1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 31 日 汽车及零部件汽车及零部件 新能源整车回顾：量升价跌转向产品驱动，盈利预期拉低股价表现 行业动态 行业近况行业近况 我们复盘了全年新能源车市和上市公司的经营状况，来回答三个问题：1）2018 年新能源乘用车的快速增长是政策驱动还是产品驱动？2）过去一年的行情是否有望在 19 年延续？3）车市景气是否同样使得整车与下游零部件企业收益？评论评论 我们认为 1）量升价跌，性能提升，新能源整车从政策驱动逐步转向产品驱动；2）2019 年仍有较高增速，但需要观察对售价敏感度；3）车市和股
2、市两番光景，隐含对相关企业盈利担忧。2H18开始新能源乘用车 A级别轿车和 A0级别 SUV占比迅速提升，但价格中枢从年中约 18.2 万元持续下移至年末的 14.2 万元。我们认为单纯的政策驱动应该表现为量升价平，而车型升级伴随量升价跌则说明更高性价比的车型拉动了销量，逐步转化为产品驱动。按照营运性质/限牌限行地区来划分，营运性质车辆占比 19%、限牌/限行省市非营运车辆占比约 33%、其他区域占比约 48%。我们预计限牌/限行地区销量保持稳定，网约车/分时租赁用车伴随行业调整完毕保持高增速。在非限行限牌区域中 A00/A0/A 级别车在销售前 5 名的省市中，集中度依次降低（79%/59%
3、/53%）而人均 GDP水平逐渐提高（5.9/7.3/7.7 万元），市场过于集中且对成本敏感性较高，我们认为会有抢装带来的增量，但需要观察补贴退坡过程中售价的波动对销量带来的影响。我们选取了新能源乘用车、客车、电机和热管理四个主要板块，与上证综指做了相对收益比较。除了新能源乘用车跑赢 3.3ppt，其余板块均为相对负收益。18 年比亚迪的走势值得借鉴，补贴退坡虽然一直有所预期，但是直到 1Q18 业绩兑现后股价才以更大幅度下跌。自 3Q18 开始，虽然进一步补贴退坡的预期加强，但强产品周期和亮眼销量仍然保障了股价相对于综指有了较好的表现。估值与建议估值与建议 以 18 年的历史表现，我们建议
4、在补贴落地以及业绩压力体现后寻找有亮眼销量的整车企业交易机会，推荐比亚迪；大容量和高镍动力电池带来热管理需求持续提升，在传统乘用车销量企稳后，推荐三花智控。风险风险 补贴退坡导致新能源销量大幅下滑，传统车市场疲软拖累三花新能源业绩。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 24.5 24.1 三花智控-A 推荐 17.20 18.1 16.2 银轮股份-A 推荐 9.00 12.6 9.6 宇通客车-A 推荐 13.50 11.7 11.4 方正电机-A 中性 5.70 36.9 32.2 长鹰信质-A 中性 13.00 15.3 13.0
5、比亚迪股份-H 推荐 70.00 21.4 21.1 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 长安汽车-A|长安福特仍待调整 自主聚焦长安乘用车(2019.01.30)12 月交强险数据解读(2019.01.30)中升控股-H|新车销售毛利率拖累业绩，长期成长故事不变(2019.01.30)促进汽车消费：地方财政为主 老旧汽车报废 放宽皮卡进城(2019.01.29)领界 SUV 正式上市；福特中国区业务亏损(2019.01.28)长城汽车-A|既要保证盈利 又要销量增长 更要市场份额(2019.01.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王雷王雷 奉玮奉玮 联系人 分析员 SAC
