1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。农业行业 行业研究|深度报告 蛋白饲料蛋白饲料供需矛盾供需矛盾由来已久由来已久。近年来，随着蛋白消费的持续增长，蛋白饲料的主要原料豆粕需求增长明显，近 7 个年度，大豆压榨消费增量近 2313 万吨。但是，由于国内大豆产能不足，同时缺乏竞争优势，我国大豆年产需缺口达 900010000 万吨，巨大体量的压榨消费需要进口来补足，进口占供应比重保持在 80%以上，国外农产品生产的风险将显著影响国内大豆的价格。全球全球油脂油料油脂油料供应风险正在集聚。供应风险
2、正在集聚。1）一方面，拉尼娜事件导致大豆主产区南美出现了严重干旱，USDA 于 2 月下调南美大豆产量预估 870 万吨；2）另一方面，全球第三大油料葵花籽的主产国俄罗斯、乌克兰冲突升级，两国葵花籽出口份额占全球 32.7%、葵花粕出口份额占全球 81.0%。全球油脂油料的供需矛盾正在放大。竞争与替代竞争与替代抬升抬升国内谷物国内谷物价格价格。玉米是大豆在国内市场的主要竞争作物，国内玉米约34%分布在东北三省，国内大豆约45%分布在黑龙江和吉林区域。近年来，饲用需求的扩量耗尽了国内的玉米临储库存，国内玉米产需缺口以涨价的方式来压制需求。1）涨价一方面提升了玉米的种植效益涨价一方面提升了玉米的种
3、植效益，从而挤出了大豆的播种面积，从而挤出了大豆的播种面积，为保证大豆生产，2021 年扩种大豆和油料被写入中央“一号文件”，规划到 2025 年力争大豆播种面积达到 1.6 亿亩左右，产量达到 2300 万吨左右，在 50%-100%的挤出假设下，我们测算玉米预计将减少 210457万吨，玉米未来供应增长的潜力受到压制。2）涨价另一方面刺激了原料替代涨价另一方面刺激了原料替代，近 5 个年度，小麦、稻谷在饲料粮消费上分别增长了 146.9%、127.6%，政策面指引饲料中进行玉米和豆粕的减量替代，饲料需求的增加或带动供需相对稳定的小麦及其他谷物的涨价。全球谷物供应全球谷物供应面临诸多不利因素
4、面临诸多不利因素。1）一方面，拉尼娜事件引发全球低温，2月北方地区气温异常偏低导致黄淮中东部冬小麦返青较近五年平均明显偏晚，这使得本就播种推迟的小麦在生长期面临因低温出现减产的风险；2）另一方面，位于黑海地区的俄罗斯和乌克兰出口小麦的份额占据全球的 28.5%、出口玉米份额占据全球的18.7%，近年来，乌克兰一度是我国玉米的主要进口国。战争使得俄乌谷物的贸易存在受影响甚至被封锁的可能，加剧了全球谷物贸易的不确定性。大宗农产品价格上涨对农业全产业链均会产生明显的影响。生猪养殖生猪养殖：原料涨价引发养殖成本进一步抬升，产能去化预期进一步发酵，关注生猪养殖板块配置机会。饲料饲料：大宗原料上涨考验饲料
5、企业的采购和配方技术能力，饲料企业低效产能出清或加快，集中度有望提升，关注海大集团、禾丰股份。种植链种植链：价格上涨或提振农垦龙头和种企的销售价格，关注苏垦农发、北大荒、登海种业；同时，在国内进口依赖度提升背景下，提升国内农技水平，转基因商业化推进仍是政策导向，关注大北农。风险提示风险提示 天气影响不及预期、战争等事件影响不及预期、需求增长不及预期等。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2022 年 03 月 07 日 张斌梅 021-63325888*6090 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 火山喷发
6、与农产品生产 2022-01-23 波动中上行：农业热点专题之二 2021-02-07 关注大宗农产品价格高景气：农业热点专题之一 2021-01-06 产需矛盾升级，供应风险集聚 大宗农产品专题之二 看好（维持）农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 蛋白：供需矛盾升级.5 蛋白消费拉动油粕需求增长.5 蛋白原料供需矛盾由来已久.6 油脂油料供应风险在集聚.8 南美干旱强化减产预期 8 俄乌局势或加剧其他油料供应风险 9 谷物：竞争与替
