密的大城市.12 图 14：二氧化碳排放量及全球气温间的关系.12 图 15：大气科学进展对本世纪全球气温变化的预测.12 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：1960 年至今全球主要国家二氧化碳
11、排放量.13 图 17：世界各地法规对碳排放的要求（红线为中国碳排放限量）.13 图 18：我国石油消费结构.13 图 19：北京雾霾 PM2.5 来源解析.13 图 20：各项人类活动二氧化碳排放量占比.13 图 21：新能源汽车推广目录乘用车平均能量密度.14 图 22：我国各项政策对电池能量密度提出高要求（Wh/kg）.14 图 23：国内纯电动乘用车续驶里程按产量分布.14 图 24：2018 年 10-17 批新能源汽车免征购置税目录平均续驶里程.14 图 25：SNE Research 对油电平价时电池成本的测算.15 图 26：电池成本快速下降.15 图 27：汽车电子在单车中成
12、本占比.16 图 28：汽车电子在不同车型中价值占比.16 图 29：5G 使得自动驾驶成为可能.16 图 30：纯电动汽车动力系统电气图.16 图 31：全球新能源汽车销量及占比.17 图 32：2017 年全球新能源汽车销量占比.17 图 33：中国新能源汽车销量及占比.17 图 34：中国新能源汽车政策发展历程.18 图 35：中、美、日、欧油耗限值变化趋势（单位：L/100Km）.20 图 36：国产乘用车平均油耗要求（单位：L/100Km）.20 图 37：油耗积分核算办法.21 图 38：新能源积分核算办法.21 图 39：双积分抵偿办法.21 图 40：各大汽车厂商新能源汽车销量
13、目标.23 图 41：国内新能源汽车销量预测.24 图 42：全球新能源汽车销量预测.24 图 43：上汽集团销量及市占率.25 图 44：上汽乘用车销量及增速.25 图 45：特斯拉季度产量及增速.26 图 46：旭升股份单季度营收及增速.26 图 47：均胜电子单季度营收及增速.27 图 48：.均胜电子单季度毛利率及净利率.27 图 49：华域汽车营收及增速.27 图 50：华域汽车归母净利润及增速.27 图 51：银轮股份营收及增速.28 图 52：银轮股份归母净利润及增速.28 表 1：部分全球汽车巨头关厂或裁员.8 表 2：外资/合资在华新能源汽车产能规划.9 表 3：国内外整车企
14、业销量对比.10 表 4：国内外零部件企业营收对比.10 表 5：我国新能源汽车补贴政策发展（国补）.19 表 6：美国三种积分政策比较.20 表 7：中、美新能源汽车积分政策对比.21 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8：各国禁售传统燃油车时间表.22 表 9：国内外各大车企新能源战略.22 表 10：各国对新能源汽车的发展目标.24 表 11：重点推荐标的.28 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、全球经济格局的变化给汽车产业带来深刻影响（一）汽车工业诞生后全球经济重心的转换 1840 年以来，全球经济重心有过年以来，全球经济
15、重心有过五五次转换。次转换。（1）第一次转换发生在 1840 年前后，以大英帝国为代表，英、法、德、意等欧洲国家先后实现了工业化，欧洲 GDP 首次超越了当时还处于清朝末期的中国。（2）第二次全球经济重心的转换发生在一战与二战期间，欧洲作为两次世界大战的主战场，经济遭到严重破坏；本土远离战争的美国通过对内发展经济，对外出口武器、吸纳欧洲人才等方式实现了快速崛起。（3）第三次转换发生在二战后，在美国的马歇尔援助计划以及欧盟成立等内外有利条件的支持下，战后欧洲经济得到快速恢复。（4）第四和第五次转换都发生在亚洲，在美国的扶持下，战后日本经济也迎来了恢复性增长，7080 年代更是迎来了日本经济的黄金
