1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|定期报告定期报告 能源能源|煤炭煤炭 推荐推荐（维持维持）库存回落叠加寒潮来袭，港口煤价企稳回升库存回落叠加寒潮来袭，港口煤价企稳回升 2019年年01月月01日日 煤炭煤炭行业行业2019年年1月报月报 上证指数上证指数 2494 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）39 1.1 总市值（亿元）7203 1.7 流通市值（亿元）6664 1.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-4.7-9.8-24.7 相对表现 0.6 2.3 0.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（
2、2018-12-22）库存高位缓降，动力煤价跌破 600 关口2018-12-23 2、煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-12-15）需求回升明显，高库存压制煤价2018-12-15 3、煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-12-09）进口收紧明显，高库存制约煤价上行2018-12-09 卢平卢平 021-68407841 S109051104000 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S1090517070005 研究助理 王西典王西典 021-68407539 就 12 月而言，煤炭行业供需格局偏宽松，主要是需求持续低迷，港口和下游库存高位运行，下游补库不积极，港
3、口煤价在盘桓一段时间后开始下行，目前价格 580元/吨，回到发改委目标区间。展望 1 月份，临近春节，煤矿生产负荷逐渐降低，叠加元旦春节以及此后的两会特殊时点，全国范围内的安全检查逐步展开，供给端将开始收缩，进口方面还没有看到放松迹象；需求方面，近期寒潮来临电厂日耗快速回升，支撑煤价企稳回升。宏观层面，11 月和 12 月经济数据持续走弱，稳增长政策也迟迟未见，贸易摩擦能否缓解也存在较大不确定性，在这种市场环境下现金流充沛且稳定的企业会受到青睐，煤炭企业由于长协煤的存在盈利相对稳定，现货价格波动对长协价格的影响很小，我们重点推荐煤炭龙头中国神华。基本面：基本面：产量小幅增加产量小幅增加，进口大
4、幅回落进口大幅回落，库存下降，库存下降，煤价弱势回调煤价弱势回调 宏观政策宏观政策：政策层面大规模刺激难现，基建主要以稳需求为主，地产政策尚未全面宽松，但有部分城市已经有所松动，短期来看经济仍处于下行通道。供给供给层面：层面：11 月国内原煤产量 31542 万吨，日均产量 1051 万吨，环比增加7%，进口 1915 万吨，环比下降 17%，主要受进口煤政策收紧影响；12 原煤产量预计继续扩张，进口量以稳为主，整体供应微增；展望 1 月，临近春节，下游陆续停工，需求走弱，加上港口价格持续杀跌，坑口销售并不顺畅，矿上陆续开始放假，1 月产量环比将走低，2 月将更低。需求层面：需求层面：宏观经济
5、持续走弱，投资消费出口略显疲态，虽有取暖需求支撑，但下游日耗依旧偏弱，近期寒潮袭击中国大部地区，多地降雪，电厂日耗快速回升，对煤价起到支撑作用，近期港口煤价已经企稳略有回升。煤炭库存：煤炭库存：12 月以来煤价持续下行，产地发运不积极，贸易商出货，北方港口和长江口库存不断下降，六大电厂库存 1566 万吨，环比下降 13%，存煤可用天数 19 天，已经回到正常水平。煤价煤价：12 月港口出现约 60 元/吨的降幅，目前已经企稳，后期将试探上涨。投资策略：维持行业“推荐”评级。投资策略：维持行业“推荐”评级。煤炭股目前估值已经回到历史底部区间，从股价和煤价的关联性来看，目前股票反应的煤价接近盈亏
6、平衡价，我们测算目前煤炭指数反应的港口 5500 煤价为 460 元/吨，接近盈亏平衡价，低于目前现货价格 580 元/吨，也低于发改委的指导价区间 500-570，而 500 元/吨的下限价格是发改委必保也能保住的价格。该股票反应的煤价相当悲观，或者说股票完全防守到位！当前核心标的陕西煤业、中国神华股息有 5%以上，已经具备吸引力，近期上证屡屡下探，陕煤神华也都不再跟跌，底部确认，1月的策略中我们还是重点推荐陕煤和神华，在不确定的经济前景面前，尽可能拥抱现金流稳定的行业龙头。风险提示：风险提示：中美贸易战升级，外需疲弱；宏观经济疲弱中美贸易战升级，外需疲弱；宏观经济疲弱 -30-20-100
