1、行业报告行业报告|行业点评行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车汽车证券研究报告证券研究报告 2019 年年 09 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 文康文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 汽车-行业点评:扶持出口，商用车+零部件率先受益 2019-09-06 2 汽车-行业点评:重卡：8 月销量略超市场预期，继续正增长 2019-09-03 3 汽车-行业
2、投资策略:一文看透汽车景气现状 2019-08-23 行业走势图行业走势图 8 月乘用车批发同比月乘用车批发同比-7.9%，加库周期开启，加库周期开启 事件：事件：乘联会发布数据：8 月乘用车批发销量为 162 万辆，同比下滑 7.9%，零售销量 156 万辆，同比下降 9.9%，新能源乘用车销量 7.1 万，同比下降 15.5%。点评：点评：乘联会乘联会 8 月批发月批发 162 万辆，同比万辆，同比-7.9%，环比，环比+6.3%，符合预期，符合预期；零售 156万辆，同比-9.9%，环比+5.4%。8 月批发（162 万辆）零售（156 万辆），符合我们此前的判断：6 月 7 月由于国六
3、切换，渠道库存大幅去化，行业库存已经在近几年的底部，目前去库存结束，加库周期开启。8 月经销商库存预警指数月经销商库存预警指数 59.4%。预警指数下降，体现了现在终端库存有所下降，同时销量环比有所回暖，我们预计随着金九银十的到来，库存预警指数或进一步下降。新能源乘用车新能源乘用车 8 月批发月批发 7.1 万辆万辆，同比-15.5%，环比+6%。1-8 月累计销量71.5 万辆，同比+41.7%。8 月同比下滑明显主要是由于补贴退坡带来的透支效应。投资建议：投资建议：汽车需求逐步回归常态，Q3 龙头企业或将边际陆续改善，库存低位加金九银十，长线看好龙头。传统车企惨烈去产能，未来份额扩张的推动
4、力，远大于行业增量。小企业九死一生，低端产业链正加速出清，龙头企业未来竞争力和盈利能力反而大幅提升，推动力不是来自于行业增量。维持推荐汽车行业，行业正在从底谷走向复苏，政府适时出台刺激政策，除了打破限行限购外，后续政策抓手包括汽车下乡和鼓励出口等。行业有望量价齐升，建议关注【上汽集团、华域汽车、广汽集团【上汽集团、华域汽车、广汽集团 H、长安汽车、爱柯迪、均胜电子、宇通客车、福耀玻璃、岱美股份、潍柴动力、宁波华翔】。、长安汽车、爱柯迪、均胜电子、宇通客车、福耀玻璃、岱美股份、潍柴动力、宁波华翔】。风险提示：风险提示：汽车景气度低于预期，新能源汽车政策调整幅度过大等。-10%-4%2%8%14%
5、20%26%2018-092019-012019-05汽车沪深300行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.批发大于零售，加库周期开启批发大于零售，加库周期开启.31.1.SUV 率先企稳.4 1.2.经销商库存和消费指数改善.4 1.3.新能源乘用车：透支效应作用下，同比下滑.6 2.南北大众销量领先，日系整体表现较好南北大众销量领先，日系整体表现较好.73.投资建议投资建议.94.风险提示风险提示.9图表目录图表目录 图 1：乘用车批发销量（万辆）.3 图 2：乘用车零售销量（万辆）.3 图 3：轿车、SUV、MPV 批发销量同
6、比增速.4 图 4：经销商库存预警系数.5 图 5：汽车消费指数.5 图 6：新能源乘用车月度销量（万辆）.6 图 7：新能源乘用车月度销量增速（%）.6 图 8：2019 年 8 月份厂商零售销量排行榜（万辆）.7 图 9：2015-2019 上汽月度总销量及增速（万辆，%）.8 图 10：2015-2019 吉利月度总销量及增速（万辆，%）.8 表 1：2017、2018、2019 年 8 月份乘用车日均批发销量（单位：辆）.4 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.批发大于零售，加库周期开启批发大于零售，加库周期开启 8 月乘用车批发销量同比
7、月乘用车批发销量同比-7.9%，零售同比零售同比-9.9%，好于好于预期预期。8 月批发（162 万）零售（156万），6 月由于国六切换，经销商库存大幅去化，行业库存已经在近几年的底部，目前去库存结束，加库周期开启。8 月狭义乘用车零售达 156 万台，同比下降 9.9%，今年 1-8 月累计下滑 8.9%，8 月零售同比增速稍低于年累计增速。由于国六实施前的清库时间短，国五清库压力大，因此 6 月零售异常偏高，透支效应持续发酵。同时受到高温天气等多因素影响，消费者购车意愿较低。图图 1：乘用车批发销量（万辆）：乘用车批发销量（万辆）资料来源：乘联会，天风证券研究所 图图 2：乘用车零售销量