7、代.10 政策与效益权衡下的米豆生产.10 饲用原料涨价带动食用谷物替代.12 谷物供应面临诸多负面因素.15 异常低温影响小麦越冬 15 俄乌局势影响黑海地区粮食供应 16 投资建议.17 风险提示.17 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：全球主要油料产量情况.5 图 2：全球主要油粕产量情况.5 图 3：我国大豆消费结构（2021/22）.5 图 4：压榨消费增量明显.5 图 5：全国居民人均食用油消费量趋于平稳.6
8、图 6：全国居民人均蛋白消费量持续上升.6 图 7：国内饲料产量持续上升.6 图 8：国内大豆产量与消费量关系.7 图 9：大豆进口规模维持在高位.7 图 10：2021 年国内大豆进口结构.7 图 11：南北美大豆进口比例此消彼长.7 图 12：中国大豆单产缺乏竞争优势.8 图 13：进口大豆压榨利润较高.8 图 14：月度 NINO3.4 指数.8 图 15：2 月 ENSO 预测.8 图 16：拉尼娜对南美降水的影响.9 图 17：巴西过去 60 天降水距平情况.9 图 18：2 月较 1 月 21/22 年度大豆产量预估下调国家.9 图 19：全球葵花籽出口国份额.10 图 20：全球
9、葵花粕出口国份额.10 图 21：国内玉米产量与消费量关系.10 图 22：国内玉米临储库存在 2020 年基本耗尽.10 图 23：中国玉米产量分布图.11 图 24：中国大豆产量分布图.11 图 25：全国玉米与大豆播种面积.11 图 26：东三省玉米与大豆播种面积.11 图 27：全国主要农产品现金收益比较.12 图 28：黑龙江省玉米及大豆现金收益比较.12 图 29：2021 年小麦价格较玉米存在明显优势.14 图 30：其他谷物用于饲料粮需求量增加.14 图 31：1950 年起全球气温情况.15 图 32：2000 年以来 5 次拉尼娜事件冬季平均气温距平合成图.15 图 33：
10、全国平均气温距平.16 图 34：全球小麦出口国份额.16 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：全球玉米出口国份额.16 图 36：我国进口玉米来源国份额变化.17 表 1：扩种大豆对玉米产量影响的测算.12 表 2：饲料原料营养成分价值表.14 表 3：猪饲料玉米豆粕减量替代方案示例.14 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系
11、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 蛋白蛋白：供需矛盾升级：供需矛盾升级 蛋白消费拉动油粕需求增长 油粕是蛋白饲料的主要原料。油粕是蛋白饲料的主要原料。油料作物是以榨取油脂为主要用途的一类作物，这类作物主要有大豆、花生、芝麻、向日葵、棉籽、蓖麻、苏子等，油料进行压榨后产生油脂和油粕，油脂作为食用或工业用，而油粕富含蛋白质可作为饲用。豆粕是全球最主要的油粕。豆粕是全球最主要的油粕。从全球来看，大豆是最主要的油料作物，全球年产量超 3.6 亿吨，对应产豆粕约 2.5 亿吨；菜籽次之，年产量超 7000 万吨，对应产油菜粕超 4000 万吨；其余油料年产量不超过 6000 万吨，油粕产量
12、不超过 2500 万吨。图 1：全球主要油料产量情况 图 2：全球主要油粕产量情况 数据来源：USDA，东方证券研究所 数据来源：USDA，东方证券研究所 近年来，国内大豆需求呈现持续增长的态势，其中压榨消费增长最为明显。我国大豆消费中，压榨消费占比达 85%，近 7 个年度以年复合 3.8%的速度保持增长，7 年间消费增量近 2313 万吨。图 3：我国大豆消费结构（2021/22）图 4：压榨消费增量明显 数据来源：农业部，东方证券研究所 数据来源：农业部，东方证券研究所 010000200003000040000大豆菜籽葵花籽花生棉籽棕榈仁椰肉干万吨21/2220/21010000200
