1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。玩友时代专注女性向古风手游，拟在港股上市。玩友时代专注女性向古风手游，拟在港股上市。玩友时代是领先的一体化及卓越的手机游戏开发商、发行商及运营商，自 2010 年成立以来，公司始终专注于女性向手机游戏玩家，以捕捉手机游戏行业及女性向游戏市场的重大增长潜力。根据弗若斯特沙利文数据，若按 2017 年来自女性向手机游戏的收入计算，公司在中国女性向手机游戏市场中排名第三，若按 2017 年来自女性向中国古风手机游戏的收入计算，玩友时代在中国女性向中国古风手机游戏市场排名首位。深
2、耕女性古风游戏，两大爆款构成收入主要来源。深耕女性古风游戏，两大爆款构成收入主要来源。根据公司招股书披露，当前公司的收入主要来自于四款游戏：熹妃传、熹妃 Q 传、宫廷计手游、京门风月，2018 年累计收入占比达到了 99.5%，其中熹妃传、熹妃 Q 传两款游戏收入分别贡献了 4.43 亿元、6.92亿元，收入占比分别达到了 30.3%、47.2%，累计收入占比接近 80%，较 2016-2017 年有所降低。公司通过研发并推广新的游戏，多元化收入来源，逐步降低对头部游戏的依赖。新游戏的推出促进公司收入净利规模大幅增长：2016-2018 年，公司收入从 5.69 亿元增至 14.64 亿元，尤
3、其是 2017-2018 年，随着熹妃 Q 传的推出和大受欢迎，2018 年公司整体收入同比增长 109%，带动公司 2018 年净利润同比增长 186%至 3.37 亿元。与此同时，公司的毛利率、净利率水平皆呈上升趋势。竞争优势：女性向手游市场龙头，自主研发运营一体化。竞争优势：女性向手游市场龙头，自主研发运营一体化。深耕古风美学手游，游戏具备长生命周期。深耕古风美学手游，游戏具备长生命周期。公司的主打大型女性向中国古风美学手游，以 2017 年女性向中国古风手机游戏的收入计排名第一，市场份额约 19.3%。以爆款熹妃传为例，由于故事情节引人入胜，具备较长的生命周期。据弗若斯特沙利文指出，熹
4、妃传 目前已经成为手游界同类游戏的翘楚，高峰期 MAU 达到 211万，每月销售收入约 4600 万元，曾位列苹果 App Store 最佳销量游戏排行榜 TOP20。持续的自主研发创新能力，多元化产品储备丰富。持续的自主研发创新能力，多元化产品储备丰富。2016-2018 年，公司总收入的 99.2%、99.2%及 100.0%均由自主开发游戏产生；同期公司的研发开支从 6360 万元增至1.36 亿元，研发人员数量从419人扩招至 757 人，2018 年研发人员占比达到了67.2%。持续增长的研发投入，保障公司具备丰富的游戏储备：公司当前有 9 个游戏储备，且正在逐步将其女性向游戏组合扩
5、展至恋爱养成等其他女性向游戏以及其他类型的游戏（卡牌等），以更广泛的受众玩家为目标客户，为公司业绩的持续增长奠定了基础。立足国内市场，向海外市场进军。立足国内市场，向海外市场进军。从地域分布来看，中国市场是公司营运的重心。公司于 2011 年开始与当地的第三方发行商合作，Tabl e_Ti t l e 2019 年年 03 月月 29 日日 玩友时代玩友时代赴港上市，女性赴港上市，女性向向手游市场的想象空间有多大？手游市场的想象空间有多大？全市场传媒策略报告全市场传媒策略报告 Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编
6、号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 探宝尊电商战略布局，究品牌运营电商发展潜力 2019-03-25 新三板日报（新三板首家！江苏北人科创板上市申请获受理 拟以标准一冲刺）2019-03-25 神州优车：净利润实现扭亏为盈，神州宝沃汽车新零售平台正式推出 2019-03-25 全市场科技产业策略报告第十一期 2019-03-24 新三板日报（新三板摘牌后 东方略从冲刺港股转向科创板）2019-03-22 2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权
