1、请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明 黑色黑色金属研究团队金属研究团队 研究员：研究员：肖维（煤焦）肖维（煤焦）021-60635725 期货从业资格号：F3011551 投资咨询证书号：Z0011422 研究员：研究员：翟贺攀（钢矿）翟贺攀（钢矿）021-60635736 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 研究员研究员：丁祖超（煤焦）丁祖超（煤焦）021-60635735 期货从业资格号：F3063115 行业行业 煤焦煤焦月月报报 煤焦市场预期全面走完 价格回归基本面 煤焦市场预期全面走完 价格回归基本面 日期 日期 2019 年 10 月 08 日20
2、19 年 10 月 08 日 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -2 2-月度月度报告报告 观点摘要观点摘要 焦炭市场展望焦炭市场展望：焦炭基差经历升贴水的大幅切换，主要原因是非产业基本面因素对焦炭价格影响的不对称性，导致焦炭价格的快速上涨与快速下跌，现阶段基差基本回归平水状态，短期有望处于震荡走势。利润方面，焦化利润平均不到 100 元/吨，短期有望持续保持高库存低利润格局，利润进一步回落的空间非常有限，但短期并没有到多利润阶段。此外，下游钢材库存持续回落，短期来看有望进入去库存拐点，对焦炭的需求得到一定的支撑。库存方面，焦炭库存有望进入回落阶段，但现阶段焦炭库存的回落可能较历年仍处于高
3、位，但我们应该知道焦炭高库存是今年甚至是今后一段时间的主旋律，在下游钢材去库存进入拐点之后，焦炭有望在近期也进入去库存拐点，焦炭价格有望得到支撑，但这一趋势性拐点仍需进一步观察。总结总结而言，现阶段焦炭价格已基本消化两大因素：而言，现阶段焦炭价格已基本消化两大因素：一是近期焦一是近期焦炭价格快速回落是前期过度消化利好因素，同时市场对下游钢炭价格快速回落是前期过度消化利好因素，同时市场对下游钢材持续快速去库存存疑材持续快速去库存存疑。二是今年上半年市场一直关注的环保。二是今年上半年市场一直关注的环保限产预期提前走完，市场已进入基本面阶段。整体来说现阶段限产预期提前走完，市场已进入基本面阶段。整体
4、来说现阶段焦炭价格已基本消化这两大预期，但短期市场的分歧依然存在，焦炭价格已基本消化这两大预期，但短期市场的分歧依然存在，焦炭的振幅可能较大。由于基差现在基本处于平水状态，短期焦炭的振幅可能较大。由于基差现在基本处于平水状态，短期市场不排除进一步下跌回归贴水的动力，因此焦炭整体或将呈市场不排除进一步下跌回归贴水的动力，因此焦炭整体或将呈现震荡偏弱走势。现震荡偏弱走势。焦煤焦煤市场展望市场展望：焦煤基差方面，基差贴水逐步拉大但仍处于较为合理的水平，主要原因是现货价格小幅回落，同时期货价格快速回落，后市基差贴水幅度进一步拉大的空间有限。港口库存和钢厂库存回落较多，重点钢厂港口焦化厂总库存持续处于较
5、高水平，预计高库存有望持续保持，焦煤短期供给较为宽松，对焦煤的短期价格起到一个压制作用。由于下游焦炭需求短期难以走强，后市焦煤库存有望继续保持这一高水平，这一因素会压制焦煤价格的反弹。总结而言，总结而言，今年上半年焦煤基本面高库存、低需求但价格始终今年上半年焦煤基本面高库存、低需求但价格始终处于高位，主要原因是前期价格已经叠加了煤矿行业安监预期处于高位，主要原因是前期价格已经叠加了煤矿行业安监预期加强这一因素，但现阶段来看这一预期已全面走完，短期焦煤加强这一因素，但现阶段来看这一预期已全面走完，短期焦煤回归由基本面主导价格走势。总结而言，后市焦煤价格或将呈回归由基本面主导价格走势。总结而言，后
6、市焦煤价格或将呈现震荡偏弱走势。现震荡偏弱走势。近期研究报告近期研究报告 煤焦期货月报：环保炒作基本告一段落，煤焦市场回归弱势震荡2019-08-02 煤焦期货月报：环保炒作预期落空，焦炭底部震荡偏强、焦煤弱势震荡2019-09-02 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -3 3-月度月度报告报告 目目 录录 一、行情回顾.-4-1.1 焦化行业环保炒作预期落空，焦炭期货价格快速回落.-4-1.2 焦煤期货震荡回落，高库存压制价格反弹.-4-二、焦炭市场解析.-4-2.1 焦炭现货价格.-4-2.2 焦炭基差.-5-2.3 焦炭利润.-5-2.4 焦炭库存.-6-2.5 钢材库存.-7-2.
