1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。煤炭煤炭行业行业三季报三季报回顾：回顾：煤价中枢下移煤价中枢下移业绩持续正增长业绩持续正增长 前三季度前三季度供给稳定增长，供给稳定增长，火电需求回升火电需求回升：1-9 月全国原煤产量实现 1-9月全国原煤产量 27.36 亿吨，同比增长 4.5%，增速防缓。考虑进出口测算前三季度总供给量 29.8 亿吨，同比增长 5.6%。需求端火电发电增速转正，9 月单月发电增速 6%。粗钢与水泥表现不俗，前三季度分别同比增长 8.4%与 6.8%。前三季度的下跌有望结束，前三季
2、度的下跌有望结束，预计预计 1 11 1 月月港口煤价港口煤价有望有望反弹反弹：前三季度港口动力煤均价同比下跌 8.33%，10 月以来日耗持续超预期，同比增幅在 20%左右，供暖期到来后需求有望继续提高。同时水电对火电的挤压减弱。供给端在严安监的背景下超产产能被压制，产量也难有太大增幅。因此我们判断在进入 11 月后动力煤价格有望止跌反弹。前三季度前三季度归母净利润归母净利润增长增长 5 5.59.59%：其中，动力煤板块涨幅最强劲，炼焦煤子板块合计同比增 9.79%，焦炭子板块合计同比下降 38.86%。板块平均 ROE 为 7.47%，同比降低 3.68 个百分点。港口动力煤价格略降基础
3、上，上市公司利润依旧实现了同比正增长，其中主要贡献来自于费用率的降低，增值税税率降低以及资产负债表的修复带来的良好结果正逐渐显现。期间费用率同比下降期间费用率同比下降 1.161.16 个百分点个百分点，财务费用下降明显，财务费用下降明显：2019 年前三季度板块期间费用较去年同期减少0.88%，期间费用率同比下降1.16个百分点。其中财务费下降最明显，同比下降 9.02%，管理费用较去年同期减少 5.89%，销售费用去年同期上涨 14.15%。现金流方面，现金流方面，筹资性现金净流出规模扩大筹资性现金净流出规模扩大，投资性现金流流出减弱，投资性现金流流出减弱：板块前三季度经营性现金流实现 1
4、371.70 亿元，同比降6.29%；投资性现金流实现-400.38 亿元，同比下降26.41%；筹资性现金流实现-716.56亿元，净流出量较去年同期增加 54.36%。筹资性现金流净流出规模扩大，将在未来导致资产结构的持续改善以及财务费用的持续下降。投资性现金流净流出规模减弱，表示行业对产能的投资仍持续下行，因此也无需担心产能的无序扩张引发行业景气下滑。资本结构方面，资产负债率继续降低资本结构方面，资产负债率继续降低 2.512.51 个百分点个百分点：截至 2019 年三季度，煤炭板块行业资产负债率为 45.79%，同比降低2.51 个百分点，资产负债率整体呈现稳中有降的格局。投资建议投
5、资建议：动力煤方面推荐高盈利稳定性，历史高分红、高股息标的，如露天煤业、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等；炼焦煤方面推荐如潞安环能、淮北矿业、西山煤电、阳泉煤业等具备煤种优势或区位优势标的；另外推荐向新能源转型标的，如山煤国际、美锦能源等。风险提示：风险提示：经济大幅下行经济大幅下行；煤价大幅下跌；煤价大幅下跌。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 11 月月 01 日日 煤炭煤炭 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标
6、价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-2.14-3.62-31.53 绝对收益绝对收益-0.25-1.43-9.20 周泰周泰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517090001 相关报告相关报告 周报：需求淡季不淡，预计 11 月价格反弹 2019-10-26 周报：日耗大幅高于去年，动力煤价淡季下调空间有限 2019-10-19 周报：能源委员会会议强调煤炭，加快输煤输电建设 2019-10-13 能源委员会会议重新强调煤炭主导地位 2019-10-12 周报：多地区公布停产计划，焦煤供给或收缩 2
7、019-09-28 -12%-6%0%6%12%18%24%30%2018-112019-032019-07煤炭 沪深300 2 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.煤炭市场回顾煤炭市场回顾.3 1.1.价格回顾：港口煤价中枢下移，坑口表现好于预期.3 1.2.市场表现：跑输沪深 300 指数 14.25 个百分点.4 1.3.供需情况：供给稳中有增，火电发电量增速转正.5