8、（万辆）：乘用车零售销量（万辆）资料来源：乘联会，天风证券研究所 月内来看，月内来看，增速下滑情况逐渐改善增速下滑情况逐渐改善。第一周的厂家日均批发量只有2.7万辆，同比下滑32%，低于 7 月第一周下滑幅度。第二周日均批发销量 4 万辆，同比增速下滑 8%，第三周日均批发销量 4.9 万辆，同比下滑 14%，相较第一周均有所改善。第四周的批发走势较强，主要是由于成都车展带动一定销量。0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月
9、9月10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表表 1：2017、2018、2019 年年 8 月份乘用车日均批发销量（单位：辆）月份乘用车日均批发销量（单位：辆）时间 1-11 日 12-18 日 19-25 日 26-31 日 月度 2017 年 45838 50394 54670 74460 54401 2018 年 39536 43067 56473 77404 51487 2019 年 26969 39536 48633 93281 47533 2019 同比-32%-8%
10、-14%21%-8%资料来源：乘联会，天风证券研究所 1.1.SUV 率先率先企稳企稳 SUV 率先率先企稳企稳。根据乘联会数据，8 月轿车、SUV、MPV 批发端的销量分别为 78.6 万辆、73.7 万辆和 9.9 万辆，轿车批发销量同比下滑 12.5%，SUV 批发同比下降 0.9%，MPV 同比下滑 16.7%，车市需求有所下降。SUV 增速相对 7 月由正转负，轿车和 MPV 仍处于下滑的状态，从增速来看，MPV 仍是表现最差的车型。图图 3：轿车、：轿车、SUV、MPV 批发销量同比增速批发销量同比增速 资料来源：乘联会，天风证券研究所 1.2.经销商经销商库存库存和消费指数和消费
11、指数改善改善 8 月经销商库存预警指数月经销商库存预警指数 59.4%，环比下降 2.8 个百分点，同比上升 7.2 个百分点。预警指数下降，体现了现在终端库存有所下降，同时销量环比有所回暖，我们预计随着金九银十的到来，库存预警指数或进一步下降。消费消费指数指数有所有所上升上升。2019 年 8 月汽车消费指数为 67.6，较 7 月份消费需求有大幅上升，尽管仍处于低位区间，但市场观望情绪有所消散。在国五国六切换期间，打折促销提前透支了大部分市场需求，切换完成后汽车价格有所回升，消费需求减少，以及国六车型上市之后的价格变动较多，客户呈持币观望态度，7、8 月客户整体购车意愿不强。-40%-20
12、%0%20%40%60%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07轿车SUVMPV 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 4：经销商库存预警系数：经销商库存预警系数 资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所 图图 5：汽车消费指数：汽车消费指数 资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所 0.5940%10%20%30%40%50%60%70%80%库存预警指数警戒
13、线67.61000501001502002502016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.3.新能源乘用车新能源乘用车：透支效应作用下，同比下滑：透支效应作用下，同比下滑 新能源乘用车新能源乘用车8月批发月批发 7.1万辆，同比万辆，同比-16%，环
14、比，环比+6%，1-8月累计销量71.5万，同比+41.7%。我们认为 8 月同比下滑明显主要是由于补贴退坡带来的透支效应。图图 6：新能源乘用车月度销量（万辆）：新能源乘用车月度销量（万辆）图图 7：新能源乘用车月度销量增速（：新能源乘用车月度销量增速（%）资料来源：乘联会，天风证券研究所 资料来源：乘联会，天风证券研究所 7.1 051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019-200%0%200%400%600%800%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620172018201
15、9 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.南北大众销量领先南北大众销量领先，日系整体日系整体表现较表现较好好 一汽大众一汽大众继续领跑继续领跑，日系车表现较日系车表现较好好。东风日产与上汽通用互换位置，除东风日产和长城汽车外，销量相对 7 月都有所上升。其中，上汽大众销量上升明显，上升了 1.6 万辆；长城汽车打败一汽丰田重回前十排行榜。日系车表现仍然非常不错，在前十中占据了 4 个席位。图图 8：2019 年年 8 月份厂商零售销量排行榜（万辆）月份厂商零售销量排行榜（万辆）资料来源：乘联会，天风证券研究所 上汽集团发布上汽集团发布 8 月产销快
