1、 汽车行业动态跟踪报告 2019 年行业弱复苏、集中度有望提升 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 行业报告 汽车及汽车零部件汽车及汽车零部件 2019 年 1 月 22 日 中性中性（维持维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*吉利汽车去库存带来销量短期下滑 2019-01-14 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*哈弗销量回暖、众泰寻求转型 2019-01-07 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*雪佛兰、福特、比亚迪、名爵专攻细分市场 2019-01-03 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*领克、传祺、绅宝、雪铁龙产品力分化 2
2、018-12-26 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*2019年汽车和汽车零部件行业十大猜想 2018-12-23 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN 曹群海曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读
3、研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。投资要点 二级市场表现二级市场表现:近一个月以来汽车板块下跌 1.4%，跑赢沪深 300 指数0.7 个百分点（沪深 300 下跌 2.1%），其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨幅分别为-2.5%/4.6%/-1.5%/2.6%。2018 年汽车板块下跌31.9%，跑输沪深 300 指数 12.3 个百分点（沪深 300 下跌 19.6%），整车表现较好，零部件、销售服务、商用车表现均较差。20192019 行业弱复苏行业弱复苏，关注谷底反弹企业关注谷底反弹企业，长期仍看，长期仍看自主集中度提升，自主集中度提升，商商用车关注用车关注重卡景气度
4、重卡景气度。受购置税透支效应+宏观经济拖累，2018 年全年累计销售汽车 2808 万辆，同比下降 2.8%，其中自主、美系品牌份额下滑，日系德系仍然处于景气周期，韩法系暂难复苏，随 2019 年行业弱复苏，关注具备新品周期可谷底反弹的企业，长期仍然看好自主品牌的集中度提升及日系份额回归。商用车方面，2018 年重卡完美收官，实现销量 114.8 万辆（+3.2%），展望 2019 年，国三置换+基建增速托底+蓝天保卫战，公转铁负面影响弱，预计 2019 年重卡年销量仍将保持 100 万辆上下规模，对重卡行业不必过于悲观。预计 2019 年汽车行业全年销量增幅约为 2.6%，预计春节后市场将有
5、所复苏。新能源车新能源车 2012018 8 年销量超预期、客车龙头市占率进一步提升年销量超预期、客车龙头市占率进一步提升：据中汽协统计，2018 全年，新能源汽车销售 125.6 万辆，同比增长 61.7%，新能源乘用车政策面从财政补贴逐步走向双积分+技术红利，合资新品预计于 19-20 年大批国产，预计市场份额将进一步分散。根据中客网数据，2018 年新能源客车销量 10.2 万辆，同比-8.9%，行业龙头宇通客车市占率 27%，相比 2017 年略有提升，预计随补贴下降和门槛提高，客车龙头市占率有望继续提高，产业链具备降本潜力。预测 2019 新能源车产销同比增二成至 150 万辆。行业
6、收入与利润增幅行业收入与利润增幅短暂短暂收窄收窄，2012019 9 有望迎拐点有望迎拐点。据国家统计局数据，2018 年 111 月汽车全行业收入同比增 4.7%，利润总额同比下降6.0%，2018 年 111 月汽车行业税前利润率 7.4%（2017 年为 8%），行业利润处于收缩通道。我们认为，2018 年行业负增长导致产业利润率收缩，随 2019-2020 年行业复苏，主动去库存周期结束，行业利润率有望回归。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：2019 关注谷底反弹企业，长期仍看自主品牌集中度提升，建议择优布局相关乘用车企，推荐广汽集团（日系新周期）、长城汽车（产品细分+营销改革）