6、 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 647382911001092018-012018-052018-072018-102019-01相对值(%)沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 新能源汽车年度回顾：量升价跌转向产品驱动，盈利预期拉低股价表现新能源汽车年度回顾：量升价跌转向产品驱动，盈利预期拉低股价表现.3 量升价跌，性
7、能提升，从政策驱动逐步转向产品驱动.3 真实购买需求保障 2019 年仍有较高增速，但需要观察对售价敏感度.6 车市和股市两番光景，隐含对相关企业盈利担忧.10 图表图表 图表 1:历年新能源政策，18 年的两次梯次补贴退坡造成了明显的销量扰动.4 图表 2:进入到 10 月份以来，纯电动乘用车的平均售价中枢有了较大幅度的下移.4 图表 3:插电混动乘用车的平均售价则较为稳定.5 图表 4:全年的车型比例来看，补贴退坡后 A 级别轿车和 A0 级别 SUV 增长较快.5 图表 5:A0 级别 SUV 和 A 级别轿车中的畅销车款参数.6 图表 6:新能源乘用车销售区域汇总.7 图表 7:新能源
8、乘用车在广东省/浙江省/山东省/上海市/北京市销量最高（未包含港澳台地区）.8 图表 8:营运性质车辆主要销往广东省/浙江省/福建省/北京市/上海市（未包含港澳台地区）.8 图表 9:非限牌/限行的非营运新能源乘用车主要销往山东省/河南省/河北省/江西省/广西壮族自治区（未包含港澳台地区）.9 图表 10:各省市运营运行至车辆占比约 19%，非营运非限牌/限行省市占比约 48%.9 图表 11:新能源乘用车在广东省/浙江省/山东省/上海市/北京市销量最高.10 图表 12:新能源客车/电机/热管理四个板块表现不及上证综指，新能源乘用车得益于比亚迪销量亮眼跑赢大盘 3.3ppt.11 图表 13
9、:客车（剔除宇通）和电机盈利能力下降，热管理龙头企业不降反升.11 图表 14:可比公司估值表.12 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 新能源汽车年度回顾：量升价跌转向产品驱动，盈利预期拉低股价表现 我们在转向产品驱动，中游以量补价，有色价格承压的报告中指出，2018 年全年新能源车 2018 年累计产销 127.0/125.6 万辆，同比高速增长 62%，渗透率进一步提升达到4.4%。我们复盘了 2018 年新能源车市和上市公司的经营状况，来回答三个问题：1）2018 年新能源乘用
10、车的快速增长是政策驱动还是产品驱动？2）2018 年的行情是否有望在 19 年延续？3）2018 年车市景气是否同样使得整车与下游零部件企业收益？量升价跌，性能提升，从政策驱动逐步转向产品驱动量升价跌，性能提升，从政策驱动逐步转向产品驱动 市场普遍认为，新能源的高速增长与补贴退坡的预期相关。诚然，从图 1 可以看出对 2018年年中新能源市场有明显影响力的是 2 月执行的补贴退坡过渡期政策、6 月执行的正式退补政策和对 19 年补贴继续退坡的预期，政策执行前的抢装造成了年中和年终的两个波峰。但与市场普遍认知不同的是，我们认为量升价跌，性能提升，隐含正在转向产品驱动。回顾 18 年，新能源乘用车
11、销量创下新高，但在后半年的纯电动车型平均售价的下降更值得思考（图表 2）。政策驱动的一般是临近政策执行点快速放量，而平均售价稳定。因为在有稳定销量预期的情况下，产品没有降价的动力。而从 10 月份开始，纯电车型的价格中枢有了较大程度的下移，平均售价从 19.13 万元下滑到 15.19 万元，并在 12 月下滑到14.22 万元。价格中枢的下移，不是由于 A00 级别小车的占比回升造成的。观察到补贴退坡的后半年，尽管临近年尾A00级别的小车有所回升，但是总体的占比仍然小于年初高于60%的水平，占比有所扩大的是 A 级别轿车和 A0 级别 SUV（图表 4）。更大尺寸的乘用车供给，更低的均价，这
