1、欧美央行均给予低通胀风险以更大权重全球资产价格(2019.6.3-2019.6.16)证券研究报告证券研究报告|宏观经济宏观经济谢亚轩86-755-S1090511030010刘亚欣86-755-S1090516100001林澍86-755-S1090518110002张一平86-755-S1090513080007高明S10905180100022019年年6月月20日日罗云峰86-10-S1090518110003张秋雨S-2-核心观点：核心观点：6月月20日，美联储议息会虽未加息，但删除对未来利率路径“保持耐心”的说法以及散点图中日，美联储议息会虽未加息，但删除对未来利率路径“保持耐心”
2、的说法以及散点图中有有7位官员认为位官员认为2019年将降息两次，使得市场的降息预期继续升温。年将降息两次，使得市场的降息预期继续升温。数据预测方面，上调了对经济的预期、下调了通胀的预期，显示对经济并不悲观，但较为担心低通胀，而7位官员认为2019年将降息两次的同时，8位官员认为应保持不变（共17位），这种对经济数据的调整和两极分化的预期可能显示美联储内部存在较大分歧，美联储的政策走向也一定程度上被美国政府官员的言论、市场预期以及金融市场（特别是美股）的走向所裹挟。此外，鲍威尔在讲话中也曾多次强调对贸易问题的担忧。而早在而早在6月月18日，欧央行行长德拉吉在欧洲央行论坛发表了日，欧央行行长德拉
3、吉在欧洲央行论坛发表了欧央行二十年来的货币政策欧央行二十年来的货币政策主主题演讲，在其中也同样给出了宽松的货币政策指引，也打开了利率、题演讲，在其中也同样给出了宽松的货币政策指引，也打开了利率、QE等政策操作的空间：等政策操作的空间：“展望未来，风险前景仍然向下倾斜，指标指向未来几个季度将持续疲软。过去一年中突出的风险，特别是地缘政治因素、保护主义威胁和新兴市场的脆弱性并未消散，风险的延长影响了出口，尤其是制造业。在风险没有改善、通胀目标受到威胁的情况下，我们将需要额外的刺激措施。进一步削减政策利率和遏制任何副作用的缓和措施仍是我们工具的一部分；资产购买项目仍有相当大的空间；如果危机显现，那么
4、我们将在授权范围内灵活地完成我们的任务我们将这样做以应对未来价格稳定的任何挑战。上次会议上所有这些选项已经被提出并讨论了。”综上，从欧美央行近期的政策表态来看：第一，贸易摩擦和政治风险被赋予了超越经济周期综上，从欧美央行近期的政策表态来看：第一，贸易摩擦和政治风险被赋予了超越经济周期变化的重要性，第二，持续低通胀使得央行对于通胀不及预期的风险更加担忧。这使得变化的重要性，第二，持续低通胀使得央行对于通胀不及预期的风险更加担忧。这使得6月以月以来全球资产价格主要反映欧美央行货币政策宽松的预期与利好，黄金价格的上涨也主要是受来全球资产价格主要反映欧美央行货币政策宽松的预期与利好，黄金价格的上涨也主
5、要是受益于央行宽松预期之下实际利率的回落。当前贸易摩擦形势出现一些积极变化，但不确定性益于央行宽松预期之下实际利率的回落。当前贸易摩擦形势出现一些积极变化，但不确定性仍然存在，需密切观察这一因素的变化对于欧美货币政策、特别是仍然存在，需密切观察这一因素的变化对于欧美货币政策、特别是7月美联储降息与否的影响。月美联储降息与否的影响。-3-1.3%-0.7%-0.6%0.2%0.7%0.8%1.0%2.5%2.5%2.6%2.6%3.1%3.2%3.2%4.2%4.6%4.9%5.1%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%深证成指孟买SENSEX30上证综指台湾加权指数沪深300香港恒生指数巴
6、西IBOVESPA澳洲标普200日经225富时100韩国综合指数法国CAC40德国DAX泰国综指俄罗斯RTS纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数美股领涨全球，美股领涨全球，A股表现较差股表现较差 受全球主要央行货币政策宽松预期的影响，近两周全球资本流动形势改善，主要国家资本市场基本呈现股债双牛，反映出流动性因素的主导性影响。尽管A股表现偏弱，但6月以来陆股通资金持续净流入，风格上大盘股也更为占优，显现出外资的影响。美股涨幅高于日德美股涨幅高于日德220023002400250026002700280029003000100001200014000160001800020000220002400
7、02018/112019/12019/32019/5德国DAX（左）日经225（左）标普500（右）资料来源：WIND，路透，招商证券发达国家股市大涨发达国家股市大涨1.4%1.7%1.9%3.3%3.9%4.1%0.0%2.0%4.0%6.0%MSCI金砖四国MSCI新兴市场MSCI亚洲MSCI欧盟MSCI全球MSCI发达市场资本市场的流动性盛宴-4-6月起陆股通资金大幅流入A股大盘股表现占优大盘股表现占优资料来源：WIND，路透，招商证券-2.4%-2.0%-2.0%0.3%0.7%2.1%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%