7、1020Jan/18Apr/18Aug/18Dec/18(%)煤炭 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、本月板块走势回顾.4 1、本月煤炭板块跑输沪深 300.4 2、板块估值处于低位，宏观利率继续走低.5 二、煤炭市场格局.6 1、煤炭价格：旺季不旺弱势下行.6 2、供给分析：11 月产量继续回升，进口高位回落.10 3、需求分析：下行压力较大.11 4、库存分析：高位回落.15 5、运输调度：大秦线运量维持高位.17 图表目录 图 1 煤炭板块走势.4 图 2 中信动力煤、无烟煤、焦煤指数.4 图 3 各板块月度走势比较.4 图 4 煤炭个股走
8、势.5 图 5 煤炭板块 PE 走势.5 图 6 煤炭板块 PB 走势.5 图 7 十年国债和国开债 YTM 走势.5 图 8 动力煤期货活跃合约走势.6 图 9 秦皇岛动力煤平仓价.6 图 10 全国电煤价格指数.6 图 11 环渤海动力煤指数.6 图 12 广州港山西优混价格走势.7 图 13 动煤主产地价格走势.7 图 14 秦港-大同价差.7 图 15 广州-秦港价差.7 图 16 澳洲纽卡斯尔港动煤 FOB 价格.7 图 17 欧洲 ARA 三港动煤 FOB 价格.7 图 18 京唐港国产焦煤价格走势.8 图 19 京唐港澳洲焦煤价格走势.8 图 20 临汾主焦和肥精煤价格.8 图
9、21 临汾 1/3 焦和瘦煤价格.8 图 22 国内喷吹煤价格走势.9 图 23 澳洲进口喷吹煤价格走势.9 图 24 晋城无烟煤价格.9 图 25 京唐港朝鲜无烟煤价格.9 图 26 全国原煤月度产量走势.10 图 27 山西省原煤月度产量走势.10 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 28 陕西省原煤月度产量走势.10 图 29 内蒙原煤月度产量走势.10 图 30 煤炭月度进口量走势.11 图 31 分煤种进口量.11 图 32 月度社会融资规模走势.12 图 33 社会融资规模累计值.12 图 34 工业增加值当月同比.12 图 35 克强指数.12 图 36
10、全国月度发电量.13 图 37 火电月度发电量.13 图 38 螺纹钢期现价格走势.13 图 39 焦炭期现价格走势.13 图 40 粗钢月度产量.14 图 41 生铁月度产量.14 图 42 焦炭月度产量.14 图 43 钢材社会库存.14 图 44 水泥价格走势.15 图 45 水泥月度产量.15 图 46 国有重点煤矿库存.15 图 47 北方煤港库存.15 图 48 长江口煤炭库存.16 图 49 澳洲纽卡斯尔港煤炭库存.16 图 50 六大电厂库存.16 图 51 重点直供电厂库存.16 图 52 国内样本钢厂焦煤库存.17 图 53 国内样本独立焦化厂焦煤库存.17 图 54 北方
11、港口焦煤库存.17 图 55 北方港口焦炭库存.17 图 56 全国煤炭铁路日均装车量.18 图 57 国有重点煤矿铁路运量.18 图 58 大秦线运量.18 图 59 北方七港煤炭发运量.18 图 60 沿海煤炭运费指数.18 图 61 BDI 和 BPI 指数.18 图 62 煤炭行业历史 PE Band.20 图 63 煤炭行业历史 PB Band.20 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、本月板块走势回顾 1、本月煤炭板块跑输沪深 300 本月本月煤炭板块煤炭板块跑输跑输沪深沪深 300 指数指数 0.8 个百分点个百分点。煤炭行业指数（中信一级）本月跌5.9%
12、，沪深 300 指数跌 5.1%，跑输 0.8 个百分点。29 个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第 23。从子板块来从子板块来看，看，都都大幅下跌大幅下跌。本月动力煤指数跌 4.5%，无烟煤指数跌 5.6%，炼焦煤指数微跌 9.8%。从个股来看，从个股来看，呈现普跌呈现普跌。核心标的陕西煤业跌 3.6%，中国神华跌 4.3%。图图 1 煤炭板块煤炭板块走势走势 图图 2 中信中信动力煤、无烟煤动力煤、无烟煤、焦煤指数、焦煤指数 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 3 各各板块板块月度月度走势走势比较比较 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末
13、页的重要说明 Page 5 图图 4 煤炭煤炭个股走势个股走势 资料来源：招商证券 2、板块估值处于低位，宏观利率继续走低 Wind 一致预测的 2018 年煤炭上市公司市盈率均值是 8.5 倍，接近历史最低水平。按照最新净资产计算煤炭行业平均 P/B 为 1 倍，接近历史最低水平。图图 5 煤炭板块煤炭板块 PE 走势走势 图图 6 煤炭板块煤炭板块 PB 走势走势 资料来源：wind、招商证券 注：剔除负值和高于 100 的异常值 资料来源：wind、招商证券 图图 7 十年十年国债和国开债国债和国开债 YTM 走势走势 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说