7、属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。进军中国台湾、香港及澳门，2016 年-2018 年，公司于海外市场之营运产生收入分别为 1.06 亿元、1.13 亿元、2.76 亿元。为充分利用公司的发行和营运经验，公司自 2014 年 2 月开始通过具备全球营运的第三方分销平台分销游戏，以进一步将公司的游戏向日本、南韩、新加坡、美国等多个国家推广。市场展望：女性向手游规模增速领跑市场，海外扩展空间可观。市场展望：女性向手游规模增速领跑市场，海外扩展空间可观。根据弗若斯特沙利文报告，中国手游市场由 2013 年的117 亿元增至 2017 年1374 亿元，复合增长
8、率为 85.1%，同期中国手游的女性玩家占比从 25%上升至 50%。其中，2017 年中国女性向手机游戏市场占中国手机游戏市场总额 22.9%，女性玩家占比逾 70%。从增速来看，中国女性向手机游戏的市场规模 2013-2017 年复合增速达到 101.6%，领跑市场，预计2022 年这一收入规模将达到 935 亿元，市场份额进一步提升至30.1%。此外，中国手机游戏市场的市场参与者正积极探索海外市场更多市场潜力，进一步提升其盈利能力以及建立国际品牌形象。已发展地区手游市场稳定增长，持续提升的付费意愿是未来看点；而亚洲新兴经济国家手游市场发展迅速，且由于文化接受程度高，业务机遇可观。新三板市
9、场可关注同行业公司点触科技（870702.OC）风险提示：风险提示：行业监管风险，经济下滑风险，海外扩张风险，游戏集中行业监管风险，经济下滑风险，海外扩张风险，游戏集中度过高风险。度过高风险。2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.玩友时代专注女性向古风手游，拟在港股上市玩友时代专注女性向古风手游，拟在港股上市.5 1.1.发展历程：自成立起，专注于女性向中国古风游戏.5 1
10、.2.业务简介：深耕女性古风游戏，两大爆款构成收入主要来源.5 1.3.竞争优势：女性向手游市场龙头，自主研发运营一体化.7 1.3.1.深耕古风美学手游，游戏具备长生命周期.7 1.3.2.具备持续的自主研发创新能力，多元化产品储备丰富.8 1.4.市场展望：女性向手游规模增速领跑市场，海外扩展空间可观.9 1.4.1.女性玩家基数持续扩大，女性向手游市场份额有望持续提升.9 1.4.2.玩家基数庞大+付费意愿提升，海外市场充满潜力.11 1.4.3.新三板可关注公司：点触科技，历史养成类手机游戏开发商.12 2.本周重要行业数据本周重要行业数据.13 2.1.1.电影票房跟踪.13 2.1
11、.2.排片趋势&院线数据.14 2.1.3.全网剧&纯网剧.15 3.新三板文化传媒板块动态跟踪新三板文化传媒板块动态跟踪.16 3.1.本周市场回顾.16 3.2.本周定向增发.17 3.3.最新 IPO 排队、辅导情况.17 4.近两周新三板传媒行业重要公司公告近两周新三板传媒行业重要公司公告.18 图表目录图表目录 图 1：游戏收入主要地域构成（千元）.6 图 2：公司营业收入/净利润情况（千元）.6 图 3：公司的毛利率、净利率情况.6 图 4：中国女性向手游市场份额（%）.7 图 5：中国女性向中国古风手游市场份额（%）.7 图 6：熹妃传日本版.7 图 7：熹妃 Q 传.7 图 8
12、：中国女性向手机游戏按收益计的市场规模（十亿元）.10 图 9：中国女性向手机游戏玩家数量（百万人）.10 图 10：女性向中国古风手机游戏市场规模.11 图 11：点触科技营业收入以及增速.12 图 12：点触科技归母净利润以及增速.12 图 13：全国周票房数据追踪（截至 2019 年 3 月 17 日）.13 图 14：2019 年第 11 周（3.17-3.23）全国排片趋势分析（单位：场次）.14 图 15：2019 年第 10 周（3.11-3.17）全网剧网络播映指数 TOP10.15 图 16：2019 年第 10 周（3.11-3.17）纯网剧网络播映指数 TOP10.15
13、图 17：2019 年第 10 周（3.11-3.17）综艺网络播放量 TOP10.15 图 18：主要指数周涨跌幅（%）.16 图 19：主要指数周成交额环比（%）.16 图 20：新三板文化传媒做市涨幅 TOP10.16 图 21：新三板文化传媒做市跌幅 TOP10.16 2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表 1：玩友时代发展里程碑事件.5 表 2：玩友时代的收入结构.6 表 3：玩友时
