1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业策略报告行业策略报告 日用消费日用消费|农林牧渔农林牧渔 推荐推荐（维持）（维持）下半场拥抱产业巨变，聚焦专业与成长下半场拥抱产业巨变，聚焦专业与成长2019年年06月月14日日 农林牧渔行业农林牧渔行业2019年度中期投资策略年度中期投资策略 上证指数上证指数 2882 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）79 2.2 总市值（亿元）10893 2.1 流通市值（亿元）8478 2.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 0.6 53.5 39.6 相对表现 0.1 39.1 42.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告
2、相关报告 1、猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十九-板块处于腰位，金猪贯穿全年2019-03-23 2、猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十八-金猪十年2019-01-24 3、猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十六-非洲猪瘟全面复盘与推演：2019年 猪 价 上 涨 或 成 定 局 2018-09-28 今年，是农业生产经营多灾多难的一年，但也是整个行业快速升级的绝佳时机，无论对于今年的农业股票投资，还是对于整个农业产业投资来说，都在不可避免地进入下半场。聚焦专业化、精细化的真成长型公司，投资代表产业未来方向的企业必定是不可偏移的最佳选择。产业角度：农业产业投资进入下半场，专业化、精细化将赢得真成长产
3、业角度：农业产业投资进入下半场，专业化、精细化将赢得真成长 如果说农业产业发展的上半场的关键是增产、跑马圈地，那么下半场就是专业化、精细化（以及未来的品牌化）为王。农业作为一个每年十万亿销售额的市场，却一直面临整体生产效率低下、销售层级冗长、信息筛选成本昂贵的问题，一度企业化反而没有优势。可喜的是，在部分子行业中摸爬滚打二三十年的部分龙头企业已经实现优势突破，他们战胜了落后产能，他们在目前阶段迎来的是高 ROE（20-30%）、高复合成长率（20-50%）、市占率由低到高的黄金发展期。同时，农业的部分赛道正快速融入更多的学科，也正是工业的多维度加速融入农业的关键期，无形的手正持续地推动行业技术
4、进步，优势企业始终可以做出快于行业两步的超额价值，护城河仍在加深。同时，行业整体现代化升级所需资本量巨大，行业转型期注定非常漫长，虽然界外资本非常想进入，却没有合适的人才体系可以应对农业生产经营中无数的不确定性，只能“有钱、没人”般地隔岸兴叹，但具有专业化、精细化管理能力的优势农业企业会在未来十年重塑产业格局，促进农业现代化进程。股票角度：金猪十年，聚焦成长兑现股票角度：金猪十年，聚焦成长兑现 在宏观经济内外部都遭遇到较大挑战的背景下，由于农产品需求相对刚性，市场空间巨大且具有必须消费品属性，优势企业经营环境相对稳定，其市占率仍然很低，但增长率非常可观，ROE 均值也维持在较高水平，具有很好的
5、价值基础。行业门槛看似低实则很高造成了较大认知差，同时农业市场相对自主可控，贸易摩擦对板块的影响偏正面，但此时，市场却以普通股周期股的估值来衡量他们的内在价值。我们认为这之中存在大幅的估值修复空间，我们尤其推荐农业中的优势企业，以上因素是他们能穿越产品价格周期、牛熊周期、经济周期的根本原因。随着近期猪价开始上涨，周期反转的预期已经越来越明朗，但疫情还在持续超预期，养猪业的投资重点逐渐由周期本身升级为未来十年的产业大机会，率先实现突破的企业未来五年的利润总和或与目前市值相当。同时，在资本短缺得到缓解的情况下，未来他们的出栏量将大幅、持续地增长。另外，由于行业门槛提到非常高的级别（10 亿起），养
6、猪的资源属性、牌照属性会愈发凸显，带动行业 ROE 水平大幅提高，未来优势企业的整体盈利中枢或是过 雷轶雷轶 075583218146 S1090519020003 研究助理 陈晗陈晗 -60-40-200204060Apr/15Aug/15Nov/15Mar/16(%)农林牧渔沪深300行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 去几年均值的十倍级别。我们认为，今年下半年，不光是持续超预期的猪价可以带动股价上行，出栏量增长兑现更能强化长逻辑，尤其推荐工业化、封闭式养殖的优势龙头。农产品角度：多品种减产成定局，关注农产品角度：多品种减产成定局，关注 CPI 拉动整个农业板块行情拉动