12、才是引起消费者兴趣的原因。更低的均价来自于两点：1）产品升级后带来额外的补贴；2）产品自身的成本管控逐见成效。如同我们图表 5 中所示，几款畅销产品的升级换代普遍发生在 2018 年 2Q-3Q 并在后半年投放市场。更高的能量密度，和长的续航里程带来了超额的补贴将成本进一步降低。而比亚迪元 EV 低于十万元的补贴后售价，则更多体现的是龙头车企业卓越的成本管控能力。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表1:历年新能源政策，18年的两次梯次补贴退坡造成了明显的销量扰动 资料来源：交强险，
13、中金公司研究部 图表2:进入到10月份以来，纯电动乘用车的平均售价中枢有了较大幅度的下移 资料来源：交强险，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表3:插电混动乘用车的平均售价则较为稳定 资料来源：交强险，中金公司研究部 图表4:全年的车型比例来看，补贴退坡后A级别轿车和A0级别SUV增长较快 资料来源：乘联会，中金公司研究部 83.8%80.0%64.5%62.9%61.3%31.8%35.5%37.6%38.2%51.3%49.2%36.1%5.2%9.4%18.1
14、%22.2%22.5%34.5%28.4%32.4%29.7%21.0%23.0%36.0%6.3%5.6%5.2%7.7%12.0%22.4%21.4%18.0%15.3%16.6%13.3%18.7%3.0%2.2%4.7%5.4%3.2%4.1%9.0%8.6%11.7%8.3%9.0%6.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecA00 CarA0 CarA CarB CarC CarA0 SUVA SUVC SUV 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请
15、仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表5:A0级别SUV和A级别轿车中的畅销车款参数 EV A0 SUV A CAR 车辆通用名车辆通用名 北汽新能源北汽新能源 EX360 2018 款款 新风版新风版 元元 EV360 2018 款款 智联尚酷型智联尚酷型 帝豪帝豪 2018 款款 EV450 进取型进取型 荣威荣威 Ei5 2018 款款 互联网豪华版互联网豪华版 企业 北汽新能源 比亚迪 吉利汽车 上汽集团 级别 A0 Car A0 SUV A Car A Car 产品型号 BJ7000URD4C-BEV BYD6440SBEV2 HQ7002B
16、EV05 CSA7002FBEV1 工信部新能源应用推广目录 2018 年第 1 批 2017 年第 12 批 2017 年第 7 批 2017 年第 9 批 能源类型 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 上市时间 2018.03 2018.05 2018.03 2018.03 整备质量(kg)1480 1695 1595 1420 电池类型 三元镍钴锰酸锂电池 镍钴锰酸锂电池 三元锂离子动力电池 三元锂离子电池 工信部纯电续航里程(km)318 305 400 301 电池容量(kWh)48.0 42.0 52.0 35.0 百公里耗电量（kWh/100km）16.4 13.9 14.7 12.