16、时代，但广场协议的签订使得日本经济增长戛然而止。（5）第五次转换正发生在当下的中国，通过改革开放与全球化，中国经济开始加速腾飞；至 2017 年中国 GDP 已达到 82.7 万亿元人民币，在全球占比超过 15%。图 1：1840 年来中、美、日、欧 GDP 在全球占比 资料来源：世界银行，华金证券研究所 伴随经济重心的转换，伴随经济重心的转换，汽车工业汽车工业在全球范围内经历了四次在全球范围内经历了四次大转移。大转移。二十世纪初，全球汽车工业重心从汽车发源地欧洲转移到美国，美国的汽车产量一度占据全球汽车产量的 90%以上。二战后，欧洲迎来复兴，以德国为代表的欧洲汽车工业再次崛起。70 年代开
17、始，日本汽车开始走向全球，其产量一度超越美国。中国汽车工业起步于上世纪 80 年代，在 2000 年后迎来高速发展；至 2017 年，中国的汽车年产量已接近 2900 万辆，年产销量已连续 9 年位居全球第一，且领先优势巨大。行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：1900 年来中、美、德、日汽车产量在全球占比 资料来源：世界工业信息统计汇编，中汽协，华金证券研究所 汽车工业汽车工业的转移的转移和和发展发展与全球经济重心与全球经济重心的的转换转换高度一致高度一致。汽车工业与全球经济重心的转换方向高度重合，其背后逻辑在于：汽车产业因兼具劳动密集、资本密集和技术密集三
18、大特点，对上下游关联产业的辐射和带动能力突出，对国内经济有着明显的拉动作用。汽车产业的发展可以带动关联产业协同发展，并提供大量的就业机会，促进经济发展；经济的发展又反过来带动国民收入增长，进一步推升汽车消费。因此，一国汽车产业的发展和经济的发展是高度相关的，汽车工业的转移与全球经济重心的转换也基本同步。图 3：汽车工业的四次全球大转移 资料来源：百度图片，华金证券研究所 伴随汽车产业的伴随汽车产业的四次四次全球大转移，全球大转移，各各主要地区和国家主要地区和国家先后先后诞生了诞生了一批一批具有具有全球影响力全球影响力的汽的汽车品牌。车品牌。1886 年，世界上公认的第一辆汽车由德国人卡尔本茨发
19、明，由此也诞生了最早的汽车品牌“奔驰奔驰”。当时的汽车在外形上还延续了马车时代的三轮造型，生产模式为手工作坊式的小批量定制，生产效率相当低下，装配一辆车平均约需要 700 个小时，售价也异常高昂。二十世纪初，美国人福特打造了第一条汽车生产流水线，推出了举世闻名的 T 系列车（英文名为 Model T，马斯克为了致敬 Model T，将特斯拉车型取名为 Model 系列）。福特福特的大规模流水线生产把一辆汽车的生产时间大幅缩短到约 12.5 个小时，售价降低到 300 多美元（仅相当于当时一名美国工人两三个月的工资）。随着二战结束，人们的物质生活水平得到了很大的提高，对汽车的要 行业深度分析 h
20、ttp:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 求也日益变多，欧洲汽车工业凭借造型多样化的汽车造型再次获得了发展，比如大众大众的经典甲壳虫汽车，曾在 60 年代风靡一时。1970 年，丰田丰田汽车创造了精益生产（TPS）这一先进的管理模式，核心要素为消除生产过程中一切的无效劳动和浪费，将成本控制到极致；加上当时爆发的石油危机，日本车凭借小排量及低油耗等特点获得了全球消费者的认同，加速了汽车进入家庭。图 4：几大全球性汽车品牌的诞生顺序 资料来源：汽车百年，百度图片，华金证券研究所 崛起的汽车品牌培育崛起的汽车品牌培育并并壮大了壮大了一批与之配套的零部件企业。一批与之配套的零部件企业。伴随全球汽车
21、产业的转移，各大整车品牌先后崛起，一批与之配套的零部件企业亦随之发展壮大，如德国的大陆、博世，美国的德尔福、李尔，日本的电装、爱信从时点上看，全球性零部件巨头的诞生时间与当时汽车产业全球大转移的时间段基本吻合。图 5：几大汽车零部件企业的诞生时间 资料来源：各公司官网，华金证券研究所 中国汽车中国汽车产业崛起的过程中产业崛起的过程中，也也诞生了诞生了一批优秀的自主品牌一批优秀的自主品牌。2000 年后，全球汽车产业重心逐步转移到中国，截止 2017 年中国汽车年产销量已连续 9 年蝉联全球第一。在中国汽车产业崛起的过程中，也诞生了吉利、哈弗、比亚迪等一批优秀的自主品牌。据英国 Brand Fi