7、整个农业板块行情 在极端天气和害虫的影响下，国内水果和玉米等农作物的减产基本已成定局。而非洲猪瘟影响下的猪肉产量更是急剧下降。农产品的供给紧缺将带动价格的不断上涨，其对 CPI 的影响也将不断被放大。对应到投资，农业是直接受益于 CPI 上行的板块。从历史数据来看，2006-2008年和 2010-2011 年，CPI 的强势攀升带动了同期农业板块的走势，尤其是养殖行业相对于大盘有明显的超额收益。建议关注 CPI 上行对农业板块行情的拉动作用。投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头 从长远格局来看，巨大的产能缺口下未来三五年猪价可能都会很景气。谁能突破，谁
8、能扩张便会在长周期下迎来快速成长，因此这一轮不只是炒猪周期，而是真正迎来了产业重塑的机会。我们坚定的认为所有上市公司在这轮机会中都会取得快速的成长，尤其是龙头企业。我们继续推荐历史上多次证明过自身卓越管理能力和拥有足够资金储备的一线龙头公司封闭式工业化养猪龙头、聚落式养猪龙头、温氏股份，同时强烈推荐饲料业大洗牌中的优势企业海大集团。风险提示：风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司名称公司名称 股价股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19P
9、E PB 评级评级 温氏股份 39.26 1.29 0.74 1.93 53 20 6.6 强烈推荐-A 海大集团 30.52 0.78 0.91 1.14 34 27 6.1 强烈推荐-A 国联水产 4.55 0.18 0.29 0.26 16 18 1.5 强烈推荐-A 资料来源：招商证券 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头.7 1、温氏股份.7 2、海大集团.8 二、通胀上行，关注 CPI 拉动整个农业板块行情.10 1、国际食品价格指数与国内 CPI 继续上扬.10 2、肉类蛋白：非瘟导致的大减产或带来全球肉类蛋
10、白价格的上涨.12 3、粮食角度：国内外粮食均面临减产，价格或趋势性向上.13 4、水果角度：极端天气导致的减产是国产水果涨价的主要原因.14 三、子行业研判：养殖景气，聚焦专业与成长.17 1、生猪养殖：上半场看周期，下半场看成长.17（1）上半场看周期：上市公司 ROE 有望随猪价的持续快速上涨而创新高.17（2）下半场看成长：谁能扩张便会在长周期下迎来快速发展.17 2、肉禽：非洲猪瘟疫情背景下，黄鸡景气有望延续.18 3、饲料：专业化运营型大企业持续吃掉小企业快速退出的份额.19 4、动保：短期承压，长期看优质企业空间比较大.20 四、农产品价格走势及加工环节盈利.21 1、总体指数.
11、21 2、稻米.21 3、小麦.22 4、玉米.22 5、大豆.23 6、豆油.23 7、棉花.24 8、糖.24 9、天然橡胶.25 10、饲料原料.25 11、畜产品.25 12、禽产品.26 风险提示.27 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图表目录 图 1：温氏股份历年营业收入变化图.8 图 2：温氏股份历年销售毛利率变化图.8 图 3：温氏股份历年肉猪出栏量变化图.8 图 4：温氏股份历年生产性生物资产（种猪）变化图.8 图 5：海大集团饲料吨均利润呈现震荡上行的趋势.9 图 6：海大未来十年饲料销量和吨均利润预测.9 图 7：FAO 食品价格指数.10 图 8
12、：FAO 谷物价格指数.10 图 9：FAO 植物油价格指数.11 图 10：FAO 奶类价格指数.11 图 11：FAO 肉制品价格指数.11 图 12：FAO 食糖价格指数.11 图 13：国内 CPI 持续攀升.12 图 14：2006 年以来农业指数走势与 CPI 走势的关联性增强.12 图 15：目前中国的生猪产量约占全球的一半.13 图 16：2019 年以来全球肉类价格指数上涨 6%.13 图 17：草地贪夜蛾从缅甸入侵到中国，至今多个省份均已发现其踪迹.14 图 18：2019 年以来鲜果价格上涨明显.15 图 19：猪价、ROE 预测.17 图 20：中速黄羽鸡价格.19 图
13、 21：我国饲料企业数量不断下降.20 图 22：主要国家饲料行业集中度情况.20 图 23：CRB 商品指数.21 图 24：农产品批发价格总指数&菜篮子批发价格指数.21 图 25：全国批发市场各种大米价格.21 图 26：全国批发市场各种稻谷价格.21 图 27：CBOT 糙米期货价格.21 图 28：国内早籼稻期货价格.21 图 29：CBOT 小麦期货连续价格.22 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 30：ZCE 优质强筋小麦价格.22 图 31：全国批发市场小麦平均价格.22 图 32：小麦、面粉加工及加工毛利.22 图 33：CBOT 玉米期货连续价格.