13、0030000豆粕油菜粕葵花籽粕棉粕棕榈仁粕花生粕椰肉粕万吨21/2220/21压榨消费量85%食用消费量11%种子用量1%损耗及其他3%7000800090001000011000120001300014/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21Est.21/22Proj.万吨压榨消费量食用消费量种子用量损耗及其他 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 从油料的两大产品来看，油脂的需求趋于平缓，油粕的需求持
14、续增长。随着人民生活水平的提高，国内油脂消费增长已现乏力，2020 年国内人均食用油消费量 10.40 千克，整体水平较为稳定；而人均肉类、禽类、奶类的需求呈现持续增长的态势，其背后将拉动大量的饲料需求，10 年间国内饲料年复合增速达到了 5%。图 5：全国居民人均食用油消费量趋于平稳 图 6：全国居民人均蛋白消费量持续上升 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所 图 7：国内饲料产量持续上升 数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所 蛋白原料供需矛盾由来已久 国内大豆高度依赖进口补足。国内大豆高度依赖进口补足。我国大豆产需缺口极大，近 5 个年度，
15、国内大豆产量没有超过 2000万吨，但消费量却超过了 1 亿吨，国内产量仅能够满足食用消费需求，而压榨消费需要通过进口大豆补足，近 5 年，国内进口大豆量维持在约 9000-10000 万吨，进口比重保持在 80%以上。5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0020132014201520162017201820192020公斤食用油5.0015.0025.0035.0045.0055.0065.0075.0085.0020132014201520162017201820192020公斤猪肉禽类蛋奶类水产品牛肉羊肉-5%0%5%10%15%20%
16、0500010000150002000025000300003500020002003200620092012201520182021万吨工业饲料总产量YoY 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 8：国内大豆产量与消费量关系 图 9：大豆进口规模维持在高位 数据来源：农业部，东方证券研究所 数据来源：海关总署，国家统计局，东方证券研究所 从进口来源国看，南北美占据了主要的进口份额，2021 年南美、美国分别占国内进口大豆份额的64.1%和
17、 33.0%。图 10：2021 年国内大豆进口结构 图 11：南北美大豆进口比例此消彼长 数据来源：海关总署，东方证券研究所 数据来源：海关总署，FAO，东方证券研究所 国内大豆产业竞争力不足是高进口依赖的核心原因。国内大豆产业竞争力不足是高进口依赖的核心原因。美洲大豆充分运用了转基因技术的优势，不仅使得单产水平保持在世界领先水平，同时出油率更高。以2020年测算，中国大豆单产低于全球28.7%，低于美国、巴西、阿根廷分别41.2%、39.4%、31.9%；进口转基因大豆的压榨利润常年高出国产大豆，以辽宁大连为例，2021 年全年的进口大豆榨利高出国产大豆榨利约 1492.8 元/吨，国内大
18、豆基本丧失了在压榨需求上的竞争优势，只能满足食用和种用需求。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00014/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/2020/21Est.21/22Proj.万吨产量消费量0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020002002200420062008201020122014201620182020万吨大豆:进口数量进口占比巴西60%美国33%阿根廷4%乌拉圭1%加拿大1%其他1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%200020012