8、 1.4.价格展望：动力煤价格有望反弹.6 2.煤炭板块三季报业绩回顾煤炭板块三季报业绩回顾.7 2.1.营业收入：持续上涨，增幅 6.40%.7 2.2.归母净利润：较去年同期上涨 5.79%.8 2.3.费用分析：财务费用下降明显，期间费用率同比下降 0.71 个百分点.10 2.4.现金流分析：经营性净流入回落，筹资性净流出规模扩大.14 2.5.资本结构：资产负债率较 2018 年同时期下降 2.51 个百分点.17 3.投资建议：选择高股息，高稳定标的与转型标的投资建议：选择高股息，高稳定标的与转型标的.18 4.风险提示风险提示.19 图表目录图表目录 图 1：秦皇岛港与环渤海港动
9、力煤价格走势.3 图 2：京唐港主焦煤价格走势.3 图 3：山西大同南郊 Q5500 动力煤坑口价.3 图 4：内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价.3 图 5：陕西黄陵 Q5000 动力煤坑口价.4 图 6：煤炭板块跑输沪深 300 指数 19.78 个百分点.4 图 7：1-9 月原煤产量同比上涨 4.5%.5 图 8：1-9 月进口量同比增 5.8%.5 图 9：火电发电量增速转正.6 图 10：粗钢、生铁产量保持高增速.6 图 11：水泥产量同比增长 6.8%.6 图 12：六大电厂日耗有所改善.7 图 13：三峡入库水流量.7 表 1：年初至今煤炭板块涨幅榜前十.4 表 2：年初
10、至今煤炭板块跌幅榜前十.5 表 3：2019 年前三季度煤炭上市公司营业收入汇总.7 表 4：2019 年前三季度煤炭上市公司归母净利润汇总.8 表 5：2019 年前三季度煤炭上市公司 ROE 汇总.9 表 6：2019 年前三季度煤炭上市公司期间费用以及期间费用率汇总.10 表 7：2018 年前三季度煤炭上市公司销售费用以及销售费用率汇总.11 表 8：2019 年前三季度煤炭上市公司管理费用以及管理费用率汇总.12 表 9：2019 年前三季度煤炭上市公司财务费用以及财务费用率汇总.13 表 10：前三季度煤炭板块经营性现金流梳理（单位：百万元）.14 表 11：前三季度煤炭板块投资性
11、现金流梳理（单位：百万元）.15 表 12：前三季度煤炭板块筹资性现金流梳理（单位：百万元）.16 表 13：煤炭板块资产负债率梳理.17 2 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.煤炭市场回顾煤炭市场回顾 1.1.价格回顾：价格回顾：港口煤价中枢下移，坑口表现好于预期港口煤价中枢下移，坑口表现好于预期 动力煤动力煤港口港口价中枢下移，坑口表现好于预期价中枢下移，坑口表现好于预期。秦皇岛 Q5
12、500 卡动力煤前三季度均价为598.35 元/吨，较去年同时期的 652.59 元/吨跌 8.33%，其中三季度均价为 585.55 元/吨，同比下降 7.34%，环比下降3.85%。坑口方面，前三季度陕西坑口价同比上涨 2.66%，内蒙古坑口价同比上涨 0.83%，大同地区坑口价同比下降 6.37%，三大主产地煤价走势均好于港口价，因此港口价格虽然下降，但环渤海动力煤价格保持平稳，上市公司售价多以坑口价或定价参考环渤海动力煤指数，因此港口煤价的波动对行业利润并未造成太大影响，甚至由于坑口价同比走高部分上市公司业绩也同比上涨。炼焦煤炼焦煤前三季度前三季度稳中稳中有有降，降，均价略高于去年均价
13、略高于去年。前三季度京唐港主焦煤均价为 1775.69 元/吨，较去年同时期的1745.24元/吨上涨1.74%，三季度均价为1693元/吨，同比下降4.54%，环比下降 4.67%。图图 1：秦皇岛港与环渤海港动力煤价格走势秦皇岛港与环渤海港动力煤价格走势 图图 2：京唐港主焦煤价格走势京唐港主焦煤价格走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 3：山西大同南郊山西大同南郊 Q5500 动力煤坑口价动力煤坑口价 图图 4：内蒙古鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价动力煤坑口价 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安
14、信证券研究中心 2004006008001,000元/吨 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)1200140016001800200001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02(元元/吨吨)20172018201930040050060001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04(元元/吨吨)20172018201930035040045001-0402-0403-0404-040