14、明 Page 6 二、煤炭市场格局 1、煤炭价格：旺季不旺弱势下行 动力煤：动力煤：港口港口和产地和产地价格价格弱势下行弱势下行 动动煤期货煤期货：1905 合约报价 562 元/吨，环比跌 31.2 元/吨或 5.2%；秦皇岛港秦皇岛港：Q5500 动力煤现货报价 577 元/吨，跌 50 元/吨或 8%；图图 8 动力煤期货活跃合约走势动力煤期货活跃合约走势 图图 9 秦皇岛动力煤平仓价秦皇岛动力煤平仓价 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 电煤指数：电煤指数：11 月中国电煤价格指数报 520 元/吨，环比下降 3 元/吨；BSPI 指数：指数：环渤海动力煤指数报
15、 569 元/吨，环比跌 1 元/吨。图图 10 全国电煤价格指数全国电煤价格指数 图图 11 环渤海动力煤指数环渤海动力煤指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 广州港广州港：山西优混（Q5500）报 705 元/吨，环比跌 10 元/吨或 1%；主主产地：产地：山西大同南郊 Q5500 动力煤车板价报 465 元/吨，跌 10 元/吨。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 12 广州港山西优混价格走势广州港山西优混价格走势 图图 13 动煤主产地价格走势动煤主产地价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 秦港秦港
16、-大同价差大同价差：Q5500 动煤港口产地价差 109 元/吨，环比缩小 43 元/吨；广州广州-秦港价差秦港价差：Q5500 南北港口价差 128 吨，环比扩大 40 吨。图图 14 秦港秦港-大同价差大同价差 图图 15 广州广州-秦港价差秦港价差 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 澳洲纽卡斯尔动力煤 Q6000 报 102.7 美元/吨，涨 2.7 美元/吨或 3%；欧洲 ARA 三港动力煤 Q6000 报 86.9 美元/吨，涨 4.8 美元/吨或 6%.图图 16 澳洲纽卡斯尔港动煤澳洲纽卡斯尔港动煤 FOB 价格价格 图图 17 欧洲欧洲 ARA 三港动
17、煤三港动煤 FOB 价格价格 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 焦煤价格焦煤价格：钢焦产业链钢焦产业链景气度回落，焦煤价格偏弱景气度回落，焦煤价格偏弱 焦煤主力合约报 1175 元/吨，跌 158 元/吨或 12%；京唐港山西产主焦煤库提价报 1880 元/吨，涨 10 元/吨或 1%；京唐港山西产 1/3 焦煤库提价报 1470 元/吨，持平；京唐港澳洲产主焦煤库提价报 1690 元/吨，跌 90 元/吨或 5%；京唐港澳洲产 1/3 焦煤库提价报 1520 元/吨，跌 90 元/吨或 6%。图图 18 京唐港
18、京唐港国产国产焦煤价格走势焦煤价格走势 图图 19 京唐港澳洲焦煤价格走势京唐港澳洲焦煤价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 主产地临汾地区主焦煤车板价报 1690 元/吨，环比跌 30 元/吨或 2%；主产地临汾地区肥精煤车板价报 1680 元/吨，环比跌 30 元/吨或 2%；主产地临汾地区 1/3 焦煤车板价 1430 元/吨，环比持平；主产地太原地区瘦精煤车板价报 1150 元/吨，环比持平；图图 20 临汾主焦和肥精煤价格临汾主焦和肥精煤价格 图图 21 临汾临汾 1/3 焦和瘦煤价格焦和瘦煤价格 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商
19、证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 喷吹煤：平稳运行喷吹煤：平稳运行 阳泉地区阳泉地区：喷吹煤车板价报 1095 元/吨，环比持平；长治地区长治地区：喷吹煤车板价报 1040 元/吨，环比持平；日照港日照港：山西产 Q6800 喷吹煤平仓价 1080 元/吨，环比跌 25 元/吨。进口煤：进口煤：澳洲喷吹煤到岸价 131 美元/吨，环比跌 3 美元/吨。图图 22 国内喷吹煤价格走势国内喷吹煤价格走势 图图 23 澳洲进口喷吹煤价格走势澳洲进口喷吹煤价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 无烟煤无烟煤：小幅回调小幅回调 无烟煤主产地山西晋