19、0022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021南美占比美国占比 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 12：中国大豆单产缺乏竞争优势 图 13：进口大豆压榨利润较高 数据来源：FAO，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 在种植面积相对稳定，生物育种技术尚未完全落地的国内大豆产业，较大比例的进口仍是国内大豆很长一段
20、时间内难以改变的产业格局。高进口依赖度也意味着国内大豆价格将以外盘价格为锚，国外农产品生产的风险将显著影响国内大豆的价格。油脂油料供应风险在集聚 南美干旱强化减产预期 拉尼娜预计持续到今年春季。拉尼娜预计持续到今年春季。11 月至 1 月的 NINO3.4 指数为-1.0，是连续第 5 个滑动平均低于-0.5的拉尼娜阈值，标志着 2021-2022 年拉尼娜事件正式确认。NOAA 的模型在 2 月的 ENSO预测中仍继续判断 3 月到 5 月期间拉尼娜现象将会持续，概率为 77%。图 14：月度 NINO3.4 指数 图 15：2 月 ENSO 预测 数据来源：NOAA，东方证券研究所 数据来
21、源：CPC/IRI，东方证券研究所 拉尼娜将影响南美大豆产区降水。拉尼娜将影响南美大豆产区降水。由于拉尼娜对降水的影响主要仍是在太平洋赤道区域，因此南美地区通常会是拉尼娜影响的重灾区。在拉尼娜现象的冬季，巴西中部和阿根廷北部通常会发生干旱；而在拉尼娜现象的春季，干旱区南移，巴西干旱区主要集中在南部区域，阿根廷干旱区域则扩大。7090110130150170190210230250公斤/亩中国全球美国巴西阿根廷-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,00020152016201720182019202020212022元/吨辽宁:大连(国内)辽宁:
22、大连(进口)农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 16：拉尼娜对南美降水的影响 数据来源：cropprophet，东方证券研究所 大豆减产预期在干旱背景下增强大豆减产预期在干旱背景下增强。从种植季来看，冬季是巴西、阿根廷的大豆均进入开花、鼓粒阶段，是需水的关键时期。2 月以来，南美产区的严重的干旱现象一定程度上加剧了南美产区作物的减产的预期。图 17：巴西过去 60 天降水距平情况 图 18：2 月较 1 月 21/22 年度大豆产量预估下
23、调国家 数据来源：World Ag Weather，东方证券研究所 数据来源：FAS USDA，东方证券研究所 俄乌局势或加剧其他油料供应风险 俄罗斯和乌克兰均为全球俄罗斯和乌克兰均为全球葵花籽和葵花粕的葵花籽和葵花粕的出口大国。出口大国。俄罗斯和乌克兰出口葵花籽的份额占据全球的 32.7%、出口葵花粕份额占据全球的 81.0%，俄罗斯和乌克兰分别是全球最大的葵花籽和葵花粕的出口国。从全球油料供应结构来看，葵花籽是全球第三大油料，在大豆减产风险下，葵花籽的供应风险，或进一步恶化全球油料的供应格局，支撑油脂油料价格上涨。-500-220-150-600-500-400-300-200-1000巴
24、西巴拉圭阿根廷万吨 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 19：全球葵花籽出口国份额 图 20：全球葵花粕出口国份额 数据来源：USDA FAS，东方证券研究所（2021/22 预测年度）数据来源：USDA FAS，东方证券研究所（2021/22 预测年度）谷物：竞争与替代谷物：竞争与替代 稳定粮食播种面积和产量是我国农业生产长期以来不曾动摇的政策指引，但是随着饲用需求的日益增长，玉米供应促襟见肘。在经历了库存耗尽、进口激增和价格猛涨后，
