1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 22 日 软件及服务、技术硬件及设备软件及服务、技术硬件及设备 计算机 4Q18 基金持仓：中小市值公司集中度上升，热点板块轮动 行业动态 行业近况行业近况 2018 年四季度基金持仓情况公布完毕。年四季度基金持仓情况公布完毕。2018 年四季度基金在计算机板块持仓占比为 6.8%，较 2018 年三季度的 6.4%继续略有上升。大市值持仓占比略有下降。大市值持仓占比略有下降。市值前 50 公司持仓占比 76.7%，较三季度环比下降 1.7pcts。市值 100 名以外公司持仓比例提升
2、至 5.4%。热点板块轮动。热点板块轮动。三季度主要热点云计算公司持仓市值和持仓基金数下降幅度较大，金融 IT 在四季度较受青睐。评论评论 板块估值仍然维持在低位。板块估值仍然维持在低位。4Q18 计算机（中信）指数下行约 14%，当前板块 P/E（TTM）为 45x 左右，仍处于过去 5 年来最低水平。2019 年计算机板块整体仍将受宏观后周期影响，资金面放松有望年计算机板块整体仍将受宏观后周期影响，资金面放松有望小部分对冲不利影响。小部分对冲不利影响。从历史经验看，计算机板块受下游客户景气度影响比较明显，因此若宏观增长放缓，则 2019 年计算机板块增速可能受到负面影响。但是，考虑到此前央
3、行宣布“全面降准”，如果未来相关政策可以在宏观层面化解风险，则板块受到的不利影响有望得到对冲。同时，计算机板块以民营企业为主，资金面宽松有望降低板块内公司日常经营、内生外延发展中的资金成本，板块整体有望受益。估值与建议估值与建议 因此，我们认为对板块表现不用太过悲观。因此，我们认为对板块表现不用太过悲观。在相对选美过程中，计算机板块有望在估值层面得到支撑，从而相对跑赢大盘。推荐广联达、石基信息、恒生电子、用友网络广联达、石基信息、恒生电子、用友网络，建议关注科大讯飞科大讯飞。风险风险（1）板块系统性估值回调；（2）政策落地速度不及预期。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 202
4、0E 石基信息-A 推荐 41.00 46.9 36.8 广联达-A 推荐 34.00 42.9 36.0 科大讯飞-A 中性 32.00 54.6 40.0 中金一级行业 科技 相关研究报告 中兴通讯-A|调整条件提高定增确定性，体现公司布局 5G 决心(2019.01.21)技术硬件及设备|工信部推动 eMTC 专网频率，利好专网设备和物联网行业(2019.01.17)华阳集团-A|新一代智能驾驶舱产品亮相 CES，长期受益于座舱电子智能化(2019.01.15)联想 集 团-H|3QFY19 有 望实 现 稳 健增 长 和利 润 率改 善(2019.01.14)高新兴-A|车联网产品、合
5、作范围有望扩大，执法规范化产品有望高速增长(2019.01.13)科大讯飞-A|“新型基建”带来积极影响；关注“平台+赛道”战略发力(2019.01.10)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯钱凯 黄丙延黄丙延 于钟海于钟海 陈真洋陈真洋 分析员 联系人 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 SAC 执证编号：S0080117060003 SAC 执证编号：S0080518070011 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 5570851001152018-012018-0
6、42018-072018-102019-01相对值(%)沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、板块持仓概况1：板块持仓比例与集中度继续提升，但大市值股票比重有所下降 计算机板块持仓水平计算机板块持仓水平继续提升继续提升。2018 年四季度基金在计算机板块持仓占比为 6.8%，较2018 年三季度的 6.4%继续略有上升。较 2017 年底的 2.0%有较大幅度的反弹，已回升至2016 年四季度的水平。图表1:计算机板块机构持仓比重 资料
7、来源：万得资讯，中金公司研究部 板块板块四四季度持仓集中度较季度持仓集中度较三三季度季度略有上升略有上升。借用市场集中度分析中的 HH 指数（Herfindahl-Hirschman Index2），四季度计算机板块中个股持仓市值占比的 HH 指数3为0.0355，较三季度的 0.0347 略有上升。市值前市值前 50 大公司持仓比例为大公司持仓比例为 76.7%，较三季度略有下降较三季度略有下降。2018 年四季度，计算机板块市值前 50 大公司（截止 12 月 31 日，市值第 50 名为创业软件，市值 93 亿元）总市值为10016 亿元，占比 56.0%，较三季度环比下降 0.8pct