14、代主要游戏产品的运营情况（千人）.8 表 4：玩友时代丰富的游戏储备.9 表 5：不同国家手游市场的规模（百万美元）.11 表 6：第 10 周（3.11-3.17）内地票房 TOP10.13 表 7：2019 年第 10 周（3.11-3.17）全国院线票房 TOP10.14 表 8 近两周增发情况(0301-0324).17 表 9：文化传媒公司相关 IPO 排队、上市辅导情况.17 表 10：近两周新三板传媒行业重要公告.18 2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告
15、版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.玩友玩友时代时代专注女性向古风手游，专注女性向古风手游，拟拟在港股上市在港股上市 玩友时代是领先的一体化及卓越的手机游戏开发商、发行商及运营商，尤其于女性向游戏中取得成功。自 2010 年成立以来，公司始终专注于女性向手机游戏玩家，以捕捉手机游戏行业及女性向游戏市场的重大增长潜力。根据弗若斯特沙利文数据，若按 2017 年来自女性向 手机游戏的收入计算，公司公司在中国女性向手机游戏市场中排名第三，在中国女性向手机游戏市场中排名第三，若按 2017 年来自女性向中国古风手机游戏的收入计算，玩友玩友时代时代在中国女性
16、向中国古风手机游戏市场排名首位。在中国女性向中国古风手机游戏市场排名首位。此外，立足于中国市场的成功，公司于 2011 年开始扩展至海外市场。1.1.发展历程：自成立起，专注于发展历程：自成立起，专注于女性向中国古风游戏女性向中国古风游戏 公司成立于 2010 年 5 月，自成立起定位于女性向中国古风游戏的自创品牌。2010 年 12 月，公司拟推出首款名为宫廷计的网络游戏，大受欢迎，成为公司的旗舰游戏之一。基于此公司开始继续扩展游戏作品，并推出多款手机游戏，包括但不限于 2012 年的宫廷风云、2014 年宫廷 Q 传、2015 年熹妃传、2016 年京门风月、2017 年熹妃 Q 传及20
17、18 年宫廷计手游等。其中，熹妃传、熹妃 Q 传及宫廷计手游于首次发行后不久获得苹果 iPhone 适用App Store 最畅销游戏榜的最高排名分别为第 20 位、第 15 位、第 15 位，截至 2019 年 2 月8 日，上列游戏亦稳占苹果 iPhone 适用 App Store 最畅销游戏榜分别第 66 位、第 32 位、第 48 位（招股说明书）。表表 1：玩友玩友时代时代发展里程碑事件发展里程碑事件 年份年份 事件事件 2010 年年 5 月月 我们借苏州宝将（营运实体之一）开展游戏开发业务 2010 年年 12 月月 我们正式推出首款自行开发的网络游戏宫廷计宫廷计 2012 年年
18、 11 月至月至 2015 年年 6 月月 我们正式推出自行开发的手机游戏宫廷风云、宫廷宫廷风云、宫廷Q 传及熹妃传传及熹妃传 2015 年年 12 月月 苏州宝将易名为苏州玩友时代 2016 年年 1 月月 苏州玩友时代完成来自投资者的融资 2017 年年 9 月月 我们正式推出自行开发的手机游戏熹妃熹妃 Q传传 2017 年年 12 月月 苏州玩友时代获颁苏州玩友时代获颁2017年江苏省重点文化科技企业年江苏省重点文化科技企业 2018 年年 2 月月 苏州玩友时代及好玩友获颁授国家文化出口重点企业 2018 年年 3 月月 我们正式推出我们正式推出宫廷计手游宫廷计手游 2018 年年 9
19、 月月 苏州玩友时代获颁授国家规划布局内重点软件企业 2018 年年 10 月月 苏州玩友时代获颁授苏州市独角兽培育企业苏州玩友时代获颁授苏州市独角兽培育企业 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.2.业务简介：深耕女性古风游戏，两大爆款业务简介：深耕女性古风游戏，两大爆款构成收入主要来源构成收入主要来源 两大爆款两大爆款游戏游戏是公司收入的主要来源是公司收入的主要来源。根据公司招股书披露，当前公司的收入主要来自于四款游戏：熹妃传、熹妃 Q 传、宫廷计手游、京门风月，2018 年累计收入占比达到了 99.5%，其中熹妃传、熹妃 Q 传两款游戏收入分别贡献了 4.43 亿元、6.92 亿元
20、，收入占比分别达到了 30.3%、47.2%，累计收入占比接近 80%。然而与 2016-2017 年相比，熹妃传作为老牌头部游戏收入占比呈下降趋势，公司通过研发并推广新的游戏，多元化收入来源，持续降低对头部游戏的依赖。2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：玩友：玩友时代时代的收入结构的收入结构 2016 年年 2017 年年 2018 年年 收入（千元）占比（%）收入（千元）占比（%