14、22 图 34：DCE 玉米期货连续价格.22 图 35：CBOT 大豆期货连续价格.23 图 36：DCE 黄大豆 1 号连续期货.23 图 37：CBOT 豆油连续期货价格（国际期货）.23 图 38：DCE 豆油连续期货价格（国内期货）.23 图 39：国内棕榈油期货价格.23 图 40：国际棕榈油价格（国际现货）.23 图 41：NYBOT2 号原棉期货连续价格（国际期货）.24 图 42：ZCE 棉花期货连续价格（国内期货）.24 图 43：NYBOT11 号原糖期货价格.24 图 44：ZCE 白糖期货价格.24 图 45：白糖现货价格（产区）.24 图 46：伦敦白糖期货价格.2
15、4 图 47：上海天然橡胶期货价格.25 图 48：中国天然橡胶进口量.25 图 49：智利鱼粉 FOB 价格.25 图 50：DCE 豆粕期货连续价格.25 图 51：全国仔猪、活猪、猪肉价格走势.25 图 52：猪价差价格走势.25 图 53：鸡苗价格走势.26 图 54：白条鸡价格.26 图 55：今年以来农林牧渔与大盘走势.26 图 56：2019 年 4 月以来农林牧渔与大盘走势.26 图 57：农林牧渔行业历史 PEBan.26 图 58：农林牧渔行业历史 PBBand.26 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 1：农产品价格变化情况汇总.15 表 2：农业
16、板块个股涨幅排行榜.27 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头 什么样的公司能率先实现复养？从国际经验来看，如果某个企业原本有体量很大的原种猪群（都为非洲猪瘟病毒检测阴性），自有饲料场，自有育肥场，种猪场水源地有良好监测，车辆、人流和物流管理规范，合作企业也是规范的，那么它的复养成功率就会比较高。对标到国内，养殖龙头在防控方面的能力已经在颠覆行业的认识，超过我们的预期。龙头企业技术进步显著，现在已经能准确分辨出非洲猪瘟病毒感染的高危区和易感区，他们知道防疫重点在哪里，并且通过快速检测能够很好的实现“拔牙式防疫”。我们认为，在疫情持续
17、发展的大背景下，科学体系的集团化企业面对疫情时更加成熟，有望率先探索出稳定、安全、快速的养殖防疫体系。如果一个公司率先实现复养，其他公司也会通过行业分享快速学习，但是传播到中小散户有投入的差异。这个节点猪价已经开始趋势性上涨，并且在供给逐渐减少，需求环比增长的背景下，之后的价格上涨可能会非常快。而从长远格局来看，巨大的产能缺口下未来三五年价格可能都会很景气。谁能突破，谁能扩张便会在长周期下迎来快速成长，因此这一轮不只是炒猪周期，而是真正迎来了产业重塑的机会。我们坚定的认为所有上市公司在这轮机会中都会取得快速的成长，尤其是龙头企业。我们继续推荐历史上多次证明过自身卓越管理能力和拥有足够资金储备的
18、一线龙头公司封闭式工业化养猪龙头、聚落式养猪龙头、温氏股份，同时强烈推荐饲料业大洗牌中的优势企业海大集团。1、温氏股份 20 年业绩大概率创新高，对应年业绩大概率创新高，对应当前估值仍有较大向上空间当前估值仍有较大向上空间。温氏作为我国猪、鸡养殖龙头，也是行业的航空母舰，是唯一市值在 2000 亿以上的农业公司。截至 2019 年一季度末，公司共有种猪 140 万头，其中能繁母猪约 120 万头，后备母猪约 20 万头。另外，当前公司已经完成 2700 万头的固定资产产能布局。按照 2020 年生猪销售均价 20元/kg，出栏 2500 万头计算，假设肉猪完全成本 13 元/kg，出栏均重 1
19、15kg，温氏单头盈利将创历史新高，达到 805 元/头，届时公司肉猪板块对应净利润约 201 亿元，是 2016年的 1.7 倍。加上 15 亿左右的肉鸡板块净利润，公司双主业将贡献 216 亿的利润，对应当前市盈率 9.7 倍，按照周期高点平均估值 20 倍来看，向上空间较大，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲
20、猪瘟。行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 1：温氏温氏股份股份历年历年营业收入变化图营业收入变化图 图图 2：温氏温氏股份股份历年历年销售毛利率销售毛利率变化图变化图 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 3：温氏温氏股份股份历年历年肉猪出栏量肉猪出栏量变化图变化图 图图 4：温氏温氏股份股份历年历年生产性生物资产（种猪）生产性生物资产（种猪）变化图变化图 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、海大集团 我我国国饲料饲料龙头企业市占率有较大提升空间。龙头企业市占率有较大提升空间。放眼全球，2015 年日本饲料行业的
21、 CR3 达到了 58%，而中国排名前三的企业产量只占全国的 19%，龙头市占率仍然很低，低效产能仍然占比很大，集中度向优势企业提供的空间仍然非常可观。展望未来十年，展望未来十年，我们我们认为，认为，中国必定会诞生总产量中国必定会诞生总产量 4000-6000 万吨以上的饲料企业万吨以上的饲料企业（含国际）（含国际），龙头市占率龙头市占率或达或达 20-30%以上，以上，并且一定会走向国际化。并且一定会走向国际化。海大是一家能够为股东创造价值的优秀企业海大是一家能够为股东创造价值的优秀企业，未来未来成长成长空间空间可期。可期。近年来公司 ROE 持续维持在 15%以上的水平，并且 ROE 提升
22、这一过程仍在进行。2018 年，海大的 ROE达到了 20%，在行业中遥遥领先。以长期十年的角度来仰望星空，我们认为海大国内饲料或有望达到 4000 万吨以上，另外国际销量或达 1000 万吨（作为重要补充），当行业集中度提高到较高水平时，吨利润会随着自身效率提高、竞争格局改善、产业链一体化而回升，平均每吨有望赚 200 元，可贡献 100 亿纯饲料利润。加上配套的其他产业，例如水产苗种、动保产品、宠物饲料、原料贸易、生猪养殖、屠宰与食品流通六大板块可以贡献不少利润。例如公司目标在 2022 年，饲料销量超 2000 万吨；水产种苗超 460 亿尾；生猪出栏 500 万头；动保销售超过 20
23、亿元；原料贸易超过 150 亿元；行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 宠物饲料销售超 8 亿元；屠宰和食品流通超 50 亿。远期市场空间仍是很大的，可以作为的空间也很大。长远来看，一套整体解决方案提供的价值是纯饲料的数倍，若能做得较好，那么其他环节可贡献的利润或不亚于饲料本身，整体利润的均值是有明确路径达到 200 亿级别的，农业这样看不到市场空间天花板、且充满落后产能的行业里，也是非常确定可以看到的。图图 5：海大集团饲料吨均利润呈现震荡上行的趋势海大集团饲料吨均利润呈现震荡上行的趋势 图图 6：海大海大未来十年饲料销量和吨均利润预测未来十年饲料销量和吨均利润预测 资料来
24、源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 海大只要秉承着现在的价值观，保持着如今的企业文化和前进节奏，十年后可以在多个板块齐头并进，仍然保持着较好增长率。对于海大来说，道路明确，但路在脚下，最大的风险仍是来自于企业自身取得卓越成绩后的骄傲化、官僚化、僵硬化，但公司高层对此是非常警醒的。继续维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示风险提示：突发重大疫病或自然灾害，洪水突发重大疫病或自然灾害，洪水暴雨等自然灾害，原材料超预期上涨。暴雨等自然灾害，原材料超预期上涨。行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 二、通胀上行，关注 CPI 拉动整个农业板块行情 1、国际食品价格指
25、数与国内 CPI 继续上扬 据FAO数据显示，2019年5月全球食品价格指数连续第五个月上涨，目前为172.4点，比上月上涨 1.2%，不过仍比上年同期低 1.9%。尽管植物油和糖类价格指数下跌，但是其他分类指数都在上涨，其中乳制品的价格领涨，谷物价格次之。美国玉米报价上涨，谷物价格指数环比小幅上涨。美国玉米报价上涨，谷物价格指数环比小幅上涨。5 月谷物价格指数为 162.3 点，较 4月上涨 2.2 点（涨幅 1.4%），较去年同期下跌 6%。环比小幅增长主要原因为恶劣天气下美国玉米前景不断恶化，报价上涨。相反的，小麦由于供给充足价格出现下降。另外，大米价格依旧平稳运行，香米报价小幅上涨的影