7、6 高炉开工率.-8-2.7 焦炭市场展望.-8-三、焦煤市场解析.-9-3.1 焦煤现货价格.-9-3.2 焦煤基差.-9-3.3 焦煤库存.-10-3.4 焦化厂开工率.-11-3.5 焦煤市场展望.-11-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -4 4-月度月度报告报告 一、行情回顾一、行情回顾 表表1 1：焦炭、焦煤、动力煤：焦炭、焦煤、动力煤期货主力合约期货主力合约月度行情月度行情：元：元/吨、吨、%、手（截至、手（截至9 9月月3 30 0日）日）合约合约 月开月开 盘价盘价 月涨跌月涨跌 涨跌幅涨跌幅 最最高价高价 最低最低价价 月收月收 盘价盘价 月月成交量成交量 持仓量持仓量
8、 持仓量变化持仓量变化 J2001 1855-9-0.48%2025 1856 1873 7518324 305926-26128 JM2001 1291-56-4.31%1365 1222 1244 2720018 211012 57132 ZC2001 569.2-0.2-0.04%590 562.8 570.2 1895898 191402 38538 数据来源：文华财经，建信期货研投中心 1.11.1 焦化行业环保炒作焦化行业环保炒作预期落空预期落空，焦炭期货价格，焦炭期货价格快速回落快速回落 9 月上旬，经历 8 月份环保限产炒作预期落空、叠加黑色系恐慌性下跌之后，焦炭价格处于底部扭
9、曲状态，从而焦炭价格快速上涨，但这一阶段市场显然过度消化这一预期，导致在 9 月下旬开始，焦炭价格又开始快速下跌，虽然月底整个黑色产业链都经历环保限产，但由于这一预期市场早就预期到，所以焦炭焦炭价格现已回归基本面主导价格走势。1.2 1.2 焦煤焦煤期货期货震荡回落震荡回落，高库存压制价格，高库存压制价格反弹反弹 9 月上旬，由于这个黑色系价格开始快速上涨拉动焦煤焦煤上涨。9 月下旬，由于今年上半年一直叠加在焦煤产业基本面价格之上的安监预期加强这一预期作用提前走完，价格经历一个快速的回落，现阶段焦煤价格回归由基本面主导价格走势。二、二、焦炭市场解析焦炭市场解析 2.1 2.1 焦炭现货价格焦炭
10、现货价格 9 月初，钢厂对焦化厂两轮提降已全面落地，港口和产地价格较为平稳，焦化厂在两轮提降之后，平均焦化利润不到 100 元/吨，在整个煤焦钢产业链中利润较低，但短期利润难以回升，后市焦炭现货价格或将维持弱势格局。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -5 5-月度月度报告报告 图图1 1：产地焦炭价格：产地焦炭价格：元：元/吨吨 图图2 2：港口焦炭价格：港口焦炭价格：元：元/吨吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.2.2 2 焦炭基差焦炭基差 9 月份，焦炭基差升水幅度有所拉大，中下旬基差升水幅度又有所回落。主要原因是焦炭价格经历快速上涨后又
11、快速回落。现阶段焦炭基差基本处于平水状态，短期并不排除进一步下跌回归贴水的动力。图图3 3：焦炭期现：焦炭期现：元：元/吨吨 图图4 4：焦炭：焦炭基差基差：元：元/吨吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.2.3 3 焦炭利润焦炭利润 9 月份，焦化行业现货利润平均不到 100 元/吨，在整个煤焦钢产业链中利润较低，主要原因是钢厂对焦化厂的两轮提降落地，焦化利润一直处于较低水平，短期来看，下游钢材持续去库存拐点仍需持续的观察，短期对焦炭的需求难以拉动，焦炭低利润格局有望保持一段时间。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -6 6-月度月度报告报告
12、图图5 5：焦炭：焦炭利润利润：元：元/吨吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.2.4 4 焦炭库存焦炭库存 9 月底，焦炭钢厂库存为 456.75 万吨，相比较于上月 455.17 万吨增加 1.58万吨，港口焦炭库存为 453.7 万吨，相比较于上月 457 万吨降低 3.3 万吨，焦化厂焦炭库存为 31.58 万吨相比较于上月 23.24 万吨增加 8.34 万吨。9 月份焦炭库存仍处于较高水平，预计后市焦炭高库存会是接下来一段时间的主旋律。图图6 6：钢厂焦炭库存：钢厂焦炭库存：万吨万吨 图图7 7：重点：重点港口焦炭库存：万吨港口焦炭库存：万吨 数据来源：Wind，建信期货研
13、究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -7 7-月度月度报告报告 图图8 8：独立焦化厂焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存：万吨万吨 图图9 9：重点钢厂港口焦化厂：重点钢厂港口焦化厂库存：万吨库存：万吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.2.5 5 钢材库存钢材库存 9 月底，螺纹钢社会库存为 479.8 万吨，相比较上月 609.48 万吨降低 129.68万吨，螺纹钢钢厂库存为 224.69 万吨，相比较上月 269.9 万吨降低 45.21 万吨。热卷社会库存为 239.66 万吨，相比较于上月 24