22、nance 发布的2018 全球汽车品牌百强榜，虽然全球最具价值的汽车品牌榜单前十仍由奔驰、丰田、大众、宝马等传统汽车巨头占据，但中国自主品牌也已经向世界传递出了较强的价值感，哈弗（排 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 名由上年的第 30 位上升到第 16 位）、吉利（由第 22 位上升至第 18 位）、比亚迪（由第 73 位上升到第 28 位）已冲入榜单三十强，且排名较往年均有了较大的提升。图 6：2018 全球汽车品牌百强榜前十 资料来源：Brand Finance2018全球汽车品牌百强榜，华金证券研究所（二）地缘博弈加速第四次汽车产业全球大转移 地缘博弈加速
23、传统汽车强国产能“外逃地缘博弈加速传统汽车强国产能“外逃”。当前，美国、欧洲、日本等发达国家或地区的传统汽车市场接近饱和，传统汽车制造商们已面临较大的经营压力，而各大国间的政治与经济博弈更让其在本土进退两难：（1）美国通过让美元挂靠石油，确立了“石油-美元”体系。在该体系下，美国源源不断地向海外输出美元，换回全球的实物财富。为了维持美元的全球霸权地位，美国政府希望传统车企放慢向新能源转型的步伐，以确保石油需求量不会快速下降。比如，据彭博社消息特朗普曾于近期表示，通用汽车向电气化转变的决定不会成功，并威胁要削减通用汽车的电动车补贴。在此情形下，美国三大汽车巨头均无法顺畅地在美国本土开展新能源化战
24、略。（2）欧洲主要受英国脱欧冲击，叠加近期意大利、西班牙政局动荡，政治不稳定性和不确定性进一步上升。各国间摩擦的加剧也抬高了车企的制造与管理成本，进而蚕食了本已微薄的利润。（3）日本受人口老龄化的影响，内需严重不足，本土汽车消费低迷；而人口老龄化也使得日本企业终身雇佣制的弊端逐步显现，车企负重前行，只得寻求出口或海外投资。表 1：部分全球汽车巨头关厂或裁员 国家国家 公司公司 事件事件 美国 通用 2018 年 11 月宣布 2019 年底在全球范围内关闭 7 家工厂，其中 5 间位于北美，并裁员 14700 人。2018 年 12 月在美国雪佛兰沃蓝达电池厂裁减 50 个工作岗位。福特 20
25、18 年 12 月摩根士丹利分析师曾预测，福特或全球裁员 2.5 万人。德国 大众 2017 年 10 月计划将于 2020 年前在德国净裁员 1.4 万人。戴姆勒奔驰 2016 年 6 月决定在波特兰、加斯托尼亚、圣地亚哥、墨西哥等多个工厂总共将裁员 1240 人。法国 标致雪铁龙 2018 年 1 月宣布在去年 400 个裁员的基础上，在埃尔斯米尔港进一步裁员 250 人。资料来源：根据新闻整理，华金证券研究所 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们判断未来海外优质产能我们判断未来海外优质产能（特别是新能源汽车产能特别是新能源汽车产能）会会加速加速向中国转移。向
26、中国转移。相比美、日、欧，我国汽车工业的发展优势在于：（1）稳定的政治及社会环境为车企提供了有利的生存环境；（2）庞大的人口基数催生出巨大的汽车消费市场，且该市场远未达到饱和；（3）每年数以百万计的高校毕业生提供相对“廉价”的人力资本，同时三十多年来的工业发展积累了大量“工程师红利”；（4）汽车产业的对外开放力度正不断加大，关税下调、股比放开等措施鼓励了海外高端优质产能进入中国。以大众、通用两大巨头为例，其在欧洲、美洲的产能已逐步萎缩，在亚洲（主要是中国）的产能仍在快速扩大。从规划上看，未来各大车企仍将加大在华投资建厂的力度，且新增产能多以新能源汽车为主。图 7：大众集团分地区产能（万辆）图
27、8：通用团分地区产能（万辆）资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中汽协，华金证券研究所 表 2：外资/合资在华新能源汽车产能规划 品牌品牌 工厂工厂 年产能年产能 投产时间投产时间 特斯拉 临港工厂 50 万辆 2019 年底小批量 北京奔驰 北京工厂 20 万辆 2020 年 华晨宝马 沈阳工厂 30 万辆 2020 年小批量 上汽大众 安亭工厂 30 万辆 2020 年 一汽丰田 天津工厂 12 万辆 2020 年 广汽丰田 广州工厂 20 万辆 2020 年 广汽本田 新工厂 17 万辆/资料来源：第一电动网，搜狐汽车，华金证券研究所 随着优质产能加速向中国转移，中国市场对技术和