8、2.5%中证500创业板指中小盘沪股通沪深300上证506月起陆股通资金大幅流入月起陆股通资金大幅流入A股股(80)(60)(40)(20)02040604/265/35/105/175/245/316/76/14深股通:当日资金净流入(人民币)亿元沪股通:当日资金净流入(人民币)亿元近两周近两周MSCIMSCI中国指数偏向民企和成长中国指数偏向民企和成长0.120.130.140.150.160.170.180.190.200.210.60.70.70.80.80.90.91.01.01.12018/82018/102018/122019/22019/42019/6MSCI中国红筹股/中国民
9、企股MSCI中国成长/中国价值国内股债回报比持平国内股债回报比持平0.00.51.01.52.02.53.03.52002 2004 2006 2007 2009 2011 2012 2014 2016 2017股债回报比-5-A股、港股、美股风格比较资料来源：WIND，路透，招商证券-4.1%2.3%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%农林牧渔医药生物轻工制造国防军工化工纺织服装电气设备电子采掘计算机交通运输钢铁综合传媒商业贸易汽车机械设备公用事业家用电器建筑装饰休闲服务房地产建筑材料非银金融通信有色金属食品饮料银行A A股：银行、食品饮料、有色金属涨幅较高股：银行、食品饮料、有色
10、金属涨幅较高美股：基础材料、电信服务涨幅居首美股：基础材料、电信服务涨幅居首港股：地产建筑和公用事业涨幅较高港股：地产建筑和公用事业涨幅较高-2.5%-0.3%-0.1%0.0%0.2%0.5%0.5%0.8%1.2%1.2%2.6%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%恒生能源业恒生原材料业恒生工业恒生消费品制造业恒生金融业恒生消费者服务业恒生资讯科技业恒生综合业恒生电讯业恒生公用事业恒生地产建筑业3.0%4.1%4.2%4.5%4.6%4.7%5.6%6.1%6.2%9.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%石油和天然气公用事业金融卫生保健科技工业消费服务生
11、活消费品电信服务基础材料A股、港股海外表现股、港股海外表现0.1%0.2%0.4%0.7%0.7%1.1%1.2%1.6%0.0%1.0%2.0%MSCI中国A股在岸实时(人民币)MSCI中国A股国际(Local)MSCI沪港深(Local)MSCI南下香港(Local)MSCI中国A股国际通实时(人民币)MSCI中国全指(Local)MSCI香港(Local)MSCI中国(Local)-6-主要国家/地区利率普遍下行资料来源：WIND，路透，招商证券中美利差维持高水平中美利差维持高水平0.20.71.21.72.22.73.22019-022019-032019-042019-052019-
12、06%中美10年期国债利差美德10年期国债利差美国10年期国债收益率截至截至6月月14日各地日各地10年期国债收益率水平年期国债收益率水平(0.2)(0.1)0.2 0.7 0.7 0.9 1.5 2.1 2.4 2.7 2.9 3.3 7.0 7.9 8.5(1)0123456789德国日本法国台湾西班牙英国澳大利亚美国泰国意大利希腊中国印度俄罗斯巴西系列1主要国家主要国家/地区利率普遍下行地区利率普遍下行-56.0-34.3-25.0-23.5-21.5-20.0-11.7-11.3-9.0-5.5-4.8-4.0-2.9-1.8 0.0-60-50-40-30-20-100巴西意大利俄罗
13、斯泰国西班牙希腊法国印度澳大利亚德国美国英国日本中国中国台湾-7-中短期美债收益率大幅下行资料来源：WIND，路透，招商证券近两周中短期美债收益率下行幅度较大近两周中短期美债收益率下行幅度较大1Y,2.02Y,1.83Y,1.85Y,1.97Y,2.010Y,2.120Y,2.430Y,2.61.51.71.92.12.32.52.7美债收益率曲线美债收益率曲线10年期美债收益率下降至年期美债收益率下降至2.09%1.02.03.04.05.06.01000600011000160002100026000310002013/42015/42017/42019/4美国:道琼斯工业平均指数 点美国
14、:GDP:现价:折年数:季调:同比%美国:国债收益率:10年%标普标普500VIX波动率小幅回落波动率小幅回落61116212631364146512010/102012/102014/102016/102018/10美国:标准普尔500波动率指数(VIX)5月美国通胀下行，长端利率大幅回落月美国通胀下行，长端利率大幅回落-0.500.000.501.001.502.002.503.003.501.001.502.002.503.003.502012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/1美国:国债收益率:10年:月%美国:CPI:当月同比%-8
