1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告汽车汽配汽车汽配 汽车汽配汽车汽配 4 月投资策略月投资策略 超配超配（维持评级）2019 年年 04 月月 15 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300 走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 3 月汽车销量降幅缩窄，拐点将至月汽车销量降幅缩窄，拐点将至 3 月跟随大盘调整，电动化、智能化表现强势月跟随大盘调整，电动化、智能化表现强势板块行情：板块行情：汽车细分板块表现优于大盘，3 月 WIND 汽车板块整体上涨 3.11%，CS 汽车上
2、涨 5%；CS 汽车销售与服务上涨 4.33%，CS 商用车上涨 4.95%，CS汽车零部件上涨 4.33%，CS 摩托车及其他上涨 9.92%，新能源车上涨 0.89%，智能汽车上涨 9.05%，受去库存带来的批发量下降影响，CS 乘用车上涨 4.46%。总结来看，整个 3 月汽车板块跟随大盘进入调整，其中汽车零部件、智能化表现较为强势（强于大盘）。降幅缩窄，降幅缩窄，3 月汽车销量同比下降月汽车销量同比下降 5.2%3月产销同比增速降幅缩窄，2019年3月汽车产销量分别达到255.8万辆和252.0万辆，同比下降 2.7%和 5.2%；其中乘用车同比下降 6.9%；3 月商用车销量 50.
3、1万辆，同比增长 2.4%；新能源汽车销量同比增长 85.4%，动力电池装机量5.09GWh，同比增长 146%。行业相关指标：原材料成本稳中略升，人民币汇率稳健行业相关指标：原材料成本稳中略升，人民币汇率稳健原材料指标：原材料指标：橡胶类 3 月末为 42.45，较 2 月末 43.70 有所降低；钢铁类 3 月末指数为 114.16，较 2 月末 111.96 小幅上涨；浮法平板玻璃 3 月末市场价格为1545.7，较 2 月末 1591.4 有所降低。铝锭 A00 3 月末市场价格为 13958，较 2月末 13575.8 小幅上涨；锌锭 0#3 月末市场价格为 22753.9，较 2
4、月末 21862.8略有回落。总体看总体看 3 月原材料价格稳中略升（钢铁、锌锭、铝锭上涨；橡胶、玻璃小幅回落）月原材料价格稳中略升（钢铁、锌锭、铝锭上涨；橡胶、玻璃小幅回落）。汇率指标：汇率指标：2019 年以来，人民币汇率稳健，3 月美元兑人民币维持在 6.71；欧元兑人民币从 7.62 降至 7.55.投资建议：拐点将至，推荐智能化、电动化和优质公司投资建议：拐点将至，推荐智能化、电动化和优质公司基本面层面，我们预计基本面层面，我们预计 19 年下半年车市销量有望触底回升；估值层面，当前市场风险偏好上移，汽车行业伴随大盘进入估值修复，我们推荐智能化、电动化两条主线：智能化，星宇股份、保隆
5、科技；电动化，华域汽车、三花智控；其他，玲珑轮胎、上汽集团、宇通客车和广汇汽车。年下半年车市销量有望触底回升；估值层面，当前市场风险偏好上移，汽车行业伴随大盘进入估值修复，我们推荐智能化、电动化两条主线：智能化，星宇股份、保隆科技；电动化，华域汽车、三花智控；其他，玲珑轮胎、上汽集团、宇通客车和广汇汽车。风险提示风险提示行业去库存进度低于预期，传统零部件企业变革风险。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（亿元亿元）2018E 2019E 2018E 2019E 60
6、1799 星宇股份 买入 67.14 185 2.21 3.17 29.3 21.2 002050 三花智控 增持 16.20 345 0.61 0.70 26.6 23.1 603197 保隆科技 买入 28.10 47 0.94 1.51 29.9 18.6 601966 玲珑轮胎 增持 18.60 223 1.01 1.25 18.4 14.9 600741 上汽集团 买入 28.30 3306 1.01 1.05 9.2 8.2 600741 华域汽车 买入 24.00 757 2.55 2.48 9.4 9.7 600066 宇通客车 买入 14.65 324 1.01 1.25 1
7、4.5 14.0 600297 广汇汽车 增持 5.88 481 0.53 0.62 11.09 9.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：行业快评：整车基本面拐点将至，二季度加强配置 2019-04-10 汽车智能化系列点评：5G 推进，看好汽车智能网联+智慧交通 2019-04-01 新能源政策点评：补贴新政符合预期，新能源市场化进一步推进 2019-03-27 汽车汽配 3 月投资策略：行业估值进入修复，推荐智能化、电动化 2019-03-13 汽车行业前瞻点评：两会进行时：汽车行业提 案 密 切 关 注 电 动 化、智 能 化 2019-03-0