21、）收入（千元）占比（%）开发 熹妃传熹妃传 479,830 84.5 473,053 67.6 443,482 30.3 自行开发 熹妃熹妃 Q 传传 91,120 13 691,790 47.2 自行开发 宫廷计手游宫廷计手游 275,226 18.8 自行开发 京门风月京门风月 50,525 8.9 114,545 16.4 46,203 3.2 自行开发 合计合计 530,355 93.4 678,718 97 1,456,701 99.5 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 立足国内市场，向海外市场进军。立足国内市场，向海外市场进军。从地域分布来看，中国市场是公司营运的重心。201
22、6-2018年，公司在中国的游戏营运收入分别为 4.63 亿元、5.87 亿元、11.88 亿元，占公司总营收的比例分别为 81.4%、83.9%及 81.1%。公司于 2011 年开始与当地的第三方发行商合作，进军中国台湾、香港及澳门，2016 年-2018 年，公司于海外市场之营运产生收入分别为 1.06亿元、1.13 亿元、2.76 亿元。为充分利用公司的发行和营运经验，公司自 2014 年 2 月开始通过具备全球营运的第三方分销平台（如 Apples App Store 及 Google Play）分销游戏，以进一步将公司的游戏向日本、南韩、新加坡、美国等多个国家推广。图图 1：游戏收
23、入主要游戏收入主要地域地域构成构成（千元）（千元）资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 新游戏的推出促进公司收入净利规模大幅增长。新游戏的推出促进公司收入净利规模大幅增长。根据招股书，2016-2018 年，公司收入大幅增长，从 5.69 亿元增至 14.64 亿元，尤其是 2017-2018 年，随着熹妃 Q 传的推出和大受欢迎，2018 年公司整体收入同比增长 109%，带动公司 2018 年净利润同比增长 186%至3.37 亿元。与此同时，公司的毛利率、净利率水平皆略有提升。图图 2：公司营业收入：公司营业收入/净利润情况净利润情况（千元）（千元）图图 3：公司的毛利率、净利率情况公
24、司的毛利率、净利率情况 资料来源：公司招股书 资料来源：公司招股书 020000040000060000080000010000001200000140000016000002016年 2017年 2018年 中国市场 海外市场 0%50%100%150%200%05000001000000150000020000002016年 2017年 2018年 营业收入 净利润 营收同比（%）净利同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%2016年 2017年 2018年 毛利率（%）净利率（%）2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:
25、5 6 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.3.竞争优势竞争优势：女性向手游市场龙头，自主研发运营一体化：女性向手游市场龙头，自主研发运营一体化 1.3.1.深耕古风美学手游，深耕古风美学手游，游戏具备长生命周期游戏具备长生命周期 专注女性玩家，深耕古风美学手游，专注女性玩家，深耕古风美学手游，女性向中国古风手游市场女性向中国古风手游市场份额排名第一。份额排名第一。自 2010 年成立起，公司策略性地集中于针对女性玩家的游戏。根据弗若斯特沙利文，公司于中国女性向手机游戏市场以 2017
26、年来自女性向手机游戏收入计排名第三，于 2017 年女性向中国古风手机游戏的收入计排名第一，市场份额约 19.3%。图图 4：中国中国女性向手游市场份额（女性向手游市场份额（%）图图 5：中国中国女性向中国古风手游市场份额（女性向中国古风手游市场份额（%）资料来源：弗若斯特沙利文 资料来源：弗若斯特沙利文 公司的游戏具备较长的生命周期。公司的游戏具备较长的生命周期。公司的主打大型女性向中国古风美学手游，具备引人入胜的故事情节，相对而言具备较长的生命周期。以熹妃传为例，游戏以一位知名小说作家创作的流行古典宫廷故事清宫熹妃传为蓝本，属于 2D RPG，玩家需要通过多个层级，经历熹妃由宫女晋升妃嫔的