7、，关注吉利汽车（技术平台升级+中端车份额突破）、长安汽车（福特新周期）；新能源推荐宇通客车（客车龙头企业市占率提升）；零部件看好细分行业高景气周期的企业：强烈推荐星宇股份（车灯产品升级+核心客户新品周期）、中鼎股份（国内非轮-50%-40%-30%-20%-10%0%10%Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2/24 胎橡胶件龙头+单品到总成升级），推荐银轮股份（热管理领导者+产品布局优异）。风险提示：风险提示：1）新能源汽车销量不及预期。新能源补贴退坡将是大势所趋，若“三电”系统成
8、本下降幅度无法跟上补贴下降的幅度，可能导致整车企业成本提高，产品竞争力下降，销量下滑。2）主机厂年降压力高于预期。新的行业政策将导致新能源汽车领域竞争加剧，整车厂可能将降本压力传导至上游零部件企业，导致零部件企业产品毛利率降低，盈利能力下降。3）原材料涨价风险。如果上游原材料价格快速上涨，则将提高企业的原材料采购成本，影响零部件企业的盈利能力。公司名称公司名称 收盘价收盘价 2019/01/2019/01/2 21 1 EPSEPS（元（元/股）股）PEPE 评级评级 2017A2017A 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 2017A2017A 2018E201
9、8E 2019E2019E 2020E2020E 星宇股份 53.62 1.70 2.17 2.89 3.76 31.5 24.7 18.6 14.3 强烈推荐 中鼎股份 10.27 0.91 0.99 1.14 1.31 11.3 10.4 9.0 7.8 强烈推荐 上汽集团 26.13 2.95 3.11 3.27 3.43 8.9 8.4 8.0 7.6 推荐 宇通客车 12.19 1.41 1.06 1.31 1.54 8.6 11.5 9.3 7.9 推荐 广汽集团 10.36 1.06 1.12 1.21 1.46 9.8 9.3 8.6 7.1 推荐 福耀玻璃 22.76 1.2
10、6 1.65 1.83 2.03 18.1 13.8 12.4 11.2 推荐 银轮股份 7.71 0.39 0.46 0.56 0.69 19.8 16.8 13.8 11.2 推荐 长城汽车 6.30 0.55 0.57 0.65 0.72 11.5 11.1 9.7 8.8 推荐 潍柴动力 8.27 0.85 0.98 1.04 1.16 9.7 8.4 8.0 7.1 推荐 均胜电子 21.64 0.42 1.35 1.37 1.57 51.5 16.0 15.8 13.8 推荐 拓普集团 14.87 1.01 1.14 1.40 1.67 14.7 13.0 10.6 8.9 推荐
11、威孚高科 18.38 2.55 2.56 2.86 3.26 7.2 7.2 6.4 5.6 推荐 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3/24 正文目录正文目录 一、一、2018 年汽车板块下跌年汽车板块下跌 32%.5 二、二、2018 汽车业经历凛冬汽车业经历凛冬.5 2.1 2018 年行业销量同比下滑 2.8%.5 2.2 经销商库存高企，优惠幅度扩大.6 2.3 行业盈利下滑幅度大.7 三、三、短期边际改善、长期空间仍大短期边际改善、长期空间仍大.9 3.1 短周期判断：4Q18 处周期谷底、2019 销量同比增长.9 3.2 长周期判断：国内汽车销量增长空
12、间仍大.11 四、四、乘用车优胜劣汰加剧、看好日系及一线自主乘用车优胜劣汰加剧、看好日系及一线自主.13 五、五、新能源持续高增长、国补将大幅降低新能源持续高增长、国补将大幅降低.16 六、六、对重卡不必对重卡不必过度悲观过度悲观.19 七、七、汽车业重要动态跟踪汽车业重要动态跟踪.21 7.1 行业动态.21 7.2 近期终端草根调研动态.22 八、八、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.22 九、九、风险提示风险提示.23 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4/24 图表图表目录目录 图表 1 2018 年各板块涨跌幅 单位：%.5 图表 2 2018 年汽车股