15、5-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04(元元/吨吨)201720182 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：陕西陕西黄陵黄陵 Q5000 动力煤坑口价动力煤坑口价 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.市场表现市场表现：跑输沪深：跑输沪深 300 指数指数 14.25 个百分点个百分点 前三季度中信煤炭行业指数上涨 14.2%，相对于沪深
16、 300 指数跑输 14.25 个百分点（9 月 30日收盘数据），位于 29 个行业涨跌幅榜第 19 位。图图 6：煤炭板块跑输沪深煤炭板块跑输沪深 300 指数指数 19.78 个百分点个百分点 资料来源：Wind，安信证券研究中心 个股方面，截止 2019 年 9 月 30 日，中信煤炭板块上市公司中 21 家上涨，15 家下跌。其中，涨幅前五的公司为美锦能源（185.05%）、山煤国际（84.64%）、红阳能源（42.32%）、兖州煤业（27.73%）与恒源煤电（25.27%）。其中转型的上市公司估值提升明显，美锦能源、山煤国际与红阳能源均向新能源转型，估值提升明显。跌幅榜前五的公司为
17、陕西黑猫（-15.83%）、宝泰隆（-13.46%）、ST 安泰（-8.55%）、山西焦化（-6.59%）与昊华能源（-6.00%）。表表 1：年初至今煤炭板块涨幅榜前十：年初至今煤炭板块涨幅榜前十 序号序号 股票代码股票代码 股票简称股票简称 现价现价 年初至今（年初至今（%）1 000723.SZ 美锦能源 9.15 185.05 2 600546.SH 山煤国际 6.13 84.64 300350400450500550(元元/吨吨)2017201820191396149615961696179618961996209619-0119-02 19-0319-0419-0519-0619-
18、0719-0819-09煤炭(中信)沪深300(可比)2 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3 600758.SH 红阳能源 4.60 42.32 4 600188.SH 兖州煤业 10.65 27.73 5 600971.SH 恒源煤电 5.56 25.27 6 600725.SH ST 云维 2.89 22.98 7 600792.SH 云煤能源 3.26 21.64 8 601225.S
19、H 陕西煤业 8.73 21.62 9 002128.SZ 露天煤业 8.17 14.11 10 601699.SH 潞安环能 7.24 12.37 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 2：年初至今煤炭板块跌幅榜前十：年初至今煤炭板块跌幅榜前十 序号序号 股票代码股票代码 股票简称股票简称 现价现价 年初至今（年初至今（%）1 601015.SH 陕西黑猫 3.41-15.83 2 600408.SH ST 安泰 2.25-13.46 3 002753.SZ 永东股份 8.03-8.55 4 601101.SH 昊华能源 5.44-6.59 5 601011.SH 宝泰隆 5.17-6
20、.00 6 000937.SZ 冀中能源 3.50-4.77 7 600508.SH 上海能源 9.02-3.86 8 600403.SH 大有能源 3.46-3.74 9 601918.SH 新集能源 2.90-3.34 10 600740.SH 山西焦化 7.65-2.29 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3.供需供需情况情况：供给稳中供给稳中有增有增，火电发电量增速转正火电发电量增速转正 供给端供给端矿难频发，安全检查常态化，抑制产量增长。矿难频发，安全检查常态化，抑制产量增长。受矿难影响，安全检查趋严，产量释放有限，据国家统计局数据，1-9 月全国原煤产量 27.36 亿吨，