27、一生历程。该游戏于 2015 年 6 月正式上线，其后在多个国家地区推出。截至 2018 年 12 月 31 日为止，该款游戏已用八种不同语言版本发行。经过逾 45个月的运营后，仍维持于稳定成熟期，远远超出同类手机游戏一般 3 至 12 个月的“存续期”。熹妃 Q 传 是公司首个以 熹妃传 同一故事为蓝本的 3D 游戏。对比先前的 2D 游戏，该游戏的图像因统一 3D 技术有所提升，因此玩家会拥有更好的游戏体验。图图 6：熹妃传日本版熹妃传日本版 图图 7：熹妃熹妃 Q 传传 资料来源：公司招股书 资料来源：公司招股书 头部游戏目前是手游界同类游戏的翘楚。头部游戏目前是手游界同类游戏的翘楚。据
28、弗若斯特沙利文指出，熹妃传目前已经成为手游界同类游戏的翘楚，高峰期每日活跃用户及每月活跃用户分别约为 412,700 及0%2%4%6%8%10%12%14%16%竞争对手A 竞争对手B 本集团 竞争对手C 竞争对手D 19.30%5.10%2.00%1.40%0.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%本集团 公司D 公司E 公司F 公司G 本集团 公司D 公司E 公司F 公司G 2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股
29、份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2,106,400 名，每月销售收入约达人民币 46.0 百万元。其于苹果 App Store 最佳销量游戏排行榜最高位列 20，亦于 iPhone 最佳免费游戏排行榜排名 30，于 2018 年内，其维持排名为平均首 85 款最畅销游戏。熹妃 Q 传于 2017 年 9 月上线后，亦广受欢迎。高峰期每日活跃用户及每月活跃用户分别约为 559,000 及3,250,600 名，每月销售收入约达人民币 73.7 百万元。其于苹果 App Store最佳销量游戏排行榜最高位列 15，亦于 iPhone 最佳免费游戏排行榜排名 15。截至
30、2018 年12 月 31 日为止，该游戏已用六种不同语言版本发行，包括简体中文(中国)、简体中文英文（海外）、繁体中文、韩语、越南语及泰语。表表 3：玩友时代玩友时代主要游戏产品的运营情况主要游戏产品的运营情况（千人）（千人）2016 年年 2017 年年 2018 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 累计注册玩家累计注册玩家 平均平均 MAU 熹妃传熹妃传 19,903.30 34,264.00 43,091.40 1,675.60 1,735.00 1,126.90 熹妃熹妃 Q传传 5,561.60 18,507.40 1,755.50 1,779.90 宫廷计手宫廷
31、计手游游 6,774.30 841.8 京门风月京门风月 3,870.90 7,070.30 7,693.60 648.5 406.1 95 其他其他 6,708.10 9,275.20 10,651.70 303.3 306.9 143.5 资料来源：招股书，安信证券研究中心 1.3.2.具备持续的自主研发创新能力，具备持续的自主研发创新能力，多元化多元化产品储备丰富产品储备丰富 公司的游戏产品几乎皆为自主研发公司的游戏产品几乎皆为自主研发，研发团队实力持续强化，研发团队实力持续强化。根据招股书披露，当前作为公司收入主要来源的四款手游产品，皆为公司自主研发的游戏产品，2016-2018 年，
32、公司总收入的 99.2%、99.2%及 100.0%均由自主开发游戏产生，游戏开发对公司业务的增长举足轻重，2016-2018 年，公司的研发开支为 63.6 百万元、89.4 百万元、136.4 百万元，占同期总收益 11.2%、12.8%及 9.3%；与此同时，公司的研发人员数量从 2016 年的 419 人增至 2018年 757 人，2018 年研发人员占比达到了 67.2%，研发团队实力持续强化，保障公司始终站在技术发展的前沿。持续增长的研发投入，保障公司具备丰富的持续增长的研发投入，保障公司具备丰富的游戏储备。游戏储备。根据公司招股书披露，公司在巩固于女性向中国古风游戏中的领先地位