15、-港美利差回落，港元升值资料来源：WIND，路透，招商证券港美利差回落，港元升值港美利差回落，港元升值-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.407.767.777.787.797.807.817.827.837.847.857.862017/102018/22018/62018/102019/2美元兑港元LIBOR:美元:3个月:-HIBOR:3个月%美国美国3M LIBOR明显回落明显回落0.000.501.001.502.002.503.0017/1118/218/518/818/1119/219/5LIBOR:美元:3个月%美国:联邦基金利率(日
16、)%5月美国短期国债净到期月美国短期国债净到期300亿美元亿美元(150)(100)(50)0501001502002503002017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/3美国:适销中长期国债:净发行额 十亿美元美国:适销短期国债:净发行额 十亿美元4月外国投资者净减持美债月外国投资者净减持美债401亿美元亿美元(150)(100)(50)0501008284868890929496981002017/112018/32018/72018/112019/3美国:外国投资者持有美国国债:合计:环比增加 十亿美元美元指数 1973年3月=100-9-国际
17、大宗：黄金、玉米、铁矿石上涨资料来源：WIND，路透，招商证券黄金价格显著上涨黄金价格显著上涨-3.2%-3.0%-2.3%-0.9%-0.9%-0.1%1.1%4.3%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%家畜金属工业原料纺织品综合油脂食品伦敦黄金现货近两周国际大宗商品价格变化近两周国际大宗商品价格变化-8.2%-3.8%-2.7%-1.9%-1.0%-1.0%0.1%0.2%0.3%1.7%2.2%3.7%4.3%4.3%5.6%6.1%-10%-5%0%5%10%咖啡BRENT原油锌WTI原油铝镍铜棉花活牛白银大豆锡铅黄金铁矿石玉米-10-国内商品：贵金属、金属上涨。资料来
18、源：WIND，路透，招商证券近两周国内大宗商品期货价格变化近两周国内大宗商品期货价格变化-5.5%-4.7%-2.3%-2.2%-1.8%-1.7%-1.5%-1.2%-0.5%-0.5%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.3%0.4%0.5%1.0%1.1%1.3%2.9%3.4%3.9%4.9%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%燃料油沥青天然橡胶锌棕榈油铝焦炭黄玉米棉花豆粕豆油焦煤热轧卷板螺纹钢阴极铜线材鸡蛋锡镍铅白银动力煤白砂糖黄金贵金属、金属价格上涨贵金属、金属价格上涨-1.8%-1.4%-0.4%-0.2%1.6%4.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%南
19、华能化南华农业品南华工业品指数南华综指南华金属南华贵金属-11-钢铁价格继续调整，煤炭现货价格偏弱资料来源：WIND，路透，招商证券焦炭期货价格下跌，现货价格稳定焦炭期货价格下跌，现货价格稳定8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002018/122019/12019/22019/32019/42019/5元/吨期货结算价(活跃合约):焦炭到厂价(含税):二级冶金焦(A13.5%,0.7%S):唐山钢铁价格继续调整钢铁价格继续调整3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4002018/122019/12019/220
20、19/32019/42019/5元/吨价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海动力煤期货价格上涨，现货价格下跌动力煤期货价格上涨，现货价格下跌5005205405605806006206406602018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/6元/吨期货结算价(活跃合约):动力煤综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K)焦煤期货价格上涨，现货价格持稳焦煤期货价格上涨，现货价格持稳8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002018/122019
21、/12019/22019/32019/42019/5元/吨期货结算价(活跃合约):焦煤京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产-12-黄金、油价走势反向黄金、油价走势反向1,1501,2001,2501,3001,3501,4004045505560657075803/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14BRENT原油黄金资料来源：WIND，路透，招商证券金油比大幅反弹BRENT原油下跌原油下跌3.9%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.