16、报：总销量月产销快报：总销量 48.7 万辆，同比万辆，同比-8%。其中：【上汽大众】【上汽大众】15.1 万辆，同比-3%（7 月-5%）产品结构合理，车型输出稳定，最近两个月同比降幅均较小。同时还可以注意到 8 月上汽大众在为传统旺季备货，产量 18.2 万辆销量 15.1 万辆。【上汽通用】【上汽通用】13.4 万辆，同比-16%（7 月-18%）别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱，受日系合资竞争冲击较大，市场份额略有萎缩，同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显，切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的，上汽通用同样在为旺季备货，产量 15.0 万辆销量 13.4 万辆。【上汽
17、乘用车】【上汽乘用车】5.1 万辆，同比+2%（7 月+8%）国六车型开始逐步铺货，同比继续增长，上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的，未来重点关注“自主电动+海外扩张”。【上汽通用五菱】【上汽通用五菱】12.7 万辆，同比-13%（7 月-17%）环比微增，同比降幅进一步收窄。【集团】【集团】1-8 月累计销量 386 万辆，累计同比-15%。16.59 16.11 10.85 10.83 9.80 6.81 6.47 5.94 5.90 5.37 024681012141618 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图9：2015-2019 上
18、汽上汽月度总销量及增速（万辆，月度总销量及增速（万辆，%）资料来源：中汽协，公司公告，天风证券研究所 吉利吉利发布发布 2019 年年 8 月产销快报：月产销快报：8 月销量 10.1 万辆，同比-19.4%，环比 10.8%。图图10：2015-2019 吉利吉利月度总销量及增速（万辆，月度总销量及增速（万辆，%）资料来源：中汽协，公司公告，天风证券研究所 -25%0%25%50%75%100%-200204060802015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/04上汽集团月度销售量（万辆,LHS）同比增速（%，R
19、HS）-100%0%100%200%300%400%-5051015202015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/04吉利汽车月度销售量（万辆,LHS）同比增速（%，RHS）行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 3.投资建议投资建议 汽车需求逐步回归常态，Q3 龙头企业或将边际陆续改善，库存低位加金九银十，长线看好龙头。传统车企惨烈去产能，未来份额扩张的推动力，远大于行业增量。小企业九死一生，低端产业链正加速出清，龙头企业未来竞争力和盈利能力反而大幅提升，推动力不是来自于行
20、业增量。维持推荐汽车行业，行业正在从底谷走向复苏，政府适时出台刺激政策，除了打破限行限购外，后续政策抓手包括汽车下乡和鼓励出口等。行业有望量价齐升，建议关注【上汽集【上汽集团、华域汽车、广汽集团团、华域汽车、广汽集团 H、长安汽车、爱柯迪、均胜电子、宇通客车、福耀玻璃、岱美、长安汽车、爱柯迪、均胜电子、宇通客车、福耀玻璃、岱美股份、潍柴动力、宁波华翔】股份、潍柴动力、宁波华翔】。4.风险提示风险提示 汽车景气度低于预期，新能源汽车政策调整幅度过大等。行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师分析师声明声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券
21、业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报
22、告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判
23、断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争
24、取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上
25、中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