8、6 证券分析师：梁超证券分析师：梁超 电话：0755-22940097 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：陶定坤联系人：陶定坤 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1A/18J/18A/18O/18D/18F/19汽车汽配沪深3002 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责
9、条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 投资建议：行业估值进入修复，推荐智能化、电动化投资建议：行业估值进入修复，推荐智能化、电动化.4 行业基本面拐点将现、板块估值进入修复行业基本面拐点将现、板块估值进入修复.8 汽车板块月度走势：3 月跟随大盘上涨，电动化、智能化表现强势.8 补库存周期逐步开启，整车与零部件板块估值基本见底.10 降幅缩减，降幅缩减，3 月汽车销量同比下降月汽车销量同比下降 5.2%.11 乘用车销量降幅缩窄.11 商用车 3 月销量同比增长 2.4%.16 3 月新能源汽车销量同比增长 53.6%.16 3 月动力电池装机量 2.2
10、4GWh，同比增长 118%.18 3 月经销商库存绝对值下降，库存系数环比，同比上升.18 行业相关运营指标：原材料成本稳中略升行业相关运营指标：原材料成本稳中略升.19 原材料价格指数：金属类小幅上涨.19 汇率：人民币延续 18 年底以来的走强态势.20 重要行业新闻与上市车型重要行业新闻与上市车型.21 重要行业新闻.21 车型梳理.22 风险提示.23 国信证券投资评级国信证券投资评级.25 分析师承诺分析师承诺.25 风险提示风险提示.25 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.25 2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5
11、:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表目录表目录 图图 1：星宇股份：星宇股份 PE-Band.4 图图 2：保隆科技：保隆科技 PE-Band.4 图图 3：三花智控：三花智控 PE-Band.5 图图 4：华域汽车：华域汽车 PE-Band.6 图图 5：玲珑轮胎：玲珑轮胎 PE-Band.6 图图 6：上汽集团：上汽集团 PE-Band.7 图图 7：宇通客车：宇通客车 PE-Band.7 图图 8：广汇汽车：广汇汽车 PE-Band.8 图图 9：CS 汽车汽车 PE 值值.11 图图 10：CS 汽车零部件汽车零部件 PE
12、 值值.11 图图 11：2001-2019 年中国汽车销量（万辆）及增长率年中国汽车销量（万辆）及增长率.11 图图 12：2018 年年-2019 年汽车月度销量及增长率年汽车月度销量及增长率.11 图图 13：2016 年年-2019 年乘用车分月度销量及同比年乘用车分月度销量及同比.12 图图 14：2016 年年-2019 年轿车分月度销量及同比年轿车分月度销量及同比.12 图图 15：2016 年年-2019 年年 SUV 分月度销量及同比分月度销量及同比.12 图图 16：2016 年年-2019 年年 MPV 分月度销量及同比分月度销量及同比.12 图图 17：2019 年年
13、3 月乘用车厂商批发量及同比（单位：万辆）月乘用车厂商批发量及同比（单位：万辆）.13 图图 18：2006-2018 年商用车销量（万辆）及增长率年商用车销量（万辆）及增长率.16 图图 19：2017-2019 商用车月度销量（万辆）商用车月度销量（万辆）.16 图图 20：2018-2019 重卡月度销量（万辆）及增长率重卡月度销量（万辆）及增长率.16 图图 21：2017-2019 年新能源汽车分月度销量及同比年新能源汽车分月度销量及同比.17 图图 22：2018-2019 年年 3 月纯电动车销量（辆）及同比月纯电动车销量（辆）及同比.17 图图 23：2018-2019 年年
14、3 月插电混动车销量（辆）及同比月插电混动车销量（辆）及同比.17 图图 24：2019 年年 3 月新能源乘用车销量排名（单位：辆）月新能源乘用车销量排名（单位：辆）.18 图图 25：2017-2019 年分月度动力电池装机量数据（单位：年分月度动力电池装机量数据（单位：GWh）.18 图图 26：2017-2019 年分月度经销商库存系数年分月度经销商库存系数.19 图图 27：2017-2019 年分月度库存预警指数年分月度库存预警指数.19 图图 28：钢铁类大宗商品价格指数：钢铁类大宗商品价格指数.19 图图 29：浮法平板玻璃：浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国市场价全国市场价.