13、跌幅普遍较大 单位：%.5 图表 3 2018 年汽车销量同比下降 2.8%为 2808 万辆 单位：万辆、%.6 图表 4 汽车业销量结构变迁.6 图表 5 4Q18 经销商库存系数 1.73,为近年来同期高点.7 图表 6 2018 年底各类汽车品牌库存系数.7 图表 7 2018 年 12 月份 9 个品牌库存深度在 2 个月以上.7 图表 8 汽车全行业历年销量、收入、利润总额增长情况.8 图表 9 汽车全行业季度收入、利润总额同比增长情况 单位：%.8 图表 10 汽车零售额当月同比增幅 单位：%.8 图表 11 汽车制造业工业增加值同比增幅 单位：%.9 图表 12 历次汽车业季度
14、销量增幅谷底间距 12-14 个季度.9 图表 13 2019 年汽车业销量预测 单位：万辆.10 图表 14 新能源汽车销量预测 单位：万辆.10 图表 15 2019 年汽车业分月度销量预测 单位：万辆.11 图表 16 中长期看我国汽车工业仍有很大增长空间.12 图表 17 中国汽车保有量与千人保有量稳步提升 单位：亿辆，辆.12 图表 18 各国汽车保有量与销量之比.12 图表 19 日本汽车千人保有量与销量增速的相关关系 单位：辆.12 图表 20 2018 年乘用车增量结构（分企业）单位：万辆.14 图表 21 自主、德系、日系在我国轿车+SUV 领域份额提升明显.14 图表 22
15、 自主内部洗牌：2018 年中国品牌乘用车销量前十五名企业集团表现分化 单位：万辆 14 图表 23 乘用车净增量结构变迁：由轿车转向 SUV，2018 年全线下跌 单位：万台.15 图表 24 2018 年轿车品牌前 10 排名 单位：万辆.15 图表 25 2018 年 SUV 品牌前 10 排名 单位：万辆.15 图表 26 我国轿车品牌格局较为稳定，SUV 竞争日趋加剧，集中度有反转空间 位：万台 15 图表 27 主要汽车上市公司 2018 年销量表现 单位：万辆.16 图表 28 新能源乘用车补贴标准.17 图表 29 新能源汽车年度销量 单位：万辆.18 图表 30 新能源汽车保
16、有量 单位：万辆.18 图表 31 新能源汽车月度销量 单位：万辆.18 图表 32 2018 年新能源车销量结构.18 图表 33 2018 年主要新能源汽车企业及其份额 单位：台.18 图表 34 2018 年主要新能源汽车客车企业销量及其份额（6 米以上）单位：台.19 图表 35 2018 年重卡销量 单位：万台.20 图表 36 重卡净增量结构变化 单位：万辆.20 图表 37 主要用于物流的半挂牵引车占比提高.20 图表 38 金融机构新增中长期贷款与重卡销量同比增幅显示二者相关度很高.21 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5/24 一、一、2018 年
17、年汽车板块汽车板块下跌下跌 32%2018 年汽车板块下跌 32%，跑输沪深 300 指数 12.3 个百分点（沪深 300 下跌 19.6%）。A 股、港股主要汽车股仅潍柴动力（港股）、中国重汽（港股）有正增长，A 股星宇股份微跌，表现较好。整车股中，上汽集团、比亚迪跌幅相对较小。图表图表1 2018 年年各板块涨跌幅各板块涨跌幅 单位：单位：%资料来源:WIND，平安证券研究所 附：截至20181231收盘价 图表图表2 2018 年汽车股跌幅普遍较大年汽车股跌幅普遍较大 单位：单位：%资料来源:WIND，平安证券研究所 二、二、2018 汽车业汽车业经历凛冬经历凛冬 2.1 2018 年
18、行业销量同比下滑年行业销量同比下滑 2.8%2018 年我国汽车销量同比下滑 2.8%为 2808 万辆。其中乘用车销量同比下滑 4.1%为 2371 万辆，商用车实现销量同比增长 5%为 437 万辆。(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0CS餐饮旅游CS银行CS石油石化CS食品饮料沪深300成份CS农林牧渔CS电力及公用事业CS计算机CS建筑CS房地产CS煤炭CS非银行金融CS医药CS国防军工CS钢铁CS建材CS交通运输CS通信CS纺织服装CS商贸零售CS家电CS电力设备CS汽车CS轻工制造CS机械CS基础化工CS传媒CS电子元器件CS有色金属CS综合-6
19、0-50-40-30-20-100 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6/24 2018 年 MPV+交叉型车销量降幅达 16.4%，2018 年销量比 2017 年净减少 43 万辆；轿车+SUV 销量同比下降 2.6%，2018 年销量比 2017 年净减少 57.8 万辆。重卡销量创历史新高达 114 万辆。新能源汽车销量同比增长 62%达 125.6 万辆。图表图表3 2018 年汽车销量同比下降年汽车销量同比下降 2.8%为为 2808 万辆万辆 单位：万辆、单位：万辆、%资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表4 汽车业销量结构变迁汽车业销量结