25、玉米与大豆的竞争关系更为激烈；同时，主要饲料原料大豆和玉米的持续涨价，也刺激了其他谷物的替代。政策与效益权衡下的米豆生产 国内玉米整体呈现出产需缺口放大的局面。国内玉米整体呈现出产需缺口放大的局面。16/17年度以来，国内玉米产量基本维持在 2.6亿吨左右，但需求随着饲用消费的扩大持续增长，达到了 2.8 亿吨水平。为了保证国内供应，国家大量拍卖临储库存，5 年时间，临储库存基本耗尽，产需缺口不得不通过进口来补足。图 21：国内玉米产量与消费量关系 图 22：国内玉米临储库存在 2020 年基本耗尽 数据来源：农业部，东方证券研究所 数据来源：海关总署，国家统计局，东方证券研究所 东北是东北是
26、米豆种植的主战场。米豆种植的主战场。农产品的区位分布的核心在于种植收益，我国东北区域土地连片，地处中温带和寒温带，半干旱和半湿润气候非常适宜玉米和大豆的生长，具备一定的种植比较优势。从而国内玉米约 34%分布在东北三省，国内大豆约 45%分布在黑龙江和吉林区域。相似区位导致作物之间呈现出明显的竞争关系，近 10 年，玉米和大豆在播种面积上呈现出此消彼长的关系。俄罗斯24%欧盟18%摩尔多瓦16%中国10%乌克兰9%哈萨克斯坦9%其他14%乌克兰61%俄罗斯20%阿根廷8%欧盟6%摩尔多瓦1%哈萨克斯坦1%其他3%1.51.71.92.12.32.52.72.914/15 15/16 16/17
27、 17/18 18/19 19/2020/21Est.21/22Proj.万吨产量0500010000150002000020172018201920202021万吨当年拍卖量剩余库存 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 23：中国玉米产量分布图 图 24：中国大豆产量分布图 数据来源：国家统计局，USDA，东方证券研究所（2015-2019 年产量平均）数据来源：国家统计局，USDA，东方证券研究所（2014-2018 年产量平均）图
28、 25：全国玉米与大豆播种面积 图 26：东三省玉米与大豆播种面积 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 争地背后：争地背后：种植效益种植效益的比较的比较。选择效益更高的作物进行种植是农民的第一诉求，比较来看，玉米的现金收益明显高于大豆，10年间平均高出 287.6 元/亩，玉米相对高收益对大豆种植无疑是降维打击。为了保证大豆种植面积，2014 年在大豆收储政策退出后，地方政府通过生产者补贴的方式缩小米豆之间的现金收益差距。以黑龙江省为例，2021 年大豆生产者补贴 238 元/亩、玉米生产者补贴68元/亩，近年来黑龙江保持大豆较玉米更高的生产者补贴，一定
29、程度上保证了大豆播种面积和生产者收益。02000400060008000100001200001000020000300004000050000千公顷千公顷全国玉米播种面积-左全国大豆播种面积-右01000200030004000500060000200040006000800010000120001400016000千公顷千公顷东三省玉米播种面积东三省大豆播种面积 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 27：全国主要农产品现金收益比较
30、图 28：黑龙江省玉米及大豆现金收益比较 数据来源：全国农产品成本收益资料汇编，东方证券研究所 数据来源：全国农产品成本收益资料汇编，黑龙江省政府，东方证券研究所 政策加码：大豆振兴计划。政策加码：大豆振兴计划。国内一直以来通过政策来保证大豆生产不被其他农产品“挤出”。宏观上，2019 年，我国首次提出“大豆振兴计划”，2021 年扩种大豆和油料被写入中央“一号文件”，并且规划到 2025 年力争大豆播种面积达到 1.6 亿亩左右，产量达到 2300 万吨左右，年复合增速达 8.8%。我们假设大豆扩种将“挤占”玉米播种面积，测算玉米潜在的减量范围，假设如下：1、假设大豆按照规划目标增加至 1.