15、19 图图 30：铝锭：铝锭 A00 市场价格市场价格.20 图图 31：锌锭：锌锭 0#市场价格市场价格.20 图图 32：橡胶类大宗商品价格指数：橡胶类大宗商品价格指数.20 图图 33：美元兑人民币即：美元兑人民币即期汇率期汇率.21 图图 34：欧元对人民币即期汇率：欧元对人民币即期汇率.21 表表 1：汽车市场主要板块市场表现汽车市场主要板块市场表现.8 表表 2：重点上市公司近期表现：重点上市公司近期表现.10 表表 3：汽车板块企业涨跌幅前五名：汽车板块企业涨跌幅前五名.10 表表 4：2019 年年 1-3 月分厂商累计销量及市场份额月分厂商累计销量及市场份额.13 表表 5：
16、豪华品牌、合资品牌、自主品牌：豪华品牌、合资品牌、自主品牌 2019 新车计划新车计划.14 表表 6：2019 年年 1-3 月新能源乘用车累计销量排名月新能源乘用车累计销量排名.18 表表 7：4 月计划上市汽车梳理月计划上市汽车梳理.22 2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 投资建议：投资建议：行业估值进入修复行业估值进入修复，推荐智能化、电动化推荐智能化、电动化 我们认为，我们认为，中国汽车行业目前处于成长期向成熟期迈进的阶段，产能开始过剩
17、，中国汽车行业目前处于成长期向成熟期迈进的阶段，产能开始过剩，行业分化加大。行业分化加大。2018 年年 7 月起中国乘用车销量连续七个月快速下滑，趋势或将持月起中国乘用车销量连续七个月快速下滑，趋势或将持续到续到 19 年上半年。基本面层面，我们预计年上半年。基本面层面，我们预计 19 年下半年车市销量有望触底回升；年下半年车市销量有望触底回升；估值层面，当前市场风险偏好上移，汽车行业伴随大盘进入估值修复，我们推荐估值层面，当前市场风险偏好上移，汽车行业伴随大盘进入估值修复，我们推荐智能化、电动化两条主线：智能化，星宇股份、保隆科技；电动化，智能化、电动化两条主线：智能化，星宇股份、保隆科技
18、；电动化，华域汽车华域汽车、三花智控；其他，三花智控；其他，玲珑轮胎玲珑轮胎、上汽集团、上汽集团、宇通客车宇通客车和广汇汽车和广汇汽车。星宇股份：星宇股份：2018 年星宇股份实现营业收入 50.7 亿，同比增长 19%；实现归母净利 6.1 亿，同比增长 30%（扣非+33.5%），剔除商誉减值后利润 6.4 亿（略超预期）；拆分报告期，Q4 营收 13.5 亿，+8.2%（Q4 乘用车销量-15%），Q4 利润+17%（扣非利润+22%）。整体来看，年报业绩符合预期，四季度毛利率显著提升（主要原因是产品结构改善）。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，近年来产品升级叠加客户开拓加
19、速，保障营收利润增长跨越整车行业周期。2018 年下半年以来星宇在日系客户中进展迅速，突破多款大灯项目，进入东风日产、广汽丰田、一汽马自达、东风本田大灯供应体系和广汽本田的尾灯供应体系，至此星宇已经整体进入日系全系品牌。2019 年 3 月，星宇股份斩获一汽丰田最高奖，考虑日系未来两年规划在华产能加速扩充和新车加速导入，日系车配套收入有望大幅提升。星宇股份是我们持续重点跟踪和推荐的优质汽车零部件标的，好行业、好格局、好公好行业、好格局、好公司，车灯主业受益于 1）原有客户深耕、新客户拓展和产能释放，收入稳健增长；2）产品高端化升级，毛利率进入上行。我们预计 2019/2020/2021 年利润
20、分别 8.3/10.9/14.2 亿元，继续维持一年期合理估值 70.3 元，维持“买入”投资评级。图图 1：星宇股份星宇股份 PE-Band 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 保隆科技：保隆科技：保隆科技立足于传统汽车零部件制造，顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势，以 TPMS 业务为切入点进军汽车电子。核心逻辑：1.TPMS 主业受益于国家强制性法规稳健贡献，合资 huf 进一步提升 TPMS 市占率，公司目标做到 TPMS 全球前三；2.加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术，360度环视新产品切入吉利等优质整车客户、智能驾驶新品发布（77G 及 24G 毫米波雷达