20、构变迁 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 2.2 经销商库存高企，优惠幅度扩大经销商库存高企，优惠幅度扩大 2018 年年 12 月末汽车经销商综合库存系数为月末汽车经销商综合库存系数为 1.73，同比上升 92%，环比下降 10%，库存水平位于警戒线以上。12 月份汽车市场销量表现环比有明显回升:一方面由于消费者年底习惯性购车拉动,另一方面海南、深圳、成都多地“国六”排放标准实施政策的调整，缓解了消费者持币观望的情绪，释放了部分销量。同时，为了达成全年任务目标拿到年终返利，经销商在 12 月加大提车量，渠道库存压力并未缓解。2018 年年 12 月市场终端车价优惠幅度月市场终端车价
21、优惠幅度有所扩大有所扩大。大众优惠幅度相对稳定，通用和福特两大美系车企优惠幅度持续扩大。日系品牌终端销售火爆，让利幅度较小。豪华品牌中，奔驰尽管已暂时结束新0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%卡车客车交叉型车SUVMPV轿车 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7/24 品周期，但仍凭借较高的品牌价值维持较低的终端优惠幅度，宝马优惠幅度小幅扩大，仅 3 系等新品取消优惠。图表图表5 4Q18 经销商库存系数经销商库存系数 1.73,为近年来同期高点为近年来同期高点 资料来源:汽车流通协会、平安证券综合研究所 图表图表6 2018 年底各类汽
22、车品牌库存系数年底各类汽车品牌库存系数 图表图表7 2018 年年 12 月份月份 9 个品牌库存深度在个品牌库存深度在 2 个月以上个月以上 资料来源：汽车流通协会、平安证券综合研究所 资料来源：汽车流通协会、平安证券综合研究所 2.3 行业盈利下滑幅度大行业盈利下滑幅度大 据国家统计局数据，2018 年 111 月汽车全行业收入同比增 4.7%，利润总额同比下降 6.0%，2018年 111 月汽车行业税前利润率 7.4%（2017 年为 8%）。据国家统计局数据，2018 年汽车类零售额完成 3.89 亿，同比下滑 2.4%，汽车业当月零售额同比增幅已连续 8 个月为负（2018 年 5
23、 月12 月）。1.551.931.661.730.00.51.01.52.02.52012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8/24 图表图表8 汽车全行业汽车全行业历年销量、收入、利润总额历年销量、收入、利润总额增长情况增长情况 资料来源:国家统计局，平安证券研究所 图表图表9 汽车全行业汽车全行业季度收入、利润总额同比季度收入、利润总额同比增长情况增长情况 单位：单位：%资料来源:国家统计局，平安证券研究所 图表图表10 汽车零售额当月同比增幅汽车零售额当月同比增幅 单位：单位：%资料来源:国家统计
24、局，平安证券研究所 4.7%-6.0%-40%-20%0%20%40%60%80%销量增幅收入增幅利润总额增幅-15.46(20)(10)010203040收入（当季）利润总额（当季）-8.5(40)(20)020406080100120140160 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9/24 图表图表11 汽车制造业工业增加值同比增幅汽车制造业工业增加值同比增幅 单位：单位：%资料来源:国家统计局，平安证券研究所 三、三、短期边际改善、长期空间仍大短期边际改善、长期空间仍大 3.1 短周期判断：短周期判断：4Q18 处周期谷底、处周期谷底、2019 销量同比增长销量
25、同比增长 由于汽车制造业显著的规模效应，汽车业利润相对于行业销量呈高弹性。随汽车销量基数提高，振幅逐渐减小，但各谷底间隔一般在 12-14 个季度，4Q18 销量降幅为 13%，距离 3Q15 已 13 个季度，我们认为 4Q18 大幅下滑有多重短期负面因素交织，不会是常态，预计行业在 1-2 个季度内谷底回升，边际改善。图表图表12 历次汽车业季度销量增幅谷底间距历次汽车业季度销量增幅谷底间距 12-14 个季度个季度 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 我们预测 2019 年为边际改善之年，私人购车需求韧性相对较足，SUV 依然是汽车业增量主要来源。按中汽协口径，预测 2019 年