33、的同时，亦寻求多元化游戏组合及服务供应。公司正在逐步将其女性向游戏组合扩展至其他类型的女性向游戏（如恋爱养成游戏）。此外，公司还在开发其他类型的游戏，以更广泛的受众玩家为目标客户，如仿真战争策略游戏、MMORPG、模拟经营及卡牌游戏。根据招股书披露，公司当前的游戏储备包括九个具备不同语言版本的新手机游戏、五个现有游戏的新语言版本及四个 H5 游戏，其中帝王雄心、诸神幻想及心跳计划已完成游戏注册及获得游戏发行号，并预期于 2019 年推出；2018 年 8 月就三个新开发手机游戏，即浮生为卿歌、化芯物语及至尊法师，已收到中宣部出版局之省级部门初步批准。公司丰富的游戏储备，为公司业绩的持续增长奠定
34、了基础。2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 4：玩友时代玩友时代丰富的游戏储备丰富的游戏储备 自主研发自主研发 游戏名称游戏名称 游戏类型游戏类型 中文版上线时间中文版上线时间 浮生为卿歌浮生为卿歌 RPG 2019 年上半年 妖之食肆妖之食肆 模拟经营 2019 年上半年 帝王雄心帝王雄心 模拟战争策略游戏 2019 年上半年 化芯物语化芯物语 恋爱养成 2019 年上半年 诸神幻想诸
35、神幻想 MMORPG 2019 年上半年 至尊法师至尊法师 卡牌游戏 2019 年上半年 此生无白此生无白 RPG 2019 年下半年 王冠与征服王冠与征服 模拟战争策略游戏 2019 年下半年 第三方开发游戏第三方开发游戏 心跳计划心跳计划)音乐对战 2019 年上半年 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.4.市场展望：市场展望：女性向女性向手游规模增速领跑市场，海外扩展空间可观手游规模增速领跑市场，海外扩展空间可观 1.4.1.女性玩家基数女性玩家基数持续持续扩大扩大，女性向手游市场份额有望持续提升，女性向手游市场份额有望持续提升 中国手机游戏市场规模预计将维持强劲增长。中国手机游
36、戏市场规模预计将维持强劲增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国手游市场由2013 年人民币 117 亿元增至 2017 年 1,374 亿元，复合年增长率为 85.1%，随着渗透率的提升，预计未来市场增长速度将放缓，预计于 2022 年整体手游市场的规模将增至人民币 3,105亿元，2017 年至 2022 年对应的复合年增长率为 17.7%。女性向手机游戏是中国手游市场的重要组成部分，整体份额约为女性向手机游戏是中国手游市场的重要组成部分，整体份额约为 22%。女性向手机游戏指为女性而设计或适合女性玩家的特定游戏类别。根据弗若斯特沙利文，2013-2017 年，中国手游的女性玩家占比从 25%上
37、升至 50%。与男性玩家不同，大部分女性玩家专注手机游戏的娱乐及情感交流，一般而言女性玩家比较喜欢模拟手机游戏，如宠物游戏、装扮游戏及恋爱养成游戏，更易受故事引人入胜、图画精美及音乐悦耳之手机游戏所吸引，女性玩家占女性女性玩家占女性向手机游戏用户总数逾向手机游戏用户总数逾 70%，2017 年中国女性向手机游戏市场按收益计占中国手机游戏市年中国女性向手机游戏市场按收益计占中国手机游戏市场总额场总额 22.9%。中国女性中国女性向手机游戏的市场规模发展速度领先全市场。向手机游戏的市场规模发展速度领先全市场。根据弗若斯特沙利文，女性的社会地位持续上升以及女性手机游戏玩家数目不断增加，推动女性消费需
38、求不断上升，中国女性向手机游戏的市场规模按收益计以复合年增长率 101.6%增长，由 2013 年人民币 19 亿元上升至 2017 年人民币 314 亿元。随着手机游戏公司巨头进入女性向手机游戏市场，预计中国女性向手机游戏市场的收益将维持稳定的增长率，于 2022 年达到人民币 935 亿元，2017 年至 2022 年期间的复合年增长率为 24.4%。于 2017 年，女性向手机游戏分部之市场规模占22.9%，该占比估计于 2022 年增至 30.1%。2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 10 新三板策略报告 本报告版权属于安