21、）、国六传感器仍存预期差；3.公司是特斯拉产业链标的（通过大陆供应特斯拉 TPMS）；4.贸易战缓解下排气管件及气门嘴业务压制因素消除。我们预计公司19/20 年 EPS 分别 1.51/1.75 元，属于当前估值较低的汽车电子标的，考虑到公司智能驾驶产品进展超预期，推荐买入。图图 2：保隆科技保隆科技 PE-Band 2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 三花智控：三花智控：2018 全年三花智控实现营收
22、 108 亿元（+13%），归母净利润 13 亿元（+4.5%）。拆分报告期来看，其中四季度营收 25.68 亿元（+7%），归母净利润2.68 亿元（+4%）,相较于第三季度收入增速放缓，利润增速回升，全年业绩符合预期。汽零业务是公司未来几年增长的重点，子公司三花汽零 2004 年起做汽车空调起家，2014 年起新产品电子膨胀阀开始量产于新能源汽车，目前公司汽零业务已经涵盖阀类、泵类、热交换类三大类零部件，是新能源热管理系统领域的核心供应商之一。近年来伴随 1）国内新能源汽车销量爆发式增长；2）新能源客户拓展；3）新能源热管理系统产品品类拓展，三花汽零业务成为公司重要的增长来源。三花智控作为
23、传统制冷部件龙头，掌握核心阀类控制技术，依靠电子膨胀阀延展新能源汽车业务，打开长期市值空间。我们预计 18/19/20 年 EPS 分别为 0.61/0.70/0.83元,维持增持评级。图图 3：三花智控三花智控 PE-Band 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 华域汽车华域汽车：公司全年实现营收 1571.70 亿（+11.88%），实现归母净利润 80.27 亿（+22.48%），实现扣非归母净利润 63.13 亿（+0.07%）。单四季度来看，实现营收 383.72 亿（+4.44%），实现归母净利润 16.63 亿（-4.28%)，实现扣非归母净利润 14.61 亿（-16.
24、44%）。公司整体业绩符合预期。新能源层面，公司在国内率先实现驱动电机扁铜线技术量产，已成功配套上汽乘用车 Marvel X、ERX5、Ei5 等多款纯电动车型。2018 年公司批量供货驱动电机 58,000 台、电力电子箱 8,200 台。华域电动目前配套荣威，MG 等品牌，华域麦格纳有序推荐大众全球 MEB 平台驱动电机供货准备工作。智能驾驶层面，公司实现 24GHz 后向毫米波雷达批量供货 16922 套，成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商，目前 77/79GHz 等产品按计划研发中。延锋汽饰计划从传统内外饰转型智能座舱系统控制器领域，智能饰件等领域转型。公司系国内零部件与国
25、际内饰领域龙头，中长期具备成为国际零部件巨头的潜力。公司历年业绩增长稳健，同时先发布局新能源、2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 智能驾驶与轻量化前瞻技术领域，此外，公司属于零部件里的高股息品种。我们预计公司 19/20/21 年 EPS 分别为 2.48/2.65/2.86 元。图图 4：华域汽车华域汽车 PE-Band 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 玲珑轮胎玲珑轮胎：2016 年公司通过评审成为德国大众第一家中国本土轮胎供应商，2
26、017 年开发大众多个配套项目，配套业务逐渐走向中高端市场。公司广告投入持续增加，同时公司收购百年美国品牌ATLAS，打造高端品牌定位，增加替换胎市场影响。2017 年，“玲珑”品牌以 305.62 亿元的品牌价值，入选“中国 500 最具价值品牌”。轮胎市场巨大，国际、国内轮胎市场空间分别达 12000 和 2500 多亿元，更换率较高，是汽车存量市场的稀缺领域。全球轮胎市场往中国转移，国内行业分散低质化严重，在环保+贸易+资金成本多重压力下，国内轮胎行业整合有望加速。玲珑作为国内龙头企业，具备成长为全球一线轮胎企业潜力。我们预计 18/19/20 年每股盈利分别为 1.01/1.25/1.