26、汽车业销量为 2880 万辆（同比增 2.6%）。其中 2019 年乘用车销量为2461 万辆（同比增 3.8%）。2019 年轿车销量规模基本持平，SUV 销量同比增 11%，交叉型车及MPV 规模继续萎缩。2019 年商用车销量为 419 万台（同比降 4.1%）。预测 2019 年新能源汽车销量为 150 万台，其中新能源乘用车 130 万台，新能源商用车销量为 20 万台（同比持平）。-4.1 4.9-10-50510152025当月同比增幅累计同比增幅-0.8%-8.2%-3.9%-2.4%-13.0%-20%0%20%40%60%80%100%汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务
27、必阅读正文后免责条款 10/24 图表图表13 2019 年汽车业销量预测年汽车业销量预测 单位：单位：万万辆辆 销量销量 2015A2015A 2016A2016A 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 汽车总计 2460 2803 2888 2808 2880 增速 13.9%3.0%-2.8%2.6%一、乘用车总计 2115 2438 2472 2371 2461 增速 15.3%1.4%-4.1%3.8%轿车 1172 1215 1185 1153 1153 增速 3.7%-2.5%-2.7%0.0%MPV 211 250 207 173 168 增速 18
28、.5%-17.0%-16.2%-2.9%SUV 622 905 1025 999 1109 增速 45.5%13.3%-2.5%11.0%交叉型 110 68 55 45 30 增速 -37.8%-20.0%-17.3%-33.7%二、商用车总计 345 365 416 437 419 增速 5.8%13.9%5.1%-4.1%客车 60 54 53 49 49 卡车 286 311 363 389 370 重卡 55 73 112 115 103 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表14 新能源汽车销量预测新能源汽车销量预测 单位：万辆单位：万辆 类别类别 2017A2017
29、A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 新能源汽车新能源汽车 81.0 81.0 125.6 125.6 150.0 150.0 200.0 200.0 新能源乘用车 55.2 105.3 130.0 175.0 纯电乘用车 46.8 78.8 97.5 131.0 插电混乘用车 11.1 26.5 32.5 44.0 新能源商用车 25.8 20.3 20.0 25.0 其中：客车 10.5 10.2 10.0 10.0 专用车 0.8 10.1 10.0 15.0 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 受 2018 上半年基数较高+2019 上半年终端去
30、库存影响，2019 年批发销量增速呈现先抑后扬，上半年批发端销量增速负增长，下半年增速较高，全年销量增速预计在 2.6%。汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 11/24 图表图表15 2019 年汽车业分月度销量预测年汽车业分月度销量预测 单位：单位：万万辆辆 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 3.2 长周期判断：国内汽车销量增长空间仍大长周期判断：国内汽车销量增长空间仍大 截至截至 2018 年底，全国汽车保有量达年底，全国汽车保有量达 2.4 亿辆，比亿辆，比 2017 年增加年增加 2285 万辆，增长万辆，增长 10.51%。从车辆类型看，小型载客汽车
31、保有量达2.01亿辆，首次突破2亿辆，比2017年增加2085万辆，增长11.56%，是汽车保有量增长的主要组成部分；私家车（私人小微型载客汽车）持续快速增长，2018 年保有量达 1.89 亿辆，近五年年均增长 1952 万辆；载货汽车保有量达 2570 万辆，新注册登记 326 万辆，再创历史新高。新能源汽车保有量达新能源汽车保有量达 261 万辆，全年增加万辆，全年增加 107 万辆万辆。2018 年，全国新能源汽车保有量达 261 万辆，占汽车总量的 1.09%，与 2017 年相比，增加 107 万辆，增长 70.00%。其中，纯电动汽车保有量211 万辆，占新能源汽车总量的 81.