8、s。市值 Top 50 持仓市值为 330 亿，占比 76.7%，较三季度环比下降 1.7pcts。市值 Top 100 公司（第 100 名市值为 50 亿）基金持仓比例为 94.6%，较三季度下降 1.1pcts，但仍高于 1Q18 和 2Q18 水平。整体看，尽管四季度市场风格略向小市值公司倾斜，但对于大市值公司的持仓比重仍处于较高水平。1 相关样本情况说明。（1）股票样本：中金计算机根据目前市场上主流的计算机指数成分股筛选的 250 支股票；（2）基金样本：包括普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配臵型基金。2 HH 指数（HerfindahlHirschman Index）：主要用
9、来测算市场中的公司体量与市场整体体量的关系，用以描述市场集中度。具体算法是 =12+22+32+42+52+其中1,2,3,是公司的市占率。3 我们的计算方法是 =12+22+32+42+52+其中1=基金持有股票 1 的市值基金持有计算机板块的总市值。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2010/3/12010/6/12010/9/12010/12/12011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/
10、6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/1占前十大重仓股比例 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表2:市值前50大公司持仓市值比例略有下降 图表3:市值前100大公司持仓市值比例仍然接近100%资料来源：万得资讯，中金公司研
11、究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 53.2%54.5%56.8%56.0%74.0%77.3%78.4%76.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1Q182Q183Q184Q18top50总市值比例 top50持仓市值比例 73.6%74.5%76.1%75.1%95.0%95.7%95.7%94.6%0%20%40%60%80%100%120%1Q182Q183Q184Q18top100总市值比例 top100持仓市值比例 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律
12、声明 4 2、重仓股情况：金融 IT 受到青睐 延续延续 2018 中中报特点，报特点，3Q18 主动型基金主动型基金持仓依旧持仓依旧青睐龙头，青睐龙头，持仓持仓市值市值 Top 20 均是各领域均是各领域龙头龙头，但具体板块有轮动。，但具体板块有轮动。从从板块分布看板块分布看，计算机板块重仓个股主要是东方财富、恒生电子、航天信息、广联达、卫宁健康、美亚柏科等，其中前两名为金融 IT 龙头，其他公司分属财税、医疗IT、信息安全等板块；从从持仓持仓市值分布看，市值分布看，资金仍青睐大市值股票资金仍青睐大市值股票。TOP20 中有 8 只股票总市值排名前十，共有 13 只股票市值在计算机板块排名在
13、 30 以内。重仓股持仓基金重仓股持仓基金数数 Top 20 与持仓市值与持仓市值 Top 20 仍然仍然基本一致，说明配臵龙头白马已成为全基本一致，说明配臵龙头白马已成为全市场一致认知市场一致认知。重仓股持有机构数量最多的 20 只股票有 11 只市值位于前 20，共有 7 只股票市值在计算机板块排名前 10（东方财富、恒生电子、航天信息、用友网络、科大讯飞、深信服和视源股份），6 只股票市值位于 1130 名。各公司也基本都是各自领域的龙头，板块包括金融 IT、财税、医疗 IT 等。图表4:2018年Q4主动型基金重点持仓的个股情况（按持仓市值排序，单位：亿元）股票名称股票名称 计算机行业
14、市值计算机行业市值排名排名 总市值总市值 持股市值持股市值 持股基金数持股基金数 东方财富 1 625.4 35.5 169 恒生电子 8 321.1 28.6 137 航天信息 4 426.3 26.3 104 广联达 12 234.4 24.2 77 卫宁健康 18 202.1 24.1 81 美亚柏科 42 103.5 18.5 24 启明星辰 22 184.4 16.7 61 恒华科技 60 84.1 16.0 36 亿联网络 13 232.6 15.8 63 上海钢联 73 72.5 13.1 13 视源股份 6 373.0 12.4 33 光环新网 19 195.1 11.0 43