27、55，维持增持评级。图图 5：玲珑轮胎玲珑轮胎 PE-Band 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 上汽集团上汽集团：前三季度公司实现营业总收入为 6,747.4 亿元，同比增长 11.0%；归母净利润为 276.7 亿元，同比增长 12.3%；扣非归母净利润为 253.2 亿元，同比增长 6.1%。三季度单季营业总收入为 2,098.9 亿元，同比小幅下降 0.8%，环比下降7.1%，归母净利润为 86.9 亿元，同比微增 0.1%，环比下降 6.3%。上汽集团系自主龙头企业，随着汽车产业步入成熟期，龙头规模优势逐渐显现，集中度有望进一步提升。中短期而言，上汽集团旗下大众、通用均处于
28、强势产品周期，自主品牌新车型导入市场顺利并且新车型推出加速，上汽通用五菱实施商转乘，宝骏品牌推出车型较多。上汽集团旗下四品牌发力使得上汽处于强势的新车周期。长期而言，上汽集团平台化能力整体较强，大众具备 PQ 系列、MQB、MLB 传统车平台以及MEB 新能源独立平台，通用平台数量较多且后期均有升级平台推出，自主荣威基2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 于 SSA 平台推出了市场爆款 RX5，后期车型市场表现可期。我们认为较强的平台化储备使得上汽集
29、团能够在整车环节日益加剧的竞争环境中迅速做出反应，推出较多市场认可的车型维系行业龙头地位。我们预计公司 19/20 年 EPS 分别为3.45/3.72 元，维持买入评级。图图 6：上汽集团上汽集团 PE-Band 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 宇通客车宇通客车：2018 全年营收 317 亿元（-4%），归母净利润 23 亿元（-26%），扣非归母净利润 17.8 亿元（-36%），客车销量 6.1 万辆（-9.5%），略好于行业平均水平（行业 7 米以上销量-10%）。其中四季度单季营收 124 亿元（-13%），归母净利润 11 亿元（-10%），我们认为，2018 年新能
30、源补贴退坡 40%背景下，宇通年报业绩基本符合预期，单四季度收入和利润下滑幅度较三季度有所放缓。2018 年宇通客车产品整体均价 48 万元，较 17 年提升 2.3 万元，其中纯电动客车单车补贴下降 27%，单车收入仍然维持了 2%的提升。报告期内，公司新能源公交产品完成了轻量化的全面升级换代，高端商务车 T7 竞争力进一步凸显，海外高端旅游产品正常上市，高端公交取得一定进展，高端产品实现能力进一步提升。重点推出了适应客户需求升级的 CL6、CL7 产品系列，11-12 米公路车产品全面换代上市，中端产品竞争力继续扩大了与竞品的领先优势。同时 2018 年宇通首次实现燃料电池的销售（在郑州、
31、张家口等地批量推广应用）；智能网联纯电动公交批量交付客户，并担纲首届中国国际进口博览会交通服务重任；100 辆 E12 纯电动公交出口智利，刷新了公司新能源客车出口的最大订单记录。目前宇通已确立“三横五纵”研发布局，开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统，未来看好中高端产品升级、海外出口和燃料电池客车。我们预计 19/20/21 年 EPS 分别 1.05/1.23/1.44 元，维持买入评级。图图 7：宇通客车宇通客车 PE-Band 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正