20、城无烟中块车板价 1240 元/吨，环比跌 30 元/吨；无烟煤主产地山西晋城无烟小块车板价 1200 元/吨，环比跌 20 元/吨；无烟煤主产地山西晋城无烟沫煤车板价 680 元/吨，环比跌 30 元/吨；京唐港朝鲜进口无烟煤平仓价 870 元/吨，环比持平。图图 24 晋城无烟煤价格晋城无烟煤价格 图图 25 京唐港朝鲜无烟煤价格京唐港朝鲜无烟煤价格 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2、供给分析：11 月产量继续回升，进口高位回落 国内供给：日均产量 1051 万吨，环比增加 7%全国全国：11 月原煤月
21、度产量 31542 万吨，同比增加 4.5%，环比增加 3%；年内累计原煤产量 321414 万吨，累计同比增加 5.4%。国有重点煤矿：国有重点煤矿：11 月国有重点煤矿原煤产量 15647 万吨，同比增长 4.4%，环比增长 2%；1-11 月累计产量 168189 万吨，同比增长 3.8%。山西山西：11 月原煤月度产量 7663 万吨，同比增加 5.8%；年内累计原煤产量 81094万吨，累计同比增长 3.3%。陕西：陕西：11 月原煤月度产量 5619 万吨，同比增加 7.4%；年内累计原煤产量 56752万吨，累计同比增加 14.1%。内蒙：内蒙：11 月原煤产量 8753 万吨，
22、同比增加 11%，年内累计原煤产量 84248 万吨，累计同比增加 11%。图图 26 全国原煤月度产量走势全国原煤月度产量走势 图图 27 山西省原煤月度产量走势山西省原煤月度产量走势 资料来源：煤炭资源网、招商证券 资料来源：煤炭资源网、招商证券 图图 28 陕西省原煤月度产量走势陕西省原煤月度产量走势 图图 29 内蒙原煤月度产量走势内蒙原煤月度产量走势 资料来源：煤炭资源网、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 进出口：11 月进口量继续回落 11 月进口煤及褐煤 1915 万吨，当月同比减少 13.0%，环比减少 17.0%
23、。1-11 月累计进口煤及褐煤 2.7 亿吨，累计同比增长 9.3%。图图 30 煤炭月度进口量走势煤炭月度进口量走势 资料来源：wind、招商证券 分煤种来看，11 月动力煤进口 1066 万吨，环比下降 23%，焦煤进口 489 万吨，环比下降 20%，无烟煤进口 74 万吨，环比增加 35%。图图 31 分煤种进口量分煤种进口量 资料来源：wind、招商证券 3、需求分析：下行压力较大 宏观层面，11 月新增社会融资规模 15191 亿，同比下降 21%，其中人民币新增贷款12302 亿，同比增加 8%。1-11 月新增社融累计 17.6 万亿，累计同比下降 15%。11 月工业增加值增
24、速为 5.4%，环比下降 0.5PCT；11 月克强指数 10.85，环比回升 0.8PCT。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 32 月度月度社会融资规模走势社会融资规模走势 图图 33 社会融资规模社会融资规模累计值累计值 资料来源：央行、招商证券 资料来源：央行、招商证券 图图 34 工业增加值当月同比工业增加值当月同比 图图 35 克强指数克强指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 1-11 全国固投 61 万亿元，累计同比增速 5.9%，环比上升 0.2PCT；1-11 月房地产固定资产投资累计增速 8.2%，环比回升 0.1 个
25、 PCT；1-11 月制造业固定资产投资累计增速 9.5%，环比回升 0.4 个 PCT。电力需求 11 月全国发电量 5543 亿度，同比增加 3.6%；1-11 月全国累计发电量 61626 亿度，累计同比增长 6.9%；11 月火电发电量 4051 亿度，同比增加 3.9%；1-11 月火电累计发电量 44963 亿度，累计同比增长 6.2%；11 月水电发电量 879 亿度，同比增长 1.5%；1-11 月水电发电量 10297 亿度，累计同比增长 4.4%。11 月全国六大电厂日均耗煤 52.3 万吨，同比下降 13%，淡季叠加经济下行压力，电厂日耗大幅下降，导致库存去化缓慢。行业研