26、响被其他细分市场价格下跌所抵消。主要出口国库存庞大，棕榈油价格下滑，植物油价格指数下跌主要出口国库存庞大，棕榈油价格下滑，植物油价格指数下跌。植物油价格指数 5 月平均 127.4 点，较 4 月下跌 1.3 点（跌幅 1.1%），依旧远低于去年同期。植物油价格指数下跌的主要原因为全球棕榈油主要出口国大量囤货，库存庞大，同时，矿物油价格不断走低。豆油和葵花籽油则由于进口需求的支撑价格略微上涨。旺盛的全球进口需求旺盛的全球进口需求叠加季节性奶减产叠加季节性奶减产，FAO 乳制品价格指数领涨。乳制品价格指数领涨。乳制品价格指数 5月平均近 226.1 点，较上月上涨 5.2%，接近五年最高点位。由
27、于全球需求旺盛，叠加大洋洲干旱天气加重了季节性奶减产，几乎所有品类的乳制品报价均有所上涨。受非洲猪瘟疫情影响，受非洲猪瘟疫情影响，5 月猪价继续上扬，肉类价格指数延续环比温和上涨的势头。月猪价继续上扬，肉类价格指数延续环比温和上涨的势头。肉类价格指数 5 月平均为 170.2 点，较 4 月小幅上涨。东亚地区受非洲猪瘟疫情的影响，猪肉产量下滑，进口需求强势增加，进而带来全球猪肉价格的继续上涨。禽肉价格保持稳定，牛肉则由于出口供应的增加，报价有所回落。最大的食糖生产国印度或增加产量，叠加国际能源价格走弱的影响，食糖价格指数下跌。最大的食糖生产国印度或增加产量，叠加国际能源价格走弱的影响，食糖价格
28、指数下跌。5 月食糖价格指数较 4 月下跌 3.2%，主要原因是预计印度可能会增加食糖产量，以及有迹象表明国际能源价格走弱使巴西生产者将甘蔗加工成食糖而不是乙醇。图图 7：FAO 食品价格指数食品价格指数 图图 8：FAO 谷物价格指数谷物价格指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 9：FAO 植物油价格指数植物油价格指数 图图 10：FAO 奶类价格指数奶类价格指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 11：FAO 肉制品价格指数肉制品价格指数 图图 12：FAO 食糖价格
29、指数食糖价格指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 CPI 继续攀升继续攀升，猪肉猪肉对对 CPI 的影响的影响将随着猪价的持续快速上涨而不断将随着猪价的持续快速上涨而不断被放大被放大。5 月 CPI同比上涨 2.7%，其中食品价格同比上涨 5.8%，影响 CPI 上涨约 1.69 个百分点。影响食品指数变化的主要因素之一是猪肉，5 月猪肉价格上涨 18.2%，影响 CPI 上涨约 0.38个百分点。当前猪价已开启新一轮的上涨趋势，后续随着供给缺口越来越明显，猪价涨幅会不断超出预期，其对 CPI 的影响也会继续被放大。假设年底生猪均价达到 23 块，那么猪价同比增速将
30、达到 70%以上，乘以 2.5 个百分点，猪价给 CPI 带来的额外涨幅是 1.8 个百分点。也就是说，只是猪肉一项对于CPI 的提振作用可能就有 1.8个百分点。行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 13：国内：国内 CPI 持续攀升持续攀升 资料来源：Wind、招商证券 2006 年以来，农林牧渔指数走势与 CPI 走势的关联度开始增强，可以说，农业板块是直接受益于 CPI 上升的影响。从历史数据来看，2006-2008 年和 2010-2011 年，CPI的强势攀升带动了同期农业板块的走势，尤其是养殖行业相对于大盘有明显的超额收益。建议关注 CPI 上行对农业板
31、块行情的拉动作用。图图 14：2006 年以来农业指数走势与年以来农业指数走势与 CPI 走势的关联性走势的关联性增强增强 资料来源：Wind、招商证券 2、肉类蛋白：非瘟导致的大减产或带来全球肉类蛋白价格的上涨 随着非洲猪瘟在主要猪肉生产国的肆虐，其带来的影响已蔓延至全球肉类产业随着非洲猪瘟在主要猪肉生产国的肆虐，其带来的影响已蔓延至全球肉类产业，2019年以来，全球肉类价格指数已经上涨了年以来，全球肉类价格指数已经上涨了 6%。以中国为例，我国是主要的生猪饲养和猪肉消费国家，生猪产量占全球近一半，非洲疫情可能导致中国猪肉减产 30%以上。而由于中国猪肉供给大幅减少以及肉禽、水产、牛羊肉等品