32、文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 广汇汽车广汇汽车：国内经销商龙头，长期受益于市占率提升和汽车后市场的发展，短期来看公司融资下降 现金流改善 受益于行业回暖和二手车行业变革。二手车：二手车：二手车目前唯一的短板在政策上，是限迁+税收，目前限迁已经逐步解决，今年新的税收改革或可落地，二手车市场将迎来健康发展。融资成本融资成本：经销商资产负债率比较高，目前整体的宏观流动性趋势是变好的，利率有望处于下行期间，利好经销商的盈利能力回升，公司新增债券融资成本由 6.8%降到 6.5%。行业层面去库存，现金流改行业层面去库存，现金流改善善：年初以来众多整车企业不再实行
33、压库政策，经销商库存压力大大降低，销售终端折扣力度在回收，有望改善新车销售的毛利率。增值税下降：增值税下降：公司的进货价格下降，短期终端成交价不变，优惠部分会逐渐下放，二季度公司销售毛利率会略有改善。我们预计 18/19/20 年每股盈利分别为 0.53/0.62/0.74 元，维持增持评级。图图 8：广汇汽车广汇汽车 PE-Band 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 行业基本面拐点将现、行业基本面拐点将现、板块估值板块估值进入修复进入修复 汽车板块月度走势汽车板块月度走势：3 月月跟随大盘上涨跟随大盘上涨，电动化、智能化表现强势电动化、智能化表现强势 短暂调整后，继续向上攀登短暂调
34、整后，继续向上攀登。大盘在三月进行了短暂的调整，涨幅环比缩减，整个 3 月沪深 300 指数上涨 5.27%，上证综指上涨 4.64%。汽车汽车细分细分板块表现板块表现优于大盘优于大盘，3 月 WIND 汽车板块整体上涨 3.11%，CS 汽车上涨 5%；CS 汽车销售与服务上涨 4.33%，CS 商用车上涨 4.95%，CS 汽车零部件上涨 4.33%，CS 摩托车及其他上涨 9.92%，新能源车上涨 0.89%，智能汽车上涨 9.05%，受去库存带来的批发量下降影响，CS 乘用车上涨 4.46%。总结来看，整个总结来看，整个 3月汽车板块跟随大盘月汽车板块跟随大盘进入调整进入调整，其中汽车
35、，其中汽车零部件零部件、智能化表现较为强势（强于、智能化表现较为强势（强于大盘）大盘）。表表 1：汽车市场主要板块市场表现汽车市场主要板块市场表现 代码代码 指数指数 月末价月末价 一月内变动（一月内变动（%）二月内变动（二月内变动（%）三月内变动（三月内变动（%）六月内变动（六月内变动（%）CI005013 CS 汽车 5,877 5.00 19.81 20.38 6.81 CI005136 CS 乘用车 II 8,201-4.46 7.34 5.56-8.26 CI005137 CS 商用车 4,777 4.95 28.36 30.36 12.19 CI005138 CS 汽车零部件 II
36、 5,787 9.30 23.39 24.45 13.44 CI005139 CS 汽车销售与服务 II 2,860 4.33 27.73 33.95 5.47 CI005140 CS 摩托车及其他 II 2,385 9.92 25.89 26.86 14.86 882105.WI WIND 汽车与汽车零部件 7,209 3.11 17.13 16.32 3.40 930997.CSI 新能源车 1,193 0.89 20.88 20.52 3.14 884162.WI 智能汽车指数 2,805 9.05 31.40 29.16 15.52 000300.SH 沪深 300 3,872 5.2