26、究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 供热需求 11 月全国供热耗用原煤 3420 万吨，环比微增 1316 万吨；1-11 月累计耗用原煤 23069万吨，累计同比增长 14.7%。图图 36 全国月度发电量全国月度发电量 图图 37 火电月度发电量火电月度发电量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 钢铁需求：需求走弱，钢焦景气度回落 期货价格：期货价格：螺纹主力报 3400 元/吨，环比跌 131 元/吨或 4%；焦炭主力报 1885 元/吨，环比跌 432 元/吨或 19%。现货现货价格：价格：上海螺纹（HB400 20mm）报 3810 元/吨，环
27、比跌 60 元/吨或 2%；天津港一级冶金焦平仓价格 2400 元/吨，环比跌 100 元/吨或 4%。图图 38 螺纹钢期现价格走势螺纹钢期现价格走势 图图 39 焦炭焦炭期期现现价格价格走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 粗钢产量：粗钢产量：11 月全国粗钢产量 7762 万吨，同比增加 17.3%；1-11 月全国粗钢产量 85737万吨，累计同比增 6.7%；行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 生铁生铁产量：产量：11 月生铁产量 6373 万吨，同比增长 9.9%，1-11 月全国生铁累计产量 70785万吨，累计同比增长 2.
28、4%；焦炭焦炭产量产量：11 月焦炭产量 3541 万吨，同比增长 1.9%，1-11 月全国焦炭累计产量 39779万吨，累计同比减少 0.1%。钢材钢材库存：库存：截止本月底全国主要城市钢材社会库存 796 万吨，环比下降 3%。图图 40 粗钢月度产量粗钢月度产量 图图 41 生铁月度产量生铁月度产量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 42 焦炭焦炭月度产量月度产量 图图 43 钢材社会库存钢材社会库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 水泥需求：12 月产量微增，价格涨势延续 全国水泥价格指数：全国水泥价格指数：截至本月底指数报
29、 162 点，同比增长 8%，环比持平。山东水泥平均价格：山东水泥平均价格：截至本月底现货均价 507 元/吨，同比持平，环比增长 2%。江苏水泥平均价格：江苏水泥平均价格：截至本月底现货均价 561 元/吨，同比增长 9%，环比持平。广东水泥平均价格：广东水泥平均价格：截至本月底现货均价 488 元/吨，同比增长 18%，环比跌 3.8%。水泥当月水泥当月产量：产量：11 月水泥产量 20521 万吨，同比增长 1.6%；水泥累计产量：水泥累计产量：1-11 月水泥累计产量 199848 万吨，累计同比增长 2.3%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图图 44 水泥
30、价格走势水泥价格走势 图图 45 水泥月度产量水泥月度产量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 4、库存分析：高位回落 产地产地库存库存：国有重点煤矿 11 月底库存 1876 万吨，同比降 14%，环比降 9%。港口库存港口库存：秦皇岛煤炭库存 577 万吨，环比增加 18 万吨或 3%；曹妃甸煤炭库存 499 万吨，环比减少 12 万吨或 2%；长江口煤炭库存 672 万吨，环比减少 90 万吨或 12%；广州港煤炭库存 208 万吨，环比减少 11 万吨或 5%；纽卡斯尔港库存 185 万吨，环比增加 41 万吨或 28%图图 46 国有重点煤矿库存国有重点煤矿库
31、存 图图 47 北方北方煤港库存煤港库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 图图 48 长江口煤炭库存长江口煤炭库存 图图 49 澳洲纽卡斯尔港煤炭库存澳洲纽卡斯尔港煤炭库存 资料来源：wind 注：指如皋、江阴、扬子江、太和、长宏 资料来源：wind、招商证券 国有重点电厂库存国有重点电厂库存：截至 11 月底重点电厂库存 9402 万吨，环比增加 2%；六大发电集团库存：六大发电集团库存：本月底库存 1566 万吨，环比减少 13%，可用天数 19.2 天；样本钢厂样本钢厂焦化厂焦化厂焦煤焦煤库存库存：截至
32、月底 899 万吨，环比持平；样本独立焦样本独立焦化厂焦煤库存：化厂焦煤库存：截至月底 945 万吨，环比增加 7%。京唐港焦煤库存：京唐港焦煤库存：月底库存 139 万吨，环比增加 5%，同比增加 40%。焦炭库存：焦炭库存：北方四港焦炭库存 288 万吨，环比上升 19%，同比下降 4%。图图 50 六大电厂库存六大电厂库存 图图 51 重点直供电厂库存重点直供电厂库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 17 图图 52 国内样本钢厂焦煤库存国内样本钢厂焦煤库存 图图 53 国内样本独立焦化厂焦煤库存国内样本独立