14、4.14 万吨降低 4.48 万吨，线材库存为 152.25 万吨，相比较于上月 176.74 万吨降低 24.49 万吨。9 月份，钢材持续进入去库存阶段，库存相较于上月回落较多，短期对焦炭的需求得到一定的支撑，但这一需求的持续性短期还需观察。图图1010：螺纹钢社会库存：万吨：螺纹钢社会库存：万吨 图图1111：螺纹钢钢厂库存：万吨：螺纹钢钢厂库存：万吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -8 8-月度月度报告报告 图图1 12 2：热卷社会库存：万吨：热卷社会库存：万吨 图图1 13 3：线材社会库存：万吨：
15、线材社会库存：万吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.2.6 6 高炉开工率高炉开工率 9 月底，全国高炉开工率均值为 65.50%，与上月均值 68.21%相比降低 2.71%。9 月底，唐山高炉开工率均值为 63.77%，与上月底 67.97%降低 4.2%，主要原因是下游需求难以走强，同时月底高炉限产共同导致高炉开工率有所下滑。图图1 14 4：高炉开工率（全国）：高炉开工率（全国）：%图图1 15 5：高炉开工率（唐山）：高炉开工率（唐山）：%数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.2.7 7 焦炭市
16、场展望焦炭市场展望 本文基于中观产业基本面数据对焦炭后市行情进行分析。焦炭基差经历升贴水的大幅切换，主要原因是非产业基本面因素对焦炭价格影响的不对称性，导致焦炭价格的快速上涨与快速下跌，现阶段基差基本回归平水状态，短期有望处于震荡走势。利润方面，焦化利润平均不到 100 元/吨，短期有望持续保持高库存低利润格局，利润进一步回落的空间非常有限，但短期并没有到多利润阶段。此外，下游钢材库存持续回落，短期来看有望进入去库存拐点，请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -9 9-月度月度报告报告 对焦炭的需求得到一定的支撑。库存方面，焦炭库存有望进入回落阶段，但现阶段焦炭库存的回落可能较历年仍处于高位，
17、但我们应该知道焦炭高库存是今年甚至是今后一段时间的主旋律，在下游钢材去库存进入拐点之后，焦炭有望在近期也进入去库存拐点，焦炭价格有望得到支撑，但这一趋势性拐点仍需进一步观察。总结而言，现阶段焦炭价格已基本消化总结而言，现阶段焦炭价格已基本消化两大因素：两大因素：一是近期焦炭价格快速回一是近期焦炭价格快速回落是前期过度消化利好因素，同时市场对下游钢材持续快速去库存存疑落是前期过度消化利好因素，同时市场对下游钢材持续快速去库存存疑。二是今二是今年上半年市场一直关注的环保限产预期提前走完，市场已进入基本面阶段年上半年市场一直关注的环保限产预期提前走完，市场已进入基本面阶段。整体。整体来说现阶段焦炭价
18、格已基本消化这两大预期，但短期市场的分歧依然存在，焦炭来说现阶段焦炭价格已基本消化这两大预期，但短期市场的分歧依然存在，焦炭的振幅可能较大。由于基差现在基本处于平水状态，短期市场不排除进一步下跌的振幅可能较大。由于基差现在基本处于平水状态，短期市场不排除进一步下跌回归贴水的动力，因此焦炭整体或将呈现震荡偏弱走势。回归贴水的动力，因此焦炭整体或将呈现震荡偏弱走势。三、三、焦煤市场解析焦煤市场解析 3.1 3.1 焦煤现货价格焦煤现货价格 9 月份，焦煤价格呈现震荡偏弱走势，产地和港口价格下幅回落。进口煤方面，澳煤进口价格快速回落。预计后市焦煤价格或将继续呈现稳中偏弱走势。图图1 16 6：焦煤现
19、货价格：焦煤现货价格：元元/吨吨 图图1 17 7：进口焦煤价格：进口焦煤价格：美元美元/吨吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 3.3.2 2 焦煤基差焦煤基差 9 月中下旬，焦煤基差迅速拉大，主要原因是焦煤期货价格快速回落，主要原因是前期一直叠加在产业基本面之上的安监预期加强这一因素提前走完，短期来看期货价格有望在底部呈现震荡走势，焦煤基差进一步拉大空间有限。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -10 10-月度月度报告报告 图图1 18 8：山西主焦煤山西主焦煤期现期现：元元/吨吨 图图1 19 9：澳煤期现澳煤期现：元元/吨吨 数据来源：Wi
20、nd，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 3.3.3 3 焦煤库存焦煤库存 9 月底，焦煤港口库存为 688 万吨相比较于上月 732 万吨降低 44 万吨，焦煤钢厂库存为 864.43 万吨相比较于上月 882.32 万吨降低 17.89 万吨，独立焦化厂库存为 802.39 万吨，相比较于上月 791.83 万吨增加 10.56 万吨。9 月份，港口库存和钢厂库存回落较多，重点钢厂港口焦化厂总库存持续处于较高水平，预计高库存有望持续保持，焦煤短期供给较为宽松，对焦煤的短期价格起到一个压制作用。由于下游焦炭需求短期难以走强，后市焦煤库存有望继续保持这一高水平，这一因素会压