32、06%。从统计情况看，近五年新能源汽车保有量年均增加 50 万辆，呈加快增长趋势。汽车转移登记业务量持续增长，二手车交易市场日益活跃。汽车转移登记业务量持续增长，二手车交易市场日益活跃。2018 年全国共办理机动车转移登记 2128万笔，其中汽车转移登记 2058 万笔，占 96.72%，比 2017 年增加 177 万笔，增长 9.44%。从统计情况看，近五年汽车转移登记与注册登记业务量的比例由 0.55 上升至 0.77，反映出二手车交易市场日益活跃。中国的汽车工业仍在成长期，中国的汽车工业仍在成长期，以汽车行业合资股比放开政策为标志，2018 年将是开放元年，未来激烈的竞争在所难免，但汽
33、车需求的体量仍在，保有量仍在增长。目前我国汽车保有量 2.4 亿辆，千人汽车保有量 171 台，总体而言仍属年轻的汽车消费市场。在人均 GDP 到 1 万美元时，日本、韩国的千人汽车保有量约 200 辆。中国千人保有量达 200 台时我国汽车保有量预计达 2.8 亿台，假定届时我国汽车更新周期增加到 9 年，不考虑出口市场，则中短期我国汽车年产销规模估计在 3133 万台左右。在城市化率提高、人均收入水平提高等因素影响下我国汽车千人保有量有达到 400 台的潜力，届时更新周期将拉长，则年均销售规模应在 4400 万台。目前中国仍是全球汽车发展最快未来最具潜力的地方，放长看，汽车强国必将走向海外
34、，占领全球市场，考虑海外拓展，我国汽车工业发展空间更大。-11.4%0.1%-7.1%-3.1%-2.8%-2.6%5.8%4.0%10.3%9.6%12.6%16.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300销量同比 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 12/24 图表图表16 中长期看我国汽车工业仍有很大增长空间中长期看我国汽车工业仍有很大增长空间 千人保有量（辆）千人保有量（辆）人口（亿）人口（亿）保有量（亿辆）保有量（亿辆）换车周期（年）换车周期（年）年销量（万辆）年销量（万辆）目前水平：171 14.0 2.40 8
35、.5 2808 200 14.1 2.82 9.0 3133 300 14.2 4.26 11.0 3873 400 14.3 5.72 13.0 4400 资料来源:公安部、平安证券研究所 图表图表17 中国汽车保有量与千人保有量稳步提升中国汽车保有量与千人保有量稳步提升 单位：单位：亿辆，辆亿辆，辆 图表图表18 各国汽车保有量与销量之比各国汽车保有量与销量之比 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所 未来我国汽车销量增速中枢将在未来我国汽车销量增速中枢将在 3%5%千人保有量达 200 台为汽车销量增速中枢换挡的关键期，未来我国汽车销量增速中枢将在 3%5
36、%。过去 20 年我国汽车行业处于快速发展期，汽车千人保有量从 21 辆提升至 171 辆，与日本乘用车行业类比，其在 1960-1970 年期间千人保有量从 14 提升至 168 辆。日本汽车千人保有量达到 200 辆临界值之后，销量增速中枢从 20%下滑至 4%，我们认为千人保有量达到 200 辆代表着消费人群从首次购车向二次购车的转变，由增量变为存量替换，未来十年中国销量增速大概率也会演化日本的销量进程，销量中枢大概率下滑至 5%以下。图表图表19 日本汽车千人保有量日本汽车千人保有量与销量增速的相关关系与销量增速的相关关系 单位：辆单位：辆 资料来源:日本自动车工业协会，平安证券研究所
37、 38 43 49 57 68 79 89 101 113 125 141 156 171 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 1.1 1.2 1.4 1.5 1.7 1.9 2.2 2.4 0.00.51.01.52.02.53.0020406080100120140160180千人保有量汽车保有量8.5 17.3 14.9 12.5 13.6 02468101214161820 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 13/24 四、四、乘用车乘用车优胜劣汰加剧优胜劣汰加剧、看好日系及一线自主、看好日系及一线自主 2018 年乘用车行业销量同比下滑 4.1%，其中轿
38、车、SUV 销量同比分别下降 2.7%、2.5%，交叉型乘用车、MPV 销量同比降幅较大，分别为 17.3%、16.2%。2018 年企业表现分化加剧，上汽自主品牌、吉利汽车、广汽丰田、比亚迪贡献较大增量，体现一线自主及日系企业、新能源龙头表现较强；而微车龙头企业五菱、长安自主、东风柳汽、长安福特等企业销量下滑幅度较大，体现低端乘用车、弱势合资企业份额正在加剧萎缩。近年来乘用车增量主力由轿车过渡到 SUV，2018 年四个乘用车细分领域全线下跌。未来轿车+SUV仍是乘用车增长绝对主力，目前自主、德系、日系占据较大份额。轿车格局较为稳定，近 10 年来 CR10 变化不大，2018 年为 28.