32、类对猪肉的替代效应，全球各 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 地的肉类供应商或都增加对中国的出口，最终导致本地供应紧张进而推升全球猪肉和其他肉类的价格上涨。FAO 数据显示，自 2019 年以来，全球肉类价格指数已经上涨了6%，鉴于非洲猪瘟疫情仍在不断蔓延，未来这种趋势可能会延续下去。图图 15：目前中国的生猪产量约占全球：目前中国的生猪产量约占全球的一半的一半 图图 16：2019 年以来全球肉类价格指数上涨年以来全球肉类价格指数上涨 6%资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 3、粮食角度：国内外粮食均面临减产，价格或趋势性向上 国外：国外：在全
33、球粮食产量在全球粮食产量下降的下降的背景下，全年国际粮价总体水平背景下，全年国际粮价总体水平或或继续继续上升上升。全球粮食市场的需求相对来说是比较稳定的，其价格变动主要来源于供给的冲击。受极端恶劣天气的影响，美国大豆春播进度缓慢。据美国农业部数据显示，截至 6 月 9 日当周，美国大豆种植率为 60%，前一周为 39%，去年同期为 92%，五年均值为 88%。美国大豆出苗率为 34%，前一周为 19%，去年同期为 81%，五年均值为 73%。美国大豆种植进度创有记录以来同期最低。另外，因中西部地区出现的大范围降雨和洪涝灾害，美国玉米产量的前景也在不断恶化，播种进度亦创下历史新低。加上阿根廷大罢
34、工导致粮食港口关闭，预计全球粮食供应将会逐渐趋紧，粮食价格总体水平将会回升。国内国内:草地贪夜蛾入侵或导致粮价上涨。草地贪夜蛾入侵或导致粮价上涨。今年以来，草地贪夜蛾入侵我国，至今已肆虐南方多个省份和地区。其对玉米、甘蔗、水稻等作物都有较大的破坏力，作物受害后一般减产 20-30%，严重时甚至会可以造成绝收。更为重要的是，草地贪夜蛾作为迁飞性昆虫，传播速度快、范围广、繁殖力强，防控难度很高。以广东省为例，五月初草地贪夜蛾共入侵了 2800 亩地，到六月初短短一个月的时间内，其危害的作物田地迅速暴涨至 3.9 万亩-4.4 万亩。目前广东省 21 个地级市，除湛江外基本上都遭受了虫害。因此，草地
35、贪夜蛾的防控局势比较严峻，若防控效果不佳，则可能导致国内粮食减产，推升粮价。行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图图 17：草地贪夜蛾从缅甸入侵到中国，草地贪夜蛾从缅甸入侵到中国，至今多个省份至今多个省份均已发现均已发现其其踪迹踪迹 资料来源：中国农资导报网、招商证券 4、水果角度：极端天气导致的减产是国产水果涨价的主要原因 今年以来，水果涨价不断引发社会关注。国家统计局近日发布的数据显示，5 月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨 2.7%，为 2018 年 10 月以来的最高水平。其中，鲜果价格同比上涨 26.7%，影响 CPI 上涨约 0.48 个百分点；环比上
36、涨 10.1%，影响 CPI上涨约 0.20 个百分点。我们认为，我们认为，极端天气导致的减产严重是极端天气导致的减产严重是当前水果价格整体处于高位当前水果价格整体处于高位的主要原因。的主要原因。一方面，减产导致 2019 年库存水果存储量明显低于往年同期。受到去年极端天气的影响，主产区山东、陕西等地的苹果减产 3 成左右，新疆库尔勒香梨 2018 年的测产产量只有 28.8万吨，比 2017 年同期下降 70.57%。2019 年库存水果存储量明显低于往年同期。新果尚未到上市季节，库存果供应紧张，最终导致苹果这类日常消费大品价格上涨非常明显。另一方面，极端天气下南方新产水果也在减产。例如，今
37、年由于荔枝主产区广东和广西的气候持续高温且雨水不断，荔枝产量有所下降，并且品质也受到影响。加上西瓜、水蜜桃等品种还未到大量上市的季节，当前水果价格总体处于高位也就不足为奇了。预计，等到今年的新果成熟集中上市后，水果价格上涨的局面会有所改善。行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图图 18：2019 年以来鲜果价格上涨明显年以来鲜果价格上涨明显 资料来源：国家统计局、招商证券 表表 1：农产品价格变化情况汇总农产品价格变化情况汇总 类别类别 单位单位 近一年价格近一年价格 价格变化价格变化 更新日期更新日期 最新最新 平均平均 最高最高 最低最低 近一周近一周 近一月近一月