37、7 22.21 28.62 12.61 000001.SH 上证综合指数 3,091 4.64 20.00 23.93 9.55 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 3 月汽车热点由智能驾驶月汽车热点由智能驾驶+特斯拉特斯拉+重卡主导重卡主导。重点关注公司中，3 月汽车涨幅靠前的四只标的主要围绕智能驾驶+特斯拉+重卡产业链。受基建回升和重卡销售持续超市场预期，中国重汽和潍柴动力领跑 3 月市场，单月分别上
38、涨 28.07%和 23.95%。其次是岱美股份（涨幅 15.18%），拓普集团（涨幅 14.86%），保隆科技（涨幅 14.07%）和德赛西威（涨幅 12.06%）。其中德赛西威、拓普集团和保隆科技均是有智能驾驶核心产品落地的低估值优质标的，岱美股份是特斯拉产业链的全球遮阳板龙头。3 月策略里提出的智能化主线跑赢市场。月策略里提出的智能化主线跑赢市场。2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 表表 2：重点上市公司近期表现重点上市公司近期表现 公司公
39、司 代码代码 月末收盘价月末收盘价 一月内涨幅一月内涨幅 二月内涨幅二月内涨幅 三月内涨幅三月内涨幅 六月内涨幅六月内涨幅 乘用车 上汽集团 600104.SH 26.07-7.94 0.23-2.25-21.66 长安汽车 000625.SZ 8.28-2.93 8.52 25.64 13.74 长城汽车 601633.SH 7.83-0.51 19.54 39.82-0.51 广汽集团 601238.SH 11.68-1.93 13.40 13.51 5.70 吉利汽车 0175.HK 15 1.76 18.48 10.13-3.85 比亚迪 002594.SZ 53.49-1.87 13
40、.45 4.88 8.94 江淮汽车 600418.SH 5.08-3.79 11.16 5.61-2.68 商用车 宇通客车 600066.SH 13.43-4.62 14.40 13.33-8.45 中国重汽 000951.SZ 17.93 28.07 47.33 60.95 44.48 零部件 福耀玻璃 600660.SH 24.33 0.33 5.51 6.80-2.80 华域汽车 600741.SH 20.38-1.78 1.49 10.76-9.42 潍柴动力 000338.SZ 11.85 23.95 35.89 53.90 41.71 星宇股份 601799.SH 60.1 5
41、.33 15.47 26.53 14.78 宁波高发 603788.SH 16.24-0.73 14.77 12.39-14.35 拓普集团 601689.SH 20.17 14.86 42.75 36.47 22.24 精锻科技 300258.SZ 13.14 1.23 8.24 7.44-0.90 华懋科技 603306.SH 16.05 0.56 14.23 12.63-5.03 岱美股份 603730.SH 27.01 15.18 32.86 29.30 33.12 保隆科技 603197.SH 25.95 14.07 36.08 25.61 42.43 西泵股份 002536.SZ
42、10.87-5.15 5.43 17.26 6.57 德赛西威 002920.SZ 28.89 12.06 41.27 66.51 34.69 新坐标 603040.SH 29.64 4.44 23.91 11.64 9.21 华达科技 603358.SH 14.1 13.34 29.12 31.16 16.34 银轮股份 002126.SZ 8.73 3.44 15.63 17.34 14.27 东睦股份 600114.SH 8.03 8.96 17.06 28.07 0.63 汽车服务 广汇汽车 600297.SH 5.3 7.51 21.84 30.54-17.96 易鑫集团 2858.