15、 深信服 7 361.2 10.2 41 新北洋 44 102.1 10.0 61 华宇软件 37 113.2 9.8 62 超图软件 61 82.4 9.4 43 科大讯飞 2 515.6 9.1 44 太极股份 46 96.3 7.8 28 石基信息 10 276.9 7.4 20 用友网络 5 408.5 7.0 56 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：统计的主动型基金包括普通股票型、偏股混合型和灵活配臵型三类，下同 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表5:2018年Q
16、4主动型基金重点持仓的个股情况（按持仓基金数量排序，单位：亿元）股票名称股票名称 计算机行业市计算机行业市值排名值排名 总市值总市值 持股市值持股市值 持股基金数持股基金数 东方财富 1 625.4 35.5 169 恒生电子 8 321.1 28.6 137 航天信息 4 426.3 26.3 104 卫宁健康 18 202.1 24.1 81 广联达 12 234.4 24.2 77 宝信软件 23 182.9 6.4 71 亿联网络 13 232.6 15.8 63 华宇软件 37 113.2 9.8 62 启明星辰 22 184.4 16.7 61 新北洋 44 102.1 10.0
17、61 用友网络 5 408.5 7.0 56 创业软件 51 93.0 6.6 50 科大讯飞 2 515.6 9.1 44 光环新网 19 195.1 11.0 43 超图软件 61 82.4 9.4 43 深信服 7 361.2 10.2 41 思创医惠 64 80.3 5.3 39 恒华科技 60 84.1 16.0 36 视源股份 6 373.0 12.4 33 天源迪科 116 44.3 4.2 31 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 3
18、、持仓变化趋势：热点板块有所轮动 持仓变化趋势显示，持仓变化趋势显示，与三季度全面加注云计算不同，机构关注点开始多样化，主要包括与三季度全面加注云计算不同，机构关注点开始多样化，主要包括基本面可能有反转的个股以及个别热点板块如金融基本面可能有反转的个股以及个别热点板块如金融 IT 等。等。Q4 机构持仓 Top 2 的东方财富与恒生电子均得到较大幅度的加仓，说明金融 IT 关注度快速提升。同时教育 IT 领域的视源股份、立思辰、佳发教育等的持仓市值或持仓基金数量也提升较多。部分基本面可能有改变的个股如科大讯飞、博思软件、新大陆、中科创达等也有比较多资金青睐。相对应的，前期相对应的，前期持仓相对
19、集中的公司出现了基金持仓下滑较大的情况。持仓相对集中的公司出现了基金持仓下滑较大的情况。基金持仓市值、持仓基金数量变化 BOTTOM 20 中，包括浪潮信息、中科曙光、卫宁健康、宝信软件等云计算、医疗 IT 个股均是三季度机构重仓股。说明由于市场风格变化较多，机构在 Q4 集中降低了此前重仓个股的仓位，这也导致了部分公司股价大幅下行，如浪潮信息、中科曙光、用友网络等。图表6:2018年Q4基金持仓市值变化TOP20 图表7:2018年Q4基金持仓市值变化BOTTOM20 股票名称股票名称 持仓家持仓家数变化数变化 持仓变化持仓变化 第四第四季度季度涨幅（涨幅（%）市值排名市值排名 东方财富 7
20、0 14.35 7.56 1 亿联网络 40 12.55 27.17 13 美亚柏科-1 8.19-18.06 42 科大讯飞 34 7.94-13.76 2 恒生电子 14 7.46-5.85 8 华宇软件 52 5.70 12.27 37 启明星辰 28 3.05 9.01 22 视源股份 6 2.94-5.48 6 和仁科技 18 2.82 48.65 120 深信服 16 2.65 7.93 7 立思辰 10 2.64-6.20 84 创业软件 28 2.02 9.12 51 中新赛克-10 1.93-13.08 56 中科创达 4 1.92-16.38 53 新国都 7 1.90 1