31、6 亿亩，对玉米的挤占比例分别有 50%、75%、100%三种情景。2、近 3 年玉米的单位面积产量平均为 6308 公斤/公顷，合 420.5 公斤/亩，假设未来玉米维持此单产。3、播种面积以 2021 年基年，2021 年玉米播种面积 4332 万公顷，合 6.50 亿亩。在 50%-100%的挤占情景下，我们测算玉米预计将减少 178.2425.5 万吨，玉米未来供应增长的潜力受到压制。表 1：扩种大豆对玉米产量影响的测算 假设假设 大豆面积增加对应大豆面积增加对应挤占挤占比例比例 50%75%100%对应播种面积（亿亩）6.44 6.41 6.38 假设亩产（公斤/亩）420.5 42
32、0.5 420.5 对应产量（万吨）27077 26953 26829 相对相对 2021 年减产（万吨）年减产（万吨）178.2 301.9 425.5 数据来源：国家统计局，东方证券研究所测算 饲用原料涨价带动食用谷物替代 0100200300400500600700800900200420072010201320162019元玉米大豆稻谷小麦010020030040050060070020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020元玉米大豆玉米+补贴大豆+补贴 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风
33、险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 饲料原料可以分为能量原料和蛋白原料两类，谷物是最主要的能量饲料来源、油粕是最主要的蛋白饲料来源，从性价比来看，玉米和豆粕是最主要的用于饲料的两大原料。2020 年以来的原料涨价一定程度上刺激了原料替代，带动了较为供需相对稳定的小麦及其他谷物的涨价。农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 图 2
34、9：2021 年小麦价格较玉米存在明显优势 图 30：其他谷物用于饲料粮需求量增加 数据来源：国家粮油信息中心，东方证券研究所 数据来源：国家粮油信息中心，东方证券研究所 替代性诉求会由于比价的跷跷板关系自发形成，而随着玉米、大豆两大核心饲料粮进口依赖度逐渐上升，政策面也指引饲料中玉米豆粕的减量替代。我们认为，未来由替代关系引发的谷物价格和油料价格的联动将更为明显。表 2：饲料原料营养成分价值表 干物质干物质 粗蛋白粗蛋白 粗脂肪粗脂肪 粗纤维粗纤维 总能量总能量 单位单位%kcal/kg 玉米 86.4 8.15 3.72 2.15 3856 豆粕 87.8 45.32 1.84 5.97
35、4129 小麦麸 87.1 14.77 3.48 9.17 3929 糙米 87.4 8.01 1.14 0.45 3757 大麦 86.7 10.08 1.82 4.55 3806 鱼粉（65%蛋白）91.7 65.36 9.54 0 4537 菜粕 88.7 33.68 2.31 12.36 4090 高粱 86.5 9.4 2.94 2.36 3894 数据来源：INRA-AFZ，东方证券研究所 表 3：猪饲料玉米豆粕减量替代方案示例 替代方案替代方案 减少比例减少比例 替代方案替代方案 减少比例减少比例 东北东北 10%20%稻谷 5%10%米糠 15%5%玉米蛋白粉 5%15%DDG
36、S 和合成氨基酸 10%华北华北 10%20%小麦 5%15%小麦麸或次粉 15%5%玉米蛋白粉 5%15%DDGS 5%8%棉粕 5%10%花生仁粕和合成氨基酸 生长育肥猪饲料中豆粕用量可降低为 0-1000-800-600-400-200020040020182019202020212022元/吨玉米小麦进厂价差:山东玉米小麦进厂价差:河南0500010000150002000025000玉米小麦稻谷高粱大麦其他DDGS万吨17/1818/1919/2020/2121/22-11%+146.2%+127.6%农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。
37、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 华中华中 10%20%的糙米或稻谷 5%15%的小麦麸或次粉 5%10%的米糠粕 用量可降低为 0 5%15%菜粕 5%15%DDGS 5%8%棉粕和合成氨基酸 生长育肥猪饲料中豆粕用量可降低为 0 华南华南 10%15%高粱 10%20%木薯粉 5%10%米糠粕 10%15%大麦 用量可降低为 0 5%15%的菜粕和合成氨基酸 5%西南西南 10%20%小麦 10%20%糙米或稻谷 5%15%小麦麸或次粉 5%10%米糠粕 用量可降低为 0 5%8%的棉粕和合成氨基酸 5%西北西北
38、10%15%高粱 10%15%大麦 10%20%青稞 用量可降低为 0 5%8%的棉粕和合成氨基酸 5%数据来源：全国动物营养指导委员会，东方证券研究所 谷物供应面临诸多负面因素 异常低温影响小麦越冬 拉尼娜事件下，气温低于常年。太平洋是全球最大的大洋，在拉尼娜现象下，太平洋的异常低温足以对全球气温形成影响。以 10年为一个区间观测拉尼娜现象和厄尔尼诺现象与全球气温的关系，基本上每十年间最低气温的年份都会存在拉尼娜现象。从国内来看，根据中央气象台统计的 2000年以来 5 次拉尼娜据平气温合成图，华北、华中、华东和华南大部分地区冬季平均气温较往年冷0.5-1 摄氏度，东北和西北部分地区冬平均气