22、0080.0090.00100.0085878991939597991012018-042018-072018-102019-012019-04美元指数BRENT原油 黄金价格的上涨主要受益于央行宽松预期之下实际利率的回落，从历史来看，黄金对于抵抗通胀的效果并不显著，实际利率的回落也并不会来自于通胀的上升，而是由经济基本面和货币政策因素决定。以当前美国经济基本面和政策走向来看，能够支撑金价突破2014年以来的平台水平。如果未来欧美央行都确认进入新一轮宽松，黄金将有更强劲的表现，反之，则需相对谨慎，因为目前美国经济基本面仍然相对稳健。6月金月金油比油比大幅反弹大幅反弹05101520253035
23、40452003 2004 2006 2007 2008 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2018金油比-13-实际利率回落，金价上涨资料来源：WIND，路透，招商证券TIPSTIPS利率下行利率下行0.00.20.40.60.81.01.21.41,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002018-012018-052018-092019-012019-05伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年%TIPSTIPS显示的通胀预期显著显示的通胀预期显著0.50.70.91.11.
24、31.51.71.92.12.32.58001,0001,2001,4001,6001,8002,0002012/92013/92014/92015/92016/92017/92018/9伦敦现货黄金:以美元计价 美元/盎司美国:国债收益率:5年:-美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美元指数走强，金价上涨美元指数走强，金价上涨94949595969697979898991,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002018/102018/122019/22019/4伦敦现货黄金:以美元计价 美元/盎司美元指数 1973年3月=100-14-6月北美钻机数小
25、幅上升6月美国日均产量维持月美国日均产量维持1230万桶万桶05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002016/92017/22017/72017/122018/52018/102019/3产量:原油:欧佩克 千桶/天产量:原油:DOE:月 千桶/日资料来源：WIND，路透，招商证券3月全球钻机数大幅减少月全球钻机数大幅减少(150)(100)(50)050100150050010001500200025002017/52017/8 2017/11 2018/22018/52018/8 2018/11 2019/2钻机数量:全球:环比增减 部钻机数量:
26、美国:环比增减 部钻机数量:全球:当月值 部钻机数量:美国:当月值 部6月北美钻机数小幅上升月北美钻机数小幅上升02004006008001000120014002018/32018/62018/92018/122019/3钻机数量:美国:当周值 部钻机数量:加拿大:当周值 部6月月14日当周原油库存下降日当周原油库存下降-1500-1000-50005001000150020002019-02-222019-03-222019-04-222019-05-22库存量:商业原油:全美:环比增减 万桶库存量:原油:API:环比增减 万桶-15-5月OPEC日均产量小幅下降据估算，据估算，2018年
27、年Q4印度原油进口量同比大增印度原油进口量同比大增14.1%资料来源：WIND，路透，招商证券0100200300400500600700800010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002010/122012/022013/042014/062015/082016/102017/12印度:主要进口商品类别:矿产品:累计值:环比增加百万美元印度矿产品进口量估算(10)(5)0510152025303505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002016/082017/012017/062017/11
28、2018/042018/092019/02进口数量:原油:当月值 万吨进口数量:原油:当月值:同比%中国原油进口量增速震荡回落中国原油进口量增速震荡回落5月月OPEC日均产量小幅下降至日均产量小幅下降至2988万桶万桶02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00028,00029,00030,00031,00032,00033,00034,0002016/92017/22017/7 2017/12 2018/5 2018/10 2019/3产量:原油:欧佩克 千桶/天产量:原油:DOE:月 千桶/日-16-新兴市场货币相对强势资料来源：WIND，路透，招商证券
29、近两周美元指数小幅走弱0.18%，欧元相对较为强势。受此前贸易摩擦局势影响，人民币小幅贬值0.3%，新兴货币指数上升0.3%。新兴市场货币各有升贬新兴市场货币各有升贬-1.7%-1.1%-0.4%-0.3%-0.3%-0.32%0.0%0.1%0.1%0.1%0.3%0.6%0.7%0.7%1.0%1.6%1.7%2.4%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%南非兰特土耳其新里拉哈萨克斯坦坚戈印尼盾印度卢比人民币菲律宾比索新台币韩元港币越南盾马来西亚林吉特缅甸元巴西雷亚尔泰铢俄罗斯卢布阿根廷比索墨西哥比索美元指数小幅走弱，欧洲货币升值美元指数小幅走弱，欧洲货币升值-1.0%-0.