17、2 耗电量门槛值（kWh/100km)18.2 20.0 19.5 17.6 优于门槛 10.1%30.2%24.8%30.6%电池能量密度(Wh/kg)122.7 126.9 142.1 140.7 补贴前厂商指导价（万元）18.39 补贴后 7.99 万元 21.83 21.38 按 2018 年补贴标准 里程补贴标准（万元）4.50 4.50 5.00 4.50 电池系统能量密度调整系数 1.00 1.00 1.10 1.10 车辆能耗调整系数 1.00 1.10 1.00 1.10 按 2018 年补贴总额（万元）4.50 4.95 5.50 5.45 2018 补贴额占补贴前售价 2
18、4.5%32.1%25.2%25.5%2018 补贴后售价（万元）补贴后售价（万元）13.89 7.99 16.33 15.94 资料来源：交强险，中金公司研究部 真实购买需求保障真实购买需求保障 2019 年仍有较高增速，但需要观察对售价敏感度年仍有较高增速，但需要观察对售价敏感度 我们按行政区划统计了各地新能源乘用车的销量（未纳入香港/澳门/台湾地区数据），其中广东省/浙江省/山东省/上海市/北京市排名前列，集中度达 51.6%；其中营运性质车辆主要集中在广东省/浙江省/福建省/北京市/上海市，集中度达 66.9%；非限牌/限行且非营运性质车辆中山东省/河南省/河北省/江西省/广西壮族自治
19、区比例最高，集中度达 50.0%（图表 6-9）。按照营运性质/限牌限购地区来划分，代表网约车和分时租赁需求的营运性质车辆占比19%，代表牌照政策驱动力的限牌/限行省市非营运车辆占比约 33%，而代表真实需求的非限牌/限行省市的非营运车辆占比约 48%（图表 10）。我们认为在牌照政策保持不变的情况下，限牌/限行地区销量预计可以保持稳定，网约车/分时租赁用车伴随行业调整完毕预计可以保持高增速。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 非限牌/限行区域中，低端电动车集中在人均 GDP 小于 6
20、 万元地区。A00/A0/A 级别车在销售前 5 名的省市中，集中度依次降低（79%/59%/53%）而人均 GDP 水平逐渐提高（5.9/7.3/7.7 万元），市场过于集中且对成本敏感性较高，需要密切观察补贴退坡过程中平均单价的波动对销量带来的影响（图表 11）。图表6:新能源乘用车销售区域汇总 行政省份行政省份 全部上险数全部上险数 非限牌非限牌/限行地区非营限行地区非营运车辆上险数运车辆上险数 限牌限牌/限行地区非营运限行地区非营运车辆上险数车辆上险数 非限牌非限牌/限行地区营运限行地区营运车辆上险数车辆上险数 限牌限牌/限行地区营运车限行地区营运车辆上险数辆上险数 安徽省 24461
21、 22144 2317 北京市 70641 58591 12050 福建省 28405 15391 13014 甘肃省 2479 2202 277 广东省 159118 12625 100940 3103 42450 广西壮族自治区 27564 26487 1077 贵州省 16089 2539 3398 1264 8888 海南省 3138 2174 964 河北省 35735 28730 5669 950 386 河南省 62279 58071 4208 黑龙江省 1520 1494 26 湖北省 20076 14198 5878 湖南省 19517 17541 1976 吉林省 5407
22、 5313 94 江苏省 33139 26250 6889 江西省 29594 28520 1074 辽宁省 4828 4524 304 内蒙古自治区 2254 2104 150 宁夏回族自治区 1038 1036 2 青海省 850 412 438 山东省 84283 79951 4332 山西省 12457 11513 944 陕西省 18726 14052 4674 上海市 77315 65407 11908 四川省 17572 14471 3101 天津市 46958 46082 876 西藏自治区 55 55 新疆维吾尔自治区 1768 1613 155 云南省 12646 1190
23、7 739 浙江省 84598 26425 26875 9295 22003 重庆市 18579 14192 4387 资料来源：交强险，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表7:新能源乘用车在广东省/浙江省/山东省/上海市/北京市销量最高（未包含港澳台地区）资料来源：交强险，中金公司研究部 图表8:营运性质车辆主要销往广东省/浙江省/福建省/北京市/上海市（未包含港澳台地区）资料来源：交强险，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 3
24、1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表9:非限牌/限行的非营运新能源乘用车主要销往山东省/河南省/河北省/江西省/广西壮族自治区（未包含港澳台地区）资料来源：交强险，中金公司研究部 图表10:各省市运营运行至车辆占比约19%，非营运非限牌/限行省市占比约48%资料来源：交强险，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表11:新能源乘用车在广东省/浙江省/山东省/上海市/北京市销量最高 资料来源：交强险，中金公司研究部