39、温较往年寒冷 1-2 摄氏度，局部地区甚至更高。图 31：1950 年起全球气温情况 图 32：2000 年以来 5 次拉尼娜事件冬季平均气温距平合成图 数据来源：NOAA，东方证券研究所 数据来源：中央气象台，东方证券研究所 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 秋汛叠加冷冬，小麦生长阶段阻力重重秋汛叠加冷冬，小麦生长阶段阻力重重。由于 2021 年的秋汛，河北、山西、山东、河南、陕西 5 个省有 1.1 亿亩小麦（约占 30%）播种推迟半
40、月有余，同时 2 月北方地区气温异常偏低导致黄淮中东部冬小麦返青较近五年平均明显偏晚，小麦生长期或因低温出现减产的风险。图 33：全国平均气温距平 数据来源：中央气象台，东方证券研究所 俄乌局势影响黑海地区粮食供应 黑海地区是全球最大的谷物出口地区之一，位于黑海地区的俄罗斯和乌克兰出口小麦的份额占据全球的 28.5%、出口玉米份额占据全球的 18.7%，近年来，乌克兰一度是我国玉米的主要进口国。战争使得俄乌谷物的贸易存在受影响甚至被封锁的可能，加剧了全球谷物贸易的不确定性。图 34：全球小麦出口国份额 图 35：全球玉米出口国份额 数据来源：FAS USDA，东方证券研究所（2021/22 预
41、测年度）数据来源：FAS USDA，东方证券研究所（2021/22 预测年度）欧盟18%俄罗斯17%澳大利亚12%乌克兰12%美国11%加拿大7%其他23%美国30%巴西21%阿根廷19%乌克兰17%欧盟2%俄罗斯2%其他9%农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 图 36：我国进口玉米来源国份额变化 数据来源：海关总署，东方证券研究所 投资建议投资建议 大宗农产品价格上涨对农业全产业链均会产生明显的影响。大宗农产品价格上涨对农业全产业链均会产
42、生明显的影响。生猪养殖生猪养殖：原料涨价引发养殖成本进一步抬升，产能去化预期进一步发酵，关注生猪养殖板块配置机会。饲料饲料：大宗原料上涨考验饲料企业的采购和配方技术能力，饲料企业低效产能出清或加快，集中度有望提升，关注海大集团(002311，买入)、禾丰股份(603609，买入)。种植链种植链：价格上涨或提振农垦龙头和种企的销售价格，关注苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、登海种业(002041，未评级)；同时，在国内进口依赖度提升背景下，提升国内农机食品，转基因商业化推进仍是政策导向，关注大北农(002385，未评级)。风险提示风险提示 天气影响不及预期天气影响
43、不及预期 现有产量预估主要建立在天气因素导致的潜在减产可能，由于作物受多种因素影响，天气导致的减产存在不确定性，可能存在天气导致的减产幅度不及预期的可能。战争等事件影响不及预期战争等事件影响不及预期 战争可能导致国家港口关闭、贸易中断、经济运行停滞，这与战争的持续性以及战争对国家经济运行影响的程度有关，若战争对国家经济运行的影响程度较弱或相关影响快速消退，可能导致战争等事件对全球农产品供应影响较小。需求增长不及预期需求增长不及预期 农作物生产作为农业产业链较上游环节，一定程度受下游消费需求影响，如若因发生食品安全、动物疫病等事件导致下游蛋白消费萎缩，则可能导致农作物需求同步萎缩。0.0%20.
44、0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20112012201320142015201620172018201920202021乌克兰美国 农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本
45、证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有海大集团(002311)占发行量1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。农业行业深度报告 产需矛盾升级，供应风险集聚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内
46、容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未
47、评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间
48、波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告
49、被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若
50、有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分