30、32%-0.27%-0.18%0.08%0.19%0.36%0.8%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%澳元英镑日元美元指数瑞典克朗瑞士法郎欧元加元-17-6月贸易加权美元指数小幅回落。资料来源：WIND，路透，招商证券6月贸易加权美元指数小幅回落月贸易加权美元指数小幅回落808590951001051101151202017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/5贸易加权美元指数名义美元指数:广义 1997年1月=1005月美欧月美欧制造业制造业PMIPMI差异收敛差异收敛859095100105110115120(4)(2)
31、02468102016/22016/82017/22017/82018/22018/82019/2美欧制造业PMI差异美元指数:月5月美欧核心通胀差距扩大月美欧核心通胀差距扩大75808590951001050.00.20.40.60.81.01.21.41.62014/92015/62016/32016/122017/92018/62019/3美、欧核心通胀差异美元指数:月美德利差回落，美元指数保持强势美德利差回落，美元指数保持强势868890929496981001.802.002.202.402.602.803.004/236/238/2310/23 12/232/234/23美德利差美
32、元指数-18-人民币和新兴市场汇率趋于稳定资料来源：WIND，路透，招商证券离岸、在岸汇差小幅收窄离岸、在岸汇差小幅收窄(500)(300)(100)1003005007006.606.656.706.756.806.856.906.957.002019/5/12019/5/152019/5/292019/6/12在岸、离岸汇差在岸人民币汇率离岸人民币汇率人民币贬值人民币贬值0.3%，新兴货币指数上升，新兴货币指数上升0.3%6.506.556.606.656.706.756.806.856.906.957.001,5201,5401,5601,5801,6001,6201,6401,6601
33、,6802018/72018/92018/112019/12019/32019/5MSCI新兴市场货币指数人民币汇率人民币汇率中间价保持稳定人民币汇率中间价保持稳定91.592.092.593.093.594.094.595.095.596.06.556.606.656.706.756.806.856.906.954/54/12 4/19 4/265/35/10 5/17 5/24 5/316/76/14中间价:美元兑人民币Wind人民币汇率预估指数美元指数先降后升，人民币中间价基本持平美元指数先降后升，人民币中间价基本持平95.596.096.597.097.598.098.56.656.7
34、06.756.806.856.906.955/95/165/235/306/66/13中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币美元指数-19-5月一二线房价指数环比涨幅下降。2018年四季度欧洲房价涨势放缓年四季度欧洲房价涨势放缓90951001051101151202013/92014/52015/12015/92016/52017/12017/92018/5欧元区:房价指数 2010年=100欧盟:房价指数 2010年=1005月一二线房价指数环比涨幅下降月一二线房价指数环比涨幅下降(2)(1)01234562012/72013/72014/72015/72016/72017/72018
35、/7%70个大中城市二手住宅70个大中城市二手住宅：一线城市70个大中城市二手住宅：二线城市70个大中城市二手住宅：三线城市资料来源：WIND，路透，招商证券5月韩国房价同比继续回落月韩国房价同比继续回落(15)(10)(5)051015202014/82015/4 2015/12 2016/82017/4 2017/12 2018/82019/4印尼:住宅物业价格指数:16座复合城市:所有:同比%韩国:公寓购买价格(首尔):同比%马来西亚:房屋价格:同比%加拿大:成屋销售:平均售价:当月同比%6月美国月美国住房市场指数小幅回落住房市场指数小幅回落-2919293949596979100120
36、1401601802002202402013/82014/72015/62016/52017/42018/32019/2美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市美国:标准普尔/CS房价指数:10个大中城市美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数-20-5月主要国家制造业PMI回落资料来源：WIND，招商证券19/0119/0219/0319/0419/0519/0119/0219/0319/0419/05美国美国56.654.255.352.852.156.759.756.155.556.9日本日本50.348.949.250.249.851.652.352.051.85
37、1.7欧元区欧元区50.549.347.547.947.751.252.853.352.852.9英国英国52.652.155.153.149.450.151.348.950.451.0法国法国51.251.549.750.050.647.850.249.150.551.5德国德国49.747.644.144.444.353.055.355.455.755.4意大利意大利47.847.747.449.149.749.750.453.150.450.0西班牙西班牙52.449.950.951.850.154.754.556.853.152.8澳大利亚澳大利亚52.554.051.054.852.