28、产品的话语权将越来越高随着优质产能加速向中国转移，中国市场对技术和产品的话语权将越来越高。整车企业中，2016 年上汽集团销量尚低于福特汽车，2017 年已超越福特位列全球第六，今年则有望超过韩国现代-起亚晋升全球前五名。零部件方面，2016 年仅华域汽车的营收规模进入世界排名前十（位列第 10 位），而 2017 年，除华域汽车外，潍柴动力的营收规模也已进入世界排名前十（潍柴、华域分列第 8、9 名）。目前国内汽车产销量已连续多年位列全球第一，部分优质整车和零部件企业也已完成了前中期的技术积累和人才储备。在国内汽车市场化程度提高后，优秀的国内企业将更多地参与全球化竞争，在“血与火”的市场洗礼
29、中，有望成长为全球性巨头。同时，更多海外优质产能的到来有望带动新能源汽车及智能驾驶等行业快速发展，相关产业链上的国内供应商有望持续受益。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00美洲 欧盟 亚洲 2006年 2010年 2014年 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00美洲 欧盟 亚洲 2006年 2010年 2014年 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3：国内外整车企业销量对比 外国车企外国车企 Top10 外国企业外国企业 2017 年销量（万辆）年销量（万辆）2017 年销量
30、（万辆）年销量（万辆）中国企业中国企业 中国车企中国车企 Top10 1 大众 1074.2 693 上汽 1 2 日产雷诺三菱 1061 412 东风 2 3 丰田 1038.6 335 一汽 3 4 通用 890 287 长安 4 5 现代起亚 725 169 北汽 5 6 福特 660.7 200 广汽 6 7 本田 502.8 107 长城 7 8 菲亚特克莱斯勒 442.3 125 吉利 8 9 标致雪铁龙 363.23 68 奇瑞 9 10 戴姆勒 330 41.6 比亚迪 10 资料来源：盖世汽车网，华金证券研究所 表 4：国内外零部件企业营收对比 世界汽车零部件世界汽车零部件百
31、强榜单排名百强榜单排名 国外零部件企业国外零部件企业Top10 2017 年营业收入年营业收入（亿元）（亿元）2017 年营业收入年营业收入 （亿元）（亿元）中国零部件企业中国零部件企业Top10 中国零部件企业中国零部件企业Top10 1 博世 5842.2 1515.7 潍柴动力 1 2 大陆 3295.6 1404.9 华域汽车 2 3 采埃孚 2726.4 266.1 均胜电子 3 4 电装 2576.6 187.2 福耀玻璃 4 5 麦格纳 2426.8 159.6 易见股份 5 6 爱信精机 2224.5 148.1 宁波华翔 6 7 现代摩比斯 2042.5 138.1 赛轮金宇
32、 7 8 佛吉亚 1513.0 127.3 一汽富维 8 9 法雷奥 1393.1 118.4 凌云股份 9 10 李尔 1280.8 117.7 中鼎股份 10 资料来源：盖世汽车网，华金证券研究所 二、能源和环保问题对汽车节能减排提出巨大挑战（一）能源的安全性问题日益突出 能源能源安全安全已成为已成为全球性问题。全球性问题。据国际能源署和 Eurostat Energy Balances 统计，2016 年，中国、澳大利亚、印度的石油对外依赖度分别达到 67.59%、71.80%、81.80%，而日本、韩国及欧洲大部分国家（除了英国、丹麦、德国、罗马尼亚、意大利、俄罗斯六国）的石油几乎全部
33、依赖进口，对外依赖度在 90%以上。可以说能源安全问题，特别是石油的安全问题，已成为一个全球性的话题。行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9：2016 年部分国家和地区石油对外依赖度 资料来源：国际能源署，Eurostat Energy Balances，华金证券研究所 我国石油对外依赖度我国石油对外依赖度逐年提高逐年提高，能源安全，能源安全性问题日益突出性问题日益突出。2016 年，石油在我国能源消费结构中占比约 18%，仅次于煤炭（61.93%）。石油对外依赖度（净进口量/消费量）与日俱增，从 1996 年的 10.56%提升至 2016 年的 67.59%；