25、 车市和股市两番光景，隐含对相关企业盈利担忧车市和股市两番光景，隐含对相关企业盈利担忧 我们选取了新能源乘用车（比亚迪），新能源客车（宇通客车/金龙汽车），电机（方正电机/长鹰信质/大洋电机）和热管理（银轮股份/三花智控/西泵股份/松芝股份/奥特佳）四个主要的整车与下游零部件板块，与上证综指做了相对收益比较（图表 12），除了新能源乘用车跑赢大盘 3.3ppt，其余板块均为相对负收益。从时间轴上来看，补贴退坡执行后板块分化开始加剧，尤其是受到补贴退坡严重的新能源客车和电机板块，出于对未来盈利的悲观预期，大幅跑输上证综指 24.4ppt/27.1ppt；而新能源乘用车则因为比亚迪规模效应带来毛利
26、率净利率双重提升，而走出了一波独立行情。热管理龙头企业得益于新能源产品对原有传统汽车零部件的占比提升，高毛利产品拉动了整个公司的盈利能力，市场表现差于比亚迪代表的乘用车但是好于其他板块。18 年比亚迪的走势值得借鉴，补贴退坡虽然一直有所预期，但是直到 1Q18 业绩兑现后才以更大幅度下跌。自 3Q18 开始，虽然进一步补贴退坡的预期加强，但强产品周期和亮眼销量仍然保障了股价相对于综指有了较好的表现。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表12:新能源客车/电机/热管理四个板块表现不及
27、上证综指，新能源乘用车得益于比亚迪销量亮眼跑赢大盘3.3ppt 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表13:客车（剔除宇通）和电机盈利能力下降，热管理龙头企业不降反升 单季度销售毛利率 1Q18 2Q18 3Q18 比亚迪 002594.SZ 17.1%14.9%17.2%宇通客车 600066.SH 22.7%20.6%27.3%金龙汽车 600686.SH 11.7%13.2%11.5%方正电机 002196.SZ 19.4%21.6%20.3%长鹰信质 002664.SZ 22.1%24.2%23.6%大洋电机 002249.SZ 19.3%16.2%17.2%银轮股份 002126.
28、SZ 25.9%24.2%24.9%三花智控 002050.SZ 27.5%27.8%28.6%西泵股份 002536.SZ 28.2%25.0%26.5%松芝股份 002454.SZ 26.3%21.7%23.7%奥特佳 002239.SZ 16.8%18.5%19.1%单季度销售净利率 2018/03/31 2018/06/30 2018/09/30 比亚迪 002594.SZ 1.1%2.1%3.7%宇通客车 600066.SH 6.4%4.5%8.0%金龙汽车 600686.SH-0.8%2.4%0.3%方正电机 002196.SZ 5.7%9.6%3.7%长鹰信质 002664.SZ
29、 10.2%12.3%10.5%大洋电机 002249.SZ 1.4%3.9%1.5%银轮股份 002126.SZ 9.3%7.9%7.9%三花智控 002050.SZ 9.8%14.4%13.2%西泵股份 002536.SZ 10.8%7.4%8.5%松芝股份 002454.SZ 4.6%4.4%-0.2%奥特佳 002239.SZ 7.9%12.7%21.5%资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表14:可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金
30、公司研究部 公司名称公司名称类别类别股价股价市值市值2019/1/30百万美元百万美元17A18E19E20E17A18E19E20E17A18E19E20E中国中国A股上市公司股上市公司中金覆盖中金覆盖Rmb长安汽车PV7.635,4565.1 10.7 9.7 8.4 0.8 0.7 0.7 0.7 3.6 50.4 14.8 5.4 长城汽车PV6.558,90111.9 9.2 9.5 8.6 1.2 1.1 1.0 1.0 8.4 6.8 6.8 6.5 上汽集团PV26.0145,2468.8 7.9 7.3 7.0 1.3 1.3 1.2 1.0 9.9 8.7 7.9 6.2
31、比亚迪PV47.1519,15231.6 41.7 24.5 24.1 2.3 2.2 2.1 2.0 13.4 12.9 10.1 10.8 江淮汽车PV/CV4.571,28819.9 32.6 24.1 n.a.0.6 0.6 0.6 n.a.8.6 8.1 7.3 n.a.潍柴动力Parts/CV8.7210,30110.3 9.3 8.7 7.5 2.0 1.8 1.6 1.2 7.1 6.3 6.2 5.5 中国重汽CV12.171,2169.1 10.1 10.7 6.9 1.4 1.4 1.3 1.0 8.1 8.6 9.3 5.8 宇通客车CV11.743,8708.3 8.