38、744.344.544.846.552.5中国中国49.549.250.550.149.453.653.553.653.353.5俄罗斯俄罗斯50.950.152.851.849.854.955.354.452.652.0巴西巴西52.753.452.851.550.252.052.252.749.947.8印度印度53.954.352.651.852.752.252.552.051.050.2中国台湾中国台湾46.147.449.151.748.249.047.853.355.654.0越南越南51.951.251.952.552.0韩国韩国48.347.248.850.248.4印尼印尼4
39、9.950.151.250.451.6南非南非49.650.248.850.349.3沙特沙特56.256.656.856.857.3马来西亚马来西亚47.947.647.249.448.8土耳其土耳其44.246.447.246.845.3捷克捷克49.048.647.346.646.6埃及埃及48.548.249.950.848.2全球全球50.850.650.550.449.852.653.353.752.751.6制造业制造业PMI服务业服务业PMI-21-5月新兴市场消费者信心纷纷回落5月美国消费者信心上升月美国消费者信心上升36373839404142434445468090100
40、1101201302016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/6美国:密歇根大学消费者信心指数中国消费者信心指数澳大利亚:西太平洋_墨尔本消费者信心指数:季调日本:消费者信心指数资料来源：WIND，路透，招商证券5月澳大利亚月澳大利亚PSI大幅上升大幅上升44464850525456586062642017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/5美国:ISM:非制造业PMI欧元区:服务业PMI日本:服务业PMI澳大利亚:PSI中国服务业PMI5月主要国家制造业月主要国家制造业PMI回落回落464850
41、525456586062642016/32016/82017/12017/6 2017/11 2018/42018/92019/2美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI澳大利亚:PMI中国:制造业PMI5月新兴市场消费者信心纷纷回落月新兴市场消费者信心纷纷回落01020304050607080607080901001101201301402016/122017/62017/122018/62018/122019/6韩国:全部:消费者信心指数墨西哥:消费者信心指数中国台湾:消费者信心指数巴西:消费者信心指数印尼:消费者信心指数土耳其:消费者信心指数-22-5月德法意整体通胀
42、回落资料来源：WIND，招商证券19/0119/0219/0319/0419/0519/0119/0219/0319/0419/05美国美国1.61.51.92.01.82.22.12.02.12.2日本日本0.20.20.50.90.80.70.80.90.8欧元区欧元区1.41.51.41.71.21.11.00.81.31.1英国英国1.81.91.92.11.91.81.81.81.9法国法国1.41.61.31.51.10.60.60.30.50.6德国德国1.71.71.42.11.31.81.61.02.01.8意大利意大利0.91.11.11.10.90.60.40.30.70
43、.6澳大利亚澳大利亚1.3加拿大加拿大1.41.51.92.01.51.51.61.51.5中国中国1.71.52.32.52.71.91.81.81.71.9俄罗斯俄罗斯5.05.25.35.25.1巴西巴西3.83.94.64.94.7印度印度6.67.07.78.3韩国韩国0.80.50.40.60.71.21.30.90.91.2印尼印尼2.82.62.52.83.3泰国泰国0.30.71.21.21.20.70.60.60.60.7马来西亚马来西亚-0.7-0.40.20.2新加坡新加坡0.40.50.60.80.0菲律宾菲律宾4.43.83.33.03.24.43.93.53.44
44、.4越南越南2.62.62.72.92.9土耳其土耳其20.419.719.719.518.7南非南非3.94.14.54.4CPI核心核心CPI-23-。亚洲国家通胀相对平稳亚洲国家通胀相对平稳(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.02016/112017/52017/112018/52018/112019/5马来西亚:CPI:同比越南:CPI:当月同比泰国:CPI:同比韩国:CPI:同比菲律宾CPI同比5月欧美中核心通胀均回落资料来源：WIND，路透，招商证券5月俄罗斯、巴西通胀回落月俄罗斯、巴西通胀回落(0.5)0.51.52.53.54.55.56.5