21、同比增长 4.5%，其中陕西省产量持续下降，2019 年 1-9 月，陕西省原煤产量 4.48 亿吨，同比下降 1.7%。目前月度产量增速持续下降，整体供给端仍以稳定为主。进口煤增速较快。进口煤增速较快。截至 2019 年 9 月，全国进口煤及褐煤 2.5 亿吨，同比增长 9.5%。综合测算前三季度总供给量为 29.8 亿吨，同比增长 5.6%。图图 7：1-9 月月原煤产量同比上涨原煤产量同比上涨 4.5%图图 8：1-9 月进口量同比增月进口量同比增 5.8%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心-5051015010000200003000040000
22、%万吨 产量:原煤:当月值 产量:原煤:当月同比-100%-50%0%50%100%01000200030004000万吨 进口数量:煤及褐煤:同比 2 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。钢铁水泥增产明显钢铁水泥增产明显，火电发电量同比转正，火电发电量同比转正。钢铁方面，钢铁方面，1-9 粗钢产量 7.48 亿吨，同比增长8.4%，生铁产量 6.12 亿吨，同比增长 6.3%。建材方面建材方面
23、，在基建投资回升、众多区域建设项目的支持下，水泥需求明显增长，2019 年 1-9 月水泥产量 16.91 亿吨，同比上涨 6.8%。电力方面，1-9 月火电发电量为 38020 亿千瓦时，同比增长 0.5%，其中 9 月火电发电量增速为 6%，增速明显加快。图图 9：火电发电量增速火电发电量增速转正转正 图图 10：粗钢、生铁产量保持高增速粗钢、生铁产量保持高增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 11：水泥产量同比增长水泥产量同比增长 6.8%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.4.价格展望：价格展望：动力煤价格有望反弹动力煤价格有望反
24、弹 动力煤方面动力煤方面，价格价格有望触底有望触底反弹反弹。1）日耗）日耗持续高位持续高位，且有望继续增长，且有望继续增长。10 月虽然为传统需求淡季，但日耗始终保持高位，10 月平均日耗较去年同时期高近 20%左右。而 11 月北方供暖季将到来，南方地区的取暖需求也将增加，日耗量将继续上涨。2）水电替代减弱。）水电替代减弱。上半年火电增速放缓一方面是由于宏观经济增速放缓，导致社会整体用电量缩水，另一方面受水电挤压影响，水电出力结构性的增加，挤压了火电占比，但由于去年三季度水电基数很高，且四季度进入枯水期，发电结构对水电的挤压或有所缓解。3）产量）产量难以大幅释放难以大幅释放。我们认为 6-7
25、 月的较高产量增速主要是由停产矿井的复产引起的，如此高的增速预计后续难以维持，后续 8-9 月的产量增速下降也佐证了这一观点。目前安全检查依旧常态化，对超产的治理仍然相对严格，整体供-10-505101502000400060002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07%亿千瓦时 产量:火电:当月值 产量:火电:当月同比(10)(5)051015050001000015000200002017年1-2月 2017年4月 2017年6月 2017年8月 2017年10月 2017年1
26、2月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1-2月 2019年4月 2019年6月 2019年8月%万吨 产量:粗钢:当月值 产量:生铁:当月值 产量:粗钢:当月同比 产量:生铁:当月同比-20-100102030050001000015000200002500030000%万吨 产量:水泥:当月值 产量:水泥:当月同比 2 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各
27、项声明请参见报告尾页。给增量并不如预期的多。因此预计进入 11 月后动力煤价格有望反弹，全年均价预计在 590元/吨左右。图图 12：六大电厂日耗有所改善六大电厂日耗有所改善 图图 13：三峡入库水流量三峡入库水流量 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 焦煤将弱稳运行焦煤将弱稳运行。焦煤近期价格跌幅比较大，主要由于焦炭与钢铁利润空间被压缩，对原材料持打压的态度。而供暖期开始，钢铁焦化预计维持一定的限产，整体需求难有太大改善，整体价格弱稳为主。2.煤炭板块煤炭板块三季三季报业绩回顾报业绩回顾 2.1.营业收入营业收入：持续上涨，增幅持续上涨，增幅 6.40