43、HK 1.91-11.98-4.02 11.70-25.68 中国汽研 601965.SH 8.34 5.44 4.12 17.80 29.30 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 2019 年 3 月 CS 汽车板块内涨幅前五的公司分别是西仪股份（65.46%）、骆驼股份（38.00%）、派生科技（36.29%）、凌云股份（34.05%）、华菱星马（32.82%）。跌幅前五分别是 ST 天雁（-17.42%）、斯太尔（-15.95%）、安凯客车（13.71%）、旭升股份（-8.49%）和上汽集团（-7.94%）。表表 3：汽车板块企业涨跌幅前五名汽车板块企业涨跌幅前五名 涨幅前五涨幅
44、前五 跌幅前五跌幅前五 代码 公司名称 涨幅%代码 公司名称 涨幅%002265.SZ 西仪股份 65.46 600698.SH*ST 天雁-17.42 601311.SH 骆驼股份 38.00 000760.SZ 斯太尔-15.95 300176.SZ 派生科技 36.29 000868.SZ 安凯客车-13.71 600480.SH 凌云股份 34.05 603305.SH 旭升股份-8.49 600375.SH 华菱星马 32.82 600104.SH 上汽集团-7.94 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 补库存周期逐步开启补库存周期逐步开启，整车与零部件板块估值整车与零部件板
45、块估值基本见底基本见底 汽车汽配板块估值汽车汽配板块估值仍处底部，投资价值凸显仍处底部，投资价值凸显。我们在年度策略中早已前瞻性提我们在年度策略中早已前瞻性提出汽车汽配板块出汽车汽配板块到达历史底部到达历史底部（汽配估值到达 8 年来底部，汽车板块绝对估值水平下降到 2014 年小低谷水平）。2019 年以来，汽车汽配板块估值跟随大盘小幅回升，但仍处于历史底部区域，具备较强投资价值。3 月底 CS 汽车 PE 值为19.41 倍（2 月底 18.92 倍）；3 月底 CS 汽车零部件 PE 值为 24.65 倍（2 月底23.17 倍）。2009 年 1 月以来 CS 汽车与 CS 汽车零部件
46、估值最低水平为 12.25倍和 12.73 倍，最高水平为 112.72 倍和 106.04 倍。我们认为，行业估值对汽车销量增速的敏感度已经降低：国内汽车销量 18 年 7 月以来开始下滑并呈现加2 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 速下滑趋势，11 月汽车销量增速达到 2018 年-13.9%的最低值，12 月销量增速-13%略有回暖，1 月销量增速-15.8%刷新 2018 年以来的新低，3 月销量增速持续收至-5.2%。而国内汽车汽配板块估
47、值自 18 年初即开始下滑，5-8 月是汽车汽配行业估值下行最快速阶段，2018 年 10 月起到 2019 年 1 月估值基本稳住，2019 年 3 月起汽车估值进入修复。考虑今年下半年行业的低基数和明年上半年的库存消化，我们预计 19 年下半年车市销量有望触底回升，而考虑估值相对销量的先行性，我们预计 19 年二季度或是汽车汽配行业较佳增强配置时点。图图 9：CS 汽车汽车 PE 值值 图图 10：CS 汽车零部件汽车零部件 PE 值值 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 降幅缩减降幅缩减，3 月月汽车销量同比下降汽车销量同比下降 5.2
48、%根据中汽协数据，2019 年 3 月汽车产销分别完成 256 万辆和 252 万辆，比上月分别增长 81.5%和 70.1%，比上年同期分别下降 2.7%和 5.2%，降幅进一步缩减。主要受去年 3 月基数较高和受增值税下降带来的购车需求观望的影响，考虑到 4 月起增值税优惠政策实行，零售端数据有望进一步改善。2018 年伴随购置税优惠政策完全退出叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，且这一冲击从 2018 年下半年起表现尤为显著（主要原因是下半年贸易战冲击下可选消费下行叠加去年购置税退出前的部分透支）。图图 11：2001-2019 年中国汽车销量（万辆）及增长率年中国汽
49、车销量（万辆）及增长率 图图 12：2018 年年-2019 年年汽汽车车月度月度销量及增长率销量及增长率 资料来源:中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源:中汽协，国信证券经济研究所整理 乘用车销量乘用车销量降幅缩窄降幅缩窄 2019 年年 3 月乘用车产销同比下降月乘用车产销同比下降 5%和和 6.9%。销量来看，销量来看，2018 年 7 月起中国乘用车销量连续七个月下滑，拖累汽车销量增速，且下滑幅度逐月增加，到 3月下滑幅度缩窄（2019 年 1 月乘用车销量到达最低增速-17.7%，2019 年 2 月-17.4%，3 月-6.9%）。根据中汽协数据，乘用车产销分别完成 209 万
50、辆和 201.92 0 3 4 7 7 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 5:5 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 万辆，比上月分别增长 83.3%和 65.6%，比上年同期分别下降 5%和 6.9%，延续2018年趋势已连续七个月出现产销同比下降的情况。分车型来看，分车型来看，3月轿车、SUV，MPV 产销下滑幅度均缩减，除 MPV 外销量降幅均在 10%以内。其中轿车产销比上年同期分别下降 0.8%和 7.5%；SUV 产销比上年同期分别下降 9.3%和 5.8%；MPV 产销比上年同期分别下降 9.1%