34、煤炭虽在能源结构中占比最大，但对外依赖度仅 6.42%。鉴于过高的石油对外依存度会给国家能源安全带来诸多问题，我国在 2014 年推出了能源发展战略行动计划 2014-2020，提出以“煤基替代、生物质替代和交通替代并举”等方式科学发展石油替代，计划到 2020 年将石油在能源结构中的比重控制到 13%以下。图 10：2016 年中国能源结构 图 11：中国历年石油消费量、进口量及对外依赖度 资料来源：统计局，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所（二）工业化与环境恶化的矛盾日益严重 工业化带来了物质财富的爆炸式增长工业化带来了物质财富的爆炸式增长,但也但也带来了带来了严重的环境污
35、染问题严重的环境污染问题。据 IHME 发布的2018 全球空气状况报告，全球 95%以上的空气环境严重污染地区都集中在亚洲、中东印度和非洲的发展中国家，这些地区空气中 PM2.5 含量大大超过了世界卫生组织第一阶段标准（35微克/立方米），属于严重空气污染。中国同样位于“重灾区”，其中空气污染最严重的地区又集中在工业化进程较快且人口稠密的大城市群。95%88%81.80%71.80%67.59%37.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%日韩 欧洲 印度 澳大利亚 中国 美国 部分国家和地区石
36、油对外依赖度 61.93%18.83%6.28%12.96%煤炭 石油 天然气 非化石能源 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00石油净进口量（万吨）石油消费量（万吨）对外依赖度 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12：2016 年全球 PM2.5 状况 图 13：中国 PM2.5 污染集中在工业化程度高且人口稠密的大城市 资料来源：2018全球空气状况报告，华金证券研究所 资料来
37、源：Berkeley Earth，华金证券研究所 二氧化碳排放二氧化碳排放导致全球气候变暖，导致全球气候变暖，限制碳排限制碳排量量势在必行势在必行。工业化过程中排放的二氧化碳使得全球气候持续变暖。据大气科学进展研究显示，如果各国不减少温室气体的排放，地球温度将在 5080 年内快速升高，本世纪气温上升幅度或达到 4 摄氏度，这将远远超过巴黎协定所设定的温度限制。为此，各国政府制定了相应法规限定二氧化碳排放量，中国也制定了未来几年的碳排放限值，总体趋势是逐步加大控制力度。图 14：二氧化碳排放量及全球气温间的关系 图 15：大气科学进展对本世纪全球气温变化的预测 资料来源：卫报，华金证券研究所
38、资料来源：大气科学进展，华金证券研究所 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：1960 年至今全球主要国家二氧化碳排放量 图 17：世界各地法规对碳排放的要求（红线为中国碳排放限量）资料来源：第一财经网，华金证券研究所 资料来源：国际能源署，华金证券研究所 能源和环保问题对汽车节能减排提出能源和环保问题对汽车节能减排提出了了巨大巨大的的挑战挑战。从能源的角度，汽车对石油的消耗约占石油总消耗量的三分之一；从环保的角度，汽车尾气既是造成大气污染的主要原因（北京雾霾PM2.5 来自机动车尾气的占 40%），又是二氧化碳的重要来源（汽车尾气在各项人类活动的二氧化碳排放
39、量中占比约 20%）。因此，汽车的节能减排对解决能源安全、减缓环境污染、实现社会经济可持续发展具有重要意义。图 18：我国石油消费结构 图 19：北京雾霾 PM2.5 来源解析 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：新形势下国际气候治理体系的构建，华金证券研究所 图 20：各项人类活动二氧化碳排放量占比 资料来源：世界气象组织，华金证券研究所 37%34%7%3%1%18%交通运输业 工业 建筑业 农林牧渔 住宿餐营业 其他行业 40%22%12%12%11%4%机动车 燃煤 道路扬尘 二次源 工业排放 生物质燃烧 36%24%18%8%14%发电 交通运输 工业（除发电）建筑物 其他