28、%2019 年年前三季度板块前三季度板块营业总收入整体提高，在去年高基数的背景下上涨营业总收入整体提高，在去年高基数的背景下上涨 6.40%，符合预期。，符合预期。其中，动力煤子板块合计同比增 7.37%，同比涨幅最多的前三家公司分别为兖州煤业、陕西煤业与中煤能源，主要由于贸易量增加导致；无烟煤子板块合计同比降低 2.90%；炼焦煤子板块合计同比增 6.71%，同比涨幅最多的前三家公司分别为平煤股份、盘江股份、西山煤电；焦炭子板块合计同比增 1.85%，同比涨幅最多的前三家公司分别为 ST 安泰、云煤能源、美锦能源。2019 年年三三季度单季度营业总收入季度单季度营业总收入同比增长同比增长 0
29、.64%，环比降低，环比降低 4.48%。分子版块来看，除无烟煤子版块的单季度营收增速 4.04%高于三季度总增速以外，动力煤、炼焦煤与焦炭单季度增速均低于三季度总增速，分别为 3.09%、-1.44%以及-9.49%。表表 3：2019 年年前三季度煤炭上市公司营业收入汇总前三季度煤炭上市公司营业收入汇总 子行业子行业 证券简称证券简称 前三季度营业收入前三季度营业收入(亿元亿元)单季度营业收入（亿元）单季度营业收入（亿元）2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 同比 2018Q3 2019Q2 2019Q3 同比 环比 动力煤动力煤 兖州煤业 1,191.90 1,506.11 26.36
30、%428.82 577.32 446.35 4.09%-22.69%陕西煤业 411.31 507.55 23.40%148.89 181.81 181.69 22.03%-0.07%中煤能源 771.37 942.39 22.17%269.27 314.79 332.07 23.32%5.49%安源煤业 35.13 39.94 13.71%13.71 10.57 13.77 0.46%30.29%露天煤业 130.74 142.19 8.76%41.98 71.53 46.86 11.62%-34.48%上海能源 51.87 55.67 7.32%17.67 18.12 18.92 7.09
31、%4.44%新集能源 67.4 71.66 6.33%21.78 23.16 25.64 17.74%10.71%2040608010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01(万吨万吨)201720182019020,00040,00060,00080,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01(立方米立方米/秒秒)2017201820192 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:
32、3 5行业深度分析/煤炭 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。平庄能源 15.13 15.6 3.11%4.28 5.4 6.17 44.22%14.38%恒源煤电 46.63 47.11 1.03%15.15 16.95 13.93-8.07%-17.80%靖远煤电 30.85 29.14-5.55%8.91 7.66 8.83-0.99%15.27%中国神华 1,940.84 1,778.49-8.36%667.04 593.54 614.84-7.83%3.59%山煤国际 359.4 316.16-1
33、2.03%152.31 116.14 117.94-22.56%1.56%郑州煤电 36.55 29.13-20.29%12.66 9.78 9.31-26.42%-4.78%大有能源 58.17 45.45-21.88%19.48 14.05 15.71-19.36%11.81%动力煤合计动力煤合计 5,147.29 5,526.59 7.37%1,821.95 1,960.80 1852.04 1.65%-5.55%无烟煤无烟煤 昊华能源 43.19 42.21-2.27%13.14 13.34 14.98 14.01%12.33%兰花科创 63.15 61.61-2.44%22.38 2
34、2.34 20.39-8.89%-8.74%阳泉煤业 252.85 244.94-3.13%84.68 74.37 89.68 5.91%20.59%无烟煤合计无烟煤合计 359.19 348.76-2.90%120.19 110.05 125.05 4.04%13.63%炼焦煤炼焦煤 平煤股份 145.42 178.61 22.83%50.3 65.11 56.4 12.13%-13.38%盘江股份 44.44 49.44 11.26%14.91 16.42 16.58 11.23%0.99%西山煤电 233.72 246.6 5.51%81.16 84.22 77.28-4.79%-8.2