39、5%，自主品牌仅帝豪进入前十，我们判断自主品牌暂较难在轿车领域有所突破。近年来 SUV 市场快速扩容，但主要由低端产品贡献增量，十年来，SUV 集中度大幅降低，我们判断未来集中度将呈 V 型反转，SUV 绝对规模还有增长空间，但内部洗牌加剧，大量低端产能将被淘汰，SUV 企业及品牌的集中度将上升。2019 年预计日系在低基数效应+新品周期下份额会继续提升；德系依然保持强势地位；美系车有赖于换代产品上市反馈，是否能谷底反弹有待观察；韩系法系继续被边缘化，暂时难以看到复苏曙光，它们的客户将被强势合资品牌及一线自主分流。自主品牌内部洗牌，按规模分为几个梯队，一线自主为 100 万辆规模上下，如吉利、
40、长城，将凭借快速的反应能力及规模挤压低端自主生存空间，但短期可能牺牲盈利能力来获取更高份额；其次为体量在 50-70 万辆的自主车企，这档自主车企具有较高品牌形象，产品相对较为丰富，处于盈亏平衡关键节点，有赖于自身新品突破争取盈利。未来我国乘用车市场集中度将显著提升。未来我国乘用车市场集中度将显著提升。全球汽车市场按照自主与外资品牌的相对强弱可以分为四类：1）日本、韩国、德国和部分欧洲国家汽车工业发达而本国市场相对较小，其汽车市场基本由本土品牌占领，国外品牌存在感弱。2）美国市场巨大且开放，本土车企实力较强占据主导地位，跨国车企如丰田、本田通过深耕北美市场也能获得较高的份额。3）印度、中国、俄
41、罗斯等国家本土汽车工业较弱，外资品牌占比过半，自主品牌在政策扶持下发展并取得一定市场份额，但产品偏低端。4）加拿大、澳大利亚、巴西等其他国家，基本没有本土汽车工业，市场完全由外资品牌主导，美洲、欧洲、亚洲的大型跨国车企均能抢占一定份额。目前我国乘用车市场集中度仍低于其他主要汽车市场。目前我国乘用车市场集中度仍低于其他主要汽车市场。我国销量前五乘用车企（上汽大众、上汽通用、一汽大众、上通五菱、吉利汽车）合计市占率不到 40%，参考北美、日韩、欧洲，我国汽车产业集中度存在极大提升空间，散乱局面亟待改善。未来自主乘用车企或只有少数能存活并做大做强。未来自主乘用车企或只有少数能存活并做大做强。随着合资
42、股比限制放开，未来自主品牌头部企业与外资品牌间的竞争与合作将更加开放，或将加速行业整合，淘汰弱势企业，助力龙头份额提升。经过长期的兼并整合之后，未来我国自主乘用车企或将只有 3 到 5 家车企得以存活。汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 14/24 图表图表20 2018 年乘用车年乘用车增量结构（分企业）增量结构（分企业）单位：万辆单位：万辆 中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表21 自主、德系、日系在我国轿车自主、德系、日系在我国轿车+SUV 领域份额提升明显领域份额提升明显 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表22 自主内部洗牌：自主内部洗牌
43、：2018 年中国品牌乘用车销量前十五名企业集团年中国品牌乘用车销量前十五名企业集团表现分化表现分化 单位：万辆单位：万辆 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所-50-40-30-20-10010203042%27%19%18%24%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%自主日系德系美系韩系 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 15/24 图表图表23 乘用车净增量结构变迁乘用车净增量结构变迁：由轿车转向：由轿车转向 SUV，2018 年全线下跌年全线下跌 单位：万台单位：万台 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表24 20
44、18 年轿车品牌前年轿车品牌前 10 排名排名 单位：万辆单位：万辆 图表图表25 2018 年年 SUV 品牌前品牌前 10 排名排名 单位：万辆单位：万辆 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表26 我国我国轿车品牌格局较为稳定，轿车品牌格局较为稳定，SUV 竞争日趋加剧，集中度有反转空间竞争日趋加剧，集中度有反转空间 位：万台位：万台 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 受 2018 年行业压制，多家上市公司企业销量表现不佳，尤其自主品牌、美系品牌受行业影响较大。-100-50050100150200250300350轿车