21、1.43 92 新大陆 11 1.71 2.95 26 思创医惠 12 1.63 2.47 64 博思软件 7 1.61 18.70 165 万达信息 18 1.58-40.35 32 上海钢联 3 1.54-4.55 73 股票名称股票名称 持仓家持仓家数变化数变化 持仓变化持仓变化 第四第四季度季度涨幅（涨幅（%）市值排名市值排名 浪潮信息-107-31.19-33.89 17 中科曙光-71-15.42-23.46 14 卫宁健康-4-9.34-13.59 18 用友网络-31-9.30-23.44 5 奥马电器-7-8.66-58.69 95 航天信息-38-5.95-17.75 4
22、东方国信-25-5.94-16.65 40 新北洋-4-5.60-13.48 44 宝信软件-55-5.04-14.93 23 旋极信息-13-4.89-40.89 45 太极股份-22-4.45-24.21 46 广联达-47-4.33-22.29 12 石基信息-12-3.74-23.10 10 长亮科技-6-3.29-33.02 94 中国长城-8-3.24-27.85 30 光环新网-22-3.20-11.89 19 中国软件-16-2.92-28.20 41 恒华科技-4-2.58-15.32 60 泛微网络-3-2.26-17.87 70 汉得信息-10-1.69-11.57 59
23、 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表8:2018年Q4基金持仓机构数变化TOP20 图表9:2018年Q4基金持仓机构数变化BOTTOM20 股票名称股票名称 持仓家持仓家数变化数变化 持仓变化持仓变化 第四第四季度季度涨幅（涨幅（%）市值排名市值排名 东方财富 70 14.35 7.56 1 华宇软件 52 5.70 12.27 37 亿联网络 40 12.55 27.17 13 科大讯飞 34 7.94-
24、13.76 2 启明星辰 28 3.05 9.01 22 创业软件 28 2.02 9.12 51 和仁科技 18 2.82 48.65 120 万达信息 18 1.58-40.35 32 深信服 16 2.65 7.93 7 南威软件 15 0.47 13.61 100 恒生电子 14 7.46-5.85 8 思创医惠 12 1.63 2.47 64 新大陆 11 1.71 2.95 26 立思辰 10 2.64-6.20 84 思维列控 10 0.85 18.31 83 佳发教育 10 0.75-7.74 103 辰安科技 9 0.92-8.77 58 新国都 7 1.90 11.43 9
25、2 博思软件 7 1.61 18.70 165 广和通 7 0.76 10.45 158 股票名称股票名称 持仓家持仓家数变化数变化 持仓变化持仓变化 第四第四季度季度涨幅（涨幅（%）市值排名市值排名 浪潮信息-107-31.19-33.89 17 中科曙光-71-15.42-23.46 14 宝信软件-55-5.04-14.93 23 广联达-47-4.33-22.29 12 航天信息-38-5.95-17.75 4 超图软件-31-1.53-17.25 61 用友网络-31-9.30-23.44 5 东方国信-25-5.94-16.65 40 光环新网-22-3.20-11.89 19 太
26、极股份-22-4.45-24.21 46 中国软件-16-2.92-28.20 41 旋极信息-13-4.89-40.89 45 东华软件-12-1.17-22.78 15 石基信息-12-3.74-23.10 10 中新赛克-10 1.93-13.08 56 汉得信息-10-1.69-11.57 59 广电运通-8-0.70-12.48 31 中国长城-8-3.24-27.85 30 奥马电器-7-8.66-58.69 95 千方科技-6-1.38-1.16 24 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月
27、22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 4、板块 P/E 处于低位，关注宏观后周期风险与资金面放松 板块估值仍然维持在低位板块估值仍然维持在低位。4Q18 计算机（中信）指数下行约 14%，当前板块 P/E（TTM）为 45x 左右，仍处于过去 5 年来最低水平。图表10:计算机（中信）板块的P/E（TTM）变动 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2019 年计算机板块整体仍将受宏观后周期影响，资金面放松有望小部分对冲不利影响。年计算机板块整体仍将受宏观后周期影响，资金面放松有望小部分对冲不利影响。从历史经验看，计算机板块受下游客户景气度影响