33、焦化厂焦煤库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 54 北方港口焦煤库存北方港口焦煤库存 图图 55 北方港口焦炭库存北方港口焦炭库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 5、运输调度：大秦线运量维持高位 全国铁路日均装车量：全国铁路日均装车量：11 月日均装车 67437，同比增加 13%，环比增加 5%。国有重点煤矿国有重点煤矿铁路铁路运量运量：11 月运量 9685 万吨，环比增加 2%，同比增加 5%；1-11月累计运量 104265 万吨，累计同比增加 2%。大秦线运量：大秦线运量：11 月大秦线运量 3847 万吨，同比增加
34、12%，环比增加 11%；1-11月累计发运 41264 万吨，累计同比增长 5%。北方七港发运量：北方七港发运量：11 月北方七港发运量 6065 万吨，环比增加 1%，同比增加 8%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 18 图图 56 全国煤炭铁路日均装车量全国煤炭铁路日均装车量 图图 57 国有重点煤矿铁路运量国有重点煤矿铁路运量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 58 大秦线运量大秦线运量 图图 59 北方七港煤炭发运量北方七港煤炭发运量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 沿海沿海煤炭煤炭运费指数运费指数：秦皇
35、岛到上海运 27 元/吨，环比持平；秦皇岛到广州 37 元/吨，环比持平。BDI 指数指数：12 月底指数报 1271，环比增加 40 或者 3%；BPI 指数：指数：12 月底指数报 1421，环比增加 32 或者 2%。图图 60 沿海煤炭运费指数沿海煤炭运费指数 图图 61 BDI 和和 BPI 指数指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 19 表表 1：煤炭行业估值比较煤炭行业估值比较 股价 EPS-17A EPS-18E EPS-19E PE-18E PE-19E 每股净资产 P/B 炼焦煤炼焦煤 西山煤电
36、 5.5 0.50 0.68 0.69 8.1 8.0 6.3 0.9 盘江股份 5.0 0.53 0.59 0.62 8.5 8.1 4.1 1.2 冀中能源 3.8 0.30 0.38 0.39 9.9 9.7 5.7 0.7 平煤股份 3.5 0.58 0.36 0.58 9.8 6.1 5.4 0.7 永泰能源 1.3 0.05 0.17 0.19 7.9 7.1 2.0 0.7 山西焦化 8.0 0.12 1.27 1.38 6.3 5.8 6.7 1.2 雷鸣科化 9.3 0.41 1.68 1.75 5.5 5.3 7.2 1.3 平均平均 5.2 0.36 0.73 0.80
37、8.0 7.1 5.3 0.9 喷吹煤喷吹煤 阳泉煤业 5.0 0.68 0.73 0.79 6.9 6.4 6.8 0.7 潞安环能 6.7 0.93 1.03 1.08 6.5 6.2 7.9 0.8 平均平均 5.9 0.81 0.88 0.94 6.7 6.3 7.4 0.8 动力煤动力煤 中国神华 18.0 2.26 2.28 2.30 7.9 7.8 16.4 1.1 中煤能源 4.7 0.18 0.40 0.47 11.6 9.9 7.0 0.7 陕西煤业 7.4 1.04 1.16 1.27 6.4 5.9 5.0 1.5 新集能源 3.0 0.01 0.38 0.38 7.9
38、 7.9 2.3 1.3 兖州煤业 8.8 1.38 1.53 1.63 5.7 5.4 10.0 0.9 山煤国际 3.3 0.19 0.32 0.41 10.4 8.1 1.7 2.0 平庄能源 3.0 0.48 0.41 0.41 7.3 7.3 4.3 0.7 恒源煤电 5.6 1.10 0.87 0.79 6.5 7.1 7.3 0.8 大同煤业 4.3 0.36 0.48 0.58 8.9 7.4 3.3 1.3 昊华能源 6.0 0.52 0.87 0.93 6.9 6.5 6.9 0.9 大有能源 3.7 0.20 0.34 0.42 10.8 8.7 2.8 1.3 靖远煤电