40、 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三、技术进步为新能源汽车快速普及提供有利条件（一）电池技术的发展可提供充足的续航里程 技术进步技术进步使得电池使得电池能量密度不断提高能量密度不断提高。续航里程短是制约新能源汽车发展的瓶颈之一。传统燃油汽车加满油一般能跑到 6001000 公里，而目前新能源汽车（以纯电动车为例）加满电平均只能跑两三百公里。因此未来新能源汽车能不能受到消费者认可，很大程度上取决于电池技术的发展。从趋势上看，近年电池的能量密度正在快速提升。据第一电动网统计，2018 年第 2 批新能源汽车推广目录中纯电动乘用车的平均能量密度已达 140Wh/kg，较
41、 2017 年第 1 批的平均值提升约 40%。根据 2017 年四部委发布的促进汽车动力电池产业发展行动方案，2020 年电池能量密度应提升至 260Wh/kg，与当下平均 140 Wh/kg 的能量密度相比，将有 85.7%的提升。图 21：新能源汽车推广目录乘用车平均能量密度 图 22：我国各项政策对电池能量密度提出高要求（Wh/kg）资料来源：工信部，第一电动网，华金证券研究所 资料来源：工信部，华金证券研究所 电动车平均续航电动车平均续航里程稳步增长里程稳步增长，逐步缓解电动车“里程焦虑”逐步缓解电动车“里程焦虑”。随着电池能量密度的不断提升，电动车平均续航里程也在不断增长。据盖世汽
42、车网统计，第 17 批新能源汽车免征购置税目录中电动车的平均续航里程已达到 313 公里，较第 10 批平均值提升约 41%。随着电池技术的发展，电动车与燃油车之间续航里程的差距将不断缩小甚至反超。如宝马计划在 2025 年前推出 12款纯电动车型，续航里程均超过 700 公里；奔驰计划在 2025 年推出 1000 公里续航的电动车。图 23：国内纯电动乘用车续驶里程按产量分布 图 24：2018 年 10-17 批新能源汽车免征购置税目录平均续驶里程 资料来源：汽车电子技术，华金证券研究所 资料来源：盖世汽车网，华金证券研究所 104 142.4 0.0050.00100.00150.00
43、17年1批 2批 3批 4批 5批 6批 7批 8批 9批 10批 11批 12批 18年1批 2批 能量密度（Wh/kg)能量密度（Wh/kg)12.10%8.30%12.00%33.90%59.80%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2017H12017H22018H12018H2150 150-200200-250250-300300-400400 单位：km 222 213 246 218 248 259 256 313 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00平均纯电动续驶里程（km）行业深度分析
44、 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分（二）电池成本的下降使电动车未来更具成本优势 预计当电池价格下降至预计当电池价格下降至 100$/kWh 时，电动车全生命周期使用成本与燃油车持平。时，电动车全生命周期使用成本与燃油车持平。根据韩国研究机构 SNE Research 的测算，预计电池组成本在每千瓦时 102 美元的时候，电动车全生命周期的使用成本可以与燃油车持平，其具体测算方法如下：据 SNE Research 预计，大众高尔夫燃油车版的动力总成系统（发动机、变速箱等）成本为5000 美元，纯电动版除电池外的动力总成系统（由电机、DC/DC 转换器、变频器等）成本未来将下降至 2