35、5%冀中能源 162.99 169.58 4.04%55.15 57.59 55.52 0.68%-3.59%开滦股份 154.5 157.28 1.80%54.33 51.68 48.58-10.57%-5.99%潞安环能 173.2 174.1 0.52%64.58 56.44 61.46-4.84%8.89%炼焦煤合计炼焦煤合计 914.27 975.61 6.71%320.43 331.47 315.82-1.44%-4.72%焦炭焦炭 ST 安泰 63.79 71.76 12.50%24.98 23.96 24.41-2.25%1.88%云煤能源 38.28 42.36 10.67%
36、13.62 13.67 14.79 8.59%8.20%美锦能源 104.89 108 2.96%38.19 34.15 30.68-19.67%-10.17%ST 云维 7.47 7.62 2.07%1.99 0.72 4.97 149.78%593.74%山西焦化 52.03 52.5 0.89%16.95 19.62 18.46 8.90%-5.90%金能科技 63.5 62.08-2.24%23.11 21.79 20.3-12.16%-6.81%陕西黑猫 73.25 71.56-2.30%27.83 24.41 21.95-21.11%-10.06%宝泰隆 26.04 21.34-1
37、8.06%9.53 7.7 5.81-39.06%-24.60%焦炭合计焦炭合计 429.26 437.22 1.85%156.2 146.01 141.37-9.49%-3.18%煤炭板块合计煤炭板块合计 6,850.01 7,288.18 6.40%2,418.77 2548.33 2434.29 0.64%-4.48%资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2.归母净利润：归母净利润：较去年同期上涨较去年同期上涨 5.79%2019 年年前三季度板块前三季度板块归母净利大幅改善，较去年同期上涨归母净利大幅改善，较去年同期上涨 5.79%，符合预期。，符合预期。其中，动力煤子板块合计同比
38、增 9.79%，同比涨幅最多的前三家公司分别为新集能源、山煤国际、中煤能源；无烟煤子板块合计同比下降 10.96%；炼焦煤子板块合计同比增 8.73%，同比涨幅最多的前三家公司分别为平煤股份、盘江股份、西山煤电；焦炭子板块合计同比下降 38.86%，同比涨幅最多的前三家公司分别为云煤能源、ST 云维、山西焦化。2019 年年三三季度单季度归母净利润同比增长季度单季度归母净利润同比增长 6.50%，环比，环比减少减少 0.92%。分子版块来看，动力煤子版块的单季度归母净利润同比增速为 15.71%，环比增速为 1.47%；无烟煤合计同比下降 23.00%，环比下降 19.41%；炼焦煤板块同比下
39、降 1.66%，环比下降 8.23%；而焦炭单季度同比下降 59.93%，环比下降 16.32%。表表 4：2019 年年前三季度煤炭上市公司归母净利润汇总前三季度煤炭上市公司归母净利润汇总 子行业子行业 证券简称证券简称 上半年归母净利润上半年归母净利润(百万元百万元)单季度归母净利润（百万元）单季度归母净利润（百万元）2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 同比 2018Q3 2019Q2 2019Q3 同比 环比 动力煤动力煤 靖远煤电 492.67 383.31-22.20%152.47 125.88 106.97-29.84%-15.02%平庄能源-52.00-172.35 231.
40、46%-28.89-10.76 14.20-149.13%-231.96%2 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。露天煤业 1,508.55 1960.22 29.94%331.63 576.45 585.46 76.54%1.56%郑州煤电 164.78-64.55-139.17%62.04 4.07-75.09-221.04%-1944.37%兖州煤业 5,504.01 6983.70 26
41、.88%1,162.74 3052.46 1622.85 39.57%-46.83%安源煤业 81.46-85.75-205.26%25.58-7.39-97.37-480.71%1218.28%大有能源 673.04 152.70-77.31%224.55-42.89 41.74-81.41%-197.32%上海能源 756.47 668.13-11.68%153.45 238.67 186.54 21.57%-21.84%山煤国际 403.48 797.70 97.71%72.68 285.59 291.57 301.17%2.09%恒源煤电 688.76 718.63 4.34%236.