28、比较明显，因此若宏观增长放缓，则2019 年计算机板块增速可能受到负面影响。但是，考虑到此前央行宣布“全面降准”，如果未来相关政策可以在宏观层面化解风险，则板块受到的不利影响有望得到对冲。同时，计算机板块以民营企业为主，资金面宽松有望降低板块内公司日常经营、内生外延发展中的资金成本，板块整体有望受益。因此，因此，我们认为对板块表现不用太过悲观。我们认为对板块表现不用太过悲观。在相对选美过程中，计算机板块有望在估值层面得到支撑，从而相对跑赢大盘。推荐广联达、石基信息、恒生电子、用友网络广联达、石基信息、恒生电子、用友网络，建议关注科大讯飞科大讯飞。020406080100120140160180
29、2002012-04-052013-04-052014-04-052015-04-052016-04-052017-04-052018-04-05 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表11:中金公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2017AYoY2018EYoY2019EYoY2017A2018E2019E2017A2018E2019E002530金财互联6.325023.6230395%29930%35318%0.290.380.4521.516.614.160027
30、1航天信息24.12474445.515571%16657%186912%0.840.891.0028.927.024.0国产化国产化002368太极股份22.949891.9292-3%35120%44627%0.700.851.0732.627.121.4300369绿盟科技9.137454.7152-31%23051%30030%0.190.290.3847.931.724.3002439启明星辰22.68205132.845270%56725%69623%0.500.630.7845.035.929.2300348长亮科技16.215434.788-13%11430%14124%0.2
31、70.350.4459.445.737.0600570恒生电子58.85371363.64712476%613 30%77827%0.760.991.2677.259.346.7300339润和软件8.817255.7249-18%35944%45025%0.310.450.5728.119.515.6人工智能人工智能002230科大讯飞28.16595513.2435-10%72066%107950%0.210.340.52135.681.854.6智能驾驶智能驾驶002405四维图新15.69210163.626569%38043%49430%0.200.290.3877.554.141.
32、6600718东软集团10.92139135.71058-43%445-58%54823%0.850.360.4412.830.524.8300253卫宁健康9.94169130.0229-56%32040%42733%0.140.200.2670.450.437.8300078思创医惠9.437646.0130-31%18441%23025%0.160.230.2858.541.433.1300451创业软件17.908862.1163159%21532%25920%0.340.440.5353.240.433.6300168万达信息10.84123118.332737%3497%42622
33、%0.300.320.3936.534.128.0002410广联达23.28272206.447212%52110%60717%0.420.460.5455.550.342.9300271华宇软件14.2311079.638140%52036%63823%0.510.690.8528.220.616.8600588用友网络24.80477471.638997%67172%81822%0.200.350.43122.270.957.6002153石基信息27.36294132.54198%50521%62223%0.390.470.5869.757.846.9300036超图软件15.0768
34、50.119654%27440%36433%0.440.610.8134.524.718.6002912中新赛克86.869245.013232%21159%29439%1.241.982.7570.043.931.5300166东方国信11.0412089.543131%55028%67523%0.410.520.6427.121.217.3603660苏州科达19.277145.827155%32119%43134%0.750.891.2025.621.616.1002373千方科技11.7117798.33659%922153%115025%0.250.620.7747.718.915.