38、近一季近一季 近一年近一年 总体总体指数指数 全国农产品批发价格 200 指数 110 108 118 96 -2%-4%-4%10%2019/6/6 全国菜篮子产品批发价格 200指数 112 109 120 95 -2%-4%-5%12%2019/6/6 稻米稻米 CBOT 糙米期价 美分/短担 12 11 13 10 0%9%12%1%2019/6/11 国内早籼稻期价 元/吨 2369 2404 2635 2250 3%2%2%1%2019/6/13 标一早籼米现价 元/吨 3719 3764 3836 3718 0%-1%0%-2%2019/6/13 晚籼米现价 元/吨 4380 4
39、401 4500 4340 0%0%-1%-4%2019/6/13 粳米现价 元/吨 4214 4277 4325 4214 0%0%0%-3%2019/6/13 早籼稻现价 元/吨 2371 2721 3025 2309 -5%-2%-15%-13%2019/6/13 中晚籼稻现价 元/吨 1615 2176 2620 1597-22%1%-10%-34%2019/6/13 粳稻现价 元/吨 2828 2942 3103 2790 0%1%0%-5%2019/6/13 小麦小麦 CBOT 小麦期价 美分/蒲式耳 504 497 575 419 -1%20%19%-2%2019/6/11 全国
40、批发市场白小麦现价 元/吨 2420 2437 2510 2350 0%1%-2%0%2019/5/24 玉米玉米 玉米 CBOT 期货价格 美分/蒲式耳 414 367 436 330 -3%21%17%13%2019/6/11 玉米 DCE 期货连续价格 元/吨 1927 1834 1979 1741 0%3%9%9%2019/6/11 全国批发市场黄玉米价格 元/吨 1914 1814 1914 1765 2%5%7%7%2019/6/13 大豆大豆 CBOT 大豆期价 美分/蒲式耳 855 874 954 791 -3%7%-3%-10%2019/6/11 DCE 黄大豆 1 号期价
41、元/吨 3470 3434 3762 3139 -3%2%6%-2%2019/6/11 全国批发市场大豆现价 元/吨 3907 3821 4029 3641 0%-2%6%1%2018/12/31 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 类别类别 单位单位 近一年价格近一年价格 价格变化价格变化 更新日期更新日期 最新最新 平均平均 最高最高 最低最低 近一周近一周 近一月近一月 近一季近一季 近一年近一年 豆油豆油 豆油 CBOT 期价 美分/磅 28 29 31 27 0%-4%-4%-8%2019/6/13 美国豆油现价 美分/磅 28 28 31 20 0%5%0%-
42、4%2019/6/13 马来西亚/苏门答腊现价 美元/吨 513 541 623 465-1%0%-1%-18%2019/6/13 美国棕榈油现价 美分/磅 27 28 32 26-3%-2%-4%-17%2019/6/13 DCE 豆油期价 元/吨 5442 5640 5922 5328 0%1%-2%-7%2019/6/13 全国批发市场豆油现价 元/吨 5234 5470 5834 5087 0%-2%-4%-13%2019/6/13 全国批发市场菜籽油现价 元/吨 7215 6647 7240 6150 -100%0%3%9%2019/6/13 棉花棉花 NYBOT2 号原棉期价 美分
43、/磅 66 78 95 65 -4%-4%-10%-30%2019/6/11 COTLOOKA棉花国际现货指数 美分/磅 79 87 102 76 -1%-5%-4%-20%2019/6/7 ZCE 棉花期价 元/吨 12760 14996 16810 12645 -1%-13%-11%-22%2019/6/11 糖糖 NTBOT11 号原糖期价 美分/磅 12 12 14 10 2%6%2%1%2019/6/10 伦敦白糖期价 美元/吨 334 338 388 304 1%3%-1%-4%2019/6/10 国际糖理事会每日糖价 美分/磅 13.0 12.4 14.0 10.5 2%7%0%
44、2%2019/6/13 南宁白糖现价 元/吨 5290 5279 5610 5035 -1%-1%2%-6%2019/6/10 郑州食糖现价 元/吨 5036 4957 5327 4554 0%-2%-1%-3%2019/6/11 番茄酱番茄酱 番茄酱出口价格 美元/吨 716 758 797 697 0%0%-4%-13%2019/6/13 苹果汁苹果汁 苹果汁出口价 美元/吨 1127.4 1161.4 1432.8 921.1 -8%-21%-14%9%2019/4/30 NYBOT 浓缩冻橙汁期价 美分/磅 0.0 3596.7 3776.5 3378.6 -8%7%-9%-36%20