45、050 美元。假设燃油车和电动车的生命周期均为 5 年，5 年中燃油成本 4385 美元，用电成本 1177 美元；那么当 5 年中的油电成本差异与两者动力总成系统一次购置成本差异相同时，就可以认为二者在全生命周期内的使用成本相等。由此测算出当电池组成本下降至 102 美元/kWh 时，可实现“油电平价”。假设假设电池成本每年电池成本每年下降约下降约 10%，2025 年前后年前后有望实现有望实现“油电平价”。“油电平价”。据彭博新能源财经基于调研数据的预测，未来电池成本每年将下降 10%左右（下降速度会逐渐放缓），由此预计电池成本将在 2025 年前后接近 100 美元/kWh。而在此之后，
46、随着电池成本的进一步下降，电动车的成本优势将超过燃油车。图 25：SNE Research 对油电平价时电池成本的测算 图 26：电池成本快速下降 资料来源：SNE Research，华金证券研究所 资料来源：BNEV，华金证券研究所（三）电子和网联技术的发展间接促进了新能源汽车的普及 新能源汽车以“三电”为核心，汽车电子技术的飞速发展有助于其技术进步和推广普及新能源汽车以“三电”为核心，汽车电子技术的飞速发展有助于其技术进步和推广普及。汽车电子由半导体器件组成，用以感知、计算、执行汽车的各个状态和功能。电子领域有一条“摩尔定律”，该定律指出，当价格不变时，集成电路上的元器件，每隔一年半到两年
47、就会增加一倍，性能也将提升一倍。自上世纪 50 年代第一块集成电路诞生以来，汽车电子在整车价值中的占比不断提升，从 50 年代的 1%提升至目前的 30%左右。由于新能源汽车以“三电”为核心，电池、电机、电控都离不开“电”，随着电子技术的不断发展，电子元器件将在新能源汽车中得到更多的应用（据盖世汽车网统计，目前汽车电子在新能源汽车中价值量占比约 65%，远高于传统燃油车。）。而电子领域的“摩尔定律”则有望助力新能源汽车发展，使其进化迭代速度远远快于传统燃油汽车。行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 27：汽车电子在单车中成本占比 图 28：汽车电子在不同车型中价值占
48、比 资料来源：中国产业信息网，华金证券研究所 资料来源：盖世汽车研究院，华金证券研究所 网联技术的发展将带来自动驾驶的智能时代，网联技术的发展将带来自动驾驶的智能时代，新能源汽车新能源汽车作为作为自动驾驶技术的最佳搭载平自动驾驶技术的最佳搭载平台台，有望迎来加速推广普及，有望迎来加速推广普及。5G 技术的发展使车辆可以与外界（V2X）进行大容量、高速度、低延迟的大数据传输，让自动驾驶成为可能。相比传统燃油车的发动机，新能源汽车通过电机控制电压电流的输入输出，与智能汽车中大量的线传电控技术融合性更好。在 2017 年电动汽车百人大会上，前科技部部长万钢表示：“安全、绿色、便捷、共享，是发展自动驾
49、驶汽车的核心要素和最终目标，现代汽车上的探测器越来越多，有毫米波雷达、摄像头，有对外通信系统，有定位技术。与之相应的，刹车、油门、电子稳定系统、电助力转向等也在发展。而电动汽车，则是自动驾驶的最佳载体。因为电动汽车从电机、电池、电控开始，就是通透的动力驱动系统网络。”随着智能网联技术的不断发展，新能源汽车作为自动驾驶技术的最佳搭载平台，有望迎来加速推广普及。图 29：5G 使得自动驾驶成为可能 图 30：纯电动汽车动力系统电气图 资料来源：搜狐网，华金证券研究所 资料来源：搜狐网，华金证券研究所 四、汽车新能源化的大趋势已经形成（一）全球新能源汽车的产销量快速增长 0.00%10.00%20.
50、00%30.00%40.00%50.00%汽车电子价值占比 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%紧凑型车 中高档车 电动车 汽车电子在不同车型价值占比 行业深度分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球全球新能源汽车已完成从新能源汽车已完成从 0 到到 1 的蜕变的蜕变，目前正呈加速，目前正呈加速渗透渗透的态势的态势。2017 年全球新能源汽车销量 162.1 万辆，同比增长 77.2%，在全球汽车总销量中占比达到 1.7%。从全球新能源汽车销量占比上看，占比最大的是中国和美国，二者占比分别为 50.4%和 17.3%。2018 年 111 月，中国新能源