21、制焦煤价格的反弹。图图2020：独立焦化厂焦煤库存：万吨：独立焦化厂焦煤库存：万吨 图图2121：钢厂焦煤库存：万吨：钢厂焦煤库存：万吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -11 11-月度月度报告报告 图图2 22 2：主要港口焦煤库存：万吨：主要港口焦煤库存：万吨 图图2 23 3：重点钢厂港口焦化厂总库存：万吨：重点钢厂港口焦化厂总库存：万吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 3.3.4 4 焦化厂开工率焦化厂开工率 9 月底，焦化厂开工率均值为 78.97%，相比较
22、于上月均值 80.30%降低 1.33%，主要原因是焦炭需求较弱、同时月底焦化厂环保限产共同导致这一因素。图图2 24 4：独立焦化厂开工率：（：独立焦化厂开工率：（%）数据来源：Wind，建信期货研究中心 3.3.5 5 焦煤市场展望焦煤市场展望 本文以中观产业基本面数据对焦煤后市行情进行分析。焦煤基差方面，基差贴水逐步拉大但仍处于较为合理的水平，主要原因是现货价格小幅回落，同时期货价格快速回落，后市基差贴水幅度进一步拉大的空间有限。港口库存和钢厂库存回落较多，重点钢厂港口焦化厂总库存持续处于较高水平，预计高库存有望持续保持，焦煤短期供给较为宽松，对焦煤的短期价格起 请阅读正文后的声明请阅读
23、正文后的声明 -12 12-月度月度报告报告 到一个压制作用。由于下游焦炭需求短期难以走强，后市焦煤库存有望继续保持这一高水平，这一因素会压制焦煤价格的反弹。今年上半年焦煤基本面高库存今年上半年焦煤基本面高库存、低需求但价格始终处于高位，主要原因是低需求但价格始终处于高位，主要原因是前前期期价格已经叠加了煤矿行业价格已经叠加了煤矿行业安监安监预期加强这一因素，但现阶段来看这一预期已全预期加强这一因素，但现阶段来看这一预期已全面走完，短期焦煤回归由基本面主导价格走势。总结而言，后市焦煤价格或将呈面走完，短期焦煤回归由基本面主导价格走势。总结而言，后市焦煤价格或将呈现震荡现震荡偏弱偏弱走势。走势。
24、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -13 13-月度月度报告报告 【建信期货研投中心建信期货研投中心】宏观金融研究团队宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客
25、户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出
26、处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。【建信期货业务机构】【建信期货业务机构】大宗商品业务部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211 电话：0755-83382269 邮编：518038 北京营业部北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海宣化路营业部上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路
27、157 号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路 6 号 224 室、225 室、227 室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105、2106 室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部郑州营业部 地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 专业机构投资者事业部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 9
28、9 号（建行大厦）6 楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司西北分公司 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室 电话：029-88455275 邮编：710075 上海杨树浦路营业部上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室 电话：021-63097527 邮编：200082 广州营业部广州营业部 地址：广州市天河区天河北路 233 号 3316 室 电话：020-38909805 邮编：510620 泉州营业部泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 【建信期货联系方式】【建信期货联系方式】地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱： 网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