45、19/6/10 饲料饲料 DCE 豆粕期货连续价格 元/吨 2787 2930 3657 2382 -6%7%15%-1%2019/6/11 智利鱼粉 FOB 价格 美元/吨 1550 1527 1600 1440 0%-3%7%1%2019/6/11 畜禽畜禽 CME 瘦肉猪期价 美分/磅 79 67 92 49 -3%-5%31%-1%2019/6/10 美国里脊肉现价 美分/磅 84 73 86 58 0%5%39%6%2019/6/10 全国仔猪现价 元/公斤 39 27 39 22 0%4%57%64%2019/5/29 全国毛猪现价 元/公斤 15 13 15 10 0%0%18%
46、43%2019/5/29 全国猪肉现价 元/公斤 39 23 25 19 0%1%11%29%2019/5/29 牛肉现价 元/公斤 69 67 71 64 0%1%0%8%2019/5/29 羊肉现价 元/公斤 68 65 71 61 0%0%-2%13%2019/5/29 水产品水产品 带鱼现价 元/斤 19.9 19.9 20.2 19.6 0%0%-1%-1%2019/5/31 草鱼现价 元/斤 9.4 9.7 9.9 9.4 0%0%-3%-4%2019/5/31 鲤鱼现价 元/斤 8.6 8.8 9.0 8.6 -1%-1%-3%-4%2019/5/31 扇贝(山东威海)现价 元/
47、公斤 8 9 11 8 0%0%0%0%2019/5/31 海参(山东威海)现价 元/公斤 180 151 200 120 15%23%25%50%2019/5/31 鲍鱼（山东威海）现价 元/公斤 148 134 150 120 14%14%14%-1%2019/5/31 资料来源：农业部、Bloomberg、Wind、招商证券 行行业研究业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 17 三、子行业研判：养殖景气，聚焦专业与成长 1、生猪养殖：上半场看周期，下半场看成长 尽管我们对疫情持悲观态度，但对猪价的上涨很乐观，巨大的产能缺口下未来三五年价格可能都会很景气。在此过程中谁能突破，谁能扩张便
48、会在长周期下迎来快速成长，因此这一轮不只是炒猪周期，而是真正迎来了产业重塑的机会。（1）上半场看周期：上市公司 ROE 有望随猪价的持续快速上涨而创新高 本轮猪周期非洲猪瘟带来的边际影响远超其他周期催化剂本轮猪周期非洲猪瘟带来的边际影响远超其他周期催化剂，上市公司上市公司 ROE 有望随着猪有望随着猪价的持续快速上涨而创造历史新高。价的持续快速上涨而创造历史新高。根据中国政府网数据，能繁母猪产能去化幅度能够显著影响 6 个月后的仔猪价格和 10 个月后的肉猪价格，其中仔猪价格弹性远高于肉猪价格弹性，因为仔猪需求会跟随猪价变化，而肉猪需求相对稳定。通过弹性测算，我们得出能繁母猪去化比例和 10
49、个月后的肉猪价格同比变化、仔猪的价格同比变化比例分别是 1:5.0 和 1:7.4。以此推算出未来 10 个月的肉猪价格和未来 6 个月的仔猪价格，我们发现，按照当前的产能去化幅度，肉猪价格在未来将呈现快速上涨态势，8 月有望突破20元/kg，年底最高点预测价格将达到26元/kg。而仔猪价格弹性远高于肉猪价格，我们预测 8 月仔猪价格或由 3 月的 34 元/kg 大幅上升至 64 元/kg。按照预测猪价进行按照预测猪价进行计算，上市公司的业绩将呈现持续上升态计算，上市公司的业绩将呈现持续上升态势，优秀企业的净利率和势，优秀企业的净利率和 ROE 在年底有望分在年底有望分别达到别达到 52%和
50、和 24%，大概率创历史新高。，大概率创历史新高。图图 19：猪价、猪价、ROE 预测预测 资料来源：wind、招商证券 （2）下半场看成长：谁能扩张便会在长周期下迎来快速发展 长周期下，我们认为所有上市公司都会受到非洲猪瘟的影响（比如大北农感染疫情，天邦成本上升等）。这时公司产能恢复能力将更为重要，结合现在农业部对疫情更多的采取是自己处理的态度，我们认为以下五个点将有助于上市公司减少损失，实现资本市场的市值快速上升。3.55 5.20 2.22 11.48 23.64 22.45-20-100102030405060-50510152025302012Q42013Q32014Q12014Q3