39、信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 8：中国女性向手机游戏按收益计的市场规模（十亿元）：中国女性向手机游戏按收益计的市场规模（十亿元）资料来源：弗若斯特沙利文,安信证券研究中心 市场规模的高速增长受益于女性玩家基数的扩大。市场规模的高速增长受益于女性玩家基数的扩大。根据弗若斯特沙利文，中国女性向手机游戏玩家的数目已由 2013 年 4830 万名急速增至 2017 年 2.193 亿名，五年期间的复合年增长率为 46.0%，主要由于手机游戏逐步植根人民生活以及近年推出的女性向手机游戏数目不断增加。该趋势很可能于 2017
40、 年至 2022 年间维持，2022 年女性向手机游戏玩家数目预期增至 4.03 亿名，复合年增长率为 12.9%。图图 9：中国女性向手机游戏玩家数量（百万中国女性向手机游戏玩家数量（百万人人）资料来源：弗若斯特沙利文,安信证券研究中心 女性向中国古风手机游戏为女性向手游类别之一女性向中国古风手机游戏为女性向手游类别之一，该游戏市场在中国该游戏市场在中国市场空间广阔市场空间广阔。女性向中国古风手机游戏市场在中国的规模由 2013 年的人民币 146.3 百万元增至 2017 年的人民币2,994.8百万元，复合年增长率为112.7%，占中国女性向手游市场2017年总收入约9.5%。由于游戏背
41、景及游戏模式多元化及创新，估计女性向中国古风手机游戏市场在中国将于2017年至 2022 年间按复合年增长率 24.3%增至人民币 8,882.5 百万元。0%50%100%150%200%0204060801002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E中国女性向手机游戏按收益计的市场规模（十亿元）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504004502013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018E 2019E 2020E 202
42、1E 2022E中国女性向手机游戏玩家数量（百万）同比增速（%）2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 10：女性向中国古风手机游戏：女性向中国古风手机游戏市场规模市场规模 资料来源：弗若斯特沙利文,安信证券研究中心 1.4.2.玩家基数玩家基数庞大庞大+付费意愿提升，付费意愿提升，海外市场海外市场充满潜力充满潜力 海外市场海外市场充满充满巨大潜力巨大潜力。中国手机游戏市场的市场参与者拟于
43、可见未来探索海外市场更多市场潜力，进一步提升其盈利能力以及建立国际品牌形象。基于多年来于本地市场深耕的游戏营运经验及成熟的研发能力，中国手机游戏开发商及营运商对东南亚国家等海外地区的兴趣愈来愈大，乃由于该等地区的游戏市场仍处起步阶段，并正急速增长。已发展地区如南韩、新加坡、日本、欧洲及美国对游戏营运商而言仍属吸引的市场，可为用户带来具中国特色的游戏，乃由于该等市场的用户消费习惯成熟，且于手机游戏的平均消费较高。已发展地区手游市场稳定增长，持续提升的付费意愿是未来看点。已发展地区手游市场稳定增长，持续提升的付费意愿是未来看点。对于美国、日本、南韩、中国台湾、中国香港、新加坡等已发展国家/地区而言
44、，预计手机游戏市场将于可见未来维持稳定增长。以上地区市场参与者的主要竞争重点将集中关注进一步提高游戏用户的付费意愿。亚洲新兴经济国家手游市场发展迅速，由于文化接受程度高，业务机遇可观亚洲新兴经济国家手游市场发展迅速，由于文化接受程度高，业务机遇可观。亚洲新兴经济如越南及泰国，在 2013 年至 2017 年手机游戏市场发展动力强劲，主要受益该等地区的基建改善、智能电话渗透率上升及可支配收入上升所支持。此外，考虑到东南亚国家或与中国具有相近的文化、历史、宗教，当地人民对具中国特色的游戏接受程度较高，为中国手机游戏开发商带来机会。表表 5：不同国家手游市场的规模不同国家手游市场的规模（百万美元）（
45、百万美元）国家地区国家地区 2013 年年 2017 年年 2022 年年 复合增速复合增速（13-17 年）年）复合增速（复合增速（17-22年）年）美国美国 4,374.60 7,893.40 11,241.00 15.90%7.30%日本日本 3,779.30 6,615.00 9,700.50 15.00%8.00%南韩南韩 2,094.90 4,392.00 6,511.60 20.30%8.20%中国中国台湾台湾 145.8 727.8 1,292.60 49.50%12.20%中国中国香港香港 66.3 150 264.6 22.60%12.00%新加坡新加坡 66.8 200.