32、3 11.7 11.4 1.7 1.5 1.4 1.2 6.2 8.3 8.0 6.6 江铃汽车CV/PV15.682,01519.6 25.3 23.8 16.2 1.1 1.1 1.0 1.0 7.3 7.9 8.1 6.0 华域汽车Parts20.089,4269.7 7.5 8.2 7.3 1.5 1.4 1.3 1.1 7.0 5.8 5.9 5.6 福耀玻璃Parts23.068,61318.3 13.6 12.6 11.7 3.0 2.7 2.5 2.2 12.9 11.0 9.5 8.7 银轮股份Parts7.5590119.4 15.7 12.6 9.6 1.8 1.4 1.
33、1 1.3 13.0 12.3 9.7 7.1 威孚高科Parts18.752,8177.4 7.3 7.0 6.0 1.3 1.2 1.1 0.9 6.0 5.8 5.6 5.0 广汽集团PV10.3015,6929.7 8.4 7.7 6.8 1.5 1.3 1.2 1.0 7.9 6.7 6.0 5.8 均胜电子Parts20.952,96149.9 13.3 16.0 12.1 1.6 1.4 1.3 1.2 14.0 9.2 9.1 7.5 精锻科技Parts12.1473219.6 15.4 12.8 10.4 2.9 2.5 2.1 1.8 12.2 9.9 8.5 7.5 星宇
34、股份Parts52.052,14030.6 23.6 18.2 14.3 3.6 3.3 3.0 2.5 21.3 17.4 13.8 11.0 奥特佳Parts1.9892316.5 11.6 24.8 n.a.1.2 1.1 1.1 n.a.10.8 9.1 14.3 n.a.万里扬Parts5.801,16612.1 12.1 10.9 9.0 1.3 1.2 1.1 1.0 7.7 6.8 5.9 7.9 拓普集团Parts14.131,53114.0 11.4 9.9 9.1 1.6 1.5 1.4 1.1 9.7 8.0 7.1 6.1 三花智控Parts13.004,12422.
35、4 18.3 18.1 16.2 3.5 3.1 2.7 2.5 15.8 13.8 12.0 10.9 继峰股份Parts7.3570016.0 14.7 12.7 10.5 2.7 3.5 2.8 1.8 11.8 10.8 9.3 8.4 宁波华翔Parts10.389688.2 9.0 7.3 6.2 0.8 0.8 0.7 0.6 4.4 4.8 4.3 3.2 亚太股份Parts4.2947139.0 30.6 22.6 n.a.1.1 1.1 1.1 n.a.15.0 12.1 10.1 n.a.广汇汽车Dealer4.355,3009.1 8.1 7.4 6.1 1.0 0.9
36、 0.8 0.7 9.7 8.7 8.0 7.1 中金未覆盖中金未覆盖东风汽车CV3.621,07836.1 14.4 11.5 9.6 1.1 1.0 1.0 0.9 21.3 7.3 6.2 5.7 平均值平均值Median14.1 11.5 11.2 9.1 1.4 1.2 1.1 1.0 8.5 8.3 8.0 6.2 香港上市公司香港上市公司中金覆盖中金覆盖HK$华晨汽车PV7.154,5997.0 4.8 3.6 2.3 1.4 1.1 0.9 0.7 7.6 5.2 4.0 4.3 吉利汽车PV12.6614,5019.2 6.8 5.6 3.7 3.9 2.8 2.1 1.6
37、6.9 5.2 4.4 5.1 广汽集团PV8.4811,0636.9 6.0 5.4 4.8 1.7 1.1 1.0 0.8 6.6 5.6 5.1 9.6 比亚迪股份PV45.1515,70425.9 34.2 21.4 21.1 2.1 1.9 1.8 1.7 8.5 8.2 6.4 5.2 东风集团股份PV/CV8.068,8544.2 3.6 3.4 2.3 0.6 0.5 0.5 0.4 3.3 2.9 2.7 3.3 长城汽车PV/CV5.386,2608.4 6.5 6.7 6.0 0.9 0.9 0.8 0.7 5.6 4.5 4.5 4.3 潍柴动力Parts/CV10.4
38、010,52010.5 9.5 8.9 7.7 2.2 2.0 1.8 1.6 4.3 3.9 3.8 3.4 中国重汽CV13.304,68210.4 7.8 7.3 4.5 1.6 1.4 1.3 1.2 5.7 4.8 4.6 4.9 敏实集团Parts26.503,87312.8 13.0 10.7 7.3 2.5 2.1 1.9 1.7 8.5 7.9 6.6 5.7 福耀玻璃Parts27.008,63518.3 13.7 12.6 11.7 3.2 3.1 2.7 2.5 10.9 9.3 8.0 6.8 中升控股Dealer13.703,9688.0 6.3 5.4 3.7 2