35、1002402和而泰7.01615117849%22325.2%28929.6%0.210.260.3433.726.920.8002139拓邦股份4.29443421046%25220.0%31424.6%0.210.250.3120.817.313.9金融金融IT医疗医疗IT云计算云计算大数据大数据安防安防物联网应用物联网应用净利润（百万元）净利润（百万元）EPSPE财税信息化财税信息化信息安全信息安全类型类型代码代码公司简称公司简称股价股价总市值（总市值（亿元）亿元）流通市值流通市值（亿元）（亿元）中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份
36、有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投
37、资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或
38、不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设
39、的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的
40、认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他
41、国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 获悉。个股评级标准：分析员估测未来612 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。行业评级标准：“超配”，估测未来612 个月某行业会跑赢大盘
42、10%以上；“标配”，估测未来612 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；“低配”，估测未来 612 个月某行业会跑输大盘 10%以上。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V160908 编辑：张莹 北京北京 上海上海 香港香港 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司有限公司 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司上海分公司有限公司上海分公司 中国国际金融中国国际金融（香港香港）有限公司有限公司 北京市建
43、国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编：100004 邮编：200120 电话：(852)2872-2000 电话：(86-10)6505-1166 电话：(86-21)5879-6226 传真：(852)2872-2100 传真：(86-10)6505-1156 传真：(86-21)5888-8976 深圳深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路5033 号 平
44、安金融中心72 层 邮编：518000 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-755)8319-9229 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6 Battery Road Singapore 049909 Tel:(65)6572-1999 Fax:(65)6327-1278 China International Capital Corporation(UK)Limited Level 25,125 Old Broad Street London EC2N 1AR,Unite
45、d Kingdom Tel:(44-20)7367-5718 Fax:(44-20)7367-5719 北京北京建国门外大街证券营业部建国门外大街证券营业部 北京北京科学院南路证券营业部科学院南路证券营业部 上海上海浦东新区世纪大道证券浦东新区世纪大道证券营业部营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10)8567-9238 传真：(86-10)8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编：100190 电话：(86-10)8286-1086 传真：(86-10)8286-1106
46、上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编：200120 电话：(86-21)2057-9499 传真：(86-21)2057-9488 上海上海黄浦区湖滨路证券黄浦区湖滨路证券营业部营业部 深圳深圳福华一路证券营业部福华一路证券营业部 杭州杭州教工路证券营业部教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编：200021 电话：（86-21)56386-1195、6386-1196 传真：（86-21)6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：5
47、18048 电话：(86-755)8832-2388 传真：(86-755)8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571)8849-8000 传真：(86-571)8735-7743 南京南京汉中路证券营业部汉中路证券营业部 广州广州天河路证券营业部天河路证券营业部 成都成都滨江东路证券营业部滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25)8316-8988 传真：(86-25)8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮
48、编：510620 电话：(86-20)8396-3968 传真：(86-20)8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28)8612-8188 传真：(86-28)8444-7010 厦门厦门莲岳路证券营业部莲岳路证券营业部 武汉武汉中南路证券营业部中南路证券营业部 青岛青岛香港中路证券营业部香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592)515-7000 传真：(86-592)511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层
49、4301-B 邮编：430070 电话：(86-27)8334-3099 传真：(86-27)8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532)6670-6789 传真：(86-532)6887-7018 重庆重庆洪湖西路证券营业部洪湖西路证券营业部 天津天津南京路证券营业部南京路证券营业部 大连大连港兴路证券营业部港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23)6307-7088 传真：(86-23)6739-6636 天津市和
50、平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22)2317-6188 传真：(86-22)2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411)8237-2388 传真：(86-411)8814-2933 佛山佛山季华五路证券营业部季华五路证券营业部 云浮云浮新兴东堤北路证券营业部新兴东堤北路证券营业部 长沙长沙车站北路证券营业部车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757)8290-3588 传真：(86-757