46、1 333.4 31.60%10.70%越南越南 63.5 195.1 374.9 32.40%14.00%泰国泰国 104.5 242.4 361 23.40%8.30%资料来源：招股书，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0100020003000400050006000700080009000100002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E女性向中国古风手机游戏市场在中国之市场规模（百万元）同比增速（%）2 0 0 8 6 6 3 1/3 6 1 3
47、9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 5:5 6 12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.4.3.新三板可关注公司：点触科技，新三板可关注公司：点触科技，历史养成类历史养成类手机游戏开发商手机游戏开发商 深耕历史养成类游戏，新游戏上线多元化收入结构。深耕历史养成类游戏，新游戏上线多元化收入结构。公司专注于历史养成类题材的移动游戏产品类型，致力于提升游戏品质，风格鲜明，用户忠实度较高。公司对“王牌”游戏产品我在大清当皇帝进行版本更新，维持用户粘性，形成较好的经营净现金流入（本期经营活动现金
48、流量净额为 1624 万元，同比增长 90.99%）；2017 年底，公司推出新款历史养成类游戏叫我万岁爷，2018 年 2 月，叫我万岁爷日流水突破百万，月流水突破 3000 万，最新报告期内该游戏的收入贡献占比已超过我在大清当皇帝（分别为 51.41%/48.29%）。此外，公司另一款历史养成手游宏伟世纪将于 2018 年下半年在土耳其上线测试，多元化收入构成（公司半年报）。持续加大研发投入，巩固细分领域领先地位。持续加大研发投入，巩固细分领域领先地位。自成立以来，公司坚持研运一体化的运作模式，自主研发了多款精品手游。截至最新报告期末，为了进一步丰富公司的产品线，公司的研发人员从期初的 1
49、94 人增至本期的 220 人。随着研发人员的增加，对应的研发人工成本以及委托开发费用提升，研发费用从上期的 530 万元增至 1368 万元，同比增长 158%（公司半年报）多渠道运营分散风险，流量日益增长。多渠道运营分散风险，流量日益增长。公司的手游产品在 App Store、华为、小米应用商店、百度手机助手、UC 九游平台等第三方应用平台上线销售，流量日益增长。最新报告期内，来源于苹果公司的分成收入营收占比约为 56.18%，较 2017 年 64%的占比明显降低，公司积极开拓安卓平台渠道，进一步拓展销售渠道，挖掘新用户（半年报）。设立香港子公司，逐步布局海外市场设立香港子公司，逐步布局
50、海外市场。公告披露，2018 年 6 月，全资子公司点触科技国际有限公司于香港设立。作为国内历史养成类手机游戏的领先企业，未来公司将逐步布局海外市场。投资建议：投资建议：2019 年 3 月 20 日，公司公告：为使股价与公司价值相匹配，维护股东利益，构建长期稳定 的投资者群体，公司拟回购股份减少公司注册资本。按本次拟回购总金额不超过人民币 1,500 万元（含），回购价格上限 15.00 元/股测算，预计回购股份数量约为 100 万股，约占公司目前总股本的 8.60%。截至最新，公司股价报收于 15 元/股，市值 1.74 亿元，对应的 PE（ttm）为 4.8X，建议投资人关注。风险提示：