39、.0 1.6 1.2 1.0 3.9 3.0 2.5 2.7 永达汽车Dealer4.541,0644.7 4.2 3.5 1.9 1.3 0.8 0.7 0.6 2.6 2.1 1.8 1.5 广汇宝信Dealer2.368547.2 6.7 5.9 1.5 1.0 0.8 0.8 0.7 2.5 2.3 2.1 2.6 中金未覆盖中金未覆盖大昌行Dealer2.896957.0 4.9 4.4 n.a.0.6 0.5 n.a.n.a.2.3 n.a.n.a.n.a.平均值平均值Median8.0 6.5 5.6 3.7 1.5 1.1 0.9 0.8 5.0 4.5 4.0 4.3 美国上
40、市公司美国上市公司中金覆盖中金覆盖USD$蔚来汽车PV6.947,287n.mn.a.n.a.n.a.-0.0 0.9 -11.5 -1.6 n.m.n.m.n.m.n.m.市净率市净率EV/EBITDA市盈率市盈率 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出
41、价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及
42、预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收
43、者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香
44、港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司
45、（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问
46、与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 获悉。个股评级标准：分析员估测未来612 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。行业评级标准：“超配”，估测未来612 个月某行业会跑赢大盘10%以上；“标配”，估测未来612 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；“低配”，估测未来 612 个月某行业会跑输大盘 10%以上。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或
47、引用任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V160908 编辑：张莹 北京北京 上海上海 香港香港 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司有限公司 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司上海分公司有限公司上海分公司 中国国际金融中国国际金融（香港香港）有限公司有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编：100004 邮编：200120 电话：(852)2872-2000 电话：(86-10)6505-1166 电话：(86
48、-21)5879-6226 传真：(852)2872-2100 传真：(86-10)6505-1156 传真：(86-21)5888-8976 深圳深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路5033 号 平安金融中心72 层 邮编：518000 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-755)8319-9229 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6 Battery Road S
49、ingapore 049909 Tel:(65)6572-1999 Fax:(65)6327-1278 China International Capital Corporation(UK)Limited Level 25,125 Old Broad Street London EC2N 1AR,United Kingdom Tel:(44-20)7367-5718 Fax:(44-20)7367-5719 北京北京建国门外大街证券营业部建国门外大街证券营业部 北京北京科学院南路证券营业部科学院南路证券营业部 上海上海浦东新区世纪大道证券浦东新区世纪大道证券营业部营业部 北京市建国门外大街甲
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