42、10 257.53 224.55-4.89%-12.81%中国神华 35,278.00 37088.00 5.13%12,301.00 11656.00 12845.00 4.42%10.20%陕西煤业 8,864.12 9083.49 2.47%2,919.96 3096.53 3212.42 10.02%3.74%中煤能源 4,124.68 5761.13 39.67%1,368.52 2246.66 1973.40 44.20%-12.16%新集能源 907.88 1936.34 113.28%143.34 331.12 1197.69 735.53%261.71%动力煤合计动力煤合计
43、59,395.91 65,210.71 9.79%19,125.16 21,809.93 22,129.91 15.71%1.47%无烟煤无烟煤 兰花科创 988.44 739.86-25.15%359.60 334.98 194.96-45.78%-41.80%阳泉煤业 1,404.48 1597.07 13.71%518.79 534.12 533.74 2.88%-0.07%昊华能源 907.63 601.75-33.70%269.65 227.81 155.30-42.41%-31.83%无烟煤合计无烟煤合计 3,300.55 2,938.68-10.96%1,148.05 1,096
44、.91 884.00-23.00%-19.41%炼焦煤炼焦煤 冀中能源 848.73 731.61-13.80%243.57 223.12 274.25 12.59%22.92%西山煤电 1,522.71 1806.22 18.62%407.27 674.02 537.72 32.03%-20.22%盘江股份 726.40 896.13 23.37%198.84 325.96 274.63 38.12%-15.75%开滦股份 991.11 1011.37 2.04%408.83 354.12 288.81-29.36%-18.44%平煤股份 529.47 887.37 67.60%219.39
45、 271.91 291.96 33.08%7.37%潞安环能 2,229.04 2112.56-5.23%837.72 632.47 609.89-27.20%-3.57%炼焦煤合计炼焦煤合计 6,847.45 7,445.27 8.73%2,315.62 2,481.61 2,277.26-1.66%-8.23%焦炭焦炭 美锦能源 1,180.80 824.92-30.14%570.04 249.60 201.32-64.68%-19.34%ST 安泰 569.49 153.76-73.00%122.24 49.64 84.40-30.96%70.00%ST 云维 15.65 11.03-2
46、9.55%0.89 2.28 3.74 321.34%64.42%山西焦化 1,287.41 899.32-30.14%464.15 294.69 131.92-71.58%-55.23%云煤能源 84.68 212.05 150.41%80.71 82.95 109.59 35.79%32.11%宝泰隆 276.26 68.32-75.27%122.12 11.95-21.11-117.29%-276.66%陕西黑猫 203.28 13.41-93.40%98.30-48.03 34.35-65.06%-171.51%金能科技 922.48 592.82-35.74%399.96 246.8
47、1 200.49-49.87%-18.77%焦炭合计焦炭合计 4,540.05 2,775.64-38.86%1,858.40 889.89 744.70-59.93%-16.32%煤炭板块合计煤炭板块合计 74,083.97 78,370.29 5.79%24,447.23 26,278.33 26,035.88 6.50%-0.92%资料来源：Wind，安信证券研究中心 ROE 方面，2019 年前三季度上市公司 ROE 均值为 7.47%，同比降低 3.68 个百分点。表表 5：2019 年年前三季度煤炭上市公司前三季度煤炭上市公司 ROE汇总汇总 子行业子行业 证券简称证券简称 ROE
48、（%）2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 同比 动力煤动力煤 靖远煤电 6.95 5.14-1.81 平庄能源-1.16-4.32-3.16 露天煤业 13.32 13.96 0.64 郑州煤电 4.76-1.90-6.65 兖州煤业 9.62 10.95 1.33 安源煤业 9.74-10.60-20.35 大有能源 9.22 1.79-7.43 上海能源 8.15 6.86-1.29 山煤国际 9.81 11.47 1.67 恒源煤电 9.66 8.97-0.69 中国神华 11.34 10.99-0.34 2 3 0 9 9 5 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0
49、 1 1 6:3 5行业深度分析/煤炭 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。陕西煤业 18.82 16.97-1.85 中煤能源 4.55 6.07 1.52 新集能源 17.09 30.62 13.53 无烟煤无烟煤 兰花科创 10.11 7.06-3.05 阳泉煤业 8.18 7.30-0.88 昊华能源 11.56 7.26-4.30 炼焦煤炼焦煤 冀中能源 4.31 3.58-0.72 西山煤电 8.09 8.82 0.73 盘江股份 10.93 13.12 2.19 开滦股份 10.16 9.3
50、1-0.85 平煤股份 4.28 6.63 2.35 潞安环能 9.93 8.44-1.50 焦炭焦炭 美锦能源 16.57 10.91-5.66 ST 安泰 59.10 9.80-49.30 ST 云维 5.53 3.75-1.77 山西焦化 22.05 9.08-12.96 云煤能源 2.86 6.59 3.72 宝泰隆 4.74 1.12-3.62 陕西黑猫 3.70 0.24-3.47 金能科技 21.63 11.48-10.14 煤炭板块均值煤炭板块均值 11.15 7.47-3.68 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3.费用分析：费用分析：财务费用下降明显，财务费用下降明