45、7.58.59.52016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/5巴西IPCA指数同比南非:CPI:同比印度:CPI:产业工人:同比俄罗斯:CPI:同比5月欧美中核心通胀均回落月欧美中核心通胀均回落0.901.602.000.80(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02016/112017/52017/112018/52018/112019/5日本:核心CPI:当月同比中国核心CPI美国:核心CPI:当月同比欧元区:核心HICP5月欧美通胀明显回落月欧美通胀明显回落1.200.901.802.70(0.5)0.00.51.01.52.02.
46、53.03.52016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/6欧元区HICP同比日本:CPI:当月同比美国:CPI:当月同比中国CPI同比-24-印度央行再度降息资料来源：WIND，招商证券前有新西兰、马来西亚、菲律澳洲联储、印度的降息举措，后又美联储、欧央行给出的宽松指引，全球流动性处于较为宽松的状态。6月6日，印度央行将基准回购利率下调25个基点，降至5.75%，达到自2010年底以来的最低水平。印度央行表示，即使将过去降息的传导因素考虑在内，总体通胀轨迹仍低于目标，增长动力已明显减弱，这反映在产出缺口进一步扩大上，投资活动和私人消费急剧放缓引发担忧
47、。18/0318/06 18/09 18/12 19/03变动时间变动时间利率水平利率水平美国美国2.62.93.03.03.22018-12-202.50欧盟27国欧盟27国2.22.31.91.51.52016-03-160.00日本日本1.31.50.10.30.92016-02-16-0.10中国中国6.86.76.56.46.42015-10-241.50欧元区17国欧元区17国2.22.31.71.41.02016-03-160.00中国香港中国香港4.63.62.81.20.62018-12-202.75中国台湾中国台湾3.23.32.41.81.72016-07-011.375
48、韩国韩国2.92.91.93.01.62018-11-301.75印尼印尼5.15.35.25.25.12018-11-156.00泰国泰国5.04.73.23.72.82018-12-191.75马来西亚马来西亚5.34.54.44.74.52019-05-073.00新加坡新加坡4.64.22.61.31.2菲律宾菲律宾6.66.26.06.35.62019-05-104.50越南越南7.46.76.87.16.82017-07-106.25印度印度8.98.07.06.65.82019-06-065.75澳大利亚澳大利亚3.03.22.62.21.72019-06-041.25英国英国1
49、.21.41.61.41.82018-08-020.75法国法国2.21.81.71.20.8德国德国1.42.31.10.90.6意大利意大利1.21.20.50.4-0.3俄罗斯俄罗斯1.92.22.22.72019-06-177.50土耳其土耳其7.45.31.8-3.0-2.62018-09-1422.50南非南非0.70.11.31.12018-11-236.75加拿大加拿大2.21.82.01.61.32018-10-241.75墨西哥墨西哥1.22.62.51.71.2巴西巴西1.20.91.31.10.52018-03-226.50阿根廷阿根廷4.1-3.8-3.7-6.2GD
50、P政策利率政策利率-25-一季度欧元区经济增速企稳4.54.15.35.35.25.04.22.32.22.12.12.12.10.80.20.6-0.6-0.7-0.7-0.61.5-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.02017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/3最终消费支出资本形成总额净出口一季度净出口给中国一季度净出口给中国GDP带来大幅正贡献带来大幅正贡献-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.0016/9 16/12 17/317/617/9 17/12 18/318