39、 2.6 0.24 0.31 0.32 8.3 8.0 3.2 0.8 露天煤业 7.2 1.07 1.22 1.28 5.9 5.6 7.3 1.0 郑州煤电 2.9 0.62 0.27 0.29 10.7 10.0 3.6 0.8*ST 安煤 2.2(0.70)0.01 0.09 218.0 24.2 0.9 2.5 上海能源 9.7 0.72 1.23 1.47 7.8 6.6 13.3 0.7 平均平均 5.8 0.60 0.76 0.82 21.3 8.5 5.9 1.1 一体化一体化 神火股份 3.9 0.19 0.18 0.19 21.7 20.5 3.2 1.2 兰花科创 6.
40、5 0.68 0.94 1.00 6.9 6.5 8.9 0.7 开滦股份 5.7 0.33 0.72 0.66 7.9 8.6 5.7 1.0 平均平均 5.4 0.40 0.61 0.62 12.2 11.9 5.9 1.0 总平均 5.6 0.54 0.74 0.80 16.0 8.4 5.9 1.0 中值 5.0 0.49 0.64 0.64 7.9 7.3 5.7 0.9 资料来源：公司公告、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 20 图图 62 煤炭煤炭行业历史行业历史 PE Band 图图 63 煤炭煤炭行业历史行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据
41、、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 参考报告：参考报告：供给侧改革系列供给侧改革系列 1.煤价提前见底，建议抄底煤炭股抄底煤炭股系列专题之一2018/04/24 2.限进扭转淡季供求，继续抄底煤炭股抄底煤炭股系列专题之二2018/05/08 3.三底叠加，莫等无花抄底煤炭股系列专题之三2018/05/14 4.油价上涨助力煤炭低估值修复抄底煤炭股系列专题之四2018/05/21 5.紧随旺季的控煤价抄底煤炭股系列专题之五2018/05/31 6.如何修正巨大的预期差？抄底煤炭股系列专题之六2018/06/16 7.旺季供求仍紧，修正预期可待煤炭行业 2018 年中期投资策略2018/06
42、/26 8.旺季有望渐消高库存，超产和进口或趋严抄底煤炭股系列专题之七2018/08/08 9.治超和限进将扭转高库态势抄底煤炭股系列专题之八2018/08/21 10.煤炭股票防守到位，P/B 处于历史大底抄底煤炭股系列专题之九2018/08/28 公司深度系列公司深度系列 1.陕西煤业深度报告黑金白马，盈利能力傲视同行2018/05/01 2.雷鸣科化深度报告区位优势显著，盈利能力行业领先2018/05/14 3.兖州煤业深度报告内外扩张减小，业绩跳跃增长2018/05/28 4.阳泉煤业深度报告低估值+国改预期，无烟煤龙头值得期待2018/06/16 5.山煤国际深度报告高盈利煤炭较好增
43、长，巨亏贸易逐渐剥离2018/06/20 6.潞安环能深度报告喷吹煤产销量触底回升，低估值标的可优先布局2018/07/23 5x 10 x 15x 20 x 25x 0500100015002000250030003500Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/181.0 x 1.5x 2.0 x 2.5x 3.0 x 05001000150020002500Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 21 分析师承诺 负责本研究报告的
44、每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。卢平：卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经验，十二年证券从业经验。刘晓飞：刘晓飞：毕业于南开大学，金融学硕士，2015 年 7 月加入招商证券。王西典：王西典：毕业于上海交大，工学硕士，2017 年 2 月加入招商证券。招商煤炭研究小组所获荣誉：招商煤炭研究小组所获荣誉：荣获 20072017 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师；20102017 年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”；20082017 年度煤炭开采
45、行业最佳分析师“水晶球奖”。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基
46、本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