45、MPVSUV交叉型50 48 38 33 31 28 26 25 25 25 010203040506045 36 30 26 25 22 21 20 18 17 0510152025303540455025.9%28.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%SUV品牌CR10轿车品牌CR10轿车是增量主力轿车是增量主力 SUV 是 增是 增量主力量主力 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 16/24 我们预计在 2019 年行业弱复苏态势下，新品周期+谷底反弹企业有望实现销量快速增长，比如长城汽车、长安福特等；日系品牌在低基数效应下份额仍有望不断
46、回归。2019 下半年随车企去库存周期结束，行业回暖，依然看好自主品牌集中度提升，关注技术平台不断升级的吉利汽车。图表图表27 主要汽车上市公司主要汽车上市公司 2018 年销量表现年销量表现 单位：万辆单位：万辆 车企车企 20182018 全年销量全年销量 同比增幅同比增幅 上汽集团 其中：上汽自主乘用车 70.1 34.5%上汽大众 206.5 0.1%上汽通用 196.9-1.5%上汽通用五菱 207.2-4.6%长安汽车 213.7-25.6%其中：长安品牌汽车 87.4-22.5%长安福特 37.7-54.3%广汽集团 其中：广汽传祺 53.5 5.2%广汽本田 74.1 5.2%
47、广汽丰田 58 31.1%广汽菲亚特 12.5-39%长城汽车 105.3-1.6%哈弗 Wey 江淮（乘用车）19.7-11.1%比亚迪（乘用车）50.2 22.5%吉利汽车 150 20%其中：领克 12.1 1908%北汽自主 56.4-22.5%东风集团 261.2-7.7%其中：东风日产 115.6+4.4%东风本田 72.1+0.9%资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 五、五、新能源新能源持续高增长、国补将大幅降低持续高增长、国补将大幅降低 根据网传版本，财政部会同四部委及各大汽车厂商针对 2019 年补贴意见稿征求了各家意见，纯电动乘用车整体降幅 50%已基本确定，地补确
48、定取消。有如下要点：1、动力电池能量密度不变，充电倍率下调；2、私人购买车辆补贴高于营运类车辆；汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 17/24 3、未补贴车辆两年内必须申请补贴；4、取消地补，如若拿到地补要从国补中扣除；5、2019 年财政补贴预算为 150 万辆，鉴于 2017 年与 2018 年补贴清算尚未开始，剩余给各车企的申报数量已不多；新补贴政策预计春节后发布，2019 年设置 3 个月过渡期，过渡期内，满足 2018 年补贴标准要求，但不满足 2019 年补贴标准要求的车型，按 2018 年补贴标准 10%补贴，满足 2019 年补贴技术要求的车型，按照 2
49、018 年补贴政策金额的 60%补贴。图表图表28 新能源乘用车补贴标准新能源乘用车补贴标准 项目项目 续驶里程能量密度续驶里程能量密度 补贴标准补贴标准 20182018 年年 20192019 年年 度电补贴上限（元/kwh）/1200 1000 单车补贴（万元）100-150 0 0 150-200 1.5 0 200-250 2.4 0 250-300 3.4 1.7 300-400 4.5 2.3 400 5.0 2.9 系统能量密度要求（wh/kg）90-105/105-120 0.6/120-140 1.0 0.8 140-160 1.1 0.9 160 1.2 1.0 获得 1
50、.1 倍调整系数对应电耗优化比例/25%35%资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟、平安证券研究所 此次过渡期利于提前完成技术升级的企业，2019 年补贴整体退坡幅度约为 50%，高续驶里程与高能量密度车型补贴退坡幅度相对更低，补贴政策依然向优质产品、具备技术积累的企业倾斜。新能源汽车行业本质上是政策驱动，2019 年补贴大幅退坡+上游产业链降本有限+双积分形成刚性供给致整车产业利润受损，同时预计有大量技术升级车型推出，消费者实际购买价格预计将有小幅提升。我们判断 2019-2023 年新能源汽车仍属于微利时代，2023 年后新能源汽车真正具备性价比，将由市场驱动，进入盈利时代。新能源新能源
